报告核心观点 - 看好ToG类B2B集采公司，因其可节约资金且顺应阳光采购政策，建议关注齐心集团、咸亨国际等[3] - 关注雾化和加热不燃烧烟草产品，合规产品占比或提升，加热不燃烧产品关注Hilo销售，传统烟草关注中烟香港全球化进程[3] - 看好潮玩和文具龙头企业，因其具备IP运营和自主渠道优势，如泡泡玛特和晨光股份[3] - 关注出口企业预期差，其产业链定价权有望提升，建议关注恒林股份、安克创新等[3] - 看好家居、纸企、三片罐和二片罐等行业龙头企业，因其质地优良且行业格局向好，如欧派家居、太阳纸业等[4] 轻工新消费：向确定性成长要溢价 烟草 - HNB集中度高，菲利普莫里斯和英美烟草为主导者，雾化电子烟和HNB电子烟在工作原理、市场增速和竞争格局上存在差异[8][10] - HNB壁垒高于雾化产品，体现在研发、供应链和渠道方面，如PMI研发投入大且有专利保护，HNB核心供应链被烟草公司垄断，销售渠道受限[11][13][18] - BAT联手思摩尔发力HNB领域，推出高端设备glo Hilo，表现值得期待[20] - 传统烟草关注中烟大出海时代，中烟香港收入增长，业务或拓展至有税市场，其他中烟公司也有海外布局，新型烟草迭代和地缘政治助力中烟出海[24][29][33] 玩具 - 泡泡玛特业绩增长，海外业务拓展，持续打造热门IP，如2024年营收和归母净利润大幅增长，海外收益同比增长显著[43][49] - 布鲁可营收增长，开拓海外市场，具备校边店三要素和“骨肉皮”体系优势，如2024年营收同比增长155.5%，海外销售收入同比增长518.2%[54][60][62] 文具 - 文化办公用品零售额改善，线上化趋势明显，文创产品增速优秀，九木杂物社扩张，办公集采增长，MRO企业粘性高，建议关注晨光股份和齐心集团[66][70][75] 个护 - 女性卫生用品市场规模增长，驱动力由量增转向价升，百亚股份业绩亮眼，如2024年市场规模同比增长2.9%，百亚股份营收和归母净利润大幅增长[101][103] 出口链：贸易大变局下，头部企业加速走出 美国消费市场 - 美国时薪同比增速高于CPI同比增速，消费力或受提振，但消费者信心指数回落，终端销售稳定，家具Q2销售有压力，库存偏高[110][112] 一般外贸出口 - 主要上市公司外销业务业绩变化，如海象新材、天振股份等公司外销业务营收增速不同[117] 跨境电商 - 我国跨境电商交易规模高速增长，出口占比提升，平台发展刺激物流需求，国家政策支持利好跨境电商[119][125]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 纸浆模塑后续增长空间可期，预计2024 - 2030年全球纸浆模塑市场规模CAGR为7.4%，全球产能高度集中于中国，我国纸浆模塑餐饮具CR5约50%，行业龙头毛利率水平高于同行10pcts以上，核心在于技术驱动的成本控制与效率提升 [2] 各部分总结 纸浆模塑市场持续增长，龙头卡位高附加值品类 - 纸浆模塑契合“禁塑”政策及环保趋势，是替代传统塑料的关键方案，以废纸或天然纤维为原料，经碎浆、成型、干燥等工艺制成环保制品，应用于一次性餐具、工业缓冲包装等领域 [19] - 需求端，预计2024 - 2030年全球纸浆模塑市场规模CAGR为7.4%，亚太地区为最大市场，2024年美国进口压制或模制纸浆制品25万吨，从中国进口占比59% [6][20] - 供给端，2022年全球纸浆模塑产能442万吨，中国产能占比40%，美国2024年10月对中国、越南产品发起反倾销、反补贴调查，中国企业积极转移产能规避影响 [7] - 竞争格局上，我国纸浆模塑处于初期，中小厂商主营低附加值产品，竞争激烈，领先厂商聚焦高附加值产品，纸浆模塑餐饮具CR5约50%、精品工业包装CR5约75% [7] 技术领先叠加成本优化，头部企业盈利高于行业 - 2024年众鑫股份/韶能股份/金晟环保/家联科技纸浆模塑相关产品收入分别为15/8/5/1亿元，行业龙头毛利率高于同行10pcts以上 [8][30] - 成本控制方面，原材料采购与能源消耗是关键，可通过建立供应链合作、采购湿浆/浆板降低原材料成本，利用生物质锅炉发电技术降低能源成本 [8][30] - 效率提升方面，通过模具与设备技术突破和智能化生产线，减少人工干预、优化生产节奏，节降成本、提升良率、提高产能利用率、降低折旧摊销占比、提升ROE [8][30] 行业观点 - 新消费重视新型烟草、IP衍生品、AI眼镜/玩具等趋势，看好卫生巾/牙膏/宠物赛道国货崛起 [9] - 内需方面，家居龙头业绩企稳，电动两轮车龙头增长确定，看好高股息标的，造纸待浆价见底迎左侧机会 [9][52] - 出口方面，外销龙头业绩较好，需自下而上选股，看好部分企业 [52] 周度涨跌幅 - 6.16 - 6.20轻工行业涨跌幅前五个股为安妮股份（30.87%）、中锐股份（17.36%）、森鹰窗业（17.19%）、集友股份（8.89%）、英联股份（7.97%） [53]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：盈趣科技、菲莫国际、雾芯科技、思摩尔、中烟香港、艾诺斯、Wirecard、Cricut 公司 - **行业**：新型烟草、家用雕刻机、健康环境、汽车电子 纪要提到的核心观点和论据 盈趣科技业务模式与客户管理 - **业务模式**：采用 UDM 模式（UMS 系统加 ODM 制造），可更早介入客户产品研发并深度绑定客户；健康环境和汽车电子业务采用单一产品供多个客户模式 [2][5][16] - **客户管理**：通过双向筛选机制选择核心客户，如在 HNB 电子烟领域绑定全球龙头菲莫国际，市占率超 70% [2][6] 业务发展情况 - **电子烟业务**：早期通过 Svs Ventures 切入 IQOS 品牌供应链，现成为艾诺斯一级供应商，供应整机器具、核心加热模组和外壳等；预计未来增长更多来自整机器具和核心加热模组；2025 年一季度同比增长显著，有望提升整体毛利率 [2][8][9][12][15] - **家用雕刻机业务**：2021 年达到巅峰后持续下滑，主要因产品定位、客户库存等问题；2025 年第一季度触底回升 [11][13][20] - **汽车电子和健康环境业务**：是未来重要增长来源，过去几年汽车电子业务增速迅猛，有望保持良好增长势头 [2][16] 业绩表现与前景 - **业绩表现**：2024 年第四季度和 2025 年第一季度实现正向增长；2025 年一季度净利润率达 9%，高于去年全年 7% [2][10][17] - **前景预测**：三年内收入有望达 60 多亿元，利润可能接近 10 亿元；预计收入层面实现 25%以上增长，利润可能接近翻倍增长 [24][26][28] 新型烟草板块 - **发展趋势**：全球范围内发展趋势向好，预计整体收入层面实现 25%以上增长，利润层面接近翻倍增长 [4][26] - **关注公司**：看好思摩尔、盈趣科技、中烟香港等公司，建议在股价调整时布局 [26][27][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 盈趣科技马来西亚基地因劳工问题订单放量延迟约半年，2024 年第四季度开始逐步向上发展，推动公司整体收入和业绩正向增长 [2][10] - 公司发布股权激励公告，对收入增长设定 25%的最低目标和 50%的理想目标，利润增速预计超收入增速 [15][18] - 盈趣科技海外产能布局完善，2025 年马来西亚基地达总产能一半，墨西哥基地预计下半年投产，可应对新增订单并吸引新客户 [22]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - HNB核心消费群体为有戒烟/减害需求的传统烟民，年龄25 - 40岁，对青少年吸引力弱，长期市场扩容空间比雾化烟、口含烟大 [3][19] - Glo Hilo有望在日本、欧洲迅速上量，思摩尔作为核心供应商有望受益 [4] - 2024年HNB产值389亿美元（同比+13%），全球烟草市场渗透率6%（不含中国），后续全球渗透率提升空间大 [6] - 复盘四大烟草帝国HNB产品迭代路径，产品力和体验提升，有望加速传统烟草向新型烟草消费转化 [6] - 核心推荐标的为思摩尔国际、盈趣科技 [5] 各部分总结 HNB行业：具备长期扩容条件 - 新型烟草产品有消费电子化趋势，外观设计丰富，朝着更好抽吸体验、更有吸引力外观、更便携使用方式迭代 [11][14] - 2024年全球烟草市场中，HNB市场占比不足6%，成长空间大 [18] - HNB核心消费群体为25 - 40岁传统烟民，男性主导，卖点是健康减害，市场分布在日韩、欧洲，监管压力低，参与门槛高，近年稳定成长 [19][21] - HNB市场规模稳定双位数增长，竞争格局最集中 [23] - 日本是HNB起步最早、规模最大市场，意大利等欧洲国家渗透率较高，菲莫在日本、意大利市场份额占优，英美烟草有追赶空间 [33][35] - 美国HNB市场即将打开，预计2025H2 - 2026年产生增量，增量来自传统烟民转化和吸引部分雾化烟、口含烟烟民 [42] 复盘国际烟草帝国HNB发展历程 - 菲莫国际是HNB开拓者，IQOS系列多代更迭，在外观、加热方式和抽吸体验上持续提升，无烟业务成重要增长点，IQOS销量双位数增长，单价稳定，深耕日本与欧盟，中低收入国家发展迅速，股价估值与其他烟草巨头拉开差距 [46][60][83] - 英美烟草聚焦一体机赛道，Glo Hilo加热仅需5秒，新型烟草营收稳中有进，HNB收入增长停滞，用户人数稳定增加，股价重拾上涨动能 [86][91][99] - 日本烟草HNB从低温蒸汽技术进入高温加热领域，2024年新型烟草收入增长提速，日本市场占比最高，新市场开拓节奏加快，股价经历低谷后回暖 [104][111][119] - 韩国烟草是韩国本土HNB市场开创者，采用感应加热技术，计划2027年海外业务销售额占比达50%，HNB业务收入先增后降，销量增长，单价下降 [123][130] HNB产品演进与技术迭代 - HNB包含加热烟具和烟弹，加热烟具由电池仓等构成，烟弹由发烟段等组成 [134][138] - 红外辐射加热方式解决较多痛点，是较领先技术路径，电阻加热和电磁加热各有优缺点 [139] - HNB产品壁垒体现在烟具加热技术和烟弹调香工艺，技术迭代、体验提升能助老烟民转化率提升，产业渗透率有提升空间 [144] 重点标的 - 思摩尔国际是HNB核心受益标的，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [148] - 盈趣科技2025年IQOS业务逐季度向好，2026年新品有望拉动，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [151][154]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：烟草行业、新型烟草行业 - **公司**：菲莫国际、英美烟草、日本烟草、万宝路、思摩尔国际、中烟香港、帝国品牌 纪要提到的核心观点和论据 - **传统香烟在美国市场发展**：1900 - 1960 年人均吸烟量年均复合增长率达 8%，从 54 支增至近 4200 支，与两次世界大战和工业革命技术进步有关；1954 年万宝路品牌转型，次年销售额达 50 亿美元，同比增 30 倍，后成美国最大香烟公司 [1][3] - **控烟运动对美国市场影响**：1975 - 1994 年美国卷烟销量从 6000 亿支降至 4850 亿支，下滑 20%；菲莫国际 1980 年成全球最大国际性公司，市占率 29% [1][5] - **新型烟草发展背景和趋势**：2024 年国际烟草巨头态度转变，英美烟草和日本烟草财报表示加大推广，行业从传统烟草全面转向新型烟草 [2] - **菲莫国际新型烟草战略及成果**：战略是以加热不燃烧产品替代传统香烟；2024 年无烟产品覆盖近 4000 万人，IQOS 用户 3200 万人，转化率 72%，全球市占率 77%；预计 2025 年无烟产品销量增 12% - 14%，加热不燃烧产品增 10% - 12%，尼古丁替代品增 38% - 45% [1][5][7] - **其他公司新型烟草发展情况**：英美烟草和日本烟草规划 2035 年新型烟草占比达 50%，2024 年底占比分别为 13%和 3%，菲莫国际超 40%；帝国品牌未来可能制定新战略 [1][8] - **中国市场新型烟草潜力**：中国卷烟销量占全球近 40%，是巨大增量市场；国内加热不燃烧产品有提升空间；美国今年首销 HMB，中国未来可能变化 [1][9] - **各品类发展前景**：雾化电子设备监管趋严，对思摩尔等与龙头合作企业利好；加热不燃烧品类竞争格局好，由三大巨头推进，具爆发性；口含尼古丁制品增速快但难成主流 [10][11][12] - **最受益品类及标的公司**：加热不燃烧（HNB）品类最可能受益；思摩尔国际参与度高，与英美烟草合作具竞争力；中烟香港承载中国烟草出海使命，有潜在空间 [13][14] - **新型烟草行业发展趋势**：是中长期趋势，未来 5 - 10 年逻辑将不断验证兑现，全球烟草革命带来巨大产业机会 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国传统卷烟产品力全球一流，只是过去未投入品牌推广和渠道建设，这是中烟香港未来要做的事 [15]

新型烟草制品行业融资现状 - 2017-2025年行业融资事件共50次，总金额达27.58亿元，2019年为融资巅峰期[6] - 2024-2025年融资热度显著下降，两年各仅1次融资，规模约0.2亿元[6] - 融资轮次以早期为主，Pre-A轮后融资稀少，天使轮/A轮占比超60%[8] 代表性投融资事件 - 最大单笔融资：YOOZ柚子2021年A轮获2亿美元[2] - 战略投资案例：劲嘉股份2022年以2380万人民币投资佳聚电子[2] - IPO事件：麦克韦尔2020年上市，RELX悦刻2021年IPO[3] 企业对外投资布局 - 劲嘉股份对外投资23家企业，覆盖包装印刷（74.96%持股江苏顺泰）、供应链（100%持股前海劲嘉）等领域[12] - 思摩尔国际通过全资子公司（如深圳麦时科技）布局制造与研发，持股比例多为100%[13] - 行业投资方向集中，制造业占比49%，科研技术服务业占16%[14] 兼并重组特征 - 横向并购为主：2021年劲嘉股份收购云炼科技51%股权，VEEX维刻收购TAKI喜克80%股权[16] - 混合并购案例：2020年君爵投资收购美深威70%股权[16] 行业投融资趋势 - 融资规模呈"M"型波动，2019年后监管收紧导致降温[6] - 头部企业通过战略投资延伸产业链，如劲嘉股份布局智能包装、雾化科技等[12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 各大电商平台618大促延续，看好个护&户外运动国牌突围；晨光携手国漫顶流平台腾讯视频，持续看好公司IP战略推进；英美烟草公告1H25业绩前瞻，预计下半年新型烟草板块将显著提速，主要驱动为口含烟持续强劲、下半年Vuse Ultra分阶段推出、以及GLO HILO在主流市场分阶段推出，特别是HNB板块增速将受益新品在下半年显著提速 [2] 根据相关目录分别进行总结 板块周度行情 - 2025.6.2 - 2025.6.6轻工制造板块表现跑赢市场，行业指数上涨2.18%，沪深300指数上涨0.88%，细分板块中文娱用品指数+5.51%，家居用品指数+2.03%，造纸指数+1.78%，包装印刷指数+1.21% [17] - 2025.6.2 - 2025.6.6纺织服饰板块表现跑赢市场，行业指数+1.89%，沪深300指数+0.88%，细分板块中饰品指数+3.01%，服装家纺指数+1.90%，纺织制造指数+0.98% [26] 家居 - 4月地产竣工、住宅销售降幅扩大，出口下降，住宅竣工面积4月同比-26.0%，全国商品住宅销售面积1 - 4月累计同比-2.1%，住宅新开工面积1 - 4月累计同比-22.3%，样本城市二手房住宅成交面积5月同比-9.23% [34] - 4月家具零售额增速亮眼，1 - 4月家具出口额同比-7.8%，4月限额以上企业家具类零售额同比+26.9%，建材家居卖场销售额4月同比-2.52%，规模以上工业企业家具制造业收入1 - 4月累计同比-3.6 %，4月家具及其零件出口金额（美元计）同比-7.8% [41] - 人造板4月制品PPI同比-3.9%，截至2025年6月6日，TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别+0.2%、持平、-20.4%，五金原料铜价环比+0.1%，截止6月6日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比+4.3%、+30.7% [48] 造纸包装 - 截至2025年6月6日，双胶纸价格5162.5元/吨（持平），铜版纸价格5440元/吨（持平），白卡纸价格4095元/吨（+10元/吨），箱板纸价格3535.2元/吨（持平），瓦楞纸价格2581.25元/吨（持平） [53] - 截至2025年6月6日过去一周，废纸价格上涨，中国废黄板纸(A级)日度均价为1478元/吨（+4元/吨），A00铝价格20217.5元/吨（-96.5元/吨），镀锡卷天津富仁价格5550元/吨（-40元/吨），纸浆期货价格为5290.5元/吨（-91.1元/吨），截至2025年5月19日，智利明星阔叶浆560美元/吨，截止6月5日智利银星针叶浆价格为740美元/吨 [59] - 1 - 4月造纸行业营收、利润率同比下滑，营业收入累计同比-1.6%，增速较1 - 3月-0.2pct，1 - 3月累计销售利润率2.5%，同比-0.8pct，环比-0.15pct；1 - 4月固定资产投资额同比增长，累计同比+7.6%，4月工业增加值同比+3.6%，4月当月机制纸及纸板产量同比+1.6%，日均产量同比+2.24 % [66][68] - 5月青岛港、常熟港库存环比上涨，4月双胶纸、白卡纸社会库存环比上涨，4月纸浆进口量同比-10.16%，3月箱板瓦楞纸进口量环比增长 [73][79] - 1 - 4月印刷业收入、利润率同比增长，营业收入累计同比+1.7%，增速环比1 - 3月持平，1 - 4月累计销售利润率4.9%，同比+0.15pct，环比+0.75pct；4月规模以上快递业务量同比+19.1%，4月烟酒、饮料零售额同比增长 [88][92] 文娱用品 - 4月体育、娱乐用品行业社零同比+26.2%，1 - 4月文娱用品行业营收增速增长，利润率环比下降，营业收入累计同比+2.5%，增速环比1 - 3月+1.7pct，1 - 4月累计销售利润率3.5%，同比-0.6%，环比1 - 3月+0.3pct [110] 重点公司估值表 - 报告给出轻工制造行业和纺织服装行业重点公司的估值表，包含股价、市值、归母净利、PE、PB、平均ROE、分红比例、股息率等信息 [122][126]

报告核心观点 报告认为轻工制造与纺织服饰行业发展态势有喜有忧，家居内销有望回暖，新型烟草增长较好，但中美关税存在不确定性，维持行业“中性”评级，对欧派家居、索菲亚等公司维持“增持”评级 [1][8][10]。 行业发展情况 家居用品行业数据 - 1 - 4 月家具内销增长，社会消费品零售总额家具类 583.40 亿元，同比增 20.20%，但家具制造业营收 1973.5 亿元，同比降 3.60%；4 月家具出口 57.75 亿美元，同比降 7.20%，饰品出口 2.37 亿美元，同比增 2.50% [17][20] - 4 月 BHI 指数同比下降，建材家居卖场销售额 1086.51 亿元，同比降 2.52%，BHI 指数 113.70 点，同比降 3.95 点，环比降 11.22 点 [22] - 4 月 30 大中城市商品房成交面积 735.13 万平米，同比降 11.41%；1 - 4 月住宅销售、新开工、竣工面积累计值同比分别降 2.10%、22.30%、16.80% [26] - 1 - 4 月机制纸及纸板产量 5157.10 万吨，同比增 3.30%；4 月纸浆进口 289.00 万吨，同比降 10.30%，纸浆与纸制品出口 146.00 万吨，同比增 12.70% [31] 文体用品行业数据 - 1 - 4 月社会消费品零售总额体育、娱乐用品类 532.40 亿元，同比增 24.90%；文化办公用品类 1458.30 亿元，同比增 24.40% [35] 纺织服饰行业数据 - 1 - 4 月服装、鞋帽、针纺织品类社零 4938.80 亿元，同比增 3.10%；服装类社零 3598.50 亿元，同比增 2.50% [39] - 4 月鞋靴出口额 35.02 亿美元，同比增 0.30%；服装类出口额 116.07 亿美元，同比降 0.50% [43] 行情回顾 - 5 月 6 日至 30 日，轻工制造行业跑赢沪深 300 指数 2.97 个百分点，涨幅前五为太力科技等，跌幅前五为趣睡科技等 [46] - 5 月 6 日至 30 日，纺织服饰行业跑赢沪深 300 指数 4.18 个百分点，涨幅前五为古麒绒材等，跌幅前五为华孚时尚等 [50] 本月策略 - 前 4 月家具内销增长快，以旧换新家装厨卫“焕新”超 5500 万单，政策推动下预计家居内销继续回暖 [51] - 中美关税仍有扰动，短期关注出口链企业补单情况，虽阶段性缓和但中长期仍有不确定性 [54] - 全球新型烟草增长好，国内强化电子烟监管，合规企业有望受益 [9][55] - AI 眼镜产品密集发布，关注后续销售及产业链投资机会 [10][56] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居等公司“增持”评级 [10][56]

长沙晚报掌上长沙6月4日讯（全媒体记者 刘军）A股三大指数4日集体收涨。截至收盘，沪指涨 0.42%，收报3376.20点；深证成指涨0.87%，收报10144.58点；创业板指涨1.11%，收报2024.93点。沪深 两市成交1.15万亿元，较3日放量116亿元。 固态电池4日涨幅靠前，板块上多只个股涨停。行业方面，从下游需求看，新能源汽车+低空经济+机器 人，多重场景提振固态电池需求。新能源汽车领域普遍预期全固态电池在2026年装车、2027年小批量生 产。据介绍，新一代固态电池将采用锰酸锂/镍锰酸锂体系，具备较强的成本优势，并可提升能量密 度。据相关方面预计，2030年全球固态电池市场规模将超过2500亿元。据此判断，固态电池概念以后还 会有机会，投资者可以多加关注。 行业板块呈现普涨态势，珠宝首饰、美容护理、包装材料、家用轻工、电池、小金属、能源金属、食品 饮料、旅游酒店、多元金融板块涨幅居前，航空机场、物流行业、航天航空板块逆市下跌。个股方面， 上涨股票3944只，涨停86只；下跌股票1238只，跌停2只。 4日大盘最大的特点就是热点轮换此起彼伏。大盘在银行、券商等蓝筹股拉升的带动下集体高开。早盘 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖诺邦股份，给予“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 诺邦股份是全球高端差异化水刺非织造材料引领者，打通全产业链，受益于个护家清市场机遇和口含烟新下游爆发，预计25 - 27年归母净利润CAGR达+26%，对应目标市值较6/3市值有37%上涨空间 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 诺邦股份：高端差异化水刺非织造材料引领者 - 公司依托二十多年技术沉淀，发展成水刺无纺布平台型企业，构建全产业链竞争壁垒，拥有百余项发明专利，开发多领域产品集群 [17][20] - 卷材业务国内首创散立冲，成为全球少数量产企业，差异化产品扩军，奠定技术壁垒 [24][25] - 制品业务上市同年收购杭州国光，其研发与智能制造能力强，24年营收创新高 [31][32] - 品牌业务小植家23年起步，24年营收同比+81%，产品端与供应链联合，渠道端线上线下并进 [33] 营运质量先行向好，盈利能力开启双击式回升 - 公司23年盈利修复，24 - 25Q1营收和归母净利润同比增长，大客户与境内业务驱动增长，毛利率未充分修复影响净利率 [38][41][47] - 分业务看，卷材毛利率反弹，制品毛利率低，卷材产能利用率回升，制品业务订单结构将优化 [53][55] - 公司净营业周期缩短，现金流强劲，分红提升，预计未来表现持续优异 [61] - 公司股权结构集中，中高管利益绑定，背靠老板集团可协同发展 [67][69] 无纺布供需改善，当下是打造个护新品牌窗口期 - 无纺布生产效率高、成本低，质地柔软透气，水刺无纺布应用广泛，我国无纺布市场需求大，下游细分品类增长快 [70][74][78] - 我国无纺布产量20年见顶后回落，24年行业拐点显现，诺邦股份综合表现优，有望凸显优势，原材料价格下降利于盈利回升 [88][93][95] - C端干湿巾品牌众多，供应链制造商有优势打造专业个护品牌，小植家成长天花板高 [99][100][107] 下游爆款应用场景出世，口含烟无纺布高附加值 - 口含烟是无烟气产品主流，组成、生产和使用简单，成瘾性强、减害性好、使用便捷 [108][109] - 尼古丁袋改进口含烟安全性，带动产品破圈，口含烟处于政策友好期，国际巨头加码布局，市场快速扩容 [111][115][121] - 类比电子雾化烟，预计口含烟市场步入高增长阶段，测算全球尼古丁袋市场规模或被低估 [133] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润1.3/1.6/1.9亿元，CAGR高达+26%，对应PE为22/18/15倍 [8] - 给予公司25年PEG为1.17倍，对应目标PE为30倍，目标市值39亿元 [8]