公募基金费率改革 - 中国证监会于2023年7月启动公募基金费率改革，旨在破解"基金赚钱，基民不赚钱"的行业痛点 [1] - 首批创新浮动管理费率模式的基金产品发行，成为公募基金业高质量发展的重要抓手 [1] - 鹏华共赢未来混合(A：024467，C：024468)作为首批产品之一，拟任基金经理袁航拥有10年间8次战胜市场的优秀业绩 [1] 基金经理袁航的业绩表现 - 袁航是业内少有的"双十"基金经理，拥有15年证券从业经验和近10年基金管理经验 [2] - 管理鹏华先进制造10个完整自然年度中有8年相对沪深300指数获得正超额收益 [2] - 截至2025年6月17日，鹏华先进制造任职净值增长率超200%，年化净值增长率近11% [2] - 鹏华策略优选自2015年8月13日至今实现101.97%净值增长率，同期沪深300收益率为-0.39% [2] 袁航的投资风格 - 投资风格为均衡价值成长，核心特征是长期持有优质资产、低换手率、注重安全边际与股东回报 [3] - 持仓主要覆盖消费、大金融及大制造领域，前十大重仓股平均持有15.7个季度 [3] - 重仓股估值大部分时间远低于同类基金，展现明显低估特征 [3] - 持仓集中度从2018Q1的47%提升至2025Q1的79%，反映投资实力和信心提升 [3] 市场展望与新产品策略 - 袁航认为市场仍存在上行空间，机遇总体大于风险，对2025-2026年股票市场持积极态度 [4] - 鹏华共赢未来混合采用70%沪深300+10%恒生指数+20%中证综合债为业绩基准 [4] - 袁航表示将延续过去的投资理念和方法，与投资者风险共担、利益共享 [4]

公司高管变动 - 中银基金董事长章砚因工作安排离任 不再转任公司其他岗位 由执行总裁张家文代行董事长职责 [1] - 章砚是中银基金任职时间最长的董事长 执掌近8年 2017年8月30日至2025年6月16日在任 [1][3] - 章砚下一站或将回归中国银行 就任上海人民币交易业务总部常务副总裁 [1][3] 公司基本情况 - 中银基金前身为2004年成立的中银国际基金管理有限公司 2008年更名为中银基金 现由中国银行直接控股 [1] - 截至2024年末 公司资产总额64.82亿元 净资产55亿元 2024年净利润7.9亿元 同比增长12.54% [3] 资产管理规模 - 截至2025年6月17日 中银基金总规模6510亿元 全市场排名第18位 货币基金规模3300亿元 [1] - 截至2024年末 公司资产管理规模7030.29亿元 其中公募基金6187.97亿元 非货币公募3164.28亿元 [3] - 章砚任期内公司管理规模从2017年三季度末的3264.29亿元增长至2025年一季度末的6500亿元 [3][4] 产品结构分析 - 固收类产品规模从2017年三季度末2881.15亿元增至2025年一季度末6200.71亿元 增幅超一倍 [4] - 主动权益类产品规模从375.87亿元缩减至264.92亿元 缩水近30% [4] - 截至2025年6月18日 固收类产品占比超95% 权益类产品仅占4% [5] 行业对比 - 在银行系公募规模前五中 中银基金固收占比95% 权益占比4% 结构失衡问题最突出 [6] - 建信基金固收占比94% 权益占比5% 招商基金固收占比79% 权益占比19% [6] 运营挑战 - 公司主动权益类产品75只 其中24只规模不足5000万元 占比1/3 [7] - 45位基金经理中1/3任职年限不足3年 近三年16位基金经理离职 [7] - 2025年以来已发行6只主动权益基金 但面临"迷你基金"清盘压力 [7] 行业动态 - 2025年以来已有13家公募基金发生董事长变更 包括易方达、景顺长城等 [9]

作 者丨王峰 《公报》显示，2024年全国共有学前教育在园幼儿3583.99万人，比上年减少508.99万人。 2023年全国在园幼儿比上年减少534.57万人，两年合计减少超过一千万人。 与此同时，全国幼儿园数量也在加速减少。2024年全国共有幼儿园25.33万所，一年时间全国 有2.11万所幼儿园关停，比上年减少7.69%，比2023年5.12%的降幅有所扩大。 在园幼儿人数减少，给了学前教育探索"小班小园"的机会 。教育部数据显示，2022年全国在 园幼儿人数开始下降，平均班额亦有所下降，从2022年的26.32人降至2023年的25.38人。 编 辑丨陈洁 教育部最新发布的数据显示，我国基础教育学龄人口正在发生深刻的变化。 近日，教育部发表《2024年全国教育事业发展统计公报》（下称《公报》），披露各学段学 生、学校数据。根据《公报》，我国幼儿园在园幼儿人数两年合计减少超过一千万人，小学入 学人数或已达峰，入学高峰排浪式涌向初高中阶段。 但是，幼儿园、小学适龄人口的减少，并不必然带来更明亮宽敞的教室、密度更 高的师生比例，相反，2 0 2 4年全国小学、初中的大班额、超大班额数量同比大幅 增加，高中学 ...

资金面与货币政策 - 央行公开市场净回笼77亿元 当日开展1563亿元7天期逆回购操作 到期1640亿元逆回购 [1] - 银行间资金利率保持平稳 DR001报1.37% DR007报1.53% 市场呈现均衡偏松状态 [1] - 质押式回购市场成交量达84410.88亿元 较前日增加2757.07亿元 其中R001成交量占比89.07% 达75184.56亿元 [2] 债券市场动态 - 10年期国债收益率微幅上行 开盘1.634% 最高触及1.64% 收盘报1.637% 全天波动幅度6bp [3][8] - 政策性金融债表现分化 10年期国开债250210收益率上行0.5bp至1.7085% 而国债2500002仅上行0.25bp至1.845% [8] - 市场对"重启国债买卖"政策预期落空 导致长债收益率上行压力 但实际波动幅度有限 [2][5] 政策与市场情绪 - 人民网发文纠偏"禁止违规吃喝"执行偏差 批评地方层层加码现象 认为该行为影响餐饮业供应链及民生经济 [6] - 陆家嘴论坛未释放实质性政策信号 被市场认为信息增量有限 股债两市反应平淡 [4][5] - 海外市场受特朗普引发中东冲突升级担忧 风险资产出现回落 但对国内债市直接影响较小 [3] 市场交易特征 - 短期资金交易占据主导 R001成交量环比增加2618.89亿元 R007成交量则减少446.24亿元至7299.72亿元 [2] - 利率债市场呈现窄幅震荡 10年国债250011全天波动区间仅0.6bp(1.634%-1.64%) 收盘涨幅0.35bp [8]

贸易战影响 - 今年3 - 5月我国出口增速逐月回落，分别为12.3%、8.1%、4.8%，但出口规模稳定在3000亿美元中枢附近，对美出口显著萎缩，分别为9.1%、 - 21.0%、 - 34.5%[9] - 中美贸易额不同萎缩情形下，我国下半年出口下降幅度不同，分别为10%（冲击情形）、7.5%（中性情形）、3%（乐观情形），对全年GDP增长影响不同，中性为4.4%，乐观为4.9%[11][12] - 2018 - 2019年，17.9pct关税+14个月时间，最终造成约190亿美元/月永久缺口[72] 政策情况 - 4.25政治局会议对逆周期政策积极定调，“六边形”政策涉及多领域，同比、环比均显著加强，但政策发力仍留有余地[27] - 政策实施克制，直接原因是表观韧性强于预期，上半年增速有望达5.1 - 5.2%；深层原因是要实现“三均衡”目标及避免“无效增长”[35][39][42] 经济需求表现 - 4月以来外贸逆势上扬，但贸易战中断预期修复，扭曲经济节奏，需求透支使经济“头重脚轻”加剧[59][66] - 消费数据有韧性，前5个月消费品以旧换新带动销售1.1万亿元，剔除后累计同比约 - 1.6%，但隐忧仍在，居民前5个月短期贷款合计仍在深度萎缩区间（ - 2624亿元）[92][98] - 4月起基建投资回落幅度超季节性，三大基建科目在低基数下放缓；制造业投资重回“衰退式”扩表，可持续性不强；地产投资仍在加速下坠[105][111][125] 政策选择与资产表现 - 政策选择财政主导，财政“挑大梁”，财政适度前置，持续用力，货币克制加力，结构性政策主导[144][146][148] - Q3债强于股，债市上涨动力可能来自资金面趋松 + 财政刺激缺位组合，10Y有望触及1.5%；Q4股强于债，9 - 10月降息 + 财政加码落地后，债市利多出尽可能小幅盘整[172][177]

但是，幼儿园、小学适龄人口的减少，并不必然带来更明亮宽敞的教室、密度更高的师生比例，相反，2024 年全国小学、初中的大班额、超大班额数量同比大幅增加，高中学位和资源不足，导致师生比也有所扩大。 同时，学龄人口变化也提供了难得的窗口期，各地政府应该迅速、灵活、科学地优化教育资源配置，满足群 众"上好学"的需求。 探索"小班小园" 教育部最新发布的数据显示，我国基础教育学龄人口正在发生深刻的变化。 近日，教育部发表《2024年全国教育事业发展统计公报》（下称《公报》），披露各学段学生、学校数据。 根据《公报》，我国幼儿园在园幼儿人数两年合计减少超过一千万人，小学入学人数或已达峰，入学高峰排 浪式涌向初高中阶段。 这些都可能增加家庭就近就便入园的障碍。2024年，全国民办幼儿园减少1.4万所，公办幼儿园减少0.71万 所。 有专家指出，下一步探索"小班小园"，需要继续加大教育经费投入，并相应修改《幼儿园工作规程》中的班 额标准。 过去一年，全国普惠性学前教育资源补短板成效显著，2024年普惠性幼儿园占全国幼儿园比重为87.26%，普 惠性幼儿园在园幼儿占全国在园幼儿的比重为91.61%。 我国学前教育学龄人口在持 ...

人口政策与工作机制 - 日照市印发《中共日照市委 日照市人民政府关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的实施意见》，成立工作专班，将人口目标责任制管理列入"健康日照"督导重要内容 [1] - 全面实施三孩生育政策及配套支持措施，落实母婴安全五项制度，发展"普惠 + 智慧"托育服务 [1] 托育服务体系建设 - 出台多个相关实施意见和单项管理文件，梳理制定40余项托育支持政策，完善"3 + N"托育服务政策体系 [2] - 基层医疗卫生机构与托育服务机构签约率达100% [2] - 市托育综合服务中心拟争取中央预算内投资3950万元，规划建设200个托位，将于年底前完工投入使用 [2] - 全市共有408个托育服务机构，提供13540个托位，千人口托位数达到4.59个 [2] 妇幼健康服务 - 推动出生缺陷防治服务升级，将多项筛查和诊断服务纳入免费民生项目 [2] - 全市产前筛查率达99.50%，新生儿遗传代谢性疾病筛查率达99.74% [2] - 率先实施基层儿童早期发展项目，开展儿童孤独症筛查干预，启动适龄女孩HPV疫苗免费接种 [2] - 推进"两癌"筛查，推动妇幼保健机构标准化建设，创建多个特色专科和儿童友好医院 [2] 生育支持保障措施 - 通过多个媒体栏目播出100余篇宣传视频稿件 [3] - 开展"便民办税春风行动"，落实生育支持税收政策，近10万人受益 [3] - 288所义务教育学校开展课后延时服务，参与率达99.2% [3] - 生育医疗费、生育津贴、不孕不育门诊辅助生殖技术治疗报销等政策全面落实 [3] - 开展"阳光家教"公益课堂、家长学校主题活动，培训家庭教育骨干和"阳光妈妈" [3] - 组织职工子女寒暑假托管服务并给予资金补助 [3]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 殷雯卿（19945767933） 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料 进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难 以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 法律声明 华 创 证券研究所 定 位 为 面 向 专 业 投 资 者的研究团队，本资料仅适用于经认可的 专 业 投 资 者 ， 仅 供 在 新 媒 体 背景下研究 观 点 的 及 时 交 流 。 华 创证券不因任何订阅本资料的行为而将订 阅 人 视 为 公 司 的 客 户 。 普 通 投资者若使 用 本 资 料 ， 有 可 能 因 缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评 级 、 目 标 价 等 内 容 产 生 理 解 上的歧义， 进 而 造 成 投 资 损 失 。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为 准。须注意的是，本资料仅代表报告发 ...

陈彪曾在万载县黄茅镇村小任教，2023年考入县五小担任专职体育老师。近年来，万载县为推进城乡教 育均衡化，鼓励县城学校骨干教师到山区乡镇学校支教。陈彪积极响应，去年申请到赤兴乡中心小学支 教一年。 以前乡村小学的体育课，以跑步、常规训练为主，时间久了，孩子们难免觉得枯燥。赤兴乡中心小学校 长高小霞介绍："为了丰富体育课，陈彪和学校另一名体育老师经常研究各种体育课教学视频，学习先 进经验，创新体育游戏，每节课每个环节多少分钟，都安排得清清楚楚。"这些精心设计的体育课，十 分受欢迎。 阳光明媚，江西宜春万载县赤兴乡中心小学操场上，伴随着动感的音乐，在体育老师陈彪的口号下，孩 子们用力挥舞彩带龙。学会"正八字舞龙"和"立圆舞龙"动作后，陈彪组织孩子们开展舞龙接力赛。欢声 笑语中，一节体育课很快就结束了。 "上陈老师的体育课，就像拆'盲盒'，每节课都有体育游戏。"学生林宗伦意犹未尽。"陈老师，下节课咱 们玩什么？"他问。 "留个小悬念！"陈彪笑着说。 "要丰富自己的教学技能，更新教育理念，让体育课好玩起来。"毕业于体育教育专业，陈彪经常思考， 如何让孩子们爱"上"体育课？ 来一场"稻田丰收大挑战"，标志桶当水稻，接力 ...

市场表现 - 大盘开盘低迷后上涨，收盘接近5星级[1] - 中小盘股涨幅较大，沪深300微涨，价值风格小幅上涨[2] - 港股先跌后反弹，恒生科技领涨[3] 历史回顾 - 2015年6月15日是A股上一轮牛市最高点10周年，中证全指当时达8018点[5][6] - 2009-2014年A股经历漫长熊市，中证全指从4000点跌至2300点[7][8] - 2013年上市公司盈利下降，高利率压制市场表现[9][10] - 2012-2014年A股长期处于5星区间，估值极低：沪深300市盈率8倍，茅台市盈率低于10倍，A股整体比港股便宜10%[11][12] - 2014年市场极度低迷，上交所日成交仅500多亿元[13] 牛市启动 - 2014年下半年推出刺激政策并连续降息[14] - 低估值+资金宽松推动A股快速上涨，金融股特别是证券股领涨[15][16] - 中证全指从2014年中2700点涨至年底4253点[17][18] - 2015年上半年中小盘接力上涨，中证全指半年内从4000多点涨至8018点[19][20] - 中证1000从2012年2800点涨至2014年底6027点，2015年半年内飙升至15086点，市盈率达100多倍[21] - A股不到1年从5星涨至1星[22] 市场规律 - 牛市后中证全指腰斩至4800点，中证1000跌至6000多点[25] - 指数长期年化8-10%，熊市底部点数显示长期增长：2012-2014年2800多点，2018年3400多点，近期4800多点[26][27][28][29][30][31][32] - 牛市短期涨幅透支未来20-30年盈利增长[33] - 类似情况也出现在英国股市(2000-2021)和日本股市(1989-2024)[35] 投资策略 - 1星级牛市罕见：A股20年2次，美股30年1次，日股40年1次[36] - 指数底部抬升收益是基础，牛市高估卖出是额外机会[37] - 月薪宝组合采用40:60股债均衡策略，门槛降至200元并开放定投[38][40][41][42] - 当前5星级是适合投资阶段[44] 估值数据 - 沪深300市盈率12.88倍，市净率1.57倍，股息率2.69%[52] - 创业板市盈率29.22倍，市净率3.80倍，股息率1.24%[52] - 中证1000市盈率35.22倍，市净率2.07倍，股息率1.17%[52] - 十年期国债收益率1.63%[52]