市场现状与近期波动原因 - 近期中国股市快速走弱并出现单日恐慌式抛售，市场悲观情绪弥漫 [1] - 市场波动原因包括年末投资人保收益和降仓位动机较高、美联储降息预期降温、美股波动加剧与内部政策缺位交织 [1] - 权益产品备案放缓导致市场增量供给不足，股市微观结构受到负面冲击 [1] - 全球风险资产波动本质是风险资产对AI单一叙事过于依赖，当产业发展速度跟不上二级市场节奏时出现估值修正 [2] - 美国非农就业数据公布和美联储降息预期下修触发了高位资产估值修正 [2] 机构对市场前景的判断 - 国泰海通证券坚决看好中国市场前景，认为市场风险已大幅释放，中国股市进入击球区 [1] - 中信建投认为短期A股市场存在反弹诉求，尤其是在上周五晚美股反弹后 [2] - 考虑到监管层强调防止市场大起大落，市场不具备持续下跌基础，目前或是逢低布局良机 [2] 市场结构与资金生态变化 - 稳健回报导向的绝对收益资金持续入市增强市场内在稳定性 [2] - 增量资金越来越多以左侧稳健型资金为主 [2] - 在新型资金生态下，A股/港股未来可能更多出现"急跌慢涨"特征 [2] 潜在转机与投资机会 - AI拓宽商业化场景、成本端硬件让利、金融稳定风险上升迫使美联储提前降息可能打破当前僵局 [2] - 对需要增配权益的投资者而言，当下风险提前释放给了年末重新增配A股/港股、布局2026年的契机 [2]

行业总体展望 - 券商对2026年证券行业普遍持乐观态度，认为整体估值修复空间与结构性机会并存，市场驱动力正从估值修复转向盈利基本面 [2] - 行业基本面成长可期，2026年市场成交额有望保持高位，券商传统经纪业务、信用业务收入或维持高位 [2] - 资本市场正经历深刻的底层逻辑变革，低利率环境下权益资产配置吸引力显著提升，增量资金可持续性强，市场迈入良性向上发展周期 [4] 核心业务增长点 - 财富管理、投行、国际化、科技赋能成为行业核心增长极 [2] - 大财富业务进入趋势上行期，A股2万亿元日均成交额有望成为常态，金融产品代销业务显著回暖 [2] - 财富管理转型的突破口在于产品平台构建，需理顺产品供给端和销售渠道 [2] - 国际业务有望成为头部券商新的业绩增长引擎，海外业务收入同比高增，体量创历史新高 [3] - 行业将把资源更多投向AI技术应用、跨境业务布局及机构资本中介等创新领域，以提升服务效能与资产定价能力 [3] 估值与投资机会 - 证券板块估值仍处于历史相对低位，2026年证券行业净资产收益率有望稳步提升至7.2%左右，为2016年以来70%分位数以上，而行业估值仅位于2016年以来40%分位数 [4] - 随着流动性改善、利好性政策出台，券商股估值有望随市场改善而进一步提升 [5] - 资本市场发展带来行业中长期基本面确定性，叠加当前相对低估低配的交易特征，看好证券行业2026年投资机会 [5] - 证券板块将迎来格局重塑，重点关注具备国际化能力和综合服务优势的头部券商，以及有望通过并购实现跨越式发展的中大型券商 [5]

公司战略与定位 - 公司围绕"一核两翼"业务战略，致力于打造以综合金融服务为特色的粤港澳大湾区一流券商 [1] - 公司资管业务坚持"以客户为中心、与客户共成长"的服务理念，通过聚焦零售客户、发力机构客户、优化客户结构、深化投研改革等举措实现跨越式发展 [1] - 公司资管业务形成以固收产品为"核心"，以"固收+"、权益、FOF产品为"卫星"的"核心+卫星"产品服务体系 [1] 核心固收业务 - 固收业务作为核心支柱，产品线布局完善，主打短期和长期的"哑铃"结构产品线 [2] - 公司所有开放或到期的中长期固收产品100%达成业绩报酬计提基准 [2] - 面对"资产荒"与"高波动"挑战，固收投研团队深化信用债与利率债定价研究，拓展CLN、QDII、互认基金等多类型资产配置渠道 [2] - 公司积极参与科创债券投资，资金主要投向新技术、新能源、高端装备等战略性新兴产业 [3] 卫星产品线布局 - FOF产品系列包括"全天候""启航""添翼""晋金套利""致远"等，运用全天候策略、指数增强策略、套利策略、市场中性策略等不同投资策略 [4] - FOF产品近几年的历史业绩在同类产品中排名靠前，"全天候"系列产品曾多次获得金牛奖 [4] - 公司积极拓展"固收+"及权益产品线，"兴悦世成"系列作为"固收+"代表产品，权益投资"赢嘉"系列聚焦价值与成长双主线 [5] 客户服务与科技赋能 - 2023年起公司开始搭建个人高净值客户微信直销平台，尝试运营线上公众号，通过《投研洞见》和《白话投资》栏目提供专业及通俗的市场分析 [6] - 公司以自建CRM系统为抓手，搭建客户画像体系，深入分析客户需求，跟踪服务过程，监控服务质量 [6] - 公司坚持自主研发投研平台，推动交易、风控与产品管理等领域的信息化与数字化建设，建立自动化数据采集流程，构建统一集成的分析平台 [7] 合规风控与未来展望 - 公司资管业务始终将合规管理置于首位，构建全面实时的风险监测与预警体系，对市场风险、信用风险及流动性风险进行多维度动态跟踪 [8] - 公司未来将深入践行金融"五篇大文章"，以服务实体经济为己任，继续巩固固收核心优势，积极做大"固收+"、权益及FOF等业务 [8] - 公司致力于构建覆盖多资产、多策略、全生命周期的一站式资产管理平台，向全能型资管机构的战略目标迈进 [8]

公司高管变动 - 公司副总经理兼首席信息官宗华俊于9月30日因个人原因离任且未转任其他岗位 [1] - 朱一民同日被任命为副总经理 黄河接任首席信息官 [1] - 公司原董事长杨明于今年4月下旬因个人原因离任 袁忠自2025年4月29日起任董事长 [1] 公司资产管理概况 - 截至2025年三季度末 公司公募资产管理规模为284.3亿元 在约200家同业机构中排名第104位 [2] - 公司非货币基金管理规模为262.19亿元 行业排名第90位 [2] 产品结构与业绩表现 - 公司14只债券型基金规模达280.88亿元 是规模增长的主力军 [2] - 除今年8月和9月新成立的两只基金外 公司旗下有9只权益产品规模不足5000万元 [2] - 东海美丽中国灵活配置混合A等4只产品今年以来收益跑输同期基准 [2] - 东海核心价值等多只产品近两年收益率至少跑输同期基准业绩10个百分点 [2]

行业背景与发展机遇 - 公募基金行业在新时代金融强国建设背景下迎来前所未有的发展机遇与转型挑战，成为投资者资产配置的核心工具和普惠金融的重要载体 [1] - “公募基金行业高质量发展”成为当前重要的时代命题 [1] 公司战略定位 - 公司以“忠您所托、信赖有加”为初心，以客户需求为导向 [1] - 公司战略围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”展开 [1] - 公司致力于打造涵盖固收、固收+、权益、FOF、货币等多元业务的拳头产品体系，形成层次丰富、功能完善的产品矩阵 [1] 产品体系布局 - 产品体系建设与国家战略、市场趋势、客户需求紧密结合，包含现金管理类、固收、固收+、权益四大基础产品类型以及养老目标基金等特色产品 [2] - 通过基础加特色的产品组合，实现从保守型到进取型投资者的全覆盖，形成层次分明、功能互补的立体化产品生态 [2] 现金管理类产品 - 货币基金和同业存单指数基金作为现金管理工具，具有高流动性、低风险的特点 [3] - 严格控制信用风险与流动性风险，确保基金运作稳健，广泛应用于现金管理、短期理财等场景，是资产配置的重要底层工具 [3] 固收产品 - 在固定收益投资领域深耕多年，建立了完善的信用研究体系和风险控制机制 [4] - 产品以利率债、高等级信用债为主要配置方向，追求持续稳定的票息收益，形成中短债、中长债、利率债指数、信用债指数等产品矩阵，是资产配置中的“压舱石” [4] 固收+产品 - 秉承追求绝对收益理念，探索“稳健收益+适度增强”的投资策略 [5] - 通过加可转债、红利股、打新、主动权益、量化权益等策略增强收益，涵盖二级债和偏债混合等多种类型、不同风险收益特征和流动性体验的产品 [5] 权益产品 - 重视权益投资能力建设，完善投研一体化机制，强化基本面研究与行业深度覆盖，注重长期价值投资 [6] - 产品线已布局全市场主动权益、行业主题、宽基指数增强等多类品线，覆盖消费、医药、科技、制造等核心赛道，并围绕科技金融、绿色金融布局主题产品 [6] FOF与养老金融产品 - 积极响应国家第三支柱养老金政策，布局养老目标基金，打造一站式养老投资解决方案 [7][8] - 积极拓展普通FOF产品线，形成债券FOF、混合FOF等不同风险收益特征产品，以满足多元化资产配置需求，提升风险调整后收益 [8] 社会责任与未来展望 - 公司积极融入国家金融发展战略，通过提供多元化金融产品和服务支持科技金融、绿色金融、普惠金融等方向，履行服务实体经济、助力共同富裕的社会责任 [9] - 未来将继续坚守核心理念，丰富和优化产品供给，提升投资管理能力与服务水平，为投资者创造长期可持续价值 [9]

A股ETF市场资金流向 - 截至9月22日，全市场规模超100亿元的股票ETF数量达57只，较6月底增加10只，新晋成员多为行业主题基金 [1] - 年内净值增长率可统计的7982只权益类基金中，有7709只实现净值增长，占比96.58%，而去年同期该占比仅为18.63% [1] - 市场上年内净值增长率超100%的“翻倍基”数量达到46只，分属32家公募机构 [1] A股并购重组动态 - “并购六条”发布一年来，已披露230单重大资产重组，一般性资产重组数量更多，A股并购呈现量增质变新气象 [1] - 未来资本市场并购将围绕“科技创新+产业升级”两大主线展开 [1] 港股市场与电力行业 - 今年以来已有20家港股公司以私有化方式退市 [2] - 国内电价下行趋势明显，上半年多家发电企业上网电价出现不同幅度下降，山东省2025年度新能源机制电价竞价出清结果为0.225元/kWh，较煤电基准价下浮43% [2] 工程机械行业表现 - 今年前8个月，工程机械行业多类别产品销量同比增长超过10% [3] - 具体产品中，挖掘机销量15.42万台，同比增长17.2%；各类装载机销量83209台，同比增长12.9%；叉车销量97.6万台，同比增长12.9% [3][4] 金融与科技行业动态 - 民营银行正尝试将AI技术嵌入核心业务场景以实现效能提升，但面临安全、成本及效益等顾虑，完整的智能化系统建设成本多在数千万元级别 [4] - 稳定币发行商Tether Holdings SA据悉正与投资者洽谈融资高达200亿美元，该交易可能使公司估值达5000亿美元 [4] 人工智能领域竞争格局 - 有观点认为美国人工智能领域由OpenAI、Anthropic、xAI和谷歌Gemini四大公司主导，未来竞争者数量可能进一步减少 [5] 公司特定事件与公告 - 苹果客服回应iPhone 17 Pro绿屏问题，称可能是系统调用色彩功能异常，可通过系统更新修复 [6] - 今日头条因平台内容管理问题被网信部门约谈处罚，公司回应将全面自查自纠并整改 [6] - 基金经理葛兰所管两只基金豪掷6.79亿元参与创新药龙头百利天恒的增发 [7] - 国联民生公告，民生证券现有投行项目自9月23日起迁移并入国联民生承销保荐 [7] - 联得装备表示公司相关设备目前未涉及CPO领域 [8] - 华力创通电动自行车北斗终端芯片产品已完成样机开发并开展适配测试 [8] - 万辰集团已向香港联交所递交H股发行上市申请 [8] - 新强联公告“强联转债”将于9月25日停止交易，9月30日停止转股并强制赎回 [9] 全球金融市场表现 - 美股三大指数集体收跌，道指跌0.19%，纳指跌0.95%，标普500指数跌0.55% [10] - 美联储主席鲍威尔称美股估值相当高，重申面临通胀上升与就业下滑的双重挑战 [10] - 科技七巨头全线下挫，中概股指数跌2.22%，现货黄金再创新高逼近3800美元，原油结束四连跌 [11]

行业规模与政策背景 - 国内公募基金规模从2019年初14.7万亿元增长至35万亿元，年复合增长率超14% [1] - 监管发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，要求三年左右形成高质量发展局面 [1] 中型公募发展困境 - 行业前30家公司管理77%资产，40家中型公司管理17%资产，近百家小公司管理6%资产 [2] - 产品创新受限于资源投入不足，头部公司优先试点创新产品 [2] - 投研团队规模普遍50-100人，外部研究支持弱于头部机构 [2] - 销售依赖银行/券商/互联网三方渠道，议价能力弱且营销资源有限 [2] - 机构客户准入受规模排名限制，差异化优势难以发挥 [3] - 行业降费导致收入锐减，投研成本刚性使利润空间收窄 [3] 智能化投研平台建设 - 解决信息处理能力与数据增长、经验决策与市场波动、同质化研究与超额收益三大矛盾 [5] - 符合监管要求的"平台式、一体化、多策略、团队制"方向 [5] - AI工具处理海量数据提升研究深度与投资胜率，形成"投研数字资产" [6] - 实时监控与数据分析可前瞻识别风险，优化资产配置 [6] - 增强人才黏性与吸引力，降低核心人才流失率 [6] 资产端能力建设 - 加大权益产品布局顺应居民资产向标准化权益迁移趋势 [8] - 国内ETF规模突破5万亿元，宽基与行业主题ETF形成头部垄断 [9] - 中型公司可聚焦指数增强、细分赛道（如新技术/区域经济）、SMART ETF三类机会 [9] - 另类资产中公募REITs规模近1800亿元，私募股权等品种尚未本土化发行 [10] 负债端获客体系 - 直销数字化转型减少代销依赖，满足Z世代移动端交易需求 [12] - 与第三方平台深度绑定需共享数据资产、共建智能服务生态 [14] - 机构客户需求扩展至ESG整合、责任投资等复合目标，需全链条服务能力 [15] 组织与治理架构 - 稳定治理结构包含股权、人才梯队、决策机制与文化传承多维体系 [17] - 考核机制要求三年以上中长期收益权重不低于80%，建立阶梯式职业通道 [18] - 通过员工持基、跟投、浮动收费模式形成收益共享风险共担机制 [19] - 并购整合可快速获取牌照资质、投研体系或渠道资源 [20] 金融科技应用 - 通过多模态交互、动态用户画像、开放API平台升级客户体验 [21] - 智能化改造中后台体系可降本增效并构筑竞争壁垒 [21] - 行业协同建立金融科技共享平台降低数字化转型成本 [22] 特色化发展策略 - 特色化需动态校准而非静态规划，头部机构可快速复制差异化策略 [23] - 应保留核心业务基本盘，打造模块化可迁移的底层能力 [24]

策略：2025中国股市上升的关键动力：无风险利率下行 - 中国股市估值逻辑转变，主要矛盾从经济周期波动转为贴现率下行，A/H股整体估值中枢上修 [2] - 无风险利率下降通道已打开，投资人应战略看多中国 [2] - 日本和美国经验显示，当长期国债利率跌破2%，投资人从固定收益转向股票和权益产品 [3] - 中国股市大行情均伴随无风险利率下行，2014-2015年和2019-2021年行情均如此，2024年末长债利率破2%将推动新一轮增量资本入市 [4] - 无风险利率下降对A/H股估值提升是广谱性的，蓝筹股估值中枢提升，成长股估值空间打开 [5] 宏观：美日协议提振市场信心，欧央行按兵不动 - 全球股市普遍上涨，日经225上涨4.1%，恒生指数上涨2.3%，上证综指上涨1.7% [9] - 大宗商品涨跌互现，COMEX铜上涨4.0%，南华商品指数上涨2.7%，IPE布油期货下跌1.2% [9] - 10年期美债收益率回落4BP至4.40%，美元指数下降0.8% [9] - 美国房地产需求疲弱，6月新房与成屋销量均低于预期 [9] - 7月欧元区制造业与服务业PMI持续回升，消费者信心指数小幅回升 [10] - 美国对日本、印尼、菲律宾进口商品分别征收15%、19%、19%关税 [10] 海外策略：公募在如何布局港股 - 25Q2主动偏股公募继续加仓港股，重仓股中港股持股市值占比升至20% [13] - 25Q2主动偏股公募在港股增配医药/轻工等成长资产和非银/银行等红利资产，减仓商贸零售、传媒与汽车 [13] - 25Q2被动指数基金流入港股约280亿元，主要流入生物制药、软件服务及零售等板块 [13] - 预计全年公募南下总规模达3000-4500亿元，主动公募增量约2000-3000亿元，被动增量或达1000-1500亿元 [14] - 港股下半年或继续占优，南向流入动能修复，AI产业变革加速中港股科技或成中期主线 [15] 保险：人身险预定利率触发下调机制 - 保险行业协会公布7月人身险预定利率研究值为1.99% [18] - 10年期国债收益率运行于1.6%-1.9%，保险公司普通型人身保险产品预定利率上限为2.5%，资负匹配压力大 [19] - 预定利率研究值连续两个季度低于在售产品预定利率最高值超过25bp，触发下调机制 [20] - 中国人寿、中国平安、中国太保将调整新产品传统险/分红险/万能险预定利率最高值为2.0%/1.75%/1.0% [20] - 预定利率调整利好缓解利差损风险，浮动收益型产品是未来转型方向 [20] 今日报告精粹 - 策略聚焦新兴科技产业新一轮行情 [24] - 煤炭价格加速回暖，反内卷政策再升温 [24] - GPT-5预计8月发布，AI产品加速落地 [24]

中国股市上升的关键动力：无风险利率下行 - 中国股市估值逻辑转变：主要矛盾从经济周期波动转为贴现率下行，尤其是无风险利率下行，A/H股整体估值中枢上修 [2] - 无风险利率下降通道已打开：过去三年高机会成本阻碍入市意愿，2025年利率下行将提升A/H股估值，战略看多中国 [2] - 国际经验印证：日本（90年代末）和美国（2011年）均出现利率跌破2%后债券规模缩减、权益资产规模扩张的现象 [3] - 中国历史规律：2014-2015年（信托打破刚兑）、2019-2021年（理财打破刚兑）两次无风险利率下降均伴随股市估值提升和增量资本入市 [4] - 当前第三次机会：2024年末长债利率破2%，叠加美元资产转弱，居民/固收+/外资等增量资本将通过ETF等工具入市 [4] - 转型牛趋势：无风险利率下行对A/H股估值提升具广谱性，蓝筹股估值中枢提升，成长股空间打开 [5] 核电设备行业动态 - 中国聚变能源有限公司成立：中核集团二级子公司，注册资本150亿元，聚焦核聚变工程化/商业化，布局设计/技术验证/数字化研发 [8][9] - 股东结构多元化：中核集团（50.35%）、中国核电（6.65%）、昆仑资本（20%）等共同增资114.92亿元 [9] - 行业格局形成：中国聚变公司与聚变新能（注册资本145亿元）为双主力，商业化公司（能量奇点、星环聚能等）百花齐放 [9] - 产业化加速：央企资金（昆仑资本/中核电力）和社会资本共同推动核聚变领域布局，行业进入黄金发展期 [9]

公司高管变动 - 中银基金董事长章砚因工作安排离任 不再转任公司其他岗位 由执行总裁张家文代行董事长职责 [1] - 章砚是中银基金任职时间最长的董事长 执掌近8年 2017年8月30日至2025年6月16日在任 [1][3] - 章砚下一站或将回归中国银行 就任上海人民币交易业务总部常务副总裁 [1][3] 公司基本情况 - 中银基金前身为2004年成立的中银国际基金管理有限公司 2008年更名为中银基金 现由中国银行直接控股 [1] - 截至2024年末 公司资产总额64.82亿元 净资产55亿元 2024年净利润7.9亿元 同比增长12.54% [3] 资产管理规模 - 截至2025年6月17日 中银基金总规模6510亿元 全市场排名第18位 货币基金规模3300亿元 [1] - 截至2024年末 公司资产管理规模7030.29亿元 其中公募基金6187.97亿元 非货币公募3164.28亿元 [3] - 章砚任期内公司管理规模从2017年三季度末的3264.29亿元增长至2025年一季度末的6500亿元 [3][4] 产品结构分析 - 固收类产品规模从2017年三季度末2881.15亿元增至2025年一季度末6200.71亿元 增幅超一倍 [4] - 主动权益类产品规模从375.87亿元缩减至264.92亿元 缩水近30% [4] - 截至2025年6月18日 固收类产品占比超95% 权益类产品仅占4% [5] 行业对比 - 在银行系公募规模前五中 中银基金固收占比95% 权益占比4% 结构失衡问题最突出 [6] - 建信基金固收占比94% 权益占比5% 招商基金固收占比79% 权益占比19% [6] 运营挑战 - 公司主动权益类产品75只 其中24只规模不足5000万元 占比1/3 [7] - 45位基金经理中1/3任职年限不足3年 近三年16位基金经理离职 [7] - 2025年以来已发行6只主动权益基金 但面临"迷你基金"清盘压力 [7] 行业动态 - 2025年以来已有13家公募基金发生董事长变更 包括易方达、景顺长城等 [9]