白银市场近期表现与交易动态 - 现货白银周三尾盘小幅走高 但未能守住盘中创下的72.70美元纪录 [1] - 因圣诞节假期 纽交所及芝商所旗下贵金属等合约交易全天暂停 [3] 白银技术分析与机构预测 - 白银整体趋势坚定看涨 价格保持在70.65美元附近的前突破区域上方 该区域现为第一支撑位 [2] - 50日指数移动平均线(EMA)涨至66.90美元附近 100日EMA远低于此 证实趋势强劲 [2] - 近期蜡烛走势显示白银在73.80美元附近盘整幅度较小 暗示短期盘整而非反转 [2] - 相对强弱指标(RSI)徘徊在70附近 处于高位但无看跌背离 表明动能强劲但正在降温 [2] - 机构预测只要银价守住70.65美元上方 则存在向73.80美元和75.30美元的上行风险 [2] - 交易思路建议在70.70美元附近买入 目标75.00美元 止损设在69.50美元以下 [2] 美国宏观经济背景 - 2025年美国经济在多重压力下展现韧性 保持了稳定增长 [1] - 面临的压力包括关税大幅上调带来的通胀压力、消费者信心波动以及就业市场招聘放缓伴随的失业率上升 [1] - 通胀已从2022年40年来的峰值回落 但物价仍居高不下 挤压了许多美国人的生活 [1] - 消费者在实现购买第一套住房、为退休储蓄或还清债务等普通财务目标时遇到障碍 [1] - 2026年美国经济预计将延续“韧性”特质 但增长势头预计将从2025年的相对强劲转向温和乃至放缓 [1]

2025年三季度美国经济表现 - 2025年三季度美国GDP环比折年率为4.3%，超出市场预期的3.3%[3][6] - 个人消费支出对GDP环比折年贡献率达2.39%，不变价个人消费支出同比为2.8%[8] - 政府消费支出和投资总额环比增长0.55%，较前两个季度的收缩态势出现反弹[8] - 商品和服务净出口对GDP贡献为1.59%，其中出口环比增长2.13%[7][8] 经济韧性的主要驱动因素 - 资本市场财富效应支撑消费，2025年三季度美国三大股指创历史新高[3][8] - 联邦政府国防支出环比增长1.43%，且财政部将三季度借款计划从5540亿美元上调至1.01万亿美元[8] - 全球制造业PMI回升及与多国达成贸易协议，对美国出口形成支撑[3][8] 三重“K型”分化特征 - **个体层面**：个人可支配收入同比增速从6月的3.81%反弹至9月的4.35%，但分化明显[15] - **个体层面**：黑人或非裔失业率从1月的6.2%升至11月的8.3%，同期白人失业率仅从3.5%升至3.9%[15] - **企业层面**：标普全球综合PMI持续位于荣枯线以上反映大企业景气度，而NFIB中小企业乐观指数中枢下移[3][17] - **行业层面**：私人非住宅投资同比增3.9%，其中设备投资增7.4%，知识产权产品投资增6.4%，但建筑投资同比下降6.3%[19] 前景与政策展望 - 2025年四季度经济受政府停摆（10月1日至11月12日，共43天）冲击，但2026年韧性预计较强[3][23] - 维持2026年美联储预防式降息2-3次的判断，因劳动力市场出现结构性走弱迹象[3][24]

2025年三季度美国经济表现 - 2025年三季度美国GDP环比折年率为4.3%，远超市场预期的3.3%，前值为3.8%，显示经济韧性超预期 [1][2][5][26] - 经济增长主要源于个人消费韧性、公共支出增长以及出口贡献提升 [1][2][5][6][23][26][27] 个人消费支出 - 个人消费支出对GDP环比折年贡献率达到2.39%，三季度不变价个人消费支出同比达到2.8% [6][27] - 商品消费同比增速为3.3%，服务消费同比增速为2.5% [6][27] - 消费韧性得到资本市场财富效应支撑，2025年三季度美国三大股指创历史新高，与消费支出显著正相关 [2][6][8][23][27][30] 政府消费与投资 - 2025年三季度美国不变价政府消费支出和投资总额环比增长0.55%，相较于一季度-0.25%和二季度-0.02%的收缩态势出现明显反弹 [6][27] - 联邦政府国防支出环比增长1.43%，同时政府投资入股英特尔等公司，非国防支出环比降幅明显收窄 [2][6][23][27] - 2025年7月美国财政部将三季度借款计划从4月预估的5540亿美元大幅上调至1.01万亿美元，为政府支出提供了资金空间 [2][6][23][27] 商品与服务净出口 - 2025年三季度美国不变价出口环比增长2.13%，相较于一季度0.04%和二季度-0.46%明显高增 [7][28] - 全球制造业PMI均值从二季度的49.3%上升至三季度的49.6%，亚洲和非洲制造业PMI回升明显，支撑外部需求 [7][28] - 2025年7月美国与英国、欧盟、日本、韩国及多个东南亚国家达成贸易协议，相互降低或撤销反制关税，提振出口 [2][7][23][28] - 三季度不变价商品和服务进口环比下降1.2%，净出口对经济贡献提升 [7][29] 经济结构的分化特征：个体层面 - 个人可支配收入同比增速从2025年6月的短期低点3.81%反弹至9月的4.35% [11][32] - 就业市场分化明显，美国整体失业率从1月的4.0%升至11月的4.6%，其中黑人或非裔失业率从6.2%升至8.3%，白人失业率仅从3.5%升至3.9% [11][32] - 资本市场财富效应集中于少数群体，根据2022年美联储数据，最富有的10%家庭持有93%的股票资产 [11][32] - 收入分化导致消费分化，高收入群体推动高端旅游餐饮和投资性消费繁荣，低收入群体必需品支出占比高 [11][32] 经济结构的分化特征：企业层面 - 反映大型企业景气的标普全球综合PMI指数2025年持续位于荣枯线以上，且下半年中枢进一步抬升 [3][13][24][34] - 反映中小企业景气的NFIB中小企业乐观指数整体中枢下移，表现相对疲弱 [3][13][24][34] - 大型企业在转嫁成本、维持利润和加大资本开支方面维持较好景气度，中小企业在应对关税、通胀和经济转型中面临挑战 [3][13][24][34] 经济结构的分化特征：行业层面 - 2025年三季度美国私人非住宅投资同比增速为3.9%，整体韧性较强 [15][35] - 投资内部结构分化：设备投资同比增速达7.4%，知识产权产品投资同比增速达6.4%，但建筑投资同比增速进一步下降至-6.3% [15][35] - 从行业增加值看，批发业、教育健康、金融保险、商务服务、信息业等新经济行业增速靠前，采矿业、制造业、公用事业、农林渔业、建筑业等传统行业增速靠后 [15][35] 2025年四季度经济展望 - 受2025年10月1日至11月12日（共43天）美国政府历史最长停摆影响，四季度经济将受到冲击 [4][18][25][37] - 冲击包括联邦机构关闭导致的政府采购投资活动减少（直接影响），以及联邦雇员收入延迟、部分行业审批受限（间接影响） [4][18][25][37] - 停摆影响主要集中在短期，后续存在渐进式修复反弹，仅少部分就业、收入和信心损失是永久性的 [18][37] 2026年经济前景与货币政策 - 2026年一季度经济大概率进一步修复，动力包括：政府停摆后需求延迟释放、消费与新经济投资保持强势、关税摩擦缓和及全球经济复苏支撑出口 [4][18][25][37] - 消费将继续得到资本市场财富效应支撑，人工智能等新经济投资保持韧性 [4][18][25][37] - 维持2026年美联储降息2-3次的判断，原因包括劳动力市场出现结构性、持续性走弱迹象，以及美联储主席换届的助推作用 [1][4][19][25][38] - 尽管三季度数据公布后软着陆预期升温导致降息预期降温，但联邦基金利率期货市场仍反映全年2次的降息预期 [19][38]

核心数据与表现 - 美国2025年第三季度GDP环比年率上升至4.3%，大幅高于市场预期的3.3%[2] - 个人消费是主要增长动力，对GDP环比年率的贡献率从前值1.7%上升至2.4%[2] - 净出口贡献显著改善，出口环比年率从前值-1.8%大幅攀升至8.8%，对GDP的拉动从前值-0.2%上升至0.9%[2] - 政府支出环比年率由前值-0.1%转正至2.2%，对GDP的拉动为0.4个百分点[2] 增长结构分析 - 个人消费中，服务消费环比年率提升至3.7%，拉动经济增长1.7个百分点；商品消费拉动提升至0.7%[2] - 私人投资对GDP的拖累收窄，拉动率由前值-2.7%改善至0%，主要因私人库存拖累从-3.4%收窄至-0.2%[2] - 科技类投资（计算机设备和知识产权软件代理）增速放缓，对GDP的拉动从前值1.3%下降至0.5%[2] - 住宅类投资持续疲软，对GDP形成小幅拖累，拉动率为-0.2%[2] 市场影响与前景 - 强劲数据导致市场降息预期减弱，交易呈现“好消息就是坏消息”逻辑，美股低开后震荡，美债熊平，美元反弹后走低[2] - 零售库销比在9月降至1.28，为2024年以来最低，预示美国可能在2026年开启以零售批发业为先的主动补库存周期[2] - 主要风险包括：美国关税谈判不及预期可能导致出口恶化，移民政策可能令进口服务持续恶化[2]

美联储降息与美元走势分析 - 美联储于9月17日及10月29日分别宣布降息25个基点[1] - 尽管降息，美元指数从9月16日的96.64上涨至11月21日的100.15，涨幅达3.6%[2] - 美元走强是美国经济“内强外弱”及全球主要经济体相对疲软共同作用的结果[28] 美国经济基本面 - 美国通胀率维持在3.0%左右，高于美联储2%的目标[6] - 失业率从年初的4.0%升至9月的4.4%，但9月非农新增就业11.9万人，超出预期，劳动参与率上升0.1个百分点[8] - 医疗保健、教育等行业就业反弹，显示基础需求稳固[9] - 10年期美债收益率处于4.06%的高位，实际收益率超过1.8%，对国际资本吸引力强[11] - 美联储在降息同时进行缩表，导致银行储备金减少及逆回购规模清零，市场美元供应趋紧[11] - 美国贸易逆差收窄，今年4月至8月逆差为3281亿美元，同比下降11.7%[21] - 私人投资回暖，第二季度增长1.3%，第三季度预计增长4.9%[24] 主要非美经济体状况 - 欧元区：欧元对美元汇率从年初高点1.187回调至1.151，全年仍上涨11.2%，但高汇率拖累出口[13][15] 欧央行受制于核心通胀2.4%和工资增长3.1%，货币政策受限[15] - 日本：第三季度GDP环比折年率下降1.8%，核心CPI连续43个月超过2%，呈现滞胀[15][17] 政府债务率达235%，日元对美元年内贬值0.5%[17] - 英国：10月CPI为3.6%，核心CPI为3.4%，通胀居高不下[18] 失业率为5.0%，薪资增速4.8%为近三年最低，经济增速预期低于1.5%[18] 英镑对美元年内上涨4.7%，但经济基本面脆弱[19] 市场预期与未来关注点 - 市场对美联储持续降息的预期因通胀粘性而调整[6] - 美联储12月是否进一步降息存在较大分歧[26] - 美元短期强势格局难改，投资者需关注美联储12月声明、美国私人投资数据及欧元区通胀走势[29]

美元指数近期走势与驱动因素 - 核心观点：尽管美联储在9月至11月期间两次降息共50个基点，美元指数不跌反升，从96.64涨至100.15，主要受美国经济韧性、全球主要经济体疲软、美联储内部分歧及贸易逆差收窄等多重因素支撑[1][5][30] - 美元指数在两个月内上涨3.6%，并于11月整体保持强势，从99左右涨至100以上，技术面形成双底形态，下方96.5-97.5有强支撑，上方目标指向102[1][25][31] 美国经济内部支撑因素 - 通胀具有韧性：9月美国通胀维持在3.0%，远超2%的目标，服务类通胀下降缓慢[5] - 就业市场数据强劲：9月非农新增就业人数突然跃升至11.9万，远超7月的7.3万和8月的2.2万，但失业率从4.0%升至4.4%[6][7] - 经济增长超预期：美国第三季度GDP年率预计达4.2%，私人投资增速从1.3%上调至4.9%[15] - 利率吸引力维持：10年期美债收益率维持在4.06%，实际收益率超过1.8%[11] - 流动性环境收紧：美联储持续缩表，银行储备金接近触底，逆回购规模接近清零，为美元提供支撑[15] 美联储政策与市场预期 - 美联储内部存在分歧：部分官员认为有降息空间，另一些官员则警告通胀风险并反对12月降息[8][9] - 市场降息预期不确定：根据CME“美联储观察”，市场预计12月降息25个基点的概率为71%，维持利率不变的概率为29%[11] 主要非美货币区经济疲软（“同行衬托”） - 欧元区：2024年GDP增长预期上调至1.4%，但10月核心通胀仍在2.4%，工资增长3.1%，通胀压力持续 欧元兑美元在美联储降息后从1.187贬值至1.151，且欧元年内已升值11.2%，9月前升值近15%，后续升值空间被压缩[17][19] - 日本：陷入“高通胀弱增长”困境，第三季度GDP环比折年率下降1.8%，核心CPI连续43个月超过2%目标，政府债务占GDP比重达235%，制约货币政策[21] - 英国：10月通胀为3.6%，核心通胀为3.4%，失业率升至5.0%的近两年新高，薪资增速降至三年最低，GDP增速预计低于1.5%，英镑年内虽升值4.7%，但经济动能不足[23] 贸易与资本流动因素 - 美国贸易逆差收窄：2025年4月至8月贸易逆差为3281亿美元，较去年同期收窄11.7%，主要因货物进口下降[26] - 进口规模下降：月均进口额2736亿美元，较2025年前三个月下降18.3%，进口占GDP比例下降，为美元提供支撑[28] - 全球资金流向：在全球经济不确定性背景下，美元“避风港”效应持续，资金更倾向于流向美国[29][33]

美元指数日内表现 - 11月20日美元指数平开于100.120，盘中震荡上行，最高触及100.300，最低下探至100.080，当前稳定在100.246，较前一交易日收盘上涨0.13% [1] - 日内运行区间锁定于100.080至100.300 [1] 驱动因素分析 - 市场核心博弈点在于美联储政策路径与全球主要经济体宽松预期的差异，叠加美国经济数据的相对韧性 [1] - 美国10月核心PCE通胀为3.5%，回落不及预期，多位美联储官员强调需维持限制性利率以巩固抗通胀成果 [2] - 市场对2025年降息的预期持续后移，为美元指数提供支撑 [2] - 美国三季度GDP年化环比增长2.9%，显示经济韧性相对较强，强化美元吸引力 [2] - 非美货币方面，欧元区经济停滞风险升温、日本央行维持宽松，英镑受英国经济疲软拖累，非美货币整体承压间接推动美元指数上行 [2] 技术分析 - 美元指数自99.50低位开启反弹后进入震荡上行通道，当前站稳100.20关键支撑位，态势偏强 [3] - 关键支撑位依次为100.20、100.10以及50小时移动平均线（约100.05），阻力区域集中在100.30、100.40及100.50 [3] - 技术指标显示，MACD红色能量柱小幅放大，相对强弱指标运行于55-60的中性偏多区间，平均趋向指标升至22附近，表明指数上行趋势性逐步增强 [3] - 短期内指数大概率在100.10-100.40区间内震荡上行，若站稳100.30上方，反弹目标可看向100.40-100.60；若跌破100.10支撑，下行空间或延伸至100.05-100.00 [3] 后市展望与关键变量 - 后续美国11月CPI数据与美联储11月会议纪要将成为左右美元指数走向的核心变量 [1][2] - 若美国通胀回落超预期或美联储释放宽松信号，美元指数或承压回调；反之，若经济数据延续强势或非美货币走弱，指数大概率延续上行 [2] - 需留意全球地缘局势对避险资金流向的影响 [2]

根据研报内容，现对其中涉及的量化模型与因子总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观评分模型**[7][20] * **模型构建思路**：该模型通过评估一系列宏观因子对各类资产的影响，为资产配置提供多维度、系统化的评分依据[20] * **模型具体构建过程**：模型涵盖九个宏观因子维度：国内景气、国内货币、国内信用、国内通胀、全球景气、全球货币、全球通胀、美元、金融压力[20]。每月对每个因子进行评分（取值为1, 0, -1），其中1表示正面，0表示中性，-1表示负面[20]。将每个资产在不同因子上的得分加总，得到该资产的月度宏观总评分，并根据总评分形成看多、中性或看空的择时观点[20] 2. **模型名称：美股择时模型**[7][22] * **模型构建思路**：该模型从多个维度监测美国市场状态，以实现对美股的中期趋势判断[22] * **模型具体构建过程**：模型主要跟踪三个分项指标：景气度、资金流、金融压力[22]。通过综合这些指标的走势和水平，形成对美股的择时观点[22] 3. **模型名称：黄金择时模型**[7][23][27] * **模型构建思路**：该模型通过量化分析影响黄金价格的关键驱动因素，生成择时信号[23][27] * **模型具体构建过程**：模型会计算一个综合的黄金择时指标，该指标的最新值为-0.43[23][27]。报告中特别指出，全球央行美元外汇储备占比是影响该指标的重要变量，其大幅下滑对黄金形成中期支撑[23][24] 4. **模型名称：原油择时模型**[7][26][28][30] * **模型构建思路**：该模型通过构建原油景气指数来评估原油市场的基本面状况，从而形成配置观点[26][28] * **模型具体构建过程**：模型构建了一个综合的原油景气指数，该指数由五个维度的细分指标合成：需求、库存、美元指数、投资者预期、宏观风险水平[26][30]。通过观察景气指数的绝对水平和变化方向来判断原油市场的趋势[26][28] 5. **模型名称：大类资产配置模型**[3][31][34] * **模型构建思路**：该模型在资产配置过程中，不仅考虑资产的量化信号，还结合宏观因子体系对组合的风险暴露进行调整，以优化配置方案[3][31] * **模型具体构建过程**：首先，根据大类资产自身的量化配置信号（如前述择时模型的观点）来分配其风险预算[3][31]。然后，基于宏观因子体系（可能与宏观评分模型相关联）对整体投资组合的宏观风险暴露进行调整，最终得到各类资产的优化配置比例[3][31][34] 模型的回测效果 1. **大类资产配置模型**，10月收益2.1%，最近1年收益12.9%，最大回撤2.9%[3][31] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：国内景气因子**[17][18][19] * **因子构建思路**：该因子旨在刻画中国国内经济的景气程度[17][19] * **因子具体构建过程**：报告指出本月该因子拐头向下，表明国内经济可能正在边际走弱，但未提供具体的构建公式[17][18][19] 2. **因子名称：全球景气因子**[17][18][19] * **因子构建思路**：该因子旨在刻画全球经济的整体景气状况[17][19] * **因子具体构建过程**：报告指出本月该因子同步拐头向下，表明全球经济可能正在边际走弱，但未提供具体的构建公式[17][18][19] 3. **因子名称：原油景气指数**[26][28][30] * **因子构建思路**：该因子是原油择时模型的核心，用于综合评估原油市场的基本面强弱[26][28] * **因子具体构建过程**：该因子由五个子因子合成：需求、库存、美元指数、投资者预期、宏观风险水平[26][30]。报告给出了该因子2025年11月的读数为0.14，但未提供具体的合成公式[26][28] 因子的回测效果 1. **黄金择时指标**，最新值-0.43[23][27] 2. **原油景气指数**，2025年11月读数0.14[26][28]

美国经济与股市展望 - 美国经济展现出韧性 [3] - 股市预计在年底前将继续攀升 [3]

宏观经济表现 - 2025年第二季度美国实际GDP年化增长率修正为3.8%，高于3.3%的预期，为2023年第三季度以来最佳表现 [1] - 名义GDP同期增长约6.0%，反映经济活动在价格与实际层面双重扩张 [1] 增长动力分析 - 此次GDP上修主要受益于消费者支出走强和进口下降带来的统计效应 [4] - 家庭消费的持续活跃成为美国经济内需动能的扎实支撑力量 [4][5] 通胀与货币政策 - 8月PCE数据显示整体通胀同比2.7%，核心通胀同比2.9%，仍高于美联储2%的目标水平 [5] - 市场普遍预计美联储将在10月份会议上小幅降息25个基点 [5] - 央行更可能选择谨慎而渐进的宽松路径，而非一次性激进转向 [6] 行业影响与投资机会 - 若美联储进入降息周期，AI、半导体、医疗科技等资本密集型领域将直接受益 [6] - 资金将更青睐能够迅速产生现金流并具备可扩展性的项目，资本趋向精挑细选 [6] - 关税与供应链重组将迫使跨国公司加速在美或近岸布局 [6] - 科技与服务企业应把握美国消费与资本市场的高弹性，快速实现产品本地化与规模化 [6]