行业盈利预期 - 预期中国券商2025年第三季平均净利润按季增长9%，同比增长21% [1] - 预计主要上市中国券商2025至2026年平均盈利增长30% [2] - 美银证券将中国券商股2025至2026年的盈利预测上调0%至13% [2] 个股表现与优选 - 中金公司和中信建投证券预计将领跑同行，第三季度净利润料分别同比增长258%和116% [1] - 中金公司、中信证券和广发证券是美银证券首选股，预计2025至2026财年盈利增长强劲，股本回报率持续改善 [1] - H股券商的目标价平均上调4% [2] 市场表现与估值 - 券商股H股在9月表现未如理想，市场对增长及国家队减持存有担忧 [1] - 目前行业估值为1倍远期市账率，平均股本回报率为9%，预计随着成交量增长和盈利超预期，估值有上行空间 [1] - 对2025至2026年A股日均成交额预测上调14%至18%，料为1.6万亿至1.7万亿元人民币 [2] 增长驱动因素 - 行业增长受强劲的经纪业务费用支持，股票交易收入可能超出预期 [1] - 充裕的市场流动性继续支持市场上升 [2] - 四中全会、"十五五"规划以及潜在的监管宽松政策是值得关注的关键催化剂 [2]

行业盈利预期 - 预期中国券商2025年第三季平均净利润按季增长9%，同比增长21% [1] - 预计主要上市中国券商2025至2026年平均盈利增长30% [2] - 美银证券将中国券商股2025至2026年的盈利预测上调0%至13% [2] 个股表现与优选 - 中金公司和中信建投证券预计将领跑同行，第三季度净利润料分别同比增长258%和116% [1] - 中金公司、中信证券和广发证券是美银证券首选股，预计2025至2026财年盈利增长强劲，股本回报率持续改善 [1] - H股券商的目标价平均上调4% [2] 业务驱动因素 - 行业表现受强劲的经纪业务费用增长支持，股票交易收入可能超出预期 [1] - 对2025至2026年A股日均成交额预测上调14%至18%，料为1.6万亿至1.7万亿元人民币 [2] - 充裕的市场流动性继续支持市场上升 [2] 市场情绪与估值 - 尽管基本面强劲，券商股H股在9月的表现未如理想，市场对2025年第四季至2026年上半年的增长以及国家队减持的担忧影响了表现 [1] - 目前行业估值为1倍远期市账率，平均股本回报率为9% [1] - 预计随着成交量强劲增长和盈利超预期，估值仍有上行空间 [1] 潜在催化剂 - 四中全会、"十五五"规划以及潜在的监管宽松政策将是值得关注的关键催化剂 [2]

中新社北京10月9日电 (记者 夏宾) 据中国央行公告，为保持银行体系流动性充裕，10月9日，其将 以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展11000亿元人民币买断式逆回购操作，期限为3个月(91 天)。 董希淼预计，央行还将通过逆回购、买断式逆回购等多种货币政策工具，加强对中短期市场流动性 的调节；通过MLF操作、降准等措施，继续释放中长期流动性，优化流动性期限结构，进一步满足政 府债券发行、信贷投放增加等对市场流动性的需求，保持金融市场流动性充裕，更好地引导金融机构加 大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持服务。 责任编辑：杨喜亭 东方金诚首席宏观分析师王青认为，央行通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，有助于保 持资金面处于较为稳定的充裕状态。这在助力政府债券发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度的同 时，也将释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场。 招联首席研究员董希淼表示，本次3个月期买断式逆回购操作有助于呵护节后资金面平稳，保持流 动性充裕。由于期限是91天，本次操作释放的流动性，还有助于保障元旦前后巿场流动性充裕，维护跨 年金融市场平稳运行。此外，买断式逆回购的利率低于 ...

美国财政部的数据很直白，2025年Q3末，国库账户还有约6700亿美元现金，社保和医疗这类大项支出照旧——"我们都在看TGA余额，没跌破警戒线，没人 慌。"一位基金经理小吴边喝咖啡边说，"只要不闹到极端，大家都当作假期。" 不过有意思的细节在于，负责政府采购的某小公司老板发朋友圈：本月账期延后，现金流紧张，晚上请客吃饭都改约下月了。金融圈的分析师们倒是提前准 备了"剧本"：如果停摆拖过两周，预计GDP影响0.18%，但没人会真关心小数点后第二位——这像极了炒股APP里的"风险提示"，总有人跳出来提醒，但大 多数人滑着手机继续看短视频。 换个角度，2025年10月2日，美联储的逆回购数据还在刷屏，市场流动性像提前准备好的备用粮仓，没到断粮的地步。隔壁银行的理财顾问张姐私下说："客 户问我会不会爆雷，我说你看美国国债利率，没涨，别自己吓自己。"她边说边把客户微信拉入群，群名叫"稳健投资不焦虑"，气氛比网购砍价群还佛系。 2025年10月1日凌晨三点，华盛顿市中心的路灯还亮着，国会山前的雕像像往常一样冷漠地盯着夜色，街边有外卖员在等订单，手机屏幕反射着蓝光，有人 刷到新闻说政府又关门了，评论区一片吐槽——"这都第几 ...

QFII制度概述 - 合格境外机构投资者（QFII）是在资本项目未完全开放背景下允许境外金融机构进入境内证券市场投资的制度安排[1] - 该机制允许境外资金在批准额度内参与A股等金融产品交易[1] - QFII制度是连接中国资本市场与国际市场的重要桥梁[1] QFII制度发展演变 - 制度实施以来不断优化完善，投资范围逐步扩大，额度管理更为灵活[1] - 近年来随着金融市场对外开放程度加深，QFII资格门槛降低、流程简化[1] - 吸引了越来越多国际资产管理公司、养老基金和主权财富基金参与[1] QFII机构特征 - 参与机构通常具备成熟的投研体系和长期投资理念[1] - 这些机构的动向被视为观察外资对中国市场信心的重要窗口[1] QFII对市场影响 - 外资通过QFII渠道流入为市场带来增量资金，有助于提升市场流动性[1] - QFII注重基本面、价值投资的风格有助于推动市场投资行为更加理性[1] - 外资参与丰富了市场结构[2] 投资决策建议 - 投资决策应基于自身风险承受能力与资产配置目标[2] - 保持独立判断，避免盲目跟风，才能在复杂多变的市场中行稳致远[2]

欧洲股市整体表现 - 泛欧STOXX600指数小幅上涨0.2%，但内部板块分化明显 [2] - 市场关注点从通胀转向由数据和政策不确定性带来的新挑战 [2] 表现较好的板块与公司 - 医疗保健和奢侈品等偏防御或具品牌韧性的板块表现较好 [2] - 奢侈品板块反弹接近2%，显示市场对高端消费预期回暖 [2] - 优时比、阿斯利康等公司有个体层面积极消息，带动整个板块 [2] - 科技和矿业股表现不错，反映部分资金对长期增长和资源类资产的配置需求 [2] 表现疲软的板块 - 银行股相对疲软，因其对整体经济情绪敏感 [2] - 能源股相对疲软，受到国际油价单日下跌2%的直接影响 [2] 影响市场情绪的关键因素 - 美国联邦政府可能面临的停摆风险是影响市场情绪的重要不确定性 [2] - 政府停摆将导致美国劳工部暂停发布经济数据，包括周五的非农就业报告 [2] - 数据缺失将使美联储在“信息盲区”中决策，增加未来不确定性 [3] 投资者策略启示 - 宏观数据缺位时，自下而上的选股思路更实用，个股或板块自身积极因素能带来支撑 [3] - 需警惕数据真空期间市场流动性下降和波动被放大的可能 [3] - 欧洲股市今年相对强势减弱，叠加外部政治风险，应保持耐心和聚焦企业基本面 [3]

市场流动性概况 - R007利率由1.5160%上升至1.5538%，较前期增加3.78个基点；DR007利率由1.5096%上升至1.5313%，较前期增加2.17个基点；R007与DR007利差扩大1.61个基点，中美利差增加5.80个基点 [1][9] - 本周资金净流入313.44亿元，较上周增加817.49亿元；资金供给为1045.10亿元，资金需求为731.66亿元；资金供给减少423.73亿元（融资净买入减少202.01亿元，股票分红减少280.05亿元，股票型ETF净申赎增加51.79亿元，股票型与混合基金成立增加6.54亿元），资金需求减少1241.22亿元 [1][13] - 宽基指数融资余额整体维持高位，除其他股票外均创近八周新高；融券余额中仅沪深300环比微增，其余指数均回落；所有板块融资净买入规模环比下降，市场活跃度指标（日均成交额与换手率）同步下降 [16] 行业板块流动性表现 - 中信一级行业多数下跌，电子板块周涨幅3.67%领涨，有色金属等行业小幅上涨；消费者服务（-6.71%）和商贸零售（-3.92%）领跌 [2][18] - 电子行业获杠杆资金净加仓138.78亿元，非银行金融净流出21.11亿元；陆股通重仓股主力资金整体流出，仅建筑行业净流入0.78亿元，电子行业净流出86.83亿元 [21][24] - 家电、电力设备及新能源、电子行业的杠杆资金占比处于近16周高位；农林牧渔、医药等14个行业占比处于低位；通信行业杠杆资金净买入增加最多，非银行金融减少最多 [27][29] - 电子行业综合拥挤度最高（83.33%），计算机（78.33%）、传媒（75.00%）紧随其后；波动率、动量、换手率分位数指标显示电子行业多项指标居前 [2][30] 风格板块流动性特征 - 成长风格周涨幅1.58%最佳，消费风格跌幅2.18%最大；成长风格日均成交额占比61.88%（上升3.73%），换手率3.37%均领先；金融（0.67%）和稳定风格（1.00%）换手率低位 [3][33][38] - 陆股通重仓股主力资金在风格板块整体减持，成长风格减持193.94亿元，消费风格减持55.19亿元 [34][37] - 周期风格近三个月涨幅17.64%领先，金融风格近一个月跌幅8.22%最大；成长风格成交额占比近六个月持续上升（53.33%至61.88%），消费风格占比回落 [38]

央行流动性操作 - 央行于9月25日开展6000亿元MLF操作，因本月到期量为3000亿元，实现净投放3000亿元 [1] - 叠加此前3000亿元买断式逆回购，9月中期流动性净投放总额达6000亿元，与8月规模持平，为连续第7个月加量续作 [1] - 央行开展4015亿元7天期逆回购操作，净回笼170亿元，14天期逆回购继续缺席 [2] 操作背景与政策意图 - 操作处于政府债券持续发行高峰期，旨在配合财政政策，保障政府债券顺利发行并满足信贷融资需求 [1] - 近期中长端市场利率普遍上行，银行体系流动性有所收紧，央行操作有助于稳定市场预期，保持流动性充裕 [1] - 持续实施中期流动性净投放释放了数量型货币政策工具加力的信号，表明货币政策延续支持性立场 [1] 债券市场影响 - 债市长端收益率承压，10年期国债收益率突破1.82%，部分国开债触及2.0%关口，50年期活跃券升至2.29% [2] - 30年期国债期货合约价格跌破114元 [2] - 临近假期，市场对“是否持券过节”的分歧加大，跨月资金面预期存在分歧令交易盘操作趋于谨慎，机构博弈加剧导致债市震荡格局短期内难以打破 [2] 未来政策与市场展望 - 业内预计四季度数量型货币政策工具会进一步发力，央行有可能实施新一轮降准，并适时恢复国债买卖 [3] - 央行将继续综合运用买断式逆回购和MLF操作向市场注入中期流动性 [3] - 预计年底前市场流动性将继续处于较为稳定的充裕状态，市场利率上行空间不大 [3]

二是受反内卷牵动市场预期，以及股市走强等因素影响，近期中长端市场利率普遍上行，银行体系流动 性有所收紧，央行通过MLF等政策工具加大资金投放，有助于稳定市场预期，保持市场流动性充裕。 三是央行持续实施中期流动性净投放，也在释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号，显示出货币 政策延续支持性立场。 王青认为，预计第四季度数量型货币政策工具会进一步发力，央行有可能实施新一轮降准，并适时恢复 国债买卖。在通过这两项政策工具向银行体系注入长期流动性的同时，预计央行第四季度还将综合运用 买断式逆回购和MLF操作，持续向市场注入中期流动性。这意味着年底前市场流动性将继续处于较为 稳定的充裕状态，市场利率上行空间不大。 9月24日，中国人民银行(以下简称"央行")发布的《2025年9月中期借贷便利招标公告》显示，为保持银 行体系流动性充裕，2025年9月25日(周四)，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方 式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。 鉴于本月有3000亿元MLF到期，这意味着9月份央行MLF净投放达到3000亿元，为连续第七个月加量续 做。同时，考虑到本月央行还开展了3000亿元买断式逆回购 ...

市场表现总结 - A股和港股市场整体表现强势，呈现上涨态势 [1][6] - 小盘股表现优于大中盘股，成长风格领涨，科创板和创业板涨幅居前 [3][4][5] - 港股科技股表现突出，单日涨幅超过2% [7] 过去一年市场回顾 - 自一年前（2023年9月中旬）以来，A股和港股从5.9星的历史极端低估水平大幅上涨至4.2星 [8][9] - 全球股票市场过去一年上涨17%，而港股恒生指数上涨43%，恒生科技指数涨幅达66% [10][11] - A股市场表现强劲，沪深300指数上涨41%，中证全指上涨超50% [29] - 人民币资产涨幅在全球市场排名前列，主要驱动因素为一年前极低估值（A股港股估值比全球市场平均低50%）以及流动性改善 [12][13][16][17][18] 上涨驱动因素分析 - 过去一年市场上涨主要源于流动性改善带来的估值提升，基本面改善迹象尚不明显 [21][22] - 美联储降息、国内利好政策及国家队资金入市（买入上万亿指数基金）共同推动市场从底部回升 [17][19][20] - 上市公司盈利有所好转，但增速仍低于历史平均，今年1-2季度中证全指盈利同比增长不到5% [27][28] 当前估值与未来展望 - A股当前估值水平已较去年大幅修复，与全球平均估值差距缩小至约10% [31][32] - 沪深300等主流指数市净率处于历史50%分位左右，极端低估修复最快的阶段可能已经过去 [33][35] - 指数长期上涨的核心动力将转向上市公司盈利增长，部分领域如科技、医药已显现盈利增长势头 [37][38][39] - 若维持低利率环境并实施刺激政策，更多领域有望实现盈利增长，从而推动市场继续上行 [41][42]