投资评级 - 投资评级为买入-A，维持评级 [5] - 6个月目标价为35.17元，当前股价（2025年10月27日）为27.76元 [5] - 总市值为183,315.68百万元 [5] 核心观点 - 报告认为公司基本面拐点的趋势进一步夯实，经营情况已经见到拐点 [1][11] - 2025年三季报业绩较中报略提升，基本面改善的迹象进一步确立 [10] - 公司在扩规模、控风险之间找到了适当平衡，预计业绩、拨备水平有望保持稳定，具备较高的配置价值 [11] 业绩表现 - 2025年三季度营收同比增长8.32%，拨备前利润同比增长12.88%，归母净利润同比增长8.39% [1] - 三季度单季归母净利润同比增长8.71% [1] - 预计2025年全年营收增速为7.74%，归母净利润增速为7.10% [12] 资产负债与规模增长 - 生息资产（日均余额口径）维持高增长，三季度同比增长16%，增速较二季度微降3个百分点 [1] - 三季度新增总资产1081亿元，同比多增741亿元 [1] - 新增资产主要向债券倾斜，新增信贷规模较去年同期微降44亿元 [1] - 一般对公贷款投放维持较快速度，预计主要在广义基建相关领域和制造业 [1] - 大幅压降低收益票据贴现，零售信贷增长较为乏力，零售信贷余额已连续3个季度净减少 [1] - 总负债增加1001亿元，同比大幅提升，但存款连续两个季度净减少 [2] - 负债增长主要依靠同业负债，特别是同业存放款项大幅增加 [2] 净息差与盈利能力 - 三季度单季净息差为1.76%，同比下降4个基点，但环比微升4个基点 [2] - 资产端收益率为3.42%，环比下降8个基点，主要受资产结构向债券倾斜、零售信贷增长乏力及市场利率低位制约 [2] - 负债端成本率为1.65%，自去年四季度以来显著下降，环比改善10个基点，主要受益于长期限高成本存款到期重定价 [3] - 成本收入比为31.3%，同比下降3.5个百分点，成本控制对利润增长形成支撑 [9] 非利息收入 - 三季度非息净收入同比下降2.6%，较二季度增速回落12个百分点 [9] - 手续费及佣金净收入同比增长94%，主要因去年低基数及今年股市上行驱动代理基金业务收入增长 [9] - 其他非息净收入同比下降35.4%，主要受债券利率上行影响，债市相关收益同比减少 [9] 资产质量 - 前三季度不良生成率（年化）为0.86%，较去年同期下降30个基点，不良生成速度持续放缓 [10] - 公司主动放缓风险较高的消金子公司贷款投放，对公贷款更多投向风险较低的国企和平台类公司 [10] - 三季度末关注率为1.08%，环比微升6个基点 [10] - 拨备计提力度加大，驱动拨贷比和拨备覆盖率企稳回升，扭转2022年以来拨备持续回落态势 [10] - 三季度末拨备覆盖率为375.92%，不良率保持0.76% [28]

核心观点 - 平安银行2025年前三季度营收同比下降9.8%至1007亿元，归母净利润同比下降3.5%至383亿元，但降幅较上半年有所收窄 [5][6] - 公司业务结构处于调整期，对公贷款成为扩表主要驱动力，同时主动压降负债成本以缓解息差收窄压力 [6][7][10] 营收与盈利表现 - 1-3Q营收同比下降9.8%，PPOP同比下降9.8%，归母净利润同比下降3.5%，降幅较25H1分别收窄0.3、0.4、0.4个百分点 [6] - 净利息收入同比下降8.2%，降幅较25H1收窄1.1个百分点，非息收入同比下降12.6%，降幅较25H1走阔1.3个百分点 [6] - 盈利同比增速结构中，拨备正贡献小幅走阔至15.2个百分点 [6] 资产与贷款结构 - 25Q3末生息资产同比小幅增长0.5%，贷款和金融投资同比增速分别为1%和2.6% [7] - 第三季度贷款余额增加93亿元，其中对公贷款增加244亿元，零售贷款增加32亿元，票据减少184亿元 [7] - 25Q3末对公贷款同比增长9.9%，零售贷款同比下降3.3%，零售贷款中抵押类贷款占比为63.6% [7] 负债与存款情况 - 25Q3末付息负债同比下降0.4%，存款同比增长0.6%，增速较2Q末分别下降3.4和2.9个百分点 [8][9] - 存款余额占计息负债比重为72%，较2Q末小幅下降0.4个百分点 [8][9] - 对公存款和零售存款同比增速分别为0.6%和0.7% [9] 净息差分析 - 1-3Q净息差为1.79%，较25H1收窄1个基点，但3Q单季净息差环比2Q提升3个基点至1.79% [10] - 资产端生息资产收益率为3.5%，环比25H1下滑5个基点，其中贷款收益率为3.97%，环比下降6个基点 [10] - 负债端计息负债成本率为1.73%，环比25H1下降3个基点，其中存款成本率为1.7%，环比下降6个基点 [10]

行业整体业绩态势 - A股上市银行2025年三季报披露拉开帷幕，已披露的4家银行营收净利润或实现双增，或降幅有所收窄，资产质量均有好转 [1] - 银行业分析师预计，得益于息差同比降幅收窄、净利息收入降幅收窄、资产质量维持平稳等因素，前三季度银行业整体营收、净利增速仍能维持正增长，保持稳健态势 [1] - 国泰海通证券分析师预计，A股上市银行2025年前三季度累计营收及归母净利润将分别同比增长0.4%和1.1% [4] 已披露银行具体业绩 - 重庆银行前三季度营收、净利润同比增幅均超10% [2] - 无锡银行前三季度营收、净利润同比增幅均超3% [2] - 平安银行前三季度实现归母净利润383.39亿元，同比下降3.5%，降幅较上半年有所收窄 [2] - 华夏银行前三季度实现归母净利润179.82亿元，同比下降2.86%，比上半年降幅收窄5.09个百分点 [2] 资产质量改善情况 - 除无锡银行不良贷款率与上年末持平外，其余3家银行均有改善 [3] - 截至2025年9月末，重庆银行不良贷款率1.14%，较上年末下降0.11个百分点 [3] - 华夏银行不良贷款率1.58%，比上年末下降0.02个百分点 [3] - 平安银行不良贷款率1.05%，较上年末下降0.01个百分点 [3] 息差与利息收入表现 - 净息差同比降幅收窄是支撑银行业绩向好的关键因素 [4] - 华夏银行净息差为1.55%，同比下降了0.05个百分点，降幅较上半年收窄 [2] - 平安银行通过加强低成本存款吸收，计息负债平均付息率1.73%，较去年同期下降47个基点，吸收存款平均付息率1.70%，较去年同期下降43个基点 [2] - 中泰证券研报认为银行业三季度净息差有企稳可能，测算A股上市银行2025年三季度和四季度净息差环比将分别增加0.7个基点和0.3个基点 [4] 非利息收入与市场表现 - 中泰证券测算，A股上市银行今年三季度手续费同比增速将修复至3.7%左右 [5] - 自今年初至10月24日收盘，有37只银行个股涨幅为正，其中6只涨幅超过20%、2只（农业银行和青岛银行）涨幅超过30% [5] - 多家机构明确看多银行板块，建议关注有成长性且估值低的城农商行 [5]

核心观点 - 看好25Q4银行板块的相对收益，主要支撑因素包括净息差企稳、外部环境不确定性增加导致市场风险偏好回落、保险开门红阶段红利配置需求增加以及机构获利了结带来的配置切换机会 [1] 净息差与利息净收入 - 25Q2LPR下调及存款挂牌利率下调对年内银行净息差影响中性偏积极，反内卷推进有助于贷款合理定价，预计新发放贷款利率较为坚挺，对净息差形成支撑 [1][2] - 预测25Q3上市银行利息净收入同比增速为-0.8%，环比继续上行0.5个百分点，其中国有行/股份行/城商行/农商行增速分别为+0.8/-0.02/-0.4/-0.1个百分点 [2] - 25Q3A股上市银行贷款增速较25H1小幅下降0.03个百分点，金融投资增速较25H1上行1.9个百分点，金融投资仍是资产扩张重要驱动力量 [1] 非息收入表现 - 预测25Q3上市银行手续费净收入同比增速为3.4%，环比+0.4个百分点，其中国有行/股份行/城商行/农商行增速分别为+0.3/+0.8/-0.1/-0.2个百分点，权益类基金产品规模增长及存款搬家利好代销与托管能力强的国股行 [3] - 预测25Q3上市银行其他非息收入同比增速为7.1%，环比-3.7个百分点，营收同比增速为0.9%，环比-0.2个百分点，金融投资结构差异可能使国有行表现更好 [3] 资产质量与信用成本 - 25年以来贷款核销增速稳健，与贷款增速剪刀差走阔，积极的不良核销支撑不良指标稳健表现 [4] - 25H1上市银行合计压降三阶段缺口约265亿元，25H2相关压力或减弱，银行有动力压降信用成本 [4] - 预测25Q3上市银行计提减值损失同比增速-1.2%，环比-2.6个百分点，归母净利润增速0.7%，环比-0.1个百分点 [4] 投资建议 - 投资主线一为基本面确定的优质中小行，相关标的包括渝农商行、重庆银行、南京银行、杭州银行 [5] - 投资主线二为基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的包括工商银行、建设银行、农业银行 [5]

行业投资评级 - 报告对银行行业维持“看好”评级 [7] 核心观点 - 报告预计A股上市银行25Q3利润增速保持稳定，但板块内部分化可能加剧 [2] - 看好25Q4银行板块的相对收益，主要因外部环境不确定性增加、市场风险偏好回落、保险开门红阶段红利配置需求增加以及机构获利了结带来的配置切换机会 [4] 净息差与利息净收入表现 - 预计25Q3信贷增速小幅下降0.03个百分点至7.93%，其中国有行和股份制银行相对坚挺，城商行和农商行回落更多 [2][13] - 金融投资仍是资产扩张关键驱动，预计25Q3上市银行金融投资增速较25H1上行1.9个百分点至16.79% [2][13][17] - 净息差有望企稳，预计25Q3基本持平于25H1的1.33%，新发放贷款利率或较为坚挺形成支撑 [2][19][20] - 预测25Q3上市银行利息净收入同比增速-0.8%，环比继续上行0.5个百分点，其中国有行/股份行/城商行/农商行增速分别为+0.8pct/-0.02pct/-0.4pct/-0.1pct [2][20][21] 非息收入表现与分化 - 25Q3股债市场跷跷板效应突出，上证指数累计上涨12.7%，十年期国债收益率大幅上行20.7BP，权益类基金份额增长9.0% [22][23] - 权益类基金规模增长利好代销能力强的国有行和股份制银行，其在银行内部权益基金保有规模占比超7成 [10][24][25] - 存款搬家趋势（一般性存款向同业存款转化）使作为传统托管行的国股行托管费收入相对受益 [10][25] - 预测25Q3上市银行手续费净收入同比增速3.4%，环比上行0.4个百分点，其中国有行/股份行/城商行/农商行分别+0.3pct/+0.8pct/-0.1pct/-0.2pct [10][26][27] - 预计25Q3其他非息收入整体承压，同比增速7.1%，环比下降3.7个百分点，但国有行因TPL占比低、AC占比高且久期长、持有债转股资产等因素，表现或相对更好 [10][28][29][32] - 综合预测25Q3上市银行营收同比增速0.9%，环比-0.2个百分点，其中国有行/股份行/城商行/农商行分别+0.3pct/-0.7pct/-1.5pct/-1.2pct [10][33] 资产质量与信用成本 - 25H1个贷不良率较年初上行17BP，对公贷款不良率继续改善但对公房地产贷款不良率出现波动 [34][35] - 25H1上市银行合计压降三阶段缺口约265亿元，给信用成本带来一定压力 [10][37] - 25年以来贷款核销增速与贷款增速剪刀差走阔，积极核销支撑不良指标稳健 [10][37][38] - 预计25Q3信用成本重回下行区间，预测计提减值损失同比增速-1.2%，环比下降2.6个百分点 [3][10][37][39] - 预测25Q3上市银行归母净利润增速0.7%，环比小幅下行0.1个百分点，其中国有行/股份行/城商行/农商行分别+0.2pct/+0.1pct/-1.6pct/-1.3pct [3][39][40] 投资建议与标的 - 现阶段关注两条投资主线：基本面确定的优质中小行和基本面稳健、具备防御价值的国有大行 [5][41][42] - 优质中小行相关标的包括：渝农商行(买入)、重庆银行(未评级)、南京银行(买入)、杭州银行(买入) [5][42] - 国有大行相关标的包括：工商银行(未评级)、建设银行(未评级)、农业银行(未评级) [5][42]

财务业绩 - 2025上半年实现营业收入400亿港元，同比增长13.3% [1] - 2025上半年实现归母净利润222亿港元，同比增长10.5% [1] - 上半年年化加权平均ROE为12.9%，同比上升0.5个百分点 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为389/402/427亿港元，同比增长1.8%/3.4%/6.2% [3] 资产负债规模 - 6月末总资产同比增长10.0%至4.40万亿港元，较年初增长4.9% [1] - 6月末存款较年初增长5.8%至2.87万亿港元 [1] - 6月末贷款总额较年初增长2.0%至1.71万亿港元 [1] - 6月末普通股权一级资本比率为20.05%，较年初提高0.03个百分点 [1] 收入结构 - 上半年利息净收入同比下降3.5%至251亿港元 [1] - 上半年手续费净收入同比增长25.8%，主要得益于财富管理相关业务收入增长 [2] - 上半年其他非息收入同比增长99.1%，主要因全球市场交易业务及外汇产品收益增长 [2] 盈利能力与息差 - 上半年日均净息差为1.34%，同比降低12个基点 [1] - 净息差下降主要因美联储进入降息周期导致资产收益率下降 [1] - 预计美联储未来降息将对公司净息差及整体业绩带来压力 [1] 资产质量 - 测算的上半年不良生成率为0.40%，同比上升0.32个百分点 [2] - 上半年信用成本率为0.40%，同比上升0.16个百分点 [2] - 6月末减值贷款比率为1.02%，较年初下降0.03个百分点 [2] - 6月末拨备覆盖率为86%，较年初上升1个百分点 [2] - 公司资产质量压力有所增加，但减值贷款比率仍低于行业整体水平 [2] 估值与投资建议 - 预计2025-2027年EPS分别为3.68/3.81/4.04元，对应PE为10.0/9.7/9.1倍 [3] - 预计2025-2027年PB为1.09/1.04/0.98倍 [3] - 公司合理股价区间为43.6-48.4港元，相较当前股价有约18%-31%溢价空间 [3]

投资评级与估值 - 报告对中银香港（02388 HK）首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][5][63] - 综合绝对估值和相对估值，公司合理股价区间为43.6-48.4港元，相较2025年10月10日收盘价36.86港元有约18%-31%的溢价空间 [3][63] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入为400亿港元，同比增长13.3%；归母净利润为222亿港元，同比增长10.5% [1] - 上半年年化加权平均ROE为12.9%，同比上升0.5个百分点 [1] - 截至2025年6月末，总资产同比增长10.0%至4.40万亿港元，存款总额较年初增长5.8%至2.87万亿港元，贷款总额较年初增长2.0%至1.71万亿港元 [1] - 普通股权一级资本比率为20.05%，较年初提高0.03个百分点 [1] 收入结构分析 - 上半年日均净息差为1.34%，同比降低12个基点，导致利息净收入同比下降3.5%至251亿港元 [1] - 非利息收入增长显著，其中手续费净收入同比增长25.8%，其他非息收入同比增长99.1% [2] 资产质量与风险 - 测算的上半年不良生成率为0.40%，同比上升0.32个百分点；信用成本率为0.40%，同比上升0.16个百分点 [2] - 6月末减值贷款比率为1.02%，较年初下降0.03个百分点，拨备覆盖率为86%，较年初上升1个百分点，资产质量优于行业整体水平 [2] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为389亿港元、402亿港元、427亿港元，同比增长1.8%、3.4%、6.2% [3][55] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为3.68港元、3.81港元、4.04港元，对应市盈率分别为10.0倍、9.7倍、9.1倍 [3][55] 行业与市场地位 - 中银香港是香港第二大银行，截至2025年6月末，其资产总额、贷款总额、存款总额分别占香港银行业的15%、17%、15% [7] - 公司约85%的贷款投向香港本地，香港经济表现良好，2024年GDP总额为2.97万亿港元，同比增长2.5% [7][13] 关键驱动因素与假设 - 盈利预测假设2025-2027年总资产同比增长8%、6%、5%，净息差分别为1.30%、1.25%、1.25% [55] - 敏感性分析显示，净息差每变动5个基点，将影响归母净利润约20-22亿港元 [58]

行业投资评级 - 中性评级 维持[2] 核心观点 - 2025年上半年上市银行业绩整体改善 归母净利润同比增长0.80% 营业收入同比增长1.04% 拨备前利润同比增长1.08%[5] - 生息资产规模增长是主要业绩驱动因素 贡献度达35.55% 净息差下行是唯一拖累项 拖累幅度4.71%[5][20] - 净息差下行趋势企稳 上半年环比下降1.4bps至1.35% 预计后续压力将缓解[5] - 非息收入增长7.01% 净手续费收入增速转正至3.06%[5][6] - 资产质量保持稳定 不良贷款率1.23% 拨备覆盖率238.46%[6] 业绩表现分析 - 城商行业绩表现最优 营业收入/拨备前利润/归母净利润分别增长5.34%/6.66%/7.04%[13] - 国有行非息收入增长显著 增速达14.94%[17] - 股份行表现相对落后 营业收入仍处于负增长区间[13] - 30家银行营收实现正增长 3家银行营收增速超10%[16] 资产负债结构 - 生息资产同比增长9.77% 其中国有行增10.57% 城商行增15.89%[26] - 贷款及垫款增长8.07% 债券投资增长12.81%[27] - 存款增长8.31% 城商行存款增长13.34%最为突出[31] - 农商行存在揽储压力 存款增速6.99%低于行业平均[31] 息差表现 - 净息差环比下降1.4bps至1.35% 净利差1.22%[5][36] - 生息资产收益率2.88% 计息负债成本率1.66%[36] - 农商行息差唯一回升 环比上升0.49bps至1.49%[35] - 下半年定期存款重定价高峰持续 预计息差将进一步趋稳[39] 非息收入 - 其他非息收入增长10.76% 手续费收入增长3.06%[43] - 国有行其他非息收入增长28.83% 表现突出[17] - 债市震荡修复带动投资收入改善[5][43] - 财富管理业务销售收入受权益市场热度提振[45] 资产质量 - 不良贷款率稳定在1.23% 仅农商行小幅上升0.06pct[6] - 信用成本呈现波动下行趋势[6] - 拨备覆盖率238.46% 部分银行出现企稳回升趋势[6] 投资建议 - 关注存款到期量较大、息差改善超预期标的 如交通银行、成都银行[7] - 关注受益于消费贷贴息政策的国股银行 如招商银行、农业银行[7]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入455.22亿元，同比下降5.86% [1] - 归属母公司净利润114.70亿元，同比减少7.95% [1] - 扣非净利润112.97亿元，降幅达9.05% [1] - 在42家A股上市银行中净利润增速垫底 [1] 收入结构分析 - 利息净收入305.74亿元，同比减少3.6%，占营业收入比重67.16% [2] - 净息差从1.61%收窄至1.54%，下降7个基点 [1][2] - 净利差从1.61%降至1.59%，收窄2个基点 [2] - 手续费及佣金净收入30.95亿元，同比增长2.55% [4] - 投资收益等非息收入项目合计86.87亿元，同比减少25.42亿元，降幅22.64% [4] - 公允价值变动收益录得-1.86亿元，较上年同期减少31.04亿元，降幅超100% [4] 资产质量状况 - 不良贷款率维持在1.60%，在股份制银行中处于最高水平 [6] - 拨备覆盖率从161.89%下降至156.67%，减少5.22个百分点 [6] - 贷款拨备率从2.59%降至2.51% [6] - 个人贷款不良率上升0.47个百分点至2.27% [6] - 个人不良贷款余额增加32.17亿元至162.35亿元 [6] - 非房贷类个人贷款不良率约3.07%，远高于住房按揭贷款1.21%的不良水平 [7] - 公司贷款不良率下降0.23个百分点至1.36% [7] 资本与合规情况 - 资本充足率13.07%，较年初下降0.37个百分点 [9] - 一级资本充足率11.44%，下降0.26个百分点 [9] - 核心一级资本充足率9.56%，下降0.21个百分点 [9] - 9月初被处以8725万元巨额罚单，涉及信贷、票据、同业等业务管理缺陷 [1][8] - 各分支机构年内累计被罚金额超1180万元 [8] 业务结构特点 - 生息资产收益率下降幅度超过计息负债成本下降幅度 [3] - 过度依赖传统存贷业务收入模式 [5] - 同业在财富管理、投资银行等轻资本业务转型方面相对滞后 [5] - 成本收入比有所上升，营业支出控制效果有限 [5]

评级与目标价 - 邮储银行获太平洋证券给予买入评级 最新价6.2元 [1] 资产负债与资本结构 - 资负结构优化 资本补充打开新空间 [1] 收入表现 - 非息收入表现亮眼 有效对冲息差压力 [1] 资产质量 - 资产质量优良 风险抵补充足 [1]