货币政策调整 - 中国人民银行自5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点 [1] - 汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率下调5个百分点 [1] - 本次降准向金融市场提供长期流动性约1万亿元 [3] - 降准分为两部分：针对大型和中型银行降准0.5个百分点，以及将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调降至0% [10] 政策影响分析 - 降准优化央行向银行体系提供流动性的结构，降低银行负债成本，增强银行负债稳定性 [3] - 增加银行体系长期稳定资金，推动企业和居民以更低利率获取贷款 [5] - 促进扩内需、稳投资，缓解银行流动性管理压力 [5] - 我国大型银行存款准备金率总体仍处于较高水平，政策空间充裕 [5] 市场流动性管理 - 人民银行短期流动性投放几乎每天开展操作，且操作规模较大 [7] - 此次降准可以加大长期流动性供给，适当减少短期流动性工具的滚动续作 [7] - 优化市场流动性的期限结构 [7] - 降低银行资金成本，弱化银行高息揽存动力，压缩非银机构资金空转套利空间 [7] 特定机构政策调整 - 汽车金融公司、金融租赁公司不属于存款类金融机构，不向社会公众吸收存款 [9] - 对此类机构大幅降准是完善存款准备金制度的重要举措 [9] - 有利于降低这些机构的负债成本，提高负债稳定性 [9] - 增强对特定领域的信贷供给能力 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 货币政策延续“适度宽松”，重点向稳增长转变，后续货币政策宽松仍可期待 [2][26] - 多项数量型工具发力保持流动性充裕，资金面放松，信贷资源支持“五篇大文章”“消费”“稳外贸”领域；价格型工具受净息差限制，或引导金融机构理性定价 [2][26] - 随着美国经济下行和美元避险属性削弱，汇率对货币政策掣肘压力缓解 [2][26] - 债市资金面或进一步宽松，债市利率有下行空间，创新推出债券市场“科技板”助力资金投向科技创新领域 [2][26] - 外部环境不确定使部分进出口企业短期信用风险或增加，需关注贸易摩擦、经济复苏和政策情况 [3][27] 根据相关目录分别进行总结 政策基调 - 2025年一季度货币政策基调延续“适度宽松”，表述更强调“灵活性” [8] - 一季度国内经济开局良好，但4月受美国关税政策影响出口受挫，汇率对货币政策掣肘压力缓解，后续货币政策延续“适度宽松”，强化逆周期调节 [9] 利率 - 一季度报告新增“降低银行负债成本”表述，预计贷款利率调降后存款利率同步下行 [10][12] - 2025年3月金融机构新发放贷款加权平均利率下降，企业贷款融资利息成本持续下降 [13] - 明示企业贷款综合融资成本可提升透明度，推动降低成本、改善融资环境 [13] 流动性 - 一季度报告与2024年四季度报告都强调保持流动性充裕，短期资金面从紧平衡向宽松过渡 [15] - 中长期央行补充资金缺口，MLF回归流动性投放工具，5月降准释放长期流动性、缓解银行净息差压力 [16] - 一季度央行暂停国债买卖操作，后续或重启作为流动性管理工具 [17] 信贷 - 一季度报告删掉“防范资金沉淀空转”，强调“加大信贷投放力度”，宽货币与宽信用同时发力 [19] - 央行引导信贷资源流向重点领域及薄弱环节，新增“稳定外贸”领域 [20][21] - 结构性货币政策在“五篇大文章”、消费、“稳外贸”领域发力 [21] 债市机制 - 一季度报告提出创新推出债券市场“科技板”，完善机制助力资金投向科技创新领域 [22] - 债券市场“科技板”可匹配科技企业融资需求、助力实体经济和国家战略产业 [23] - 央行强调加强投资者利率风险管理，关注中小金融机构和理财资管产品流动性风险，宏观审慎影响货币政策和债市运行 [24]

马来西亚央行：降息将有助于银行在金融市场波动加剧的环境中更好地管理流动性。 ...

近日，中国人民银行公开市场业务操作室披露4月买断式逆回购操作数据。 为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行（以下或称央行）于2025年4月以固定数量、利率招标、多 重价位中标方式开展了12000亿元买断式逆回购操作。其中，3个月（91天）期操作规模为7000亿元，6 个月（182天）期操作规模为5000亿元。 浙商证券宏观联席首席分析师廖博接受《每日经济新闻》记者微信采访时指出，"五一"假期，资金面临 一定的跨节压力，对市场流动性形成一定扰动。因此，无论是4月放量MLF（中期借贷便利）净投放， 还是买断式逆回购操作，或指向对冲后续债券集中在二三季度发行对流动性的压力。 有利于流动性合理充裕 廖博指出，4月的买断式逆回购是在央行每日根据一级交易商需求开展7天期逆回购操作的基础上，额外 投放的资金，有利于保持短、中、长各期限流动性合理充裕，体现央行坚持支持性货币政策的立场。 廖博说，4月买断式逆回购到期规模较大，共有1.2万亿元的3个月期以及5000亿元的6个月期买断式逆回 购到期，而当月MLF加大投放规模也可能是为了配合对冲买断式逆回购的到期。向后看，政府债券供 给高峰即将到来，当下超长期特别国债和注资特别国债 ...

每经记者 张寿林 每经编辑 张益铭 从技术角度看，廖博指出，央行买断式逆回购是指央行购买一级交易商的债券，并约定在未来某一日期 将债券卖回给一级交易商，是中央银行向市场投放流动性、增加基础货币供应的一种公开市场操作工 具。买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标的方式。根据这一机制，参与机构在投标时 需要根据自身情况选择不同利率投标，最终中标利率就是自己的投标利率。也就是说，每家机构可能有 多笔中标，中标利率各不相同，整个操作也没有统一的中标利率。采用这一机制可以更真实地反映机构 对资金的需求程度，有效减少机构在利率招标时的"搭便车"行为；同时没有增加新的货币政策工具中标 利率，强化了7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的作用。 4月30日，人民银行公开市场业务操作室披露当月买断式逆回购操作数据。 廖博提示，需要关注的是，央行买断式逆回购的会计处理与市场现有买断式回购交易一致，央行资产方 增记对一级交易商债权，而不是债券资产。这一点与7天期逆回购以及MLF相同，反映了买断式逆回购 本质上仍是资金业务。同时，买断式回购存续期间债券押品的利息将返还一级交易商，避免了票息高低 对买断式逆回购操作定价的影响。 ...

美元季节性走强现象 - 过去十年数据显示美元在第四季度平均升值1 8%，2022年12月单月涨幅达3 5% [1] - 企业海外利润归集、机构投资组合再平衡、央行流动性调节是三大驱动因素 [1][3] 企业资金回流影响 - 苹果公司在12月15日前调回海外2400亿美元现金，导致欧元/美元汇率单周波动1 5% [3] - 《美国税法典》第965条款框架下形成年度资本流动定律 [3] 机构投资者行为 - 2023年末挪威主权基金减持5%新兴市场股票转向美债，引发巴西雷亚尔对美元单日贬值2 3% [3] - 12月跨境资本流动规模较月均水平高出40% [3] 央行流动性管理 - 美联储2022年12月通过逆回购工具单周抽离3000亿美元流动性，推动美元隔夜利率跳升22个基点 [3] 季节性规律与市场波动 - 美元季节性走强遇上美联储议息会议时，汇率波动率放大至常规值3倍 [5] - 建议关注美国企业海外现金预估数据和主权基金持仓变动以预判市场走势 [5]

外交应对关税冲击 - 美国"对等关税"于4月9日生效，本质是博弈而非贸易，其他国家态度随之变化：英国寻求深化对华伙伴关系，欧盟推进经贸与气候合作，日本拒绝对美贸易让步 [4][5] - 美国关税政策加速全球贸易秩序重构，冲击美元体系，为中国提供历史机遇 [5] - 中国通过周边外交构建命运共同体（越南、马来西亚、柬埔寨签署联合声明），巩固与非美国家关系以对冲美国关税对出口的冲击 [5][6] 时效性储备政策落地 - 国务院强调预期管理，要求政策早出手、快出手，股市稳定战略地位提升，"国家队"发挥类平准基金作用 [7][8] - 楼市政策持续加码，居民财产性收入增速连续两季度改善 [8] - 外贸企业定向纾困政策包括税收优惠、信贷支持、稳岗补贴及内销渠道拓宽，国常会要求"一业一策"支持 [10][11] 服务消费与流动性管理 - 服务消费成为政策重点，商务部等9部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，国常会明确促进养老、旅游等领域消费 [11] - 超长期特别国债4月24日首发，地方政府专项债二季度进入发行高峰，货币政策或配合降准/逆回购 [12] 财政加码与消费提振 - "以旧换新"政策扩围至出口转内销产品，政策核心为提高居民消费能力（转移性收入补贴）与意愿（完善社保体系） [14][15] - 财政预留充足工具空间，赤字、专项债等可进一步扩张，政策力度取决于外交成果与出口数据 [15]

文章核心观点 美国“对等关税”落地后，外部关税博弈和内部对冲政策影响市场走势，近期政策信号密集释放，增量政策逻辑逐渐清晰 [2] 分组1：外交工作是应对关税冲击的头等大事 - 4月9日美国对中国“对等关税”生效，同时暂停其他国家和地区“对等关税”90天，“对等关税”本质是博弈，美国此举加速全球贸易秩序重构，影响美元体系货币秩序，对中国是历史机遇 [3] - 中国宣布反制后，英国、欧盟、日本态度转变，英国要与中国建立更深层次伙伴关系，欧盟愿与中方推进各领域高层对话，日本在美日贸易谈判上不打算重大让步 [3] - 4月9日中央周边工作会议召开，明确“聚焦构建周边命运共同体”，与非美国家外交成果决定政策是对冲短期出口下滑还是应对长期外部风险，外交关系越巩固，美国加征关税对中国出口冲击越小，稳增长压力越小，反之超常规政策“组合拳”可能加快落地 [3] - 4月14 - 18日总书记对越南、马来西亚和柬埔寨进行国事访问，中越、中马、中柬分别发布联合声明 [4] 分组2：时效性强的储备政策将靠前落地 稳定市场预期，稳定股市楼市 - 4月17日国务院第十三次专题学习强调加强预期管理，推动政策早出手、快出手；4月18日国常会将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前，“国家队”将继续发挥“类平准基金”作用；4月15日总理强调我国房地产市场仍有很大发展空间 [6] - 去年“924”一揽子政策落地后，居民财产性收入增速连续两个季度改善 [7] 稳定外贸就业，扩大服务消费 - 针对外贸企业出台纾困政策必要性和紧迫性强，4月18日国常会指出要稳定外贸外资发展，增量政策抓手包括加大税收优惠、支持信贷投放、发放稳岗补贴、拓宽内销渠道等 [8] - 近期政策密集释放提振服务消费信号，4月14日国家统计局副局长表示服务消费发展空间大，4月16日商务部部长文章指出研究制定支持政策，同日9部门印发工作方案，4月18日国常会明确促进养老等服务消费 [9] 加强流动性管理 - 超长期特别国债4月24日首发，二季度是地方政府专项债发行高峰期，货币政策配合财政发债节奏进入流动性宽松窗口期，短期内可能降准或加大买断式逆回购力度，降息时点关注美联储货币政策变化 [10][12] 分组3：重要性高的增量政策配合财政加码 - “以旧换新”政策加力扩围，将出口转内销产品纳入消费支持范围，提振消费要提高居民消费能力和意愿，提高消费能力以转移性收入为抓手，提高消费意愿以完善社会保障体系为抓手 [14] - 政策遵循“储备在先、落地在后”原则，4月18日国常会强调加大逆周期调节力度，实现5%经济增长目标是“政策锚”，储备政策空间充足，财政赤字等视情仍有扩张空间，政策力度取决于外交和基本面情况 [14] - 政策落地时间遵循“以我为主”原则，发力时点取决于出口数据转弱时间，特朗普宣布暂停多数国家“对等关税”90天后，“抢转口”将影响二季度出口 [15]

MLF操作模式调整 - 央行自2025年3月起采用"固定数量、利率招标、多重价位中标"模式开展MLF操作，实现630亿元净投放，为2024年7月以来首次超额续作 [1][2] - 本次操作规模4500亿元，期限1年期，对冲3870亿元到期后MLF余额将达41570亿元 [2] - MLF首次在操作前日提前公告招标信息，体现央行释放宽松信号、稳定市场预期的政策诉求 [3] 货币政策信号解读 - Q1货政例会提及"观察、评估债市运行情况"，MLF净投放配合OMO操作释放稳资金信号，缓解债市调整压力 [4] - 多重价位中标方式解除MLF政策利率属性，2%的利率较1Y同业存单偏高，未来或存在降息空间以压降商业银行负债成本 [5] - 央行通过国债净买入、买断式逆回购等工具形成多层次流动性管理框架，政策工具箱覆盖短端和长端流动性 [7] 市场影响分析 - MLF回归常规流动性工具地位，未来买断式逆回购或成为中长期流动性主要供给渠道 [6] - 货币宽松信号确认后，长债利率下行胜率改善，但股债跷跷板效应下短期仍将维持震荡格局 [1][8] - 操作落地后长端利率中枢较3月中旬或存下行空间，央行态度缓和有助于债市基本面稳定 [8]

文章核心观点 3月24日央行开展4500亿元MLF操作并将其由单一价位中标调整为多重价位中标（美式招标），标志着MLF利率政策属性完全退出，政策利率体系调整进入实质阶段，MLF政策利率淡出循序渐进，此举助力降低银行负债成本，展现适度宽松货币政策取向 [2][3][5] 分组1：MLF操作调整情况 - 3月24日央行开展4500亿元中期借贷便利（MLF）操作，并将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标（美式招标） [2] 分组2：MLF改为美式招标原因 - MLF改为美式招标不再有统一中标利率，标志着MLF利率政策属性完全退出，解决了政策利率较多、关系复杂等问题，政策利率体系调整进入实质阶段 [3] 分组3：MLF政策利率属性淡出过程 - 2024年6月19日央行行长潘功胜表示以7天期逆回购操作利率为主要政策利率，淡化其他期限货币政策工具利率的政策利率色彩 [4] - MLF政策利率淡出循序渐进，去年7月起MLF操作时间统一延后至LPR报价之后，实现LPR与MLF利率“解绑” [6] - 去年7月明确MLF操作采用利率招标，参与机构投标利率区间宽度逐步扩大，锻炼机构定价能力 [6] - 去年10月启用买断式逆回购工具，采用多重价位中标方式，半年来持续操作积累经验，利于在MLF操作中推广 [6] 分组4：MLF工具定位变化 - MLF回归流动性投放工具定位，与其他各期限工具构成央行流动性工具体系，聚焦提供1年期流动性 [6] - 央行流动性工具箱丰富，期限分布更趋合理，未来流动性管理将更高效精准，调控力度和节奏更科学灵活 [6] 分组5：业内解读 - 采用多重价位中标后，MLF资金成本预计总体下降，缓解银行净息差压力，增强金融支持实体经济的可持续性 [8] - MLF操作再次净投放，展现适度宽松的货币政策取向，本月MLF到期3870亿元，实现净投放630亿元，是2024年7月以来首次净投放 [8] - 去年10月央行启用买断式逆回购后，其余额逐步增加，减轻MLF投放中长期流动性压力，MLF余额从峰值7.3万亿元降至约4万亿元 [8] - 今年1 - 2月买断式逆回购、MLF合计净投放超1.3万亿元，保持流动性充裕和货币市场利率平稳运行 [8]