核心观点 - 惠与公司2025财年第四季度非GAAP每股收益为0.62美元，超出市场预期5.1%，同比增长6.3% [1] - 公司第四季度营收为96.8亿美元，同比增长14.4%，但低于市场预期2.63%，增长主要由网络业务驱动 [1] - 尽管业绩超预期，公司股价在盘前交易中下跌超过8% [1] - 公司对2026财年给出积极指引，预计营收增长17-22%，非GAAP每股收益最高达2.45美元 [11][14] 整体财务表现 - 第四季度非GAAP毛利润为35.2亿美元，上年同期为26.1亿美元，非GAAP毛利率为36.4%，同比提升550个基点 [7] - 第四季度非GAAP营业利润为11.8亿美元，上年同期为9.38亿美元，非GAAP营业利润率为12.2%，同比提升110个基点 [7] - 在过去四个季度中，公司三次盈利超出市场预期，一次未达预期，平均超出幅度为4.3% [2] - 第四季度经营活动产生现金25亿美元，自由现金流为19亿美元，均较上年同期显著增长 [8] 各业务部门表现 - **服务器业务**：营收为45亿美元，同比下降5%，主要因AI服务器发货延迟及美国联邦政府支出低于预期，营业利润率为9.8%，同比下降180个基点 [3] - **网络业务**：营收为28亿美元，同比大幅增长150%，增长主要来自对瞻博网络的收购，营业利润率为23%，同比下降140个基点 [4] - **混合云业务**：营收为14亿美元，同比下降12%，因公司战略性地减少低利润非IP相关业务，专注于高利润的自研解决方案，营业利润率为5%，上年同期为7.8% [5] - **金融服务业务**：营收为8.89亿美元，与上年持平，营业利润率为11.5%，同比提升230个基点 [6] 资产负债表与股东回报 - 截至第四季度末，现金及现金等价物为57.7亿美元，上一季度末为45.7亿美元 [8] - 第四季度通过股息和股票回购向股东返还2.71亿美元，整个2025财年共计返还8.86亿美元 [9] 未来业绩指引 - **2026财年第一季度**：预计营收在90亿至94亿美元之间，非GAAP稀释后每股收益预计在0.57至0.61美元之间 [12][13] - **2026财年全年**：预计营收同比增长17-22%，按备考口径计算增长5-10%，预计GAAP稀释后每股收益为0.62至0.82美元，非GAAP稀释后每股收益为2.25至2.45美元，预计自由现金流为17亿至20亿美元 [14]

中证红利指数年度调整 - 中证指数公司公布中证红利指数年度检讨结果 剔除浦发银行、宝钢股份、华菱钢铁、深高速等20只成分股 同时纳入中国海油、招商银行、藏格矿业、浙商银行、永兴材料等20只新成分股 调整于12月12日收市后生效 [1] - 本次调整更换20只成分股 符合指数编制规则中“每次调整的样本比例一般不超过20%”的限制 [2] - 对比其他红利指数 包含100只成分股的红利低波100指数本次替换29只成分股 成分股数量仅50只的中证红利低波指数更换18只成分股 [3] 调整涉及的市值与股息特征 - 新纳入的招商银行、厦门银行、浙商银行A股总市值分别约为1.08万亿元、189.75亿元和837.67亿元 被剔除的浦发银行市值约为3720亿元 [3] - 新纳入的三家银行股息收益率表现优异 截至12月5日 招商银行为4.63% 厦门银行为4.04% 浙商银行为5.40% 被剔除的浦发银行股息收益率仅为3.32% [3] - 浦发银行2022-2024年三年股利支付率分别为18.4%、25.7%、27.4% 尽管逐年小幅上升 但始终低于30%的行业常见参考水平 分红力度相对保守 [4] 指数编制策略与分红表现 - 中证红利指数的调整策略可能更注重上市公司的持续分红能力和高股息回报 [4] - 根据Wind数据 中证红利指数今年已实施3次季度分红 自上市以来累计分红达14次 每十份累计分红金额为3.65元 [4] - 中证红利指数近5年年度分红比例分别为4.53%、4.14%、4.19%、4.78%、4.66% 长期稳定在高水平 表明其筛选成分股时锁定具有持续且高质量分红特征的股票 [4] 浦发银行基本面分析 - 浦发银行2025年第三季度财报显示 前三季度经营业绩呈现“规模扩张、效益改善但营收承压”的复杂态势 [5] - 资产规模方面 截至9月末总资产达9.892万亿元 较上年末增长4.55% 距离10万亿大关仅一步之遥 本外币贷款总额新增2806亿元 增幅达5.2% [5] - 盈利能力方面 前三季度归属于母公司股东的净利润达388.2亿元 实现10.2%的两位数增长 较去年同期增加36亿元 经营效益持续改善且资产质量稳步提升 [5] - 营收端增长韧性不足 前三季度营业收入为1322.8亿元 实现1.9%的止跌转正增长 但增速大幅低于银行业平均水平 且较中期报告中2.6%的增速有所回落 [6] - 第三季度单季营收为417.2亿元 同比增速仅为0.3% 较一季度的1.3%和二季度的4%明显下滑 表明营收恢复基础不稳固 增长动力仍需加强 [6]

财务业绩 - 第三季度非GAAP每股收益为0.25美元，超出分析师预期0.05美元 [1] - 第三季度收入同比增长25%至2.444亿美元，高于市场预期的2.3909亿美元 [1] - 非GAAP运营利润率为18%，较去年同期的13%显著提升 [2] - 运营现金流为3140万美元，调整后自由现金流为2720万美元 [2] 客户增长与运营指标 - 年度经常性收入超过10万美元的大客户数量达1405家，同比增长23% [2] - 美元净留存率保持在119%的水平 [2] 业绩展望 - 公司上调全年收入指引至9.46亿至9.47亿美元，此前指引为9.36亿至9.42亿美元，中点上调约550万美元 [3] - 第四季度收入指引为2.51亿至2.52亿美元，同比增长19%，中点与市场预期的2.515亿美元基本一致 [3]

股价表现 - 2025年11月25日触及涨停，涨停价75.77元，涨幅10% [1] - 总市值739.94亿元，流通市值644.19亿元 [1] - 总成交额46.05亿元 [1] 财务业绩 - 2025年第三季度营收同比增长25.34% [1] - 年初至报告期末营收同比增长40.19% [1] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长8.35% [1] - 扣非净利润同比增长11.29% [1] 公司治理与团队 - 完成董事会换届选举，核心管理层保持稳定 [1] - 新聘任高管和董事具备丰富行业经验 [1] - 股权激励计划顺利推进，226名激励对象符合行权条件 [1] 资本实力 - 公司注册资本增加30%，显著提升资本实力 [1] 行业与技术面 - 精密温控节能设备板块受市场关注，部分同概念个股表现良好 [1] - MACD指标近期形成金叉，显示上涨趋势 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [6] 报告核心观点 - On公司在FY2025Q3（2025年7月1日至9月30日）业绩表现强劲，营收和盈利能力均超市场预期，并持续上调全年业绩指引 [2][4] - 公司营收实现强劲增长，各区域、渠道及产品线均表现优异，特别是亚太地区增长亮眼，DTC渠道增长迅速 [5] - 公司毛利率显著提升，盈利能力大幅改善，库存水平保持健康 [2][4][10] 财务业绩总结 - FY2025Q3营收达7.9亿瑞士法郎，超出彭博一致预期的7.7亿瑞士法郎，按固定汇率计算同比增长34.5% [2][4] - 毛利率同比提升5.1个百分点至65.7%，主要受益于品牌强劲增长、运营效率改善和汇率正向影响，其中约2个百分点为一次性低预期成本贡献 [2][4] - 调整后EBITDA同比增长49.8%至1.8亿瑞士法郎，调整后EBITDA利润率为22.6% [2][4] - 归母净利润同比大幅增长290%至1.2亿瑞士法郎，归母净利率同比提升10.2个百分点至15.0% [2][4] 分地区收入表现 - 美洲地区营收同比增长21%至4.4亿瑞士法郎，维持较优增长 [5] - EMEA地区营收同比增长33%至2.1亿瑞士法郎 [5] - 亚太地区营收同比大幅增长109%至1.4亿瑞士法郎，连续四个季度实现三位数增长，主要得益于销售网络拓展 [5] 分渠道收入表现 - DTC渠道营收同比增长37.5%至3.1亿瑞士法郎 [5] - 批发渠道营收同比增长32.5%至4.8亿瑞士法郎 [5] - DTC及批发渠道均维持强劲增长 [5] 分产品收入表现 - 鞋类产品营收同比增长30%至7.3亿瑞士法郎，维持较优增长 [5] - 服装产品营收同比大幅增长100%至0.5亿瑞士法郎，增长提速 [5] - 配饰产品营收同比激增161%至0.1亿瑞士法郎 [5] - 预计公司在各渠道和地区的市场份额有所提升 [5] 库存与业绩指引 - FY2025Q3末公司库存金额同比增加9%至3.8亿瑞士法郎，库存水平预计保持健康 [10] - 公司持续上调全年业绩指引：按固定汇率计算，预计FY2025全年收入同比至少增长34%，实现销售额29.8亿瑞士法郎（此前指引为增长31%和销售额29.1亿瑞士法郎） [10] - 预计全年毛利率约为62.5%（此前指引为60.5%-61%） [10] - 预计调整后EBITDA利润率在18%以上（此前指引为17%-17.5%） [10]

财务表现 - 第三季度营收达到1,131.2亿元人民币 [1] - 营收同比增长22.3% [1] - 营收超出市场预估的1,125亿元人民币 [1]

股价表现 - 公司股价周五开盘暴跌28.6%，午盘时跌幅仍达21.4% [1] - 股价暴跌主要由于公司报告13亿美元净亏损且拒绝提供季度业绩指引 [1] 财务业绩 - 季度净亏损13亿美元（每股亏损4.27美元），去年同期净亏损为4590万美元（每股亏损0.15美元） [2] - 亏损主要归因于与公司IPO相关的一次性14亿美元股权激励费用 [2] - 季度营收同比增长8%至4.681亿美元，去年同期为4.338亿美元 [2] 市场背景 - 公司作为上市公司的开局表现波动，尽管在9月IPO中筹集8亿美元，但交易价格一直低于23.50美元的发行价 [3] - 缺乏前瞻性指引加剧投资者的谨慎情绪，公司正作为新上市公司经历首个完整报告周期 [3] - 本季度业绩与去年同期相比面临挑战，去年因Taylor Swift的Eras Tour推高了整个行业的转售需求 [3]

公司增长目标 - 公司首席执行官在会议上宣布金融科技公司目标实现30%的会员增长 [1] - 公司同时目标实现20%的收入增长 [1]

公司财务展望 - 预计2025年营业收入将超越行业平均增速 [1] - 努力实现双位数增长 [1] - 利润端保持稳健 [1] 经营策略与市场预判 - 公司在年初对感冒呼吸类疾病发病率回落做出预判 [1] - 理性评估主力品种销售情况 [1] - 密切关注四季度呼吸类疾病发病率变化及需求态势 [1] - 通过高效管理推动完成年度经营目标 [1]

财务业绩表现 - 公司在2025年前9个月实现销售收入约9.18亿欧元，同比增长5% [2] - 第三季度单季销售收入为3.12亿欧元，同比增长6% [2] - 剔除汇率影响后，前9个月增长率为6%至7%，第二和第三季度增长率为8%至9% [2] 业务运营状况 - 公司已连续两个季度实现8%至9%的有机增长率，处于长期复合年增长率目标范围内 [2] - 整体业务状况良好，但汇率波动对销售收入增长构成阻碍 [3] - 订单情况表现积极，前景乐观 [3]