来源：中国新闻网 央视新闻 特朗普在社媒发卡通图片，威胁"解雇"鲍威尔 据美国消费者新闻与商业频道报道，当地时间27日，美国总统特朗普在社交媒体平台发布了 一张卡通图片，画面显示，他正在解雇美联储主席杰罗姆・鲍威尔。 据报道，这张图片被认为由AI生成（ 或数字绘制）。在图片中，特朗普手指鲍威尔，大喊"你 被解雇了！"后者抱着装有个人物品的纸箱站立。两人身后是美联储的徽章图案。 报道提到，特朗普曾多次批评鲍威尔在降息问题上采取谨慎态度，并给其起了 "慢半拍鲍威 尔" 的绰号。 报道还称，尽管美联储9月早些时候已实施2025年首次降息，特朗普仍发出了这一最新 "解 雇威胁"。鲍威尔的主席任期将于2026年5月结束。 目前，白宫尚未立即回应置评请求。 美国媒体报道称，在特朗普本届任期内，因与美联储在降息问题上的分歧，特朗普多次对鲍 威尔提出批评，并威胁要解雇他。美国媒体称，特朗社交媒体账号上的这张漫画表明，他针 对美联储主席的公开施压再次大幅升级，凸显出白宫与美联储之间的紧张关系达到前所未有 的程度。 金融圈大消息！刚 宣布，林朝晖履新 ▲ 图片 来 源：特朗普社交媒体账号 ...

宏观经济数据 - 美国25Q2 GDP环比年率终值从3.3%大幅上修至3.8%，消费拉动率由0.98%上修至1.68%，固定资产拉动率由0.08%上修至0.77%[1] - 美国8月PCE价格指数环比0.3%，核心环比0.2%，PCE同比2.7%，核心同比2.7%，所有分项均符合预期[1] - 9月21日当周美国首申失业金人数录得21.8万，显著低于预期的23.3万，逆转前两周意外反弹趋势[1] 市场预期与模型预测 - 分析师一致预期25Q3-26Q2美国GDP季环比年率增速分别为1.6%、1.2%、1.6%、1.9%，较上月大幅上修[1] - 亚特兰大联储GDPNow模型对25Q3美国GDP最新预测值为+3.4%，纽约联储Nowcast模型预测值为+2.55%[1] - 分析师预期25Q4-26Q4美联储政策利率上限分别为3.75%、3.75%、3.5%、3.25%，预示年内还有2次各25bps降息[1] 货币政策预期 - 联邦基金期货显示交易员预期2025年10月降息概率为90%，到12月累计降息1.6次/41bps，到2026年底累计降息4次/100bps[1] - 9月美联储点阵图指引年内还有2次降息，2026、2027年分别降息一次，与分析师预期基本一致[1] 大类资产表现 - 全周10年期美债利率上升4.8bps至4.176%，2年期美债利率上升7bps至3.64%，美元指数微升0.5%至98.15[1] - 标普500指数收跌0.3%，纳斯达克指数收跌0.7%，现货黄金价格收涨2%至3760美元/盎司[1] - 比特币(BTC)周度下跌5.2%，美油上涨4.9%，伦铜上涨1.9%[3] 假期数据前瞻 - 市场预期9月美国职位空缺数为717万，略低于前值718万，反映劳务市场供需关系延续有序降温[2] - 49名分析师预期9月新增非农就业为5万（预测标准差2.2万），预计就业数据延续供需双弱格局[2] - 10月3日公布的9月非农就业数据将是影响10月FOMC降息决策的最关键指标[2]

It’s also worth noting that, in general, the impact of the Fed’s rate cuts tends to be gradual. This especially applies to mortgage rates, which do not always rise and fall in line with what the Fed does. Mortgage rates are more heavily tied to the yield on the 10-year Treasury, which has been easing since July [5].Secondly, the Fed is expected to make two more rate cuts before the end of the year [4]. Since we’re approaching the final quarter of 2025, it could make a lot more sense to sit tight and wait to ...

今日周日，白银市场休市。 周四现货白银强势收盘于高位，日线大阳，周五短期内主要看涨趋势占主 导地位，价格强势上涨，创下14年来新高，站上46美元高位，日涨1.96%，在过去六个月内，现货白银 累计涨幅已超过30%。 【要闻速递】 下周（9月29日至10月4日），全球金融市场继续聆听美国各位联储主席关于9月降息的政策解读，同时 美国多项经济数据以及周五的非农就业数据将出炉，数据会交叉验证各位联储主席的主张并对10月底美 联储议息会议做出指引。 目前银价已突破45美元水平，进入46美元区域。整体价格走势仍然看涨，表明未来将进一步上涨。 周三，美国API与EIA原油库存变动数据将依照惯例先后公布，美国9月ADP就业人数作为非农数据 的"前瞻指标"，会影响市场对非农数据的提前押注，备受市场关注。晚间，美联储副主席和两位地方联 储主席将发表讲话，作为降息后的核心政策解读场合，其对"就业-通胀"平衡的表述将直接引导市场对 10月底议息会议的利率押注。 周四，本周初请与上周续请失业金人数将反映就业市场即时状况，结合JOLTs数据可构建完就业市场图 景，若失业金人数增加，将进一步佐证就业下行风险。美国月度工厂订单数据则反映制 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 锌供应端压力不减，去库拐点有待进一步确认，强弱分析中性偏弱 [2][5] - 国内供应端压力不减，消费端小幅改善但有限，宏观对价格影响减弱，市场回归基本面，关注四季度出口窗口打开机会，可谨慎持有中短期正套头寸 [5] 各部分总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价21980，周涨幅 -0.29%，昨日夜盘收盘价21705，夜盘涨幅 -1.25%；LmeS - 锌3上周收盘价2886.5，周涨幅 -0.41% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交126716手，较前周变动49318手，上周持仓126086手，较前周变动64242手；LmeS - 锌3上周五成交8163手，较前周变动 -1704手，上周持仓219399手，较前周变动2338手 [6] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周57573吨，较前周变动5042吨；沪锌总库存上周100544吨，较前周变动1229吨；社会库存上周150400吨，较前周变动 -8100吨；LME锌库存上周42775吨，较前周变动 -5050吨，注销仓单占比28.40%，较前周变动 -5.99%；保税区库存上周8000吨，较前周无变动 [6] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费上周五116美元/吨，较上上周五增加5美元/吨；进口锌矿冶炼利润上周五 -2847元/吨，较上上周五减少360元/吨；国产锌矿加工费无变化为3850元/吨，国产锌矿冶炼利润较上上周五减少38元/吨为300元/吨 [6][7] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回落 [9] 利润 - 锌矿利润处在产业链前列，矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润出现下滑，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11][12] 开工 - 锌精矿开工率回落，处于历史同期中位；精炼锌开工率回升，处在历史同期高位；下游镀锌开工率回落，压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回升，处于历史偏低位 [13][14] 交易面 现货 - 现货持续贴水，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [18][20] 价差 - 沪锌呈现C结构 [22] 库存 - 国内出现去库，拐点有待进一步确认，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降，处于历史同期低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回落 [28][34][37] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [38] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量处于历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费出现下降；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [41][42] 精炼锌 - 冶炼产量增加，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存增加，处于历史同期高位，锌合金产量高位；精炼锌进口量处于历史中位 [49][51] 再生锌原料 - 未提炼出关键数据信息 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 [61][63] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [75] 海外因子 - 欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格有相应数据走势；英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及部分国家锌冶炼厂盈亏有相应数据走势 [77][80]

过去这一周，美国又开始向全球市场释放黑天鹅了，经济数据连续出现反转。 首先是周四，美国的统计局 宣布 当周初申请失业金人数21.8万人 ，这个数字不仅低于市场预期 的23.5万人，也低于上个月的23.2万人的数据。 这说明进入到9月份之后， 美国的就业情况似乎没有这么糟糕了，失业问题有所缓解。 此外周四当天美国还公布了 美国第二季度的实际GDP为3.8%， 也是远远高于市场预期的3.3%。 这个数据说明第二季度美国的经济增长，也是高于市场预期的，经济并没有市场想象那样糟糕。 周四的数据公布完之后，周五美国的统计局又马上公布了最新的PCE物价指数月度数据。 数据显示 老美本月的物价指数是0.2% ，基本符合市场的预期。 这说明什么？ 说明此刻美国的通胀相比之前没有变得更糟糕但也没有缓解， 通胀的形势并没有明显的好转。 一边是就业和经济出现向好的状态，另一边是通胀 依然严峻。 而大伙要知道，9月份美联储降息的依据就是： 就业经济数据糟糕，而通胀数据有缓解。 最新的数据表现，完全颠覆了之前市场对整个美国经济的认知。 所以，最新的数据出炉之后，其实就是在直接向美联储释放了一个信号： 接下来的10月份，不用急着降息了。 ...

本周，现货黄金成功以六周连涨收阳，单周实际涨幅约75个点，最终收报于3762美元附近。 降息大消息！ 本周，美股三大股指全线上涨，道指跌0.15%，标普500指数跌0.31%，纳指跌0.65%。 消息面上，北京时间9月26日晚间，美国商务部经济分析局发布了8月份的PCE物价指数。具体数据显示，美国8月核心PCE物价指数同比增长 2.9%，与前值一致；环比增长0.2%，前值增长0.3%。整体PCE物价指数环比上涨0.3%，同比涨幅升至2.7%，前值为2.6%。 华尔街分析人士指出，美国8月核心PCE通胀基本维持稳定，这可能会让美联储保持既定的降息节奏。据CME"美联储观察"，截至北京时间27日 06:30，美联储10月维持利率不变的概率为10.2%，降息25个基点的概率升至89.8%。 此外，特朗普政府，又想出了新的征税方式。 据环球网援引路透社报道，消息人士透露，为推动企业将制造业转移至美国，特朗普政府正在考虑根据每台外国电子设备中的芯片数量征收关 税。根据该计划，美国商务部将对产品芯片价值的估算部分按一定比例征收关税。 特朗普8月份曾表示，美国将对进口半导体征收约100%的关税，但对在美国制造或已承诺这样做 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 国庆假期将至需做好风险管理，国内强预期弱现实割裂加剧，关注节后政策预期及旺季不旺预期修正可能；美国通胀前景更明朗，支持美联储降息，政府停摆风险上升且再加码关税；商品投资方面，工业品和贵金属逢低多配 [1][2][4] 各部分总结 市场分析 - 国庆假期（10月1 - 8日）跨越6个外盘交易日，历史样本显示股指节前或调整节后走高，人民币节前贬值节后修复，黄金持仓过节风险低且看涨，节后可关注焦煤钢矿等商品板块机会；假期有美国政府临时支出议案等重要事件 [1] - 国内8月经济压力边际增加，经济数据转弱且外部关税压力增大，近期频提稳增长政策，关注节后政策预期及旺季不旺预期修正 [1] 美国经济情况 - 美国8月ISM制造业指数连续六个月萎缩，新订单改善，价格指数回落；8月CPI同比增2.9%，PPI增速回落，新增非农和失业率不及预期且前值下修，支持美联储降息；8月零售销售月率0.6%，新建住宅销售激增至年化80万户 [2] - 美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间为4.00% - 4.25%，后续降息周期或较顺畅；美国政府停摆风险上升，9月25日再加码关税 [2] 商品分板块情况 - 国内供给侧敏感板块为黑色和新能源金属，海外通胀预期关注贵金属和农产品；黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块长期供给受限未缓解但近期边际供给略增，全球第二大铜矿Grasberg矿难停产，预计2026年铜金产量降35% [3] - 能源中期基本面供给偏宽松，欧佩克+原则上同意10月增产；化工板块甲醇等品种“反内卷”空间值得关注；农产品短期受关税和通胀预期驱动，需等基本面信号并关注中美谈判扰动；贵金属黄金有望继续走强 [3] 要闻 - 美国二季度实际GDP年化季环比终值3.8%超预期；美联储多位官员表态，如鲍威尔认为利率立场仍偏紧，米兰认为当前利率限制性强等 [5] - 美国多项政策动态，如实施与欧盟贸易协议、对进口产品加征关税、对部分商品展开国家安全调查等；中国央行开展6000亿元MLF操作，LPR维持不变 [5] - 铜价因Grasberg矿山事故跃升，伦敦金属交易所三个月期铜一度涨2%；国家能源局数据显示8月全社会用电量10154亿千瓦时，同比增5.0％ [5] 宏观经济 - 美国经济：GDP同比2.08%，Markit制造业PMI 52.00，投资、就业、通胀、消费、财政等指标有相应数据表现，如8月CPI同比2.9%，零售和食品服务销售额同比3.5%等 [7] - 欧洲经济：GDP不变价同比1.30%，工业信心指数 - 10.60%，投资、就业、消费、通胀、贸易、信贷、财政等指标有相应数据，如9月制造业PMI 49.50，CPI当月同比2.00%等 [8] - 中国经济：GDP不变价当季同比5.2%，出口金额累计同比5.9%，投资、消费、通胀、金融、财政等指标有相应数据，如8月CPI当月同比 - 0.4%，社会融资规模存量同比8.8%等 [9]

2.反弹过猛：4月低点以来累计升幅已刷新2015以来除2020外的最强纪录，短线获利盘压力陡增。 3.93天无3%回调，追平2016、2023两轮长牛前的最长平静期，技术面久盘必跌阴影再现。 4.散户狂热：社交媒体情绪指标逼近一年峰值，反向指标亮起黄灯。 5.宏观利好出尽：市场已计价美联储9月降息，后续宽松想象空间有限。 尽管短期五连雷高悬，摩根大通维持战术性看涨： 摩根大通最新战术展望：标普500有望在11月启动决胜冲刺，年底前挑战7000点，但下周起须先闯五道鬼 门关。 1.季节性魔咒：过去47年里，凡前8个月涨幅5%–25%的年份，9–10月正回报概率仅50%，平均收益不足 0.6%。 •仓位模型显示，美股资金配置刚突破八年下降通道，未来12–24个月仍有增配空间。 •罗素3000中，高空头比例个股数量仍处多年高位，逼空燃料充足。 •美联储预防式降息后6个月，股市平均回报双位数。 •股票ETF资金流年初至今温和，年底季节性净流入往往加速。 经济层面，美国消费者坐拥21.8万亿美元现金储备，较2019年暴增7.4万亿。支票账户余额飙至5.4万亿， 为即期消费提供弹药，支撑2022Q3–2024Q4实际GD ...

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为谨慎偏多 [3] - 白银投资评级为谨慎偏多 [3] - 套利建议为逢高做空金银比价 [3] - 期权建议为暂缓 [3] 报告的核心观点 - 2025年9月26日当周，贵金属价格延续强势，白银创14年新高，市场宽松预期和避险情绪助推价格上涨，不过美联储未来降息路径不确定，市场倾向押注连续降息 [1] - 当周上期所和Comex的黄金、白银仓单及库存有不同变化，贵金属ETF持仓量上涨，CFTC持仓中黄金和白银投机净多头持仓也上涨，沪深300及相关板块指数有涨跌，光伏价格和经理人指数有不同表现 [2] - 黄金或延续偏强震荡，价格区间在855 - 875元/克；白银虽表现强劲但波动大，操作可逢低买入套保，需关注仓位和止损；套利可逢高做空金银比价；期权操作暂缓 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 2025年9月26日当周，贵金属价格延续强势，白银突破46美元/盎司创14年新高 [1] - 美联储主席强调政策风险双向性，美财长认为利率过高需下调100 - 150个基点，多位官员持鸽派立场，但降息路径不确定，市场倾向押注连续降息，10月继续降息25BP概率为87.7% [1] - 美国总统特朗普计划10月1日起对多种进口商品征高额关税，重型卡车25%、厨房和浴室柜50%、软垫家具30%、部分药品100% [1] 基本面 - 2025年9月26日当周，上期所黄金仓单较前一周变化8397千克至65826千克，白银仓单变化 - 1177千克至1158266千克 [2] - Comex黄金库存变化482874.92盎司至39946410.45盎司，白银库存变化6301249.93盎司至530344533.33盎司 [2] - 9月26日当周，黄金SPDR ETF持仓量周度上涨11.16吨至1005.72吨，白银SLV ETF持仓量周度上涨156.86吨至15362吨 [2] - 截至2025年9月23日，CFTC持仓中黄金投机净多头持仓上涨0.13%至266749张，白银多头净持仓上涨1.43%至52276张 [2] - 2025年9月26日当周，沪深300指数较前一周上涨1.07%，电子元件板块指数下跌1.34%，光伏板块上涨0.47% [2] - 截至2025年9月22日，光伏价格指数报15.73，较此前一期上行0.53；截止9月15日，光伏经理人指数报119.66，环比下跌5.43 [2] 策略 - 黄金谨慎偏多，因降息路径不明但官员释放鸽派信号，市场倾向押注连续降息，且关税问题或带来避险溢价，价格区间855 - 875元/克 [3] - 白银谨慎偏多，基于降息预期表现强劲，宽松周期工业属性凸显，金银比价需修复，但波动大，操作可逢低买入套保，要关注仓位和止损 [3] - 套利建议逢高做空金银比价 [3] - 期权操作建议暂缓 [3]