货币政策立场 - 美联储应在今年继续下调利率以支持劳动力市场，同时维持足够高的利率水平控制通胀[1] - 即便再实施一些宽松措施，货币政策仍将保持适度限制性，这对通胀重启下行趋势至关重要[1] - 政策并无预设路径，在进一步宽松后维持利率稳定的情景是可能的[2] 利率调整预期 - 投资者预计美联储将在10月底会议上降息，若实施将是今年第二次降息，9月政策制定者已将基准利率下调25个基点至4% - 4.25%的目标区间[1] - 美联储官员认为进一步降息25个基点可能是合适的，但无需过早给出更长期指引[2] - 利率期货市场头寸显示投资者预期10月和12月会议均将降息25个基点[3] 劳动力市场评估 - 当前难以判断招聘活动放缓是源于劳动力需求下降还是移民减少导致的供给不足[1] - 未来要维持失业率稳定，每月所需新增就业岗位或仅为4万个，而疫情前这一数字约为8万个[1] - 预计今年及2026年初失业率将小幅上升，但随着关税与经济不确定性消退，招聘活动最终将回暖[1] 官员个人观点 - 美联储理事鲍曼仍预计将在2025年最后两次政策会议上降息，认为年底前还会再降息两次[2][3] - 鲍曼与沃勒均认为特朗普重返白宫后实施的关税政策不会导致持续性通胀，且风险天平已向就业市场倾斜[3] - 美联储主席鲍威尔强调劳动力市场疲软迹象正日益增多[3]

美联储货币政策立场 - 美联储主席鲍威尔暗示美国劳动力市场持续恶化，保留了本月降息的可能性[1] - 鲍威尔表示就业和通胀前景自9月会议以来没有太大变化，但政府关门前的数据显示经济增长可能比预期更稳健[2] - 由于就业下行风险增加，美联储在9月决定降息，以平衡就业和通胀双重目标的风险[3] - 鲍威尔指出降息过快可能导致通胀任务未完成，而降息过慢则可能导致就业市场遭受惨痛损失[5] - 经济学家评论称鲍威尔坚持9月会后公布的今年内还有两次降息预期，但未发出强烈的本月降息信号[6] 资产负债表政策 - 美联储可能在未来几个月内停止缩减资产负债表（缩表）这一量化紧缩行动[2][7] - 美联储长期计划是当准备金略高于充足水平时停止缩表，预计未来几个月内接近这一水平[40] - 自2022年6月以来，美联储已将资产负债表规模缩减2.2万亿美元，从GDP的35%降至略低于22%[40] - 美联储考虑调整资产持有构成，增持短期资产，但这不是新想法[12][13] - 美联储资产负债表负债总额为6.5万亿美元，其中95%由三类资产构成：2.4万亿美元美联储票据、3万亿美元准备金和8000亿美元财政部一般账户[21][22][23] 经济数据与市场状况 - 政府关门导致非农就业报告等官方数据缺失，美联储依赖民间部门数据如ADP就业报告，但这些无法取代官方统计数据[15][16] - 鲍威尔指出劳动力市场供略过于求，职位空缺数下降可能反映在失业率上，失业率可能开始上升[5] - 8月失业率保持低位，但工资增长大幅放缓，可能部分源于移民减少和劳动力参与率下降[2][46] - 截至8月的12个月内核心PCE通胀率为2.9%，较今年初略有升高，商品价格上涨主要反映关税而非更广泛的通胀压力[4][48] - 有迹象显示流动性逐步收紧，包括回购利率上升，但美联储计划避免出现2019年9月那样的货币市场紧张局面[8][40] 准备金制度与利率控制 - 美联储充足的准备金制度被证明非常有效，能在各种经济条件下控制政策利率[38][39] - 鲍威尔警告若美联储被剥夺支付准备金利息的能力，将失去对利率的控制，对市场造成更大破坏[11][43] - 美联储通过设定管理利率（准备金余额利率和隔夜逆回购利率）来控制政策利率，不受资产负债表规模影响[39] - 美联储自2008年以来上缴财政部的总额已超过9000亿美元，净收入暂时为负但不影响货币政策执行能力[43] - 抛售证券以恢复利率控制可能给国债市场带来压力，损害金融稳定，提高借贷成本[43] 资产购买计划回顾 - 2020年3月新冠疫情爆发时，美联储通过大规模购买证券恢复国债市场正常运转，购买速度在2020年6月放缓至每月1200亿美元[28][30] - 到2020年6月，资产购买速度放缓至每月1200亿美元，2020年12月FOMC表示将维持这一速度直至就业和通胀目标取得实质性进展[30][31] - 整个购买期间，美联储证券持有量增加4.6万亿美元，2021年11月宣布逐步停止购买，2022年3月中旬完成[32] - 事后看来，美联储本可以更早停止购买资产，但实时决策旨在防范下行风险，资产购买计划通过对资产负债表规模和久期的预期影响经济[35] - 购买机构MBS的主要目的与购买美国国债一样，是为了在政策利率受限制时缓解更广泛的金融环境[34][35]

美股市场表现 - 美股三大指数集体低开，道指跌0.12%，纳指跌超1%，标普500指数跌0.51% [1] - 科技股低开低走，英伟达、博通、甲骨文股价跌幅均扩大至4%，特斯拉、台积电、摩根大通等股票跌超3% [3] - 美股存储概念股开盘迅速走低，SanDisk跌近8%，西部数据跌超3%，希捷科技跌超2% [3] - 纳斯达克中国金龙指数一度跌超3%，截至发稿跌幅有所收窄 [4] 银行股走势 - 银行股走势分化，富国银行、贝莱德涨超3%，高盛跌超4%，摩根大通跌超3%，摩根士丹利、德意志银行跌超1% [3] 公司动态 - 甲骨文公司于本周一至周四在美国拉斯维加斯举办全球AI大会，预计将推出全新的AI数据库，公司正从传统软件制造商向AI基础设施提供商转型 [3] 美联储政策预期 - 美联储理事鲍曼表示，继续预期今年年底前再降息两次 [6] - 美联储官员威廉姆斯支持在今年内进一步下调利率，以应对劳动力市场可能出现的急剧放缓风险 [6] - 威廉姆斯认为劳动力市场呈现渐进式降温趋势，失业率仅上升了几个十分之一个百分点，职位空缺持续下降，离职率也降至较低水平 [6] - 威廉姆斯估计关税使通胀率提高了0.25个至0.5个百分点，但认为这消除了一些通胀的上行风险，基础通胀正逐步向2%的目标靠近 [6] - 威廉姆斯强调未看到关税对通胀产生二轮效应或放大效应的迹象，通胀预期保持稳定，供应链指标基本处于正常水平 [7]

美联储主席鲍威尔讲话背景 - 讲话将于北京时间今晚23:30在费城全国商业经济学协会进行，这是其自上月FOMC会议后的首次公开亮相 [1] - 投资者将密切关注其表态，以寻找未来利率政策走向的线索 [1] - 此次讲话时机特殊，面临政府停摆导致的关键就业和通胀数据缺失挑战，且美联储将进入会前静默期 [1][3] 美联储近期政策与内部意见 - 美联储在9月会议上将利率下调25个基点至4.00%-4.25%区间 [1] - 降息决定几乎获得一致通过，仅新任理事Stephen Miran持异议，主张降息50个基点 [1] - 美联储官员的经济预测显示内部分歧严重，政策制定者几乎平分为两派，一派认为今年需要进一步降息，另一派则认为当前政策立场已足够宽松 [1] 政策制定的复杂背景 - 美联储面临双重使命的权衡，即充分就业和价格稳定 [2] - 劳动力市场出现降温迹象，表明就业方面存在潜在脆弱性 [2] - 通胀率在近五年来一直顽固地高于央行2%的目标 [2] - 这种相互竞争的担忧使得激进降息的理由变得复杂 [2] 市场预期与讲话可能传达的信号 - 根据芝商所FedWatch工具显示，投资者目前认为10月28-29日会议再次降息的概率高达97% [3] - 如果鲍威尔重点关注劳动力市场，投资者将解读为年底前再降息一到两次留下了空间 [3] - 如果他倾向于强调通胀的持续性，则意味着进一步宽松的门槛更高，并暗示可能在10月会议上暂停降息 [3] - 市场将仔细解读其言论，寻找其对双重使命哪一方面更为担忧的任何暗示 [3]

美联储官员对降息路径的观点 - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆对进一步降息持开放态度，前提是作为应对劳动力市场走弱的保险措施，但同时强调需谨慎行事，因进一步放松货币政策的空间有限 [2] - 穆萨莱姆支持上月降息25个基点，并指出根据上月发布的预测中位数，官员们预计今年还将再降息两次、每次25个基点 [2] - 穆萨莱姆预计关税对通胀的影响将在明年下半年前基本消化，并指出当前通胀中约有10%归因于关税 [2] 美联储官员对通胀风险的评估 - 美联储理事巴尔呼吁在进一步降息问题上保持谨慎，强调关税可能带来持续性的通胀风险 [4][5] - 巴尔指出，尽管关税对通胀的直接影响迄今低于预期，但未来企业可能通过转嫁成本导致价格上涨，若影响预期则可能引发持续性通胀循环 [5] - 巴尔表示支持上个月的降息举措，但认为在就业走弱与通胀上行风险并存的情况下，决策艰难 [5] 美联储官员对劳动力市场的评估 - 美联储理事沃勒表示劳动力市场是其最大担忧，并指出过去几个月的就业增长很可能已为负值，私营部门数据正印证劳动力市场走软的图景 [7][8] - 沃勒指出经济增长与劳动力市场表现存在分歧，亚特兰大联储模型预计美国2025年第三季度实际GDP年化增速接近4%，他期望劳动力市场回暖或GDP增长回落以解决此分歧 [8] - 沃勒表示将支持在今年剩下的两次会议上每次各降息25个基点，采取边走边调的谨慎策略 [8][9] 市场预期与政策会议安排 - 美联储官员的下一次政策会议定于10月28日至29日召开 [3] - 根据CME"美联储观察"数据，截至10月11日，市场预期美联储10月降息25个基点的概率升至98.3%，12月累计降息50个基点的概率升至91.7% [9]

美联储官员对降息路径的看法 - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，若劳动力市场走弱，愿意继续降息，作为提供“保险”的举措，但强调必须谨慎行事，因进一步放松货币政策的空间有限 [2][3] - 穆萨莱姆支持上月降息25个基点，根据预测，官员们中位数预估显示今年还将再降息两次、每次25个基点 [3] - 穆萨莱姆预计关税影响将在明年下半年前基本消化完毕，当前通胀中约有10%归因于关税 [3] 美联储官员对通胀风险的看法 - 美联储理事巴尔呼吁对进一步降息持谨慎态度，强调关税可能带来持续性通胀风险 [5][6] - 巴尔指出，关税原则上是一次性价格上调，但若影响预期可能导致价格和薪资决策进入持续性循环 [7] - 巴尔表示，在就业走弱与通胀上行风险并存的情况下，政策制定者处境艰难 [7] 美联储官员对劳动力市场的评估 - 美联储理事沃勒表示，劳动力市场是其最大担忧，过去几个月的就业增长很可能已为负值 [8][9] - 沃勒指出，私营部门数据正在印证劳动力市场走软的图景 [10] - 沃勒支持在今年剩余两次会议上各降息25个基点，采取边走边调的谨慎策略，因经济增长强劲（预计第三季度实际GDP年化增速接近4%）与劳动力市场疲弱形成矛盾 [10] 市场对美联储降息的预期 - 截至北京时间10月11日09:30，市场预期美联储10月降息25个基点的概率升至98.3%，12月累计降息50个基点的概率升至91.7% [11]

美股市场表现 - 三大指数暴跌，道指跌878.82点或1.90%至45479.60点，纳指跌820.20点或3.56%至22204.43点，标普500指数跌182.59点或2.71%至6552.52点，纳指和标普500指数创4月10日以来最大单日跌幅 [1] - 大型科技股普遍下跌，亚马逊、特斯拉、英伟达下跌约5%，苹果下跌3.45% [1] - 纳斯达克中国金龙指数收跌超6%，阿里巴巴和百度均跌超8%，哔哩哔哩跌9% [1] 欧股与原油市场 - 欧洲主要股指下跌，德国DAX30指数跌427.04点或1.73%，英国富时100指数跌82.55点或0.87%，法国CAC40指数跌123.36点或1.53% [2] - 原油期货价格下跌，纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格下跌2.61美元至每桶58.90美元，跌幅4.24%，布伦特原油期货价格下跌2.49美元至每桶62.73美元，跌幅3.82% [2] 加密货币市场 - 比特币日内跌幅达13.5%，失守11万美元关口，最低报105930美元，以太坊一度暴跌逾17%，最低触及3344美元 [3] - 过去24小时内超过74亿美元的加密资产押注被清空，其中多头仓位约67亿美元，空头仓位约6.95亿美元，约66亿美元仓位在周五下午约四小时内被平仓 [3] 贵金属市场 - 现货黄金重新站上4000美元，日内上涨0.91%，现货白银上涨1.86%至50.172美元 [4] - Wheaton Precious Metals Corp首席执行官预计金价明年将突破5000美元，并可能在2030年底前达到每盎司1万美元，白银市场处于供不应求状态，库存几乎枯竭 [4] 基本金属市场 - LME期铜收跌350美元至10518美元/吨，期铝收跌50美元至2748美元/吨，期镍收跌213美元至15280美元/吨，期钴收涨860美元至42725美元/吨 [5] - 高盛预计2026/2027年铜价维持在每吨1万-1.1万美元区间，预测到2026年12月镍价将下跌6%至每吨14500美元，预计铝价在2026年第四季度将跌至每吨2350美元 [5] 宏观经济动态 - 美联储穆萨莱姆对进一步降息持开放态度，视其为额外的保险措施，指出通胀显著高于目标，其中10%由关税造成，预计关税对通胀的影响将在2026年下半年消退 [6][7] - 美国10月消费者信心指数为55点，与9月基本持平，未来一年通胀预期从4.7%降至4.6%，长期通胀预期稳定在3.7% [10] - 特朗普政府已开始联邦雇员大规模裁员，今年联邦雇员已减少20万人，预计到年底还会有10万人离开 [7] 贸易政策与协议 - 美国总统在社交媒体发表强硬言论，威胁对中国商品征收大规模增加的关税，引发对贸易战升级的担忧 [1] - 欧盟计划与美国达成新的贸易协议，将制定检查清单以确保协议在正轨上，欧盟表示准备讨论问题但不会放弃其监管自主权 [9] 金融机构动态 - 摩根士丹利取消对财富客户持有加密基金的限制，向所有客户扩大加密投资渠道，并允许在任何类型账户中进行此类投资，包括退休账户 [11] - 此举依靠自动监控流程确保客户不会过度集中在波动较大的加密资产类别中 [11]

今年9月，美联储实施了年内首次降息，将基准利率下调25个基点。Barr明确表示支持这一决策，同时指出当前货币政策面临特殊挑战：一方面需要关注就 业市场可能出现的疲软迹象，另一方面又要警惕通胀回升的风险。根据9月公布的最新预测，美联储官员普遍预计年内还将进行两次降息。 在分析通胀前景时，Barr特别关注了关税政策可能产生的影响。他指出，虽然截至目前关税对通胀的直接推升作用低于预期，但其潜在影响仍不容忽视。随 着企业逐步消化现有库存，并尝试通过调整定价来应对成本上升，未来仍可能面临价格上行压力。 Barr从经济学原理角度分析道："理论上，关税作为一次性成本冲击，不应导致通胀持续上升。但如果企业逐月调整价格，并且这种调整影响到整体的通胀 预期，情况就可能发生变化。"这一判断显示美联储正在密切关注通胀动态的形成机制。 美联储理事MichaelBarr近日在EconomicClub ofMinnesota的活动上发表讲话，呼吁在进一步调整货币政策时保持谨慎态度，并指出外部贸易环境中的关税因 素可能对通胀产生持续性影响。 Barr在事先准备的讲稿中强调："常识告诉我们，当经济面临高度不确定性时，采取审慎的行动方针是明智的 ...

美联储的政策辩论已不再是单纯的数据解读问题，而演变为对"不确定性"的应对策略差异。而美联储理 事迈克尔·巴尔的在近日关于货币政策走向的讨论中，揭示出一种审慎平衡的视角。他并不否认经济数 据中出现的劳动力市场放缓迹象，也对9月那次降息表示支持，但他反复强调的核心关切在于：通胀持 续高于目标的可能性，依然是货币政策制定中不可忽视的风险。 在10月下次议息会议前的缄默期即将到来之际，官员们公开表达观点的时间窗口正在迅速关闭。关键数 据的缺失，迫使美联储必须在信息不完整的条件下，评估那条在抑制通胀与支撑经济之间的狭窄路径。 这种审慎态度，在美联储内部并非孤例。它与堪萨斯城联储主席施密德等偏鹰派官员的观点形成呼应。 施密德同样支持了9月的降息，但他认为当前政策仅是"略有限制性"，对是否需要进一步宽松表达了怀 疑。 他们的立场共同勾勒出一种中间路径：既承认经济出现降温迹象，愿意进行微调以防范下行风险，同时 又对过早宣告抗通胀胜利保持警惕，担忧宽松步伐过快可能导致前功尽弃。 与此形成对照的，是旧金山联储主席戴利和纽约联储主席威廉姆斯等人所持的更为鸽派的立场。他们更 侧重于劳动力市场可能出现的更深层疲软，认为在通胀已大幅回落 ...

智通财经APP获悉，美国联邦储备委员会理事巴尔周四表示，美联储在进一步降息时应保持谨慎，以便 有更多时间观察经济数据并评估通胀与就业市场风险的平衡。他在明尼苏达州经济俱乐部发表讲话时指 出，当前通胀仍具上行压力，而劳动力市场则显现出一定疲软迹象，使货币政策面临"两难局面"。 巴尔称，他支持上月联邦公开市场委员会(FOMC)将政策利率下调0.25个百分点的决定，但强调此举并 不意味着应展开一系列连续降息。他警告说，特朗普政府新一轮关税措施可能推高物价，使通胀回落更 为困难。根据他的预测，美联储核心个人消费支出(PCE)物价指数年末将升至3%以上，而总体通胀可能 要到2027年底才能降回2%的目标水平。"在经历高通胀的美国人看来，再等两年才回到目标将是漫长的 过程。" 他还提到，近期数据显示消费者支出依然强劲，而特朗普总统最新宣布对卡车征收的新关税，或加剧通 胀压力。"我对'应忽略关税导致的短期通胀'这一观点持怀疑态度。" 巴尔表示，劳动力市场趋软有助于缓解物价上行压力，但目前由于联邦政府关门，缺乏官方数据，难以 判断需求放缓的实际程度。他指出，随着产出增速放缓及关税、劳动力供给等因素的拖累，未来几个月 经济可能 ...