今年前三季度，我国GDP同比增长5.2%，继续运行在目标水平之上，为完成全年任务打下坚 实基础。但随着国内外环境的复杂演变，完成全年经济社会发展目标任务仍需付出艰苦努力。 经初步核算，我国三季度GDP同比增长4.8%，较二季度回落0.4个百分点，基本符合市场预 期。从产业角度看，第一产业拉动0.3个百分点，高于二季度的0.2，第二、三产业的拉动点数 均有所回落，与工业增加值和服务业生产指数的回落大体一致。 总体来说，我国仍有充足的政策空间、丰富的政策工具、常态化的政策储备，能够有效应对各 类风险挑战，推动基本面尤其是内需进一步企稳。 10月20日，党的第二十届中央委员会第四次全体会议在北京开始举行，会议将审议《中共中央 关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。可以预期，会议将会为中国未来5 年发展擘画新蓝图，也将会为经济增长注入新信心。 出品丨21财经客户端 21世纪经济报道 编辑丨刘雪莹 SFC 如果要确保全年经济社会发展目标任务顺利完成，仍需努力克服一系列增长挑战：一是近期外 部贸易摩擦有所加剧，为下一阶段的出口带来新的挑战和不确定性因素；二是投资者信心仍有 待提振；三是去年一揽子增量政策带来 ...

编者按： 中国经济"三季报" 今年以来稳就业稳经济政策举措接续发力，主要宏观指标总体平稳，经济运行保持稳中有进态势，前三 季度国内GDP同比增长5.2%，比上年全年和上年同期分别加快0.2、0.4个百分点。不过，当前经济运行 仍面临不少风险挑战，外部不稳定不确定因素较多，国内经济回升向好基础仍需加力巩固。 10月20日，国家统计局发布三季度经济数据。 初步核算，前三季度国内生产总值101.5万亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，一季度 同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。从环比看，三季度GDP增长1.1%。 从主要经济指标来看，三季度的工业、服务业、社会消费品零售总额、投资等增速较上半年均有所回 落，出口增速与上半年持平。三季度经济增速较二季度回落0.4个百分点，主要在于内需偏弱，受多重 因素影响投资和消费增速走低，外需依然维持相当韧性。 从月度数据来看，9月以人民币计价的出口同比增长8.4%，增速较上月明显回升，进而带动9月规模以 上工业增加值增速出现好转、服务业生产指数增速与上月持平。但是，9月当月投资、消费增速仍在持 续回落。 9月底以来，我国推出"两个5000亿"的 ...

今年前三季度，我国GDP同比增长5.2%，继续运行在目标水平之上，为完成全年任务打下坚实基础。 但随着国内外环境的复杂演变，完成全年经济社会发展目标任务仍需付出艰苦努力。 经初步核算，我国三季度GDP同比增长4.8%，较二季度回落0.4个百分点，基本符合市场预期。从产业 角度看，第一产业拉动0.3个百分点，高于二季度的0.2，第二、三产业的拉动点数均有所回落，与工业 增加值和服务业生产指数的回落大体一致。 从需求角度看，三季度最终消费支出拉动增长2.7个百分点，货物和服务净出口拉动GDP增长1.2个百分 点，均与二季度大致持平。但资本形成总额拉动点数则有所下降，与固定资产投资的月度表现也基本一 致。 三季度以来，国际经贸增长不稳定不确定性加大，我国发展面临的外部环境更趋复杂。但与此同时，我 国的贸易多元化进程持续提速，对非洲、东盟、拉美、欧盟等主要贸易伙伴保持较高增长，也使得净出 口的贡献率并未明显下滑，但与此同时，内需的支撑作用亟待增强。 如果要确保全年经济社会发展目标任务顺利完成，仍需努力克服一系列增长挑战：一是近期外部贸易摩 擦有所加剧，为下一阶段的出口带来新的挑战和不确定性因素；二是投资者信心仍有待提 ...

宏观经济总体表现 - 前三季度国内生产总值101.5万亿元，按不变价格计算，同比增长5.2% [1][2] - 分季度看，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，三季度GDP环比增长1.1% [2] - 当前经济运行面临内需偏弱挑战，但为实现全年5%左右的增长目标奠定良好基础 [1][3][8] 工业生产与结构 - 前三季度全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，9月当月同比增长6.5% [4] - 工业结构优化，装备制造业增加值同比增长9.7%，汽车、电气机械、电子等行业增速均超过10% [4] - 高技术制造业增加值同比增长9.6%，集成电路制造、电子专用材料制造、生物药品制造等行业维持两位数高增长 [4] 消费与投资 - 前三季度社会消费品零售总额同比增长4.5%，但9月当月同比增速降至3%，为今年以来最低水平 [5] - 全国固定资产投资同比下降0.5%，基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9% [5] - 消费品以旧换新政策对手机、家电、汽车等重点商品带动作用明显，但增速较上半年有所回落 [5] 对外贸易 - 前三季度以人民币计价进出口同比增长4%，其中出口增长7.1%，进口下降0.2% [6] - 高技术产品出口和机电产品出口增速在7%以上，对东盟、欧盟、拉非等非美市场出口保持较高增速 [6][7] - 出口韧性超出市场预期，部分源于全球产业链调整下东盟对中国中间商品、原料和设备的需求增加 [6] 政策举措与展望 - 9月底推出“两个5000亿”稳增长政策，包括5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方债结存限额 [2][9] - 截至10月17日，国家开发银行已投放新型政策性金融工具约1894亿元，预计可拉动项目总投资2.8万亿元 [9] - 中国农业发展银行同期投放金额1001亿元，预计可拉动项目总投资超过1.26万亿元 [9] - 市场期待四季度进一步降准降息及稳定房地产市场的措施 [3][11]

总体看，前三季度中国经济的稳健表现，为完成全年发展目标任务打下了较好基础。同时要看到，当前 外部不稳定不确定因素较多，国内经济回升向好基础仍需加力巩固。接下来，各地区各部门要坚决贯彻 落实党中央决策部署，加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环，多措并举营造 一流产业生态，以更加积极有为的作为扎实推动高质量发展。 前三季度，GDP同比增长5.2%，比上年全年和上年同期均有所加快，生产、销售、进出口稳定增 长……新发布的中国经济"三季报"反映出不少积极因素，为即将迎来"十四五"规划收官的我们增强了信 心。 对三季度出现的增速回落，要理性看待。一方面，三季度4.8%的增速依然高于多数主要经济体，经济 总量也十分可观，具有沉甸甸的分量。另一方面，从走势上看，产业结构优化升级、消费需求有序释 放、外资外贸稳中提质，部分先行指标和高频指标也暖意融融，证明中国经济总体平稳、稳中有进的发 展态势没有变。 坚定信心、鼓足干劲，坚定不移办好自己的事，在攻坚克难中不断发展壮大的中国经济，必将实现"十 四五"圆满收官。 （文章来源：人民日报） ...

文 | 赵伟、贾东旭、侯倩楠 联系人| 侯倩楠 报告正文 二、政策高频：二十届四中全会即将召开 2.1 二十届四中全会于10月20日至23日在北京召开 二十届四中全会于10月20日至23日在北京召开，届时全会公报及后续公布的建议稿原文或对"十五五"规划给予更多指引。参考"十四五"规划正式落地前，十九 届五中全会即审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》。十九届五中全会结束当天，会议公报披露建 议稿主要内容；四天后，建议稿原文发布，进一步阐释五年规划建议相关细节。 2.2 国务院开展第十六次专题学习聚焦"反内卷" 国务院开展第十六次专题学习聚焦"反内卷"，强调以标准升级促进经济高质量发展。10月15日，国务院第十六次学习，强调以标准升级促进经济高质量发展， 要求优化供给、强化实施并提升国际化水平，持续完善体制机制。会议提出，要强化标准实施，坚持严格监督和优化服务并举，用好检验检测、认证认可等手段推 动标准实施，建立强制性标准实施责任清单，注重在产业政策、政府采购、招投标中引用推荐性标准，引导企业执行高水平标准，深化标准国际合作交流等。 2.3 经济形势专家座谈会 ...

国内财政政策 - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，总规模较上年增加1000亿元 [2] - 5000亿元资金除用于补充地方政府综合财力和化解存量债务外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设 [2] - 结合9月底落地的5千亿准财政工具，四季度理论上可用于投资的增量资金近万亿元 [2] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，以支持重点项目2026年一季度建设资金需求 [15] 国内经济工作部署 - 总理强调要加力提效实施逆周期调节，总量政策持续发力，并统筹用好各类促消费举措，着力扩大有效投资 [9] - 经济工作重点包括持续用力扩大内需、做强国内大循环，以及多措并举营造一流产业生态，发展创业投资基金 [9] - 大力支持稳外贸稳外资，积极开拓多元化市场，完善海外综合服务体系，推动实施一批标志性外资项目 [9] 中美经贸关系 - 中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [3][10] - 商务部重申关于关税战、贸易战的立场为“打，奉陪到底；谈，大门敞开”，并指出双方在中美经贸磋商机制框架下一直保持沟通 [3][13] 产业与外贸政策 - 国家发改委等部门印发《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025-2027年）》 [12] - 商务部等联合印发《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》 [12] - 调整海南离岛旅客免税购物政策，离岛免税商品由45大类提高至47大类，并允许离境旅客享受离岛免税政策 [14] 重要会议安排 - 二十届四中全会于10月20日-23日召开，研究制定“十五五”规划建议，预计会议公报于10月23日发布 [4] - 全国人大常委会会议于10月24日-28日举行，议程包括审议国务院关于金融工作情况的报告等 [4][8]

美国经济格局 - 美国第三季度经济增速预测达39% 主要由消费、科技和出口贡献 [2] - 私人消费增速为35% 其中商品消费47% 服务消费27% [2] - 设备投资增长86% 知识产权投资增长54% 人工智能相关资本开支持续扩张 [2] - 出口增速达34% 部分国家可能根据贸易协定增加采购美国能源及军工产品 [2] - 利率敏感型行业收缩 住宅投资下降46% 建筑投资下降54% [2] 美国财政与区域银行风险 - 美国财政赤字符合季节性水平 W41周频赤字为282亿美元 [2] - 美国财政部剩余储蓄3120亿美元 预计可支持赤字至年底 政府停摆或持续至11月中旬 [2] - Zion和Western Alliance银行披露约1亿美元规模信贷诈骗 引发市场对区域银行风险的担忧 [3] 海外市场表现与展望 - 上周标普500指数上涨12% 受企业盈利强劲驱动 但估值处于历史高位有回调风险 [4] - 美债利率可能阶段性回落 或触及年内低位38% 但中期难趋势性下降 [4] - 美元预计维持区间震荡 波动区间在95-103 因美元净空头持仓拥挤形成支撑 [4] - 人民币走势预计维持双向波动 后续重点关注10月底至11月初的中美谈判 [4] - 黄金持续上涨 创年内新高 受避险情绪、美联储降息及全球央行购金推动 [5] 中国经济内需与外需 - 30大中城市新房成交同比下降269% 样本12城二手房成交同比下降32% [7] - 样本33城二手房成交价为10593元/平 年初以来累计跌幅达147% [7] - 10月前两周乘用车日均销售64万辆 同比和环比分别下降07%和43% [7] - 10月前两周中国港口集装箱吞吐量6408万箱 同比增速87% 货物吞吐量26070万吨 同比增速32% [7] - 10月第二周港口集装箱和货物吞吐量环比增速明显下降 出口集装箱运价指数连续15周环比下降 [7] 中国价格与财政状况 - 9月CPI同比跌幅收敛01个百分点至-03% 核心CPI上行至10% 创近19个月新高 [8] - 9月PPI同比跌幅收窄06个百分点至23% 上游价格环比好于中下游 [8] - 9月全国一般公共预算收入同比增长26% 税收收入同比增长87% [9] - 9月国有土地出让收入同比下降10% 降幅较前值-58%收窄 [9] - 9月全国一般公共预算支出同比增长31% 财政部宣布盘活5000亿地方政府债务结存限额 [9] 中国金融数据与债市 - 人民币贷款同比增速连续第3个月放缓至66% 社融同比增速下降01个百分点至87% [10] - M2同比增速下降04个百分点至84% M1同比增速上行12个百分点至72% M1与M2同比之差收敛至12% [11] - 10年国债活跃券利率收于175% 预计国债利率中枢约18% 主要波动区间16%~19% [11] - 5000亿新型政策性金融工具已落地 全部用于补充项目资本金 [11] A股与港股市场 - 上周上证指数下跌15% 成长风格跌幅较大 市场风险偏好下降 [12] - 市场处于箱体震荡区间 前期科技板块深度调整 银行等低位红利板块表现相对强势 [13] - 后续需聚焦10月底11月初中美谈判 若进展良好有望修复市场情绪 [13] - 上周恒生指数下跌约4% 恒生科技指数下跌约8% 受基本面预期和科技股权重较高影响 [14]

风险提示：股市波动，逆周期调节力度，美国关税地缘扰动 逆周期调节持续加码，震荡为主 摘 要： 近期由于股债跷跷板和流动性宽松逆周期调节叠加，期债的操 作更加困难，震荡特征明显，未来这两个影响因素依然是左右债市 的主要因素。从近期公布的经济数据来看，三季度 GDP 实际增长 4.8%，不及预期，另外 9 月份社会消费品零售总额同比增长 3%，略 低于预期，表明经济下行压力依然较大，对债市长期形成一定支撑。 财政部宣布采取两项措施巩固拓展经济回升向好势头。中央财 政从地方政府债务结存限额中安排 5000 亿元下达地方，规模较上 年增加 1000 亿元，支持范围亦有拓展。同时，财政部明确今年将 提前下达 2026 年新增地方政府债务限额。央行行长潘功胜在出席 二十国集团财长和央行行长会议时表示，将继续实施适度宽松的货 币政策，持续加码逆周期调节，延续经济向好势头。流动性宽松和 逆周期调节对债市影响是双刃剑，逆周期调节是否进一步提振股 市，需要持续观察，但是流动性宽松一定会利多债市，特别是短端 债券市场。 特朗普政府正在低调地放松多项关税政策，近几周来已将数十 种产品从其所谓的"对等关税"中豁免，并在各国与美国达成贸 ...

钢材期货周度报告 2025年10月20日 盘面价格震荡 注意政策扰动 摘 要： 行情回顾：本周钢材价格震荡下跌，前半周，市场心态偏 弱，多由于基本面供应未大幅减少前提下，库存压力较大，需求 预期落空，但好在原料端有一定支撑，焦炭一轮提涨落地，后半 周，市场心态小幅修复，价格跌幅不大。截至10月17日，全国主 要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3215元/吨，周环比跌35元/吨。 基本面分析：从钢材现货市场来看，供给端：由于品种盈亏 及政策预期的影响，钢厂产能释放力度略强，铁水产量小幅增 加，但品种产量则表现不一。需求端：由于传统"银十"施工旺 季基本进入尾声，各品种市场成交有所下降。成本端：由于铁矿 石价格稳中下跌，废钢价格稳中下跌，焦炭价格维持平稳，生产 成本支撑由强转弱。 投资策略：单边：区间操作为主 跨期套利：观望为主 卷螺价差：观望为主 钢材利润：观望为主 期权策略：宽跨式 盘整 宁证期货投资咨询中心 期货交易咨询业务资格： 证监许可【2011】1775 号 作者姓名：丛燕飞 期货从业资格号：F3020240 期货投资咨询从业证书号：Z0015666 邮箱：congyanfei@nzfco.com 请参 ...