核心传导逻辑：PPI是CPI的先行指标 - PPI衡量生产端通胀压力，CPI衡量消费端价格变化，两者传导关系决定PPI对汇率的基础影响 [1] - 正向传导逻辑：PPI持续走高会逐步传导至消费品价格推高CPI，当CPI接近或超过央行通胀目标时，央行大概率加息，高利率吸引国际资本流入推动本币升值 [1] - 传导受阻场景：若企业无法将成本压力转移至消费端，出现PPI与CPI剪刀差扩大，央行无需急于加息，汇率缺乏明确政策驱动信号大概率维持震荡 [2] - 反向传导逻辑：若PPI持续负增长（生产端通缩），可能引发经济下行压力，央行可能降息刺激经济，低利率导致国际资本流出使本币面临贬值压力 [3] PPI结构解读：区分输入型与内生型通胀 - 输入型PPI上涨由国际大宗商品进口价格驱动，会恶化贸易收支且成本压力难以传导至CPI，央行加息动力不足，PPI上涨不仅不会推动本币升值反而可能因贸易顺差收窄或逆差扩大给本币带来贬值压力 [4] - 内生型PPI上涨由国内投资、消费需求旺盛驱动，通常伴随经济基本面走强且大概率能传导至CPI，央行加息预期升温吸引国际资本流入，本币升值动力较强 [5] 关键影响变量：与市场预期的偏离度 - 外汇市场对PPI数据的反应核心取决于实际值与预期值的差距而非数据本身涨跌 [6] - 若实际PPI大幅高于预期，会强化CPI上行和央行加息预期，引发本币短线快速升值 [6] - 若实际PPI大幅低于预期，会缓解市场对通胀和加息的担忧甚至引发降息预期，导致本币短线走弱 [7] - 若实际PPI与预期基本一致，市场已提前消化该数据，汇率通常不会出现明显波动更多延续此前趋势 [8][9] 特殊场景：PPI与CPI的剪刀差对汇率的长期影响 - 当PPI持续高于CPI（剪刀差为正），企业利润被挤压会抑制企业投资和居民收入增长，长期可能拖累经济增长 [10] - 当PPI持续低于CPI（剪刀差为负），企业利润扩张但消费端通胀压力较大，央行需在保增长和抑通胀之间平衡 [10] - 两种极端的剪刀差都会增加经济不确定性，降低本币对国际资本的吸引力，长期可能导致本币汇率走弱或震荡走平 [10] 总结 - PPI对汇率短期影响看实际值与预期的偏离度，超预期的内生型PPI上涨会推升本币，输入型上涨或低于预期则可能压制本币 [11] - PPI对汇率长期影响看PPI向CPI的传导效果，若传导顺畅且引发货币政策调整汇率将随政策方向变动，若传导受阻则PPI对汇率的影响会显著弱化 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周原木市场盘面偏高位震荡，基本面供需偏弱，月差倾向收窄；现货价格多数持平，欧洲材部分缺货；供应方面12月新西兰出发船只到港情况有预期安排；需求及库存方面主港出货量和库存较上周无变化 [18][4][5]。 各部分总结 综述 - 主流交割品3.9米30 + 辐射松，山东和江苏市场报价740元/方且较上周持平，两地区价差为0；山东3.9米40 + 辐射松报价855元/方、5.9米30 + 辐射松报价760元/方，均较上周持平；欧洲材云杉、冷杉在江苏市场缺货 [4] - 截至12月21日，12月新西兰出发33条船，26条去中国大陆，7条去中国台湾、韩国减载；预计12月到港15条、到货158万方，1月到港18条 [5] - 截至12.26当周，岚山港日均出货量2.16万方、太仓港1.46万方，周环比均无变化；四大港口总库存191.31万方，较前一周去库0.00万方 [6] - 截至01月04日当周，BDI录得1877.00点，BHSI录得719点，SCFI录得1656.32点；美元兑人民币汇率7.003，周环比降0.06%，兑新西兰汇率升1.3%至1.736 [6] 供应 - 截至12月21日，12月新西兰出发33条船，26条去中国大陆，7条去中国台湾、韩国减载；预计12月到港15条、到货158万方，1月到港18条 [5][8] - 给出12月部分新西兰原木船期详细数据，包括离港时间、载重、当前港、预计目的港、预计到港时间等 [8] 需求及库存 - 截至1.2当周，岚山港日均出货量2.16万方、太仓港1.46万方，周环比均无变化；四大港口总库存191.31万方，较前一周去库0.00万方 [12] - 给出国内主港库存及日均出货量详细数据，包括不同港口不同材种库存和出货量的多周对比及变化情况 [13] 行情走势 - 截至12月31日，主力合约LG2603合约收盘价776元/立方米，较上周+0.3%，本周盘面偏高位震荡，基本面供需偏弱；本周月差倾向收窄，03 - 05月差 - 10.5元/立方米，03 - 07月差 - 22.5元/立方米，05 - 07月差 - 12元/立方米 [18] 价格与价差 - 给出原木现货价格行情数据，涉及多种树种规格在山东和江苏地区的价格及多周对比变化 [21] - 展示主流材种区域价差，包括不同规格辐射松和云杉在山东与江苏的价差走势 [24][26][28] - 展示树种、规格间价差，如3.9米辐射松不同规格间及与其他规格辐射松、云杉的价差走势 [42][44][46] 其他 - 截至01月04日当周，BDI录得1877.00点，BHSI录得719点，SCFI录得1656.32点；美元兑人民币汇率7.003，周环比降0.06%，兑新西兰汇率升1.3%至1.736 [56] - 给出运费和汇率相关指标多周数据及变化情况，包括BDI、BHSI、SCFI、美元兑人民币和新西兰元汇率等 [55]

离岸人民币汇率动态 - 离岸人民币兑美元汇率一度升破6.97，创下自2023年5月以来的新高 [2] - 美元兑离岸人民币（USDCNH.FX）最新报价为6.97265，较前收盘价6.98000下跌0.00735，跌幅为0.11% [3] - 汇率日内最高触及6.98173，最低下探至6.96870 [3] 汇率近期表现 - 美元兑离岸人民币在过去20个交易日内累计下跌1.40% [3] - 美元兑离岸人民币在过去60个交易日内累计下跌2.32% [3] - 汇率今年以来累计微跌0.04% [3]

苏丹镑汇率市场表现 - 12月31日平行市场美元对苏丹镑汇率买入价为3665苏丹镑，卖出价为3750苏丹镑 [1] - 银行官方兑换价格与上月相比维持稳定，未发生变化 [1] 主要银行官方汇率报价 - 喀土穆银行美元官方买入价为2400苏丹镑，卖出价为2418苏丹镑 [1] - 恩图曼国民银行美元官方买入价为2500苏丹镑，卖出价为2518.75苏丹镑 [1] - 费萨尔银行美元官方买入价为2550苏丹镑，卖出价为2599.35苏丹镑 [1] 平行市场与官方市场汇率差异 - 平行市场美元卖出价3750苏丹镑显著高于主要银行官方卖出价，例如费萨尔银行官方卖出价为2599.35苏丹镑，两者价差明显 [1]

全球主要央行货币政策路径 - 美联储主席鲍威尔释放鹰派宽松信号，强调当前利率已处于中性区间高位，货币政策无预设路径，后续将逐次会议决策 [8] - 高盛预计美联储将在2026年上半年放缓宽松节奏，预计1月暂停降息后，3月和6月各降息一次，最终将联邦基金利率降至3%-3.25% [8] - 欧洲央行2025年共实施三次降息，欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.00%、2.15%、2.40% [9] - 欧洲央行预计通胀水平将在2028年回归至2%的目标 [9] - 英国央行2025年全年四次降息，基准利率降至3.75%，并暗示未来降息的速度和幅度尚不明朗 [9] - 加拿大央行2025年全年降息100个基点，利率降至2.25% [11] - 澳洲联储2025年全年降息75个基点，利率降至3.60% [11] - 日本央行逆势加息推进货币政策正常化，12月将政策利率从0.5%上调至0.75%，利率水平达到30年来最高 [12] 新兴市场央行货币政策分化 - 巴西央行年初至年中持续升息，将基准利率从13.25%逐步调升至年中达到15.00% [14][15] - 巴西央行下半年将利率维持在15.00%的高位以对抗顽固通胀 [15] - 印度央行在2月降息25个基点至6.25%，为近5年来的首次降息 [14] - 印度央行在4月降息25个基点并将政策立场转为“宽松”，6月意外大幅降息50个基点，12月再次降息25基点至5.25% [14][15] - 印度央行全年降息125基点，并与公开市场操作配合注入更多流动性 [15] 2026年主要货币汇率展望 - 摩根士丹利预计2026年上半年美元可能下跌高达5% [17] - 德意志银行认为美元当前被高估10%-15%，美元牛市将正式终结 [17] - 机构预测中值显示2026年底美元指数预计位于98-100区间 [18] - 花旗与渣打认为AI投资带来的资本流入或抵消压力，美元可能在2026年年中反弹 [19] - 法兴银行预计2026年下半年美元出现技术性反弹 [20] - 摩根士丹利预计2026年第一季度日元兑美元可能升值至140左右，随后在年底前反弹至147附近 [22] - 摩根大通认为若无干预，日元可能维持在150附近；若当局持续捍卫汇率，市场或将守住160~162的防线，但负利差及财政风险溢价可能限制日元升值潜力 [23] - 高盛认为人民币升值是“最高确信度”交易之一，但升值将循序渐进且受控 [25] - 摩根大通私人银行认为人民币出现大幅升值门槛较高，近期走强主要受季节性因素驱动，预计美元将在2026年上半年震荡筑底，下半年有望反弹走强，意味着人民币兑美元难以大幅升值 [26] - 美银预计人民币兑美元汇率2026年将升至6.8 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铂节前宽幅震荡，钯情绪偏弱 [1] - 铂趋势强度为 -1，钯趋势强度为 -1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2 表示最看空，2 表示最看多 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 铂金期货 2606 收盘价 589.85，涨幅 -7.02%；金交所铂金收盘价 565.12，涨幅 -11.31%；纽约铂主连（前日）收盘价 2220.00，涨幅 3.79%；伦敦现货铂金（前日）收盘价 2178.00，涨幅 3.59%；钯金期货 2606 收盘价 447.45，涨幅 -9.44%；人民币现货钯金收盘价 406.00，涨幅 -16.97%；纽约钯主连（前日）收盘价 1685.50，涨幅 -0.59%；伦敦现货钯金（前日）收盘价 1601.00，涨幅 -1.23% [1] - 广铂（千克）昨日成交 74799，较前日变动 -63173，昨日持仓 49690，较前日变动 -1846；NYMEX 铂金（千克）昨日成交 65462，较前日变动 -70676，昨日持仓 111814，较前日变动 -1834；广钯（千克）昨日成交 44798，较前日变动 -27269，昨日持仓 23405，较前日变动 -6581；NYMEX 钯金（千克）昨日成交 30379，较前日变动 -27520，昨日持仓 63799，较前日变动 -2992 [1] - 铂金 ETF 持仓（盎司）（前日）为 3279964，较前日变动 1308；钯金 ETF 持仓（盎司）（前日）为 1142067，较前日变动 -1750 [1] - 广铂（千克）昨日库存无变动；NYMEX 铂金（盎司）（前日）库存 646795，无变动；广钯（千克）库存无数据；NYMEX 钯金（盎司）（前日）库存 210029，无变动 [1] - PT9995 对 PT2606 价差为 -24.73，较前日变动 -27.53；广铂 2606 合约对 2610 合约价差为 -24.45，较前日变动 -23.30；买广铂 2606 抛 2610 跨期套利成本为 7.29，较前日变动 -0.50；金交所铂金对伦敦铂金的价差为 75.13，较前日变动 -88.36；人民币现货钯金价格对 PD2606 价差为 -41.45，较前日变动 -36.35；广钯 2606 合约对 2610 合约价差为 -6.15，较前日变动 4.90；买广钯 2606 抛 2610 跨期套利成本为 5.58，较前日变动 -0.56；人民币现货钯金对伦敦钯金的价差为 46，较前日变动 -77.99 [1] - 美元指数为 98.22，涨幅 0.22%；美元兑人民币（CNY 即期）为 7.00，涨幅 -0.13%；美元兑离岸人民币（CNH 即期）为 6.99，涨幅 -0.13%；美元兑人民币（6M 远期）为 6.93，涨幅 0.00% [1] 宏观及行业新闻 - 美联储会议纪要显示官员分歧严重，多数人认为利率可随通胀下降而下降 [4] - 欧佩克代表称欧佩克 + 预计将继续暂停原油增产计划 [4] - 伊朗外交部将加拿大皇家海军列为“恐怖组织” [4] - 泰国外交部称暂不具备举行泰柬联合边界委员会特别会议条件 [4] - 欧洲央行外汇储备减少 6 亿欧元，至 3294 亿欧元 [4] - 2026 年优化实施“两新”政策方案发布 [4] - 商务部等 8 部门印发《2026 年汽车以旧换新补贴实施细则》 [4]

澳大利亚储备银行货币政策与通胀前景 - 澳大利亚储备银行12月会议纪要显示 董事会成员对当前货币政策限制性是否足够的不确定性上升 政策制定者提及 通胀若未达预期缓解 将收紧政策[2] - 澳大利亚2025年10月整体通胀率从9月3.6%升至3.8% 仍高于澳储行2%-3%目标区间[3] - 澳大利亚12月消费者通胀预期从11月4.5%升至4.7% 支撑澳储行鹰派立场[4] - 市场普遍预期澳储行最早2026年2月加息 澳大利亚联邦银行和国民银行均预测 澳储行年度首次政策会议将利率上调至3.85%[3] - 分析师认为 第四季度核心通胀数据超预期可能引发澳储行2月3日会议加息 重点关注1月28日发布的第四季度CPI报告[2] 美联储货币政策与美元走势 - 美联储在12月会议中实施了25个基点的降息 将目标利率范围调整至3.50%-3.75% 2025年期间累计完成75个基点的降息[2] - CME联邦观察工具数据显示 美联储1月会议维持当前利率的概率为83.9% 较一周前的80.1%有所上升 同期降息25个基点的概率从19.9%下降至16.1%[3] - 市场持续预期美联储在2026年将再实施两次降息 这一因素或推动澳元兑美元汇率上行[2] - 用于衡量美元对六种主要货币价值的美元指数 目前呈上涨态势 交易于98.00左右水平[2] 澳元兑美元汇率技术分析 - 技术面显示 澳元兑美元从9日指数移动均线反弹后测试0.6700关口 日线图呈上升通道形态 汇价维持在9日指数移动平均线上方且均线上行[4] - 14日相对强弱指数报64.22 显示动能较强[4] - 在9日指数移动均线支撑下 澳元兑美元测试0.6700心理关口阻力 后续阻力位为2024年12月29日触及的0.6727[6] - 汇率在移动平均线上方表现积极 或突破高点向上升通道上边界0.6840附近探索[6] - 若澳元兑美元跌破9日指数移动均线0.6681及下方上升通道边界0.6670 可能开启向2025年8月21日6个月低点0.6414附近调整的空间[6] 宏观经济数据与外部影响 - 美国最新失业数据显示 上周初请失业金人数从22.4万降至21.4万 优于预期22.3万 续请失业金人数从188.5万升至192.3万[3] - 美国经济分析局延迟数据显示 7-9月美国国内生产总值年化初值增长4.3% 超市场预期3.3% 也高于前一季度3.8%的增速[3] - 彭博社报道 中国财政部计划扩大先进制造业 科技创新 人力资本发展等重点领域定向投资 澳大利亚与中国贸易关系紧密 上述财政政策对中国经济的影响或传导至澳元汇率[3] - 市场交易员大概率会重点关注今日晚些时候公布的联邦公开市场委员会12月会议纪要[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 伴随12月FOMS会议及美国11月失业率数据发布，市场对美国失业率非线性上升担忧升温，关注点从通胀转移到劳动力市场；4.6%失业率数据发布后，美债长端利率下行阈值增加，美债曲线走陡，美元走弱；人民币持续升值至7附近，离岸强于在岸，外资流入，且市场结汇意愿增强和季节性结汇高峰为人民币提供友好环境，但央行中间价向贬值引导且短端掉期点抬升，人民币升值速度短期或缓解 [2] 相关目录要点总结 汇率运行核心逻辑 - 市场对美国失业率非线性上升担忧升温，关注点从通胀转移到劳动力市场 [2] - 4.6%失业率数据发布后，美债长端利率下行阈值增加，美债曲线走陡，美元走弱 [2] - 人民币持续升值至7附近，离岸强于在岸，外资流入，结汇意愿增强和季节性结汇高峰提供友好环境，但人民币升值速度短期或缓解 [2] 经济意外指数 - 美欧花旗经济意外指数之差有所回升 [7] 通胀预期 - 美欧长期通胀预期之差有所抬升 [9] - 美国长期通胀预期有所回落 [11] 利率预期 - 美国短期利率预期小幅变化 [13] - 美欧短期利率预期之差小幅下行 [16] 市场指标 - VIX指数再度回落至低位 [15] - 欧元互换基差显示美元跨境流动性压力有限 [20] - CFTC净头寸显示美元维持净负头寸敞口 [24] 美债与美元 - 以30 - 10Y利差（逆序）与10Y掉期利差来看美债赤字担忧与美元走向 [26] 美元与其他资产 - 美元指数与金铜比：金铜比及美元指数相关情况 [27] - 美元指数与铜价：铜价显著走高 [30] - 美元指数与原油：原油维持低位 [32]

美元兑日元汇率走势 - 周一美元兑日元呈现回调态势 在前一交易日温和上涨后回吐涨幅 整体围绕156.20点位附近震荡走低 [1] 日本央行政策动向 - 日本央行12月货币政策会议纪要释放明确的政策收紧倾向信号 显著改变了市场对其政策路径的原有预判 [3] - 多位委员达成共识 认为当前应秉持稳步加息的政策方向 以规避货币政策与通胀及经济基本面变化出现背离 [3] - 部分委员指出 当前日本实际政策利率仍处于全球主要经济体的最低水平梯队 在汇率驱动型通胀风险尚未完全消散的背景下 继续推进加息具备现实依据 [3] - 市场普遍认为政府后续刺激政策将在未来1-2年内为经济增长提供有效支撑 夯实经济复苏基础 [3] - 央行内部部分委员乐观预判 实际工资有望在明年上半年实现由负转正 进一步强化了市场对经济基本面改善的信心 [3] - 这些积极信号与政策收紧倾向形成共振 大幅提升了市场对日本央行在2026年前后持续收紧货币政策的预期 [3] - 政策预期直接推动日本国债收益率上行 同时有效降低了政策突然转向可能引发的市场波动风险 多重因素共同构筑了日元走强的内在动力 [3] 美联储政策与美元走势 - 美元自身走势面临显著的中期压力 进一步加剧了美元兑日元的回调态势 [4] - 当前市场核心预期聚焦于美联储的政策宽松路径 普遍认为美联储在2026年大概率将进一步实施降息操作 这一预期直接削弱了美元的中期吸引力 [4] - 对于短期市场而言 即将在周二公布的美联储12月货币政策会议纪要成为关键风向标 [4] - 交易员正通过这份纪要研判美联储决策层内部对未来政策路径的分歧程度 进而调整对美元的持仓策略 [4]

核心观点 - 近期市场出现关于人民币大幅升值的讨论，有观点认为五年内可能升值50%至1美元兑4元人民币，但这引发了关于其对经济福祸的广泛争议[1][3] - 人民币汇率政策面临两难困境：汇率过弱可能导致资本外流压力增大，而汇率过强则会使出口企业承受巨大压力，短期内快速升值并不可行[27] - 问题的核心在于国内资产回报率过低，而非汇率水平本身，根本解决之道在于通过提升居民消费能力来改善经济基本面，从而实现汇率的自然、健康升值[30][32] 市场观点与机构评论 - 太盟投资集团单伟健提出，人民币在五年内可能升值50%，达到1美元兑4元人民币的水平[3] - 高盛模型测算显示，人民币当前被显著低估，根据经济基本面，1美元兑5元人民币更为合理[5] - 国际货币基金组织明确建议中国应让人民币更多升值，以减少对出口的依赖并转向国内消费驱动[5] 对出口行业及企业的影响 - 当前出口企业净利润微薄，普遍在3%-5%左右[12] - 若人民币升值至1:4，意味着出口商品在国际市场价格将实质上浮50%，这将严重削弱竞争力，可能导致订单减少、利润缩水，进而引发裁员风险[13] - 企业生存压力加剧，将无力进行创新与产业升级，现金流可能中断，最终可能导致中小企业大量倒闭，加剧实体经济收缩[17][18] 对资本流动与资产价格的潜在影响 - 人民币升值不一定能吸引外资流入，若国内资产回报率无法提升，内资可能率先变现资产并外流[20][21] - 参考日本经验，汇率升值可能刺激国内资本外流寻求更高回报，类似历史上“渡边太太”将资金转移至海外购买债券的行为[28] - 出口结汇导致央行被动投放人民币，若资金在金融体系空转而未进入实体经济，可能催生资产泡沫[23] 历史经验与教训（日本案例） - 日本在泡沫破裂后，面临与当前中国相似的企业与家庭资产负债表衰退问题，均倾向于减少负债和开支[25] - 日本在错误时机推行紧缩货币政策和财政保守主义，叠加日元升值，切断了企业现金流，导致产业外移和国内产业空心化，陷入长期通缩[25] - 日本过早放开资本管制，因国内回报率低，导致外资快进快出，对经济造成冲击[27] 根本问题与政策建议 - 核心矛盾是国内资产回报率过低，导致无论汇率高低，资本都有外流动机[30] - 财政政策不应仅聚焦于对企业减税补贴，这可能加剧产能过剩和价格战[30] - 关键在于提升居民消费能力，需加大在医疗、教育、养老等民生领域投入，减轻家庭负担，从而释放消费潜力[32] - 只有居民消费提振，企业销售和利润得以增长，资产回报率提高，人民币才会实现水到渠成的健康升值[32]