分析师：预算案通过众议院 但难消赤字隐忧 金十数据5月27日讯，罗斯柴尔德资产管理公司在一份报告中指出，美国众议院近期在经过数轮妥协后 勉强通过特朗普总统的预算提案，但这并未给投资者带来太多安慰。报告称："对投资者而言，妥协方 案虽稍缓解担忧，但美国财政赤字占GDP比例已接近6%，其走势仍令人担忧。"该预算案延长了2017年 推出的大部分减税政策，并新增家庭减税措施，同时削减医疗补助支出和绿色补贴。罗斯柴尔德资产管 理公司表示，由于若不改变现状，未来几年财政赤字将持续扩大，参议院对预算案文本的讨论可能持续 一段时间。 ...

美债市场异动原因 - 美债利率异常波动的核心驱动事件是美国减税法案及日债需求走弱，5月出现三次大幅异常上升 [2][7] - 美债期限溢价去年10月转正，至5月22日升至0.9%，成为影响利率走势的主导因素 [10][69] - 4月30日以来，10年美债利率上升37BP，其中期限溢价上升28BP，短端实际利率预期上涨11BP，期限溢价贡献达七成 [10][69] 《美丽大法案》进展及影响 - 共和党在参议院仅有三个席位优势，法案能否按期通过存在不确定性 [29][69] - 法案以延续TCJA减税为主体，延长现有减税措施占比约80%，新减税措施占比约20% [34][69] - 法案将导致2026年赤字率增量约为1.8个百分点，十年内关税收入约2.5万亿美元不足以弥补3.3万亿赤字增量 [40][69] 美债利率及风险展望 - 美国财政赤字率每上涨1个百分点，10年美债利率抬升约78bp [47][70] - 5月美国债券市场基金净流入规模转为正，海外当局持有美债规模仅小幅回落 [49][70] - 中长期美债利率或延续高位震荡，存在减税法案赤字扩张、非美机构平仓、关税通胀等抬升压力 [60][70] 市场表现 - 美国再现"股债汇"三杀，纳指下跌2.5%，10Y美债收益率上行8bp至4.51%，美元指数下跌1.8% [71] - 5月美国Markit制造业、服务业PMI均提升至52.3，反映中美关税缓和影响 [72]

文 | 赵伟、陈达飞、赵宇 联系人 | 赵宇 摘要 美债利率异常波动的核心驱动事件是美国减税法案及日债需求走弱。 在二者的影响下，美债利率5月份 出现三次大幅异常上升。从根源上看，此次美债下跌源自减税引发的债务可持续担忧，但5月20日，日债 拍卖走弱大幅加速了美债利率上涨，导致美债与美元走势明显分化。 美债期限溢价升至新高，反应了财政、通胀、货币和交易的扰动。 美债期限溢价去年10月转正，至5月 22日升至0.9%，成为影响利率走势的主导因素。4月30日以来，10年美债利率上升37BP，其中期限溢价 上升28BP，短端实际利率预期上涨11BP，期限溢价贡献达七成。 （二）《美丽大法案》的进展及争议？2026年赤字率或挑战8%，但对经济的边际贡献有限 共和党在参议院仅有三个席位优势，《美丽大法案》能否按期通过存在不确定性。 法案现已递交参议 院，各委员会或在6月上旬进行审议，6月中旬前后举行全体投票。若参议院对法案进行较大修改，需众 议院再次投票、或与参院"协调"消除分歧——集中在医疗补助、SALT领域。 法案以延续TCJA减税为主体，经济影响可类比2010年奥巴马延长减税政策，增量提振效果或较为有限。 延长现 ...

美债市场异动原因 - 美债利率5月出现三次大幅异常上升，核心驱动因素为美国减税法案及日债拍卖不及预期[7] - 期限溢价成为主导因素，5月22日升至0.9%，贡献10年美债利率37BP涨幅中的28BP[10][14] - 日债20年拍卖遇冷加速美债恶化，导致美债与美元走势分化[7][21] 《美丽大法案》进展与影响 - 法案以80%比例延续TCJA减税措施，新增减税仅占20%，经济提振效果或类似2010年奥巴马政策[34][37] - 参议院通过存在不确定性，共和党仅3席优势，分歧集中在医疗补助和SALT领域[29][30] - 2026年赤字率或增1.8个百分点至8%，十年内3.3万亿美元赤字增量远超关税2.5万亿收入[40][47] 美债利率展望 - 历史数据显示财政赤字率每升1个百分点，10年美债利率抬升78BP[47] - 短期压力缓和：5月债券基金净流入转正，日本投资者净买入海外债券[49][55] - 中长期风险包括参议院可能扩大减税规模、弱美元周期下的债汇双杀及关税通胀效应[60] 市场反应与数据 - 法案通过后美国再现"股债汇三杀"，纳指周跌2.5%，10年美债收益率上行8BP至4.51%[71] - 5月美国Markit制造业PMI升至52.3，反映关税缓和影响[72]

Q： 请问重阳投资， 如何看待美国减税法案草案 ？ A： 为兑现特朗普减税的政治承诺，5月12日美国众议院筹款委员会（House Ways & Means Committee）正式公布了特朗普减税法案的草案（即 The One, Big, Beautiful Bill），同日 能源和商务委员会也公布了削减医疗补助计划（Medicaid）支出的草案。目前草案已进入预算 协调流程，5月18日在众议院预算委员会通过，共和党正计划推动法案在阵亡将士纪念日（5月 26日）前通过众议院全体投票，以满足特朗普独立日前（7月4日）正式落地立法的要求。 若草案内容全部落实，美国财政赤字将再度大幅攀升。 减税草案的主要内容包括将特朗普第一任 期的税改法案（即Tax Cut and Jobs Act，TCJA）永久化，提高州和地方税抵扣额度，取消小费税、 加班税和汽车贷款税等，同时通过削减医疗补助计划、废除电动车和新能源税收抵扣等来削减开 支。根据Tax Foundation的动态估算，尽管包括1万亿美元的支出削减，该草案未来十年仍将在当前 美国2万亿赤字的基础上额外增加赤字3.3万亿美元。如果考虑到该草案前置减税措施却后置减支措 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国财政赤字扩张预期持续对国际金价构成中期利好提振，但短期美国经济数据具备韧性，市场对联储降息预期仍偏谨慎 [2] - 特朗普推行的“美丽大法案”包含大规模减税政策，最终施行将使美国财政赤字水平在其任期难以得到控制，对黄金价格形成中期利好因素 [3] - 美国财政赤字水平在特朗普任期内将持续扩张，对黄金中期价格走势形成利多因素，建议逢低做多沪金主力合约，参考运行区间756 - 809元/克；白银在联储明确鸽派表态的情况下才具备较强上涨动能，建议暂时观望沪银主力合约，参考运行区间7944 - 8380元/千克 [3] 各部分总结 市场行情 - 沪金跌0.71%，报773.76元/克，沪银跌0.52%，报8251.00元/千克；COMEX金涨0.12%，报3299.00美元/盎司，COMEX银跌0.09%，报33.19美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.54%，美元指数报99.90 [2] - 部分品种日度变化：Au(T+D)收盘价777.77元/克，日度涨0.54%；伦敦金收盘价3284.00美元/盎司，日度跌0.47%等 [4] 美国经济数据 - 美国至5月17日当周初请失业金人数为22.7万人，低于市场预期的23万人，为四周以来新低；5月标普全球制造业PMI为52.3，高于预期的50.1以及前值的50.2；全球服务业PMI为52.3，高于预期和前值的50.8 [2] 金银重点数据 - 2025年5月22日，COMEX黄金收盘价3295.10美元/盎司，下跌0.65%；成交量23.14万手，上涨2.34%等；COMEX白银收盘价33.18美元/盎司，下跌1.18%；持仓量13.83万手，下跌1.43%等 [6] 策略建议 - 黄金中期受财政赤字扩张影响价格利多，建议逢低做多沪金主力合约，参考区间756 - 809元/克；白银需联储明确鸽派表态才有较强上涨动能，建议暂时观望沪银主力合约，参考区间7944 - 8380元/千克 [3]

对于近期行情涨涨跌跌，反反复复，多空转换频繁，很多投资朋友们都措手不及，或不知从何下手，一买进就跌，出场就涨，来来回回连续损单，其实这是 很多新手朋友们都会出现的情况，在这里告诉大家，做交易首先不要频繁去操作，其次要对行情需要有一个精准的把控，坚持自己的交易系统，当然这些对 一些新手朋友来说都是空谈，毕竟才入市并没有严格的交易计划，大多数都是追涨杀跌从而导致严重亏损，如果此时此刻看到文章的你也是这样的情况，那 么可以咨询本人沟通交流一下，可以帮你指出做单中所有的问题，这样可以让你在交易的过程中少走弯路。 黄金最新行情趋势分析： 黄金消息面解析：周四（5月22日）现货黄金在触及近两周高位3345美元区域后出现技术性回撤，目前美盘时段围绕3300美元附近震荡整理。尽管美元指数 的温和反弹给金价带来一定下行压力，但市场对美联储进一步降息的预期以及对美国财政赤字不断恶化的担忧，为非收益性的黄金资产提供了重要支撑。当 前黄金市场环境，美元疲软、地缘政治风险和经济不确定性三大支撑因素短期内难以消退。特别是美国财政赤字货币化的长期趋势和中东局势的潜在恶化风 险，都可能成为推动金价进一步上涨的催化剂。不过也需警惕如果美国经济 ...

信心低迷 近日，特朗普正加大对众议院共和党的施压，要求他们通过"大而美"开支法案，以延长他在2017年总统第一任期内通过的全 面减税政策。 尽管白宫发言人表示这项法案"不会增加赤字"，但是党派中立的免责联邦预算委员会（CRFB）估算，到2034年财政年度， 该法案将令公共债务增加3.3万亿美元，年度赤字增加至2.9万亿美元，相当于GDP的6.9%（2024年这一比例为6.4%），这将 令美国的公共债务与GDP之比，从2024年的大约100%增加至125%，见下图。 美国赤字扩大，迫使财政部加快发债，而由于美联储需控制通胀，在考虑是否降息以及何时降息之时，美联储在维持缩表 速度，因此公共债务的激增主要由投资者提供资金。 特朗普上台之后所推出的政策屡屡让资本市场大吃一惊，关税政策更大大增加了美国国内的制造业和消费成本，有可能令 本已遏制下来的通胀卷土重来，从而倒逼美联储审慎降息，甚至加息，以降低通胀，这增加了短端市场利率走高的可能 性。 另一方面，特朗普政策的不可预测性和进一步扩大美国财政赤字的风险，令投资者对其长债望而却步，担心美国财政部不 断发债会吸干买盘，这进一步推高债息以吸引资金进场，与之相对应的是，债券 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，指出黄金短期震荡、美元短期走弱、美股震荡偏弱等；商品方面，各品种受不同因素影响，走势各异，如豆粕预计震荡、钢价震荡、白糖低位震荡等，投资者需关注各品种基本面变化及相关因素影响 [10][14][21] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 欧盟预计与美国分享修订贸易提案，美国财政部拍卖 160 亿美元 20 年期国债，得标利率 5.047%，投标倍数不佳 [9][10] - 金价震荡收涨，受中东局势、美债招标数据不佳、主权信用评级下调影响，短期震荡，上涨需更多动能 [10] - 投资建议：短期金价走势震荡，波动大 [10] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 七国集团引发外汇政策关注，美元指标跌至一个月低点，特朗普宣称减税法案接近通过但未获保守派支持，美债收益率上升引发赤字担忧 [11][12][13] - 市场担忧财政赤字致美债收益率上涨、美元指数走弱，美债拍卖数据显示对长久期美债担忧上升 [13] - 投资建议：美元短期走弱 [14] 宏观策略（股指期货） - 商务部回应美国禁用中国先进计算芯片，上海市加力扩围消费品以旧换新，八部门联合支持小微企业融资 [15][16][17] - 市场情绪高涨中分化，中证 1000 跑输沪深 300，北证 50 走强，指数合力难形成，多结构性、题材性机会 [17] - 投资建议：均衡配置 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 20 年期美债拍卖惨淡，得标利率 5.047%，众议院议长称达成 4 万美元州和地方税抵扣上限协议 [19][20] - 减税规模扩大，财政赤字难降，长端美债需求疲弱，美债收益率上升压制美股 [21] - 投资建议：美股短期震荡偏弱 [21] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 1570 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 650 亿元 [22] - 国债期货窄幅震荡，中长期走强趋势未变，但基本面驱动力弱，估值偏高，上涨动能有限 [22] - 投资建议：关注逢低布局中线多单 [22][23] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 5 月 21 日进口大豆拍卖成交 85606 吨，成交率 32.1%，USDA 周度出口销售报告前瞻，阿根廷 4 月出口大豆等数据公布 [23][24][25] - 阿根廷降水影响大豆收获和产量，美豆产区降雨影响种植进度，CBOT 大豆上涨，但美豆涨幅预计有限，国内进口大豆成本上升，沿海豆粕现货报价上调 [25][26] - 投资建议：期价暂时震荡，关注美豆产区天气及 25/26 年度平衡表调整 [26] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 4 月中国四大家电产量有增有减，5 月 1 - 18 日全国乘用车市场零售同比增长 12% [27][28] - 钢价震荡，终端地产和基建需求未改善，制造业需求有韧性但后续需观察，贸易谈判有波折，外需有风险，季节性淡季临近，现货承压 [28] - 投资建议：短期轻仓，现货反弹套保 [29] 农产品（白糖） - 印度 2025 年 5 月食糖内销配额 235 万吨，巴西 5 月前三周出口糖和糖蜜 91.92 万吨，2025 年 4 月我国进口糖浆和预混粉 8.54 万吨 [30][31][33] - 中国糖浆进口管控严格，巴西压榨推进使国际糖贸易流供需趋松，市场预期 25/26 榨季全球供需过剩 [34] - 投资建议：郑糖短期震荡，关注主产国天气及巴西压榨数据 [34] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华东市场炼焦煤弱稳，供应充足，下游采购消极，焦煤盘面震荡下行，焦炭第一轮提降落地 [35][36] - 焦煤供需过剩未改变，现货下行，市场情绪偏弱，中长期偏空；焦炭短期震荡偏弱 [36] - 投资建议：焦煤中长期偏空对待 [36] 有色金属（氧化铝） - 广投北海绿色生态铝项目进度突破 90%，配套码头进入设备空载联调测试阶段 [37] - 氧化铝北方现货综合报 3140 元涨 60 元，几内亚矿石扰动致盘面短期波动加大 [37] - 投资建议：观望 [38] 有色金属（铅） - 5 月 20 日【LME0 - 3 铅】贴水 24.07 美元/吨，4 月铅精矿进口量同比增加 22.1%，再生铅冶炼企业因亏损下调废电瓶采购价格 [39][40] - 原生炼厂调价，安徽再生炼厂跟进有限，铅产业链终端需求惨淡，海外警惕挤仓风险，沪铅短期震荡偏弱 [40] - 投资建议：短期观望，关注内外正套机会 [41][42] 有色金属（锌） - 1 - 4 月镀锌板出口量累计同比增加 14.84%，5 月 20 日【LME0 - 3 锌】贴水 29.83 美元/吨，华北地区某锌矿招标结果 5700 元/吨 [43][44] - 锌价宽幅震荡，宏观情绪受美债和美元影响，基本面近强远弱，有望确认社库拐点，关注炼厂运行和交割风险 [45] - 投资建议：单边中线逢高沽空，套利关注正套机会 [45] 有色金属（多晶硅） - 美国拟对东南亚太阳能设备征收高关税，仓单增加，龙头企业挺价，二三线企业降价，下修 5、6 月排产 [46][47] - 多晶硅现金亏损严重，下游部分硅片厂原料库存不足，龙头企业减产影响基本面 [47][48] - 投资建议：推荐套利策略，关注正套机会，关注供给和现货情况 [48] 有色金属（工业硅） - 广东橙天新材料有限公司年产 4 万吨有机硅新材料及助剂项目环评公示 [49] - 价格下跌后部分小厂减产，四川部分硅厂复产，市场传言新疆大厂复工，需求无起色，工业硅现货价格难乐观 [49] - 投资建议：不建议左侧做多，空单持有，关注大厂现金流风险 [50] 有色金属（铜） - LME 批准在香港增设三家仓储设施，4 月中国铜产量环比小幅增加，安托法加斯塔铜矿启动亚洲年中谈判 [51][52][53] - 市场对美国资产质疑增加，美元指数承压支撑铜价，国内关注经济数据和出口情况，基本面短期弱化或拖累铜价 [54] - 投资建议：单边波段操作，套利沪铜跨期观望 [54] 有色金属（碳酸锂） - 阿根廷批准力拓 25 亿美元锂矿项目，4 月出口碳酸锂 8,066.71 吨 [55][56] - 供应端过剩、成本支撑下移逻辑未扭转，关税谈判利好海外储能需求但强度不确定，关注 6 月排产 [57] - 投资建议：空单注意仓位控制，关注供应端扰动 [57] 有色金属（镍） - 5 月 21 日 LME 镍库存较上一日减少 312 吨 [58] - LME 和 SHFE 小幅去库，菲律宾镍矿采购未成交，印尼需求攀升，镍铁有减产预期，下游不锈钢成交弱，纯镍成交一般 [58] - 投资建议：沪镍区间 12.2 - 12.8 万元/吨，短期关注波段操作，中期关注逢低做多机会 [59] 能源化工（液化石油气） - 5 月 21 日山东民用气市场价稳，美国至 5 月 16 日当周 C3 库存累库 [60][61] - 美湾 - 远东套利窗口关闭，远东进口意愿受压制，内盘走弱，基本面偏弱，上游降库出货 [63] - 投资建议：PG 延续偏弱震荡 [64] 能源化工（原油） - 美国至 5 月 16 日当周 EIA 原油、精炼油、汽油库存上升，精炼厂设备利用率 90.7% [65] - 油价回落，地缘冲突未影响供应，库存上升，下游库存低，5 月底汽油消费旺季开启，油价下行风险高 [65] - 投资建议：持续反弹缺少驱动力 [66] 能源化工（PTA） - 今日 PTA 期货震荡上行，现货价格上移，基差企稳 [67] - 需求端织造及聚酯开工回升，供应端 PTA 开工率受检修影响偏低，近日受需求降负荷传闻影响回调 [67] - 投资建议：短期震荡调整 [68] 能源化工（尿素） - 截至 2025 年 5 月 21 日，中国尿素企业总库存量 91.74 万吨，较上周增加 10.02 万吨 [70] - 尿素近期震荡，出口相关预期落地，保供稳价基调不变，出口配额改善近端供需，盘面下方空间有限，9/1 价差预计高位运行 [71] - 投资建议：尿素近期震荡，关注相关情况 [71] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，5 - 7 月订单成交价格区间 6000 - 6170 元/吨出厂 [72][73] - 原料成本下跌，瓶片行业高开工，供应压力增加，低估值下加工费下行空间不足，跟随成本端低位波动 [73] - 投资建议：加工费跟随成本端低位波动 [74] 能源化工（纯碱） - 5 月 21 日华南市场纯碱价格趋稳，成交气氛一般 [75][76] - 纯碱盘面小幅走强，现货趋稳震荡，装置供应低位徘徊，下游需求疲软，随用随采 [76] - 投资建议：短期检修有支撑，中期逢高沽空 [76][77] 能源化工（浮法玻璃） - 5 月 21 日沙河市场浮法玻璃价格部分规格持平或略降 [76][77] - 玻璃期价上涨，基本面变化不大，各地区市场出货和价格情况不同，下游采购刚需 [77] - 投资建议：玻璃期价低位区间运行，关注地产政策 [77] 航运指数（集装箱运价） - 比利时港口因罢工面临停运，马士基 6 月开舱低于预期传闻冲击欧线盘面 [78] - 上海到伦敦等港口报价情况，马士基报价混乱，上海到鹿特丹港价格未开出 [78] - 投资建议：以偏弱震荡思路对待行情 [78]

贵金属 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 沪金涨 2.11 %，报 772.22 元/克，沪银涨 1.68 %，报 8243.00 元/千克；COMEX 金涨 0.30 %， 报 3294.30 美元/盎司，COMEX 银涨 0.43 %，报 33.32 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率 报 4.48%，美元指数报 99.97 ； 市场展望： 受到特朗普表态影响，昨日美国财政赤字预期出现显著转变，驱动金银价格走强。 特朗普及其团队近期大力推动减税法案，上周五，众议院预算委员会否决了共和党的这一税收 法案，保守派反对该法案并要求针对其中的医疗补助部分进行削减。本周三，特朗普的减税法 案虽获得众议院的其中关键委员会通过，但民主党议员及共和党内保守派仍不赞同该法案的主 张，要求进一步大幅修改其中的医疗政策。黄金价格与美国财政赤字的预期扩张程度呈现正相 关关系，因此截至昨日夜盘前，国际金价总体呈现弱势反弹的走势。 贵金属日报 2025-05-21 但在昨夜，美国总统特朗普则明确 ...