美国9月CPI通胀数据表现 - 整体CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.0%，创2025年1月以来最高水平 [1] - 核心CPI（剔除食品和能源）环比上涨0.2%，同比上涨3.0%，为6月以来最低水平 [1] - 能源成本攀升是推动整体通胀的主要因素，能源分项同比上行至2.8%，汽油价格环比上涨4.1% [3] 核心通胀内部结构分化 - 核心服务业成本显著下降是核心通胀走软的关键驱动力，住房租金同环比数据延续回落 [3] - 核心商品同比数据上行至近两年较高水平，服装价格涨幅较大，家电与通信设备等关税敏感品类价格也有所上行 [3][4] - 二手车价格转为下行，新车价格增速减缓，运输服务同环比数据较前值下滑 [3] 数据发布背景与美联储政策预期 - 此份CPI报告因政府停摆而推迟发布，是全面暂停经济数据发布期间唯一获准发布的官方经济数据 [1][2] - 数据进一步巩固市场对美联储年内继续降息的预期，10月降息为大概率事件，12月降息也是基准情形 [5][6] - 美联储面临两难困境，若通胀受控则有更大空间放松政策，若关税政策带来成本传导或劳动力市场反弹则可能放缓降息节奏 [7] 美联储资产负债表与流动性状况 - 美联储主席鲍威尔暗示未来几个月可能结束缩表，因银行体系流动性状况正逐步趋紧 [9] - 截至10月22日当周，美国银行系统准备金减少约590亿美元，降至2.93万亿美元，创今年1月以来最低水平，为连续第八周下降 [9] - 市场预期美联储将在下周利率会议上明确资产负债表政策方向 [9]

美股市场表现 - 三大指数普涨，道指涨144.20点（0.31%）至46734.61点，纳指涨201.40点（0.89%）至22941.80点，标普500指数涨39.03点（0.58%）至6738.43点 [1] - 特斯拉作为“美股七巨头”中首家发布财报的公司，股价收高2.28%，盘初一度跌超4%，第三季度业绩表现好坏参半 [1] - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.6%，阿里巴巴股价涨3.6% [1] 欧股市场表现 - 欧洲主要股指普遍上涨，德国DAX30指数涨35.86点（0.15%），英国富时100指数涨57.10点（0.60%），法国CAC40指数涨18.91点（0.23%） [1] - 欧洲斯托克50指数涨25.84点（0.46%），西班牙IBEX35指数微涨3.80点（0.02%），意大利富时MIB指数涨165.36点（0.39%） [1] 原油市场 - 原油期货价格大幅上涨，纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货价格上涨3.29美元（5.62%）至每桶61.79美元 [2] - 伦敦布伦特原油期货价格上涨3.40美元（5.43%）至每桶65.99美元 [2] 加密货币市场 - 比特币价格涨超1.8%至109616.4美元，盘中一度站上11万美元关口，以太坊涨0.62%至3830.16美元 [2] - 美国总统特朗普赦免被定罪的币安创始人赵长鹏，此为特朗普白领犯罪赦免系列的最新案例 [2] 外汇市场 - 美元指数微涨0.04%至98.936，1欧元兑换1.1618美元，1英镑兑换1.3323美元 [3] - 1美元兑换152.53日元，高于前一交易日的151.88日元，1美元兑换0.7952瑞士法郎，低于前一交易日的0.7960瑞士法郎 [3] 贵金属市场 - 现货黄金重新回到4100美元上方，收报4125.57美元 [4] - 摩根大通维持对黄金的看涨立场，预计到2026年第四季度金价均值将达5055美元/盎司，并重申2028年6000美元/盎司的长期目标 [4] 宏观经济动态 - 美国银行业准备金下降约590亿美元至2.93万亿美元，为自1月1日当周以来的最低水平，为美联储结束量化紧缩提供依据 [5] - 美国抵押贷款利率降至6.19%，为2024年10月初以来的最低水平，但购房需求仍受可负担性问题限制 [6] 行业与公司动态 - 英伟达与优步合作开发自动驾驶，利用优步收集的多样化驾驶场景数据对英伟达Cosmos World基础模型进行后训练 [7] - 英特尔发布乐观营收预测，第四季度销售额预计在128亿美元至138亿美元之间，需求正在超过供应并预计此趋势将持续到2026年 [8] - 苹果被英国法院裁定利用市场主导地位收取过高佣金，或面临超过15亿英镑（约142.38亿元）的赔偿，以补偿约2000万名英国用户 [9]

美国银行策略师在周四的报告中表示，由于近日回购协议市场利率高企，他们如今预计美联储将在10月 底而不是12月停止缩表。该报告标志着他们改变了本周早些时候在研究中表达的观点，即缩表将于12月 结束。 ...

核心观点 - 美联储缩表已使美国金融体系流动性逼近关键分水岭，富余流动性接近耗尽，回购市场显现紧张迹象 [2][6] - 当前流动性压力触发类似2019年“钱荒”的剧烈冲击可能性较低，但担保隔夜融资利率偏高运行或成常态 [3][22] - 若无意外冲击，缩表进程预计持续至明年年中停止，若发生危机美联储可能通过工具提供流动性或小幅扩表 [4][24][26] 流动性现状分析 - 隔夜逆回购余额大幅下降，截至10月15日已降至54.8亿美元，较2022年底的2.5万亿美元接近归零，表明富余流动性即将消耗殆尽 [6] - 担保隔夜融资利率在9月15日发生跳升，突破贴现窗口利率，且今年以来持续偏高波动，显示回购市场资金偏紧 [2][6] - 9月15日三方回购利率波动异常大于GCF回购利率，显示在融资需求紧张的同时，货币市场基金等资金借出方也存在不足 [8] 流动性紧张触发因素 - 财政部现金账户重建吸收大量流动性，8月以来TGA账户通过发债补充3900亿美元，仅9月17日当周就补充约1400亿美元 [10] - 9月15日适逢公司税纳税截止日期，企业资金流向财政部账户减少流动性，同时9月也是季末交易商修饰报表的关键时点 [10][11] - 美联储本轮缩表自2022年初以来已缩减总资产26%，货币供给可能已接近准备金需求对利率较敏感的位置 [13][14] 银行准备金与“钱荒”风险评估 - 随着隔夜逆回购归零，银行准备金规模开始减少，从今年前8个月的3.3万亿美元附近降至3万亿美元以下 [16] - 当前银行准备金占总资产比例约为14%，占名义GDP比例约为10.2%，均高于2019年9月水平，表明缩表仍有空间且“钱荒”可能性低 [18][22] - 准备金需求弹性指标截至10月10日略微转正，而2019年9月“钱荒”时已降至-1.4，显示当前联邦基金市场尚未出现流动性紧张迹象 [20] 缩表进程展望与政策工具 - 美联储主席鲍威尔表示准备金仍充裕，缩表将在准备金略高于充足水平时停止，热门候选人亦多数支持继续缩表 [24] - 根据估计，银行准备金规模降至2.7万亿美元时为合意水平，按当前每月缩表400亿美元节奏，预计明年6月触及该水平 [25] - 若发生流动性危机，美联储可通过常备便利工具提供临时流动性，或参考2019年经验小幅扩表购买国债，或对美债市场形成提振 [26]

行业与公司 * 行业涉及美国银行业 特别是地区银行[1][2][8] * 公司涉及两家美国地区银行 具体名称未披露[1][2][8] * 行业涉及汽车产业链相关公司 具体名称未披露[2] 核心观点与论据 * 市场担忧源于企业端和银行端的信贷质量问题 9月10号和9月29号两家汽车产业链公司破产和欺诈 10月16号两家地区银行披露贷款欺诈和坏账问题[1][2][8] * 美国短端资金利率上升表明流动性边际收紧 隔夜回购市场利率SOFR突破联邦基金利率区间上限 三方回购拆借利率TGCR持续走高[1][2][5] * 当前问题更多是市场情绪发酵而非基本面恶化 信用债利差和CDS指标保持稳健 与2023年硅谷银行破产情况存在显著差异[1][8][11] * 美联储可能加速宽松政策以应对流动性紧张 2025年内提前结束缩表的概率显著上升 政策变化与2019年有相似之处[1][3][12][13][14] * 美联储未来可能采取多维度宽松措施 包括降息 框架调整 结束缩表并启动结构性QE 以及放松银行资本金监管要求[3][15][16] * 美联储宽松政策对美债产生积极影响 美债收益率预计稳定在4%以下 因地缘政治不确定性中美债表现相对稳健[3][16][17] 其他重要内容 * 鲍威尔讲话强调就业风险并暗示可能提前结束缩表 加剧了市场对流动性风险的担忧[1][10] * 常备借贷便利工具SRF使用量在非季末的正常月中显著上升 接近季末量级 表明银行体系超额准备金及短端流动性整体收紧[6][7][11] * 地区银行问题导致其股价和地区银行指数大幅下跌 引发全球资本市场调整[1][8] * 美联储政策参考2019年经验 当时因货币市场钱荒停止缩表 当前信号包括ONRP利率下调 隔夜利率中枢抬升 但准备金利率调整和流动性冲击尚未出现[12][13][14]

来源：中国经济网 美联储将于10月28日至29日召开联邦公开市场委员会（FOMC）会议。目前市场普遍预计，继9月降息 之后，美联储还将再降息25个基点，以支撑不断走弱的就业市场，同时将利率维持在足以把高通胀拉回 至2%的水平。 10月降息预期抬头 尽管由于美国政府停摆，美国部分关键宏观数据难以及时获得，但近几周美国官员们的一系列表态显 示，短期内利率下调的概率很高，而劳动力市场似乎是推动货币政策调整的关键因素。 美联储主席鲍威尔近日在费城出席全美商业经济协会举办的活动时表示，美国劳动力市场有进一步降温 的迹象。这一表态被外界解读为，美联储或在本月实施今年以来的第二次降息，以应对就业增长的急剧 放缓。 美联储最新一期全国经济形势调查报告（也称"褐皮书"）称，美国经济正处于通胀压力与劳动力市场走 弱并存的复杂阶段。虽然劳动力市场总体保持稳定，但多数地区更多雇主通过裁员或自然减员减少员工 数量，原因包括需求疲软、经济不确定性持续，以及对人工智能的投资增加等。 近期报告裁员的企业数量有所增加，这一情况也加剧了市场对于劳动力市场走弱的担忧。 美国圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆在国际金融协会（IIF）年会上表示，他倾 ...

美联储主席鲍威尔那番话，还有美股跟坐过山车似的起伏，其实本质就是市场在"盼宽松"和"怕风险"之 间来回纠结，咱们普通人看懂背后的门道，心里也能有个数，为啥鲍威尔这次讲话能让全球投资人都竖 起耳朵听？ 搁平时，大家判断美联储要不要降息、放不放水，靠的都是实打实的数据，非农就业人数增了多少、 CPI通胀涨了多少、老百姓买东西花了多少钱这些。 但现在美国政府停摆都半个月了，劳工统计局的好多数据都停更了，原本10月15号要出的CPI数据，硬 生生推迟到24号才公布。 这就好比大家打牌的时候，手里的牌突然全被收走了，不知道接下来该出啥，鲍威尔这时候站出来说 话，可不就成了唯一的"出牌指南"嘛。 不管是手握重金的机构，还是天天盯着盘面的交易员，都等着他的话来定方向，这关注度能不高吗？ 鲍威尔这次其实就说了两件核心事，第一件是降息肯定会接着来，现在市场都猜10月份降息的概率高达 96%，基本上就是板上钉钉的事。 但他也没把话说满，强调这轮物价上涨不是经济本身出了大问题，主要是关税折腾出来的一次性影响， 所以降息得慢慢来，不能一下子放太开，免得把市场宠坏了。 还记得2019年9月不？当时美联储就是抽水抽太猛，直接导致市场没钱 ...

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡；市场继续短期维持波动较大的情况，美元指数继续看跌 [1][34] 报告的核心观点 - 本周全球市场风险偏好摇摆，股市涨跌互现，债券收益率多数下行，美元指数下跌，非美货币多数反弹，黄金大涨，布油下跌；美国政府停摆、关税风险、就业市场压力、通胀情况及美联储政策等因素影响市场，美国地方银行因商业地产不良资产暴雷，流动性或现拐点，中美对抗短期降温 [2][3][33] 各部分内容总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好摇摆，股市涨跌互现，债券收益率多数下行，美债收益率回落至 4.01%；美元指数跌 0.55%至 98.43，非美货币多数反弹，离岸人民币涨 0.26%，欧元涨 0.3%，英镑涨 0.49%，日元涨 0.38%，瑞郎涨 0.79%，雷亚尔反弹 2%，澳元、韩元、兰特收涨，加元、卢比、泰铢收跌；金价大涨 5.8%至 4251 美元/盎司，VIX 指数微降至 20.78，现货商品指数收跌，布油跌 5.5%至 60.9 美元/桶 [2][6] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市涨跌互现，美股收涨 A 股收跌；标普 500 指数涨 1.7%，新兴市场股市多数下跌，上证指数跌 1.47%，港股恒生指数跌 3.97%，日经 225 指数跌 1.05%；美国政府停摆、关税风险施压股市，预计美股波动率提升；美联储主席鲍威尔暗示降息和缩表接近尾声；国内股市高位回落，受贸易局势和自身涨幅回调压力影响，经济数据显示需求疲弱，股市与实体经济背离将收敛 [11][12] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数下行，10 年美债收益率回落至 4.01%；美国政府停摆，市场风险偏好下降，鲍威尔讲话强化降息预期，预计美债收益率下行空间有限；中国 10 年期国债收益率微降至 1.827%，中美利差倒挂微升至 218bp，国内债市反弹，受中美贸易摩擦、避险情绪和疲弱经济数据支撑 [15][17][20] 外汇市场 - 美元指数跌 0.55%至 98.43，非美货币多数反弹，离岸人民币涨 0.26%，欧元涨 0.3%，英镑涨 0.49%，日元涨 0.38%，瑞郎涨 0.79%，雷亚尔反弹 2%，澳元、韩元、兰特收涨，加元、卢比、泰铢收跌 [24][26] 商品市场 - 现货黄金大涨 5.8%至 4251 美元/盎司，沪金主力合约一度达到 1000 元/克，伦敦市场白银逼仓、中美贸易摩擦和鲍威尔鸽派信号推动黄金上涨，周五金价高位回落涨势放缓，短期步入震荡阶段；布伦特原油跌 5.5%至 60.9 美元/桶，贸易摩擦升温施压市场风险偏好，工业品表现弱势，大宗商品现货指数收跌 [27][28] 热点跟踪 - 本周市场波动高局面延续，美国政府停摆致 9 月 CPI 和零售数据未公布，预计 9 月通胀压力上升但对美联储政策影响不显著；美国地方银行因商业地产不良资产暴雷，高利率对实体经济下行压力显现，流动性不足，鲍威尔表态美联储将停止缩表，流动性拐点或现；中美对抗短期因特朗普妥协降温，利好市场；美元指数继续看跌 [33][34] 下周重要事件提示 - 周一：中国三季度 GDP、20 - 23 日中国二十届四中全会；周二：美联储举行支付创新会议，讨论稳定币、人工智能和代币化；周三：英国 9 月 CPI；周四：美国 9 成屋销售；周五：美国 9 月 CPI，法国、德国、欧元区、英国、美国 10 月制造业 PMI [35]

黄金市场表现 - 2025年初至今黄金收益率领跑全球资产，最大涨幅超过66% [1] - 同期道琼斯指数、纳斯达克指数和标普指数最大涨幅分别约为28%、54%和40%，均显著落后于黄金 [1] - 预期黄金价格上探4500美元一线的概率很大 [1] 美联储货币政策转向 - 美联储接下来连续降息的概率很大，降息幅度可能会超出市场预期 [1] - 10月降息的概率超过九成，若直接降息50个基点可能直接引爆黄金市场热情 [6] - 美联储可能在年内结束缩表，时间点或从明年一季度提前至今年年底 [7] - 降息和缩表的结束将成为黄金新一轮上涨的动能 [1] 美国经济动能减弱 - 美联储褐皮书显示整体经济活动变化甚微，12个辖区中仅3个实现轻微至温和增长，5个持平，4个出现小幅萎缩 [3] - 美联储主席鲍威尔指出自9月17日降息25基点以来经济状况未见改善 [3] - 政府停摆每持续一周会导致美国GDP减少0.1-0.2个百分点 [5] - 为期一个月的政府停摆可能导致全美消费者支出损失300亿美元，失业率可能从4.3%大幅上升至4.8% [5] 市场流动性状况 - 美联储体系中的银行准备金总额已降至3.03万亿美元，距离安全临界线的2.7万亿美元近在咫尺 [7] - 自9月初以来回购市场利率已经上升并保持在高位，表明隔夜货币市场流动性正在收紧 [7] - 结束缩表意味着美联储将从金融市场"抽水"转为"蓄水"，为市场提供更稳定的流动性基础 [9] - 市场流动性显著改善将降低持有非生息资产黄金的机会成本，从而提振金价 [9]

美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔表态核心为有节制的宽松，在政府停摆导致关键经济数据缺失的背景下，其言论对市场至关重要[3] - 美联储政策组合包括继续降息但幅度受限，以及在未来几个月结束缩表[5] - 结束缩表将关闭流动性出水口，有助于改善全球流动性状况，避免重蹈2019年因缩表引发的流动性危机[7][7] - 美联储考虑结束缩表的未明说原因包括避免因在全球抽水而引发新兴市场资本外流[9] 贸易冲突与市场影响 - 贸易冲突持续，美国宣布对中国船舶加征港务费，中国交通部实施对等反制[9] - 中国完善稀土、电池等军民两用物项出口管制后，特朗普威胁对所有中国产品加征100%关税，并提及驱逐中国留学生等，导致美股尾盘下跌[11] - 特朗普的强硬姿态被视为虚张声势，因美国国内面临政府停摆、高通胀、就业差等问题，经济难以承受高强度贸易对抗[11] - 加征关税的法律依据面临挑战，两级法院已裁定对等关税无效，11月最高法院可能部分否定相关授权[13] - 稀土领域的反制能力使美国供应链面临风险，美股对关税消息敏感，贸易冲突若升级将先影响美国自身[13] 投资策略与市场展望 - 黄金价格表现强劲，但其价格受美元和实际利率影响很大[15] - 消费、医疗等抗周期板块受经济波动影响较小[15] - 美联储结束缩表后流动性改善，可能利好科技、新能源等成长板块，但需避开出口相关企业[17] - 市场需要理性，美联储宽松政策的效果将逐步释放，贸易博弈最终将回到谈判桌，但过程会有波折[17]