2025.04. 30 本文字数：2203，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 程程 执政百日一直被视为衡量美国总统执政初期表现的关键节点，这一阶段中总统的行动力和影响力往往 达到顶峰。然而，细数过去的100天，如何评价特朗普政府的执政效果？ 复旦大学国际问题研究院院长、美国研究中心主任吴心伯教授对第一财经记者表示："总体来说， （特朗普的这100天）不仅没有多少可以拿出手的政绩，反而激起了美国政治和经济上的动荡，加剧 了国家分裂。如果要对这100天打分的话，这是不及格的100天。" 他解释称，特朗普执政百日，对内大刀阔斧，但破多立少；对外雄心勃勃，但乏善可陈。特朗普虽然 改变了拜登政府在清洁能源、气候变化和多元化等诸多问题上的政策，并且对联邦政府进行大规模的 结构调整和裁减雇员，但这些改变并没有取得预期的效果。截至目前，转向传统能源的举措未能直接 降低美国能源价格，对联邦政府的改革也没有实现大规模降低联邦开支的目标，政府赤字仍在增长。 百条行政令引发百条诉讼 行政令是总统向联邦机构发布的指令，具有法律效力，无须国会批准。 加州大学圣巴巴拉分校的"美国总统计划"（American Presidency P ...

吴心伯表示："如果要对这100天打分的话，这是不及格的100天。" 当地时间4月29日，美国总统特朗普在密歇根州马科姆县出席了他的就任百日庆祝集会。 执政百日一直被视为衡量美国总统执政初期表现的关键节点，这一阶段中总统的行动力和影响力往往达到顶峰。然而，细数过去的100天，如何评价特朗普 政府的执政效果？ 复旦大学国际问题研究院院长、美国研究中心主任吴心伯教授对第一财经记者表示："总体来说，（特朗普的这100天）不仅没有多少可以拿出手的政绩，反 而激起了美国政治和经济上的动荡，加剧了国家分裂。如果要对这100天打分的话，这是不及格的100天。" 他解释称，特朗普执政百日，对内大刀阔斧，但破多立少；对外雄心勃勃，但乏善可陈。特朗普虽然改变了拜登政府在清洁能源、气候变化和多元化等诸多 问题上的政策，并且对联邦政府进行大规模的结构调整和裁减雇员，但这些改变并没有取得预期的效果。截至目前，转向传统能源的举措未能直接降低美国 能源价格，对联邦政府的改革也没有实现大规模降低联邦开支的目标，政府赤字仍在增长。 值得注意的是，特朗普政府肆意挥舞"关税大棒"、"任性"裁撤联邦雇员、随意取消国际学生签证、强推移民驱逐计划等一系列 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶期货2509合约和合成胶期货2506合约短期和中期均震荡偏弱，日内也震荡偏弱，整体呈偏弱运行态势 [1][5][7] 相关目录总结 沪胶 - 短期、中期和日内观点均为震荡偏弱，参考观点是偏弱运行 [1][5] - 核心逻辑为美国“对等关税”政策负面影响消化后回归供需基本面多空分歧震荡行情，国内外天胶产区进入割胶期，临近五一国内轮胎企业开工率回落、原料采购需求放缓，供需预期转弱，偏空情绪占优 [5] - 本周二夜盘沪胶期货2509合约略微收低0.14%至14680元/吨，预计本周三维持震荡偏弱走势 [5] 合成胶 - 短期、中期和日内观点均为震荡偏弱，参考观点是偏弱运行 [1][7] - 核心逻辑为宏观情绪缓和，市场消化美国对等关税战不利影响，国内车市3月产销数据乐观，但下游轮胎企业临近五一降开工率、需求预期减弱，国内合成胶去库存慢、供应压力仍在，受国内原油期货价格震荡回落影响 [7] - 本周二夜盘合成胶期货2506合约略微收低0.53%至11200元/吨，预计本周三维持震荡偏弱走势 [7]

不过，部分分析师指出，关税阴影可能短期刺激客户抢先下单，从而带来需求激增。彭博智库分析师Ken Hui分析称，欧洲芯片制造商今年可能面 临重大风险，美"对等关税"政策或导致2025年全球半导体市场增长转为负值。 财报发布后，NXP美股盘后下跌超7%。有分析师称，尽管NXP通过并购布局高增长赛道，但宏观经济与政策风险仍对行业复苏构成阻力。受电动 汽车和智能手机相关芯片需求疲软拖累，包括NXP、意法半导体（STMicroelectronics）、英飞凌（Infineon）等厂商正面临周期性挑战。 在公司公布的2025财年第一季度财报中，NXP营收同比下滑9%至28.4亿美元，略高于预期的28.3亿美元；调整后每股收益为2.64美元，高于预期 的2.58美元；净利润录得4.9亿美元，同比减少23%；每股净收益1.92美元，同比下降22%。 财报显示，NXP第一季度汽车业务销售额为16.7亿美元，低于分析师预期的16.9亿美元。公司表示，客户仍在消化疫情期间积累的半导体库存，导 致需求持续疲软。此外，美国近期提出的关税政策可能进一步加剧市场不确定性。 【环球网财经综合报道】荷兰芯片制造商恩智浦半导体（NXP Semi ...

文章核心观点 - 特朗普政府"对等关税"政策通过推高成本、侵蚀可支配收入及引发国际抵制 全面冲击美国及全球旅游业 同时促使东亚地区通过区域合作与内需刺激寻找结构性机会 [1][2][3][4][5] 美国旅游业影响 - 关税政策推高酒店建设、景区维护及交通运输等基础设施资本开支 成本通过票价和住宿费用转嫁至消费者 [2] - 非旅游消费品价格因原料与物流成本上升而飙涨 耶鲁大学Budget Lab指出2025年关税政策使美国家庭平均丧失3,800美元购买力 对中低收入群体冲击尤甚 [2] - 美国旅游业高度依赖海外旅客 2023年对华服务出口中运输与旅行服务占比达53.3% 金额为241.5亿美元 多国旅游警示与民间抵制持续削弱美国目的地吸引力 [3] 全球旅游业趋势 - 全球旅游市场增长率从疫情后6%-9%的稳定成长下修至2%-5%的放缓模式 多家研究机构同步下调行业预期 [4] - 全球货贸失衡引发总体经济衰退 通过收入水平、汇率波动、消费信心与资本流动四大变量传导 导致远离美国的国家可能出现更严重的旅游消费萎缩 [4] - 若关税战持续恶化 高单价长线旅游需求将显著下降 区域内短途旅游成为主流 中低收入群体可能出现旅游需求消失 [4] 东亚地区机遇 - 亚洲对美贸易顺差国货币贬值促使欧洲高客单价旅客转向中、日、韩市场 形成区域性收益支撑 [5] - 中长程旅行成本上升强化东亚区域内短途旅游需求 地缘与文化链接为区域旅游合作创造新机会 [5] - 东亚各国通过补贴、营销及公共假期调整刺激内需 虽无法完全抵消国际市场萎缩 但提供部分防御性支撑 [5] 行业应对策略 - 旅游业需通过调整产品结构、深化区域合作及提升本地吸引力在碎片化格局中寻找生存空间 [6] - 行业需主动寻求再平衡而非依赖世界秩序重建 中美有序再平衡将成为全球旅游业复苏关键因素 [6]

历史关税影响 - 1930年《斯穆特-霍利关税法案》将美国超过两万种进口商品关税大幅提高至历史第二高水平 [2] - 法案出台后，1929-1933年全球贸易额减少29.7%，且10年后仍未恢复至1929年水平 [3] - 1929-1933年，美国从加拿大、德国、英国和日本等国的进口额均减少超过50%，对这些国家的出口额也至少缩减30% [3] 当前关税政策潜在影响 - 若特朗普政府提出的“对等关税”政策落地，即全球普遍性关税提升10%-20%，并对中国加征100%以上关税，冲击力度将是近几十年来最严峻 [3] - 若“对等关税”政策长期生效，美国经济衰退的概率将超过50% [4] - 关税政策将导致美国进口关税加权税率的影响程度仅次于大萧条时期 [3] 美国经济现状 - 3月美国新增非农就业人数达到22.8万人，较前两个月大幅增长，但失业率升至4.2% [4] - 3月服务业PMI指数创9个月新低，消费者信心指数大幅下滑，通胀预期持续攀升 [5] - 美国经济面临通胀快速上升和经济大幅放缓的双重困境 [12] 美国通胀影响 - 3月美国CPI同比涨幅为2.4%，较2月下降0.4个百分点，通胀下行主要受能源项影响，贡献约0.3个百分点 [7] - 关税对美国通胀的影响广泛，集中在食品、商品和能源领域，直接推动国内食品和商品价格上涨 [9] - 核心服务通胀项对CPI的拉动作用从2月的2.31个百分点降至2.08个百分点，而食品项贡献增至0.4个百分点，核心商品项贡献转正 [10] 美联储货币政策 - “对等关税”政策宣布前，市场普遍预计美联储今年有2次降息，累计50个基点；政策颁布后，预期一度变为4次降息，目前最新预期为3次降息，最早于7月开始 [12] - 美联储主席鲍威尔警告称，特朗普的关税政策“极有可能”刺激通胀暂时上升，且影响可能持续很长时间 [13] - 若美国经济避免衰退，今年降息次数或难以超过2次；若经济迅速萎缩，美联储可能提前加快降息节奏，但会受通胀预期抬升限制 [14] 大宗商品市场影响 - 为对冲外需减弱，财政政策将更加积极，货币政策适度宽松，预计利率维持较低水平，人民币汇率可能趋于回落 [16] - 短期暂缓“对等关税”可减弱对全球经济的冲击，但市场波动率将维持高位，短期通胀上行而名义利率下行导致实际利率降低 [16] - 海外定价权重大类资产及避险资产将呈现趋于上行走势 [16] 投资机会 - 黑色金属有望受政策提振，有色金属价格存在修复空间，黄金避险属性将受市场青睐 [17] - 部分农产品因供需矛盾支撑具有一定投资价值，化工行业则面临外需减弱和原油成本制约 [17]

国际油价走势分析 - 国际油价自4月开始经历暴跌 WTI油价一度跌破60美元/桶 布伦特油价回落至62 82美元/桶 [2][3] - 油价大跌主要受三重因素影响 美国"对等关税"政策引发经济衰退担忧 "欧佩克+"超预期增产41 1万桶/日 投机资本大肆做空导致看跌期权价格飙升10倍 [3][4][5] - 欧佩克下调全球石油需求增长预期15万桶/日至130万桶/日 并将全球经济增长预期从3 1%下调至3 0% [5] 油价下跌原因分析 - "对等关税"政策直接导致市场对全球贸易萎缩和经济衰退的担忧 冲击原油需求 [3] - "欧佩克+"打破减产保价惯例 超预期增产反映内部利益再平衡 沙特希望夺回市场份额 [4] - 乌克兰危机若解决可能解除对俄制裁 俄石油出口或大幅提高 进一步改变供应格局 [5] 未来油价展望 - 摩根大通下调布伦特及WTI油价预期至66美元/桶和62美元/桶 [7] - 若"欧佩克+"就补偿性减产达成一致 油价或升至70美元/桶 若贸易摩擦持续可能跌至30-40美元区间 [7] - 5月"欧佩克+"内部会议及美伊关系变动是关键观察点 霍尔木兹海峡潜在冲突可能引发油价飙升 [8] 对中国影响分析 - 油价下行将改善中国国际收支平衡 年进口5亿吨原油可节省外汇支出逾千亿美元 [9] - 低油价可能延缓能源结构转型进程 削弱绿色转型内生动力 但有利于降低社会整体运行成本 [9] - 需加速构建自主可控航运数据系统 防范战略数据外泄风险 同时抓住低油价窗口扩大战略储备 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶短期、中期和日内均呈震荡偏弱态势，预计本周一维持偏弱运行 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶 - 上周五夜盘沪胶期货2509合约略微收涨0.17%至14795元/吨，预计本周一维持震荡偏弱走势 [5] - 随着美国“对等关税”政策负面影响消化，上周国内橡胶期货回归供需基本面主导的多空分歧震荡行情 [5] - 国内外天胶产区进入割胶期，临近五一国内轮胎企业开工率回落，原料采购需求放缓，供需预期转弱 [5] 合成胶 - 上周五夜盘合成胶期货2506合约略微收涨0.57%至11405元/吨，继续上行空间受限，预计本周一维持震荡偏弱走势 [7] - 宏观情绪缓和，市场消化美国对等关税战不利影响，国内车市3月产销数据同环比大幅增长 [7] - 下游轮胎企业临近五一降开工率，需求预期减弱，国内合成胶去库存慢，供应压力仍存 [7]

出口链条调整与内外需分化 - 义乌小商品出口价格指数在美国关税政策宣布前出现抢运性上涨，总价格指数则在政策落地后滞后上升，反映出口企业抢在关税实施前集中出货的短期行为[2] - 出口与总价走势背离，部分出口订单向国内市场转移，企业主动调整定价策略，内需韧性释放，标志着小商品行业从单一外需驱动向内外需共同作用转型[2] - 国内消费市场展现出潜在承接能力，企业应对外部环境变化过程中市场结构调整能力增强[2] 制造业链条承压与中游韧性差异 - 沿海集装箱运价持续下行，表明出口链条上游生产活动收缩，制造业对外需变化高度敏感[3] - 原油及化工品期货价格整体走弱，终端需求偏弱导致中游价格体系面临下行压力，PPI下行风险积累[3] - 石油沥青装置开工率回升，显示基建投资需求边际改善，部分领域在政策托底下展现修复潜力[3] 新兴产业景气波动与企业应对策略 - 4月新兴产业EPMI指数大幅回落至49.4%，环比下降10.2个百分点，外需冲击主导出口订单压制[4] - 企业应对策略分化：部分转向新兴市场或局部产能外迁以规避关税风险，部分增加内销或调整产品结构[4] - 企业自救行为增强行业韧性，但外需恢复与市场多元化进展成为决定新兴产业景气企稳的关键[4] 经济整体影响与展望 - 外部关税冲击传导至国内制造业与新兴产业，短期内对生产和需求形成制约[5] - 经济韧性仍存但结构性分化加剧，出口、制造业生产及PPI环节压力累积，内需领域有望延续回暖[5] - 后续需关注外需修复进程、新兴市场开拓成效及国内刺激政策落地节奏[5]

纪要涉及的行业和公司 涉及国际贸易、金融、建筑、房地产、服务消费、养老、批发零售、家政、金融开放等行业 纪要提到的核心观点和论据 海外市场 - **贸易谈判**：欧盟与美国将重启高级别贸易谈判但时间未定，英国坚持标准不急于达成协议；中美对降低关税说法有分歧；美日谈判聚焦汽车、农产品及防卫费用，日本态度谨慎；美印、美越贸易关系也在磋商中[1][2] - **美联储货币政策**：官员表态偏鸽派，6月或采取降息行动；市场对美联储5月降息概率预期为8%，6月为58%，降息时点存在分歧；年中可能调整或结束缩表，解决债务上限后回补TGA账户或加剧三季度流动性紧张[1][4][10] - **对等关税政策影响**：冲击美国资本市场和美债市场，导致特朗普团队内部权力再分配，财政部长姆努钦在中美谈判中发挥关键作用[1][5] - **日本应对措施**：出台对冲关税政策，侧重企业咨询和融资支持，提高企业竞争力和抗风险能力[1][8] 国内市场 - **政治局会议信号**：高度评价一季度经济稳定性，强调呵护内需，警惕外部风险，可能采取更有效手段应对；政策工具箱更灵活，或及时推出增量政策和储备政策[3][14][15] - **财政政策**：加快地方政府专项债券和超长期特别国债发行与使用，预计二季度提速，支撑财政支出；快速集中发行可能对下半年形成扰动，后续或有超常规政策[3][16][17] - **货币政策**：延续政府工作报告表述，明确提出设立服务消费与养老再贷款，支持相关产业投资，激发居民需求[3][17] - **促进消费**：大力发展服务消费，后续政策围绕需求端补贴和供给端提高适配度；服务消费增速高于商品消费，对经济贡献更大[18] - **就业问题**：将稳就业放在首要位置，提高受影响企业失业保险基金返还比例，完善相关工具箱；发展服务消费可创造就业岗位，实现供需循环[19][20] - **房地产市场**：延续12月中央经济工作会议基调，巩固市场稳定态势；关注土地购置及收储方面是否加力[21] - **政策逻辑与演变**：肯定去年底以来政策表现，提升对外部环境关注；政策态度转向强化底线思维，备足预案；使用结构性工具应对当前冲击，经济形势变化时推出新措施[22][24] - **贸易战影响与应对**：统筹国内经济与国际经贸斗争，通过强化底线思维和充足预案应对；稳增长措施在多领域同步推进[26][27] - **内外贸一体化**：设置机制承接部分出口商品内需，缓解关税战冲击，优化国内市场需求；金融政策支持帮助企业应对挑战[28] - **保障中低收入群体**：提高中低收入群体收入，完善社会保障体系；增加服务业培训投入解决结构性就业问题[29] - **政策性金融工具**：过去可作资本金，关注能否撬动更多市场资金，以及新型工具对各项措施的支持[30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海外资本市场近期相对平稳，美债收益率从4.5%以上回落至4.3 - 4.2水平，投资者关注从关税冲击转向谈判进程[2] - 美国制造业PMI初值为50.7，略强于预期49，服务业PMI为51.4，弱于预期52.6[4] - 今年普通国债单支券种发行规模从年初1200 - 1300亿提升至1700亿，新增专项债发行预计二季度提速[16] - 上周国内建筑业小幅回暖，新房开工增加但销售回落，30大中城市新房成交同比下降，二手房成交相对稳健；工业生产及出行平稳，出口端货物运输量回升，东南亚航线运价综合指数高于去年同期[13] - 商品消费自2023年以来相对稳健，人均差距约两三百元，人均服务消费较疫情前趋势值存在约2000元缺口[18] - 第五次全国经济普查显示第三产业吸纳就业显著，批发零售行业新增3100万人，就业吸纳新增1800万人以上[20]