公司投资布局 - 京基智农通过全资子公司深圳市九天之上科技传媒有限公司持股51%与专业团队共同投资设立深圳市应允之地文化科技有限公司（注册资本100万元）[2] - 新公司主要从事数字文化创意业务包括潮玩IP开发运营销售及会务演艺展览等[2] - 投资目的在于布局新业务多元化提升盈利能力与抗风险能力[2] - 九天之上科技传媒成立于2025年3月25日应允之地文化科技成立于2025年3月31日[2] 行业趋势分析 - IP授权开发及潮玩文化消费市场近年来规模持续增长但存在资源错配问题[2] - 当前市场IP运营企业主要集中在前链路（IP孵化内容开发艺术经纪等）[2] - 随着文化消费市场成熟年轻一代更注重个性化需求和自我表达AIGC时代带来二创共创趋势[2] - 产业重心将从IP前链路转向后链路要求企业具备更强运营IP能力与供应链支持[2] 公司战略定位 - 应允之地定位为后链路IP运营商聚焦IP已有用户基础后的精细化运营[2] - 核心能力包括存量用户精准触达增量用户宣发用户分层运营差异化场景变现衍生品设计二级市场运营等[2] - 目前可合作IP超过50个规划明年新增超过10个签约孵化IP[2] - IP矩阵采用现役+预备役模式基于赛马原则每年根据市场反馈筛选调整[2] 业务模式展望 - IP运营新业务采用轻资产模式业务频率较快[2] - 该业务有望创造更大利润成为公司第二增长曲线[2]

人工智能发展计划 - 公司全面拥抱AI，构建AI技术生态，推动AI与各业务线深度融合及商业化应用转化 [3] - 游戏业务线是AI工具使用者，公司是国内首批将AIGC工具嵌入美术环节的游戏公司，未来将制作更多精彩游戏 [3] - 软件业务线是AI工具制作者，在原有业务场景用AI升级产品服务，关注新业务场景机会，如在ICT运营管理领域升级大模型产品体系，在通信运维领域打造多种智能体，在云业务线推出相关解决方案 [3] - 以AI能力建设为核心，重构公司内部组织和结构 [3] 现金流管理与资金使用计划 - 2024年公司经营活动现金流量净额16.48亿元，同比增长52.83%，现金流健康，应收账款账龄大多在一年以内，货币资金储备充足 [4] - 持续加大创新投入，以数字化能力为基础探索AI时代新技术、新业态、新模式，培育新业务线 [5] - 结合战略布局和政策方向，适时投资或并购优质资产，实现战略协同 [5] 公司治理与内部控制 - 公司连续五年营收和净利润双增长，持续优化内部控制制度，完善风险评估机制 [5] - 近五年机构投资者股权占比从5%左右提高到接近30%，有助于提升公司治理结构有效性 [6] - 董事会尽职履责、权责明确，带领公司业务发展，提升内部控制水平 [6] - 2024年开展内部控制评价并聘请会计师事务所审计，提升内部控制水平 [6] 市值管理 - 公司过去五年高成长，股价和市值整体涨幅可观，但短期内股价波动下滑正常 [8] - 市值管理压力来自传播公司价值和满足投资人期望，希望投资人秉持价值投资理念 [8] - 过去通过现金分红、股份回购等与股东共享成果，通过信息披露等提升市场认可度，未来将坚持高质量发展，运用资本运作提升投资价值 [8] 游戏业务发展 海外市场优势 - 游戏业务自创立有全球化基因，壳木游戏自2011年海外发行游戏，玩家遍布150多个国家和地区，有海外市场先发优势 [9][10] - 全球游戏市场有差异化竞争壁垒，公司希望强化优势，集中资源投入优势市场 [10] - 中国厂商在海外SLG市场取得主导地位，三四年前流水占比接近50%，最新数据超70% [10] 业务强化措施 - 作为AI工具使用者，公司提高游戏制作效率，未来将制作更多精彩游戏 [11] - 挖掘现有产品长线运营能力，丰富《Age of Origins》和《War and Order》内容、创新玩法 [11] - 提升研发效能，通过“工程化创新”复用经验到新游戏开发，推进新游戏布局，打造“2+2+N”产品矩阵 [11][12] - 今年元旦前后海外发行《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》，处于商业化测试和调优阶段，后续加快投放开服；储备多款在研游戏，三款SLG产品预计今年底到明年二季度海外商业化 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 捷成股份2024年营收增长、归母净利润下降，2025年一季度营收和归母净利润均增长；2024年研发投入增加，2025年一季度毛利率修复；公司持续夯实版权市场领先地位，积极践行文化出海；探索AI+版权运营新业务模式，与华为、智象未来探索大模型合作；调整盈利预测后认为整体估值水平合理，维持“买入”评级 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入28.66亿元，同比增长2.36%；实现归母净利润2.38亿元，同比下降47.04%，拟每10股派发现金红利0.05元（含税） [2] - 2025年第一季度实现营业收入7.11亿元，同比增长5.13%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长11.80% [2] 业务毛利率与费用率 - 2024年影视版权业务毛利率降10.27pct、收入降7.26%，音视频技术毛利率升48.70pct、收入降86.28%，影视剧制作毛利率为 -39.80%、收入增速106.23%，数字化营销业务毛利率升1.95pct、收入增速704.05% [3] - 2024年销售费用率2.73%，较2023年降2.43pct；管理费用率4.84%，较2023年升0.05pct；研发费用率1.43%，较2023年升0.65pct；财务费用率1.40%，较2023年降0.84pct [3] - 2024年整体毛利率8.65%，较2023年降63.76%；2025年一季度整体毛利率30.13%，较2024年全年18.81%修复明显 [3] 版权业务 - 存量版权数量领先，是国内头部影视版权运营与分销平台；2024年扩大国内影视内容版权规模化集成，将“分账内容运营”作为版权采购模式补充 [4] - 已采购发行或待发行2025年元旦档、春节档多部票房过亿影片，内容题材布局多元 [4] - 连续5年获评“国家文化出口重点企业”与“重点项目”称号；在海外平台建立自运营团队，深化PGC向UGC转型 [4] - 在YouTube深耕运营，全年新增订阅数1900万，账户总订阅数超4000万；全年新增频道60条，目前频道总数近200条；超百万订阅数频道4条，近半数为超10万订阅频道；在Facebook平台粉丝规模接近千万 [4] AI+版权运营业务 - 2024年自主研发AI智能创作引擎ChatPV，为B端和C端客户提供音视频创作智能体服务，提升版权多渠道、多模态运营价值 [5] - 2024年下半年与华为“昇腾云”、智象未来达成战略合作，推动多模态大模型产业发展 [5] - ChatPV网页版和微信小程序版均已上线发布；结合影视版权库进行影视短视频二创，通过小程序“以短带长”引导用户付费增值；结合AI技术为运营商、厂商提供多元内容输出；结合AI译配面向全球提供多语种影视节目内容并开设小语种专区 [5] 投资建议与盈利预测调整 - 维持“买入”评级 [6] - 调整2025 - 2027年营收预测至32.10/35.51/38.81亿元，归母净利润预测至4.65/5.29/5.84亿元，EPS预测至0.17/0.20/0.22元，对应2025年5月21日收盘价，PE分别为30、26、24倍 [6] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,800|2,866|3,210|3,551|3,881| |YoY（%）|-28.3%|2.4%|12.0%|10.6%|9.3%| |归母净利润(百万元)|450|238|465|529|584| |YoY（%）|-13.6%|-47.0%|95.1%|13.7%|10.4%| |毛利率（%）|31.5%|18.8%|26.7%|26.2%|25.5%| |每股收益（元）|0.17|0.09|0.17|0.20|0.22| |ROE|5.7%|2.9%|5.4%|5.7%|6.0%| |市盈率|30.79|58.29|30.01|26.39|23.91|[8]

B站游戏业务的"支棱"状态从2024年延续到了2025年，虽然营收占比无法和上市之前的八成以上相提并论，但已经是营收增长和持续盈利的头 号功臣。 北京时间5月20日，B站发布了2025年第一季度未经审计的财务业绩。2025年第一季度，B站总营收达70.03亿元，同比增长24%，在上一季度基 础上增速加快；非美国通用会计准则（Non-GAAP）下，经调整净利润为3.62亿元，上年同期净亏损为4.56亿元。 游戏扛起大旗 B站的业务组成并不复杂。按照营收占比依次递减，分别为增值服务、广告、游戏、IP衍生品及其他；但如果按照同比增长百分比排序，从大 到小分别是游戏、广告、增值服务、IP衍生品及其他。其中，游戏营收为17.31亿元，同比大幅增长76%。 除了《FGO》《碧蓝航线》等保持稳定收入的长青游戏，贡献更大的其实是B站独家授权的SLG游戏（即策略游戏）《三国：谋定天下》。自 2024年第二季度上线以来，这款新游戏终结了B站游戏业务营收连续六个月同比下滑的局面。 第三方平台点点数据显示，截至2024年底，其下载量超过690万， App Store平台预估总收入超过1.32亿美元。2025年4月，《三国：谋定天下》 ...

第四届山东网络视听大会活动安排 - 大会采取线下线上相结合方式 设置9项活动包括开幕式暨网络视听精品之夜 主论坛 微短剧论坛 山东省网络视听精品项目推介会 精品网络视听节目展播 "视听+"特色体验展 网络剧片摄制地和微短剧拍摄取景地展 网络达人直播嘉年华 创作采风 [1] 开幕式暨网络视听精品之夜 - 将举行第三届"美好山东"短视频大赛颁奖暨第四届大赛启动仪式 [2] - 签署多项合作协议包括山东省广播电视局与快手科技 AIGC微短剧《世说新语》项目发布 山东传媒职业学院与华策影视共建产业学院 济南市长清区与澳大利亚合作方微短剧出海行动 [2] - 发布50部已播出网络视听精品项目 入围2025年度"齐鲁文艺高峰计划"作品 2025年度山东省网络视听精品项目 视听文学剧本大赛获奖作品 [2] - 公布山东省首届签约网络文艺评论家名单 网络视听领军企业和人才名单 [2] - 启动山东省"微短剧+"创作计划和网络动画创意作品大赛 [2] 主论坛内容 - 聚焦网络视听行业发展趋势和科技赋能精品创作传播 [2] - 邀请国家广电总局发展研究中心 中国电视剧制作产业协会 清华大学 北京师范大学 爱奇艺 快手等机构专家学者作主旨演讲 [2] 微短剧论坛 - 聚焦微短剧前沿热点问题和精品化 专业化创作方向 [3] - 邀请中国社会科学院 中国传媒大学 南开大学 上海外国语大学及重点制作机构代表参与研讨 [3] 山东省网络视听精品项目推介会 - 推介省级和地市最新网络视听政策 产业项目 精品节目 [3] - 推动交流合作 树立"拍网剧 来山东"行业口碑 [3] 展览展示活动 - 展示山东出品精品网络视听节目和拍摄取景地资源 [3] - 展示山东网络视听产业链新成果 [3] 网络达人直播嘉年华 - 在烟台地标场所举办网络直播大联欢 [3] - 邀请头部MCN机构和正能量网络达人参与 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入14.40亿元，同比-2.78%，归母净利润-1.63亿元，同比转负，扣非后归母净利润-1.61亿元，同比转负 [1] - 24Q4营收3.87亿元，同比+0.43%，归母净利润-1.58亿元，同比转负，毛利率91.84%，同比-1.73pct，环比-1.79pct [1] - 25Q1营收3.80亿元，同比+6.06%，归母净利润-0.33亿元，同比-227.93%，毛利率92.26%，同比-2.24pct [3] 盈利能力 - 2024年毛利率93.22%，同比-1.55pct，净利率-10.93%，同比-18.24pct [1][3] - 24年销售费用率58.95%，同比+10.14pct，研发费用率30.73%，同比+3.55pct [3] - 25Q1整体费用率101.94%，同比+14.99pct，销售费用同比+39.79% [3] 业务表现 - 视频创意类业务营收9.61亿元，同比+0.06%，占比近七成 [2][4] - 实用工具类/绘图创意类/文档创意类业务营收分别为2.34/1.21/1.17亿元，同比-8.70%/-5.88%/-10.13% [2] - 视频创意类业务毛利率92.54%，同比-2.10pct，实用工具类业务毛利率94.83%，同比-1.50pct [3] AI战略与产品 - AI原生应用收入约6700万元，同比翻番，AI功能调用量超5亿次 [4] - 万兴播爆/Virbo收入同比+2倍，SelfvzA收入同比+4倍 [4] - 核心产品Filmora发布V14版本，新增多机位编辑、文生音效等AI功能，移动端月活同比+90% [4] - 接入OpenAI、百度、Kimi等大模型能力，与NVIDIA、华为深度合作，完成鸿蒙原生应用布局 [4] 业绩压力因素 - 市场竞争加剧、流量成本上升导致销售费用8.49亿元，同比+17.42% [2] - AI投入加大带来研发费用4.42亿元，同比+9.90%，服务器成本同比+65.01% [2] - 对子公司杭州格像计提商誉减值5906万元 [2]

新京报讯(记者展圣洁)5月21日，第五届中国(北京)广电媒体融合发展大会在北京怀柔开幕。 开幕式上，第四届新视听融合创新创意大赛成果发布。大赛由中共北京市委宣传部、光明日报社、北京 市广电局、北京市新闻工作者协会共同主办，设置"技术应用""内容创意""产业创新"三大公共赛道 及"全国广电新媒体""京津冀大视听"两大专项赛道，共有368家单位携1279个作品和项目报名参赛，覆 盖31个省(自治区、直辖市)，经过激烈角逐，91个作品和项目脱颖而出，52个优秀项目入选"北京市视 听融合优秀产业创新项目库"。 5月21日下午至22日全天，大会将围绕创新发展、传播生态、价值赋能、技术应用、跨界合作5大板块， 聚焦融合传播评价体系构建、视听新媒体创新发展、网络平台赋能主流传播、精品内容智造与传播升 级、AIGC重塑视听产业、文商旅体融合共创等议题，精心组织16场主题研讨及配套活动，为与会各方 提供"内容-技术-资本-场景"全要素对接、交流合作、共谋发展的高端平台，共同探寻拓展视听行业价值 共融新路径。 开幕式上还举行了《广电媒体融合传播数据洞察》发布、AIGC一体化思政校园创新应用联合体成立、 首开文投新视听云平台发布暨 ...

业绩与股价表现 - 一季度营收70亿元，同比增长24% [2] - 调整后净利润3.6亿元，连续3个季度盈利 [5] - 财报发布当日股价盘中一度涨超6% [5] 游戏业务 - 游戏收入17.3亿元，同比增长76%，主要驱动为《三国：谋定天下》 [2][4] - 《三国：谋定天下》首月预估收入超3050万美元，计划推出繁体中文版及多端化 [12][15] - 游戏毛利率连续10个季度环比提升至36.1% [12] 广告业务 - 广告收入20亿元，同比增长20%，效果类广告增长超30% [5][11] - AI类广告收入同比增长近400%，AIGC覆盖30%效果广告消耗 [11] - AI提升广告匹配精准度，eCPM明显上涨 [11] 用户数据 - 日活1.067亿，同比增长4.2%，单季度增长370万 [7][9] - 月活3.68亿，单季度增长2800万 [7] - 用户日均时长108分钟，创历史新高 [9] 增值服务与其他业务 - 增值服务收入28亿元，同比增长11%，UP主充电收入增长200% [5][18] - 大会员数2350万，单季度增长80万 [18] - IP衍生品收入4.67亿元，同比减少4% [18] 成本与效率 - 营业成本仅增10%，毛利润同比增长58% [18] - 研发开支同比下降13%，主要因效率改善 [10] - 营销开支同比增长26%至11.67亿元，与春晚合作相关 [10] 战略与规划 - 计划通过《三国：谋定天下》实现至少5年商业周期 [15] - 升级电商布局，"B站小店"替代原有带货功能 [16] - 用户平均年龄26岁，瞄准更高消费潜力 [16]

齐鲁晚报.齐鲁壹点朱若彤 二是创新表现方式，提升表现能力。随着网络影视剧产业迈向更为成熟的阶段，其技术维度也在悄然升维，我们要以更新的视角去切 入，要用好AIGC、虚拟制作等新技术，新的艺术手段去呈现，打造系列思想精深、艺术精湛、制作精良的网络鲁剧。 5月21日下午，山东省政府新闻办举行新闻发布会，介绍第四届山东网络视听大会相关情况。山东省网络视听节目服务行业协会秘书长许 翠兰就网络鲁剧相关话题答齐鲁晚报.齐鲁壹点记者提问。 三是推动国际传播，提升影响力。用好国际传播规律，打造适合国际传播的内容矩阵，推动网络鲁剧的译制，去年，网络剧《不完美受 害人》在爱奇艺国际版以英语、越南语、马来语等多个语种上线，覆盖190多个国家和地区，与亚洲、北美等多个国家和地区达成发行合 作，实现了网络鲁剧走出去，我们要鼓励支持更多好作品走出去，向世界讲好山东故事，中国故事。 齐鲁晚报.齐鲁壹点记者：网络影视剧近年来发展高歌猛进，本届大会也将对优秀作品予以重点宣推。请问，我们应该如何发挥网络鲁剧 的作用，使其更好地赋能山东经济、社会、文化的繁荣发展？ 对此，许翠兰表示网络鲁剧作为文化软实力的重要一极，如何更好地赋能山东社会、经济、文 ...

财务表现 - 2025年一季度营收达70亿元人民币，同比增长24% [1] - 毛利润同比增58%，毛利率连续11个季度环比提升至36.3% [1] - 调整后净利润3.6亿元，实现持续盈利 [1] - 高毛利业务（游戏+广告）收入占比提升至54%（去年同期47%），类固定成本占比从25%降至20% [1] - 管理层指引中长期毛利率目标40%-45%，Non-GAAP经营利润率目标15%-20% [1] 用户数据 - 日均活跃用户1.07亿，月均活跃用户3.68亿（同比+7.8%，环比净增2800万） [1] - 用户日均使用时长增至108分钟（历史新高） [1] - 人均交互量（点赞/评论/收藏）增长2%，日均观看视频量增长20% [1] 游戏业务 - 游戏收入17.3亿元，同比增长76%，主要受《三国：谋定天下》（《三谋》）拉动 [3] - 《三谋》计划推出繁体中文版（港澳台市场）及多端化（PC端已上线，暑期推小游戏） [3] - 公司目标将《三谋》打造为至少5年生命周期的长青游戏 [3] - 储备4-5款待版号游戏，包括爆款IP改编手游《咒术回战：幻影夜行》 [5] - 现有长青游戏《碧蓝航线》（8周年）和《FGO》（9周年）运营稳健 [4] 广告业务 - 广告收入20亿元，同比增长20%，效果广告增长超30% [7][8] - AI提升广告效率：深度转化比例同比翻倍，AIGC生成30%效果广告素材 [8] - AI厂商广告投放同比翻倍，带动网服领域增长 [8] - 广告收入前五行业：游戏、网络服务、电商、家居家电、汽车 [9] - 家居家电广告增长近40%，母婴/宠物广告增长超3倍 [9] 营销与成本 - 销售及营销开支11.67亿元（同比+26%），主因《三谋》宣传及春晚合作的一次性支出 [5]