项目突破 - 世界首台（套）甘肃酒泉敦煌660兆瓦人工硐室型压缩空气储能电站示范项目通过可研评审，标志着压气储能行业正向单机功率600兆瓦级跃升 [1] - 项目采用"中国能建压气储能系统解决方案"，开创单机功率、储能规模、储气空间"三项世界之最" [3] - 单机功率提升至600兆瓦级，是压缩空气储能领域单机容量的重大突破 [3] 技术参数 - 储能规模最大2640兆瓦时，一次发电264万度，相当于18万敦煌城市居民一周用电量 [3] - 人工硐室储气空间最大近50万立方米，可一次性储存2万吨空气，持续支撑660兆瓦满负荷运行 [3] - 项目储能时长8小时，释能时长4小时 [3] 项目规划 - 项目坐落于敦煌市西南方向45千米处，占地405.6亩，动态投资超46亿元 [3] - 投产后可带动传统装备、配套产业转型升级，加速压气储能产业发展进程 [3] - 中国能建计划以该项目为核心，配套大规模风光资源开发，打造绿色电站示范基地 [5] 项目影响 - 项目将有效平滑出力，减少对电网冲击，大幅减少弃风弃光，提升新能源利用率 [5] - 具备黑启动能力，全程不依赖传统化石能源，实现真正绿色电能供应 [5] - 助力甘肃省清洁能源高质量发展，推动"双碳"目标实现 [3][5]

战略规划与市场布局 - 加大研发投入，扩建制冷系统、热泵模块生产线，加速构建客户配套体系 [3] - 实施"全球本地化"策略应对海外政策差异，搭建属地化合规体系 [3] - 规划2025年招收一批技术研发人员，扩建实验设施 [4] - 轻商制冷领域市场占有率约20%，处于行业领先地位 [13] - 冷链物流系统环保换热器项目资金投入进度达85%，研发中心项目达100% [14] 研发与技术优势 - 研发项目智能变频冷却风机已完成，处于客户验证阶段 [4] - 扁平式全铝一管式蒸发器技术具有高效、紧凑、成本低的特点 [5] - 2012年与2018年首创CO2换热器与R290换热器，推动环保制冷工质应用 [12] - 与大专院校开展产学研合作，攻克技术壁垒 [5] - 实验检测中心通过CNAS体系认证，为多家客户提供产品性能检测 [3] 生产与供应链管理 - 建立柔性化生产线适应多规格、小批量生产 [8] - 通过"以销定产为主，备货生产为辅"模式降低采购与生产成本 [9] - 推行原材料锁价机制和客户价格联动策略应对成本波动 [9][11] - 提高制冷系统部件自制率，提升成本优势 [3] - 销售量同比增长15.66%，生产量同比增长16.07%，库存量同比增长17.69% [13] 产品与业务发展 - 从单一部件转向制冷系统及热泵模块产品，拓展产品领域 [8] - 开发热泵模块、数据中心、温控系统等新产品 [4] - 微通道换热器生产线即将进入批量生产阶段 [4] - 产品应用于长安集团和奇瑞汽车，计划拓展其他汽车品牌合作 [11] - 带吸风装置整体式全铝冷凝器预计提升市场占有率 [11] 财务与业绩表现 - 经营活动现金流稳健，可满足日常运营及战略发展需求 [7] - 应收账款和存货增加导致经营活动现金流净额与净利润差异较大 [10] - 通过优化成本结构、加速新能源领域布局等措施应对业绩下滑 [10] - 资产负债率保持良好比例，无新增融资需求 [7] - 采取多维度降本增效策略，包括技术创新和工艺优化 [11]

资产重组计划 - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购国家电投集团持有的白音华煤电100%股权[1] - 交易尚处筹划阶段，股票自5月6日起停牌不超过10个交易日[1] - 标的资产为国家级煤电铝一体化企业，注册资本38.6亿元[13] 业务布局与优势 - 公司构建"煤—新能源—电—铝"循环经济产业链，新能源装机达499.94万千瓦（2024年底）[5] - 电解铝产能86万吨/年，绿电铝项目投产后绿电占比将达79%[5][9] - 白音华煤电拥有皮带直送电厂优势，可降低30%运输成本，并布局300MW光伏项目[13] 财务表现 - 2024年营收298.59亿元（+11.23%），归母净利润53.41亿元（+17.15%）[7][8] - 新能源业务发电量同比大增94.70%，驱动利润增长[7] - 2025Q1归母净利润15.59亿元（-19.82%），营收75.37亿元（+2.63%）[15] 战略意义 - 重组将打通"煤矿—火电—绿电—电解铝"全产业链，提升电力自供比例[13] - 契合行业绿色转型趋势，增强成本竞争力和规模效应[11][13] - 标的资产年发电4.5亿千瓦时，助力低碳转型[13]

行业发展趋势 - 全球光伏新增装机量预计2028年达到876吉瓦，中国太阳能发电装机容量已突破8.9亿千瓦，同比增长45.2% [2] - 182mm及以上尺寸硅片占比从2020年4.5%激增至2024年98.7%，N型电池市场占比提升至79.4%成为主流 [8] - 分布式光伏新增装机量年复合增长率57.95%，累计装机量占比从31%提升至42% [8] 公司核心竞争优势 - 公司光伏组件接线盒市占率从2022年7.12%提升至2024年7.4%，营业收入从5.22亿元增长至8.76亿元，归母净利润从8639.91万元增至1.3亿元 [3] - 与TCL中环、晶科能源等头部企业保持5年以上合作，与客户A、Maxeon等保持3年以上合作，供应链替换成本高 [1][4][5] - 自主研发101项境内专利（含27项发明专利）及4项境外专利，ZS产品为中国大陆首个TUV莱茵智能接线盒认证产品 [6] 产品技术壁垒 - 接线盒需同步技术革新以适应大电流（载流能力、散热性、系统稳定性），分体式接线盒因体积小、载流强成为主流 [3][9] - Z8S产品为全球出货量前三的子串级分体式智能优化器，RSD产品通过PVEL认证实现快速关断功能 [6] - 智能接线盒2016年量产，连续四年获"光能杯"最具影响力光伏零部件企业 [7] 全球化与新兴领域布局 - 产品通过TUV莱茵、UL认证，与泰科电子及客户B等国际企业合作，海外销售体系成熟 [6][10] - 布局碲化镉薄膜电池和钙钛矿组件接线盒研发，行业议价能力较强 [11] - 切入新能源汽车辅助电源电池盒赛道，已向小鹏、蔚来量产供应，宝马/奔驰项目进入试产阶段 [12][13] 产能与市场拓展 - 募投项目用于光伏接线盒扩产及新能源汽车电池盒建设，突破现有产能瓶颈 [12] - 与骆驼集团战略合作，覆盖宝马/奔驰/小鹏等终端客户，新能源汽车业务成新增长点 [13]

财务表现 - 2025年一季度营业收入148亿元，同比增长15%，归母净利润4.36亿元，同比增长70% [1] - 2024年总销量61.4万辆，连续多年行业第一，新能源汽车销量同比增长34.98%，海外出口15.3万辆，连续14年保持第一 [1] 新能源与ESG战略 - 首次发布ESG报告，聚焦"双碳"战略，推动绿色转型 [1][4] - ESG投入短期内增加成本，但长期提升竞争力，支持全球化发展，如研发投入、成本优化等 [3] - 新能源商用车市场乐观，预计2024年渗透率达25%～30% [5] 技术创新 - 技术路线包括纯电、混动、氢燃料，自主研发三电系统，混动技术节能10%以上，加速性能提升30% [7] - 氢燃料技术突破，300kW发动机效率达63%，-35℃极寒启动，质量功率密度811W/kg [7] - 2024年研发投入21.2亿元，制定国标21项，申请专利634件，累计专利超7000项，新能源专利超1000项 [8] 生态与全球化布局 - 补能生态建设覆盖充电、氢能、换电、微电网，计划投建100个场站、2000个充电桩，充换电量增长1.2亿度 [8] - 海外战略分三阶段：1.0贸易、2.0产业化、3.0全球化，目前向2.0过渡，计划在八大核心市场布局 [10][11] - 国际化目标：2025年海外团队5000人，2027年达1万人，外籍员工占比50% [11] 战略方向 - 坚持"全面新能源化、智能化、国际化"，目标2050年全价值链碳中和 [11]

公司概况 - 公司成立于1952年，1964年开始生产汽车配件，2011年在深交所上市，拥有超过60年汽车配件生产历史[12] - 实际控制人为孙耀志家族，直接和间接持有公司19.96%股份[14] - 2024年营收47.23亿元，同比增长15.34%，归母净利润3.30亿元，同比增长25.92%[1] - 2025Q1营收11.10亿元，同比下滑10.55%，归母净利润1.23亿元，同比增长3.06%[1] 产品与业务 - 传统燃油车产品：机械水泵(市占率25%)、排气歧管、涡壳(营收占比45%)[2] - 新能源产品：电子水泵(市占率10%)、热管理部件(阀类和模块)[3] - 非车业务：IDC液冷、储能等民用领域[12] - 客户覆盖200多家企业，包括奇瑞、长安、吉利、理想、赛力斯等车企，以及博世、博格华纳等国际厂商[21] 核心业务表现 - 机械水泵：2020年认定为制造业单项冠军产品，设计产能1110万只，已投产1000万只[38] - 排气歧管：现有产能500万只，泰国工厂投产后将达650万只[45] - 涡壳：2024年销量569.9万只，同比增长27.6%，设计铸造产能830万只[56] - 新能源业务：2024年营收5.26亿元，同比增长40.44%[3] 新能源业务发展 - 电子水泵：功率覆盖13W-3500W，现有产能560万只，2025年底将新增600万只产能[68][71] - 热管理系统：已获理想、吉利、越南Vinfast等客户定点，金额超10亿元[81] - 新能源热管理市场规模：预计2028年达1441-1546亿元[78] 非车业务布局 - IDC液冷：已批量供货，预计未来1-2年带来持续增量[3] - 民用领域：覆盖储能、服务器、充电桩等100多个项目[92] - 液冷服务器市场：预计2029年达162亿美元，年复合增长率46.8%[90] 国际化战略 - 海外收入占比59.5%，2024年达28.1亿元[95] - 泰国工厂总投资5亿元，预计2025年9月投产，达产后年收入15亿元[97] - 新加坡设立子公司，拓展东南亚市场[97] 财务与研发 - 2024年毛利率21.5%，归母净利率7.0%[26] - 2025Q1毛利率25.3%，同比提升4.8个百分点[26] - 2024年研发费用2.7亿元，同比增长13.3%，拥有专利601项[29][32] - 研发项目包括超充及数据中心电子泵开发[33] 行业前景 - 混动车型放量带动涡壳需求，2024年销量超500万只[2] - 新能源汽车电子水泵市场规模预计2030年达177.68亿元[66] - 液冷服务器较风冷可降低15%成本[89]

作为我国"中央水塔"和重要生态屏障的秦岭，正经历着一场前所未有的"智慧升级"。 自然资源部第一地理信息制图院（以下简称制图院）持续深耕秦岭生态环境保护工作，通过整合卫星遥感、无人机、视频监控、网格巡查等技术手段， 从"天上看、空中巡、地面察、网上管"多个维度出发，成功构建了"天空地网"一体化监测模式和多级联动的监管业务体系，为陕西省秦岭生态环境保护提供 了强有力的技术支撑。 随着以DeepSeek大模型为代表的新一代人工智能技术快速发展，秦岭生态环境保护工作正式迈入智能化升级新阶段。制图院在既有网格化监管平台基 础上，积极引入AI技术，探索创新应用场景，将人工智能深度融入秦岭生态环境保护工作多个业务环节，持续优化平台功能，逐步构建起智能化监管新模 式，为秦岭生态环境保护打造了全天候的"智慧之眼"和智能化的"决策大脑"。 遥感监测自动化影像解译高效率 在秦岭卫星影像图前，制图院工作人员轻点鼠标，一套融合深度学习技术的自动变化检测系统正在高速运转。这套专门针对秦岭"五乱"问题研发的智能 系统，通过多时相影像比对与迁移学习算法，实现了违建工地、无序采矿等可疑图斑的自动识别。 "过去人工解译全靠经验，现在AI系统就像 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年环保行业业绩承压，整体盈利能力下滑，但2025Q1盈利能力有所复苏 [1][17] - 子板块业绩分化，固废治理发展良好，节能、大气治理欠佳 [19] - 双碳持续推进，看好减污降碳目标下成长性强的资源循环板块与高成长性、高股息的公用事业平台 [3] 根据相关目录分别进行总结 综述：营收增速平稳，盈利略有承压 - 选取97家环保公司作为样本，分为水务、水处理、固废处理、大气治理、监测和节能6个细分子行业 [12] - 2024年行业整体营业收入3489.6亿元，同比增速为 -3.3%；归母净利润138.0亿元，同比增速为 -37.7%，或与应收账款回款困难、减值损失计提增长有关 [14] - 2025Q1环保行业营业收入788.3亿元，同比下降1.8%；归母净利润72.5亿元，同比增长4.1%，主要系生产成本降低、投资收益增长所致 [17] - 2024年行业整体净利率略有下滑，整体毛利率24.0%，较去年同期增长0.3pct；整体净利率为4.6%，较去年同期下降2.1pct [23] - 2024年环保行业期间费率有所提升，整体期间费率为15.0%，同比增长0.4pct [25] - 2024年环保行业经营性现金流净额为483.0亿元（yoy +10.9%），筹资性现金流净额23.6亿元（yoy -60.5%），投资性现金流净流出538.9亿元（yoy +4.9%） [28] - 2024年环保行业整体资产负债率为59.9%，较去年同期增长1.0pct [35] - 2024年环保行业应收账款周转率为222.2%，较去年同期下降40.4pct [37] 子行业分析 固废处理行业：资源循环蓬勃发展，危废资源化稳步增长 - 2024年固废板块收入1622.6亿元，同比提升6.2%；归母净利润实现72.8亿元，同比下降12.3% [41] - 2024年危废资源化、资源循环板块表现较好，如高能环境营收增速实现37.0%，大地海洋营收、归母净利润增速分别实现1.0%、55.0%；赛恩斯营收、归母净利润同比增长14.7%、100.1%等 [41] - 2024年固废处理板块毛利率为22.5%，同比增长0.7pct；净利率为5.1%，同比下降0.8pct；资产负债率为57.3%，同比上升1.4pct；经营性现金流总额229.8亿元，同比上升26.9% [45] 水务行业：营收保持稳健，利润大幅提升 - 2024年水务板块营业收入为767.2亿元，同比下降0.4%，归母净利润为121.1亿元，同比增加24.7% [49] - 如中山公用营收、归母净利润分别增长9.2%、23.9%；江南水务营收、归母净利润分别增长12.4%、24.3%；首创环保归母净利润同比增长119.7% [49] - 2024年水务运营板块毛利率为34.1%，同比上升2.9pct，净利率为17.3%，同比增长3.4pct；经营性现金流153.0亿元，同比增长7.5%；资产负债率为61.8%，同比下降0.05pct [54] 监测：市场竞争激烈，营收依旧承压 - 2024年监测板块营业收入为102.8亿元，同比下降1.7%，板块归母净利润为 -4.5亿元，同比下降109.5% [60] - 如聚光科技营收、归母净利润增速分别为13.6%、164.1%；禾信仪器归母净利润实现同比增长52.1%；理工能科归母净利润实现同比增长12.8% [60] - 2024年监测检测板块毛利率为39.8%，同比增长0.4pct；资产负债率为44.6%，同比增加0.8pct；经营性现金流12.8亿元，同比增长37.4% [64] 水处理行业：需求影响业绩，利润降幅较大 - 2024年水处理板块营业收入为363.3亿元，同比下降6.7%，归母净利润为 -2.1亿元，同比下降111.1% [70] - 如正和生态营收增长118.0%，净归母净利润实现大幅减亏；津膜科技营收、归母净利润增速分别为22.0%、201.3%；力源科技营收、归母净利润增速分别为46.6%、102.9%；深水海纳营收和归母净利润大幅下降，分别同比下降21.3%、607.7% [70] - 2024年水处理板块毛利率为25.2%，同比下降1.7pct；资产负债率为58.0%，同比增长1.5pct；经营性现金流33.5亿元，同比下降4.0% [75] - 2024年水处理板块投资收益率大幅降低，同比下降3.3pct，如碧水源确认投资损失2.5亿，同比下降170.9%；节能国祯确认投资损失0.3亿元，同比下降285.2% [81] 大气治理：政策持续加码，竞争加剧导致业绩承压 - 2024年大气治理板块营业收入为345.5亿元，同比下降6.9%，归母净利润为 -5.1亿元，同比下降144.2% [84] - 如青达环保营收、归母净利润增速分别为27.7%、7.3%；元琛科技营收同比增长20.1%，归母净利润同比下降139.8%；雪浪环境营收、归母净利润分别同比下降52.6%、892.6% [84] - 2024年大气治理板块毛利率为18.7%，同比下降2.3pct；资产负债率为65.0%，同比增加1.2pct；经营性现金流47.1亿元，同比增长18.2% [90] 节能行业：竞争加剧，利润空间缩窄 - 2024年节能板块营业收入为288.3亿，同比下降35.0%，归母净利润为 -44.3亿元，同比下降437.9% [95] - 如ST聆达营收、归母净利润分别同比下降92.7%、262.4%；双良节能营收、归母净利润分别同比下降43.7%、242.1%；德固特营收、归母净利润增速分别为64.2%、150.2% [95] - 2024年节能板块毛利率为5.0%，同比下降8.5pct；资产负债率为68.5%，同比增长3.8pct；经营性现金流为6.8亿元，同期相比下降75.8% [100] 投资建议 - 推荐受益碳中和，资源循环利用的高技术企业高能环境，其在构建废弃物循环利用体系背景下订单加速释放，危废、垃圾焚烧在手优质项目多，投产加快 [105][107] - 推荐惠城环保，其业绩拐点已至，坚持技术创新，主业切入重大危废项目，废塑料项目稳步推进，业务高成长性值得期待 [107] - 推荐增长稳健，且高分红的洪城环境，其业务成长空间大，多业务驱动业绩高质量增长，高分红、估值合理，配置价值凸显 [106][108]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中国核建经营性业绩稳健增长，核电业务持续景气，毛利率稳步提升，但现金流仍存压力，作为核电龙头将受益行业高景气，工民建业务结构也在持续优化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年营收1135亿元，YoY+3.8%；扣非后归母净利润19.2亿元，YoY+12%；归母净利润20.6亿元，YoY+0.1%，增速小于扣非后归母净利润主因非经及公允价值变动损益影响 [1] - 分季度看，24Q4/25Q1营收分别为346/295亿元，YoY+12.4%/+1.8%；归母净利润分别为6.1/5.5亿元，YoY - 6.5%/-1.0%，24Q4资产减值损失计提增多致业绩增速下滑 [1] - 分业务看，2024年核电工程/工民建工程/其他业务营收分别为322/693/112亿元，YoY+35%/-8%/+23%，核电工程持续快速扩张 [1] - 2024年新签合同1634亿元，同比增长8.5%，25Q1新签合同542亿元，同比增长31%；截至2024年末在手订单2778亿元，是年度营收2.4倍 [1] - 公司目标2025年新签订单1658亿元，同增1.4%；实现收入1177亿元，YoY+3.7% [1] 财务指标 - 2024年综合毛利率11.7%，YoY+0.37pct，核电工程/工民建工程/其他业务毛利率分别为13.4%/9.8%/17.3%，YoY - 0.1/+0.3/-2.2pct [2] - 全年期间费用率7.12%，YoY+0.24pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动 - 0.01/+0.03/+0.20/+0.02pct，研发费用率上升因加大研发投入 [2] - 资产及信用减值损失同比少0.7亿元，全年归母净利率1.82%，YoY - 0.07pct [2] - 经营现金流净流出33.4亿元，流出规模同比扩大30.3亿元；2025Q1综合毛利率8.9%，YoY+0.4pct，费用率YoY+0.15pct，减值损失冲回规模同比少0.7亿元，归母净利率下降0.05pct至1.87%；Q1经营性现金流季节性净流出102亿元，同比少流出3.8亿元 [2] 行业与业务前景 - 我国2024年核准11台核电机组，2025年已核准10台新机组，核电有望成重要基荷电源，投资中长期保持景气 [3] - 公司是核电工程龙头，2024年新签核电工程订单551亿元，同增44%，截至2024年底累计建设96台核电机组，后续有望受益行业景气 [3] - 公司持续优化工民建业务结构，2024年新能源业务新签合同额285.68亿元，YoY+11.71%，占工业与民用工程新签合同总额26.38%，后续盈利能力与资产质量有望改善 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.2/26.0/29.1亿元，同增13%/12%/12%，当前股价对应PE分别为11.6/10.4/9.3倍 [3] 财务报表与比率 - 展示了2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率，包括营收、利润、资产、负债、现金流等指标及成长、获利、偿债、营运能力等比率 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年环保行业业绩承压，整体盈利能力下滑，但2025Q1盈利能力有所复苏 [1][16] - 子板块业绩分化，固废治理发展良好，节能、大气治理欠佳 [3][19] - 双碳持续推进，看好减污降碳目标下成长性强的资源循环板块与高成长性、高股息的公用事业平台 [3] 各部分总结 综述：营收增速平稳，盈利略有承压 - 选取97家环保公司作为样本，分为水务、水处理、固废处理、大气治理、监测和节能6个细分子行业 [11] - 2024年行业整体营业收入3489.6亿元，同比增速为 -3.3%；归母净利润138.0亿元，同比增速为 -37.7%，或与应收账款回款困难、减值损失计提增长有关 [1][13] - 2025Q1环保行业营业收入788.3亿元，同比下降1.8%；归母净利润72.5亿元，同比增长4.1%，主要系生产成本降低、投资收益增长所致 [1][16] - 2024年行业整体净利率略有下滑，整体毛利率24.0%，较去年同期增长0.3pct；整体净利率为4.6%，较去年同期下降2.1pct [23] - 2024年环保行业期间费率有所提升，整体期间费率为15.0%，同比增长0.4pct [25] - 2024年环保行业经营性现金流净额为483.0亿元（yoy +10.9%），筹资性现金流净额23.6亿元（yoy -60.5%），投资性现金流净流出538.9亿元（yoy +4.9%） [2][28] - 2024年环保行业整体资产负债率为59.9%，较去年同期增长1.0pct [35] - 2024年环保行业应收账款周转率为222.2%，较去年同期下降40.4pct [37] 子行业分析 固废处理行业：资源循环蓬勃发展，危废资源化稳步增长 - 2024年固废板块收入1622.6亿元，同比提升6.2%；归母净利润实现72.8亿元，同比下降12.3% [41] - 2024年危废资源化、资源循环板块表现较好，如高能环境营收增速实现37.0%，大地海洋营收、归母净利润增速分别实现1.0%、55.0%；赛恩斯营收、归母净利润同比增长14.7%、100.1%等 [41] - 2024年固废处理板块毛利率为22.5%，同比增长0.7pct；净利率为5.1%，同比下降0.8pct；经营性现金流总额229.8亿元，同比上升26.9% [45] 水务行业：营收保持稳健，利润大幅提升 - 2024年水务板块营业收入为767.2亿元，同比下降0.4%，归母净利润为121.1亿元，同比增加24.7% [49] - 如中山公用营收、归母净利润分别增长9.2%、23.9%，江南水务营收、归母净利润分别增长12.4%、24.3%等 [49] - 2024年水务运营板块毛利率为34.1%，同比上升2.9pct，净利率为17.3%，同比增长3.4pct；经营性现金流153.0亿元，同比增长7.5% [54] 监测：市场竞争激烈，营收依旧承压 - 2024年监测板块营业收入为102.8亿元，同比下降1.7%，归母净利润为 -4.5亿元，同比下降109.5% [60] - 如聚光科技营收、归母净利润增速分别为13.6%、164.1%，禾信仪器归母净利润实现同比增长52.1%等 [60] - 2024年监测检测板块毛利率为39.8%，同比增长0.4pct；经营性现金流12.8亿元，同比增长37.4% [64] 水处理行业：需求影响业绩，利润降幅较大 - 2024年水处理板块营业收入为363.3亿元，同比下降6.7%，归母净利润为 -2.1亿元，同比下降111.1% [70] - 如正和生态营收增长118.0%，净归母净利润实现大幅减亏，津膜科技营收、归母净利润增速分别为22.0%、201.3%等 [70] - 2024年水处理板块毛利率为25.2%，同比下降1.7pct；经营性现金流33.5亿元，同比下降4.0% [75] - 2024年水处理板块投资收益率大幅降低，同比下降3.3pct [81] 大气治理：政策持续加码，竞争加剧导致业绩承压 - 2024年大气治理板块营业收入为345.5亿元，同比下降6.9%，归母净利润为 -5.1亿元，同比下降144.2% [84] - 如青达环保营收、归母净利润增速分别为27.7%、7.3%，元琛科技营收同比增长20.1%，归母净利润同比下降139.8%等 [84] - 2024年大气治理板块毛利率为18.7%，同比下降2.3pct；经营性现金流47.1亿元，同比增长18.2% [90] 节能行业：竞争加剧，利润空间缩窄 - 2024年节能板块营业收入为288.3亿，同比下降35.0%，归母净利润为 -44.3亿元，同比下降437.9% [95] - 如ST聆达营收、归母净利润分别同比下降92.7%、262.4%，双良节能营收、归母净利润分别同比下降43.7%、242.1%等 [95] - 2024年节能板块毛利率为5.0%，同比下降8.5pct；经营性现金流为6.8亿元，同期相比下降75.8% [100] 投资建议 - 推荐受益碳中和，资源循环利用的高技术企业高能环境，其在构建废弃物循环利用体系背景下订单加速释放，危废、垃圾焚烧在手优质项目多，投产加快 [105][107] - 推荐惠城环保，其业绩拐点已至，坚持技术创新，主业切入重大危废项目，废塑料项目稳步推进，业务高成长性值得期待 [107] - 推荐增长稳健，且高分红的洪城环境，其业务成长空间大，多业务驱动业绩高质量增长，高分红、估值合理，配置价值凸显 [106][108]