报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，目标价格27.86元，当前价格21.90元 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入26.55亿元（+14.00%），归母净利润7.45亿元（+21.76%），扣非归母净利润6.83亿元（+21.01%），受派斯菲科二期产能扩增停产改造影响，2024Q4和2025Q1业绩下滑 [4] - 考虑产能过渡期间的影响，调整2025 - 2026年预测EPS为1.21/1.39元（原为1.24元、1.42元），新增2027年预测EPS为1.56元，参考可比公司，给予2025年PE 23X，对应目标价27.86元（原为31.80元，2024年30X PE） [4] - 公司采浆端坚持内生与外延并举策略，2024年采浆量超1400吨，同比快速增长，产能扩增后年产能将超3000吨，2025年投浆量预计超1400吨，同比增长超20% [4] - 截至2024年底，公司合计品种数量达到11个，在研产品进度较快的数量超10个，部分产品处于临床试验阶段 [4] - 公司持续推动海外出口战略，开展海外出口销售并推进海外市场法规注册出口 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,329|2,655|3,090|3,460|3,834| |(+/-)%|-3.2%|14.0%|16.4%|12.0%|10.8%| |净利润（归母，百万元）|612|745|886|1,013|1,143| |(+/-)%|4.3%|21.8%|18.8%|14.4%|12.9%| |每股净收益（元）|0.84|1.02|1.21|1.39|1.56| |净资产收益率(%)|8.2%|9.4%|10.6%|11.4%|12.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|26.16|21.48|18.08|15.81|14.00| [3] 交易数据 - 总市值16,011百万元，总股本/流通A股为731/727百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [1] - 52周内股价区间为20.05 - 30.34元 [4] 升幅情况 |时间|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|-0%|3%|-24%| |相对指数|7%|6%|-27%| [4] 资产负债表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1,429|1,321|1,617|1,912|2,325| |交易性金融资产（百万元）|423|283|283|283|283| |应收账款及票据（百万元）|593|669|791|881|978| |存货（百万元）|909|1,233|1,349|1,516|1,659| |流动资产合计（百万元）|3,426|3,579|4,127|4,688|5,351| |固定资产（百万元）|943|1,462|1,597|1,690|1,746| |在建工程（百万元）|583|513|451|401|360| |无形资产及商誉（百万元）|2,827|2,815|2,802|2,788|2,774| |非流动资产合计（百万元）|5,204|5,667|5,744|5,769|5,766| |总资产（百万元）|8,630|9,246|9,872|10,457|11,116| |短期借款（百万元）|251|310|310|310|310| |应付账款及票据（百万元）|154|224|231|260|287| |一年内到期的非流动负债（百万元）|28|22|46|46|46| |流动负债合计（百万元）|922|957|1,131|1,200|1,277| |长期借款（百万元）|196|303|303|303|303| |非流动负债合计（百万元）|286|372|372|372|372| |总负债（百万元）|1,209|1,329|1,503|1,572|1,649| |实收资本(或股本)（百万元）|733|731|731|731|731| |归属母公司股东权益（百万元）|7,429|7,925|8,376|8,892|9,475| |股东权益合计（百万元）|7,422|7,918|8,369|8,885|9,467| |总负债及总权益（百万元）|8,630|9,246|9,872|10,457|11,116| [5] 利润表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,329|2,655|3,090|3,460|3,834| |营业成本（百万元）|1,130|1,350|1,538|1,705|1,874| |税金及附加（百万元）|22|22|28|31|35| |销售费用（百万元）|286|245|285|320|353| |管理费用（百万元）|180|193|227|255|282| |研发费用（百万元）|80|55|62|69|77| |EBIT（百万元）|650|807|975|1,109|1,247| |其他收益（百万元）|15|14|19|21|23| |公允价值变动收益（百万元）|-19|6|0|0|0| |投资收益（百万元）|7|18|14|16|17| |财务费用（百万元）|-58|-49|-20|-29|-38| |减值损失（百万元）|3|3|0|0|0| |营业利润（百万元）|695|880|1,002|1,145|1,292| |营业外收支（百万元）|-7|-28|-7|-7|-7| |所得税（百万元）|77|108|109|125|141| |净利润（百万元）|611|745|885|1,013|1,143| |少数股东损益（百万元）|-1|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|612|745|886|1,013|1,143| [5] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |ROE(摊薄,%)|8.2%|9.4%|10.6%|11.4%|12.1%| |ROA(%)|7.4%|8.3%|9.3%|10.0%|10.6%| |ROIC(%)|7.3%|8.2%|9.6%|10.3%|10.9%| |销售毛利率(%)|51.5%|49.1%|50.2%|50.7%|51.1%| |EBIT Margin(%)|27.9%|30.4%|31.5%|32.1%|32.5%| |销售净利率(%)|26.3%|28.1%|28.7%|29.3%|29.8%| |资产负债率(%)|14.0%|14.4%|15.2%|15.0%|14.8%| |存货周转率(次)|1.5|1.3|1.2|1.2|1.2| |应收账款周转率（次）|3.3|4.4|4.5|4.4|4.4| |总资产周转周转率（次）|0.3|0.3|0.3|0.3|0.4| |净利润现金含量|1.1|0.4|1.1|1.0|1.1| |资本支出/收入|16.1%|19.6%|9.3%|7.7%|6.9%| |EV/EBITDA|23.92|15.67|12.78|11.01|9.53| |P/E(现价&最新股本摊薄)|26.16|21.48|18.08|15.81|14.00| |P/B(现价)|2.16|2.02|1.91|1.80|1.69| |P/S(现价)|6.88|6.03|5.18|4.63|4.18| |EPS-最新股本摊薄(元)|0.84|1.02|1.21|1.39|1.56| |DPS-最新股本摊薄(元)|0.20|0.50|0.59|0.68|0.77| |股息率(现价,%)|0.9%|2.3%|2.7%|3.1%|3.5%| [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |002007|华兰生物|16.38|0.60|0.71|0.82|27.49|23.22|19.97| |600161|天坛生物|19.09|0.78|0.86|0.98|24.47|22.28|19.47| |300294|博雅生物|26.55|0.79|1.07|1.21|33.61|24.84|21.89| |平均值| | | | | |23.44|20.44| [6]

公司经营与业绩 - 2024 年度公司实现营业收入 6.41 亿，同比增长 10.23%，净利润 9183.41 万元，同比增长 7.24% [4][5][6][7][8][13][18][19][20][21] - 2025 年一季度营业收入 2.71 亿元，增长 15.70%，归属于上市公司股东的净利润 6271 万元，增长 6.51% [8] - 2024 年公司益生菌业务收入同比下降 33.74%，公司进行战略业务调整，与中科嘉亿合作布局益生菌全产业链 [18] 市值与股价 - 公司自上市以来市值和股价跌去三分之二，常年单边下跌，投资者亏损多，股价与业绩不匹配 [2] - 公司高度重视市值管理，采取提高发展质量、开展并购、建立激励机制、股份回购、现金分红、加强投资者关系管理、提高信息披露质量等举措 [4][5][6][7][8][18][19][20][21] - 股票价格受宏观经济、行业情况、市场环境等多种综合因素影响 [2][4][5][6][7][8][12][18][19][20][21] 研发与创新 - 公司重视研发创新，通过市场调研和客户维护提高新品市场认可度，未来将加强研发投入，优化升级研发体系 [3][15][35] - 2024 年主要在“具有坚固骨骼、预防儿童佝偻病及老年骨质疏松症的复合型营养素补充制剂研究开发”等项目投入研发费用 [14][15] 产品与业务布局 - 围绕“四新”战略，搭建 21 金维他、民生、普瑞宝、民生同春四大业务板块，产品涵盖多个细分市场 [3][12] - 成立医美事业部，推出“肌素然”品牌，医美护肤产品业务处于起步阶段 [9] - 计划拓展睡眠健康、运动营养等赛道，正在推进产品研发准备 [9] - 公司维生素与矿物质补充剂占比高达 96.91%，将持续丰富产品矩阵 [12] - 新近获批的酒石酸伐尼克兰片和米诺地尔搽剂，预计三季度上市销售 [21] 市场与渠道 - 线上零售占比仅为 4.27%，公司注重线上渠道建设，产品在主流电商平台均有销售，已成立国际业务部 [12][13] - 公司在三四线城市及线上渠道持续拓展优化，会依据渠道特性优化资源分配 [10] - 与华东医药、浙江震元等公司有合作销售 [15] 品牌建设 - 持续深耕“21 金维他”品牌，巩固品牌形象，塑造品牌风貌，强化品牌主张；以产品为核心培育新品牌 [16] - 结合线上线下渠道传播发力，构建品牌家族，提升品牌影响力 [16] 行业前景 - 非处方药市场持续稳定增长，自我药疗普及、分级诊疗推进将推动行业发展 [11][12] - 国内膳食营养补充剂市场潜力巨大，人均消费量仅为世界发达国家平均水平的五分之一左右 [12] 应对策略 - 应对竞争对手，公司拥有丰富产品矩阵、多维品牌体系、稳固营销网络、专业管理团队和自主核心技术体系 [8][10] - 应对行业政策变化，密切关注政策，依法合规经营，提高核心竞争力 [18] - 应对 FDA 认证进度缓慢，计划推广现有产品至国际市场，引进国外成熟配方和品牌 [20]

财务表现 - 2024年公司实现营收44.71亿元（yoy+0.62%），归母净利润为11.94亿元（yoy-1.89%） [1] - 2025Q1实现营收9.96亿元（yoy-8.56%），归母净利润为2.70亿元（yoy-16.76%） [1] - 2024年国内业务营收41.05亿元（yoy-1.30%），占总营收92%，境外业务营收2.84亿元（yoy+36.25%） [1] 盈利能力与费用 - 2024年毛利率为65.41%（yoy+0.34pp），净利率为26.82%（yoy-0.73pp） [2] - 期间费用率为38.3%（yoy+2.19pp），其中销售费用率17.17%（yoy+0.16pp），管理费用率4.72%（yoy+0.58pp），财务费用率0.04%（yoy-0.16pp） [2] - 研发费用率为16.37%（yoy+1.60pp），研发投入达7.32亿元，占营收16.37% [2] 研发与市场拓展 - 研发管线聚焦分子诊断、免疫诊断和POCT等领域的前沿技术 [2] - 海外收入增速超30%，国际竞争力逐步提升 [1] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为47.73/58.11/69.72亿元（yoy+6.75%/21.75%/19.97%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.80/15.60/18.76亿元（yoy+7.20%/21.80%/20.28%） [3] - EPS预计分别为2.24/2.73/3.28元/股 [3]

会议基本信息 - 会议类型为业绩说明会，于2025年5月13日15:00 - 17:00通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开 [2] - 上市公司接待人员包括董事长戚兴华、董事兼财务总监胡灵慧、独立董事傅俊、副总经理兼董事会秘书蔡锐、保荐代表人罗军 [2] 关税相关 - 2025年5月12日中美经贸高层会谈后，美国对中国加征的关税由145%降至30%，公司将密切关注政策变化并及时应对 [3] - 公司高度关注美国加征关税政策动向，持续评估其对出口业务的影响 [3] - 公司和客户保持紧密沟通，持续跟进相关客户应对策略，对未来政策变动持续观望 [8] 产能相关 - 关于目前关税下降到10%时越南和国内产能是否够用以及是否外租厂房生产的问题，公司表示将关注政策变化，具体经营情况关注定期报告 [2] - 越南二厂产能规划在方案制定阶段，后续结合境内外审批进展统筹确定，详情关注后续公告 [5] 财务相关 - 公司管理层已充分分析8000万元至1.6亿元回购股份对公司经营和财务的影响，若回购资金总额上限16000万元全部使用，按2024年12月31日财务数据测算，占总资产、归属于上市公司股东的净资产及流动资产的比例分别为5.64%、8.14%及8.77%，本次回购不会对公司产生重大不利影响 [3][4] - 公司综合考虑多因素确定历年利润分配方案，2025年度中期利润分配事宜将综合多因素并在符合规定前提下决定 [5][8] 业务合作与市场相关 - 公司采用OEM、ODM业务模式与国际知名品牌商合作，凭借产品品质、产能供应和设计研发能力建立了良好稳定合作关系 [5] - 当前保温杯行业发展前景较好，产品功能和使用场景转变，行业内头部品牌商加大全球市场营销推广力度推动行业发展 [10] - 公司将深化与核心客户战略协同，强化对国际市场和贸易环境变化的前瞻性研判，拓展多区域市场，优化海外布局，已启动越南生产基地建设以增强应对外部风险能力 [10] 研发相关 - 2024年度公司研发投入9236.04万元，同比增长37.85%，持续进行新产品及新工艺开发，具体研发项目内容参见2024年年度报告 [8] 生产情况 - 公司四月份生产经营情况正常，不存在产线停工情形 [9] 可转债相关 - 公司发行的可转债自2025年5月13日起正式进入转股期，后续将定期披露转股情况公告 [10]

公司业绩与战略方向 - 2024年公司营收及净利润承压明显，受行业调整、消费需求变化等外部挑战影响 [1] - 管理层通过加速自主创新、优化经营策略、强化国际合作推动向"预防+治疗"立体化生物制药企业转型 [1] - 未来2-3年力争每年推动1-2款自主产品上市，优化营收结构 [2] 创新研发与产品管线 - 疫苗领域：四价流感疫苗获批上市，人二倍体狂犬疫苗申报上市获受理，15价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗完成临床试验总结报告 [2] - 代谢类疾病治疗领域：GLP-1类似物、胰岛素类似物管线进展显著，利拉鲁肽注射液进入上市申报阶段，司美格鲁肽（降糖适应症）及德谷胰岛素完成临床试验，司美格鲁肽（减重适应症）三期临床入组完成 [2] - 宸安生物已建成3000万支/年产能的产业化基地，为商业化奠定基础 [2] - 2024年全球GLP-1类药物市场规模超420亿美元，中国患者基数庞大，代谢类治疗业务有望成为第二增长曲线 [2] 经营风险应对措施 - 公司与合作方积极沟通，深化长远互信合作 [3] - 调整推广政策、创新推广模式，加大线上、线下相结合的疾病科普、疫苗接种宣传 [3] - 强化产品库存管理，制定推广促进政策，持续开展"去库存"工作 [3] - 加强应收账款管理，截至一季度末应收账款规模降至146亿元 [4] - 2025年核心工作为"去库存、收回款、降负债" [4] 股东回报与市场信心 - 2024年实施4.79亿元中期分红，完成超过3亿元股份回购并注销 [5] - 管理层积极态度和稳健举措为投资者注入信心，公司目标成为"世界一流生物制药企业" [5]

行业现状与整合机会 - 阀门行业集中度较低 存在较多整合机会 [1] - 公司对通过并购扩大产能或获取技术持积极且审慎态度 [1] 公司产能扩张计划 - 公司现阶段有自身产能扩充计划 如湖南昱景节能阀门有限公司智慧阀门生产基地项目 [1] - 新生产基地旨在打造规模更大 自动化程度更高的产能以满足市场需求 [1] 技术研发与并购标的筛选标准 - 公司已形成阀门软密封技术 硬密封技术 防护技术 高效控制技术和性能模拟测试技术等核心技术体系 [1] - 并购标的筛选侧重数字化 物联网应用于阀门远程监控与调节技术 人工智能辅助阀门故障诊断技术 [1] - 新材料应用于提升阀门性能的标的也将成为重要考量 需与现有技术形成互补 [1] 公司主营业务与产品 - 公司是国内较早从事给排水阀门研发 生产的企业之一 [2] - 主营业务为节水阀门的研发 设计 生产和销售 [2] - 主要产品包括蝶阀 闸阀 控制阀 止回阀等阀门产品及其他配套产品 [2] - 产品主要应用于城镇给排水 水利和工业等下游领域 [2]

财务表现 - 2024年公司营收10.43亿，同比下降16.77%，归母净利9281万，同比下降46.82%，扣非后归母净利8050万，同比下降47.72% [1] - 2025年一季度营收2.79亿，同比增长18.32%，归母净利5291万，同比增长93.75%，扣非后归母净利4890万，同比增长84.27% [1] - 2025年一季度净利率18.99%，同比提升7.39个百分点，主要受益于费用控制成效 [3] 业务分拆 - 2024年猪苗收入3.36亿，同比下降22.58%，禽苗收入4.29亿，同比增长3.31%，反刍疫苗256万，同比增长116.45%，化药2.23亿，同比下降41.19% [2] - 2024年宠物业务收入4621万，同比增长125.16%，其中宠物疫苗1442万（猫三联疫苗贡献突出），宠物保健品1865万，同比增长131.93% [2] - 2025年一季度猪苗收入6619万，同比下降11.64%（降幅收窄），禽苗收入1.23亿，同比增长33.80%，宠物业务收入1513万，同比增长90.58% [2] 毛利率与费用 - 2024年毛利率61.09%，同比基本持平（+0.08个百分点），猪苗毛利率承压，禽苗毛利率稳中有增 [3] - 2025年一季度毛利率59.71%，同比下降4.7个百分点，主因猪苗拖累及去年同期折旧计入管理费用的高基数影响 [3] - 2025年一季度销售/管理/研发费用率分别为22.28%/6.80%/7.51%，同比分别下降4.64/7.75/1.18个百分点 [3] 研发与产品布局 - 公司近期获得猪伪狂犬流行株活疫苗、禽腺病毒亚单位疫苗、新支流减腺五联疫苗等新兽药证书，猪伪狂犬疫苗有望通过组合方案打开增量市场 [4] - 后续储备产品包括禽流感三价灭活疫苗、伪狂犬五基因缺失活疫苗、猪圆环3型亚单位疫苗等，新型产品布局完备 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利分别为1.77亿/2.11亿/2.43亿，对应EPS 0.51/0.61/0.70元 [4] - 宠物业务加速发展，叠加主业经营改善，公司成长预期明确 [4]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入218.12亿元，同比增长1.67%，净利润29.36亿元，同比增长19.53%，双双创历史新高 [1][7] - 2021-2023年营业收入复合增长率9.36%，净利润复合增长率49.21% [7] - 2025年一季度营业收入43.90亿元（同比-29.42%），净利润5.84亿元（同比-43.07%），主要受国采和输液市场需求回落影响 [10] 财务结构变化 - 销售费用连续三年下降：2022-2024年分别为47.28亿元（-5.86%）、44.50亿元（-5.89%）、34.93亿元（-21.51%）[1][10] - 研发费用连续三年增长：2022-2024年分别为17.95亿元（+3.37%）、19.44亿元（+8.27%）、21.71亿元（+11.68%）[2][8] - 2013年以来累计研发投入近145亿元，2024年研发费用占营收比例达9.95% [8] 业务发展动态 - 产品矩阵覆盖684个品种1073种规格，包括输液产品（143品种）、其他剂型药品（431品种）、原料药（110品种）等 [9] - 子公司贡献显著：川宁生物2024年归母净利润同比增加3.3亿元，科伦博泰海外授权收入带动净利润增1.8亿元 [8] - 新建高速生产线预计2025年7月达产，综合成本将下降 [11] 战略布局与市场定位 - 通过1.5亿元并购13家输液企业实现行业整合，2004年起稳居国内大输液行业第一 [4][5] - 创新药业务与默沙东合作开拓全球化价值，券商看好创新管线商业化前景 [11] - 2024年分红总额12.14亿元（含中期分红），占净利润41.34%，每股派现5.03元 [11] 管理层动态 - 董事长刘革新（75岁）赤膊出镜代言产品，视频引发社交媒体热议 [1][4] - 创始人1996年创立科伦药业，现控制三家上市公司（科伦药业、科伦博泰、川宁生物）[4][6] - 企业定位为"医药产业体系最完备的大型集团"，横跨研发、制造、流通领域 [3]

公司收购交易 - 恒而达拟以现金方式收购德国SMS Maschinenbau GmbH的高精度数控磨床业务，交易对价为850万欧元 [1] - 收购资金来源为公司自有或自筹资金，交易不构成关联交易或重大资产重组 [1] - 交易完成后，恒而达将通过全资子公司Blitz 25 -430 GmbH承接SMS公司的相关资产、特定合同权利义务及人员 [1] 业务整合与研发规划 - 公司计划整合SMS公司的技术优势和资源，以提升整体研发创新能力 [1] - 收购将丰富公司智能数控装备产业的产品矩阵 [1] - 恒而达将加快滚珠丝杠副及行星滚柱丝杠副等滚动功能部件产品的研发及产业化推进速度 [1]

4. 这次股权激励没有高管吗？ 答: 您好！公司2025年限制性股票激励计划的实施旨在稳定现有核 心人员和吸引外籍高端人才的加入，公司希望通过本激励计划将更加促 进公司核心人才队伍的建设和稳定，从而有助于公司的长远发展。 证券代码：300461 证券简称：田中精机 浙江田中精机股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2025-01 | 投资者关系活动类 | ☐特定对象调研 ☐分析师会议 | | --- | --- | | 别 | | | | ☐媒体采访 业绩说明会 | | | ☐新闻发布会 ☐路演活动 | | | ☐现场参观 | | | ☐其他（请文字说明其他活动内容） | | 参与单位名称及 | 线上参与公司2024年度网上业绩说明会的全体投资者 | | 人员姓名 | | | 时间 | 2025年5月9日 15:30-16:30 | | 地点 | 价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动 | | | 董事长、总经理 肖永富先生 | | 上市公司接待人员 | 独立董事 胡世华先生 | | 姓名 | 财务总监 刘广涛先生 | | | 董事会秘书 俞文斌先生 | | | 1. 2 ...