纪要涉及的行业或公司 * 主要涉及宏观经济、美国财政与货币政策、全球金融市场及资产配置[1][2][3] * 提及美国制造业、科技行业（特别是AI）、房地产、银行业[7][8][15][19] * 提及中国内需消费、居民部门、银行业及人民币汇率[2][18][19][21] 核心观点与论据 **1 特朗普政府政策框架与目标** * 政策意图可归纳为三个主要目的：增收、降本和回流[3] * **增收**：通过对外加征关税增加财政收入，避免对内增税及扩大债务 2025年关税收入近3,000亿美元，预计2026年达3,600亿美元，占GDP约1%[1][3][4] * **降本**：为应对高融资成本和财政付息压力，采取干预美联储独立性、限制信用卡利率上限等非市场化措施以降低利率[3][5] * **回流**：通过税收优惠、关税协议胁迫等方式推动制造业回流，吸引海外资金 美国制造业对外依赖度下降，企业资本开支上升，外国对美投资增加[1][7] **2 政策影响与风险** * **关税政策风险**：引发贸易伙伴反制，可能推高进口商品价格并带来通胀压力，损害美元全球储备货币地位，引发去美元化风险[1][4] * **非市场化措施风险**：干预美联储独立性可能扭曲金融体系，积累新风险，并动摇市场对长期持有美债和美元资产的信心[1][5][6] 美债利率在美联储降息后不降反升可能与此有关[6] * **国际关系影响**：政策引发国际社会担忧，例如丹麦、瑞典等国重新评估其美债持有安全性[1][7] * **宏观逻辑影响路径**：可能影响财政扩张时间点预期、货币政策预期（美联储独立性受损及新主席提名推迟），并通过地缘局势挑战削弱资金回流预期[9][10] **3 2026年美国经济与市场展望** * **驱动因素**：预期由科技、传统需求及财政三轮驱动修复信用周期[8] * 科技：AI降本增效拉动需求[8] * 财政：大规模财政扩张提供保障[8] * 货币：新主席提名及降息预期将进一步宽松货币环境[8] * **财政主导阶段特征**：美国、欧洲、日本重新进入长期大规模财政扩张时代，财政易扩张难紧缩[12] 美国在2025年持续大规模财政，2026年边际上有所收窄但趋势持续[12] * **货币政策配合**：货币政策将不得不配合财政政策，可能通过行政干预压低利率曲线以提升流动性，形成“宽财政、宽货币”格局[16] * **全球经济前景**：2026年，中美欧三地共振的宽财政、宽货币政策叠加关税冲击降级，有望使全球经济企稳回暖[16] 在工业化和武装化背景下，对全球资源品和资本品的长期需求将得到提振[16] **4 投资策略与资产配置** * **关注领域**： * 科技股：底层逻辑不依赖特朗普政策，跌多时可考虑买入[1][11] * 避险资产：如黄金，在事态升级时将受益[1][11] * 资源品：与地缘局势密切相关[1][11] * 美债：目前承压较大，在没有进一步金融抑制前易上难下[1][11][16] * **看好的资产**：看好中美股市、金银铜等大宗商品[2][12][16] 尤其看好被全球主动资金显著低配的中国股市[16] * **市场节奏**：关注美联储新主席提名进展及财政发力情况以调整策略[1][11] * **泡沫与风险**：2026年可能进入泡沫加速阶段，油价是最大风险，若能维持在六七十美元区间则当前模式可继续[16][17] **5 通胀与劳动力市场** * 当前通胀压力更多停留在叙事层面，实际通胀环比或同比相对可控且温和[16] * 美国劳动力成本增速显著下行，加之机器替代加速，高通胀或工资螺旋风险较小[16] **6 中国内需与结构性改革** * **消费疲软原因**：中国居民消费率（包括经政府补贴调整后）处于国际较低水平，且服务消费差距更大[18] 原因包括公共资源配置方式、收入分配差距较大、人口结构变化（少子化、未富先老）以及中年人的三重负担（社保、养老、预防性储蓄）[18] * **提振内需措施**：需调整公共资源配置、提高社会保障水平以降低储蓄意愿、缩小收入分配差距、优化人口结构（如提高老年劳动参与率）[2][18] * **居民去杠杆影响**：自2021年以来，居民主要通过紧缩开支（房价下跌40%，贷款/房屋货值比从70%降至50%）、提前还贷去杠杆，导致消费需求不足[19] 这种紧缩式去杠杆将风险隐藏于民间，可能导致政策反应滞后[19] * **政策建议**：需通过中央财政加杠杆帮助私人部门，包括财政直接支持、债务重组（如按揭贷款展期、降息）[20] 讨论中的财政贴息若实现，每年可为存量房贷节省4,000亿元利息[20] 同时需实施居民增收计划，发展股市、提高分红、扩大并提升社保水平[20][21] 其他重要内容 **1 日本及发达国家国债市场** * 日本国债市场波动的根源在于日本央行退出收益率曲线控制（YCC）后，作为美债最大买家之一开始减持美债和日债，引发海外投资者跟随减持，而国内金融机构因利率抬升对长久期资产需求减少，导致供需失衡[13] * 这不仅是日本的问题，也是全球发达国家在高杠杆环境下共同面临的问题[13] * 当国家逼近财政极限时，多数会选择保国债而非保汇率，方法包括重启大规模量化宽松（QE）甚至收益率曲线控制（YCC）[14] 美国已一定程度上进入利率管控阶段并开始扩表，未来可能进一步扩大力度和范围[14][15] **2 人民币汇率判断** * 用麦当劳汉堡价格（巨无霸指数）计算汇率存在误导性，因为一价定律对非贸易品（如人工、房租）不成立，且可贸易品套利也存在限制[21] 中国汉堡成本中70%以上是非贸易品[21] * 更准确判断人民币汇率需从资产价格视角出发，人民币兑美元汇率与沪深300收益率及房价同比相关性较强，与进出口相关性不显著[21] * 近期人民币升值更多反映季节性因素（如12月和1月结售汇高峰期），2月份升值动力可能减弱[21]

宏观经济表现与目标 - 2025年国内生产总值增长实现5%的预期目标，经济总量首次突破140万亿元 [1] - 2025年国家综合创新能力排名升至全球第10位，比2024年上升1位 [1] - 自然指数2025科研领导者榜单显示中国继续保持世界第一 [1] - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，经济总量需较2020年翻一番，对应年均增长率需达到4.73% [3] - “十四五”期间年均GDP增速为5.4%，推算“十五五”期间年均增长需保持在4.5%以上 [3] - 2026年要尽可能实现较快的经济增速，并持续提升经济发展质量 [3] 产业发展与出口结构 - 人工智能加速赋能千行百业，累计建成3.5万余家基础级、8000余家先进级、500余家卓越级智能工厂，培育15家领航级智能工厂 [1] - 灯塔工厂数量占全球40%以上，在人工智能、生物制药、机器人等领域研发应用跻身世界前列 [1] - 尽管对美出口下滑，但对非美国家和地区出口大幅增长，带动整体外贸出口逆势上升 [2] - 集成电路、汽车、船舶、液晶平板、医疗器械等产品出口增长强劲，反映产业价值链加快升级 [2] 宏观政策方向 - 将实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [4] - 继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字与债务规模，优化支出结构并强化国家重大战略财力保障 [4] - 优化政府债务结构，适当提高地方政府债中一般债的比重 [4] - 继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量 [5] - 货币政策以物价为“锚”，在价格水平回升至2%左右并稳定前保持足够力度 [5] - 灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行 [5] - 引导资金流向扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [5] 需求侧管理：扩大内需 - 扩大内需要统筹提振消费与扩大投资，实行“双轮驱动” [6] - 提振消费需提高居民收入，将制定实施城乡居民增收计划 [6] - 提高政府公共服务支出占财政支出的比重，以减轻居民负担并释放消费潜力 [6] - 扩大消费重点由商品消费转向服务消费，需放宽准入限制、理顺服务价格以增加优质服务供给 [6] - 要更好发挥政府投资的带动作用，用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金 [7] - 2026年将集中推进一批“十五五”重大项目，包括战略骨干通道、新型能源体系、重大水利工程等 [7] - 优化政府投资结构，提高民生类项目比重，并加大科技创新、绿色转型等领域投资 [7] 供给侧改革：科技创新 - 推进北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心建设 [8] - 粤港澳大湾区在全球创新集群排名中位列第一，北京排名第四，上海-苏州排名第六 [8] - 科技创新需更加突出原始创新导向，加强基础研究和应用基础研究 [8] - “十五五”时期要加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局，以带动引领性原创成果和战略性技术产品的突破 [8] 深化改革与供需平衡 - 需通过深化改革建立落后过剩产能的有效退出机制，解决“进易退难”问题 [9] - 要加快落实消费税征收环节后移并下划地方的改革，以激励地方政府推动扩大消费 [9] - 加快农业转移人口市民化是提振消费的重要抓手，需落实由常住地登记户口提供基本公共服务的制度 [9] - 释放农业转移人口的消费潜能，需解决其社会保险、住房保障、随迁子女教育等基本公共服务问题 [9]

监管政策动向 - 监管正逐步收紧对高估值赛道权益基金的审批，实施逆周期调节 [1][2] - 权益基金的业绩比较基准指数估值要求从历史90%分位数以下进一步调整至80%分位数以下 [2] - 近期获批的行业主题基金多聚焦在新能源、工程机械等估值相对较低的板块 [2] 审批收紧的具体表现 - 过去一年有31只AI主题基金申报后仍处于待审批状态 [2] - 有15只提交申请材料超3个月未受理，其中1只早在去年2月就提交了材料 [2] - 在半导体、机器人主题产品中，约20%的产品上报超3个月未受理 [2] 高估值赛道现状 - AI、芯片、机器人等热门赛道估值风险逐渐积累 [2] - 中证人工智能指数市盈率达70.86倍，处于近五年99.22%分位 [2] - 国证半导体芯片指数市盈率攀升至151倍的历史高位 [2] 政策逻辑与目的 - 核心逻辑是“逆周期调节”与“投资者适当性管理”的深度融合 [3] - 防止资金在情绪高点通过新发基金集中涌入，催生局部泡沫和加剧市场波动 [3] - 从源头治理“风格漂移”，引导行业从“题材驱动”回归“策略驱动” [3] - 抑制非理性跟风投资，保护投资者利益，构建有利于长期投资的市场环境 [2] 对市场与行业的预期影响 - 降低同质化竞争以及单一赛道过度拥挤的风险 [1][4] - 引导资金从短期博弈转向长期价值投资，优化资源配置 [4] - 推动资金流向有业绩且估值较低的领域，降低系统性风险 [4] - 为市场“降躁”，为行业“固本”，提升资本市场服务实体经济的均衡性与韧性 [4] - 发出明确信号：规模竞赛让位于质量竞争，需构建真正的核心竞争力 [4] 对基金公司的建议与要求 - 基金公司应顺应监管导向，提升逆周期产品布局能力 [1][4] - 产品布局需实现三大转向：从“市场热点导向”转向“深度研究和长期趋势导向”；从“产品销售思维”转向“资产配置解决方案思维”；从“规模增长速度”考核转向“投资者获得感与收益风险比”考核 [4][5] - 在申报产品时应优先选择估值相对合理、符合国家战略方向且未过度拥挤的领域，如医疗、消费等 [5]

文章核心观点 - 监管正收紧对高估值赛道权益基金的审批，实施逆周期调节，以降低同质化竞争与赛道拥挤风险，保护投资者利益[2] - 基金公司需顺应监管导向，提升产品布局能力，从追逐热点转向深度研究和长期趋势导向[2][9] 高估值赛道产品审批收紧 - 数据显示，过去一年有31只AI主题基金申报后处于待审批状态，15只提交申请材料超3个月未受理，其中1只早在去年2月提交[4] - 在半导体、机器人主题产品中，约20%的产品上报超3个月未受理[4] - 2025年以来，监管逐步收紧对估值较高的权益类新基金的审批，要求权益基金的业绩比较基准指数最近五年滚动估值在历史90%分位数以下，随后进一步调整至80%分位数以下[4] - 近两个月获批的行业主题基金多聚焦在新能源、工程机械等估值相对较低的板块[4] - 中证人工智能指数市盈率达70.86倍，处于近五年99.22%分位；国证半导体芯片指数市盈率攀升至151倍的历史高位[4] - 监管通过动态调整产品注册节奏，从供给端实施逆周期调节，抑制非理性跟风投资[4] - 热门赛道基金审批节奏调整的核心逻辑是“逆周期调节”与“投资者适当性管理”的深度融合[5] - 此举旨在主动平抑“顺周期”募资冲动，防止行业“产品供给”与“价值发现”基本功能的错位[5] - 从源头治理“风格漂移”等顽疾，引导行业从“题材驱动”回归“策略驱动”[6] 公募应提升逆周期产品布局能力 - 监管从产品供给端进行逆周期调节，有利于抑制同质化竞争，降低单一赛道过度拥挤的风险[8] - 政策导向将产生三重利好：引导资金从短期博弈转向长期价值投资；优化资源配置，推动资金流向有业绩且估值较低的领域；通过风险等级动态调整强化投资者适当性管理[8] - 审慎举措短期内是为市场“降躁”，长期看是为行业“固本”，最直接的利好是保护了投资者[8] - 此举有助于降低单一赛道过度拥挤带来的系统性风险，推动资源配置至更广泛、估值更合理的领域，提升资本市场服务实体经济的均衡性与韧性[8] - 对基金行业而言，规模竞赛应让位于质量竞争，以扎实的投研能力、清晰的定位和卓越的持有人体验构建核心竞争力[8] - 基金公司的产品布局必须实现三大转向：从“市场热点导向”彻底转向“深度研究和长期趋势导向”；从“产品销售思维”转向“资产配置解决方案思维”；从“规模增长速度”考核转向“投资者获得感与收益风险比”考核[9] - 基金公司在申报产品时，应优先选择估值相对合理、符合国家战略方向且未过度拥挤的领域，如医疗、消费等[9]

监管政策动向 - 监管自2025年以来逐步收紧对高估值赛道权益类新基金的审批 [2] - 监管曾要求权益基金的业绩比较基准指数最近五年滚动估值在历史90%分位数以下，随后又进一步调整至80%分位数以下 [2] - 近两个月获批的行业主题基金多聚焦在新能源、工程机械等估值相对较低的板块 [2] 审批收紧的具体表现 - 过去一年，有31只AI主题基金申报但仍处于待审批状态 [2] - 有15只产品提交申请材料超3个月未受理，其中1只早在去年2月就提交了材料 [2] - 在半导体、机器人主题产品中，约20%的产品上报超3个月未受理 [2] 高估值赛道现状 - 中证人工智能指数市盈率达70.86倍，处于近五年99.22%分位 [2] - 国证半导体芯片指数市盈率攀升至151倍的历史高位 [2] - AI、芯片、机器人等热门赛道估值风险逐渐积累，资金短期集中涌入导致部分赛道估值偏离基本面 [2] 监管政策的核心逻辑与目的 - 核心逻辑是“逆周期调节”与“投资者适当性管理”的深度融合 [3] - 目的是主动平抑“顺周期”募资冲动，防止行业“产品供给”与“价值发现”基本功能的错位 [3] - 从源头治理“风格漂移”等顽疾，引导行业从追逐短期热点的“题材驱动”回归“策略驱动” [3] - 通过动态调整产品注册节奏，从供给端实施逆周期调节，抑制非理性跟风投资 [2] - 保护投资者利益，构建更有利于长期投资的市场环境 [2] - 降低单一赛道过度拥挤带来的系统性风险，推动资源配置至更广泛、估值更合理的领域 [4] 对基金行业的预期影响 - 引导资金从短期博弈转向长期价值投资，避免高收益、高风险产品扎堆引发负反馈 [4] - 优化资源配置，降低同质化竞争对新兴产业的挤压作用，推动资金流向有业绩且估值较低的领域 [4] - 通过风险等级动态调整，强化投资者适当性管理，降低盲目追涨导致的亏损风险 [4] - 规模竞赛让位于质量竞争，行业需以扎实的投研能力、清晰的定位和卓越的持有人体验构建核心竞争力 [4] 对基金公司的行动建议 - 产品布局必须从“市场热点导向”彻底转向“深度研究和长期趋势导向”，避免同质化竞争，布局新一轮产业周期 [4] - 从“产品销售思维”转向“资产配置解决方案思维”，加强对持有人的陪伴，帮助其建立理性预期 [5] - 从“规模增长速度”考核转向“投资者获得感与收益风险比”考核，将逆周期布局的能力内化为公司的核心文化 [5] - 在申报产品时，应优先选择估值相对合理、符合国家战略方向且未过度拥挤的领域，如医疗、消费等 [5]

市场回顾与表现 - 本周全球股指普遍下跌，但A股上证指数与深证成指分别小幅上涨0.8%和1.1%[1] - A股市场风格分化，小盘股强于大盘股，微盘股指、中证500、中证2000领涨，而上证50、沪深300领跌[1] - 行业表现分化，周期与科技成长板块占优，建筑材料、石油石化、钢铁、化工领涨，大金融、通信、食品饮料领跌[1] - 大宗商品方面，COMEX白银与COMEX黄金价格续创历史新高，国内黑色系商品弱势震荡[1] - 外汇方面，美元指数失守98关口，人民币对美元汇率继续升值[1] 市场展望与核心逻辑 - 报告核心观点是保持A股“慢牛”上涨趋势不变，春季行情斜率放缓，步入板块轮动加速阶段[2] - 监管层“逆周期调节”措施见效，1月14日A股成交额达3.99万亿元，换手率升至3.9%，随后通过宽基ETF净流出等措施引导节奏[3] - 当前处于年报预告密集披露期，截至1月24日已有超900家公司披露，整体预喜率为38%[3] - 业绩高增长领域受关注，预告扣非净利润同比增长中位数超100%的方向包括PCB、存储、光模块、锂电、有色金属、医药等[3] 配置建议与风险提示 - 行业配置聚焦三条主线：科技产业行情扩散（如AI算力、AI应用等）；受益于“反内卷”与涨价的化工、有色金属；年报业绩预告高增的电子、机械设备、医药[2] - 风险提示包括全球经济超预期波动、政策效果不及预期、海外流动性风险及地缘政治风险[2] 资金与估值分析 - 本周A股融资资金净流出69亿元，1月至今股票型ETF净赎回4754亿元[33] - 1月至今A股IPO融资规模为35亿元，重要股东净减持477亿元[29] - 截至2025年12月，私募基金股票仓位为64.4%[32] - 从估值看，当前沪深300风险溢价为5.27%，报告认为相比历史牛市高点（风险溢价降至2.5%左右），当前行情仍有空间[3]

核心观点 - 报告认为A股市场“慢牛上涨的趋势不变”，春季行情斜率放缓，步入板块轮动加速阶段[2] - 建议聚焦三条配置主线：科技产业行情扩散、受益于“反内卷”与涨价方向、年报业绩预告高增行业[2] 市场回顾与近期表现 - **全球市场表现**：本周（1月19-1月23日）全球股指跌多涨少，港股、美股和欧洲股市下跌，A股上证指数、深证成指分别小幅上涨0.8%和1.1%[1] - **A股风格与行业**：市场呈现小盘强于大盘的风格分化，微盘股指、中证500、中证2000领涨，上证50、沪深300领跌[1]；周期和科技成长板块占优，建筑材料、石油石化、钢铁、化工领涨，大金融、通信、食品饮料领跌[1] - **大宗商品与外汇**：贵金属走强，COMEX白银和COMEX黄金价格续创历史新高；国内黑色系商品弱势震荡[1]；美元指数失守98关口，人民币对美元汇率继续升值[1] 市场展望与核心逻辑 - **行情阶段判断**：在“逆周期调节”措施下，A股主要宽基ETF净流出与融资余额高位小幅回落，有效控制了交易节奏，春季行情斜率如期放缓，步入板块轮动加速阶段[2] - **资金与交易特征**：市场成交额仍处相对高位，稳居2.5万亿元上方，小盘成长承接力量持续强劲[2]；近两周融资余额高位回落，叠加宽基ETF净流出，起到了调节交易节奏的作用[3] - **核心关注点**：当前正值年报预告密集披露期，业绩高增长领域成为市场关注焦点[2] 配置主线与关注方向 - **主线一：科技产业行情扩散** - 关注领域包括：AI算力、AI应用、机器人、太空光伏、存储、港股互联网等[2] - **主线二：受益于“反内卷”与涨价方向** - 关注领域包括：化工、有色金属等[2] - **主线三：年报业绩预告高增行业** - 截至1月24日，已有超900家上市公司披露2025年业绩预告，整体预喜率为38%[3] - 年报业绩高增长方向（预告扣非净利润同比增长中位数超100%）包括：PCB、存储、光模块、锂电、有色金属、医药等[3] - 年初至今，万得预增指数已累计上涨18%[3] 海外环境与人民币资产 - **海外市场波动**：受格陵兰岛关税风波、日本财政可持续担忧等影响，海外债市显著波动[3]；日本债市巨震，40年期日债收益率一度突破4%[3] - **避险资产表现**：黄金价格进一步上涨突破4990美元/盎司[3] - **人民币资产属性**：人民币对美元及一篮子货币汇率均有所升值，在海外资产波动加剧之际，人民币资产走势稳健，凸显避险属性，成为资金“避风港”[3] 资金面与流动性数据 - **基金发行与仓位**：本周权益类基金发行份额为291亿份[31]；2025年12月，私募基金股票仓位为64.4%[31] - **资金流向**：本周A股融资资金净流出69亿元[33]；1月至今，股票型ETF净赎回4754亿元[33] - **融资与减持**：1月至今，A股IPO融资规模为35亿元[29]；重要股东净减持477亿元[29] 估值与中长期视角 - **历史对比**：对比A股历次牛市（2007年、2015年、2021年），当前沪深300指数点位仅至中段，历次高点曾触及5300-6000点区间[3] - **风险溢价**：当前沪深300风险溢价为5.27%，在近十年的几次行情中，风险溢价均曾降低至2.5%水平，显示仍有空间[3] - **市值占比**：A股总市值/M2、自由流通市值/居民存款的比重均处历史中枢附近，表明行情仍有充足空间与机会[3]

2025年预算执行情况总结 - 全市一般公共预算收入完成6680.6亿元，同比增长4.8% [1][2] - 财政收入质量高，税收收入占比达到86.5%，稳居全国前列 [2] - 全市一般公共预算支出完成8401.9亿元，同口径增长4.8% [2] - 压减非重点非刚性及一般性支出18.2亿元，并对84项存量支出政策开展绩效评价，优化调整资金10亿元 [2] - 金融业、信息服务业、科技服务业等重点行业对财政收入的支撑作用进一步增强 [2] “十四五”时期财政回顾 - 过去五年累计为经营主体减轻税费负担超过4900亿元 [3] - 2025年全市一般公共预算收入较2020年增加超千亿元，年均增长4% [3] - 税收收入占比稳定在85%左右，全市有税户达143.3万户，年均增长7% [3] - 科技和信息服务业贡献了过去五年财政收入增量的近八成 [3] - 五年间民生支出占一般公共预算支出比重稳定在八成以上，累计投入超3万亿元 [3] - 年度保持千亿政府债券规模以拉动投资和经济增长，债务风险安全可控 [3] 2026年预算展望与财政政策 - 2026年全市一般公共预算收入预期为6950.0亿元，目标增长约4.0% [4][5] - 全市一般公共预算支出安排8600.2亿元，支出将聚焦“四个中心”功能建设、京津冀协同发展、城市治理及民生建设等领域 [5] - 财政政策将更加积极有为，综合运用政府债券、投资基金、融资担保等工具，并完善财政支持惠民生和促消费紧密结合的机制 [2][5] - 将加大“投资于人”的力度，优化教育、医疗、养老、就业等领域的保障机制 [5] - 深入推进零基预算和全成本绩效管理，以提升资金使用效益 [5] 行业与经济发展支撑 - 科技创新引领作用持续增强，重点产业支撑稳固，为财政收入高质量增长打下基础 [4] - 金融业、信息服务业、科技服务业是财政收入增长的关键支撑行业 [2] - 科技和信息服务业是过去五年财源增长的主要动力，贡献了近八成的收入增量 [3] - 首都“四个中心”功能建设和“四个服务”蕴含的巨大能量不断释放，是经济长期向好的支撑 [4]

2025年预算执行情况总结 - 全市一般公共预算收入完成6680.6亿元，同比增长4.8% [1][2] - 财政收入质量稳居全国前列，税收占比达86.5% [2] - 全市一般公共预算支出完成8401.9亿元，同口径增长4.8% [2] - 压减非重点非刚性及一般性支出18.2亿元，优化调整资金10亿元 [2] - 金融业、信息服务业、科技服务业等重点行业对财政收入的支撑作用进一步增强 [2] “十四五”期间财政表现回顾 - 五年累计为经营主体减轻税费负担超4900亿元 [3] - 2025年全市一般公共预算收入较2020年增加超千亿元，年均增长4% [3] - 税收占比稳定在85%左右，全市有税户达143.3万户，年均增长7% [3] - 科技和信息服务业贡献了期间财政收入增量的近八成 [3] - 五年间民生支出占一般公共预算支出比重稳定在八成以上，累计投入超3万亿元 [3] - 年度保持千亿政府债券规模，有效拉动投资和经济增长 [3] 2026年预算展望与财政计划 - 2026年全市一般公共预算收入预期目标为6950.0亿元，增长4.0%左右 [4][5] - 全市一般公共预算支出安排8600.2亿元 [5] - 支出将重点投向“四个中心”功能建设、京津冀协同发展、城市治理、民生建设领域 [5] - 将完善财政支持惠民生和促消费紧密结合的机制，以激发消费潜力 [5] - 将加大投资于人的力度，优化教育、医疗、养老、就业等领域保障机制 [5] - 将深入推进零基预算和全成本绩效管理，提升资金使用效益 [5] 财政政策与工具运用 - 综合运用政府债券、投资基金、融资担保等财政政策工具进行逆周期调节 [2] - 北京市在全国首批开展专项债“自审自发”试点，推动债券早发行、项目早实施 [2] - 建立政府债券“储借用管还”全生命周期管理机制，债务风险安全可控 [3] - 2026年将实施更加积极的财政政策，为“十五五”开局注入财政动能 [1][4]

市场环境与监管背景 - 2026年年初，A股部分主题赛道如商业航天、AI应用显现炒作过热迹象，部分个股估值脱离基本面 [1][2] - 监管层于2026年1月14日推出“逆周期调节”措施，将融资保证金比例从80%上调至100% [4] - 近两周，交易所通过对个别短期股价涨幅过高的上市公司进行重点跟踪关注，以适度引导市场降温 [4] - 长江证券另类策略团队认为，融资保证金比例调整是监管层意图将市场导向“慢牛”、从“流动性驱动”导向“基本面驱动”的明确信号 [4] 中央汇金公司操作分析 - 2025年4月7日，中央汇金公司曾发布公告，坚定看好中国资本市场，并再次增持交易型开放式指数基金 [2] - 截至2026年1月22日，中央汇金系在多只宽基ETF中的合计持仓份额已显著超过对应ETF的总份额，出现“倒挂”现象，表明2026年1月以来已进行减持操作 [2] - 以华泰柏瑞沪深300ETF为例，汇金系合计持有735.13亿份，但截至2026年1月21日该ETF总份额仅为685.35亿份，显示减持 [2] - 华夏上证50ETF中，汇金系合计持有487.6亿份，但截至2026年1月22日该ETF总份额仅为411.85亿份 [3] - 南方中证1000ETF中，汇金系合计持有221.69亿份，但截至2026年1月22日该ETF总份额仅为184.23亿份 [3] - 华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、富国中证1000ETF等多只宽基ETF也出现汇金系减持迹象 [3] - 业内人士指出，汇金系此次操作是对当前市场热度的理性判断，也坚守了逆周期调节的核心策略 [6] 市场资金流向变化 - 2026年1月14日两融政策调整后，融资净买入的方向和集中度有所调整，从前期计算机、电子、有色、军工等热点均衡覆盖，于1月15日集中到了电子、通信、计算机及有色 [4] - 以沪深300ETF、科创50ETF为代表的宽基ETF遭遇连续两日大幅净流出，1月16日当周沪深300、科创50等宽基ETF合计净流出超2000亿元 [4] - 同区间，资金净流入较多的为行业主题类ETF [4] - 本周前四个交易日，11只ETF全部呈现净流出状态，尤其是1月21日，共有6只ETF的单日净流出金额超过100亿元 [5]