报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周 A 股市场受全球资源期货品种巨幅波动和美股科技巨头公司业绩披露期双重扰动，向下波动率加大，科技板块对利多钝化、利空敏感，春节后两会闭幕后科技风格压力或增大，应关注中游产业盈利能力修复和 ROE 回升 [3][13] - 上周债市收益率曲线走平，长端收益率下行、期限利差缩窄，近期震荡偏强，短期利空消除可适度乐观，但需注意节后节奏切换致波动放大 [4][14] 根据相关目录分别总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 上周上证指数、沪深 300、创业板指分别下跌 1.27%、1.33%、3.28%，市场向下波动率加大，整体市场情绪降温，全 A 日均交易额 24032 亿，环比下降 [3][12] - 行业快速轮动，资源周期板块和电力设备活跃，太空光伏题材走强，有色金属板块重挫，白酒板块先强后调，科技成长板块面临高位调整压力 [12] - 价值风格脉冲式走强源于低位补涨和高股息防御需求，市场交易短期“事件驱动下的景气改善”和“价格信号明确的资产”，资金追逐确定性和高弹性机会，行业轮动快 [13] 泛固收市场回顾及观察 - 上周债市收益率曲线走平，1 年期国债收益率上行 1.80BP 至 1.32%，10 年期下行 0.1BP 至 1.81%，30 年期下行 3.8BP 至 2.25%，长端收益率下行、期限利差缩窄 [4][14] - 债市近期震荡偏强，节前股市波动大，部分避险资金流入，央行积极投放流动性，地方债发行承接良好，短期利空消除，但需注意节后节奏切换致波动放大 [4][14] - 上周美债收益率曲线整体下行，1 年期下行 3BP 至 3.45%，2 年期下行 2BP 至 3.50%，10 年期下行 4BP 至 4.22%，就业市场降温使美债收益率下行 [15] - 上周中证 REITs 全收益指数收跌 0.91%，多数板块下跌，一级市场有 4 单首发公募 REITs 取得新进展，华夏中核清洁能源 REIT 上市，3 单有反馈或已受理 [15][16] 基金指数表现跟踪 权益基金指数绩效统计 | 指数分类 | 上周表现 | 近一月表现 | 今年以来表现 | 策略运行以来表现 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主动股基优选 | -2.20% | 3.82% | 7.86% | 55.05% | | 价值股基优选 | -0.24% | 3.64% | 6.91% | 29.34% | | 均衡股基优选 | -1.81% | 2.25% | 6.04% | 37.83% | | 成长股基优选 | -2.65% | 3.40% | 8.12% | 56.09% | | 医药股基优选 | -0.85% | -5.45% | 3.27% | 15.22% | | 消费股基优选 | -0.57% | 1.17% | 4.13% | 9.11% | | 科技股基优选 | -1.98% | 1.83% | 6.27% | 62.66% | | 高端制造股基优选 | -3.30% | 1.58% | 7.39% | 42.12% | | 周期股基优选 | -3.76% | 4.70% | 9.95% | 43.97% | [17] 泛固收类基金指数绩效统计 | 指数分类 | 上周表现 | 近一月表现 | 今年以来表现 | 策略运行以来表现 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币增强策略指数 | 0.03% | 0.12% | 0.14% | 4.63% | | 短期债基优选 | 0.04% | 0.15% | 0.17% | 4.79% | | 中长期债基优选 | 0.09% | 0.45% | 0.42% | 7.25% | | 低波固收+基金优选 | -0.04% | 0.51% | 0.95% | 5.56% | | 中波固收+基金优选 | -0.63% | 0.42% | 1.15% | 7.54% | | 高波固收+基金优选 | -0.23% | 0.69% | 1.65% | 9.98% | | 可转债基金优选 | -0.20% | 3.63% | 6.68% | 32.56% | | QDII 债基优选 | -0.26% | -0.13% | -0.18% | 9.82% | | REITs 基金优选 | -1.86% | 2.19% | 3.77% | 35.61% | [18] 各基金指数定位及基准 权益策略主题类指数 - 主动股基优选指数每期选 15 只基金等权配置，按风格遴选并配平，业绩比较基准为中证偏股基金指数 [19] 投资风格类指数 - 价值股基优选指数依据多期风格划分选 10 只基金，含深度和质量价值风格，业绩比较基准为中证 800 价值指数 [19] - 均衡股基优选指数依据多期风格划分选 10 只相对均衡、价值成长风格基金，业绩比较基准为中证 800 [21] - 成长股基优选指数依据多期风格划分选 10 只积极、质量、均衡成长风格基金，业绩比较基准为 800 成长 [25] 行业主题类指数 - 医药股基优选指数依据权益持仓与中信医药成分股交集市值占比选基金，构建评估体系选 15 只，业绩比较基准为华宝证券拟合的医药主题基金指数 [27][28] - 消费股基优选指数依据权益持仓与多行业代表性指数成分股交集市值占比选基金，构建评估体系选 10 只，业绩比较基准为华宝证券拟合的消费主题基金指数 [31] - 科技股基优选指数依据权益持仓与中信电子等成分股交集市值占比选基金，构建评估体系选 10 只，业绩比较基准为华宝证券拟合的科技主题基金指数 [34][35] - 高端制造股基优选指数依据权益持仓与多行业代表性指数成分股交集市值占比选基金，构建评估体系选 10 只，业绩比较基准为华宝证券拟合的高端制造主题基金指数 [35] - 周期股基优选指数依据权益持仓与多行业代表性指数成分股交集市值占比选基金，构建评估体系选 5 只，业绩比较基准为华宝证券拟合的周期主题基金指数 [39] 货币增强指数 - 货币增强策略指数秉持流动性管理目标，配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩比较基准为中证货币基金指数 [42] 纯债指数 - 短期债基优选指数秉持流动性管理目标，配置 5 只长期回报稳定等的基金，业绩比较基准为 50%*短期纯债基金指数+50%*普通货币型基金指数 [44] - 中长期债基优选指数投资中长期纯债基金，精选 5 只标的，灵活调整久期和券种比例，业绩比较基准未提及 [47] 固收+指数 - 低波固收+优选指数权益中枢 10%，选 10 只过去三年和近期权益中枢在 15%以内的固收+标的，业绩比较基准为 10%中证 800 指数+90%中债 - 新综合全价指数 [49][51] - 中波固收+优选指数权益中枢 20%，选 5 只过去三年及近期权益中枢在 15% - 25%之间的固收+标的，业绩比较基准为 20%中证 800 指数+80%中债 - 新综合全价指数 [51] - 高波固收+优选指数权益中枢 30%，选 5 只过去三年及近期权益中枢在 25% - 35%之间的固收+标的，业绩比较基准为 30%中证 800 指数+70%中债 - 新综合全价指数 [55] 其他泛固收指数 - 可转债基金优选指数以特定可转债投资比例的债券型基金为样本空间，构建评估体系选 5 只基金 [58] - QDII 债基优选指数依据信用和久期情况，选 6 只收益稳健、风险控制良好的基金 [60] - REITs 基金优选指数依据底层资产类型，选 10 只运营稳健、估值合理、兼具弹性的基金 [61]

宏观经济指标 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，较前值49.2%回升，在连续9个月后重回扩张区间，显示经济出现边际改善 [1] - 年初基本面数据有限，市场在相对“朦胧”的预期下对全年行情进行预演，这通常是春季行情发生的原因之一 [1] 市场整体表现 - 周一沪深两市高开高走，成交金额超过2.5万亿元，较前一交易日大幅增加 [1] - 沪指连续收出第十二根阳线，深证成指表现更强，已越过2024年10月初的高点 [1] - 市场热点主要集中在TMT和医药行业，科技风格领涨 [1] 技术走势分析 - 沪指在2025年11月下旬和12月中旬两次调整止跌位置基本相同，形成了类似于“双底”的形态 [1] - 沪指目前正在向2025年11月的高点靠近，需关注前期高点的技术性压力和下方均线的支撑力度 [1]

市场整体表现与资金面 - 上周A股主要指数普遍上涨，但市场量能不足，周内交投活跃度回落，日均成交额降至1.70万亿元 [1][5] - 市场风格表现排序为：周期 > 金融 > 成长 > 消费，其中周期板块在供给收紧与美联储降息预期升温推动下表现亮眼，贵金属领涨 [1][5] - 国内政策方面，优质券商资本空间与杠杆上限有望打开，险资投资风险因子调降，均利于千亿级别增量资金入市，后续春节躁动行情的增量资金加持相对明确 [1][5] - 国内外将进入政策重要观察期，12月中央经济工作会议对明年经济的政策定调预计相对积极，财政支持相关新领域的拓宽将直接影响部分板块明年景气度的修复 [1][5] 科技与制造主线投资机会 - 春季躁动行情聚焦“科技+制造”主线，需关注国内政策加码方向 [2][6] - 科技风格调整已进入中后段，从历史经验看，经历40个交易日的回调和25%的行业指数下跌后，后续回调空间或已相对有限 [2][6] - 近期海外流动性紧张引发的全球科技回调或已探明本轮科技调整的底部区域，中期科技风格结束回调需打消市场对AI投资回报率的担忧 [2][6] - 大模型能力提升和AI商业化闭环进展等催化，或将成为后续科技风格趋势走强的决定性因素 [2][6] - 短期可关注滞涨的医药和军工方向的科技轮动机会，中期则关注有业绩支撑的海外算力、消费电子及风电储能等方向 [2][6] 价值方向与行业配置 - 明年全球制造业共振是相对明确的景气度方向，财政与货币双宽松均会对此形成利好 [2][6] - AI投资和传统制造业投资的K型分化有望收敛，优先关注出口链中的制造业，如有色、电网设备、工程机械 [2][6] - 与新兴市场相关的地产链（如家电）和汽车链（如轮胎）也值得相对关注 [2][6] - 流动性驱动主导受益的非银金融（保险、券商、金融IT）和保险资金偏好主导的高股息板块（银行、煤炭、白电等消费白马）亦存在机会 [2][6]

市场宏观环境与预期 - 美联储降息预期引领全球资本市场波动 纽约联储主席威廉姆斯发表偏鸽言论 称仍有进一步降息空间 市场对12月降息预期迅速攀升 [1] - 全球资本市场开始向上修复 A股市场最近两周的反弹与美联储降息预期有一定关系 [1] - 美联储本周将宣布是否降息 信息兑现后 市场交易逻辑或将转移到国内经济状况和政策预期 [1] 近期A股市场表现 - 上周市场来回拉锯 争夺60天均线 沪指上周两头上涨中间调整 围绕60天均线反复争夺 周五收盘仍在60天均线下方 [1] - 深圳成指反弹力度更大 上周高点越过了前周的高点 周五收盘于60天均线上方 [1] - 量能方面 上周两市日均量能约16800亿元左右 较前周小幅下降 [1] - 从运行节奏看 沪指快速调整后仍在修复途中 沪指于11月中旬出现快速调整 前周一在10月上旬的低点上方获得支撑后逐渐企稳反弹 [1] - 上周虽遇到一些波折 但由于沪指上方仍有缺口待补 修复进程或尚未结束 [1] 市场热点与投资风格 - 上周市场热点主要集中在上游资源 军工和通信行业 [1] - 投资风格方面 大盘蓝筹股领涨 科技风格有所分化 [1]

核心观点 - 市场胜率基础牢固，但“结构牛”情形下赔率空间相对有限，科技风格有望持续[4][5][6] - 行业估值分化度指标未触发风格切换信号，逻辑上亦不满足风格切换条件[5] - 配置策略聚焦科技内部低拥挤度细分赛道、全球定价资源品及外需制造业三条线索[7] 市场流动性及风格表现 - 截至10月28日，融资融券余额达2.49万亿元，创历史新高，融资融券交易金额占全A成交额的11.97%，位于历史80.7%分位[2] - 科技风格有所收敛，主要源于中美贸易环境扰动导致市场风险偏好下降，其后反弹受益于二十届四中全会对新兴产业的支持预期及中美经贸磋商推进[2] - 周期风格整体偏弱，但全球定价资源品相对强势，主因“资源安全”逻辑升温，相关政策对超硬材料、稀土等实施出口管制[3] 市场胜率与赔率分析 - 市场胜率基础相对牢固，地产与外需两大核心风险下降，维稳资金入市夯实底部预期，经济总量边际下行但幅度有限[4] - 市场赔率指标处于“结构牛”情形下的相对高位，A股证券化率、估值中位数与21年底水平相当，演化为全面牛市需宏观预期明显改善或流动性进一步扩张[4] - 两融余额创新高但杠杆水平不极端，融资融券市场平均担保比例为281.95%，低于9月的286.24%[4] 10月市场表现回顾 - 10月指数高位震荡，沪指于28日内突破4000点，万得全A上涨个股日均占比为50.1%，高于9月的45.6%[6] - 本月上证指数录得2.71%涨幅，科创50录得1.58%跌幅，创业板指录得0.27%跌幅，同时沪指波动率扩大至0.96%，科创50波动率扩大至2.87%，创业板指波动率扩大至2.57%[6] 配置策略及金股组合 - 科技内部分赛道拥挤度较高，59.5%的赛道成交额占科技板块比例已超过近3年75%水平，但科技大类成交额占全A比例仅处于近3年50%分位，建议关注科技内部交易不拥挤方向如港股互联网、消费电子等[7] - 同时关注受益于联储降息和海外财政扩张的全球定价资源品如黄金和铜，以及海外需求相关的制造业[7] - 11月金股组合涵盖创业板50ETF、华锐精密、河钢资源、拓普集团、美湖股份、先声药业、泰格医药、中国东航、康耐特光学、中国财险等[7][11][12]

指数及ETF表现 - 截至2025年10月17日10:04，沪深300红利低波动指数上涨0.08% [1] - 指数成分股中，农业银行上涨2.27%，招商公路上涨1.27%，建设银行上涨1.20%，交通银行上涨0.86%，宁沪高速上涨0.75% [1] - 跟踪该指数的300红利低波ETF(515300)上涨0.22%，冲击连续7个交易日上涨 [1] - 截至2025年10月16日，300红利低波ETF近5年净值上涨57.94%，在1021只指数股票型基金中排名第82位，位列前8.03% [4] ETF流动性与规模 - 300红利低波ETF盘中换手率为1.42%，成交金额为6937.97万元 [4] - 该ETF最新规模达到48.79亿元，创下近1个月新高 [4] - 该ETF最新份额达到36.29亿份，同样创下近1个月新高 [4] - 近3天该ETF获得连续资金净流入，最高单日净流入1.67亿元，3天累计净流入2.05亿元 [4] 历史收益与风险特征 - 300红利低波ETF自成立以来，最高单月回报为13.89% [4] - 该ETF最长连续上涨月数为5个月，期间涨幅为14.56% [4] - 截至2025年10月16日，该ETF近6个月超越基准的年化收益为6.56% [4] 行业观点与配置逻辑 - 浙商证券研报认为，大金融和周期板块近期出现崛起迹象，科技风格有所弱化，市场焦点可能部分转移至大金融、顺周期及红利方向 [4] - 长江证券表示，从长周期看，红利板块在低利率时期更具配置价值，其超额收益与国债利率呈负相关 [5] - 当前十年期国债利率处于2002年以来谷底，红利资产的股价空间正在打开，投资价值持续凸显 [5] 指数成分与权重 - 截至2025年9月30日，沪深300红利低波动指数前十大权重股合计占比为35.84% [5] - 前十大权重股包括中国神华(权重4.62%)、双汇发展(3.62%)、格力电器(4.11%)、中国石化(3.78%)、华域汽车(2.91%)、大秦铁路(3.63%)、美的集团(3.18%)、中国建筑(3.14%)、宝钢股份、中国移动(2.99%) [5][7] - 表格数据显示部分权重股当日涨跌幅，如中国神华上涨0.52%，格力电器下跌0.20% [7]

市场行情表现 - 中证A100ETF基金当日上涨0.38% [1] - A50ETF华宝当日上涨0.86% [1] - 中证A500ETF华宝当日上涨0.65% [1] - 上证指数当日上涨0.52%，深证成指上涨0.35%，创业板指持平 [1] - 沪深两市成交额达2.18万亿元，较上一交易日增加199亿元 [1] - 全市场个股上涨2655只，下跌2572只，持平201只 [1] 行业资金流向 - 申万一级行业中，商贸零售行业资金净流入135.86亿元 [2] - 国防军工行业资金净流入91.49亿元 [2] - 综合行业资金净流入90.69亿元 [2] 机构市场观点 - 东吴证券认为四季度市场风格将再平衡，顺周期风格进入交易窗口期，前期滞涨方向将补涨 [2] - 科技风格内部将出现高低切换，行情从上游算力硬件转向泛AI分支多点开花格局 [2] 华宝基金产品布局 - 华宝基金集结中证A系列三大宽基ETF，为投资者提供一键做多中国的多样化选择 [2] - A50ETF华宝（159596）跟踪中证A50指数，聚焦50大核心龙头 [2] - 中证A100ETF基金（562000）跟踪中证A100指数，包揽百强行业龙头 [2] - 中证A500ETF华宝（563500）跟踪中证A500指数，投资A股500强 [2] - 中证A100ETF基金于2022年8月1日上市，中证A500ETF基金于2024年12月2日上市 [1]

预制菜行业监管 - 国务院食安办联合多部门加快推进预制菜国家标准制定 大力推广餐饮环节使用预制菜明示以维护消费者权益 [1] 电影市场表现 - 《731》当月票房突破10.67亿元（含预售） 超过《碟中谍6：全面瓦解》成为中国影史9月票房冠军 [1] 中国股市展望 - 高盛分析师认为本轮中国股市（包括A股、港股）上涨行情基础更为健康 具备可持续性 [2] 向日葵重大资产重组 - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购漳州兮璞材料科技100%股权和浙江贝得药业40%股权并募集配套资金 [3] - 兮璞材料主营高端半导体材料研发制造 产品包括半导体级高纯度电子特气、硅基前驱体等 [3] - 贝得药业主要从事抗感染类、心血管类、消化系统类药物研发制造 [3] 冠中生态控制权变更 - 控股股东及实际控制人正在筹划控制权变更事项 可能导致公司控股股东及实际控制人发生变更 [4] - 公司股票及可转换公司债券自9月22日起停牌 预计停牌时间不超过2个交易日 [4] 泰慕士股价异常波动 - 公司股票连续2个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20% 属于异常波动情形 [4] - 最新市盈率与行业市盈率相比有较大差异 存在市场情绪过热和非理性交易风险 [4][5] - 控制权拟发生变更事项尚未完成 实施结果存在不确定性 [5] 臻镭科技高管变动 - 实际控制人、董事长郁发新被实施留置措施 暂不能履行董事相关职责 [5] - 公司控制权未发生变化 [5] 四季度投资策略 - 东吴证券建议关注顺周期风格交易窗口期和科技风格内部高切低行情 [6] - 重点布局AIDC配套设施、AI应用（AI+医药、人形机器人、端侧AI、智能驾驶）等AI产业链分支 [6] - 华泰证券认为黄金中长期配置价值不变 建议逢低买入 [6]

市场趋势分析 - 流动性宽松预期主导市场运行趋势 美联储9月议息会议下调利率预期较高 全球股市呈现强势特征 [1] - 国内结构性调降利息负担 个人消费贷款贴息政策出台 股市受流动性偏松预期影响持续上行 [1] - "反内卷"政策持续推进 雅下水电站和生育补贴等拉动内需政策频繁出台 投资者对上市公司业绩增速上行拐点预期增强 [1] 市场表现 - 沪指高开高走 盘中高点越过2021年高点 短期呈现加速上行 [1] - 深圳成指处于补涨进程 今日高点越过去年四季度高点 [1] - 两市量能超过2.7万亿元 较上周五继续放大 个股涨多跌少 涨停股票数量过百 [1] 行业热点 - 市场热点主要集中在TMT行业 中小盘和科技风格涨幅领先 [1] 技术分析 - 沪指连续站稳周线大箱体顶部 压力位转为支撑位 交易重心继续提高 [2] - 成交量接近3万亿元 需关注是否存在放量滞涨迹象 [2]

市场表现 - 上周中证新华社民族品牌工程指数上涨3.64%至1780.22点 [1][2] - 上证指数上涨1.70% 深证成指上涨4.55% 创业板指上涨8.58% 沪深300指数上涨2.37% [2] - 阳光电源上涨15.54% 东方财富上涨15.34% 中际旭创上涨13.74% 达仁堂上涨10.92% [2] - 下半年以来中际旭创累计上涨63.20% 科沃斯上涨57.31% 药明康德上涨40.62% [3] 成分股表现 - 上周盾安环境 复星医药 视源股份涨幅超过8% [2] - 药明康德 安琪酵母 恒生电子 泰格医药涨幅超过7% [2] - 亿纬锂能 宁德时代 国瓷材料涨幅超过6% [2] - 下半年以来阳光电源 达仁堂 泰格医药累计涨幅超过30% [3] 市场风格分析 - 科技风格表现突出 科技龙头和创业板指领涨 [4] - 银行 公用事业等传统高股息板块表现较弱 [4] - 成长风格表现优于其他风格 风格内部出现分化 [4] 后市展望 - 市场风险偏好提升 交投情绪持续高涨 [5] - 流动性充裕驱动短期行情 基本面驱动因素将逐步增强 [5] - 企业业绩周期向好 内需企稳将带来更持续的上涨 [5]