文章核心观点 - 在存款利率下行、传统固收产品收益率承压的背景下，“固收+”理财产品因其兼顾稳健与弹性的特点，正迅速成为投资者资产配置的重要选项，行业规模显著增长，并预计在2026年迎来关键发展窗口期 [1][2][3] “固收+”产品市场现状与表现 - 多家理财公司密集推介“固收+”产品，例如农银理财一款产品以固收类资产打底，20%以内权益仓位提高弹性，近三个月年化收益率达5.24% [2] - 此类产品风险等级多为R3级（中等风险），预期收益率在4%-5%之间，因含有权益类资产，净值波动比纯固收产品明显 [2] - 截至2025年三季度末，“固收+”理财规模约7.5万亿元，较2025年二季度末增加约0.4万亿元 [2] - 行业集中度显著，存续规模超2000亿元的理财公司逾十家，其中招银理财、农银理财、交银理财、中银理财及光大理财合计占据42.5%的市场份额 [2] “固收+”产品兴起的驱动因素 - 存款利率进入下行通道，传统债券收益率维持低位，居民储蓄资金面临再配置的迫切需求，“固收+”或成为承接万亿元级存量资金的主力工具之一 [3] - 2023年一季度流入的大量三年期定期存款将在2026年一季度集中到期，在低利率常态和权益市场存在结构性机会的预期下，部分资金具备向理财产品迁徙的动力 [3] - 理财客户对净值波动的接受度与风险认知有所提升，更能接受复杂产品 [4] - A股的结构性行情、金价走强等市场机会为多元增强策略的兴起提供了窗口期 [4] 理财公司在“固收+”赛道的发展与挑战 - 理财公司的优势在于依托母行具备更强的固收信用研究、广泛的渠道客户基础、稳定的负债流动性以及多业务资源协同能力 [5] - 与公募基金相比，理财公司在权益投研能力、策略多样性以及市场化的人才激励机制方面仍需完善 [5][6] - 由于在权益类资产配置领域实践经验较少，目前不少理财公司仍主要采用“+基金”的模式来实现“固收+”策略 [6] - 理财公司在运用衍生品等工具进行风险对冲、回撤控制方面面临的政策约束相对灵活，为平滑净值波动提供了制度空间 [6] 行业未来发展的关键路径 - 业界认为，必须在巩固固收根基的同时，全力构建多元资产配置与精细化风险管理体系 [6] - 2026年被视作发展“固收+”产品的关键窗口期，驱动规模增长的核心在于投研体系的深化，构建能穿越周期的精细化资产配置框架 [6] - 产品设计需要从单一爆款向满足不同客群需求的“立体化产品矩阵”演变 [6] - 未来理财产品收益率提升的路径预计为：稳固固收底仓、结构性引入权益类资产、强化风险管理能力 [6]

跨境投融资试点规模 - 截至2025年12月末，共17家企业取得境外有限合伙人(QFLP)试点资格，募集境外资金规模约356.59亿美元 [1] - 截至2025年12月末，9家企业取得境内有限合伙人(QDLP)试点资格，获批额度7.17亿美元 [1] 跨国公司资金池管理 - 构建了“本外币合一、高低版搭配”的本外币资金池管理框架 [1] - 截至2025年12月末，广东累计有133家主办企业开展本外币跨境资金池试点 [1] - 资金池集中外债额度为3988.86亿美元，境外放款额度为955.2亿美元，惠及1499家境内外成员企业 [1] 跨境理财通业务 - 试点安排得到优化，将证券公司纳入试点机构范围 [2] - 截至2025年12月末，参与“跨境理财通”试点的个人投资者共17.79万人，涉及资金汇划1312.99亿元人民币 [2] 港澳居民跨境金融服务 - 港澳居民代理见证开户业务实现大湾区全覆盖，可开立内地Ⅱ类、Ⅲ类个人银行账户 [2] - 截至2025年12月末，通过代理见证方式为港澳居民累计开立个人银行账户48.8万户 [2] - 相关账户发生交易笔数超过8600万笔，交易金额超过478亿元人民币 [2]

公司委托理财授权与额度 - 公司于2025年4月24日及5月21日分别经董事会和股东大会审议通过 获准使用不超过人民币80,000万元的闲置自有资金进行现金管理 [3] - 授权投资范围包括理财产品、信托产品、债券、金融衍生品、委托贷款及资产管理计划等 单项产品期限最长不超过一年 [3] - 授权自2024年年度股东大会通过之日起一年内有效 资金可在额度内滚动使用 决策权由董事长行使 [3] 本次委托理财具体进展 - 自2025年9月4日至本公告披露日 公司使用闲置自有资金人民币26,000万元滚动购买了中信建投证券、浦发银行、建信理财、农银理财的理财产品 [5] - 截至公告披露日 本次委托理财合计金额为26,000万元 占公司最近一期经审计净资产的9.99% [6] - 截至公告披露日 公司使用闲置资金委托理财的余额为30,500万元 占公司最近一期经审计净资产的11.72% [6] 委托理财对公司的影响 - 公司认为委托理财是在保证日常经营和资金需求的前提下进行 不会影响主营业务正常开展及资金周转 [6] - 公司表示通过对闲置资金进行委托理财 可以提高资金使用效率并获得一定投资效益 为公司和股东谋取更多回报 [6] - 公司认为上述理财行为对公司主营业务、财务状况、经营成果和现金流量等不会产生重大影响 [6] 公司对委托理财的内部控制措施 - 公司严格筛选具有合法资格、信誉好、资金安全保障能力强的发行机构 [6] - 公司财务部门负责对理财产品进行内部监督 建立台账管理和完整会计账目 [7] - 独立董事和审计委员会有权对资金使用进行监督和检查 并可聘请专业机构审计 [8] - 公司根据规定通过定期报告及专项报告等方式披露委托理财及损益情况 [8]

居民存款增长与结构 - 2024年全国居民新增存款超过14万亿元，存款增速达10%，显著高于人均可支配收入5.3%的增速[2][6] - 北京家庭平均存款接近100万元，上海家庭平均存款达到75万元，远高于全国平均水平[2][4] - 全国人均存款为10.7万元，按家庭计算平均超过30万元，但地区差异巨大[2] 消费行为转变 - 社会消费品零售总额增速从2019年的8%下滑至2024年的3.5%，消费动力明显减弱[6] - 居民消费心态从“性价比优先”转变为“非必要不支出”，储蓄意愿显著增强[6] - 存款激增主要源于支出减少而非收入增加，形成“合成谬误”，个体理性储蓄行为在宏观上导致总需求萎缩[8] 储蓄动机与宏观背景 - 居民储蓄主要动机是为应对住房、教育、医疗、养老及就业等领域的不确定性，寻求安全感[10][12] - 2019年后居民年新增存款规模大幅跃升，2020年突破10万亿元，2022年接近18万亿元同比增幅达80%，2023-2024年仍维持在14万亿元以上高位[10] - 存款高增与经济周期及宏观环境变化高度相关，是预期不稳下的自我保护结果，而非单纯文化因素[12] 政策应对与资金流向 - 央行连续下调存款利率，三年期及五年期定期存款利率已降至1.5%左右的历史低位，意图促使资金流出银行体系[12][14] - 2024年银行理财市场规模增长约3万亿元，同比增长12%，平均收益率约为2.65%，吸引部分低风险偏好资金[14] - 2024年A股市场新增投资者开户数接近2500万户，同比增长17%，部分存款资金尝试进入股市寻找机会[15]

债市波动与理财产品净值回撤 - 岁末年终债市波动导致以债券为主要配置资产的固收类理财产品净值出现明显回撤[1] - 社交平台上有不少投资者反映理财产品净值出现波动部分产品甚至出现提前终止的情形[1] - 自11月以来债市持续调整12月上旬短暂反弹但中旬再度走弱[2] - 债券作为固收类理财产品主要配置资产其价格波动会直接传导至产品净值[2] 债市波动原因与市场观点 - 年末机构行为与指标约束形成压力银行保险等机构面临年终考核与浮盈兑现需求对超长券种承接意愿下降叠加公募基金赎回费率新规的不确定性加剧了市场波动[3] - 当前债市已显现出复苏迹象存在超调迹象长债性价比提升配置价值逐步凸显[3] - 近期债市情绪已出现好转前期调整较大的超长债开启修复行情市场对“跨年行情”的期待重燃[3] - 近期人民币汇率走强对债市构成利多人民币计价资产吸引力提升货币宽松空间也有所打开[3] - 展望2026年短期扰动因素仍存但在央行宽松货币政策支持下明年长债利率有望迎来阶段性下行行情全年视角下长债利率或将先下后上[3] 机构对市场调整的定性 - 业内普遍认为固收类理财产品净值回撤并非趋势性反转而是短期市场调整带来的正常现象[4] - 光大银行指出11月1日至12月9日期间已有近百只理财产品宣布提前终止但当前债市调整属于短期现象基本面与政策面并未出现实质性利空[4] - 中邮理财表示短期债市主要受政策预期及交易面压制但支撑市场的基础逻辑尚未逆转本轮调整可持续性较弱[4] 机构给出的资产配置建议 - 光大银行建议现金管理类理财产品底层资产以短期存单货币市场工具为主几乎不受长债波动影响净值表现稳健可作为本轮市场调整中的“压舱石”[5] - “固收+”类产品可通过配置少量权益资产对冲债市波动风险适合能够承受小幅净值波动的投资者[5] - 权益类产品业绩表现与债市关联度较低主要受股市走势影响波动幅度通常较大更适合风险承受能力较强的投资者[5][6] - 中邮理财建议投资者重点关注现金管理类产品这类产品主要投资于货币市场工具兼具风险低流动性高收益稳健的特点[6] - 周毅钦建议风险偏好较低的投资者可重点关注中短久期纯债理财回撤幅度小且波动可控风险偏好稍高的投资者可选择中长久期纯债理财或配置“微含权”固收+产品[6]

核心观点 - 当前不轻易抄底，但可以小仓位试多，每次把握1-2个基点的小波段后撤退 [3][32] - 明年一季度货币政策有超预期宽松概率，若有大规模央行净买入国债配合，可以关注年内大级别的交易机会 [3][32] - 短期控制风险，中期不悲观，利率调整趋势在岁末年初难以逆转 [4][34] 债市周度观察 - 过去一周（2025年12月01日-12月05日）10年期国债利率呈现先上后下的倒V型走势 [6][36] - 10年期国债活跃券（250016）全周收盘价从1.8275%波动至1.8285%，日内最高点接近1.8610% [6][36] - 具体走势：12月1日因PMI数据疲软（49.2%）和央行买债预期，利率收于1.8275%；12月2日央行公布买债500亿元，利率收于1.836%；12月3日因基金分红监管担忧，利率收于1.8375%；12月4日因潘行长文章和央行投放1万亿元逆回购，利率大幅上行至1.85%；12月5日超跌反弹，利率收于1.8285% [6][36] 当下债市缺少主力做多机构 - 基金、银行、理财、保险均缺少趋势性做多意愿，债市利空可能未出尽 [7][37] - **基金**：产品缺少赚钱效应，年末可能抢跑降低久期；两只30年国债ETF规模从11月高点约550亿元下降至480亿元；中长利率债基久期已回落至今年3月低点下方，但距离2024年四季度久期拉升前仍有较大压降空间，纯债基金可能成为长债和超长债的主要卖盘之一 [7][37] - **银行**：年末至明年初关注卖老券压力；银行投资收益占比从2022年一季度的约2.2%抬升至2025年三季度的7.0%；银行可能从交易策略转向票息策略，从赚资本利得转向赚carry；农商行今年下半年买入较多超长利率债，但新券可能有浮亏，岁末年初老券抛售压力需重点关注 [9][41][43] - **理财**：受益于基金新规，明年理财规模可能“躺赢”，控回撤是首要目标，12月可能提前降低长债仓位；9月理财产品资金余额已达32.13万亿元，超过2022年底债市负反馈前规模；理财配置可能从原先的中长债、二永债转向波动更小的货币、短债、同业存单 [12][45] - **保险**：保费增长有限，高股息成为长债替代品；2025年10月保费累计同比增速降至7.99%（8月为9.63%）；高股息+成长股的哑铃型策略是关注重点；截至12月5日，A股红利指数股息率约4.3%-4.4%，显著高于30年国债活跃券利率2.25% [16][48] 耐心等待跨年后的布局机会 - 判断本轮C浪调整可能持续到明年春节前后，TL主力连续合约价格触及109元附近时可能触底企稳 [18][50] - **宽松预期与央行买债**：年后可能有新一轮宽松预期，央行买债规模可能放量配合财政前置；2025年10月央行重启国债买卖以来，单月投放规模分别为200亿元和500亿元；即便四季度大规模买债预期落空，明年年初央行配合财政前置的概率变大，中期对债市有利 [18][21][50][53] - **机构调仓与超调反弹**：跨年拥挤调仓结束后，机构仍有增配需求，债市可能超调反弹；C浪可能持续3个月左右，下跌幅度类比A浪幅度；当TL主力连续合约价格触及109元附近，长债性价比显著提升，可关注大级别交易机会 [4][21][33][53] 操作策略 - 操作层面，当下不轻易抄底，但可以小仓位试多，每次把握1-2个基点的小波段后撤退 [3][4][34] - 中期维度，明年春节前后货币政策有超预期宽松概率，若有大规模央行净买入国债配合，可以关注年内大级别的交易机会 [3][4][34]

报告行业投资评级 - 看好债市 [24] 报告的核心观点 - 10月理财规模超季节性增长，理财公司纯固收理财平均当月年化收益率显著回升，近两年银行计息负债成本率下行较快，阶段性继续明确看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [3] 根据相关目录分别进行总结 10月理财规模超季节性增长 - 截至2025年10月末，理财规模合计33.6万亿元，较上年末增加3.7万亿元，较上月末增加1.5万亿元，处于历史高位，10月理财规模站上33万亿 [6] - 2025年10月理财规模增加1.5万亿，高于2021 - 2024年10月份平均增加的0.87万亿，尽管三季度股市大幅上涨，但2025年三季度理财规模合计增量达1.46万亿，高于2022 - 2024年同期增量 [3][9] 2025年10月固收理财收益率情况 - 2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行，2025年10月平均业绩比较基准上限为2.61%，下限为2.13%，预计未来下限将缓慢降至2.0%左右 [12] - 2024年初以来，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率明显下行，2025年10月低位平稳，截至11月9日，平均近7日年化收益率1.26%，货币基金平均7日年化收益率为1.11%，后续货币类产品收益率或进一步小幅下降 [13] - 10月债市好转，当月纯固收类理财平均年化收益率3.53%，较上月明显上升 [18] 投资建议：银行负债成本下降支撑债市 - A股上市银行整体25Q3计息负债成本率1.63%，季度环比下降9BP，较高点的23Q4下降了54BP，预计25Q4将降至1.60%以下，未来三五年商业银行负债成本逐年下行，将支撑债券收益率震荡下行 [19] - 中国进入低利率时代，建议降低对债券投资的收益预期，商业银行自营需适应净息差收窄等趋势，债券投资占比或长期上升 [23] - 阶段性继续明确看多债市，股市行情对债市利空影响减弱，银行负债成本下行，政府债券配置价值凸显，资金面宽松，未来半年政策利率或将下调20BP，四季度债市或从逆风变顺风，理财或增配信用债及长久期产业债、城投债，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [24]

央行公开市场操作 - 央行在10月已恢复年初曾暂停的公开市场国债买卖操作 [1] - 10月通过该操作投放流动性200亿元 [1] 市场影响与投资机会 - 市场专家普遍认为央行重启操作释放利好债市的信号意义 [1] - 长端利率债理财和"固收+"理财产品等有望受益 [1] - 建议投资者把握相关投资机会 [1]

央行重启国债买卖操作的核心观点 - 中国人民银行已于10月重启公开市场国债买卖操作，当月投放流动性200亿元 [1] - 市场专家普遍认为此举释放了明确的稳增长和维稳信号，旨在引导市场预期并提振债市信心 [1][2] - 该操作利好债市，预计将带动长端利率进一步下行，长端利率债理财和“固收+”理财产品有望受益 [1][3] 政策背景与信号意义 - 央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示“债市整体运行良好”，传递出当前利率水平处于政策合意区间的信号 [2] - 10年期国债收益率已从1月均值1.64%逐步上行至10月均值1.84%，债市风险有所缓解，为恢复操作创造了条件 [2][3] - 200亿元的操作规模信号意义大于实际规模，旨在配合财政政策并缓解中长期流动性缺口 [2] - 此次恢复操作是基于债市运行状况改善、政策协同需求及流动性管理的综合考量 [2] 对债券市场的影响 - 操作直接支撑利率债价格，并带动期限利差收窄，利好中长端利率债 [3][5] - 10月下旬以来国债长端利率已呈现下行趋势，预计在央行操作后可能进一步温和下行 [3][4] - 中长久期纯债固收型产品和偏债混合型产品被认为更具配置价值 [4] - 中短端信用债也将受益，因操作将直接改善流动性环境且信用利差仍具压缩空间 [6] 对理财产品的投资机会 - 理财产品净值有望受益于债券价格的温和上涨，尤其是久期相对较长的产品 [5] - 建议投资者优先选择投资范围涵盖利率债的理财产品，并关注产品历史收益的稳定性 [5] - 理财产品可通过拉长久期、增配非活跃券来捕捉利差机会 [5] - 具体操作上，可加大中短端信用债配置以获取稳定票息收益，并把握长端利率波动中的交易机会 [6] 投资策略建议 - 建议投资者优化持仓结构，适当增配每日开放型或1个月以内的定开产品以增强流动性 [6] - 可考虑降低纯固收类产品占比，增配含有权益资产的“固收+”产品以平衡风险 [6] - 在资产配置中可将估值合理的股票类资产纳入视野，借助“固收+权益”类理财争取更高收益 [6] - 投资需考虑性价比，采取逢回调布局、波段操作等策略应对市场波动 [6]

银行理财行业趋势 - 传统“存款搬家”模式从银行间转账转变为通过含权类银行理财产品进行资金转移 [2] - 含权类银行理财产品发行量和收益率显著提升 成为市场焦点 [2] - 今年第三季度混合类产品规模从6470.76亿元增至6548.11亿元 增长77亿元 [2] - 理财产品直接投资股票规模处于5年低点 但通过基金间接投资权益市场规模达5年新高 [2] - 预测从今年下半年至2026年全年 理财资金增配权益市场规模或超千亿元 [2] 权益类理财产品动态 - 今年以来共发行13只权益类理财产品 发行数量远超去年的2只 [3] - 华夏理财发行7只指数类产品居首 覆盖高股息 AI云计算 军工电子等热门主题 [3] - 今年前三季度25家理财公司参与A股调研 累计调研超2000次 [3] - 调研热点集中于半导体或通信 医药或医疗设备 机械制造 新能源等板块 [3] - 固收+产品成为“存款搬家”的新热门路径 [3] 存款市场展望 - 高息定期存款预计在2025年至2026年迎来集中到期 [4] - 这将导致居民和企业存款“活期化”或转向非银存款 [4] - 大规模存款“搬家”高潮尚未到来 [4] 资本市场事件 - 本周A股39家公司限售股解禁 合计解禁34.32亿股 解禁总市值820.33亿元 [5] - 本周每日均有新股申购 深市主板新股马可波罗和科创板新股西安奕材发行数量较多 [5] - 中国外汇交易中心将“互换通”每日净限额提高至450亿元 [5] 黄金市场前景 - 政治紧张局势 美元疲软和投资需求推动金价创新高 [9] - 95%受访央行计划在未来一年内继续增持黄金 [9] - 高盛预测2026年央行月均购金量将达到70吨 [9] - 中信证券预测明年一季度金价有望超过4500美元/盎司 [9] - 现货白银年内涨幅超70% 价格突破50美元 [9] 行业政策与会议 - 工信部等七部门印发《深入推动服务型制造创新发展实施方案（2025—2028年）》 [8] - 甲骨文将举办全球AI大会并推出Oracle AI Database服务 [8] - 世界银行集团和国际货币基金组织年会将讨论股市泡沫及潜在崩盘风险 [8]