报告核心观点 - 轻工行业2025年度中期投资机会丰富，IP衍生品、新型烟草、个护等多个细分领域各有亮点，需关注各领域龙头企业成长潜力及行业趋势变化 [4] 各部分总结 IP衍生品 - IP衍生品围绕知识产权开发商品及服务，产业链涵盖授权、设计、生产和分销等环节，现代媒介变化推动无内容IP发展 [26] - 2019年中国进入精神消费时代，IP衍生品满足情绪、社交和收藏价值，优质供给和现代媒介增加付费意愿 [28][32] - 不同IP衍生品在目标客群、产品属性和销售渠道上存在差异，如布鲁可定位低龄客群，依赖外部IP和经销渠道 [35][39] - 泡泡玛特全球化战略加速、热门IP爆火、新IP起量和旧IP深化运营推动收入高增，文化出海成果显著 [40][43][46] - 布鲁可通过全人群、全价位和全球化驱动增长，BFC社区运营赋能品牌 [47][50][51] - 晨光股份发力IP衍生品，复用传统渠道，推进品牌出海 [55] - 广博股份作为谷子经济A股龙头，拓展IP、品类和渠道，创意文具业务有望带来增量 [57] 新型烟草 - 菲莫国际从传统烟草巨头向“无烟未来”引领者转型，揭示全球烟草产业向新型烟草发展方向 [62][81] - 关注新型烟草产业链相关公司，如思摩尔国际、盈趣科技、中烟香港等 [8] - 思摩尔国际是全球最大电子雾化设备制造商，雾化主业企稳，重视HNB业务成长潜力，GLO HILO在日本发售有望带来增长 [86][88][89] 个护 - 卫生巾和牙膏“量稳价增”，外资品牌市占率下降，内资品牌通过差异化产品和抖音红利提升份额，宠物食品为内资品牌提供成长空间 [94][99] - 百亚股份以差异化益生菌系列和抖音红利实现增长，后续关注新品推广和线下盈利改善 [100][105] - 登康口腔电商提速、高端爆品推动量价齐升，年中和Q4推新品，线下推广带动增长 [109] - 豪悦护理代工主业延续优势，发力自主品牌，洁婷品牌定位和势能提升 [112][113] - 源飞宠物代工主业增势良好，自主品牌厚积薄发，计划拓展品类和价格带 [116] 家居 - 新房影响斜率放缓，国补托底，家居需求磨底，供给缓慢退出，龙头经营韧性强 [120][125] - 流量变迁导致整装渗透率提升，消费降级挑战商业模式，判断公司竞争力应关注流量获取和转化能力 [127][133] - 国补对需求形成支撑，龙头加速提份额，下半年内需弱稳定，推荐确定性高股息和中长期有竞争力的公司 [135][140] 造纸 - 当前造纸大周期处于底部磨底，浆、纸价格底部震荡，2025年新增供给压力大，2026年后有望逐步平衡 [141][145][151] - 纸企吨盈利2024Q4触底，2025Q1修复，预计2025Q2稳定，2025Q3有压力，2025Q4有望改善 [155] - 推荐底部布局太阳纸业，中期周期上行可布局玖龙纸业、博汇纸业等 [158] 包装 - 持续看好高股息标的裕同科技和永新股份，裕同科技全球化战略空间广阔，永新股份有望拓展新包装领域 [160] - 奥瑞金并购中粮包装落地，期待二片罐提价驱动行业盈利改善，国内二片罐业务盈利水平环比有望改善 [162] 电动两轮车 - 2025年低基数和以旧换新需求拉动，电动两轮车销量和业绩增长确定性强，中长期看好龙头份额提升和产业链布局、出海 [170] 出口 - 美国关税政策不确定，但多数轻工品类进口依赖度高、劳动密集，产能难回流，可寻找确定性成长标的 [178] - 推荐关注匠心家居、嘉益股份、永艺股份，它们在海外产能、竞争力和成长空间方面具有优势 [182]

（原标题：7月底前A股仍有上升空间） 国泰海通策略方奕、苏徽认为，当前股指突破关键点位，短期仍有上升空间，但下一阶段指数并非短期看点。金融行情未结束，成长题材轮动。7 月组合涵盖海外科技、银行、非银等多领域个股。 大势上，2025年中国股市估值逻辑在内不在外，7月底前仍有上升空间，源于无风险利率降 低、人民币预期转变及宏观政策等。不过，股市拉升后或横盘震荡，投资应聚焦结构表现。 此外，预期正积极转变，"供给创新"推动"需求创 造"。2025年股市上升关键动力是无风险利率下降，当下或迎来第三次增量入市。需注意海外衰退超预期、全球地缘政治不确定等风险。 金融行情未结束，成长题材轮动｜国泰海通策略7月金股 和讯自选股写手 风险提示：以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点，不代表和讯的任何立场，不构成与和讯相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者 应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。和讯竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性， 对此和讯不做任何保证和承诺。 本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 股票名称 "建设银行","中芯国际","兴森科技", ...

与众不同的认识：经济预期正在出现积极转变，这并不是短期现象。 在遍历冲击后，投资人对经济形势的认识是充分的，在过去三年股市不仅计价了当期压 力也计价了长期挑战，预期的区间下限在极低水平。中国经济的症结看似在房地产但药方却不在房地产。 2025 以来，国防科技振奋人心， DeepSeek 横空 出世；消费层面"苏超"持续火热，哪吒、 Labubu 等文化潮流出圈。我们认为中国持续耕耘的"供给创新"正在推动"需求创造"，宏观政策托住传统的同时支 持消费 / 创新与注重长期，数据上 2025 年新老经济的资本开支摆脱下行局面进入分化上升，商业机会与经济预期出现积极转变，区间的上限正在打开，这 是过去 2-3 年所不具备或没那么显性的。 共识外的变化， 2025 年中国股市上升的关键动力：无风险利率下降。 股市的无风险利率是投资人投资股票的机会成本，过去三年内外部过高的机会成本阻 碍了投资人的入市意愿。历史上中国股市每一轮大行情大多伴随无风险利率下行，背后是高收益无风险资产的消减，投资人对固定收益产品兴趣下降，对股票 与权益产品兴趣上升，带动存款搬家与增量入市，也往往伴随某一类投资工具的壮大。近十年以来，中国股市的无 ...

黄金珠宝：从渠道时代迈向品牌和产品时代 医美行业具备高壁垒(技术、医药监管、获证审批等)，是典型的产品/牌照驱动型赛道，通常由上游厂商 供给端创新和变革，引领下游医美机构和求美者医美需求，目前正从玻尿酸→再生材料→胶原蛋白材料 更迭，一方面可以挖掘消费潜力、另一方面可对于老产品进行替换。以重组胶原蛋白医美赛道纯正标的 锦波生物为例，2021年全行业首张重组胶原蛋白注射三类证获批后开启增长曲线,公司目前手握市场唯 三重组人源化胶原蛋白植入剂产品(冻干纤维-水光、至真(10mg，主打韧带滋养)、凝胶-填充)、竞争格 局良好，并不断通过新的打法和加强机构深耕带动产品放量。25年4月主打面中部增容的重组胶原蛋白 低温凝胶获批，打开填充市场，后续有望替代部分动物源胶原蛋白和再生材料市场。 新型烟草：产品创新推动新型烟草对传统烟草的快速替代 2016年足金国标的变化为黄金饰品的产品力提升带来更多可能，随着3D、5G、金镶钻等工艺革新和国 潮崛起趋势，黄金珠宝行业迎来从渠道时代向品牌和产品时代的转变。老铺黄金作为古法黄金第一品 牌，是古法黄金、足金镶钻、足金烧蓝等品类的开创者，产品设计融合了传统文化元素和现代国际审 美，引 ...

■李春莲 2025年以来，一场由新消费企业主导的资本狂欢正在港股市场上演。北京泡泡玛特文化创意有限公司（以下简称"泡泡玛 特"）、蜜雪冰城股份有限公司（以下简称"蜜雪集团"）、老铺黄金股份有限公司（以下简称"老铺黄金"）三家消费企业年内股 价大涨，截至5月28日，三家公司总市值合计突破6400亿港元，被市场冠以"港股三朵金花"的称号。 这一现象背后不仅折射出资本市场对新消费赛道的追捧，更揭示了消费模式的变迁。过去，消费市场更倾向于追求大品 牌、大规模的标准化产品，如今随着消费者观念的迭代，市场逐渐呈现出多元化、个性化趋势。上述三家企业敏锐地捕捉到了 这一变化，精准定位细分市场，满足了不同消费群体的独特需求，构建了差异化的护城河。 从"港股三朵金花"爆红，可以看到中国新消费崛起的底层逻辑。 首先，新消费供给创新，颠覆行业逻辑。 新消费企业通过供给创造需求，颠覆了传统行业的逻辑。供给创新的一个重要表现是在产品层面的创新。过去，产品往往 千篇一律，满足的是大众最基本的需求。如今，一批新消费企业正以颠覆性的供给创新改写游戏规则，构建包含技术研发、文 化赋能、生态协同的创新矩阵。 总之，"港股三朵金花"被追捧，本质上是 ...

高毅资产管理产品持有人请关注并注册"高毅资产客户服务"，查询持有资产、产品净值，获取更多产品资讯。 3月，高毅资产合伙人、首席研究官卓利伟在高毅资产投资报告会上，发表了题为《消费行业的结构性分析》的主题演讲。 卓利伟通过宏观框架和微观案例的分享，深度复盘了消费行业过去几年的变化与创新，并分享了未来消费行业的投资逻辑变化。他认为，经过过 去几年持续的积累与创新，中国消费行业已发生很多重要的新变化， 中国将是消费规模与生产规模并重的独特经济体。 需求分层、技术迭代、 产品创新、国产品牌崛起、情绪价值需求显著提升、供应链深度整合与渠道重构，正在形成消费者需求变化、产品创新与管理创新的持续演化。 卓利伟指出，这其中有很多投资机会，但投资者要跳出"升级"还是"降级"的二元叙事，在"分级"中捕捉结构替代与产品创新，这个过程中已有部 分最优秀的企业正在构建持续进阶的系统能力。 预计阅读时间：12分钟 数据来源:世 界银行 中国是高储蓄国家，过去5年居民储蓄存款从90多万亿上升到近160万亿（尽管有分布不均的问题），在过去几年经济相对不景气的环境中， 居民家庭整体的资产负债结构与现金流状况得以显著改善，这与上个世纪九十年代的 ...