智通财经APP获悉，上周美国初请失业金人数远低于市场预期，这一数据在一定程度上缓解了美联储及 其他机构对劳动力市场陷入困境的担忧。 美国劳工部于周四发布报告称，截至9月20日当周，经季节调整后的初请失业金人数为21.8万，为7月中 旬以来的最低水平，与前一周向上修正后的数值相比减少了1.4万，同时也大幅低于经济学家预测的23.5 万。滞后一周的续请失业金人数则基本持平，微降2000人至192.6万。 美联储官员正密切关注经济数据，以研判下一步政策方向。而近期报告大多描绘出乐观图景：就连最薄 弱的住房市场近期也显现复苏迹象，8月新建住房销售激增20.5%，创下2022年1月以来最大涨幅。 尽管数据稳健，市场仍预期美联储将在10月和12月的会议上继续降息两次。 不过，尽管本月早些时候初请失业金人数曾出现短暂上升，但整体数据显示，即便企业招聘力度大幅减 弱，雇主们仍不愿轻易裁员。 美联储主席鲍威尔在周二的讲话中指出，"尽管美国在贸易、移民政策方面出现重大调整，财政、监管 及地缘政治领域也面临诸多变化，但美国经济依然展现出较强的韧性。" 值得注意的是，初请失业金人数数据存在一定波动性，例如得克萨斯州近几周的数据就起伏 ...

报告行业投资评级 - 白银震荡偏多 [5] 报告的核心观点 - 美联储独立性受挑战，黄金走势待察；美国经济有韧性，大幅降息或使通胀走高、资金流出，避险资产将走强；人民币汇率被动跟踪美元指数，对贵金属影响有限；9月降息大概率，黄金和白银走势或同步，需持续观察 [2][3][4][30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美联储独立性受挑战，避险情绪提振黄金走高；后续黄金和白银或同步上涨，但黄金走势待察，白银上涨受黄金下跌波动影响 [10] 重要消息概览 - 库克诉特朗普听证会前夕再陷房产申报争议；美国7月核心PCE物价指数同比升2.9%；库克起诉特朗普试图解雇她；美国二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%；美国财长称将面试美联储主席候选人，人选秋季揭晓 [13][15] 重要影响因素分析 美国经济及政策 - 美国二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%，核心PCE物价指数年化修正值环比增2.5%；上周初请失业金人数22.9万人；7月零售销售环比增长0.5%；7月ISM非制造业指数降至50.1；核心PCE物价指数6月同比上涨2.8%；实际消费支出环比仅增长0.1%，可支配收入6月持平；美国经济数据显示经济有较高韧性 [16] 国际经济及地缘政治 - 特朗普政府计划对印度产品征收50%关税；美国将对多数欧盟输美商品征收15%关税，欧盟取消对美国产工业品关税，采购美能源和芯片等；美国将对芯片和半导体加征约100%关税 [20] 其他金融市场 - 截至8月23日当周初请失业金人数减少5000人至22.9万人；美国7月标普全球服务业PMI终值55.7；原油受减产影响有扰动，中东局势好转使油价下调，通胀压力减弱；内外盘铜价走势分歧；9月降息预期加强，强风险偏好品种或走强 [21] 人民币汇率 - 人民币汇率被动跟踪美元指数，因美联储降息预期增加和独立性影响，美元指数走弱，人民币离岸汇率升值；人民币汇率对黄金影响有限 [27] 行情展望及投资策略 - 鲍威尔释放货币政策调整信号，9月降息成大概率，市场关注降息幅度；美联储独立性受影响，黄金避险属性增加，美黄金走高；黄金和白银走势或同步，需持续观察 [30]

杰克逊霍尔年会市场预期 - 市场普遍押注美联储9月可能降息50个基点 部分SOFR期权合约潜在收益可达十倍 [3] - 交易员激进押注源于通胀压力缓解及经济增速放缓的预期 但需警惕鲍威尔可能释放鹰派信号导致资金撤离 [3] 美联储政策转向分析 - 中长期投资者更应关注政策宽松大趋势而非短期降息幅度差异(50基点vs25基点) [3] - 若鲍威尔明确表态"政策转向时机未到" 市场需调整对宽松节奏的预期 [3] 宏观经济观察重点 - 美国经济韧性、就业市场变化及全球资金流向是比短期利率决策更核心的观察维度 [4] - 美债收益率下跌反映资金已提前布局宽松预期 属于中长期趋势信号 [4] 鲍威尔讲话关键解读维度 - 讲话需重点关注其对经济前景和通胀走势的定性表述 而非仅聚焦降息具体数值 [4] - 语气缓和可能延续市场乐观情绪 偏谨慎表态将引发短期波动 [4]

行业/公司 - 美联储及美国宏观经济 [1][2][3][6][12][14][15][16][17][18][19] 核心观点与论据 **1 美联储政策利率决定** - 2025年7月会议维持政策利率在4 25%-4 5%不变 符合市场预期 但出现两票反对（Boehner和Walter主张降息25bps）[2][10] - 维持利率主因经济韧性：二季度GDP环比折年增长3% 上半年同比增长约2% 就业数据良好 通胀温和（6月CPI 2 7% 核心CPI 2 9%）[3][6][16][17] **2 市场预期变化** - 降息概率显著下降：9月降息概率从66%→46% 10月从82%→65% 全年降息两次及以上概率从67%→50%[1][4][5][12] - 市场反应：国债利率上行（2年期+8bps） 道指跌0 35% 美元走强 黄金下跌[12] **3 经济数据表现** - GDP：一季度环比折年-0 5%（受进出口拖累） 二季度+3% 上半年平均增速1 3% 接近潜在增速2%[3][6] - 就业：失业率4 1% 三个月平均新增就业15万人（私人部门6月新增<10万） 供需平衡[17] - 通胀：商品通胀因关税小幅上涨（新关税税率低于4月水平） 服务通胀回落 厂商吸收部分成本[8][9][16] **4 缩表与流动性** - 缩表接近停止：6月国债缩减11亿美元 MBS缩减177亿美元 总资产负债表规模降至6 35万亿美元（占GDP 21 2%）[7][18] - 需警惕9月季节性流动性紧张[7][18] **5 内部政治与分歧** - 降息分歧扩大：部分委员主张年内降息两次 7月两票反对为历史罕见（上次类似分歧在90年代）[10] - 政治因素：Walter被疑为竞选下任主席而迎合特朗普降息诉求[11] **6 政策独立性** - 鲍威尔明确拒绝特朗普施压 称决策仅基于就业和通胀目标[13] 其他重要内容 - 关税影响：商品通胀涨幅有限 未完全传导至消费者 年底或小幅上升但整体可控[8][9] - 美元周期：若进入降息周期 美元可能走弱（当前由财政部主导）[15] - 美股风险：最大风险为经济衰退 基准预期为"软着陆"[19] 数据引用汇总 - GDP数据：二季度+3% 上半年+2%[3][6] - 通胀数据：CPI 2 7% 核心CPI 2 9%[16] - 就业数据：失业率4 1% 私人部门6月新增<10万[17] - 缩表数据：6月国债-11亿 MBS-177亿 总规模6 35万亿[7][18] - 市场概率：9月降息46% 10月65%[4][5]

美国7月非农就业数据 - 7月非农新增就业岗位7.3万个 低于经济学家预期的10万个 [1] - 失业率从4.1%微升至4.2% [1] 经济叙事分歧 - 乐观派认为经济展现惊人韧性 关税威胁尚未引发显著通胀 年初持观望态度的消费者正重拾信心 [1] - 悲观派指出裂痕正在扩大 宝洁 Chipotle等企业报告消费者价格敏感度上升 年轻群体尤其缩减非必要开支 经济增长愈发依赖最富裕阶层 [1] 专家观点 - Burning Glass Institute高级研究员盖伊·伯杰认为经济仍保持稳定 几乎所有主要指标自去年秋季以来都相当平稳 [1] - 伯杰指出政策环境已成为最大变数 考虑到关税 移民限制和新税法案 不认为稳定态势能持续 [1]

美国非农就业数据影响 - 分析师认为若美国非农就业数据明显弱于预期 美元当前强势可能受到挑战 [1] - 悲观的非农就业报告可能打破美国经济在面对关税威胁时具有韧性的说法 [1]

美国经济表现 - 2025年二季度美国GDP环比折年率达3.0%，超市场预期的2.6%及前值-0.5%[3] - 净出口对GDP贡献达4.99%，因商品和服务进口环比折年率从一季度37.9%降至-30.3%[6] - 消费对GDP贡献0.98%，劳动力市场韧性支撑失业率降至4.1%[11] - 私人非住宅投资贡献0.27%，设备投资增速维持高位[13] 美联储政策动向 - 7月FOMC维持利率4.25%-4.5%，但内部出现两位理事支持降息25BP的分歧[19] - 美联储声明将"经济不确定性减弱"改为"不确定性依然存在"[19] - 鲍威尔强调关税已开始影响通胀数据，预计后续影响加剧[19] 市场预期与风险 - 联邦基金利率期货显示降息预期收窄至10月仅1次[20] - 10年期美债利率预计下半年在4.5%-5.0%区间震荡[21] - 美股科技板块估值处于2002年以来下35%分位数，AI半导体等领域仍有支撑[23] - 风险包括关税超预期冲击经济、制造业回流推高周期风险及美联储独立性受挑战[24]

美国二季度GDP表现 - 美国二季度GDP环比折年率达3.0% 超出市场预期的2.6% 且显著高于前值-0.5% [2] - 主要支撑因素包括进口下降 消费韧性及私人非住宅投资 主要拖累来自私人存货变化 私人住宅投资和商品服务出口 [2] - 后续经济韧性预计维持 经济衰退担忧基本证伪 需警惕经济上行风险 [2] 美联储议息会议动态 - 美联储7月议息会议维持利率不变 但内部分歧加大 两位理事（沃勒和鲍曼）反对维持利率 支持降息25BP [2] - 美联储对经济和通胀前景不确定性增强 将声明从"经济前景不确定性有所减弱"改为"经济前景不确定性依然存在" [3] - 鲍威尔重申美联储独立性 强调根据数据而非政治决策 态度偏鹰 市场全年降息预期进一步下降 [3] 通胀与关税影响 - 关税影响开始体现在消费者价格中 预计通胀数据将受更多关税影响 [3] - 短期通胀数据尚未完全反映关税影响 后续通胀上行可能持续掣肘降息 [4] - 特朗普全球关税可能导致通胀预期进一步上升 叠加减税和债务上限提升等政策 降息预期可能进一步收窄 [4] 利率与市场展望 - 市场降息预期收窄至仅10月份1次降息 存在全年不降息风险 可能对美债和美股产生阶段性扰动 [4] - 10年期美债利率预计下半年在4.5%-5.0%区间高位震荡 利率易上难下 [4] - 美股下半年或有阶段性震荡 但不改整体上行趋势 科技股尤其是AI半导体领域受资本开支和业绩支撑 减税政策落地更利好中小企业 [4]

美国二季度GDP表现 - 2025年二季度美国GDP环比折年率达3.0%，超市场预期的2.6%及前值-0.5% [1] - 主要支撑因素：进口下降（"抢进口"减弱）、消费韧性、私人非住宅投资（制造业回流） [1] - 主要拖累因素：私人存货变化、私人住宅投资、商品服务出口 [1] - 后续经济韧性判断：消费受财富效应支撑、制造业回流加速、存货拖累减轻，衰退担忧可证伪 [1] 美联储7月议息会议动向 - 美联储维持利率不变，但内部出现分歧，两位理事（沃勒、鲍曼）支持降息25BP [2] - 美联储调整经济前景表述为"不确定性依然存在"，鲍威尔指出关税已开始影响消费者价格 [2] - 鲍威尔强调政策独立性，释放偏"鹰"信号，市场对全年降息预期降至仅10月1次 [2][3] 市场影响展望 - 美债利率：10年期美债利率或维持4.5%-5.0%高位震荡，因通胀预期上升及经济政策落地 [3] - 美股趋势：整体上行空间仍存，科技板块（尤其是AI半导体）受资本开支和业绩支撑，减税政策或利好中小企业 [3] - 风险关注：关税对通胀的滞后影响可能导致降息预期进一步收窄，甚至全年不降息 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周伦敦金回升0.09%，伦敦银回升2.05%，金银比从前周的89.4回落至87.5，10年期TIPS回落至2.03%，10年期名义利率回升至4.44%，美元指数录得98.46 [5] - 本周黄金价格窄幅震荡略有回升，美国经济在关税冲击后仍具韧性，黄金难走出趋势行情；白银价格相对黄金看强，金银比频频修复，若突破9000位置，三季度有望触及40美元附近，但下半年价格有向下压力，主要基于银浆需求走软 [5] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 行情回顾：沪银2510周涨幅2.58%，白银T+D周涨幅2.03%，Comex白银2510周涨幅-1.66%，伦敦银现货周涨幅-0.63%；沪金2510周涨幅0.45%，黄金T+D周涨幅0.53%，Comex黄金2510周涨幅-0.44%，伦敦金现货周涨幅-0.15% [6] - 期货成交及持仓变动：沪银2510成交较前周增加269669手，持仓增加76720手；Comex白银2510成交较前周减少12354手，持仓减少159手；沪金2510成交较前周增加42008手，持仓增加20355手；Comex黄金2510成交较前周减少4274手，持仓减少40119手 [6] - Comex及ETF持仓变动：Comex白银期货及期权非商业净多持仓较前周增加57060手，SLV白银ETF持仓较前周减少100.31吨；Comex黄金期货及期权非商业净多持仓较前周增加10117手，SPDR黄金ETF持仓较前周减少4.02吨 [6] - 库存变动：沪银库存较前周减少92517千克，Comex白银库存较前周增加2324290金衡盎司，注册仓单占比上升0.68%；沪金库存较前周增加4272千克，Comex黄金库存较前周增加445088金衡盎司，注册仓单占比下降0.70% [6] - 国内期现价差变动：白银现货对期货主力价差较前周减少50元/千克，黄金现货对期货主力价差较前周增加0.61元/克 [6] - 国内月间价差变动：沪银12月合约对6月合约价差绝对值较前周减少4元/千克，沪金12月合约对6月合约价差绝对值较前周增加0.8元/克 [6] - 内外价差变动：白银T+D对伦敦银的价差较前周增加238元/千克，黄金T+D对伦敦金的价差较前周增加4.64元/克 [6] - 外汇：美元指数周涨幅0.60%，美元兑人民币（CNY即期）周涨幅0.03%，美元兑人民币（CNH即期）周涨幅0.10%，欧元兑美元周涨幅-0.55%，美元对日元周涨幅0.96%，英镑兑美元周涨幅-0.61% [6] - 海外期现价差：本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-15.55美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-10.5美元/盎司；伦敦现货-COMEX白银主力价差重新拉开至-0.686美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.145美元/盎司 [11][14] - 黄金国内期现价差：本周黄金期现价差为-4.26元/克，处于历史区间下沿 [17] - 白银国内期现价差：本周白银期现价差为-12元/克，处于历史区间上沿 [20] - 黄金月间价差：本周黄金月间价差为5.4元/克，处于历史区间上沿 [24] - 白银月间价差：本周白银月间价差为74元/克，处于历史区间上沿 [28] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计成本9.30元/克，买沪金12月抛6月合计成本14.57元/克，买TD抛沪银合计成本119.48元/千克，买沪银12月抛6月合计成本167.88元/千克 [31][32][33][34] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以多付空为主，代表交货力量较强 [35] - 金银库存及持仓库存比：本周COMEX黄金库存减少0.04百万盎司，注册仓单占比回升至55%；COMEX白银库存减少4.36百万盎司至494.92百万盎司，注册仓单占比上升至38.7%；黄金期货库存增加3129吨，白银期货库存减少36.15吨至1303吨 [37][39][41] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅回落，白银非商业净多持仓小幅回落 [43] - ETF持仓：本周黄金SPDR ETF库存减少0.02吨，白银SLV ETF库存增加21.5吨 [49][51] - 金银比：本周金银比从上周91.8回落至90.4 [53] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金1M租赁利率为0.2%，白银1M租赁利率为4.8% [55] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [60] - 非农就业表现：未提及具体总结内容 - 工业制造业周期和金融条件：未提及具体总结内容 - 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：未提及具体总结内容 - 美联储降息概率：未提及具体总结内容