国债期货市场回落原因分析 - 6月下旬以来国债期货各品种回落主要受资金面收敛、风险偏好回升及债券供应放量影响 [1] - 银行间市场资金利率明显抬升 DR007利率从1 5%大幅上升至2%以上创1个多月新高 [1] - A股持续上涨形成股债跷跷板效应上证指数周涨幅达3 25%风险资产吸引力增强导致部分债市资金转向股市 [1] - 6月地方政府专项债券与超长期特别国债发行量大增最后一周专项债净融资额达5292亿元创年内单周新高长期国债发行溢价加剧期货市场抛压 [1] 现券市场表现及压制因素 - 6月中旬现券利率逼近前期低点国债期货价格接近震荡区间上沿部分投资者选择止盈 [2] - 股市表现偏强压制债券市场表现 [2] - 资金面季节性收敛动力仍存不利于债市表现 [2] - 国内经济基本面韧性对债市形成压制 [2] 7月债市走势展望 - 基本面压力上升流动性宽松预期难被证伪预计债市将逐渐走强 [2] - 房地产市场等内需下行压力显现第三季度企业抢转口动能转弱将进一步传导压力至内需 [2] - 央行二季度货币政策例会新增物价持续低位运行贸易壁垒增多等表述删除稳汇率相关表述三季度增量货币政策落地逻辑难被证伪 [2] - 7月需关注货币政策与流动性变化月初资金面大概率回归偏宽松局面 [3] - 财政政策力度与利率债供给情况需跟踪地方政府专项债发行加速或推升发行利率使期债承压 [3] - 经济数据与预期变化是重要观察指标 [3]

报告行业投资评级 - 国债评级为震荡 [1] 报告核心观点 - 展望下周债市表现较本周偏强 预计PMI数据边际走弱 季初流动性转松 但实质性增量利多有限 债市走牛节奏不顺畅 [2][14] - 进入Q3基本面走弱压力上升 流动性宽松预期难被证伪 债市将逐渐走强 但后续债市走强节奏或有波折 [15] - 建议继续持有做陡曲线策略 短端品种表现或强于长端 [16] 分组1：一周复盘及观点 - 本周（06.23 - 06.29）国债期货小幅调整 曲线走陡 周一至周三受资金面、股市、市场风险偏好等因素影响下跌 周四至周五受股市影响窄幅震荡至走强 截至6月27日收盘 两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.020、+0.010、-0.070和-0.320元 [13] - 展望下周债市表现较本周偏强 预计PMI数据边际走弱 季初流动性转松 但增量利多有限 股市走强等扰动不时出现 债市走牛节奏不顺畅 [2][14] - 进入Q3基本面走弱压力上升 流动性宽松预期难被证伪 债市将逐渐走强 但后续债市走强节奏或有波折 [15] - 建议继续持有做陡曲线策略 短端品种表现或强于长端 [16] 分组2：利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债177只 总发行量和净融资额分别为8676.40亿元和7806.52亿元 分别较上周变动+131.07亿元和+4576.68亿元 [22] - 地方政府债共发行161只 总发行量和净融资额分别为6416.40亿元和5603.52亿元 分别较上周变动+3798.87亿元和+4360.18亿元 [22] - 同业存单发行421只 总发行量和净融资额分别为7264.60亿元和 - 4113.50亿元 分别较上周变动 - 3754.0亿元和 - 4915.7亿元 [22] 二级市场 - 截至6月27日收盘 2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别较上周末收盘变动 - 1.50、+0.32、+0.46和+1.05个bp [28] - 国债10Y - 1Y、10Y - 5Y和30Y - 10Y利差均走阔 [28] 分组3：国债期货 价格及成交、持仓 - 截至6月27日收盘 两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.020、+0.010、-0.070和-0.320元 [13] - 本周2年、5年、10年和30年期国债期货成交量分别较上周末变化 - 1926、+1992、+5121和+17935手 持仓量分别较上周末变化+21、+8459、+4885和+8353手 [40] 基差、IRR - 本周正套机会不明显 资金面整体均衡偏松 期货基差普遍窄幅震荡 各品种主力合约CTD券的IRR在1.8%附近 正套策略机会相对偏少 [44] 跨期、跨品种价差 - 截至6月27日收盘 2年、5年、10年和30年期国债期货2509 - 2512合约跨期价差分别较上周末变动+0.020、 - 0.020、 - 0.010和 - 0.020元 [47] 分组4：资金面周度观察 - 本周央行公开市场全口径净投放12672亿元 [53] - 截至6月27日收盘 R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别较上周末收盘变动+35.72、+18.93、+0.30和+13.90bp [56] - 本周银行间质押式回购日均成交量为7.77万亿元 比上周少0.55万亿元 隔夜占比为83.33% 略低于前一周水平 [58] 分组5：海外周度观察 - 本周美元指数走弱 美国十年期国债利率下行 [63] 分组6：通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格涨跌互现 农产品价格普跌 [68] 分组7：投资建议 - 多头可继续持有 也可逢低布局中线多单 [2] - 适度关注国债期货正套机会 [2] - 继续持有做陡曲线策略 推荐2TS - T策略 短端品种也可用现券 [2]