何时降息的分歧扩大 - 美联储 7 月议息会议点评 20250801 的概率从 67%下降到 50%；三次及以上则从 23%下降到 11%。总体而言， 市场对于未来几个月美联储可能采取行动的不确定性有所增加。 摘要 美联储维持利率不变，因美国经济表现出较强韧性，二季度 GDP 增长略 超预期，就业数据良好，通胀压力温和，使其得以继续观望。 市场对美联储降息预期降温，9 月和 10 月降息概率分别从 66%和 82% 降至 46%和 65%，对 2025 年全年降息次数的预期也普遍下调。 美国经济上半年同比增长约 2%，虽一季度受进出口波动影响，但二季 度环比折年增长 3%，显示经济增长动能。 美联储缩表操作接近停止，6 月国债缩减仅 11 亿美元，MBS 缩减 177 亿美元，需关注 9 月份可能出现的季节性流动性紧张。 关税对美国通胀影响有限，商品通胀略有上涨但涨幅不大，部分价格上 涨被厂商吸收，服务通胀温和回落，整体通胀压力可控。 2025 年美联储内部对降息存在分歧，部分委员主张年内降息两次，7 月 会议有两票反对维持利率不变，决策分歧加大。 市场对美联储政策预期变化反应明显，美国国债利率普遍上行，道琼 ...

金十数据8月1日讯，据华尔街日报报道，美国7月非农新增就业岗位7.3万个，低于经济学家预期的10万 个。失业率从4.1%微升至4.2%。在这份报告发布之际，经济学家与政策制定者正试图厘清两种相悖的 经济叙事何者更接近真相。乐观派认为经济展现惊人韧性：关税威胁虽已渗透部分商品价格，但尚未引 发显著通胀；年初持观望态度的消费者正重拾信心。悲观派则指出裂痕正在扩大：宝洁、Chipotle等企 业报告消费者价格敏感度上升，年轻群体尤其缩减非必要开支，经济增长愈发依赖最富裕阶层。劳动力 市场智库Burning Glass Institute高级研究员盖伊·伯杰认为经济仍保持稳定："几乎所有主要指标自去年秋 季以来都相当平稳。"政策环境已成为最大变数。伯杰指出："考虑到关税、移民限制和新税法案，我不 认为稳定态势能持续。" 7月非农爆冷 美国经济韧性遭遇"双面叙事" ...

美国非农就业数据影响 - 分析师认为若美国非农就业数据明显弱于预期 美元当前强势可能受到挑战 [1] - 悲观的非农就业报告可能打破美国经济在面对关税威胁时具有韧性的说法 [1]

美国经济表现 - 2025年二季度美国GDP环比折年率达3.0%，超市场预期的2.6%及前值-0.5%[3] - 净出口对GDP贡献达4.99%，因商品和服务进口环比折年率从一季度37.9%降至-30.3%[6] - 消费对GDP贡献0.98%，劳动力市场韧性支撑失业率降至4.1%[11] - 私人非住宅投资贡献0.27%，设备投资增速维持高位[13] 美联储政策动向 - 7月FOMC维持利率4.25%-4.5%，但内部出现两位理事支持降息25BP的分歧[19] - 美联储声明将"经济不确定性减弱"改为"不确定性依然存在"[19] - 鲍威尔强调关税已开始影响通胀数据，预计后续影响加剧[19] 市场预期与风险 - 联邦基金利率期货显示降息预期收窄至10月仅1次[20] - 10年期美债利率预计下半年在4.5%-5.0%区间震荡[21] - 美股科技板块估值处于2002年以来下35%分位数，AI半导体等领域仍有支撑[23] - 风险包括关税超预期冲击经济、制造业回流推高周期风险及美联储独立性受挑战[24]

美国二季度GDP表现 - 2025年二季度美国GDP环比折年率达3.0%，超市场预期的2.6%及前值-0.5% [1] - 主要支撑因素：进口下降（"抢进口"减弱）、消费韧性、私人非住宅投资（制造业回流） [1] - 主要拖累因素：私人存货变化、私人住宅投资、商品服务出口 [1] - 后续经济韧性判断：消费受财富效应支撑、制造业回流加速、存货拖累减轻，衰退担忧可证伪 [1] 美联储7月议息会议动向 - 美联储维持利率不变，但内部出现分歧，两位理事（沃勒、鲍曼）支持降息25BP [2] - 美联储调整经济前景表述为"不确定性依然存在"，鲍威尔指出关税已开始影响消费者价格 [2] - 鲍威尔强调政策独立性，释放偏"鹰"信号，市场对全年降息预期降至仅10月1次 [2][3] 市场影响展望 - 美债利率：10年期美债利率或维持4.5%-5.0%高位震荡，因通胀预期上升及经济政策落地 [3] - 美股趋势：整体上行空间仍存，科技板块（尤其是AI半导体）受资本开支和业绩支撑，减税政策或利好中小企业 [3] - 风险关注：关税对通胀的滞后影响可能导致降息预期进一步收窄，甚至全年不降息 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周伦敦金回升0.09%，伦敦银回升2.05%，金银比从前周的89.4回落至87.5，10年期TIPS回落至2.03%，10年期名义利率回升至4.44%，美元指数录得98.46 [5] - 本周黄金价格窄幅震荡略有回升，美国经济在关税冲击后仍具韧性，黄金难走出趋势行情；白银价格相对黄金看强，金银比频频修复，若突破9000位置，三季度有望触及40美元附近，但下半年价格有向下压力，主要基于银浆需求走软 [5] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 行情回顾：沪银2510周涨幅2.58%，白银T+D周涨幅2.03%，Comex白银2510周涨幅-1.66%，伦敦银现货周涨幅-0.63%；沪金2510周涨幅0.45%，黄金T+D周涨幅0.53%，Comex黄金2510周涨幅-0.44%，伦敦金现货周涨幅-0.15% [6] - 期货成交及持仓变动：沪银2510成交较前周增加269669手，持仓增加76720手；Comex白银2510成交较前周减少12354手，持仓减少159手；沪金2510成交较前周增加42008手，持仓增加20355手；Comex黄金2510成交较前周减少4274手，持仓减少40119手 [6] - Comex及ETF持仓变动：Comex白银期货及期权非商业净多持仓较前周增加57060手，SLV白银ETF持仓较前周减少100.31吨；Comex黄金期货及期权非商业净多持仓较前周增加10117手，SPDR黄金ETF持仓较前周减少4.02吨 [6] - 库存变动：沪银库存较前周减少92517千克，Comex白银库存较前周增加2324290金衡盎司，注册仓单占比上升0.68%；沪金库存较前周增加4272千克，Comex黄金库存较前周增加445088金衡盎司，注册仓单占比下降0.70% [6] - 国内期现价差变动：白银现货对期货主力价差较前周减少50元/千克，黄金现货对期货主力价差较前周增加0.61元/克 [6] - 国内月间价差变动：沪银12月合约对6月合约价差绝对值较前周减少4元/千克，沪金12月合约对6月合约价差绝对值较前周增加0.8元/克 [6] - 内外价差变动：白银T+D对伦敦银的价差较前周增加238元/千克，黄金T+D对伦敦金的价差较前周增加4.64元/克 [6] - 外汇：美元指数周涨幅0.60%，美元兑人民币（CNY即期）周涨幅0.03%，美元兑人民币（CNH即期）周涨幅0.10%，欧元兑美元周涨幅-0.55%，美元对日元周涨幅0.96%，英镑兑美元周涨幅-0.61% [6] - 海外期现价差：本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-15.55美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-10.5美元/盎司；伦敦现货-COMEX白银主力价差重新拉开至-0.686美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.145美元/盎司 [11][14] - 黄金国内期现价差：本周黄金期现价差为-4.26元/克，处于历史区间下沿 [17] - 白银国内期现价差：本周白银期现价差为-12元/克，处于历史区间上沿 [20] - 黄金月间价差：本周黄金月间价差为5.4元/克，处于历史区间上沿 [24] - 白银月间价差：本周白银月间价差为74元/克，处于历史区间上沿 [28] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计成本9.30元/克，买沪金12月抛6月合计成本14.57元/克，买TD抛沪银合计成本119.48元/千克，买沪银12月抛6月合计成本167.88元/千克 [31][32][33][34] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以多付空为主，代表交货力量较强 [35] - 金银库存及持仓库存比：本周COMEX黄金库存减少0.04百万盎司，注册仓单占比回升至55%；COMEX白银库存减少4.36百万盎司至494.92百万盎司，注册仓单占比上升至38.7%；黄金期货库存增加3129吨，白银期货库存减少36.15吨至1303吨 [37][39][41] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅回落，白银非商业净多持仓小幅回落 [43] - ETF持仓：本周黄金SPDR ETF库存减少0.02吨，白银SLV ETF库存增加21.5吨 [49][51] - 金银比：本周金银比从上周91.8回落至90.4 [53] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金1M租赁利率为0.2%，白银1M租赁利率为4.8% [55] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [60] - 非农就业表现：未提及具体总结内容 - 工业制造业周期和金融条件：未提及具体总结内容 - 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：未提及具体总结内容 - 美联储降息概率：未提及具体总结内容

黄金价格走势 - 现货黄金价格短线攀升突破3350美元关口，较本周低点3310累计反弹超45美元，创近三个交易日新高 [1][3] - 金价突破3340-3350关键阻力带后触发空头止损盘与趋势跟踪资金入场，小时图成交量较昨日同期增长约30% [3] - 分时图显示多头控盘能力强，回调幅度未超过前一波上涨的50%，短期更可能横盘整理而非深度回调 [3] 市场驱动因素 - 特朗普拟撤换鲍威尔的消息持续影响市场，美联储主席更迭可能导致降息加速并推升美国长期通胀 [1] - 美国6月零售销售环比增长0.6%超预期，初请失业金人数降至22.1万，强劲数据延缓美联储转向鸽派的预期 [1] - 美联储理事沃勒仍主张月底降息，认为关税引发的通胀压力或难持续 [1] 技术面关键点位 - 首要阻力位于3365-3370区间（前期双顶形态颈线位），强阻力位于3375-3380区间（突破将扭转回调趋势） [5] - 短期支撑上移至3350-3355区间，强支撑位于3340-3345区间（多头防守关键位） [5] - 反弹进入中期趋势试探阶段，3355突破为重要信号，需关注3365-3375强阻力区间的压制 [3][5] 操作策略建议 - 侧重回调做多：3345-3348区间可布局多单，止损3340下方，目标3365-3370区间 [5] - 强阻力位试空：3365-3370区间小仓位试空，止损3375上方，目标3350-3355区间 [5]

美元走势 - 美元在美国消费者信心数据公布前有所回落 昨日一度触及三周半高点 [1] - 周四公布的零售销售数据和费城联储制造业指数均强于预期 初请失业金人数低于预期 表明美国经济颇具韧性 [1] 市场情绪 - 特朗普否认其试图解雇美联储主席鲍威尔的报道后 市场松了一口气 [1] - 周五市场主要焦点是将于今晚22:00公布的密歇根大学消费者信心调查 [1]

美联储政策立场 - 波士顿联储主席苏珊·柯林斯主张美联储对调整基准利率持"积极耐心"的审慎态度，为当前货币政策路径提供清晰注脚 [1] - 柯林斯认为企业和消费者的缓冲能力有望减轻关税带来的价格冲击，改变冲击的烈度 [3] - 柯林斯强调整体经济状况稳固，为美联储争取了观察窗口期，主张在通胀与经济降温的双重挑战中谨慎寻找平衡点 [8] 美国经济韧性分析 - 柯林斯对美国经济韧性表示信心，指出企业具备调整利润率的能力，家庭消费支出展现韧性 [3] - 关税传导机制分析显示进口价格上升会推高通胀，预计年底核心通胀率可能接近3%，但对经济增长和就业的抑制作用可能有限 [3] - 企业和消费者的缓冲机制有望减轻关税带来的价格冲击，不利影响可能不会导致灾难性后果 [3] 美联储内部政策分歧 - 美联储已连续四次政策会议按兵不动，市场普遍预期七月降息概率极低 [5] - 芝加哥联储主席古尔斯比警告新关税政策扰乱了通胀前景，增加了支持降息的决策难度 [5] - 美联储理事沃勒持相反观点，认为关税引发的通胀将是暂时现象，当前政策过于紧缩，可能考虑在七月降息 [5] 关税政策影响评估 - 美国将"关税暂缓期"延至八月一日，为美联储决策者提供了更多时间研判关税的实际影响 [8] - 柯林斯基于企业和消费者韧性的分析，认为关税带来的经济冲击可能低于最坏预期 [8] - 美联储仍需在通胀与经济降温的双重挑战中谨慎寻找平衡点 [8]

美国经济与政策动态 - 美国国会众议院通过"大而美"税收与支出法案 主要内容包括延长特朗普2017年企业及个人减税措施 降低企业税 参议院版本将减税举措无限期永久化 [6][7] - 法案预计使高收入群体显著受益 收入最高20%家庭收入增长1.9% 最低20%家庭收入下降2.9% 约700美元 主要因医疗补助和营养援助计划削减 [8] - 法案或使2025-2027年年均实际GDP增速提高0.2个百分点 2026-2027年最大效果达0.6% 但对通胀影响温和 中长期因债务挤出效应或导致GDP增速回落 [8] 行业影响分析 - 传统行业及资本密集行业受益显著 制造业 数据中心等从投资折旧红利中获益 化石能源行业获公共土地开采费减免 军工行业受益于国防开支扩大 [9] - 新能源及电动汽车行业受损 清洁能源税收抵免提前退坡 风电 光伏 电动汽车业面临压力 [9] - 法案未来十年将增加美国赤字近3.3万亿美元 债务上限提高5万亿美元 仅延长减税措施成本就超4.5万亿美元 [9] 就业市场表现 - 美国6月非农就业新增14.7万人 超预期10.6万人 失业率从4.2%降至4.1% 4-5月数据分别上修至15.8万和14.4万人 [2] - 政府部门就业增7.3万人 其中州和地方教育岗位增6.35万人 占79% 私营部门仅增7.4万人 为去年10月以来最低 [2][6] - 劳动力供给减少13万人 外国出生劳动力连续第三个月下降 时薪增速放缓 环比升0.22%（前值0.39%）同比升3.71%（前值3.81%）[5][6] 美联储政策展望 - 芝商所数据显示7月降息概率接近零 9月概率跌破70% 非农报告前7月降息概率曾达25% [1][3] - 美联储内部分歧加剧 6月点阵图显示7位官员支持年内不降息 8位支持降息两次（3月为9位）[12] - 机构预测美联储或于四季度首次降息 全年降息1-2次 9月降息仍为大概率事件 [12][13]