报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成交热度略有回升，CEA价格企稳，CCER补跌 [4] - 建议缺口企业在8月底前分批逢低采购 [5] - 2025年剩余40%强制流通配额只能满足部分市场需求，约0.4 - 0.5亿吨市场需求或由盈余企业自愿卖出来满足 [6] - CEA价格跌至70元附近后，市场刚性需求和投机需求显现，成交热度提高，强制流通配额释放加速，5月CEA综合价格底部或上调至60 - 65元/吨 [7] - 若盈余企业卖出节点后移，价格底部越低反弹高度越有限；若单日成交量明显起量，强劲上涨动能或出现在三季度末 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情 - CEA方面，CEA23、24价格持稳运行，挂牌28.60万吨，大宗30.00万吨 [4] - CCER方面，挂牌协议成交量0.23万吨，成交均价86.98元/吨，跌幅3.36% [4] 价格与成交量数据 - CEA不同年份收盘价分别为CEA19 - 20为69.60元/吨、CEA21为70.50元/吨、CEA22为70.00元/吨、CEA23为70.96元/吨、CEA24为70.93元/吨；涨跌幅分别为0.00%、0.00%、0.00%、0.07%、0.20%；总成交量分别为0.00万吨、0.00万吨、0.00万吨、31.27万吨、27.33万吨；挂牌协议成交量分别为0.00万吨、0.00万吨、0.00万吨、1.27万吨、27.33万吨；大宗协议成交量分别为0.00万吨、0.00万吨、30.00万吨、0.00万吨、0.00万吨；总成交额分别为1938.83万元、0.00万元、2130.12万元、0.00万元、0.00万元 [9][10] - CCER成交均价86.98元/吨，跌幅3.36%，成交额20.01万元，成交量0.23万吨，累计成交量175.34万吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观情绪消减，基本面走弱，EUA弱势震荡，短期超买，中期下跌风险仍存，上方压力位€75 [3] 根据相关目录分别进行总结 最新行情 - 一级市场拍卖价格71.85欧元/吨（涨幅0.22%），投标覆盖比1.82 [3] - 二级市场EUA期货结算价72.33欧元/吨（跌幅0.78%），成交2.13万手（跌幅0.83） [3] 利多因素 - 最新CoT报告显示，上周投资基金净多头头寸增加154.59万吨，源于空头超额减持 [3] 利空因素 - 特朗普称欧盟“比中国更恶劣”的言论加剧跨大西洋紧张关系 [4] - 奥地利加入反对欧盟委员会提出的2040年温室气体减排90%目标的少数成员国行列 [4] - 《巴黎气候协定》第六条国际碳信用额得到CORSIA和越来越多政府的支持 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - CEA价格跌至70元附近后，市场刚性需求和投机需求显现，成交热度提高，强制流通配额释放加速，CEA综合价格5月底部或上调至60 - 65元/吨 [15] 各部分总结 策略建议 - 建议缺口企业在8月底前分批逢低采购 [4] 市场供需情况 - 2025年剩余40%强制流通配额只能满足部分市场需求，约0.4 - 0.5亿吨市场需求或由盈余企业自愿卖出来满足 [5] 价格走势预测 - 若盈余企业卖出节点继续后移，价格底部越低，反弹高度越有限；若单日成交量能够明显起量，强劲上涨动能或出现在三季度末 [6] 行情信息 - CEA：CEA22、23、24价格略有回升，挂牌19.46万吨，大宗20.00万吨；其中CEA19 - 20收盘价69.60元/吨，涨跌幅0.00%；CEA21收盘价70.50元/吨，涨跌幅0.00%；CEA22收盘价70.00元/吨，涨跌幅0.57%；CEA23收盘价70.91元/吨，涨跌幅0.58%；CEA24收盘价70.79元/吨，涨跌幅0.41%；总成交量方面，CEA19 - 20、21、22为0.00万吨，CEA23为23.68万吨，CEA24为15.78万吨；总成交额方面，CEA19 - 20为1672.96万元，CEA22为1116.88万元，CEA23为0.01万元，CEA21、24为0.00万元 [8][9][14] - CCER：挂牌协议成交量0.11万吨，成交均价90.00元/吨，涨跌幅 - 2.17%，成交额9.91 - 175.11万元 [10][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面存在弱化趋势，EUA涨势暂歇，短期超买，中期下跌风险仍存，上方压力位€75 [2] 根据相关目录分别进行总结 最新行情 - 一级拍卖价格71.69欧元/吨（0.96%），投标覆盖比1.4；二级EUA期货结算价72.9欧元/吨（-0.69%），成交2.96万手（-0.43） [2] 利多因素 - 谈判前夕，泽连斯基对普京提出公开挑衅，强硬态度降低了两国元首会晤的现实可能性 [2] - 北欧干旱天气将对欧洲电价形成支撑，未来降雨有限 [2] - 美国对伊朗启动新一轮能源出口制裁，推动原油价格上涨 [2] 利空因素 - 负责欧洲绿色协议的团队将被重新命名为负责“清洁过渡与健康”的团队，意味着冯德莱恩首个任期内的这一里程碑式政策将被淡化 [2][3] - 欧洲西南地区气温回暖，风电、光伏发电资源将有所上升 [3] 风险因素 - 欧盟恢复俄气供应 [3] - 欧盟增加拍卖以筹备资金 [3] - 排放上限弱化 [3] 图表数据 - 2025年5月13日EUA拍卖量23267万吨，拍卖价格71.69欧元/吨，CBAM证书价格324.55欧元/吨，拍卖收入68.55万欧元，投标覆盖比1.40；5月12日拍卖量23046万吨，拍卖价格71.01欧元/吨，CBAM证书价格324.55欧元/吨，拍卖收入64.16万欧元，投标覆盖比1.56 [3] - 2025年5月12日期货结算价73.41欧元/吨，持仓量32.23万手，成交量2.96万手；5月13日期货结算价72.90欧元/吨，持仓量32.23万手（增减0.00），成交量2.96万手（增减-0.43），涨跌幅-0.69% [3] - 2025年5月12日现货结算价72.31欧元/吨，成交量2260手；5月13日现货结算价71.81欧元/吨，成交量1241手（增减-1241），涨跌幅-0.69%，集运碳成本即期成本12.81美元/TEU，运费占比1.10% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周五TTF明显回落，EUA继续盘整，短期震荡偏强，上方压力位€75 [1] - 利多因素为太阳能发电资源将上升、俄军“特别军事行动”重启、中美贸易和谈在即推动原油价格上涨 [1] - 利空因素为普京提议举行直接会谈开展新一轮和平谈判 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情 - 一级拍卖价格70.2欧元/吨（-0.14%），投标覆盖比2.33 [1] - 二级EUA期货结算价70.39欧元/吨（-0.47%），成交2.02万手（-0.49） [1] 图表数据 - 2025年5月9日EUA拍卖量160.70万吨，拍卖价格70.20欧元/吨，投标覆盖比2.33，拍卖收入11281万欧元，CBAM证书价格64.16欧元/吨 [1] - 2025年5月8日EUA拍卖量324.55万吨，拍卖价格70.30欧元/吨，投标覆盖比1.92，拍卖收入22816万欧元，CBAM证书价格64.16欧元/吨 [1] - 2025年5月9日期货结算价70.39欧元/吨（-0.47%），成交量2.02万手（-0.49），持仓量32.44万手（0.00）；现货结算价69.35欧元/吨（-0.46%），成交量3167手，集运碳成本1861美元/TEU，运费占比1.06% [1][2] - 2025年5月8日期货结算价70.72欧元/吨，现货结算价69.67欧元/吨 [1][2]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入323 21亿元 同比+22 23% 归母净利润17 48亿元 同比+29 76% [3] - 2025年Q1营业收入81 24亿元 同比+13 07% 归母净利润4 40亿元 同比+21 46% [3] - 2024年销量146 72万吨 同比+18 8% 单吨净利润1191 7元/吨 较2023年提升100 5元/吨 [4] - 2024年Q1-Q4单吨净利润分别为1052 6/1904 4/893 3/907 0元/吨 [4] - 2025年Q1铝板带箔产量38 46万吨 同比+11 58% 销量37 49万吨 同比+10 33% [4] 产品结构优化 - 2024年新能源 电子家电 汽车及交通运输领域产品占比提高约5Pct [4] - 2025年将建设高端热处理线 聚焦新能源 汽车材料 半导体 工业机器人及低空飞行领域 [7] - 探索汽车板 航空板等高端产品生产技术 扩大全铝立柱机器人本体 无人机屏蔽罩等产品规模 [7] 出口政策影响 - 2024年12月取消铝材出口退税后 公司当月铝板带箔产销仍达12万吨以上 [5] - 中国铝材加工产能占全球六成以上 外贸订单具有高端化及定制化属性 国外市场依赖性强 [5] 碳市场机遇 - 电解铝行业纳入全国碳交易市场预期增强 再生铝生产碳排放仅0 2吨/吨（火电铝为13吨） [6] - 按碳价76元/吨计算 每吨再生铝可节约碳税972 8元 [6]

报告公司投资评级 - 维持对明泰铝业的“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年单吨净利同比显著提升，高端应用领域拓展改善公司产品结构，取消出口退税政策实施销量未受显著影响，电解铝纳入全国碳市场渐行渐近再生铝受益明显，产能扩张进行时产品结构持续改善，上调盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入323.21亿元，同比+22.23%；归母净利润17.48亿元，同比+29.76%。2025年Q1实现营业收入81.24亿元，同比+13.07%；归母净利润4.40亿元，同比+21.46% [1] - 2024年销量146.72万吨，同比增长18.8%，单吨净利润1191.7元/吨，较2023年提升100.5元/吨，2024年新能源等领域产品占比提高约5Pct。2025年Q1铝板带箔产量38.46万吨，同比增长11.58%，销量37.49万吨，同比增长10.33% [1] 政策影响 - 2024年12月1日起取消铝材等产品出口退税，中国铝材加工产能占全球六成以上，外贸订单有高端化及定制化属性，国外市场对中国铝材出口依赖性大，2024年12月公司铝板带箔产销数据仍可达12万吨以上 [2] - 2024年3月15日生态环境部就铝冶炼行业相关指南公开征求意见，电解铝排放核算指南推出意味着国内电解铝行业距离纳入全国碳交易市场时间趋近，生产1t再生铝二氧化碳排放量仅为0.2t（火电铝为13吨），按2025年4月24日全国碳排放配额收盘价76元/吨计算，每吨再生铝将节约碳税972.8元 [2] 产能与产品结构 - 2025年公司将建设高端热处理线，聚焦新能源等领域，探索高端产品生产技术，开发相关产品，扩大相关领域产品规模，持续改善产品结构 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026年归母净利润为20.4亿元/22.7亿元（较前次预测上调1.4%/0.9%），新增2027年预测归母净利润为24.8亿元，2025 - 2027年对应当前股价的PE估值分别为7/7/6X [3] 其他财务指标 - 给出2023 - 2027E年公司营业收入、净利润、EPS、ROE、P/E、P/B等指标数据 [4] - 给出2022Q2 - 2025Q1公司单季度主要财务指标，包括主营业务收入、毛利、毛利率等多项指标 [9] - 给出2023 - 2027E年公司利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [12][13] - 给出2023 - 2027E年公司盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标相关数据 [14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - EUA经历强势上涨后震荡调整，短期震荡偏强，上方压力位€75 [1] - 行情方面，一级拍卖价格70.3欧元/吨（3.57%），投标覆盖比1.92；二级EUA期货结算价70.72欧元/吨（-0.48%），成交2.51万手（-0.82） [1] - 利多因素无新增，利空因素包括俄方立场不变、特朗普呼吁俄乌停火、美俄领导人会晤机会增加，以及欧盟议会投票赞成放宽天然气存储目标规则，将今年存储目标降至83% [1] 根据相关目录分别进行总结 行情 - 一级市场：2025年5月8日EUA拍卖价格70.3欧元/吨，投标覆盖比1.92；5月6日拍卖价格67.88欧元/吨，投标覆盖比1.67，拍卖收入22030万欧元 [1][2] - 二级市场：2025年5月8日EUA期货结算价70.72欧元/吨，较前一日跌0.48%，成交2.51万手，较前一日降0.82；现货结算价69.67欧元/吨，较前一日跌0.49%，现货成交量较前一日减1500手 [1][3] 策略 - 短期震荡偏强，上方压力位€75 [1] 核心逻辑 - 利多：无新增 [1] - 利空：俄方立场不变，特朗普呼吁俄乌停火，美俄领导人会晤机会增加；欧盟议会投票赞成放宽天然气存储目标规则，将今年存储目标降至83% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 投资基金看多，EUA突破70元关口，短期震荡偏强，上方压力位€75 [2] - 利多因素为投资基金净多头头寸增加及能源需求或增加EUA需求，利空因素为法德能源政策调整及俄方停火 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情 - 一级拍卖价格无数据，投标覆盖比无数据；二级EUA期货结算价71.06欧元/吨（涨2.58%），成交3.33万手（增0.62） [2] 策略 - 短期震荡偏强，上方压力位€75 [2] 核心逻辑 - 利多：最新CoT报告显示上周投资基金净多头头寸增加486万吨；欧洲中部气温低于季节平均水平且可再生能源发电低于正常水平，或增加履约实体对EUA的需求 [2] - 利空：法国和德国将“重新调整”能源政策以支持“技术中立”；普京前期承诺的三天单方面停火于今日生效，俄方将在期间举办胜利日阅兵 [2]

报告行业投资评级 - 短期震荡偏强 [2] 报告的核心观点 - 欧盟或于年底禁止俄现货天然气购买，TTF大涨带动EUA向上突破 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情 - 一级拍卖价格67.88欧元/吨，涨幅1.86%，投标覆盖比1.67 [2] - 二级EUA期货结算价69.27欧元/吨，涨幅2.67%，成交2.72万手，增幅0.69 [2] 策略 - 短期震荡偏强 [2] 利多因素 - 欧盟委员会通过逐步淘汰俄罗斯能源进口路线图，到2025年底禁止现货天然气购买，到2027年底禁止所有剩余的LTC进口，TTF大涨 [2] - 欧洲中部气温低于季节平均水平，且可再生能源发电低于正常水平，或将增加履约实体对EUA的需求 [2] 利空因素 - 本周四场拍卖，EUA一级市场供应环比增加 [3] - 欧盟天然气储量持续提升 [3] 其他 - 2025年5月28日，欧盟委员会将公布2024年欧盟碳市场的流通配额数量(TNAC) [3]