行业投资评级 - 报告对电网设备行业持积极看法，推荐关注AIDC相关、变压器出海、主干网建设和特高压方向 [70] 核心观点 - 全球电网投资维持高景气，数据中心需求旺盛，特高压及配用电招标规模及价格有望修复 [5] - 电力设备出海环节长周期景气，高压设备出口持续高增长，北美数据中心需求强劲 [3] - 国内主网配网环节招标高速增长，特高压后续招标预计提速 [4] 财务分析总结 - 板块重点公司1H25营收1701亿元，同比+13%，归母净利润140亿元，同比+14% [5][12] - 2Q25营收994亿元，同比+14%，归母净利润89亿元，同比+13% [5][12] - 整体毛利率和净利率分别提升至21.2%和8.6%，2Q25毛利率/净利率环比提升至22%/9% [5][12] - 主网设备和二次设备及智能化环节表现亮眼，归母净利润分别同比+17%和+16% [5][25] - 出海环节资本开支同比+21%，主要因布局海外产能 [5][30] 持仓分析总结 - 电网设备行业2025年二季度市值1.2万亿元，同比+8%，环比+1% [2][32] - 公募基金重仓持股中电网设备行业占比0.6%，同比-0.8pct [2][32] - 东方电缆、思源电气、宏发股份、三星医疗、特锐德等公司受机构青睐，涉及出海和细分行业龙头领域 [2][35] 电力设备出海环节总结 - 国际电力设备龙头（日立、西门子能源、伊顿）展望积极，在手订单充足，均提及北美数据中心业务高景气 [3][38][40][43] - 国内25年1-7月变压器出口金额同比+37%，隔离开关等出口金额同比+30% [3][44] - 思源电气海外业务营收同比+88.9%，三星医疗海外营收同比+50.9%，华明装备海外业务营收同比+42.7% [3][48][49][50] 国内主网配网环节总结 - 25年1-7月电网基本建设投资完成额3315亿元，同比+13% [4][51] - 国网主网投资前三批招标541亿元，同比+25% [4][54] - 特高压25年已核准2直1交，开工两条交流线路，全年设备招标额预计突破500亿元 [4][59] - 配网招标采用联采形式，头部企业有望通过"以量补价"提升份额 [4][61] 投资建议总结 - 推荐AIDC相关方向，关注金盘科技、良信股份、伊戈尔、明阳电气 [70] - 推荐变压器出海方向，关注思源电气、科陆电子 [70] - 推荐主干网建设方向，关注思源电气、长高电新 [70] - 推荐特高压方向，预计下半年招标加速 [70]

涉及的行业或公司 * 行业涉及电网设备、特高压工程、数字化设备、电力出口等[1] * 公司包括山东电工、中国西电、平高电气、特变电工、宏盛华源、中天科技、思源电气、四方许继、国网信通、亨通光电、中兴通讯、华为、联想等[7][8][14][20][26] 核心观点和论据 电网投资与用电量增长 * 2025年上半年电网基建投资同比增长14.6%至2911亿元 预计全年保持两位数增长[2] * 2025年1-6月全社会用电量同比增长3.7% 7月超4% 全年有望达5%增长目标[1][3] 特高压设备与材料招标 * 特高压设备招标完成107.15亿元 同比增长约5%[1][6] * 特高压材料招标完成178.7亿元 同比增幅约四倍[1][6] * 输变电设备完成547.7亿元 同比增长25%[1][6] * 数字化设备总金额33.14亿元 同比增长30.5%[1][6] 工程项目进展 * 启动内蒙古腾格里到江西、松辽到华北直流特高压线路及皖鄂、鲁苏背靠背直流工程[10] * 柔性直流工程投运陇东到山东、哈密到重庆、宁夏到湖南三大工程[11] * 核准藏中南到粤港澳、蒙西到京津冀特高压柔直工程 预计下半年开工[12] 高压输变电设备市场 * 220kV以上变压器招标容量289GVA 同比增长16.5%[13] * 二次设备需求27973台套 同比增长37.2%[13] * 750kV变压器招标容量79GVA 同比增长近30%[13] * 组合电器增长超50% 330kV和500kV变压器增量分别近60%和30%[13] 配网与数字化设备 * 配网省级联合采购金额1373亿元 同比增长18.4%[4][21] * 配电变压器容量4717万千伏安 同比增30%[4][21] * 124融合柱上断路器23.31万套 同比增56%[4][21] * 成套环网柜2.86万套 同比增30%[4][21] * 非晶变压器渗透率达29.8%[4][22] * 数字化设备两批招标合计32.6亿元 同比增长约30%[20] 南方电网表现 * 主网一次设备需求体量8.7亿元 同比减少15.8%[25] * 二次框架招标合同额16.27亿元 同比增长近40%[25] * 新增AI算力服务器训练服务器招标3.46亿元 中兴通讯、华为、联想中标[4][26] 出口表现 * 变压器出口269.58亿元 同比增长37.35% 其中液体变压器增长50.71%[4][27][28] * 开关设备出口171亿元 同比增长14%[4][27] * 低压开关类设备出口538.4亿元 同比增长22.2%[4][27] * 电力电缆出口111.84亿元 同比增长接近42%[4][32] * 绕组线同比增速接近30%[33] * 高压开关柜4月单月出口27.28亿元 主要增量来自沙特[31] 海外龙头企业订单 * 日立能源Q2末在手订单6.8万亿日元 同比增长4.6% 新签订单同比下降10%[34][35] * 西门子能源Q3末在手订单380亿欧元 同比增长20%[34][35] * GEB Q2末在手订单275.3亿元 同比增长8.1% 新签订单同比下降30.8%[34][35] * 伊顿电气Q2末在手订单133亿美元 同比增长11%[34][35] 其他重要内容 材料板块 * 材料板块同比减少17.55% 因去年基数高[15][16] * 铁塔招标量126亿元 导地线76亿元 分别占总招标量的52%和32%[17] * 宏盛华源在铁塔领域领先 山东电工在导地线领域中标体量较大[18] 电表计量设备 * 上半年计量设备招标量接近3200万只电表[19] * 8月第二次计量设备招标1746万只 同比增长12.44%[19] * 累计两批次4946万只 同比下降17.12%[19] 推荐方向 * 推荐特高压、数字化及出海三条主线 受益于出口增长、人工智能推动及全面景气[36]

业绩表现 - 2025年上半年实现营收56.96亿元，同比增长12.96%，归母净利润6.65亿元，同比增长24.59%，扣非归母净利润6.61亿元，同比增长24.24% [1] - 2025年第二季度实现营收31.85亿元，同比增长6.23%，归母净利润3.06亿元，同比增长0.88%，扣非归母净利润3.05亿元，同比增长0.33% [1] - 整体毛利率达24.72%，同比提升1.19个百分点 [1] 业务板块分析 - 高压板块营收32.64亿元（同比+7.58%），毛利率29.79%（同比+2.20个百分点），占营收主体地位 [1] - 配网板块营收15.96亿元（同比+14.57%），毛利率15.32%（同比-0.53个百分点） [1] - 国际板块营收1.67亿元（同比+288.37%），毛利率9.68%（同比+63.64个百分点），呈现爆发式增长 [1] - 运维检修及其他板块营收6.34亿元（同比+20.08%），毛利率24.32%（同比-1.26个百分点） [1] 行业前景与估值 - 特高压及主网建设加速推进，公司作为领域领先企业具备持续增长潜力 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.95/16.18/18.44亿元，对应市盈率15/13/12倍 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.36亿元 归母净利润2137.56万元 同比增长111.08% [1] - 化工板块有机硅及相关产品营收6.87亿元 同比增长38.79% 净利润同比增加2881.63万元 [2] 金属制品业务 - 金属制品业务营收16.10亿元 占总营收比重66.09% [1] - 镀锌钢丝产品营收同比增长12.28% 受益于国家特高压电网建设政策推动 [1] - 预应力钢绞线需求增长 因风电产业向大兆瓦高塔筒趋势发展带动风机塔筒建设需求 [1] - 钢帘线及胶管钢丝产品受益于汽车工业快速发展 轮胎配套需求同步增长 [1] 化工业务 - 有机硅产品产销量分别同比提升91.87%和25.53% 成本管控效果显著 [2] - 内蒙古恒星化学有限公司拥有国家高新技术企业资质 参与制定有机硅国家标准 [2] - 有机硅项目依托鄂尔多斯园区资源 就近取材降低采购与运输成本 临近交通干线保障低成本运营 [2] 技术创新与竞争力 - 公司为河南省高新技术企业 拥有国家认定企业技术中心及省级工程技术研究中心 [3] - 与中钢集团郑州金属制品研究院 哈尔滨工业大学 郑州大学开展产学研合作 [3] - 聚焦钢绞线 钢帘线 金刚线及有机硅等技术突破 建立以发明专利和工艺创新为主的知识产权体系 [3] 新能源与工业应用 - 金刚线业务通过提升钨丝金刚线产销量对冲光伏行业价格波动 为行业回暖储备竞争力 [1] - 有机硅业务技术实力行业领先 成为国内重要供应商 [2]

股价表现与交易数据 - 8月29日盘中下跌2.08%至10.38元/股 成交额2.52亿元 换手率2.36% 总市值105.45亿元 [1] - 主力资金净流出2313.96万元 特大单净买入63.25万元 大单净卖出2377.2万元 [1] - 年内股价累计上涨57.75% 近5日/20日/60日分别变动-1.61%/14.07%/33.08% [2] - 年内2次登龙虎榜 最近7月23日净卖出7350.87万元 买入/卖出额占比6.01%/9.41% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入42.82亿元 同比增长25.23% [4] - 归母净利润1.59亿元 同比大幅增长197.03% [4] - A股上市后累计派现10.44亿元 近三年累计派现2.68亿元 [5] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.62万户 较上期减少7.43% 人均流通股增至27908股 [4] - 香港中央结算持股7104.98万股(第二大股东) 较上期增持315.85万股 [5] - 6家公募基金新进或调整持仓 招商基金旗下4只产品合计持股超1600万股 [5] 主营业务构成 - 电网自动化业务占比47.55% 系统集成中心18.68% 电厂自动化14.99% [3] - 信息技术业务占9.47% 水电自动化2.02% 电力电子2.01% [3] - 所属申万行业为电网自动化设备 概念板块涵盖核电/特高压/海上风电等 [3] 公司基本信息 - 成立于1999年9月22日 同年11月18日上市 注册地址江苏省南京市 [3] - 主营业务涵盖电力系统自动化设备研发制造 拥有进出口权及工程总承包资质 [3]

股价表现 - 8月29日盘中上涨2.06%至25.77元/股 成交1077.05万元 换手率0.23% 总市值48.33亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨7.28% 近5日涨0.23% 近20日涨0.16% 近60日涨9.52% [2] 财务数据 - 2025年上半年营业收入9.77亿元 同比减少1.88% [2] - 2025年上半年归母净利润3126.06万元 同比增长3.13% [2] - A股上市后累计派现1.29亿元 近三年累计派现4626.75万元 [3] 股东结构 - 截至6月30日股东户数1.81万户 较上期增加1.47% [2] - 人均流通股10338股 较上期减少1.36% [2] 公司概况 - 成立于1994年3月1日 2017年10月31日上市 [2] - 主营业务为电力规划咨询/勘察设计、EPC总承包、智慧能源、智能运维和电力能源投资 [2] - 专业技术服务收入占比99.93% 其他收入占比0.07% [2] 行业分类 - 申万行业分类：建筑装饰-专业工程-其他专业工程 [2] - 概念板块包括抽水蓄能、核电、特高压、海上风电、风能等 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入5.81亿元，同比增长2.16%，归母净利润4658.07万元，同比下降41.07% [1] - 第二季度营业总收入3.58亿元，同比下降10.09%，归母净利润2635.52万元，同比下降61.35% [1] - 毛利率28.92%，同比下降13.03%，净利率8.01%，同比下降42.29% [1] - 三费总计8171.05万元，占营收比14.06%，同比增长18.14% [1] - 每股净资产3.99元，同比增长9.01%，每股经营性现金流0.17元，同比增长129.46%，每股收益0.11元，同比下降38.89% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比达272.37% [1][3] - 货币资金/流动负债为61.55%，近3年经营性现金流均值/流动负债为19.03% [3] 投资回报与历史表现 - 2024年ROIC为10.43%，净利率14% [2] - 近10年中位数ROIC为7.85%，2018年ROIC为-0.94% [2] - 公司上市以来13份年报中亏损1次 [2] - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.3亿元，每股收益均值0.52元 [2] 业务与产能分布 - 大连工厂以特高压产品为主，年产能4.5万-5万吨 [5] - 福建工厂以出口和国内配套为主，年产能1.5万-2万吨 [5] - 江西工厂一期2023年投产，2024年6月盈亏平衡，标准设计年产能6万吨 [5] - 江西工厂二期预计2025年三季度投产，达产后年产能将达8万吨 [5][6] - 江西工厂产品主要用于出口 [5] 订单与市场拓展 - 2025年已中标特高压线路及国网采购项目超7亿元 [7] - 在沙特、菲律宾、孟加拉等国家取得大额订单，新签海外订单创历史同期新高 [7] - 海外销售占比目前预计20%-30%，江西工厂二期投产后预计提升至35%-40% [11] 产品与技术 - 特高压产品毛利率维持在35%-40%，常规产品毛利率低约10个百分点 [8] - 瓷绝缘子化学性能稳定、抗老化性强、机械电气性能稳定，使用最普遍 [9] - 复合绝缘子尺寸小、重量轻、抗拉强度高，但抗老化能力较弱 [9] - 玻璃绝缘子耐气候老化性能良好、维护成本低，但高电压时自爆率偏高 [10] 战略项目与风险应对 - 雅江水电站项目处于前期阶段，公司暂无相关产品订单 [4] - 公司是白鹤滩水电站、三峡工程等项目的最大线路瓷绝缘子供应商 [4] - 对美国市场年销售额不足公司整体销售额的1%，中美关税战影响非常小 [10] 机构持仓 - 创金合信启富优选股票发起A(019338)持有3.90万股，持仓不变 [4] - 该基金规模0.14亿元，最新净值1.4052，近一年上涨65.14% [4]

业务收入与占比 - 高功率密度装置热管理业务板块（含数据中心热管理、储能热管理）2025年上半年收入1.37亿元，占总收入32.78% [2] - 大功率电力电子热管理产品收入同比增长239.39% [3] 订单情况 - 截至2025年6月30日，公司在手订单金额约11.39亿元 [3] - 2025年上半年特高压相关订单较上年同期大幅增长 [3] - 沙特高压直流输电项目订单总金额超5亿元（含"中南""中西"两条线路） [3] 技术产品与市场 - 液冷服务器产品涵盖液冷板、流体连接部件、CDU、TANK、换热单元等关键部件 [2] - 液冷技术渗透率提升受AI算力需求爆发及数据中心PUE政策管控推动 [2] - 产品已应用于亚洲、欧洲、美洲、中东等全球多地区，覆盖大功率电力电子及数据中心领域 [3][4] 客户与合作 - 已与部分头部客户签订长期框架协议 [4] - 客户液冷产品采购占比因行业、场景及技术路线差异呈现差异化特征 [4] - 沙特直流输电项目正按建设规划及合同要求有序推进 [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入5.81亿元，同比增长2.16%，归母净利润4658.07万元，同比下降41.07% [1] - 第二季度营业总收入3.58亿元，同比下降10.09%，归母净利润2635.52万元，同比下降61.35% [1] - 毛利率28.92%，同比下降13.03个百分点，净利率8.01%，同比下降42.29% [1] - 三费总额8171.05万元，占营收比重14.06%，同比增长18.14% [1] - 每股收益0.11元，同比下降38.89%，每股净资产3.99元，同比增长9.01% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比重达272.37% [1][2] 盈利能力与投资回报 - 2024年ROIC为10.43%，净利率14%，显示产品附加值较高 [2] - 近10年ROIC中位数7.85%，2018年最低为-0.94% [2] - 上市以来13份年报中出现1次亏损 [2] 现金流与偿债能力 - 货币资金/流动负债比例为61.55% [2] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比例为19.03% [2] - 每股经营性现金流0.17元，同比增长129.46% [1] 业务布局与产能分布 - 大连工厂主产特高压产品，年产能4.5-5万吨 [4] - 福建工厂主攻出口及国内配套，年产能1.5-2万吨 [4] - 江西工厂一期2023年投产，2024年6月盈亏平衡，标准设计产能6万吨/年 [4] - 江西工厂二期建设后期，预计2025年三季度投产，达产后总产能8万吨/年 [4][5] 订单与市场拓展 - 2025年已中标特高压项目及国网集采超7亿元，包括甘肃-浙江、烟威送出等线路 [6] - 海外新签订单创历史新高，覆盖沙特、菲律宾、孟加拉等市场 [6] - 美国市场销售额不足总销售额1%，受关税影响极小 [9] 产品结构与技术特性 - 特高压产品毛利率维持在35%-40%，常规产品毛利率低10个百分点左右 [7] - 瓷绝缘子具有化学稳定性强、抗老化性能优、机械电气性能稳定等特点 [8] - 复合绝缘子重量轻、抗拉强度高但抗老化能力较弱，玻璃绝缘子耐候性好但自爆率较高 [8][9] 战略发展前景 - 雅江水电站项目处于前期阶段，预计配套多条特高压线路，公司作为白鹤滩、三峡等项目主要供应商将积极参与 [3] - 江西工厂全面投产后，海外销售占比预计从20%-30%提升至35%-40% [9] - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.3亿元，每股收益0.52元 [2] 机构持仓 - 创金合信启富优选股票发起A基金持仓3.90万股，持仓未变动 [3] - 该基金规模0.14亿元，近一年收益率65.14% [3]

股价表现 - 股价报11.04元 较前一交易日下跌0.52元 跌幅4.50% [1] - 盘中最高触及12.50元 最低下探至10.95元 [1] - 成交量为203.77万手 成交金额达24.02亿元 [1] 资金流向 - 8月27日主力资金净流出2.22亿元 占流通市值比为2.26% [1] - 近五日主力资金净流出982.75万元 占流通市值比为0.1% [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入19.72亿元 [1] - 归母净利润560.41万元 同比增长316.39% [1] - 通过多业务协同发展成功实现扭亏为盈 [1] 业务发展 - 业务涵盖线缆制造、智慧服务和融合业务三大板块 [1] - 在运营商市场中标中国移动、中国电信相关集采项目 [1] - 电力领域产品在国网、南网特高压项目中份额居前 [1] - 中标深圳市低空经济网络基础设施采购项目 切入低空经济基础设施建设领域 [1] 公司概况 - 属于通信设备行业 总部位于深圳 [1] - 是国家级高新技术企业 拥有多个国家级和省级技术中心 [1] - 于7月9日正式"摘帽" 股票简称由"ST特信"恢复为"特发信息" [1]