发展历史和组织架构 - 公司前身为1951年创立的北京市农村信用合作社，2005年改制为股份有限公司 [2] - 截至2025年3月末，股东总数27796户，其中法人股东280户（持股77.35%），自然人股东27516户（持股22.65%）[3] - 最大股东为北京金融控股集团，持股9.9996%，前十大股东多为北京市属国有企业 [3] - 公司行政级别为正局级，与华夏银行、北京银行同级 [4] - 2024年末在岗员工9447人，所有营业机构均位于北京地区 [4] 经营情况 主营业务与投资收益 - 2024年末总资产1.27万亿元，同比增长2.10%，增速放缓 [7] - 2024年营业收入180.63亿元（同比+18.09%），但低于2018年峰值195.30亿元 [9] - 收入增长主要依赖投资收益（+79.40%），利息净收入仅增0.37亿元，手续费及佣金净收入同样仅增0.37亿元 [9] - 归母净利润79.73亿元（同比+0.71%），与收入增速不匹配，主因计提信息减值损失19.93亿元（2022-2023年均不足1亿元）[12] 贷款结构与净息差 - 2024年净息差1.00%，较2023年下降5BP，2020年以来持续探底 [14] - 2025年3月末总资产1.31万亿元，Q1营收39.70亿元（同比-12.63%），净利润23.59亿元（同比+1.39%）[15] - 贷款余额4802.59亿元（占总资产37.96%），低于金融投资余额4912.67亿元（占38.83%）[20] - 贷款占比低或源于北京银行业竞争激烈及城镇化率高达88.22%，农业拓展空间有限 [20] 资产质量 - 2024年末不良贷款率0.96%，近五年保持低位 [21] - 拨备覆盖率322.71%（2024年末）升至336.25%（2025年3月末），风险偏好审慎 [21]

文章核心观点 上海银行主体信用等级和可转债信用等级均维持AAA，评级展望稳定，认为该行还本付息安全性极强，业务规模居城商行前列，在区域市场竞争力强，资本补充渠道相对畅通，但面临经济环境、资金业务和盈利增长压力 [3][5][9] 跟踪评级概要 - 评级对象为上海银行公开发行A股可转换公司债券（上银转债） [3] - 本次跟踪评级主体/展望/债项均为AAA/稳定/AAA，评级时间为2025年6月23日 [3] - 前次跟踪评级为2024年6月24日，首次评级为2020年8月28日，均维持AAA等级 [3] 主要财务数据 - 总资产持续增长，2024年末达32266.56亿元，较2023年增长4.57% [8][22] - 股东权益稳步提升，2024年末为2546.57亿元，较2023年增长6.53% [8] - 贷款总额2024年末为14057.56亿元，存款总额为17100.32亿元，分别较2023年增长2.09%和4.27% [8] - 营业收入2024年为529.86亿元，同比增长4.79%，净利润为235.60亿元，增长4.38% [8][22] - 净息差持续收窄，从2022年1.54%降至2024年1.17% [8][11] - 不良贷款率改善，从2022年1.25%降至2024年1.18%，拨备覆盖率为269.81% [8][27] - 资本充足率提升，2024年末核心一级资本充足率10.35%，一级资本充足率11.24%，资本充足率14.21% [8][35] 业务竞争力 - 业务规模居城商行前列，基于上海优越区域经济与金融环境，总资产及存贷款余额持续增长 [9][22] - 区域市场竞争力强，在上海地区网点渠道分布广泛，客户基础扎实，市场份额领先 [9][22] - 聚焦科技、绿色、普惠、养老和数字金融领域，培育重点业务特色 [9] - 公司客户数2024年末达30.37万户，对公存贷款余额分别为11124.90亿元和8580.41亿元 [23] - 零售客户数2024年末2157.95万户，零售存款总额5975.42亿元，同比增长6.82% [24] - 资金业务规模较大，2024年末占资产比重50.93%，主要为同业业务和金融投资 [26] 风险与缓冲 - 信贷资产质量保持较好水平，不良贷款率1.18%，关注类贷款比例2.06%，逾期90天以上贷款/不良贷款降至84.14% [27][28] - 客户集中度持续下降，最大单一客户贷款集中度2.39%，最大十家客户贷款集中度14.72% [29] - 流动性指标良好，流动性比例105.05%，流动性覆盖率167.73%，净稳定资金比例109.89% [32] - 债权投资资产质量改善，三阶段资产占比从2023年1.90%降至2024年1.73% [30] - 成本费用率控制在23.82%，业务及管理费126.22亿元，同比增长1.41% [34] 外部支持与资本补充 - 第一大股东为上海联和投资有限公司（持股14.68%），实际控制人为上海市国资委，获得政府支持可能性大 [36][38] - 作为我国系统重要性银行之一，获得国家支持可能性较大 [38] - 资本补充渠道畅通，通过利润留存、IPO、优先股、二级资本债和可转债等形式补充资本 [9][35] - 2024年核心一级资本净额2304.39亿元，风险加权资产22272.04亿元 [35]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1常熟银行营收和净利润双增，资产规模增长放缓，不良率下降，拨备覆盖率有所降低，非息收入表现亮眼但利息收入低于预期，新一轮降息下负债端或更受益，维持“买入”评级[4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2025年Q1常熟银行营业收入29.71亿元（+10.04%，YoY），归母净利润10.84亿元（+13.81%，YoY），季末总资产3890.15亿元（+6.67%，YoY），不良贷款率0.76%（-1BP，QoQ），不良贷款拨备覆盖率489.56%（-10.95PCT，QoQ），单季度净息差2.61%，同比降22BPs[4] 银行 - 对公信贷发力弥补部分信贷缺口，金融投资平衡业务发展与监管要求，2025年Q1资产规模增长放缓，个贷新增弱于同期，公司向对公领域发力，金融投资新增规模改善，Q2债市震荡公司投资端受监管影响或弱化，Q1吸收存款规模回落[5] - 息差在资产端影响下继续收窄，存款成本管控强化有望缓冲后续压力，2025年Q1生息资产收益率同比下行45BPs至4.47%，计息负债平均成本率同比降29BPs至2.02%，单季度净息差2.61%，同比降22BPs，预计中小银行将下调存款挂牌利率，常熟银行仍有下调空间，息差压力将随行业放缓[5] - 投资收益表现亮眼，代理贵金属与保险收入驱动手续费佣金收入快速增长，Q1投资收益+公允价值变动损益4.71亿元，同比增9.06%，手续费及佣金净收入0.71亿元，同比增495.23%[5] - 公司坚持审慎原则，计提力度较大，整体资产质量保持稳定，2025年Q1末不良率0.76%，环比降1BP，个贷风险出清中，公司加大计提力度，预计不良核销力度大，拨备覆盖率下降但仍有优势[5] 盈利预测与估值简表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|109.09|117.12|122.25|135.70| |同比增速|10.53%|7.36%|4.38%|11.00%| |归母净利润（亿元）|38.13|42.38|46.87|52.14| |同比增速|19.60%|16.20%|11.13%|10.61%| |净息差（测算值）|2.79%|2.64%|2.50%|2.51%| |不良贷款率|0.75%|0.77%|0.77%|0.78%| |不良贷款拨备覆盖率|537.88%|500.51%|464.63%|448.74%| |ROE|13.69%|14.08%|13.96%|13.80%| |每股盈利（元）|1.20|1.26|1.41|1.55| |PE（倍）|6.52|6.18|5.56|5.02| |每股净资产（元）|9.25|9.50|10.64|11.88| |PB（倍）|0.84|0.82|0.73|0.66|[6] 投资建议 - 产业股东与中长期投资基金增持彰显对公司价值的认可，第二大股东持股比例升0.47%至3.55%，第四大股东增持0.10%至2.82%，社保基金406组合、利安人寿新进前十大股东[8] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为117.12、122.25、138.57亿元，归母净利润分别为42.38、46.87、52.14亿元，期末每股净资产分别为9.50、10.64、11.88元，对应PB分别为0.82、0.73、0.66倍，维持“买入”评级[8] 附录：三大报表预测值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EPS (摊薄)（元）|1.26|1.41|1.55|1.73| |BVPS (元)|9.50|10.64|11.88|13.27| |P/E (倍)|6.18|5.56|5.02|4.52| |P/B (倍)|0.82|0.73|0.66|0.59| |ROAA|1.16%|1.19%|1.21%|1.23%| |ROAE|14.08%|13.96%|13.80%|13.75%| |净利差（SPREAD）|2.50%|2.39%|2.41%|2.45%| |净息差（NIM）|2.64%|2.50%|2.51%|2.55%| |信贷成本|0.84%|0.82%|0.68%|0.77%| |成本收入比|36.62%|35.74%|35.30%|33.38%| |所得税有效税率|15.93%|15.75%|15.74%|15.72%|[29][30]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1常熟银行营收和净利润同比增长，资产规模增长放缓，不良贷款率下降，拨备覆盖率降低，净息差收窄，非息收入表现亮眼，产业股东与中长期投资基金增持彰显对公司价值的认可，维持“买入”投资评级[4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2025年Q1，常熟银行实现营业收入29.71亿元，同比增长10.04%，归属于上市公司股东净利润10.84亿元，同比增长13.81%，季末总资产规模为3890.15亿元，同比增长6.67%，不良贷款率为0.76%，环比下降1BP，不良贷款拨备覆盖率为489.56%，环比下降10.95PCT，单季度净息差为2.61%，同比下降22BPs[4] 银行 - 对公信贷发力弥补部分信贷缺口，金融投资寻求业务发展与监管要求之间的平衡，2025年Q1资产规模增长放缓，个贷新增规模弱于近年同期，公司向对公领域发力，金融投资新增规模改善，Q2债市震荡，公司投资端受监管影响有望弱化，Q1吸收存款规模回落[5] - 息差在资产端影响下继续收窄，存款成本管控强化有望缓冲后续压力，2025年Q1生息资产收益率同比下行45BPs，计息负债平均成本率同比下降29BPs，单季度净息差为2.61%，同比下降22BPs，预计中小银行将跟随大型银行开启新一轮存款挂牌利率调降，常熟银行仍具备下调空间，随着存款重定价展开，息差压力将随行业放缓[5] - 投资收益表现亮眼，代理贵金属与保险收入驱动手续费佣金收入快速增长，Q1公司实现投资收益+公允价值变动损益4.71亿元，同比增长9.06%，实现手续费及佣金净收入0.71亿元，同比增长495.23%[5] - 公司坚持审慎原则，计提力度较大，整体资产质量保持稳定，2025年Q1末不良率为0.76%，环比下降1BP，个贷风险处于出清途中，公司加大计提力度，预计同步对不良资保持较大的不良核销力度，不良率得以保持低位，拨备覆盖率有所下降，公司当前拨备仍有优势[5] 盈利预测与估值简表 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为117.12、122.25、138.57亿元，归属于普通股股东净利润分别为42.38、46.87、52.14亿元，期末每股净资产分别为9.50、10.64、11.88元，对应5月27日收盘价的PB分别为0.82、0.73、0.66倍[8] 附录：三大报表预测值 - 给出了2024A - 2027E每股指标与估值、盈利能力、资产负债表、利润表、规模指标、资产质量、资本等相关数据预测[29][30]

监管之声 - 5月LPR下调10个基点，1年期LPR降至3.00%，5年期以上LPR降至3.50% [1] - 八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》，从8个方面提出23项措施，包括增加融资供给、降低综合融资成本等 [2] - 一季度商业银行净息差收窄至1.43%，较去年四季度下降9个基点，不良贷款率微升至1.51%，民营银行和农商行不良率增幅较高 [3] 行业关注 - 18家全国性银行全面下调存款利率，活期存款利率由0.1%降至0.05%，三年期以内定期存款利率降幅为15-25个基点 [4] - A股银行板块市值首次突破10万亿元，中证银行指数近6个交易日涨近7%，银行股因高股息和低估值特性表现抗跌 [5] 企业动态 - 平安人寿举牌农业银行H股，持股比例达10%触发举牌 [6] 金融人事 - 上海银行选举顾建忠为第六届董事会董事长 [7] - 上海银行副行长汪明调任上海农商银行党委副书记，有望出任行长 [8] - 长沙银行董事会换届，赵小中再次当选董事长 [9][10] - 华夏银行董事长杨书剑任职资格获批，曾任北京银行行长 [11] 法律法规 - 中国建设银行原副行长章更生因涉嫌受贿罪、违法发放贷款罪被逮捕 [12]

业绩表现 - 10家A股上市农商行一季度均实现净利润正增长，常熟银行以13.81%增速领跑 [1][7] - 8家农商行营收同比增长，2家负增长（沪农商行-7.41%、紫金银行-4.82%）[1][5][6] - 渝农商行和沪农商行归母净利润超30亿元（37.45亿、35.64亿），常熟银行10.84亿元 [6][7] - 青农商行、瑞丰银行等4家银行净利润增速超6% [7] 资产规模 - 渝农商行总资产1.61万亿元居首，增速6.3% [9][11] - 沪农商行总资产1.54万亿元，与渝农商行差距扩大至704亿元 [9][11] - 青农商行总资产5115.75亿元排名第三，常熟银行3890.15亿元 [11][12] - 江阴银行资产规模最小（2070.58亿元）[9][12] 资产质量 - 7家农商行不良率低于1%，常熟银行0.76%最优 [1][14] - 青农商行不良率1.77%最高，次级类贷款金额增长25.66% [14][15] - 常熟银行拨备覆盖率489.56%居首，紫金银行202.52%最低 [14][15] - 瑞丰银行拨备覆盖率提升5.21个百分点至326.08% [15] 净息差 - 紫金银行净息差1.23%低于行业均值1.52% [7] - 江阴银行净息差下降0.25个百分点至1.51% [7] - 张家港行净息差下降0.19个百分点至1.43% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][5] 报告的核心观点 - 宁波银行2025年一季度营收和净利润双增，信贷、存款、投资规模增长，虽息差收窄、中间业务承压，但资产质量稳定，预计营收保持较快增长，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布2025年一季度报告，Q1实现营业收入184.95亿元（+5.63%，YoY），归母净利润74.17亿元（+5.76%，YoY）；季末总资产3.40万亿元（+17.58%，YoY），不良贷款率0.76%（持平，QoQ），拨备覆盖率370.54%（-18.81PCT，QoQ），Q1净息差1.80%（-10BPs，YoY） [4] 信贷业务 - 对公贷款投放旺季更旺，个人贷款增长受制于需求端；Q1贷款增长迅速超预期，对公业务驱动增速提升，个人贷款总规模略降；年内信贷规模有望保持较快增长；金融投资规模快速增长，受政府融资驱动 [4] 存款业务 - 受益于区域经济与财政力度，存款保持强劲增长，快于同期M2；原因包括客户粘性强、出口形势好、定价优势及财政资金下沉 [4] 息差情况 - 重定价影响下息差再度收窄，测算Q1单季度息差1.80%，环比-9BPs，同比-10BPs；资产端生息率下降，负债端付息率改善；预计中小银行跟随降息，公司息差较行业保持相对优势 [4] 中间业务与投资收益 - 中间业务收入仍承压，Q1手续费及佣金净收入同比小幅下降，但降幅收窄；后续资本市场改善，财富管理等业务有望释放弹性；Q1投资效益受债市调整影响弱化，Q2或改善 [4] 资产质量 - 整体稳定，Q1末不良贷款率0.76%环比持平，关注类贷款占比下降；计提贷款损失准备创单季新高，核销不良贷款处于高位，反映审慎经营理念；不良生成率处近年高位，拨备覆盖率下降；确认和核销集中在零售资产，预计公司有能力保持资产质量优异 [4][5] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为714.02、769.12、843.22亿元，归母净利润分别为292.11、315.98、348.23亿元；预计2025 - 2027年每股净资产为34.16、37.58、41.35元，对应PB为0.79、0.72、0.65倍；维持“买入”投资评级 [5] 三大报表预测值 - 涵盖每股指标与估值、盈利能力、资产负债表、利润表、规模指标、资产质量、资本等多方面指标的预测值，如2025 - 2027年总资产增速分别为13.94%、11.24%、11.24%等 [32][33]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”投资评级 [1][5] 报告的核心观点 - 宁波银行2025年一季度营收和净利润双增，资产规模扩张快，虽面临零售需求等不利因素，但信贷规模有望保持较快增长，息差虽收窄但相对优势有望保持，中间业务收入仍承压但后续或改善，资产质量整体稳定，不良处置审慎，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布2025年一季度报告，Q1实现营业收入184.95亿元（+5.63%，YoY），归母净利润74.17亿元（+5.76%，YoY），季末总资产3.40万亿元（+17.58%，YoY），不良贷款率0.76%（持平，QoQ），拨备覆盖率370.54%（-18.81PCT，QoQ），Q1净息差1.80%（-10BPs，YoY） [4] 贷款情况 - 对公贷款投放旺季更旺，个人贷款增长受制于需求端，Q1贷款增长迅速超预期，对公业务驱动贷款增速提升，个人贷款总规模略降，年内信贷规模有望较快增长 [4] 存款情况 - 受益于区域经济与财政力度，存款保持强劲增长，除信贷派生外，还因客户粘性、定价优势和财政资金下沉等因素 [4] 息差情况 - 重定价影响下息差再度收窄，测算Q1单季度息差1.80%，环比-9BPs，同比-10BPs，资产端生息率下降，负债端付息率改善，预计存款重定价缓冲资产端压力，公司息差较行业保持相对优势 [4] 中间业务与投资收益情况 - 中间业务收入仍承压，Q1手续费及佣金净收入同比小幅下降但降幅收窄，后续资本市场改善有望释放弹性；受债券市场调整影响，Q1投资效益弱化，Q2或改善 [4] 资产质量情况 - 资产质量整体稳定，Q1末不良贷款率持平，关注类贷款占比下降，计提贷款损失准备创单季新高，核销不良贷款处于高位，不良生成率处近年高位，拨备覆盖率下降，确认和核销集中在零售资产，预计仍有能力保持资产质量优异 [4][5] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为714.02、769.12、843.22亿元，归母净利润分别为292.11、315.98、348.23亿元，预计2025 - 2027年每股净资产为34.16、37.58、41.35元，对应PB为0.79、0.72、0.65倍，维持“买入”评级 [5] 三大报表预测值 - 包含每股指标与估值、盈利能力、资产负债表、利润表、规模指标、资产质量、资本等多方面预测数据，如2025 - 2027年总资产增速分别为13.94%、11.24%、11.24%等 [32][33]

行业总体态势 - 2025年一季度银行业呈现“稳增长、调结构、控风险”的发展态势，主要监管指标出现企稳好转迹象 [1] - 银行业金融机构本外币资产总额达458.3万亿元，同比增长6.7%，其中大型商业银行资产总额198.5万亿元，同比增长7.3%，股份制商业银行资产总额75.5万亿元，同比增长5.2% [2] - 行业业务规模稳步增长，流动性水平合理充裕，风险抵补能力充足健康，具备实现持续高质量发展的经营基础 [3] 净息差表现 - 2025年一季度商业银行净息差为1.43%，环比下降9个基点，同比下降12个基点，创历史新低 [4][5] - 净息差同比降幅出现明显收窄，环比降幅较2024年一季度的-15个基点有所收窄，环比和同比降幅分别收窄6个基点和8个基点 [1][4][5] - 国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.33%、1.56%、1.37%、1.58%，其中国有行和农商行息差环比降幅更大，分别为-11.4个基点和-14.7个基点 [5] 信贷投放与服务实体经济 - 2025年一季度信贷投放延续“对公强、零售弱”特征，对公中长期贷款累计新增5.58万亿元，占新增贷款比重57% [4] - 银行业服务重点领域成效显著，普惠型小微企业贷款余额35.3万亿元同比增长12.5%，普惠型涉农贷款余额13.7万亿元较年初增加7955亿元 [2] - 银行与科技型企业和设备更新项目签订的贷款合同金额突破1.4万亿元，专精特新中小企业贷款同比增长15.1%，绿色贷款余额36.6万亿元同比增长21.7% [3] 资产质量与风险 - 2025年一季度末商业银行不良贷款余额3.4万亿元，较上季末增加1574亿元，不良贷款率1.51%，较上季末上升0.01个百分点 [6][7] - 不良贷款率环比上升或与部分银行不良贷款认定趋严相关，同期关注类贷款环比下降0.04个百分点，商业银行拨备覆盖率为208.13%较2024年末下降3.06个百分点 [7] - A股42家上市银行中16家不良贷款率维持在1%以下，成都银行不良贷款率最低为0.66%，19家银行不良率维持上年末水平，仅6家出现上升 [8] 市场表现与展望 - 在多重消息刺激下，近期上市银行股价接连刷新历史高点，A股银行板块总市值突破10万亿元 [1] - 展望2025年全年，预计息差降幅将逐季企稳，整体表现优于2024年 [5] - 短期内不良贷款率可能继续小幅波动，但中长期不良贷款风险有望得到有效缓释，整体信贷资产质量将保持相对稳定 [7][8]

上市城商行不良贷款率表现 - 截至2025年3月末，兰州银行不良贷款率为1.81%，居A股上市城商行之首，较2024年末的1.83%下降0.02个百分点 [1][2] - 成都银行不良贷款率最低为0.66%，与2024年末持平 [1][2] - 郑州银行不良贷款率为1.79%，与前期持平 [2] - 贵阳银行不良贷款率从1.58%上升至1.66%，增幅0.08个百分点 [2] - 西安银行不良贷款率从1.72%降至1.61%，降幅0.11个百分点 [2] - 北京银行不良贷款率从1.31%微降至1.30% [2] - 重庆银行不良贷款率从1.25%降至1.21% [2] - 上海银行不良贷款率为1.18%，与前期持平 [2] - 长沙银行不良贷款率从1.17%微升至1.18% [2] - 齐鲁银行不良贷款率从1.19%降至1.17% [2] - 青岛银行不良贷款率从1.14%微降至1.13% [2] - 厦门银行不良贷款率从0.74%上升至0.86%，增幅0.12个百分点 [2] - 江苏银行不良贷款率从0.89%降至0.86% [2] - 南京银行、苏州银行、宁波银行、杭州银行不良贷款率分别为0.83%、0.83%、0.76%、0.76%，均与前期持平 [2]