债券发行概况 - 本期债券为东北证券2025年面向专业投资者公开发行的第六期短期公司债券，发行规模不超过15亿元，无担保[1] - 债券经深圳证券交易所审核同意，并获中国证监会批准注册，注册文号为证监许可[2024]1732号，允许发行面值余额不超过50亿元的短期公司债券[2] - 债券采用网下询价簿记方式发行，面向专业机构投资者，期限为270天，票面利率根据簿记结果确定，按年计息[24][25] 信用评级情况 - 联合资信评估股份有限公司授予本期债券主体信用评级AAA，债项评级A-1，评级展望稳定[3] - 评级机构将持续进行定期和不定期跟踪评级，密切关注公司经营状况和外部环境变化[4][5] - 评级报告指出公司还本付息能力极强，安全性高，违约概率很低，但提示公司经营易受证券市场波动和监管政策变化影响[5] 募集资金用途 - 募集资金扣除发行费用后，将全部用于偿还"25东北D2"债券本金，不涉及用途变更[22] - 公司承诺不将募集资金用于弥补亏损、非生产性支出、房地产开发或购置土地，且不涉及新增地方政府债务[26][29] - 前五期债券（25东北D1至D5）已全部发行完毕，募集资金均用于偿还短期公司债券或短期融资券，且已使用完毕[28][29][30] 财务表现分析 - 公司2022年、2023年、2024年及2025年1-3月归属于母公司股东的净利润分别为2.31亿元、6.68亿元、8.74亿元和2.02亿元，2023年和2024年净利润同比增长189.44%和30.70%[3][15] - 2025年第一季度净利润同比大幅增长859.84%，主要因公允价值变动收益增加[15] - 经营活动现金流量净额波动较大，2023年为-18.82亿元（同比减少169.34%），2024年为109.36亿元（同比增加681.09%），2025年1-3月为-24.24亿元（同比减少210.85%）[6] 风险因素提示 - 公司面临信用风险，主要来自融资类业务客户违约、信用类产品投资违约、经纪业务结算缺口及场外衍生品交易对手方违约[10] - 流动性风险包括资产变现困难或负债支付压力，可能因投资规模过大、长期资产比例过高或客户大规模赎回导致[11] - 合规风险方面，公司曾因保荐业务未勤勉尽责被中国证监会立案并处罚，2023年收到《行政处罚决定书》（行政处罚[2023]45号）[12][13] 公司治理与结构 - 公司无控股股东和实际控制人，主要股东为吉林亚泰集团（持股30.81%）和吉林省信托有限责任公司（持股11.79%）[31] - 公司拥有多家重要子公司，包括东证融通、东证融达、东证融汇、渤海期货和东方基金，业务覆盖投资管理、证券资产管理、期货经纪等领域[32][33] - 治理结构包含股东大会、董事会、监事会及经理层，董事会下设战略与ESG管理、提名与薪酬、风险控制和审计四个专门委员会[34][35] 投资者相关条款 - 债券仅面向专业机构投资者发行，个人投资者不得参与认购或交易，上市后实施投资者适当性管理[17] - 债券符合进行通用质押式回购交易的基本条件，上市后将申请在深圳证券交易所交易，采用多种交易方式[16][25] - 投资者认购即视为同意《债券持有人会议规则》和《债券受托管理协议》，债券持有人会议决议对全体持有人具有约束力[16]

财务表现 - 营业总收入1.13亿元 同比下降3.43% 主要受合并范围变动影响 [1][3] - 归母净利润亏损收窄至-217.71万元 同比大幅改善84.26% 第二季度单季度亏损-137.36万元 同比上升77.91% [1] - 扣非净利润-511.15万元 同比改善65.67% [1] 盈利能力 - 毛利率显著提升至14.1% 同比增幅达57.62% [1] - 净利率改善至-3.42% 同比增幅71.96% [1] - 三费占营收比15.62% 同比下降11.93% 其中销售费用因合并范围变动激增426.43% 管理费用下降30.3% [1][3][4] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流-0.04元 同比改善71.81% 主要因支付往来款减少 [1][4] - 货币资金1.2亿元 同比增长19.03% [1] - 应收账款1.08亿元 同比增长26.03% [1] - 存货/营收比率达130.77% 需关注存货状况 [4] 资本结构 - 有息负债激增至1.07亿元 同比增幅121.27% 主要因短期借款增加138.52%及子公司长期借款增长56.18% [1][3] - 每股净资产1.45元 同比下降10.79% [1] - 投资活动现金流改善122.17% 因投资支付现金减少 筹资活动现金流改善149.23% 因偿还债务支付现金减少 [4] 运营变动说明 - 营业成本下降8.89% 受合并范围变动及降本增效驱动 [3] - 预付款项减少39.08% 因预付货款下降 预收款项减少87.39% 因预收款结转收入 [3] - 研发投入减少31.59% 租赁负债下降37.54% 应付职工薪酬减少55.03% 因支付职工安置费 [3][4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入20.46亿元，同比增长63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [1] - 第二季度营业总收入11.61亿元，同比增长64.54%，归母净利润3.22亿元，同比增长179.41% [1] - 毛利率42.29%，同比增长17.77个百分点，净利率25.96%，同比增长77.36个百分点 [1] - 每股收益1.27元，同比增长188.64%，每股经营性现金流1.68元，同比增长10.92% [1] 资产变动分析 - 货币资金增长12.88%，因营业收入增长导致收到货款增加 [2] - 交易性金融资产增长78.8%，因增加银行理财产品购买 [3] - 无形资产增长130.54%，因新增IP购买 [10] - 存货增长2.82%，因芯片销售增长同步增加备货 [6] - 其他应收款增长617.79%，因增值税出口退税及即征即退款增加 [6] 负债与权益变动 - 应付票据增长71.9%，因增加银行承兑汇票 [13] - 应付账款增长61.73%，因采购导致应付客户货款增加 [14] - 其他应付款增长141.02%，因宣告2024年分红导致应付股利增加 [18] - 未分配利润增长18.74%，因营业收入增长带动净利润增加 [24] - 资本公积增长9.57%，因员工股权激励行权缴款 [22] 费用结构变化 - 销售费用增长26.01%，因销售职工薪酬增加 [27] - 管理费用增长7.86%，因职工薪酬增加 [28] - 研发费用增长7.24%，因研发职工薪酬增加 [30] - 三费总额占营收比2.63%，同比下降22.82% [1] 现金流量表现 - 经营活动现金流量净额增长11.59%，因营业收入增加使销售商品收款增加 [30] - 投资活动现金流量净额下降126.49%，因投资银行理财产品现金流出增加 [31] - 筹资活动现金流量净额下降221.36%，因发放2024年前三季度分红导致现金流出增加 [31] 投资回报与业务评价 - 2024年ROIC为16.43%，净利率18.97%，显示产品或服务附加值高 [32] - 历史ROIC中位数11.41%，最差年份2015年ROIC为3.2% [32] - 公司现金资产非常健康，业绩主要依靠研发驱动 [33] 机构持仓与预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩10.62亿元，每股收益均值2.53元 [34] - 明星基金经理许炎（富国基金）持有并加仓，其管理规模55.72亿元，擅长挖掘价值股和成长股 [34] - 银河创新成长混合A持有900万股，规模132.93亿元，近一年上涨80.28% [35]

财务表现 - 2025年中报营业总收入4.43亿元，同比上升12.83%，归母净利润1169.92万元，同比上升191.96% [1] - 第二季度营业总收入2.83亿元，同比上升13.19%，归母净利润668.28万元，同比上升135.99% [1] - 毛利率13.5%，同比增54.76%，净利率3.0%，同比增194.09% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计3578.87万元，三费占营收比8.07%，同比增1.64% [1] - 每股净资产1.8元，同比增0.28%，每股经营性现金流0.01元，同比增186.74%，每股收益0.01元，同比增195.65% [1] 历史数据对比 - 2024年中报营业总收入3.93亿元，2025年中报4.43亿元，同比增12.83% [1] - 2024年中报归母净利润-1272.26万元，2025年中报1169.92万元，同比增191.96% [1] - 2024年中报扣非净利润-1966.33万元，2025年中报430.74万元，同比增121.91% [1] - 2024年中报货币资金3.17亿元，2025年中报2.2亿元，同比降30.54% [1] - 2024年中报有息负债1.28亿元，2025年中报5611.43万元，同比降56.00% [1] 业务评价 - 公司去年的ROIC为0.9%，资本回报率不强，净利率为2.58%，产品或服务附加值不高 [1] - 近10年中位数ROIC为1.88%，投资回报较弱，最差年份2019年ROIC为-76.46% [1] - 公司上市以来12份年报中亏损3次，生意模式较脆弱 [1] 偿债与运营 - 公司现金资产非常健康，商业模式依赖研发及营销驱动 [1] - 应收账款1.35亿元，同比增27.88%，应收账款/利润达616.54%，需关注应收账款状况 [1][2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入71.24亿元，同比增长18.48%，归母净利润6.13亿元，同比增长170.57% [1] - 第二季度营业总收入37.77亿元，同比增长18.66%，归母净利润3.35亿元，同比增长162.09% [1] - 毛利率20.14%，同比增44.23%，净利率8.8%，同比增144.39% [1] - 每股收益0.21元，同比增175%，每股经营性现金流0.09元，同比减18.31% [1] - 扣非净利润4.81亿元，同比增长165.51% [1] - 货币资金64.16亿元，同比增长30.37%，应收账款29.73亿元，同比增长19.64% [1] 财务变动原因 - 货币资金增长50.9%因项目贷款增加，应收款项增长27.05%因市场需求上升 [3] - 应收款项融资增长134.31%因票据结算增加，其他非流动资产增长442.95%因预付工程款增加 [3] - 短期借款增长28.52%因项目贷款和票据贴现增加，长期借款增长19.25%因项目贷款增加 [3] - 营业收入增长18.48%因第三代制冷剂量价齐升、电子元器件与高端铝箔销量增加及新并表子公司贡献 [3] - 销售费用增长75.19%因推广费用增加，财务费用增长47.01%因贷款增加及利息费用化 [3] - 研发费用增长37.02%因投入增加，公允价值变动收益增长383.22%因金融资产价格变动 [3] 业务与投资回报 - 公司去年ROIC为3.14%，净利率3.07%，近10年中位数ROIC为6.42% [4] - 公司业绩具有周期性，2023年ROIC为-0.21%，上市以来亏损3次 [4] - 公司业绩主要依靠研发及资本开支驱动，需关注资本开支项目合理性 [4] 基金持仓 - 博时汇兴回报一年持有期混合持有4591.69万股，为最大持仓基金，规模54.55亿元 [5] - 富国均衡优选混合持有3321.93万股，富国成长领航混合持有3016.71万股 [5] - 工银瑞信恒兴6个月持有混合A新进十大持仓，持有150万股 [5]

财务表现 - 2025年净利润1526.66万元实现扭亏为盈 [1] - 基本每股收益0.05元 [1] 偿债能力指标 - 速动比率0.73低于1的基准值反映短期偿债能力较弱 [1] - 行业平均速动比率3.32显著高于公司水平 [1] - 公司速动比率明显低于行业平均水平 [1] 偿债风险分析 - 非存货资产可能不足以支付短期债务 [1] - 面临融资困难可能影响发展和扩张 [2] - 可能引发债务违约风险 [2] - 资产负债失衡风险可能加剧财务压力 [2] 市场影响 - 股东和投资者信心可能下降 [2] - 企业市值和股价可能受到影响 [2]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入910.94亿元 同比增长9.16% 归母净利润454.03亿元 同比增长8.89% [1] - 第二季度营业总收入396.5亿元 同比增长7.26% 第二季度归母净利润185.55亿元 同比增长5.25% [1] - 毛利率91.3% 同比下降0.5个百分点 净利率52.56% 同比下降0.26个百分点 [1] - 每股收益36.18元 同比增长9.01% 每股净资产189.98元 同比增长9.18% [1] 现金流与费用变化 - 每股经营性现金流10.44元 同比大幅下降64.18% [1] - 销售费用 管理费用 财务费用总计64.69亿元 三费占营收比7.1% 同比增长6.61% [1] - 销售费用同比增长24.56% 主要因广告宣传及市场费用增加 [17] - 财务费用同比增长45.62% 主要因商业银行存款利率下降 [18] 资产与负债变动 - 货币资金516.45亿元 同比下降9.14% [1] - 应收账款3796.12万元 同比大幅增长2694.15% [1] - 有息负债5543.58万元 同比下降8.24% [1] - 合同负债同比下降42.59% 主要因经销商预付货款减少 [11] - 应付职工薪酬同比下降92.67% 主要因支付上年年终绩效工资 [12] 投资活动与子公司运营 - 投资活动产生的现金流量净额同比增长89.16% 主要因财务公司投资支付的现金减少及收回投资收到的现金减少 [20] - 交易性金融资产变动幅度-100% 主要因财务公司债务工具投资到期收回 [3] - 开发支出同比增长45.33% 主要因资本化项目投入增加 [10] - 其他综合收益同比增长107.85% 主要因境外经营财务报表折算产生差额 [17] 机构持仓与基金动态 - 8位明星基金经理持有该公司 易方达基金萧楠为最受关注基金经理 现任基金总规模304.66亿元 [21] - 华夏上证50ETF持有1230.76万股 为持仓最多基金 规模654.44亿元 近一年上涨24.4% [22][24] - 多数ETF基金呈现增仓态势 包括华夏上证50ETF 华泰柏瑞沪深300ETF 易方达沪深300发起式ETF等 [22] 业务质量与市场预期 - 公司去年ROIC为35.04% 净利率52.27% 显示极强资本回报能力和产品附加值 [20] - 近10年中位数ROIC为29.67% 2016年最低为22.52% 均保持良好投资回报水平 [20] - 证券研究员普遍预期2025年业绩939.44亿元 每股收益均值74.78元 [20]

核心财务表现 - 营业总收入6.19亿元 同比增长18.74% 归母净利润3031.39万元 同比大幅上升235.4% [1] - 第二季度营业总收入2.97亿元 同比增长14.81% 归母净利润1393.8万元 同比上升221.43% [1] - 毛利率15.23% 同比增幅85.4% 净利率4.58% 同比增幅200.12% [1] 盈利能力指标 - 扣非净利润2577.8万元 同比上升219.44% 扭转去年同期亏损2158.21万元局面 [1] - 三费占营收比6.18% 同比下降19.55% 费用控制效果显著 [1] - 每股收益0.18元 同比增幅228.57% 每股净资产9.2元 同比增长3.53% [1] 资产负债结构 - 货币资金4.05亿元 同比下降32.21% 应收账款3.05亿元 同比增长12.22% [1] - 有息负债6.13亿元 同比增长19.2% 有息资产负债率达21.89% [1][4] - 应收款项大幅增长132.4% 主要因制剂产品销售货款在信用期内未结算 [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.95元 同比下滑85.12% 主要因购买商品支付的现金增加 [1][3] - 投资活动现金流净额改善43.75% 因购建固定资产支付的现金减少 [3] - 筹资活动现金流净额下滑60.75% 因偿还债务支付的现金增加 [3] 特殊项目变动 - 应收款项融资增长155.38% 因应收银行承兑汇票增加 [2] - 应付职工薪酬下降32.6% 因本期支付职工薪酬减少 [2] - 应交税费增长145.89% 因应交企业所得税增加 [2] - 一年内到期非流动负债增长131.3% 因预计负债及长期借款增加 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入4.98亿元，同比下降6.89%，归母净利润4246.74万元，同比上升12.94% [1] - 第二季度营业总收入2.52亿元，同比下降15.98%，第二季度归母净利润2080.48万元，同比下降10.71% [1] - 毛利率15.81%，同比增2.51%，净利率8.53%，同比增21.29% [1] - 三费占营收比1.8%，同比减41.28% [1] - 每股净资产7.66元，同比增23.51%，每股经营性现金流0.31元，同比减31.4% [1] - 货币资金1.47亿元，同比增56.67%，应收账款1.56亿元，同比减13.08% [1] - 有息负债100万元，同比减99.59% [1] 财务项目变动原因 - 货币资金增加因银行定期存单与理财产品到期回款增加 [3] - 应收款项减少因未被质押的系统性银行承兑汇票减少 [3] - 存货减少因产成品、半成品库存减少 [3] - 在建工程减少100%因在建工程结转固定资产 [3] - 短期借款减少89.19%因票据贴现减少 [3] - 交易性金融资产减少63.81%因理财产品购买减少 [3] - 其他流动资产增加127.53%因一年内到期的银行定期存单增加 [3] - 财务费用减少227.2%因可转债利息费用大幅减少 [3] 业务评价 - 公司去年ROIC为6.8%，资本回报率一般，净利率6.31% [4] - 公司上市以来中位数ROIC为8.68%，2022年最低为4.39% [4] - 公司业绩主要依靠研发驱动 [4] - 应收账款/利润已达234.43%，需关注应收账款状况 [4]

上市进程 - 公司2016年从新三板终止挂牌后启动A港股上市未成功 2025年1月再次尝试A港股上市也未成功 近期重新提交港股招股书[1] 市场地位与股权结构 - 公司是中国第四大空调企业 市场份额达7.3%[2] - 产品以家用空调为主(占营收89.5%) 中央空调为辅(占营收9.3%) 主品牌为奥克斯AUX[2] - 海外市场营收占比57.1% 中国市场营收占比42.9%[2] - 控股股东郑坚江通过Ze Hui China Prosper及奥克斯控股控制96.36%投票权[2] 财务表现 - 2022-2024年营收从195.28亿元增长至297.59亿元 年复合增长率23.4%[3] - 2022-2024年净利润从14.42亿元增长至29.10亿元[3] - 2024年营收增速19.8%较2023年27.2%下滑 净利润增速17.0%较2023年72.5%大幅放缓[3] 资本结构与分红 - 2022-2024年资产负债率分别为88.3% 78.8% 84.1% 2025年一季度为82.5%[3] - 资产负债率远高于美的(61.9%)和格力(62.7%)[3] - 2024年突击分红37.935亿元 占2023-2024年利润总和70.3% 郑坚江家族分得约36.56亿元[3] 现金流与偿债能力 - 2024年末现金及现金等价物同比下降43% 从51.03亿元降至29.08亿元[4] - 截至2025年5月31日流动负债总计213.7亿元 含18.5亿元计息银行借款[4] - 其中14.9亿元银行贷款2025年到期[4] 资产状况与流动性风险 - 2024年末资产净值从42.42亿元下降至38.36亿元 主要因37.9亿元分红[5] - 出现净流动负债状况 截至2025年5月31日流动负债净额达6.38亿元[5] - 流动性风险主要因分红减少现金及投资固定资产等长期资本资产所致[5]