文章核心观点 - 黄金租赁业务已成为珠宝企业应对金价波动、管理存货减值风险和优化融资成本的重要金融工具 周大生等公司持续开展此项业务 额度与库存挂钩并可达数千千克 但金价单边上涨会带来亏损风险 因此企业普遍结合套期保值操作以锁定成本 [1][5][7][10][11] 黄金租赁业务概况与操作模式 - 黄金租赁指企业向银行借入黄金用于生产经营 支付租赁费 到期后通过购买或自有库存归还等质等量黄金 [7] - 业务核心目的包括对冲金价下跌带来的存货减值风险 以及优化融资成本、缓解流动资金压力 [7][8] - 企业租赁额度通常与黄金库存量挂钩 周大生2026年度计划交易最高额度不超过其黄金类总库存量的80% 且不超过4000千克 [5] - 自2017年上市以来 周大生每年开展黄金租赁 交易最高额度从1500千克一度增至5000千克 2023至2025年均为5000千克 [1][7] - 除周大生外 潮宏基、中国黄金、湖南黄金等企业也开展此类业务 例如湖南黄金2025年4月公告计划开展累计不超过3000千克的黄金租赁 [7] 企业开展业务的动因与风险 - 风险管理动因：通过建立与自有库存价格波动方向相反的风险头寸 对冲金价下跌的潜在存货减值损失 [7][8] - 融资优化动因：无需初期投入巨额现金购买原材料 仅支付租赁费即可获得黄金使用权 释放现金流用于其他经营 [8] - 主要风险是金价单边上涨：租赁到期后企业需以更高成本购金归还 导致实际亏损 同时会计准则要求按公允价值计量 金价快速上涨会导致报表出现显著的账面浮亏 影响当期利润 [10] - 案例：中国黄金2025年业绩预减公告显示 预计归母净利润为2.86亿元到3.68亿元 同比减少55%到65% 净利润下滑原因之一即为黄金租赁业务受金价快速上涨影响产生暂时的负向公允价值变动损益 [10] 风险对冲策略与市场环境 - 为应对金价上涨风险 企业普遍在黄金租赁的同时进行套期保值操作 例如搭配买入黄金远期合约 以锁定未来归还黄金的成本 [10][11] - 湖南黄金公告披露 其在签订黄金租赁合约的同时会委托银行进行相应远期套期保值 [11] - 国际金价在2025年大幅上涨 伦敦现货黄金和COMEX黄金期货全年涨幅均超过70% 创1979年以来年度最大涨幅 [11] - 2025年初至今（报道时点） 伦敦现货黄金和COMEX黄金期货累计涨幅均在13%左右 价格一度攀升至5500美元/盎司上方 [11] 对企业的建议 - 企业应加强风险管理体系和操作纪律 包括根据金价趋势审慎确定租赁规模和期限 合理运用套期保值工具对冲风险 在合约设计和会计处理上加强透明度与精细化管理 并建立动态监控机制及时调整策略 [12]

黄金租赁业务成为珠宝企业风险管理工具 - 为应对金价下跌带来的存货减值风险，黄金租赁已成为部分珠宝企业的“标配” [1] - 企业普遍在租赁的同时进行套期保值操作，主要是为了应对金价单边上涨带来的亏损风险 [1] 周大生黄金租赁业务详情 - 周大生董事会审议通过，2026年度开展黄金租赁业务交易最高额度不超过4000千克 [1][3] - 自2017年上市以来，周大生每年均开展黄金租赁业务，交易最高额度从1500千克一度涨至5000千克 [1][5] - 2026年度开展黄金租赁业务交易最高额度不超过公司黄金类总库存量的80%，且不超过4000千克，额度可在授权期间内滚动使用 [3] 行业其他参与者情况 - 除周大生外，潮宏基、中国黄金、湖南黄金等企业也开展过黄金租赁业务，均按吨向银行租赁黄金 [1][5] - 湖南黄金2025年4月公告，拟开展黄金租赁的数量为累计不超过3000千克黄金，租赁最长期限为12个月 [5] 黄金租赁业务模式与目的 - 黄金租赁指企业向银行借入黄金原材料用于生产经营，支付租赁费用，到期后通过购入或自有库存归还等质等量黄金 [5] - 企业开展黄金租赁业务主要基于风险管理和融资成本优化双重目的 [6] - 在风险管理层面，通过租入黄金建立与自有库存价格波动方向相反的风险头寸，有效对冲潜在减值损失 [6] - 在融资优化层面，黄金租赁为企业提供了高效的流动资金解决方案，无须在初期投入巨额现金购买原材料，极大缓解了资金压力 [6] - 企业开展黄金租赁额度通常与库存量挂钩，在金价波动加剧或处于高位时，企业可能更倾向于通过租赁而非直接购买来获取原材料 [6] 黄金租赁业务的风险与挑战 - 当黄金价格上涨时，企业在租赁期结束后需要付出更高的成本购买黄金归还，可能造成亏损 [7] - 中国黄金2025年业绩预减公告显示，预计净利润同比减少55%到65%，原因之一为黄金租赁业务因金价上涨导致公允价值变动损益对公司利润产生暂时的负向影响 [7] - 黄金租赁业务主要面临市场风险和会计计量风险，市场风险体现在金价单边大幅上涨导致到期购金归还成本急剧增加 [7] - 会计计量风险源于公允价值评估，租约期间需按金价波动确认账面公允价值变动损益，在金价快速上行期会导致报表出现显著的账面浮亏 [7] 套期保值操作的应用 - 企业普遍在租赁的同时进行套期保值操作，例如搭配买入黄金远期合约，以锁定未来归还黄金的成本 [1][8] - 湖南黄金公告披露，在与银行签订黄金租赁业务合约的同时委托银行根据租赁黄金的数量及期限进行相应远期套期保值 [8] - 套期保值组合策略的核心目的是将不确定的市场价格波动转化为固定的成本支出，确保经营成本的稳定性和可预测性 [8] 国际金价走势背景 - 2025年，伦敦现货黄金、COMEX黄金期货全年涨幅均超过70%，创下自1979年石油危机以来年度最大涨幅 [8] - 今年以来，国际金价上涨行情持续，年初至今伦敦现货黄金、COMEX黄金期货累计涨幅均在13%左右，一度攀升至5500美元/盎司上方 [8] 企业风险管理建议 - 企业要避免黄金租赁带来的亏损，应在风险管理体系和操作纪律上加强建设 [1][9] - 应根据金价趋势和市场预期审慎确定租赁规模和期限，防止因单边价格走势造成风险暴露过大 [9] - 需要合理运用套期保值工具，将现货和租赁头寸的风险进行对冲，降低市场波动对财务结果的影响 [9] - 应在租赁合约设计和会计处理上加强透明度和精细化管理，避免因计量差异放大账面损益 [9] - 应建立动态监控机制，结合公司自身经营计划和宏观经济环境及时调整策略，提升整体风险抵御能力 [9]

公司风险管理策略 - 公司已建立《套期保值管理制度》以管理原材料价格波动风险 [1] - 对于远期订单，公司通过期货套期保值锁定铜价，期货和现货盈亏互抵后可有效对冲成本风险 [1] 原材料价格波动影响 - 铜价上涨增加了公司的成本支出 [1] - 铜价上涨影响了公司的资金需求 [1] 公司运营合规性 - 公司严格遵循相关法规，采取风险控制措施，确保业务合规稳健 [1]

公司业务与产品 - 公司是有色金属冶炼企业，白银是其主要产品之一 [2] - 白银价格波动会影响公司现货端盈利 [2] 风险管理策略 - 公司已通过持续优化的套期保值策略对冲白银价格波动风险 [2] - 该策略旨在减少价格波动对经营业绩的潜在影响，保障公司稳健运营 [2] - 公司严格遵循既定套保方案，根据生产经营计划与库存情况动态调整套保比例 [2] - 期货端损益与现货端损益形成有效对冲，使整体经营利润保持相对稳定 [2] 经营状况 - 目前公司生产经营一切正常 [2]

碳酸锂价格波动与市场格局 - 2025年碳酸锂价格呈现“先抑后扬、触底反转”态势，上半年从7.8万元/吨阴跌至6月的5.9万元/吨，下半年受江西锂矿减产、储能需求增长影响价格反弹，四季度主力合约突破13万元/吨，较年内低点翻倍 [2] - 自碳酸锂期货上市以来，期现价格始终呈现高度相关，以近半年（2025年8月1日至2026年1月28日）为例，碳酸锂期现价格相关系数达0.987 [2] - 当前碳酸锂行业基本面发生积极变化，逐步推动价格走出单边上涨行情，需求的增长是推动此轮涨价的核心动力，动力电池与储能电池形成“双轮驱动” [4] 下游需求驱动与产业趋势 - 全球储能市场主要增长区域集中于中国、美国和欧洲，中东、澳大利亚和东南亚等新兴地区，受2030愿景影响，大储型储能需求量大幅释放，2024~2030年全球储能电芯需求持续增长，复合年均增长率达24% [4] - 碳酸锂价格每增加1万元/吨，电芯成本增加6厘，内部收益率下降0.12% [4] - 2020-2024年国内新能源汽车零售量从百万辆突破至千万辆，2025年月度零售持续攀升，全年零售量大幅增长，2025年国内零售渗透率达57%，出口渗透率达44% [5] - 2025年新能源商用车电池月度需求峰值突破1700万度，全年需求规模较往年实现翻倍式增长 [6] - 世界汽车生产体系从美日韩向中国和新兴市场转移，中国新能源汽车产业链优势持续强化，锂电池需求将随产业转移进一步扩大，预计“十五五”规划（2026-2030年）期间中国汽车销量达4000万台 [6] 期货市场功能与企业风险管理 - 期货市场充分发挥价格发现功能，企业套期保值效率高，且期货市场流动性充足，能有效发挥风险管理作用 [2] - 行业积极倡导企业借助期货工具开展套期保值，以管理价格波动风险，满足多元化发展需求，期货市场的公开透明交易有助于形成公允的价格信号，深化相关定价模式可更有效降低贸易交易成本 [3] - 碳酸锂期货的国际影响力增强，已有海外客户开始参考国内相关期货价格 [3] - 实体企业需穿透短期价格波动，把握供应多元化、成本扁平化的结构性不可逆趋势，在价格波动前保持战略定力 [6] 行业培训与市场服务 - 广期所举办“新能源·向未来”碳酸锂业务专题培训，通过“现场+线上直播”模式，面向期货公司分析师、产业企业及投资者等市场参与者，系统化讲解碳酸锂市场运行情况，活动共吸引近2500人参与 [1] - 培训聚焦产业关键议题，邀请权威专家对热点话题开展深度解析，全面梳理全球及国内碳酸锂供需格局的现状与演变趋势，深入解读新能源汽车产业政策导向与市场前景，详细阐述储能产业发展路径与政策影响 [7] - 广期所将结合市场需求，持续开展专题培训活动，促进碳酸锂期货市场健康有序发展，深化期货市场服务实体经济的功能作用 [7]

黄金租赁业务 - 公司计划在2026年度开展黄金租赁业务 该业务指向银行借入黄金原材料用于生产经营 到期后通过购入或使用自有库存归还 其核心目的是对冲黄金价格大幅下跌时公司黄金类库存的存货减值风险 [1] - 2026年度黄金租赁业务的最高额度不超过公司黄金类总库存量的80% 且不超过4000公斤 交易额度可在授权期间内滚动使用 [3] - 单笔黄金租赁业务期限不超过12个月 租赁费率不超过同期银行贷款基准利率 公司将使用银行授信额度或支付保证金来开展此项业务 [5] 黄金远期交易与租赁组合业务 - 公司计划在2026年度开展黄金远期交易与黄金租赁组合业务 该业务旨在通过买入黄金远期交易产品来锁定黄金租赁成本 规避因金价波动产生的风险 公司明确表示进行此业务仅为规避风险 不进行投机和套利交易 [9] - 开展此组合业务的直接原因是随着业务规模扩大 黄金租赁量较大 金价大幅波动产生的公允价值变动损益会对公司经营业绩造成影响 公司旨在降低此影响 [10] - 2026年该组合业务的时点交易量预计累计不超过4000公斤 交易额度总量可在授权期间内滚动使用 开展业务将使用银行授信额度而无需额外支付保证金 [12] 银行授信与董事会决议 - 公司董事会审议通过了2026年度向银行申请总额度不超过人民币40亿元的银行授信 该授信将用于办理短期流动资金贷款、黄金租赁、银行承兑汇票等综合授信业务 授信额度可循环使用 [20] - 公司第五届董事会第十一次会议于2026年1月30日召开 应出席董事11人 实际出席11人 会议审议并通过了关于申请银行授信、开展黄金租赁业务及开展黄金远期交易与租赁组合业务三项议案 三项议案表决结果均为同意11票 反对0票 弃权0票 [19][21][23]

股价与交易表现 - 截至2026年2月2日收盘，公司股价报收于23.46元，较前一日上涨2.22% [1] - 当日换手率为4.21%，成交量为4.53万手，成交额为1.07亿元 [1] - 2月2日资金流向显示，主力资金净流出348.68万元，游资资金净流出250.34万元，散户资金净流入599.02万元 [1][5] 董事会决议与公司治理 - 公司于2026年2月2日召开第三届董事会第二十次会议，审议通过多项议案 [1] - 通过的议案包括：制定《非金融企业债务融资工具信息披露管理制度》、制定《套期保值内部控制制度》、拟注册和发行短期融资券、开展套期保值业务、召开2026年第一次临时股东会 [1][6][7] - 其中，发行短期融资券和开展套期保值业务两项议案需提交股东大会审议 [1] 短期融资券发行计划 - 公司计划注册和发行规模不超过人民币6亿元的短期融资券 [5][8] - 发行期限不超过1年，发行市场为全国银行间债券市场 [8] - 募集资金将用于偿还有息债务及补充流动资金 [5][8] - 该发行计划已获董事会审议通过，尚需提交股东会审议并经中国银行间市场交易商协会注册后实施 [8] 套期保值业务计划 - 公司计划开展商品期货和外汇套期保值业务，以管理原材料价格和汇率波动风险 [3][4] - 商品期货套期保值品种包括铝、铜等与生产经营相关的原材料，外汇套期保值品种包括美元、欧元等主要结算外币 [3] - 业务所需保证金和权利金上限合计不超过人民币6,000万元，任一交易日持有的最高合约价值不超过人民币50,000万元 [1][3][4][5] - 业务期限为股东大会审议通过后的12个月内，资金来源为自有及自筹资金 [3][4] - 公司已制定相关内控制度，明确业务仅限于风险对冲，严禁投机交易 [3][7] 临时股东大会安排 - 公司定于2026年2月27日召开2026年第一次临时股东大会 [2][5] - 现场会议时间为当日14:50，网络投票时间为9:15至15:00，股权登记日为2026年2月12日 [2] - 会议将审议《关于拟注册和发行短期融资券的议案》和《关于开展套期保值业务的议案》两项非累积投票提案 [2][5] - 两项议案均需经出席股东大会的股东所持表决权的二分之一以上通过，公司将对中小股东表决单独计票 [2] 相关制度建立 - 公司制定了《非金融企业债务融资工具信息披露管理制度》，以规范在银行间债券市场发行债务融资工具的信息披露行为 [6] - 该制度明确了信息披露需遵循真实、准确、完整、及时、公平的原则，并规定了发行与存续期的信息披露要求、重大事项披露标准及流程 [6] - 公司制定了《套期保值内部控制制度》，以规范公司及子公司的商品和外汇套期保值业务 [7] - 该制度明确了业务范围、交易原则、组织机构职责、审批权限、业务流程及风险控制措施 [7]

2025年第四季度公募基金国债期货持仓总览 - 整体持仓规模显著收缩：2025年4季度，参与国债期货投资的公募基金公司为46家，较上季度减少5家；参与产品数量为113支，较上季度减少27支；多空持仓合计9153手，较上季度显著下降 [1] - 持仓以套期保值为主，空头占主导：四季度公募基金持仓国债期货空头合约市值约为67亿元，多头合约市值约为34亿元，空头市值约为多头的两倍，但两者环比均大幅缩水且低于2024年同期水平，显示弱震荡格局下博弈意愿减弱 [1] - 头部管理人持仓集中：易方达基金以2884手的持仓位居市场首位，但头寸主要集中于旗下6支产品；嘉实基金持仓1346手，涉及14支产品，为全市场产品数量最多的管理人；平安基金以847手持仓位列第三 [1] 不同国债期货品种的持仓结构变化 - 资金博弈重心向超长端转移：2025年4季度，TL合约（超长期）的空头持仓占比增至40%，创近五个季度新高；其多头占比也维持在14%的高位，显示市场对超长端对冲需求旺盛 [2] - 10年期合约持仓结构反向变动：与TL相反，T合约（10年期）的空头持仓占比由三季度的27%回落至20%，而多头占比则从8%提升至11% [2] 不同类型基金的策略分化 - 中长期纯债基金侧重“做陡曲线”：2025年Q4大幅增持TL空头至2748手，涨幅超50%，并显著减持T合约空头，旨在通过做空TL更高效地对冲久期风险，并博弈期限利差走扩 [2] - 混合债券型二级基金转向“宏观对冲”：对于TL空头大幅平仓，多头接近翻倍，推测其出于宏观对冲思路，小幅增配高弹性的超长债多头作为避险筹码 [2] - 其他类型基金策略各异：短期纯债基金加仓T与TF（5年期）空头以防备中短期波动；灵活配置型基金则清空全部持仓，转为完全观望 [2]

公司风险管理策略 - 公司通过对主要原材料镍、铜开展套期保值业务，以有效规避因原材料价格波动带来的生产经营风险 [2] - 公司还通过批量采购、合理安排采购时点等多种措施，应对其他原材料价格上涨的风险 [2] - 公司采取上述措施旨在降低原材料价格波动对公司生产经营产生的影响 [2]

文章核心观点 - 投资者在参与有色金属板块投资时 需建立完善的风险防控体系 摒弃单边行情幻想 深入分析公司基本面 建立分散投资组合并遵守投资纪律 以应对大宗商品价格及股价的显著波动[1][2][3][4] 有色金属价格与市场波动 - 不少有色金属品种在前期大幅上涨后近期出现明显回落 证券市场相关股票价格也随之出现较大波动[1] - 大宗商品价格受宏观经济 货币政策 全球供需格局 地缘政治等多重因素影响 有色金属价格走势本身具有显著的波动性[1] - 持续单边上涨往往更多体现市场短期的非理性因素 而非长期常态 回顾历史 有色金属板块多次上演“涨时轰轰烈烈 跌时猝不及防”的行情 价格短期冲高后往往伴随深度回调[1] 上市公司业绩与套期保值风险 - 有色金属价格上涨并不等同于相关上市公司业绩必然大幅增长[1] - 一些企业为稳定经营 可能在期货市场卖出与现货产量或库存相匹配的合约 这意味着在价格上涨时 公司现货端的收益会被期货端的亏损部分对冲 难以充分享受产品价格上涨带来的全部红利[1] - 一家名称中带有“白银”字样的上市公司预告2025年度可能出现较大亏损 其中一个原因为“市场价格波动导致当期点价交易形成的嵌入式衍生金融工具公允价值变动损失同比增加”[1] - 如果上市公司超出自身经营规模进行超额套保 或套保策略僵化 未能及时调整仓位 或因市场大幅波动而无力追加保证金 套期保值就可能从“避险”异化为“投机” 不仅无法对冲风险 反而可能造成巨额亏损[2] 投资者风险防控建议 - 投资者应摒弃单边行情幻想 认清大宗商品价格波动背后的运行逻辑 在布局任何板块前 都要对行业周期和市场规律进行深入研究 理解“涨久必跌 跌久必涨”的基本规律 始终将风险控制置于投资决策首位 坚持用闲钱投资 拒绝加杠杆操作[2] - 投资者需深耕上市公司基本面 不能只盯着大宗商品价格 更要深入分析公司的经营模式 套期保值策略和财务核算方式 重点关注企业套保业务规模是否与经营实际相匹配 是否建立了较为完善的套保风险管理制度 同时要读懂财务报表 区分账面浮亏与实际经营亏损 厘清衍生金融工具核算对业绩的短期影响 筛选出业绩有支撑 经营稳健的优质企业 而非单纯的“价格概念股”[3] - 投资者应建立分散的投资组合 不宜在有色金属板块过度集中持仓 而应通过跨行业 跨资产配置 分散单一板块波动带来的风险 可将有色金属板块作为投资组合的一部分 搭配其他业绩相对稳定的板块个股 同时配置债券等低风险资产 使投资组合在市场波动中保持相对平衡[3] - 投资者需遵守投资纪律 杜绝情绪化操作 不应被短期暴涨或暴跌行情冲昏头脑 而应建立清晰的止盈止损规则 设定合理的收益目标和风险底线 当行情达到预期时及时止盈 当市场出现不利变化时果断止损 同时 尽量避免频繁交易 以降低手续费成本并减少因情绪化操作导致的决策失误[4]