2025年三季度业绩表现 - 公司1-9月营业收入958.72亿元，同比下滑9.72%，归母净利润64.37亿元，同比增长15.87% [1] - 单三季度营业收入359.20亿元，同比下降10.92%，归母净利润25.33亿元，同比上升20.32%，业绩略超预期 [1] - 前三季度累计发电量2013.29亿千瓦时，同比下降5.87%，较上半年降幅6.41%有所收窄 [1] 电力业务运营情况 - 三季度发电量降幅收窄主要系夏季极端高温拉动全国用电负荷快速增长，火电发电空间环比改善 [1] - 1-9月公司平均上网电价0.50955元/千瓦时，较追溯调整后上年同期下降2.76%，电价保持相对稳定 [1] - 3Q25秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比3Q24下降21%，成本降幅大于电价降幅，预计火电度电利润持续提升 [1] 容量电价机制影响 - 根据国家政策，2026年起煤电容量电价回收固定成本比例将从不低于30%提升至不低于50，容量电费有望从每年每千瓦100元提升至165元 [2] - 公司煤电控股装机容量达5440万千瓦，仅考虑煤电，明年容量电费提升有望为公司增收35.36亿元 [2] - 容量电费提升体现煤电对电力系统的支撑调节价值，保障公司长期盈利及分红稳定性 [2] 财务成本与盈利预测 - 公司把握利率下降机遇，1-9月财务费用24.14亿元，同比下降4.47亿元，财务降费效果显著 [2] - 考虑到火电资产注入及发电边际改善，上调2025-2027年归母净利润预测至68.95亿元、76.58亿元、80.44亿元 [3] - 公司当前股价对应市盈率分别为9倍、8倍、8倍 [3]

投资评级 - 报告对华电国际维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩略超预期，归母净利润为25.33亿元，同比上升20.32% [7] - 公司火电发电边际改善，盈利能力提升，主要受益于夏季用电负荷增长及煤价同比下降21% [7] - 容量电价机制将于2026年提升，预计可为公司增收约35.36亿元，保障长期盈利稳定性 [7] - 公司把握降息机遇，财务费用同比下降4.47亿元，财务降费效果显著 [7] - 基于火电资产注入及发电边际改善，报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至68.95、76.58、80.44亿元 [7] 财务数据与预测 - 2025年前三季度公司营业收入958.72亿元，同比下滑9.72%；归母净利润64.37亿元，同比增长15.87% [6][7] - 预测公司2025年营业总收入为1194.15亿元，同比增长5.7%；归母净利润为68.95亿元，同比增长20.9% [6] - 预测公司2026年归母净利润为76.58亿元，同比增长11.1%；2027年为80.44亿元，同比增长5.0% [6] - 公司当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为9倍、8倍、8倍 [6][7] 运营表现 - 前三季度公司累计完成发电量2013.29亿千瓦时，同比下降5.87%，但降幅较上半年收窄 [7] - 1-9月公司平均上网电价为0.50955元/千瓦时，较追溯调整后上年同期下降2.76%，保持相对稳定 [7] - 第三季度秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比下降21%，成本降幅大于电价降幅 [7] 行业与政策影响 - 国家发改委规定2026年起煤电容量电价回收固定成本比例提升至不低于50%，即每年每千瓦165元 [7] - 截至2025年上半年，公司煤电控股装机容量达5440万千瓦，将充分受益于容量电费提升 [7] - 容量电费提升体现了煤电对电力系统的支撑调节价值 [7]

行业与公司 火电行业 银行业[1] 核心观点与论据 **火电行业盈利改善与驱动因素** * 火电行业自2021年电价机制改革后盈利改善 主要源于煤价下滑 资产减值金额减少以及业务多元化构建[2] * 容量电价机制推进提升盈利稳定性 大多数省份2025-2026年容量电价将从100元/千瓦/年提升至165元以上 有些地区甚至达到330元[2][5] * 火电未来商业模式将从发电转向调节性收入 调节性收入与煤炭价格相关性较弱 有助于提高盈利稳定性[4] * 非能量收入占比提升对商业模式改观起到积极作用[6] **分红能力与意愿增强** * 火电行业分红自2023年起改善 影响因素包括盈利端基本面的脆弱性和新能源大规模开支 但这些因素正在逐步改善[2][3] * 下半年风电和光伏发电投资压力缓解 各大发电集团新增装机缩水 火电平台分红能力有显著边际提升[6] * 央企火电公司受国资委市值管理考核 提升分红意愿增强 考核包括分红比例同比变化 行业排序等细节因素[6] * 华能自2020年初以来连续六个季度业绩正常兑现 分红表现明显提升 减值因素削弱[9] **估值水平与投资价值** * 当前火电行业估值与2021年低点相差不多 PB比历史低位更高 但经过两年亏损后净资产减少导致PB向上拉动[7] * 与2021年相比 盈利稳定性和成本传导能力均有所改善 企业资产减值问题对盈利波动影响逐步减少 即使PE数值相同 目前公司更值得投资[7][8] * 需综合评估PB和PE指标[2] **具体公司分析** * 华能国际H股因高股息率（25年业绩对应股息率约6.7% 26年可达7.5%）和业绩释放潜力被看好[9][14] * A股市场倾向于国电电力 其承诺60%分红比例 大渡河水电投产带来接近10亿元增量贡献 水电业务不确定性较低且估值较高[9][14][15] * 国电火电竞争力因集团长协煤资源支持而更加稳定 横向比较26年PE 华能为9倍 国电为12倍 但拥有更高占比的水电竞争力 整体性价比不逊色[15][16] * 华润执行40%分红比例 若提高至50% 股息率将提升25%达到约6.5% 若至60%则会超过华能[11][12] * 省级层面如福能 广东发展等公司的A股股息率整体在4%以上[10] 其他重要内容 * 银行股曾受益于盈利韧性 稳健分红和险资的红利资产配置需求 但随着估值修复 股息率优势减弱[1][2] * 火电竞争力从周期性产品转变为稳定收益加工业制造业 或将带来更高估值[4] * 华润正在推进旗下新能源平台的分拆上市 成功后母公司与新能源平台的现金流将形成隔离 提升母公司风险管理能力[11]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为130.46/138.47/147.01亿元人民币，对应PE为6.0/5.7/5.3倍 [2][6][7] 核心观点 - 煤价下行显著改善盈利能力：2025年上半年境内标煤单价同比下降9.23%至917.05元/吨，带动煤电/气电税前利润同比大增84%/32%至73.10/7.53亿元，度电利润分别提升98%/23% [6][16] - 新能源装机快速扩张：2024年新增风电/光伏装机2646/6772兆瓦，2025H1风光上网电量同比+11%/49%，清洁能源占比达35.82% [6][23][29] - 容量电价机制增强盈利稳定性：甘肃政策将煤电容量电价从100元/千瓦年提升至330元，广东明年调至165元，有助于回收固定成本 [6][39][40] - 现金流与分红表现亮眼：2024年经营性现金流505亿元（+11%），每股分红0.27元对应H股股息率5.32%，股利支付率达41.08% [6][35][37] 财务表现 - 2025H1营收1120亿元（-5.7%），归母净利95.78亿元（+23.19%），ROE提升至8.32% [5][6][17] - 2025E营收2414.84亿元（-1.7%），2026E/2027E增速回升至0.7%/1.8% [7][41] - 煤电利用小时数预计2025-2027年每年减少100/100/50小时，入炉煤价预计下降88/10/2元/吨 [7][41] 行业比较 - 可比公司2025E平均PE为7.4倍，华能国际6.0倍且业绩增速（28%）高于行业平均（12%），存在33%估值修复空间 [46] 业务结构 - 2024年底总装机145125兆瓦，煤电/燃机/风电/光伏占比分别为64.18%/9.31%/12.48%/13.67% [23] - 新能源业务贡献提升：2024年风电/光伏税前利润67.72/27.25亿元，同比增长14.53%/33.3% [28][29]

保加利亚储能市场概况 - 保加利亚储能规模预计2025年达8-10GWh，同比增长5233% [12] - 2024年最大单体储能项目为55MWh，2025年4月前9.71289GWh项目将获11.5亿列弗财政支持 [16] - 当前储能项目平均投资回报期6-8年，容量电价机制实施后IRR预计提升至9-11% [16] 中国企业近期订单 - 采日能源斩获保加利亚430+MWh储能项目，采用模块化设计和长寿命电池技术，计划2025年8月启动、2026年3月投运 [4][5] - 阳光电源与Sunterra签署超1GWh电池储能系统订单，2025年以来累计公布订单达40.789GWh [6][7][9] - 楚能新能源与保加利亚客户签订两笔订单合计超1GWh，华涧新能源提供1.02GWh液冷机组 [18] 政策与基础设施支持 - 欧盟最大规模电池储能项目在保加利亚投运（124MW/496.2MWh），目标2025年部署10GWh [16] - 复苏与复原基金计划支持3.1GW可再生能源和1.1GW储能项目 [16] - 宁德时代与Bulgacom合资建设电池pack厂，国家电投收购当地能源公司Green Energy Hub BV [18] 中国企业参与模式 - 设备供应：远东电池出口215KWh储能一体柜，晶科储能推进"双轨储能"部署 [18] - EPC服务：中国能建承建50MW/100MWh Maritsa East 2储能电站 [18] - 本土合作：华为数字能源为Stara Zagora光伏电站提供智能组串式储能系统 [17]

甘肃省容量电价机制创新 - 甘肃省发布全国首个省级独立容量电价机制，提出"全容量补偿+火储同补"模式，煤电机组和电网侧新型储能暂按每年每千瓦330元执行，期限2年 [2] - 机制创新点在于对煤电固定成本实现100%补偿（原为30%），并将风电、光伏等纳入适用范围，根据容量支撑贡献给予差异化系数 [3] - 该政策旨在解决新能源高渗透率下电力系统稳定性问题，同时保障煤电转型和储能发展 [2][3] 灵活性调节资源需求 - 甘肃新能源装机占比高，但风光发电在用电高峰时段供电能力有限，抽蓄电站建设尚未成熟，因此优先纳入煤电和电网侧新型储能 [3] - 政策推动容量电价与电能量电价解耦，明确电能量、辅助服务、容量电价的边界，平衡市场长期稳定与短期效率 [3] - 煤电功能定位从主力电源转向基础保障和系统调节，利用小时数持续下降背景下需新机制保障投资回报 [3] 新型储能政策突破 - 首创"火储同补"模式，赋予新型储能（锂电、液流电池等）与煤电同等容量主体地位，执行相同330元/千瓦标准 [4] - 截至2023年6月，全国新型储能装机近1亿千瓦（超过抽蓄），但仅靠现货市场价差和辅助服务难以覆盖成本，容量电价可提供稳定现金流 [4] - 政策通过有效容量折算系数和容量供需系数避免非理性投资，稳定行业预期 [5] 用户成本影响分析 - 容量电费按工商业用电量分摊，甘肃电网侧新型储能规模约100万千瓦（有效容量45万千瓦），分摊后用户成本增加不足0.001元/千瓦时 [6][7] - 煤电容量成本全覆盖后，电能量价格传导燃料可变成本，叠加新能源入市，甘肃电能量价格预计下降，整体用电成本无明显波动 [6] - 现货市场申报上限从0.65元/千瓦时下调至0.5元/千瓦时，进一步限制电价上涨空间 [7] 区域差异化与市场前景 - 新疆、山东等地已探索储能补偿机制，新疆等新能源高比例地区侧重放电量补偿，甘肃等顶峰保供地区更适合容量补偿 [8] - 国家层面规划过渡期采用容量补偿机制，远期建立容量市场，通过竞争发现价格反映资源稀缺性 [8] - 未来需通过有效容量折算实现发电侧、储能等资源公平竞价，对长时储能等技术可给予初期倾斜 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期，煤炭成本下降释放火电利润弹性，新能源装机量持续高增，容量电价机制强化火电调节价值，上调2025 - 2027年归母净利润预测，基于公司煤炭价格下行利润弹性大、容量电价带来盈利稳定性增强，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为2455.51亿、2414.84亿、2431.04亿、2475.38亿元，同比增长率分别为 - 3.5%、 - 1.7%、0.7%、1.8% [6] - 2024 - 2027年归母净利润分别为101.35亿、130.46亿、138.47亿、147.01亿元，同比增长率分别为20.0%、28.7%、6.1%、6.2% [6] - 2024 - 2027年每股收益分别为0.46元、0.83元、0.88元、0.94元，毛利率分别为15.1%、17.2%、17.7%、18.0%，ROE分别为7.4%、8.8%、9.0%、9.3%，市盈率分别为12、9、9、8 [6] 公司点评 - 公司2025年上半年实现营业收入1120.32亿元，同比下降5.70%；归母净利润92.62亿元，同比增长24.26%，业绩超预期 [7] - 新能源装机高增挤压火电电量，上半年燃煤、气电上网电量分别同比 - 7.06%、 + 7.47%，但成本下降带来利润弹性，境内煤电、气电税前利润总额同比增加84%、32%，度电利润总额增加98%和23%，25年上半年境内除税发电耗用标煤单价同比下降9.23% [7] - 2025年上半年新增风电、光伏装机分别同比增加82.89%、117.84%，风电因风况不佳利用小时数减少制约利润增速，度电利润总额同比下降12.90%，光伏因装机规模增长上网电量高增49.33%，税前利润同比增加46%，度电税前利润略有下滑1.95% [7] - 7月甘肃、广东等地容量电价标准提升，调整为两部制电价后有助于体现煤电支撑调节价值和回收固定资本开支，稳定公司盈利，公司2024年每股派发现金红利0.27元，预计随着容量电价政策推进盈利预期更稳定 [7] 财务摘要 - 详细展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、主营业务利润等各项财务指标情况 [8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 7月4日全国最大电力负荷达14.65亿千瓦，较6月底上升约2亿千瓦，较去年同期增长近1.5亿千瓦，入夏以来华东等地电网创历史新高，有望支撑用电需求同比增长 [7] - 重点推荐申能股份，长期看好国电电力、华润电力等，建议关注中闽能源、福能股份等，持续看好核电和水电投资价值，推荐长江电力、国投电力、中国核电等 [7] 根据相关目录分别进行总结 重点事件解读 - 6月全国发电量7962.90亿千瓦时，同比+1.7%，增速较5月上升1.2pct，其中火电、水电、风电、光伏、核电发电量同比增速分别为+1.1%、-4.0%、+3.2%、+18.3%、+10.3%；1 - 6月全国累计发电量4.54万亿千瓦时，同比+0.8%，火电、水电、风电、光伏、核电累计发电量同比增速分别为-2.4%、-2.9%、+10.6%、+20.0%、+11.3% [11] - 7月14日甘肃省发改委发布容量电价机制征求意见稿，实施范围含公用煤电机组、电网侧新型储能，容量电价标准暂按330元/千瓦·年执行，较当前标准提升230%，有助于保障煤电机组收益，提升电力系统稳定性和安全性 [21] 本周行情复盘 板块指数表现 - 本周环保及公用事业板块均下跌，环保（申万）行业指数跌0.49%，公用事业（申万）行业指数跌1.37%，公用事业子板块中电力板块跌1.53%，燃气板块涨0.31% [7][24] - 2025年以来环保板块累计涨幅11.17%，领先沪深300及创业板指；电力板块累计涨幅0.74%，落后沪深300及创业板指 [7] - 本周环保子板块中，水务及水治理、大气治理、综合环境治理、环保设备上涨，固废治理下降；电力子板块中，火力发电、水力发电、风力发电上涨，光伏发电、核电平均下降 [28] 个股表现 - 本周环保板块涨幅靠前的有华宏科技等，跌幅靠前的有惠城环保等；电力板块涨幅靠前的有闽东电力等，跌幅靠前的有华银电力等；燃气板块涨幅靠前的有九丰能源等，跌幅靠前的有万憬能源等 [31] 行业重点数据跟踪 煤炭价格&库存水平 - 秦港5500大卡动力煤价回升，主要港口煤炭库存增加 截至7月18日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价636元/吨，较7月11日涨0.79%；广州港印尼烟煤（Q5500）市场价505元/吨，较7月11日涨1.00%；7月11日纽卡斯尔动力煤现货价110.03美元/吨，周环比涨0.2% [39] - 截至7月18日，秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港及国投港区煤炭库存分别为578、560、163万吨，较7月11日分别增加18、16、4万吨 [39] 重点水库水位及蓄水量 - 本周三峡水库水位同比降环比升，入库及出库流量同比、环比均降；锦屏一级水库水位及蓄水量同比、环比均降；二滩水库水位及蓄水量同比、环比均降 [41] 硅料及组件价格 - 本周硅料价格上升，截至7月16日，多晶硅（致密料）价格为37元/千克，周环比升5.7% [53] 天然气价格 - 本周LNG到岸价下降，国内LNG出厂价上升 截至7月17日，LNG到岸价为12.36美元/百万英热（4613元/吨），较7月10日跌4.51%；截至7月18日，国内LNG出厂价为4455元/吨，较7月11日跌0.11% [52] 电力市场 - 现货日前交易市场：本周广东省发电侧加权平均电价于7月18日达最高值484.16元/兆瓦时，环比涨71.0%，其中燃煤、燃气、新能源加权平均电价环比分别上升71.6%、59.1%、55.6% [58] - 中长期交易市场：7月14 - 19日，山东省中长期电力直接交易市场成交电量达45.17亿千瓦时，环比升49.9%，加权平均成交电价369.94元/兆瓦时，环比降1.07%；7月广东省中长期交易综合价为372.39元/兆瓦时，同比降7.6%，环比6月降0.1% [58] 碳市场 - 本周碳市场交易量上升，交易均价下跌 全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量246.59万吨，环比涨25.3%，周成交额1.81亿元，成交均价73.57元/吨；挂牌协议周成交量141.09万吨，环比升55.3%，周成交额1.04亿元；大宗协议周成交量92.50万吨，环比降12.7%，周成交额6729.43万元 [64] 行业重点事件 电力市场重点事件 - 湖北省自然资源厅印发文件，拓展废弃矿山多场景运用，引导“矿山修复 + 新能源” [69] - 浙江省发改委、能源局发布通知，明确新能源上网电价市场化改革过渡期电价政策 [69] - 江西省能源局下发通知，加强分布式光伏发电开发建设管理 [69] - 青海省能源局发布实施方案，有序推进4种类型绿电直连项目 [70] 双碳市场重点事件 - 海南省人民政府印发方案，提出2030年前全省碳达峰，2045年前建成低碳岛，2060年前实现碳中和 [71] - 江苏省发展改革委等部门印发通知，开展产品碳足迹核算认证奖励工作 [71] - 浙江省常山县人民政府印发意见，支持企业改造提升，对技改项目给予补助 [71] - 山东省发改委等部门联合印发方案，推进零碳园区建设，到2027年建成15个左右省级零碳园区，到2030年建成一批省级零碳园区 [72] 其他市场重点事件 - 山东青岛市人民政府发布方案，加快构建新型电力系统，到2025年和2030年新型储能规模分别达40万千瓦以上和100万千瓦以上 [73] - 江苏省生态环境厅印发计划，提出2025年全省PM2.5浓度、优良天数比率、重污染天数比率目标，完成减排量目标 [73] - 杭州市综合行政执法局等四部门联合印发政策，力争到2026年全市工程渣土（泥浆）资源化利用率不低于5%，到2030年不低于10% [73] 下周环保电力板块主要事件提醒 - 业绩公告：*ST聆达、高能环境、青达环保、惠城环保、新奥股份、福鞍股份、中建环能、华新环保等公司将进行2025年中报披露或分红派息等操作 [74] - 股份流通：军信股份、楚环科技等公司有股份流通相关安排 [74] - 停牌提示：中晟高科、中国航天万源停牌 [74] 上市公司重要公告 - 业绩预告：上海电力、宝新能源等多家公司发布2025年半年度业绩预告，业绩有增有减 [75] - 业绩快报：南网储能、成都燃气等公司发布2025年上半年业绩快报 [76] - 经营数据：上海电力、国投电力等公司公布2025年发电量、上网电量等经营数据 [76] - 票据发行：华能国际、顺控发展等公司有票据发行相关情况 [77] - 股权收购/股权转让：物产环能、山高环能等公司有股权收购或转让相关安排 [78] - 对外投资：宁波能源参与发起设立公司 [78] - 重大合同：国网信通子公司中标项目 [78] - 增减持：洪通燃气、中闽能源有增减持情况 [78] - 人事变动：皖天然气、华电国际等公司有人事变动 [78]

港股医药行业 - 建议增加港股医药板块配置 重点关注化学制药和创新药板块 [4] - 化学制药企业转型创新 关注低估值业绩稳健增长的三生制药 联邦制药 康哲药业 中国生物制药 石药集团 翰森制药等 [4] - 创新药板块应关注头部企业盈利超预期及BD进展 重点标的包括百济神州等 [4] 一次性手套行业 - 三季度有望迎来价格拐点 关注国产龙头海外产能释放 [9] - 国内企业凭借成本控制 产业链延伸和研发优势逐步占据全球市场份额 [9] - 建议关注英科医疗 中红医疗等行业龙头 [9] 活性氧化镁业务 - 濮耐股份2025年中报业绩承压 下调归母净利预测至3.05亿元（较上次-11%） [14] - 维持26-27年归母净利预测为5.47/7.59亿元 看好活性氧化镁业务放量及美国工厂弹性 [14] 宏观经济形势 - 2025年6月经济数据显示需求端稳定 固定资产投资同比增速回落幅度较大 [20] - 二季度经济呈现供需关系改善 与核心CPI同比稳定上涨趋势一致 [20] 社消零售数据 - 2025年6月社消零售总额4.23万亿元 同比增长4.8% 增速环比下降1.6个百分点 [25] - 增速下滑主因高基数及大促前置 金银珠宝类受金价高位震荡影响增速下降 [25] 可转债评级调整 - 2025年上半年可转债评级均为下调 但数量同比减少 剩余期限集中在1年以内和2~4年 [28] - 评级下调发行人以民企为主 集中在基础化工和计算机行业 普遍存在盈利能力下滑和流动性风险 [28] COFs材料行业 - COFs材料在能源存储 环境治理 生物医药等领域应用前景广阔 [32] - 建议关注宝丽迪 公司与南开大学合作推进COFs材料量产与商业化 [32] 金融数据 - 6月金融数据受季节性因素及特殊再融资债发行接近尾声影响表现较强 [38] - 下半年企业扩张意愿及财政政策节奏将影响社融增速 [38] 容量电价机制 - 甘肃发布容量电价征求意见稿 利好火电及储能行业 [42] - 建议关注甘肃能源 国投电力 宝新能源 皖能电力等标的 [42]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 甘肃出台首个省级容量电价机制，利好煤电盈利稳定性提升，有望在全国形成示范效应，加速各省容量电费细则推进，同时利好储能收益和新能源消纳率提升，优化我国能源结构 [4] - 建议关注绿电企业新天绿色能源、福能股份等，推荐火电企业华电国际、建投能源等 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月14日，甘肃省发展改革委发布《甘肃省关于建立发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》，明确建立发电侧容量电价机制，实施范围暂包括合规在运的公用煤电机组、电网侧新型储能，容量电费由全体工商业用户公平承担 [4] 高容量电价助力煤电盈利稳定性提升，回归公用事业属性 - 2023年11月国家确定计算容量电价的煤电机组固定成本实行全国统一标准，为330元/千瓦·年，2024 - 2025年多数地方固定成本比例为30%左右，2026年起不低于50% [4] - 《通知》中容量电价与全国性政策一致，考虑到容量供需系数设定方式执行时预计将高于全国性的回收比例，甘肃省煤电机组的容量电费有望较当前执行标准快速提升，增强煤电机组长周期盈利稳定性 [4] - 2024年甘肃火电利用小时数4351小时，和全国平均的4400小时基本相当，本次《通知》系首个省级容量电价机制，有望在全国形成示范效应，加速各省容量电费细则推进 [4] 储能收益有保障，利好新能源长期提升消纳率 - 近年来新能源装机规模快速提升，储能系统可调频调峰，稳定电网频率，但此前储能侧收益主要依赖峰谷价差，收益率稳定性较弱 [4] - 《方案》给予电网侧新型储能容量电费，收益保障性提升，如各省未来借鉴甘肃方案，利好全国范围内存量储能提高收益稳定性，拉动储能侧投资提升，减少新能源弃电率 [4] 煤电起到“稳定器、压舱石”作用，新能源发电空间占比提升优化我国能源结构 - 长期以来，煤电支撑及调节价值未被充分定价，加剧各电源发电侧上网竞争，《通知》对煤电机组给予较高容量补偿，有望改变煤电机组策略，减弱各电源侧上网竞争强度 [4] - 截至2024年底，我国新能源发电装机容量达到14.5亿千瓦，首次超过火电装机规模发电，但在发电量占比为18.6%，仍有较大提升空间，随着火电加速转型，我国电力结构有望进一步优化，利好新能源消纳率提升 [4] 投资分析意见 - 绿电：绿电直连及火电加速转型背景下，绿电发电占比提升空间广阔，新能源全面市场化后政策友好地区风电运营商更具优势，建议关注新天绿色能源、福能股份、中闽能源、龙源电力、华润电力、三峡能源 [4] - 火电：容量电价与辅助服务市场化定价等政策的连续出台，有利于稳定火电综合盈利能力，燃料成本和财务费用还有下降空间，推荐华电国际、建投能源、物产环能 [4] 公用事业重点公司估值表 - 报告给出了火电、新能源、核电、水电等板块多家公司的估值信息，包括代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB等，其中华润电力采用港币，其他港股公司采用人民币，EPS均为申万宏源预测 [5][6]