报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，6月制造业PMI为49.5%与上月持平，景气度基本稳定；基差升水期货；库存有减；盘面收盘价收于20均线上且20均线向上；主力净持仓空且空增；预期美联储降息放缓、库存高位去库、美国贸易关税不确定、地缘扰动仍存，铜价震荡运行 [2] - 2024年铜小幅度过剩，2025年紧平衡 [20] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 铜基本面中性，基差中性，库存中性，盘面偏多，主力持仓偏空，预期铜价震荡运行 [2] 近期利多利空分析 - 利多未提及，利空未提及，逻辑为国内政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 包含地方中间价涨跌、库存类型总量及增减等信息，但未给出具体数据 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 上期所铜库存6月30日减650至90625吨，较上周减19264吨至81550吨 [2] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工回落 [16] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 中国2018 - 2024年铜年度供需平衡表显示不同年份产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费及供需平衡情况，2024年小幅过剩11万吨 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面中性，基差偏多，库存中性，盘面中性，主力持仓偏空，预期铜价震荡运行 [2] - 国内政策宽松和贸易战升级是近期影响铜价的逻辑因素 [3] - 2024年铜小幅度过剩，2025年紧平衡 [19] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 5月制造业采购经理指数为49.5%，较上月上升0.5个百分点，制造业保持恢复发展态势，冶炼企业减产，废铜政策放开，基本面中性 [2] - 现货78715，基差705，升水期货，偏多 [2] - 6月13日铜库存减2375至114475吨，上期所铜库存较上周减5461吨至101943吨，中性 [2] - 收盘价收于20均线下，20均线向上运行，中性 [2] - 主力净持仓空，空减，偏空 [2] - 美联储降息放缓，库存高位去库，美国贸易关税不确定性增强，铜价震荡运行 [2] 近期利多利空分析 - 国内政策宽松和贸易战升级为影响铜价的逻辑因素 [3] 现货 - 未提及具体现货数据 [6] 期现价差 - 未提及具体期现价差数据 [7] 交易所库存 - 未提及具体交易所库存数据 [11] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工费回落 [15] CFTC - 未提及具体CFTC数据 [17] 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [19] - 给出2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面中性，基差偏多，库存中性，盘面偏多，主力持仓偏空，预期铜价震荡运行 [2] - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [19] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 5月制造业采购经理指数为49.5%，较上月上升0.5个百分点，制造业保持恢复发展态势 [2] - 6月12日铜库存减2600至116850吨，上期所铜库存较上周增1613吨至107404吨 [2] - 美联储降息放缓，库存高位去库，美国贸易关税不确定性增强，铜价震荡运行为主 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素未提及，利空因素未提及，逻辑为国内政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 未提及具体数据 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 未提及具体数据 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工费回落 [15] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 |时间|产量（万吨）|进口量（万吨）|出口量（万吨）|表观消费量（万吨）|实际消费（万吨）|供需平衡（万吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|873|372|28|1217|1207|1| |2019|894|348|35|1207|1205|/| |2020|930|452|21|1361|1291|70| |2021|998|344|27|1315|1361|-46| |2022|1028|367|23|1372|1380|-8| |2023|1144|351|28|1467|1477|-10| |2024|1206|373|46|1534|1523|11| [21]

纪要涉及的行业和公司 行业：铜行业 公司：自由港、嘉能可、康明斯、KODACO、第一联合矿、美国Resolution项目、嘉能可（菲律宾铜厂）、亚马逊、微软 纪要提到的核心观点和论据 供应端 - **铜精矿供应紧张**：全年产量增量预期从50 - 60万吨下修至30 - 40万吨，因自由港等老牌矿企产量下降，如克拉瓦西2月产量同比降60%，新增矿山未达预期，卡莫阿 - 卡库拉地区事故及KODACO企业一季度产量不稳定[1][2][14] - **冶炼厂减产情况**：国内冶炼厂主动减产意愿不强，因港口及原料库存充足，但入炉品位从27%降至22%或致被动减产，预计2、3季度被动减产，四季度或主动减产；下半年冶炼厂增速放缓，但全年总产量仍增长[1][4][5] - **进口情况**：4月电解铜进口量环比减少20 - 25%，转口贸易下降是主因，若进口恢复正常，去库存量与往年持平[1][10] 需求端 - **4月消费激增**：4月电解铜表观消费量激增至近160万吨，去库约20万吨，累计增速达9%，因价格下跌刺激下游点价、电网订单增加及终端抢出口致消费前置，但高消费量难持续[1][6] - **全年消费增速**：预计全年消费增速约2.5% - 3%，上半年降至6%左右，下半年基本零增长[1][10] - **不同终端需求**：铜管行业6月中旬后订单或减弱，漆包线用于小家电领域已走弱，电子和半导体相关领域因中美谈判抢出口，未来或减弱；光伏、空调、电子产品领域需求变化需关注[9][16][17] 价格及市场影响 - **加工费下行**：散单铜矿加工费降至负80美元/吨，整体加工费仍面临下行压力[2] - **美国市场影响**：LME与美国市场价差约600 - 700美元，美国精炼铜进口增加20多万吨，康明斯库存增加10多万吨，232调查结果影响为短期脉冲式[3][11] - **投资策略**：当前铜价中性，期货贴水结构和低库存使空头风险高，多头需突破前高才能大举做多，短期多头有利，两三个月后利空因素或更值得关注[3][12][14] - **长期价格影响**：铜价需稳定在12,000美元/吨以上才能刺激新矿开发[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **第一联合矿**：预计2026年某个时间段重启，增量在10 - 15万吨左右[15] - **再生铜进口定价**：美国出口商和中国进口商将计价参数从COMEX改为LME，使再生铜进口恢复通畅[16] - **废铜供应弹性**：铜价上涨对废铜供应有显著弹性，价格达8万元以上时废铜持有者会集中出货[23] - **海外电厂减产**：目前海外电厂减产情况稳定，下半年大概率无更多减产，明年或因加工费谈判困难问题加剧[24] - **欧美需求**：欧美新能源车销量表现良好，未对市场定价产生实际影响；欧美电网和数据中心建设对铜需求有积极影响，全年数据可观[23][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业有减产动作，废铜政策放开，4月制造业PMI为50.4%较上月降0.4个百分点，连续两月扩张，整体中性；基差升水期货偏多；库存情况中性；盘面偏多；主力净持仓空且多翻空偏空；预期美联储降息放缓、库存高位去库、中美经贸缓和，铜价震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，4月制造业PMI 50.4%较上月降0.4个百分点，连续两月扩张，制造业保持恢复态势，整体中性 [2] - 基差现货78745，基差705，升水期货，偏多 [2] - 库存5月16日铜库存减5275至179375吨，上期所铜库存较上周增27437吨至108142吨，中性 [2] - 盘面收盘价收于20均线上，20均线向上运行，偏多 [2] - 主力持仓主力净持仓空，多翻空，偏空 [2] - 预期美联储降息放缓、库存高位去库、中美经贸缓和，铜价震荡运行 [2] 近期利多利空分析 - 利多和利空逻辑涉及国内政策宽松和贸易战升级 [3] 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [20] - 给出2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来1 - 2周铜上方空间受限，供给端再生铜原料紧张与矿山产能释放的博弈持续，中美废铜贸易恢复仍需时间；需求端交割后下游补库可能短暂提振现货升贴水，但高铜价对采购意愿的压制仍存；宏观层面美国4月CPI回落至2.3%削弱美元支撑，需警惕库存压力与宏观情绪切换风险 [6] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 2025年5月14日SHFE铜主力合约价格涨至78630元/吨，涨幅0.95%，LME铜价涨至9624.5美元/吨；国内升水铜、平水铜和湿法铜现货贴水加深，LME（0 - 3）升水回落 [1] - SHFE铜持仓量降至185575吨，较前一周降2.15%，LME铜库存升至50069吨，环比增71.72%；BC铜主力合约成交16871手，持仓量增至2471手 [2] - 供给端短期再生铜原料紧张，4月废产阳极铜企业开工率降5.33个百分点至44.32%，矿产阳极铜开工率升2.50个百分点至72.40%；中长期矿山产能有释放潜力，但短期难缓解再生铜缺口，中美废铜贸易库存转移需时间 [3] - 需求端下游需求边际走弱，临近交割现货采购受高月差抑制，消费电子领域有结构性调整，短期电力、建筑领域需求未显著提振 [4] - 库存端全球库存分化，LME铜库存增20912吨至50069吨，SHFE库存降至18.56万吨，COMEX库存小幅累库至16.51万短吨 [5] 产业链价格监测 |数据指标|2025 - 05 - 14|2025 - 05 - 13|2025 - 05 - 08|变化|变化率|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM:1铜|79060|78270|78560|790|1.01%|元/吨| |升水铜（现货升贴水）|-15|5|-5|-20|-400.00%|元/吨| |平水铜（现货升贴水）|-40|-25|-30|-15|-60.00%|元/吨| |湿法铜（现货升贴水）|-80|-70|-75|-10|-14.29%|元/吨| |LME (0 - 3)|—|19|24|—|-|美元/吨| |SHFE价格|78630|77890|78070|740|0.95%|元/吨| |LME价格|—|9625|9502|—|-|美元/吨| |LME库存|50069|29157|20084|20912|71.72%|吨| |SHFE库存|185575|189650|190750|-4075|-2.15%|吨| |COMEX库存|-|165112|163458|-|-|短吨| [8] 产业动态及解读 - 2025年5月废产阳极铜企业开工率预计为43.62%，环比降0.70个百分点，受再生铜原料紧张影响 [9] - 2025年4月中国阳极铜企业开工率为53.37%，环比降2.80个百分点，废产企业开工率44.32%环比降5.33个百分点 [9] - 赤峰车户沟铜钼矿1980万吨/年工程设计项目签约，储量约9亿吨，总投资约50亿元 [9] - 滇中有色与中铝环保完成再生铜资源供应合同签订，提升资源保障能力 [9] - 2023年3月Codelco铜产量同比增14.8%至12.32万吨，埃斯康迪达铜矿产量增18.9%至12.06万吨，科亚瓦西铜矿产 量降29.3%至3.52万吨 [9] 产业链数据图表 报告提及中国PMI、美国就业情况、美元指数及LME铜价相关性、美国利率及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等图表，但部分暂无相关数据 [10][12][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，4月制造业PMI为50.4%，连续两月扩张，保持恢复态势，整体中性；基差贴水期货偏空；库存有减有降整体中性；盘面收盘价在20均线上且均线向上偏多；主力净持仓多但多减偏多；预期美联储降息放缓、库存高位去库、中美经贸缓和，铜价震荡运行 [2] 根据相关目录分别总结 近期利多利空分析 - 利多因素未提及 - 利空因素未提及 - 逻辑为国内政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 涉及上海等地中间价、涨跌、库存等信息，但未给出具体数据 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 5月14日铜库存减4075至185575吨，上期所铜库存较上周减8602吨至80705吨 [2] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [15] 加工费 - 加工费回落 [17] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [21] - 给出中国2018 - 2024年年度供需平衡表，包含产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等数据 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 房地产市场持续企稳，全国规模以上工业企业利润总额同比增长，4月制造业PMI和新订单指数下降，制造业景气和市场需求回落；全球精炼铜供需疲软、小幅过剩，中国铜冶炼费下降，冶炼企业面临考验；中国精炼铜产量增长且增速扩大，精废铜价差收敛，铜材产量环比降、同比增，终端消费向好；沪铜去库明显，LME铜库存小降，COMEX铜累库，综合看铜价可能震荡 [4][6][7] 各目录总结 行情回顾 4月初受美国关税政策影响，沪铜期货主力合约价格大幅下降后反弹，月末震荡，价格区间71140 - 78480元/吨；LME期货铜合约价格走势与沪铜接近，运行区间8105 - 9479美元/吨 [8] 宏观环境 房地产数据持续企稳 1 - 3月全国房地产开发投资、住宅投资、施工面积、新开工面积、竣工面积、新建商品房销售面积和销售额同比均有下降，但部分降幅收窄 [12][14] 全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长 1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%；不同性质企业利润有增有降，部分行业利润增长，部分下降 [18][19] 供应端 精炼铜产量快速增长 2025年2月全球精炼铜总供给2200千吨，消费2139千吨，增加61千吨；3月月度精炼铜产量124.8万吨，较上月增0.6万吨，同比升8.6%；4月29日精废价差 - 780元/吨 [23] 需求端 铜材产量保持同比增长 2025年3月铜材月度产量212.52万吨，同比增长；电网建设月度投资额956亿元，同比增长24.8% [31] 库存端 沪铜去库明显 截至2025年4月30日，上期所阴极铜库存89307吨，较上周减27446吨；4月28日LME铜库存202800吨，较上一交易日减650吨；4月29日COMEX铜库存137759吨，较上一交易日增2615吨；4月28日上海保税区库存9.58万吨，较上周减1.54万吨 [35] 展望 价格走势因素分析 影响因素包括中国经济政策、供给、需求、库存等，不同因素影响程度不同，重点提示涉及房地产、工业利润、供需、产量、投资、库存等情况 [38] 展望 综合多方面情况，铜价可能以震荡行情为主 [39]