项目概况 - 广西首座抽水蓄能电站配套工程——南宁抽水蓄能电站500千伏送出线路工程已顺利投产，助力构建新型电力系统与能源体系 [1] - 该工程由南方电网广西电网公司投资建设，新建98基杆塔、42.5千米线路，实现清洁能源"存储—输送"全链条高效运转 [3] - 线路工程预计每年输送清洁能源15.1亿千瓦时，相当于年节约标准煤18.7万吨 [3] 电站建设进展 - 南宁抽水蓄能电站总装机容量120万千瓦，2022年主体工程全面开工 [3] - 目前上库大坝已完成封顶，下库已下闸蓄水，预计2025年底全面建成投产发电 [3] 技术作用 - 抽水蓄能被描述为电力系统的"巨型充电宝"，具有"调节器、稳定器、启动器"多重作用 [3] - 该技术是构建新型电力系统和能源体系的关键支撑，其重要性将随新能源占比提升进一步凸显 [3] 区域能源发展 - 2023年1—4月广西新能源新增装机容量445.8万千瓦，占全部新增装机容量的81.2% [4] - 广西抽水蓄能产业进入新发展阶段，在建电站分布在钦州、南宁等七地 [4]

财务表现 - 本期财务报告总体亏损较上年扩大 23%，主要因计提非经常性损益合计 -1,599 万元，其中金融工具损益为 -2,992 万元，该损益主要是对外股权投资减值所致 [2] - 经常性损益亏损较上年收窄 43% [2] 盈利驱动因素 - 未来盈利增长主要驱动因素是扩大产品销售，新能源业务由建设电动汽车集约式柔性公共充电示范站转向新能源充电设备销售，扩张海外销售订单与力度 [3] - 开发的兆瓦级柔性充电堆已通过欧标 CE 认证、美国 UL 认证，随着中美贸易战关税税率缓和，推动新能源充电设备在美及其他海外市场落地将带来利润贡献 [3] 行业与公司业绩情况 - 行业处于新能源蓬勃兴起、电网数字化转型加速推进、构建新型电力系统背景，带来新增长点和巨大市场需求，对电力设备功能和性能提出更高要求 [4] - 公司自 2021 年大规模投资建设集约式柔性公共充电示范站后连续亏损 4 年，虽采取积极经营措施，2021 - 2024 年充电运营负毛利情况持续收窄，但近四年整体业绩仍亏损 [4] 行业发展前景 - 我国电力系统稳健发展，国家加大电力基础设施建设投入，推动能源结构调整优化，为电力设备行业带来广阔发展空间，智能电网、新能源发电等领域发展使大功率工业电源设备需求日益增长 [5] - 新能源汽车市场持续增长，2025 年 4 月新能源车零售渗透率达 51.5%，进入“以电为主”新阶段，电动汽车充电业务市场前景广阔 [5]

电网建设与投资 - 全省首个500千伏迎峰度夏电网重点工程沭阳500千伏变电站扩建工程投运，提升长江以北区域电力稳定供应和新能源消纳能力 [1] - 1—4月完成固定资产投资超80亿元，创历史同期新高，预计带动上下游产业链投资超200亿元 [2] - 6月底前镇江上党、淮安上河、镇江茅山等4座500千伏变电站扩建工程将陆续投运，升级全省骨干保供网络 [2] 用电需求与供应 - 前4个月全省全社会用电量达2641亿千瓦时，同比增长2.2% [1] - 2025年夏季高温天比往年同期偏多，将带动空调等降温负荷进一步增长 [1] - 13项主干网、1415项配电网迎峰度夏重点工程推进，全面提升网架供电能力 [1] 新型电力系统建设 - 加速构建新型电力系统，重点保障国信沙洲、国能常州等4台百万千瓦煤电机组接入电网，增强系统调节能力 [2] - 依托500千伏茅山变等工程提升新能源跨区消纳能力 [2] 工程进展与技术突破 - 淮安上河变改造工程统筹7个基建项目和2个技改任务，动态优化工序并划分隔离作业区，破解多专业交叉及邻近带电等施工难题 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 4月规上工业发电量同比微增，新能源贡献主要用电增量，发电结构持续改善；全社会用电量稳健增长，三产及城乡居民用电贡献过半 [5][12][13][19][20] - 欧亚天然气供给短期趋紧，气价小幅上涨，美国气价低位震荡 [5][27][28] - 给出电力、天然气、环保、氢能等领域的投资分析意见，推荐了相关企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 电力：4月规上发电同比微增 用电量稳健增长 - 4月单月规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增长0.9%，新能源装机高增使发电设备利用小时数下降 [12][14] - 1 - 4月全社会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%，三产及城乡居民用电贡献过半 [19][20] - 给出水电、绿电、核电、火电的投资分析意见，推荐了相关企业 [25] 天然气：供需短期趋紧 欧亚气价小幅上涨 - 截至5月23日，美国气价低位震荡，欧洲气价小幅上涨，东北亚LNG价格小幅提升，LNG全国出厂价环比下跌 [27][28][43] - 建议关注港股城燃企业和天然气贸易商两条投资主线，推荐了相关企业 [44] 一周行情回顾 - 2025/05/19 - 2025/05/23期间，公用事业、电力、环保、燃气板块相对沪深300跑赢，电力设备板块相对沪深300跑输 [49] 公司及行业动态 - 国家能源局发布1 - 4月全国电力工业统计数据，国家电网发布4项科技成果 [52][54] - 多家公司发布公告，涉及股份回购、担保、资产收购等事项 [55][56] 重点公司估值表 - 给出公用事业、电力设备、环保及电力设备重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB等信息 [58][60][62]

公司业绩 - 24年实现营收69.51亿元，同比增长20.86%，归母净利润7.16亿元，同比增长14.09%，扣非净利润6.98亿元，同比增长11.98% [2] - 24年毛利率32.33%，同比下降2.11个百分点，净利率10.30%，同比下降0.62个百分点 [2] - 25Q1营收18.28亿元，同比增长18.34%，归母净利润2.41亿元，同比增长33.38%，扣非净利润2.34亿元，同比增长30.37% [2] - 25Q1毛利率31.84%，同比下降2.12个百分点，净利率13.21%，同比上升1.43个百分点 [2] 业务分拆 - 电网自动化业务24年收入33.09亿元，同比增长13.18%，毛利率41.54%，同比下降0.35个百分点 [3] - 电厂及工业自动化业务24年收入31.22亿元，同比增长25.35%，毛利率25.48%，同比下降2.06个百分点 [4] 25年展望 - 主业方面将拓展行业用户及区域配电市场，提升新能源及储能业务竞争力，覆盖大型沙戈荒新能源基地、分布式能源、海陆风电等领域 [5] - 出海业务将深耕东南亚、非洲市场，加强本地化策略，拓展电力电子、一二次融合、储能等产品 [5] - 数据中心业务为国内主流项目提供核心电信化设备，部署于变电站环节，并应用绿色算力及电算协同控制系统 [5] 盈利预测 - 调整25-27年营收预测至82.2亿元、94.3亿元、107.5亿元，归母净利润预测至8.6亿元、9.9亿元、11.5亿元 [6] - 对应25-27年PE为16倍、13倍、12倍 [6] - 多家机构预测25年归母净利润在8.30亿元至8.97亿元之间，目标价最高25.50元 [9]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为买入（调高评级） [6] 报告的核心观点 - 四方股份业绩持续稳健增长，25Q1利润增长有所加速，主业稳健发展，出海、数据中心有望形成增量，基于公司24年及25Q1经营情况，调整公司25 - 27年营收及归母净利润预测，上调至“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年合计实现营收69.51亿元，yoy + 20.86%；归母净利润7.16亿元，yoy + 14.09%；扣非净利润6.98亿元，yoy + 11.98%；毛利率32.33%，yoy - 2.11pcts；净利率10.30%，yoy - 0.62pcts [1] - 2025Q1营收18.28亿元，yoy + 18.34%；归母净利润2.41亿元，yoy + 33.38%；扣非净利润2.34亿元，yoy + 30.37%；毛利率31.84%，yoy - 2.12pcts；净利率13.21%，yoy + 1.43pcts [1] 24年业务分拆 - 电网自动化：24年实现收入33.09亿，yoy + 13.18%，毛利率41.54%，同比下降0.35pcts [2] - 电厂及工业自动化：24年实现收入31.22亿元，yoy + 25.35%，毛利率25.48%，同比下降2.06pcts [2] 25年展望 - 主业方面，积极拓展行业用户及区域配电市场，高质量发展新能源及储能业务，在多领域提升整体解决方案竞争力 [3] - 增量业务1 - 出海：持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，拓展电力电子等产品海外市场 [3] - 增量业务2 - 数据中心：为国内主流数据中心项目提供核心电信化设备，为部分项目配备先进保护设备，创新应用绿色算力及电算协同控制系统 [3] 盈利预测 - 调整公司25 - 27年营业收入预测至82.2、94.3、107.5亿元（原值为25 - 26年84.3、101.3亿元），归母净利润预测至8.6、9.9、11.5亿元（原值为25 - 26年8.7、10.2亿元），对应当前估值16、13、12X PE [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 5,751.05 | 6,950.93 | 8,221.94 | 9,430.12 | 10,750.33 | | 增长率(%) | 13.24 | 20.86 | 18.29 | 14.69 | 14.00 | | EBITDA(百万元) | 1,346.46 | 1,524.63 | 1,017.93 | 1,171.18 | 1,342.58 | | 归属母公司净利润(百万元) | 627.21 | 715.59 | 856.96 | 993.13 | 1,145.07 | | 增长率(%) | 15.46 | 14.09 | 19.76 | 15.89 | 15.30 | | EPS(元/股) | 0.75 | 0.86 | 1.03 | 1.19 | 1.37 | | 市盈率(P/E) | 21.28 | 18.65 | 15.58 | 13.44 | 11.66 | | 市净率(P/B) | 3.16 | 2.92 | 2.80 | 2.70 | 2.58 | | 市销率(P/S) | 2.32 | 1.92 | 1.62 | 1.42 | 1.24 | | EV/EBITDA | 6.23 | 6.60 | 10.41 | 7.39 | 7.45 | [5] 基本数据 - A股总股本833.27百万股，流通A股股本818.85百万股，A股总市值13,348.95百万元，流通A股市值13,118.04百万元，每股净资产5.79元，资产负债率57.62%，一年内最高/最低21.96/15.30元 [6]

新华财经北京5月23日电（梁晓云）5月22日，"第三届新型电力系统高质量发展研讨会——'十五五'新 型电力系统全要素规划：理念、方法与技术"在京举行。与会人士认为，"十五五"时期，新型电力系统 发展面临一系列不确定性因素以及新形势、新挑战，规划的目标、边界、要素都将发生深刻变化。电力 规划要以系统观念为引领，面向全环节开展技术、市场、政策等全要素规划，推动新型电力系统高质量 发展。 随着新型电力系统建设加快，高比例新能源、高比例新市场主体、高比例电力电子设备、高概率极端气 候气象的"四高"特征加速演进，源网荷储全环节面临复杂多元的不确定性。 国家电网有限公司副总工程师兼国网能源研究院有限公司董事、党委书记欧阳昌裕表示，"十五五"是我 国实现碳达峰、建设新型电力系统的战略关键期，电力系统进入"四高"加快、全面"入市"转型发展新阶 段，随之而来的更大不确定性、更大脆弱性以及更多元利益主体等对电力系统产生极大挑战。特别是未 来十年全国全社会用电量可能仍维持"中速"增长，将对电力系统碳达峰带来重大影响。 国网能源研究院能源战略与规划研究所研究员王照琪提出了"适应性-预警"范式的规范性、实体性、程 序性规划理论框架。 ...

政策背景 - 上海贯彻落实国家碳达峰碳中和战略决策 [1] - 推动能源绿色低碳转型和新型电力系统构建 [1] - 目标是实现可持续高质量发展 [1] 公司行动 - 上海电力发布2024年度环境可持续性关键绩效指标报告 [1] - 报告由公司会同相关部门和单位共同编写 [1]

中国能源清洁转型进展 - 中国在推动能源清洁转型方面作出巨大努力 加强基础设施建设 消纳大规模高比例可再生能源 为世界树立典范 [1] - 国家电网公司积极应对气候变化挑战 加快能源清洁低碳转型 加强系统稳定管理 守牢大电网安全生命线 [1] - 国家电网公司加快推进电网升级 服务新能源高质量发展 大力推动技术创新 打造能源转型动力引擎 [1] 技术创新与标准化成果 - 国家电网公司在大规模特高压工程建设 超导电缆示范工程等方面具有开创性工作 使电力传输更加安全高效 支持大规模可再生能源并网 [1] - 论坛发布4项重要科技成果 包括海上风电柔性直流装备 高比例新能源大电网运行控制 国家电网公司光明电力大模型 "双800"特高压直流标准化成果 [2] - 国际电工委员会通过智能电网 分布式能源 电动汽车充电等标准化工作为能源转型提供技术基础 促进全球合作 [2] 国际合作与行业影响 - 中国在开发利用可再生能源 推动能源绿色转型 带动电力行业发展等方面发挥重要作用 [1] - 论坛由中国国家电网有限公司与国际可再生能源署 世界能源理事会 世界经济论坛共同举办 10家全球知名电力企业联合主办 [2] - 论坛以"新型电力系统加速能源转型"为主题 来自五大洲30个国家和地区的代表参加 [2]

经济增速与用电量增速差异分析 - 2025年一季度中国GDP同比增长5.4%，但全社会用电量仅增长2.5%，二者增速差距达2.9个百分点[1] - 闰年因素导致用电量基数偏高，拉低一季度用电增速1.2个百分点[1] - 气温偏暖导致城乡居民生活用电量仅同比增长0.1%，第二、第三产业用电负荷也有所降低[1] 用电结构变化分析 - 第二产业用电量占比大但增速偏低，是导致用电量增速低于经济增速的主要因素[2] - 房地产市场调整影响相关产业用电需求[2] - 光伏市场深度调整导致电气机械和器材制造业用电量下降[2] - 汽车行业高端化发展带来增加值快速增长但用电量增长滞后[2] 产业结构转型影响 - 中国正加速从高耗能产业向低耗能、高附加值产业转变[3] - 短期用电量增速下滑但长期有利于经济可持续发展[3] - 发达国家经验表明用电增速与经济增长脱钩是经济体成熟的标志[2] 未来发展趋势 - 需建立更立体的经济监测指标体系[3] - 警惕部分地区为追求用电数据匹配GDP而放松能效约束[3] - 加快构建新型电力系统，通过虚拟电厂等技术实现新能源高效匹配[3]