市场表现 - 伦敦金属交易所期铜在连续四个交易日上涨后于11月14日周五回落，当日LME三个月期铜下跌0.90%至每吨10,857美元，但本周迄今累计上涨1.31% [1] - 上海期货交易所沪铜主力12月合约日间收盘下跌430元或0.49%至每吨86,900元 [1] - LME其他基本金属价格悉数下跌，期铝下跌1.45%至每吨2,854.50美元，期锌下跌1.42%至每吨3,011.50美元，期铅下跌0.38%至每吨2,070美元，期镍下跌1.01%至每吨14,830美元，期锡下跌1%至每吨36,860美元 [2] - 上海期货交易所其他基本金属合约亦全部下跌，沪铝主力1月合约下跌0.68%至每吨21,840元，沪铅12月合约下跌1.05%至每吨17,495元，沪锌下跌1.02%至每吨22,425元，沪镍下跌1.48%至每吨117,080元，沪锡下挫1.77%至每吨291,450元 [1] 市场驱动因素 - 期铜回落主要受需求疑虑打压，投资者正等待推迟公布的美国数据以判断全球最大经济体的健康状况 [1] - 市场转为谨慎，因美国联邦政府结束停摆后即将公布经济数据 [1] - 美联储在12月降息的希望逐渐破灭，因越来越多的美联储决策者对进一步宽松政策表示谨慎 [1] - 中国10月份国民经济运行总体平稳，但外部环境不稳定不确定因素较多，国内结构调整压力较大，经济平稳运行面临不少挑战 [1]

报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 市场受中美贸易协议、美联储降息等宏观因素影响，短期利多但中期仍偏谨慎，国内经济有转型升级趋势，新动能持续壮大；铜基本面矿端紧张支撑铜价，但高铜价制约下游需求，影响去库节奏；短期铜价上行驱动走弱，建议回调至85000附近建立多单等待经济数据指引 [5] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国总统特朗普签署临时拨款法案结束43天联邦政府“停摆”；中国10月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额等数据有不同表现，1-10月城镇固定资产投资同比下降；宏观面受中美贸易协议和美联储降息落地影响，短期利多但中期仍偏谨慎；国内新增社融和人民币贷款较多，社融增速稳定；国内铜精矿加工费低位徘徊，矿紧局面持续，支撑铜价，国内电解铜库存下降，但高铜价制约下游需求和去库节奏 [5] 多空焦点 - 多方因素为TC低位运行，矿端紧张犹存；空方因素为电解铜产量下滑不及预期、市场情绪转弱、高铜价制约下游需求 [8] 数据分析 - **供应方面**：今年铜矿事故频发且品位下降，嘉能可和英美资源前9个月铜销量下滑，智利9月铜产量环比回升但同比下降，秘鲁9月铜产量同比增加；国内铜精矿现货加工费徘徊在-40美元/干吨附近，长单谈判后年底现货TC可能承压；9月国内电解铜产量环比减少，10月因冶炼厂检修、再生铜政策等因素产量继续下降 [19][23][25] - **需求方面**：中国9月废铜进口量回升，因政策调整和旺季预期，市场采购需求增加；10月因铜价重心上移，精铜杆、铜板带产量下滑；本周精废价差扩大，利于精铜消费 [29][33][37][41] - **库存方面**：上周伦铜库存回升，沪铜库存减少，纽铜库存累积，11月13日国内市场电解铜现货库存较10日下降 [52] - **升贴水方面**：11月13日，上海物贸1铜现货升水和LME0 - 3现货贴水幅度均缩小 [56] 后市研判 - 短期铜价上行驱动走弱，矿端偏紧格局犹存，建议回调至85000附近建立多单，等待更多的经济数据指引 [58]

来源 | 华尔街见闻 美国政府停摆结束带来的短暂乐观情绪迅速消散，市场焦点转向大量推迟的经济数据、美联储降息前景的不确定性以及对高估值科技 股的担忧，从而引发了对高估值科技股和风险资产的广泛抛售。 当地时间11月13日周四， 美股三大股指在当日的交易中集体下挫，以科技股为主的纳斯达克综合指数收盘暴跌2.29%。 风险情绪恶化也蔓延至加密货币市场，比特币跌破10万美元大关，以太坊一度跌超10%。 此次抛售的直接催化剂，是多位美联储官员发表的谨慎言论，暗示降息需谨慎。据芝商所（CME）数据，利率期货市场显示，降息 概率已从一周前的超过70%骤降至50%左右。 这一转变加剧了本月以来已在进行的市场轮动。 据报道，投资者正从今年表现最热门的股票中获利了结，转而投向估值更低、更具 防御性的板块，这一"避险模式"在周四的交易中表现得淋漓尽致。 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌2.26%，报203.76点。 美 股 创 一 个 月 最 大 单 日 跌 幅 美国政府关门事件结束，经济数据推迟发布，投资者重估美联储12月降息前景，周四美股创一个月最大单日跌幅。 美股基准股指： 标普500指数收跌113.43 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面短期利多出尽，但中期仍偏乐观，美国就业数据下滑增加12月降息预期，美国政府“停摆”结束但市场担忧经济和就业数据走弱，国内10月国民经济运行总体平稳 [6] - 基本面国内电解铝运行产能变化有限，海外供应忧虑支撑铝价，下月终端下游需求预计转弱，限制价格上方空间，沪铝或维持高位震荡，等待更多经济数据指引 [7] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 当地时间11月12日，美国总统特朗普签署联邦政府临时拨款法案，结束43天的政府“停摆” [5] - 中国10月规模以上工业增加值同比4.9%，社会消费品零售总额同比2.9%，1 - 10月城镇固定资产投资同比 - 1.7%，10月新增社融8100亿元，新增人民币贷款2200亿元，10月社融增速稳定，M2 - M1剪刀差扩大 [6] 多空焦点 - 多方因素包括市场风险偏好好转、增仓上行受资金关注、海外铝供需紧张犹存；空方因素为需求端有走弱迹象、社库去库不畅 [11] 数据分析 - 国产矿供应预计回升，9月中国铝土矿产量488.21万吨，同比下滑2.32%，后续随着雨季结束供应将改善，价格预计持稳 [21] - 几内亚雨季影响10月进入尾声，9月中国进口铝土矿1588万吨，环比减少13.2%，同比增加37.5%，预计10月进口量环比仍减少 [24] - 10月氧化铝产量环比增加2.4%，同比增加6.8%，预计11月出现区域性减产检修，产量或小幅降低，11月全国加权平均完全成本预计在2850 - 2950元/吨 [26] - 10月国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增加3.52%，11月冬季环保政策或约束部分企业生产，需求方面铝水比例预计小幅回落 [30] - 9月中国电解铝行业加权平均完全成本为15918元/吨，环比下降193元/吨，行业理论盈利升至4849元/吨，环比增加301元/吨 [34] - 10 - 11月铝加工传统旺季，但铝价高位制约开工，铝材开工率61.6%，周环比 - 0.6%，各细分领域开工率均有下降 [38] - 国内外交易所库存小幅走低，伦铝库存为544075吨，11月7日当周沪铝库存降至两个半月新低 [49] - 近期铝锭社库表现反复，截止11月13日，中国主要市场电解铝库存为61.4万吨，较本周一减少0.2万吨 [52] - 11月13日，上海物贸铝平均价升贴水 - 10元/吨，贴水缩小；LME铝0 - 3升贴水 - 27.55美元/吨，贴水扩大 [56] - 10月国内再生铝合金锭产量64.5万吨，环比减少1.6万吨，11月废铝紧张环境难缓解，预计开工率环比或小幅下降 [60] - 截至11月6日，再生铝合金行业开工率为59.1%，周环比持平 [64] - 9月未锻轧的铝合金进口约8.22万吨，同比减少1.25万吨，减幅13.2%，预计10月进口增幅有限且低于同期 [68] - 截至11月7日，中国铝合金周度社会库存量为7.28万吨，较上周减少0.07万吨，厂内库存为5.99万吨，较上周增加0.12万吨 [73] 后市研判 - 铝合金跟随铝价走势，需重点关注原料流通边际变化及需求端改善迹象 [74] - 沪铝在22000附近遭遇阻力，或维持高位震荡，等待更多的经济数据指引 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中国 10 月经济增长动能边际减弱，大概率完成 5%左右年度经济增长目标，未来一年有望出台新一轮稳增长政策；美国联邦政府停摆对经济造成短期冲击，结束后 2025 年底至 2026 年经济增长动能大概率回升；黄金长周期牛市基础巩固，中期偏强运行，建议投资者继续持多头思路参与贵金属交易 [4][16][26] 各部分总结 宏观环境评述 中国经济 - 10 月经济增长动能继续边际减弱，投资、消费、产出增速均有回落，房地产市场重新转弱，供需失衡状况进一步恶化；决策层或加强政策力度，新一轮稳增长政策预期逐步发酵 [4][5][9] - 1 - 10 月固定资产投资累积同比萎缩 1.7%，制造业、房地产、广义基建投资增速均放缓 [5] - 10 月社会零售总额同比增长 2.9%，为 2024 年 9 月以来最低值，1 - 10 月社零累积同比增长 4.3% [8] - 10 月规上工业增加值同比增长 4.9%，为 2024 年 9 月以来最低值，供需失衡指数扩大 [9] - 10 月国房景气指数回落，房地产供需两端萎缩程度扩大，库存高企但结构优化，房价环比下滑 [11][12][14] 美国经济 - 2025 年 10 月 1 日至 11 月 12 日美国联邦政府停摆 43 天，对经济造成短期冲击，结束后经济数据发布或推高美联储 12 月降息预期 [15][16] - 长期来看，2025 年底至 2026 年美国经济增长动能大概率回升，美联储可能在 2026 年上半年暂停降息，对贵金属利空 [17] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 2025 年下半年美元指数低位震荡，核心波动区间 95 - 102，关注多空因素影响；人民币兑美元汇率震荡偏强但上有压力 [19][20] - 2025 年下半年美债 10 年期国债利率核心波动区间 3.8 - 4.5%，关注中期经济增长与美联储政策对利率的推升作用 [22] 市场投资情绪 - 2025 年以来特朗普新政不确定性提振黄金 ETF 投资意愿，6 月后资金做多黄金以外的贵金属；11 月 13 日，SPDR 黄金 ETF 和 SLV 白银 ETF 持仓量较 2024 年 5 月低点有不同程度增长 [23] 贵金属回顾展望 - 长周期看，百年变局和中美博弈巩固黄金长周期牛市基础；中周期看，美国经济滞胀和全球经济衰退风险使金价中期偏强；短期看，美联储降息预期推动金价上涨，近期回调后企稳 [26][27] - 预计未来半年和一年伦敦黄金、白银价格上涨，建议投资者持多头思路，关注金银再次做多机会 [30] 贵金属相关图表 - 金银比值 2024 年 6 月至 2025 年 4 月中旬回升，4 月下旬至 10 月上半月回落 [31] - 黄金与美元指数正相关，与美债实际利率负相关性减弱，与原油负相关性加强，与白银正相关 [31]

隔夜，现货黄金收盘下跌23.90美元，报4171.36美元，金价盘中曾触及 4244.94美元，是10月21日以来最高。今日欧市盘中，黄金窄幅震荡，目前在4171美元附近徘徊。 隔夜，美股三大指数集体收跌，截止收盘，道琼斯指数下跌797.6点，跌幅1.65%；标普500指数下跌113.43点，跌幅1.66%，纳斯达克综合指数下跌536.10 点，跌幅2.29%。 12月降息概率骤降！ 消息面上，美国政府长时间的停摆制造了一个巨大的经济"数据真空"，这直接打了市场对美联储的降息预期。 隔夜，美国劳工统计局未能如期公布美国10月CPI报告。此前白宫表示，可能永远不会发布美国10月CPI和就业数据，所有数据发布都将永久性被破坏， 这使得美联储的政策制定者更加茫然。 另外，白宫国家经济委员会主任、美国总统特朗普的首席经济顾问凯文·哈塞特于当地时间13日直言，10月的非农就业报告将在没有失业率数据的情况下 发布。 分析人士指出，非农就业报告的缺失或不完整可能加大投资者对美国经济走势的疑虑。 在当前经济不确定性上升、货币政策路径备受关注的背景下，就业与通胀数据的推迟发布，意味着金融市场在短期内可能面临信息真空。 此外，部 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外方面，美国政府停摆结束，但 2026 年 1 月 30 日法案到期后仍可能停摆，后续需关注 12 月《平价医疗法案》情况及密集公布的经济数据；美联储官员鹰派表态使 12 月降息 25BP 概率降至 51.6%，隔夜市场避险情绪上升，投资者降低仓位 [2] - 国内 A 股周四在新能源带动下上冲新平台上轨，在缺乏新消息催化背景下倾向在新平台上轨处高抛，指数维持大盘在 3900 - 4050 区间震荡，长期慢牛趋势不变 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 特朗普签署临时拨款法案，政府停摆结束，2026 年 1 月 30 日法案到期后可能再停摆，共和党承诺 2025 年 12 月第二周对《平价医疗法案》补贴延长问题单独投票 [2] - 美联储官员释放鹰派信号，12 月降息 25BP 概率降至 51.6%，美政府停摆结束后关注经济数据 [2] - 国务院总理李强将出席相关会议并对赞比亚进行正式访问 [5] - 商务部依法依规开展稀土相关物项出口管制工作 [6] - 《中华人民共和国银行业监督管理法（修订草案）》或很快进入正式审议程序 [6] - 证监会主席吴清访问法国、巴西金融监管部门并与国际机构投资者代表座谈 [6] - 我国完成第一阶段 6G 技术试验 [7] 期货市场跟踪 - 展示上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 指数及对应期货合约的收盘价、结算价、涨跌、涨跌幅、基差等数据 [9] - 展示各品种期货的成交量、成交额、持仓量及相关变化情况 [10] 现货市场跟踪 - 展示万得全 A、上证指数等指数及各行业板块的当前点位、当日涨跌幅、当周涨跌幅等数据 [35] - 分析市场风格对上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 指数涨跌的影响 [36][37] - 展示重要指数估值、申万估值等图表 [40][42] - 展示市场周日均成交量、换手率、两市上涨下跌股票数、指数成交额变化等图表 [45] - 展示股债相对回报、港股通、两融余额、两融交易净买额及占 A 股成交额比例等图表 [47][48] 流动性跟踪 - 展示央行公开市场操作、Shibor 利率水平等图表 [51]

黄金方面： 美联储在十月份的议息会议中宣布降息，不过美联储主席鲍威尔在新闻发布会上发表了鹰派的言论。从十月份的议息会议至 今，从美联储众多官员公开讲话中看出，美联储当前对后续降息存在较大的分歧，值得注意的是，越来越多的美联储官员对后 续降息采取比较谨慎的态度，这将在短期对金价形成压力。 另外美国此前经历了历史上最长的政府停摆事件，当下已经结束停摆，美国多个部门表示近期有望公布停摆期间的经济数据， 而美联储的货币政策又将以经济数据为依据，市场呈现出一定的观望情绪。 百利好特约智昇研究资深分析师辰宇认为，短期而言，多空影响因素相互作用，金价震荡调整机会较大；中长线而言，美元信 用下滑的逻辑仍然存在，黄金价格牛市未改。 技术面：日线上，上一个交易日行情冲高回落且收阴线，短期警惕金价回落风险。指标上看，行情处于20日均线上方运行，短 期多头占优势。日内关注行情回调测试下方4152美元一线支撑情况。 原油方面： 欧佩克在最新的月报中预计其竞争对手将增加原油供应量，全球的石油市场将转向供给过剩，同时中东地区的出口量增加也将 加剧供给过剩风险，特别值得注意的是，俄罗斯虽然遭受欧美的制裁，不过其十月份的产量不降反增，录得94 ...

尽管美国联邦政府"停摆"结束，但美股投资者的担忧情绪仍无法消散。 值得注意的是，美联储官员们偏"鹰"派的讲话，并非令人感到非常意外。毕竟在10月货币政策会议后的 新闻发布会上，美联储主席鲍威尔就曾表示，美联储12月降息并非板上钉钉。对于未来货币政策怎么 走，美联储内部的分歧很大，有部分官员认为，需要等待一下再行动。 在10月的货币政策会议上，美联储决定降息25个基点。但根据货币政策决议声明，对于降息25个基点的 决定，美联储内部存在分歧。其中，美联储理事米兰主张一次性降息50个基点以更快放松政策，而堪萨 斯城联储行长施密德则认为不应该降息。 此外，对于美联储来说，缺少关键的经济数据，也增加了其调整货币政策路径的难度。鲍威尔在10月货 币政策会议后曾表示，由于政府持续"停摆"令经济数据缺失，决策者可能会更加谨慎行事。可以想象政 府"停摆"可能会影响12月货币政策会议，不知道在那之前会得到什么数据。 11月13日，美股三大股指全线收跌，标普500指数下跌1.66%，报收于6737.49点；纳斯达克指数下跌 2.29%，报收于22870.36点；道琼斯工业平均指数下跌1.65%，报收于47457.22点。 美股大跌 ...

香港第一金 这背后的逻辑归根到底是美国那边流动性最近是比较紧张，为了补充流动性在美联储已经放松说要很快的扩表，也就是要准备放水，在这个节骨眼上股市一 紧张，那就会先抛售一些流动性好的资产来缓解流动性的问题，黄金就不幸被连累了。不过香港第一金陈生一直强调一个观点，美股下挫之时就是黄金起飞 之日，所以这种联动下跌通常都只是短期影响，历史经验告诉我们美股真要是出熊市，后面黄金往往都会大涨，所以貌似利空说完也有利好的一面，同样也 是美联储昨天又有官员明确说很快就要扩表放水，这对黄金来说是一个好消息。 看完消息面，在分析技术面来看，现货黄金最高冲到了4210美元然后开始回落，最低是到了4160美元这个位置，这个4160美元这个位置是一个很关键支撑区 域，它是昨天快速上涨的起点，所以现在成了一个重要的支撑位，只要今天在这个4160这个位置能够撑住不再跌破，那我们基本就可以判断短期的这个探底 算是结束。仔细想想这波上涨速度太快了，但凡金价快速突破4200美元压力关口，逢低的多单都会先慢慢减仓下车，普片市场投资者基本认同会有回调，只 是看回调的力度有多大，好在4150-4160这区间的支撑起涨点买盘还是非常有力，短期能够支撑 ...