发售信息 - 全球发售股份数目为27,722,200股H股，香港发售2,772,300股，国际发售24,949,900股[6] - 发售价为每股H股43.24港元，另加相关费用[6] - 每股H股面值为人民币1.00元，股份代号为2675[6] - 网上白表服务申请时间为2025年12月30日至2026年1月5日，支付申请款项最后期限为2026年1月5日中午十二时正[13] - 预期H股于2026年1月8日上午九时正开始在联交所买卖[22] 业绩总结 - 2023 - 2024年公司亏损净额基本持平，2024 - 2025年H1亏损减少[104] - 公司收入由2023年的4804.2万元增至2024年的1.59994亿元，2025年H1达1.49383亿元[105] - 2023 - 2025年6月30日资产总额从15.55646亿元降至13.06252亿元[113] - 2025年H1中国市场收入8868.7万元，占比59.4%，欧盟2431.9万元，占比16.3%，其他国家3637.7万元，占比24.3%[108] 用户数据 - 截至最后可行日期，精锋®多孔和单孔腔镜手术机器人完成的机器人辅助临床手术分别超12,000例及2,000例[47] 未来展望 - 计划通过推进产品商业化等改善经营现金流，营运资金能应付未来至少12个月至少125%的成本[117] - 未来两三年计划在全球新建约20个地区培训中心[96] 新产品和新技术研发 - 拥有三款不同型号产品及在研产品，两款核心产品为精锋®多孔腔镜手术机器人及精锋®单孔腔镜手术机器人[35] - 2022 - 2025年分别获三款核心产品国家药监局首次注册批准[36] - 持续提升精锋®单孔腔镜手术机器人性能，研发高精度腔镜追踪技术并推进小型化设计[61] 市场扩张和并购 - 截至2025年6月30日拥有30家经销商组成的网络，包括20家国内和10家海外经销商[94] - 截至最后可行日期，MP1000已在14个境外司法管辖区获得注册批准，在25个海外国家商业化[139] 其他新策略 - 全球发售所得款项净额约1,116.6百万港元，约23.0%用于精锋®多孔腔镜手术机器人研发等[128][129]

公司核心经营数据与订单情况 - 公司手术机器人产品综合订单累计突破230台，其中腔镜手术机器人全球商业化订单超160台 [1] - 2025年新增腔镜机器人“图迈”订单约120台，显示强劲增长动能 [2] - 自主研发的支气管镜手术机器人“独道”已获批中国国家药监局（NMPA） [1] 产品商业化与市场拓展 - 腔镜机器人“图迈”在国内装机医院中，三甲医院占比超过90%，百强医院占比达23%，市场认可度高 [2] - 公司依托集团海外营销网络，已在亚洲、欧洲、非洲、大洋洲及南美洲等40多个国家地区布局，并在15国实现多台装机 [2] - 公司产品“图迈”、“蜻蜓眼”和“鸿鹄”均已成功获得海外注册证，海外布局加速落地 [3] 产品管线与公司地位 - 公司已获批的手术机器人品种包括腔镜（图迈）、骨科（鸿鹄）、泛血管（R-ONE）、经皮穿刺（Mona Lisa）和经支气管（独道），五大管线均已获NMPA批准 [3] - 公司成为现有品种最齐全的手术机器人公司 [3] 财务预测与增长前景 - 预计公司2025年至2027年收入分别为5亿元、12亿元和18亿元，处于高速增长阶段 [4]

行业长期投资机会 - 医疗器械行业长期投资机会来自创新、出海和并购整合 [1] - 板块的创新性和国际化能力得到认可，估值正在重估和重构 [1] - 建议持续关注市场空间大、国产化率低的创新器械赛道 [1] 政策与创新主题方向 - 近期国家药监局发布优先审批高端医疗器械目录，脑机接口、超高场强核磁、手术机器人等有望受益 [1] - 建议关注并购重组、脑机接口、AI医疗、手术机器人、外骨骼机器人等主题方向的投资机会 [1] 短期业绩与市场表现 - 短期来看，Q4和2026年业绩改善个股存在业绩估值修复机会 [1] - 部分公司将于1月份发布年报业绩预告，建议关注前瞻超预期或低预期情况 [1] - 创业板医药ETF国泰（159377）跟踪创医药指数（399275），单日涨跌幅达20% [1] 指数构成与特点 - 创医药指数（399275）聚焦于创新医药领域，从生物制药、化学制药、中药及医疗服务等细分行业中筛选样本 [1] - 指数样本筛选标准为研发投入较高、创新能力突出的上市公司证券 [1] - 该指数旨在反映兼具成长性与科技属性的医药行业领先企业的整体表现 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 报告认为春季行情有望启动，建议关注新兴产业方向，如脑机接口、手术机器人及AI应用 [2][3][11] - 长期来看，创新和出海仍是医疗投资主线，建议关注高端医械及创新药产业链 [3][11] 市场表现与行情回顾 - 上周（2025/12/22-2025/12/28）医药生物板块收益率为-0.18%，相对沪深300收益率为-2.13%，在31个一级子行业中涨跌幅排名第25 [3][12] - 最近一个月（2025/11/28-2025/12/28）医药生物板块收益率为-1.95%，相对沪深300收益率为-5.09%，涨幅排名第25 [12][14][23] - 最近一周，6个子板块中医疗器械板块周收益率排名第一，涨跌幅为0.08%（相对沪深300收益率为-1.87%）；医药商业板块周收益率排名第六，涨跌幅为-1.66%（相对沪深300收益率为-3.61%）[3][12] - 最近一个月，医药商业板块月收益率第一，涨跌幅4.28%（相对沪深300收益率为1.14%）；生物制品板块月收益率排名第六，涨跌幅为-3.63%（相对沪深300收益率为-6.77%）[12][32] - 上周主题投资热度逐步恢复，脑机接口指数（886047.TI）和机器人指数（884218.TI）5日涨幅分别为3.14%、5.27% [3][11] - 上周个股表现中，宏源药业、鹭燕医药、康芝药业涨幅排名前三，分别上涨59.43%、37.34%、21.10% [42] 行业估值分析 - 医药生物行业指数当期PE（TTM）为29.13倍，略高于近5年历史平均PE（28.68倍）[18][19] - 上周医药行业PE（TTM）29.13倍，在申万一级行业中排名第10，相对于沪深300指数PE（TTM）溢价率为117.10% [20] - 分细分子行业看，最近一年（2024/12/28-2025/12/28）医疗服务涨幅最大，1年期涨跌幅26.71%，PE（TTM）为29.59倍；中药涨幅最小，1年期涨跌幅-6.05%，PE（TTM）为22.23倍 [29] 政策与行业动态 - 12月22日，国家药监局发布《互联网药品医疗器械信息服务备案管理规定》，旨在规范互联网药品医疗器械信息服务备案管理 [11][44] - 12月22日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布文件，正式启动国家组织药物涂层球囊类及泌尿介入类医用耗材集中带量采购工作 [3][11][44] - 12月24日，国家药监局批准了深圳核心医疗科技股份有限公司研发的“介入式左心室辅助设备”及“介入式左心室辅助导管泵套件”的注册申请，该产品为国内首创的介入式心脏辅助装置 [45] - 12月26日，国药集团中国生物武汉生物制品研究所自主研发的口服六价轮状病毒疫苗顺利完成首剂接种，为全球首个覆盖六种血清型轮状病毒的疫苗 [45] 重点投资方向与关注公司 - **脑机接口方向**：报告建议关注美好医疗、心玮医疗、可孚医疗、瑞迈特、翔宇医疗、诚益通、麦澜德、伟思医疗、乐普医疗、爱朋医疗等 [3][11] - **高端医疗器械方向**： - 机器人应用：建议关注天智航、微创机器人、爱康医疗、春立医疗等 [3][11] - 制药装备：受益于海外制药投资景气上行，建议关注森松国际、东富龙、楚天科技等 [3][11] - 院内招采恢复：建议关注联影医疗、山外山、开立医疗、新华医疗、迈瑞医疗、澳华内镜等 [3][11] - 消费医疗器械：内需驱动修复，建议关注鱼跃医疗、可孚医疗、微泰医疗、三诺生物等 [3][11] - 出海订单增长：建议关注美好医疗、海泰新光、瑞迈特、天益医疗等 [3][11] - **AI+医疗方向**： - AI+医疗大模型：建议关注阿里健康、讯飞医疗科技、医渡科技、卫宁健康、平安健康 [3][11][13] - AI+影像：建议关注联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、祥生医疗 [3][13] - AI+医检：建议关注金域医学、迪安诊断、美年健康、润达医疗 [3][13] - AI+医药电商/精准营销：建议关注京东健康、阿里健康、药师帮、医脉通 [3][13] - AI+基因测序：建议关注华大智造、华大基因、诺禾致源 [3][13] - **CXO及生命科学上游产业链**： - 全球CXO龙头：建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等 [3][13] - 国内临床CRO龙头：建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等 [3][13] - 资源型CXO：建议关注昭衍新药、益诺思、美迪西、百奥赛图、药康生物等 [3][13] - 生命科学上游：建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等 [3][13] - **创新药方向**： - 小核酸领域：建议关注悦康药业、前沿生物、福元医药、成都先导（先衍生物）、阳光诺和、圣诺医药 [3][13] - ADC领域：建议关注科伦博泰、百利天恒、映恩生物、乐普生物、复宏汉霖、迈威生物 [3][13] - IO双/多抗领域：建议关注康方生物、三生制药、信达生物、荣昌生物、神州细胞、君实生物、华海药业、维立志博、汇宇制药、基石药业 [3][13] - 降糖减重领域：建议关注华领医药、信达生物、恒瑞医药、翰森制药、众生药业、联邦制药、华东医药 [3][13] 行业积极信号 - 脑机接口在“十五五”规划建议中被明确为六大未来产业之一，有望推动其从实验室走向产业化 [3][11] - 侵入式脑机接口公司“阶梯医疗（上海）科技有限公司”于12月22日完成B+轮融资，有望加速产品临床进度 [3][11] - “图迈”手术机器人全球装机突破100台，订单量超160台，成为首个实现百台商业化的国产腔镜手术机器人 [3][11] - 广东省出台政策支持符合条件的生物医药企业通过港股18A、18C赴港上市融资 [45]

公司股价与市场反应 - 微创机器人-B早盘股价大幅上涨13.58%，报24.08港元，成交额达1.09亿港元 [1] 核心产品获批 - 公司自主研发的支气管镜手术机器人“独道®UniPathTM电子支气管镜手术导航系统”正式获得国家药品监督管理局批准 [1] - 该产品是一个无创经自然腔道机器人手术平台，具有超柔顺、超纤细的蛇形机器人导管 [1] - 产品可通过人体自然腔道无体表创伤地进入狭窄病灶空间，对肺部微小结节等癌症早期病变的早诊早治具有重要意义 [1] 公司行业地位与产品管线 - 此次获批是公司在全球手术机器人领域技术与应用发展的里程碑式突破 [1] - 标志着国产手术机器人在微无创诊疗关键技术路径上实现了系统性全覆盖 [1] - 公司获批上市的手术机器人产品数量增至7款 [1] - 公司成为全球首家且目前唯一一家实现手术机器人“五大黄金赛道”全赛道产品商业化上市的企业 [1]

公司股价与市场表现 - 微创机器人-B股价上涨7.64%，报22.58港元，成交额达2045.01万港元 [1] 核心产品获批 - 公司自主研发的“独道UniPathTM电子支气管镜手术导航系统”正式获得中国国家药品监督管理局批准 [1] - 该产品是一个无创经自然腔道机器人手术平台，具有超柔顺、超纤细的蛇形机器人导管 [1] - 产品可通过人体自然腔道无体表创伤地进入狭窄病灶空间，对肺部微小结节等癌症早期病变的早诊早治具有重要意义 [1] 公司行业地位与产品管线 - 此次获批是公司在全球手术机器人领域技术与应用发展的里程碑式突破 [1] - 标志着国产手术机器人在微无创诊疗关键技术路径上实现了系统性全覆盖 [1] - 公司获批上市的手术机器人产品数量增至7款 [1] - 公司成为全球首家且目前唯一一家实现手术机器人“五大黄金赛道”全赛道产品商业化上市的企业 [1]

公司股价与市场反应 - 微创机器人-B股价上涨7.64%，报22.58港元，成交额达2045.01万港元 [1] 产品获批与行业地位 - 公司自主研发的“独道®UniPathTM电子支气管镜手术导航系统”于12月24日正式获得国家药品监督管理局批准 [1] - 此次获批是公司在全球手术机器人领域技术与应用发展的里程碑式突破 [1] - 该获批标志着国产手术机器人在微无创诊疗关键技术路径上实现了系统性全覆盖 [1] - 公司获批上市的手术机器人产品数量增至7款 [1] - 公司成为全球首家且目前唯一一家实现手术机器人“五大黄金赛道”全赛道产品商业化上市的企业 [1] 产品特性与临床意义 - “独道”是一个无创经自然腔道机器人手术平台 [1] - 产品具有超柔顺、超纤细的蛇形机器人导管 [1] - 产品可通过人体自然腔道，以无体表创伤的方式进入难以触及的狭窄病灶空间 [1] - 该产品对肺部微小结节等癌症早期病变的早诊早治具有重要意义 [1]

上市进程与发行概况 - 公司已于2025年12月21日通过港交所主板上市聆讯，拟根据《上市规则》第18A章挂牌上市，有望成为“港股国产手术机器人第一股” [2] - 本次IPO计划发行不超过3188.05万股新股，同时有49名股东将2.96亿股老股转为H股流通，联席保荐人为摩根士丹利和广发证券 [3] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2017年，是中国首家、全球第二家拥有多孔腔镜、单孔腔镜及自然腔道三大核心手术机器人产品上市资质的企业 [3] - 公司专注于手术机器人及配套器械的研发、生产与销售，产品覆盖泌尿外科、妇科、普外科、胸外科等多科室微创手术需求 [3] - 截至2025年5月，公司全球专利及专利申请超800项，核心技术实现自主可控，打破海外长期垄断 [3] - 2025年以来，公司年产手术机器人突破100台，全球累计完成超1.4万例临床手术 [3] 市场拓展与国际化 - 公司产品已进驻中国30个省份的220余家三甲医院，包括北医三院、浙大一院等知名医疗机构 [3] - 公司海外业务覆盖20多个国家，核心产品已获欧盟CE认证，实现技术出海 [3] - 公司海外收入占比达40.60%，形成境内外双增长引擎 [3] 财务表现 - 公司2023年、2024年及2025年上半年的毛利率分别为59.30%、61.30%、62.80%，呈稳步攀升态势 [4] - 2025年上半年公司营收达1.49亿元人民币，增长表现强劲 [4]

文章核心观点 - 天臣医疗通过持续自主创新打破国际巨头在外科吻合器领域的长期垄断，并凭借其“丛林式”专利战略构建了稳固的知识产权防线，成为国内高端吻合器出口的领先企业 [1][6] - 公司正将战略目光从单一器械转向微创化、智能化的未来，致力于打造一个集约化、开放式的智能手术平台，以提供更具普惠性的手术机器人“中国方案” [1][8][9] 公司业务与市场地位 - 公司专注于高端外科手术吻合器研发，产品覆盖心胸、胃肠、普外等多领域，是国内高端吻合器出口的领先企业 [1] - 2024年前三季度，公司实现营收2.44亿元，净利润7194.57万元，同比分别增长20.66%和68.29% [1] - 公司吻合器技术水平已与国际巨头处于同一量级，其腔镜吻合器产品已具备与国际巨头同台竞技的技术实力 [7] 创新模式与产品突破 - 公司采用与临床一线医生共创的研发模式，快速响应临床痛点，其代表性TST系列吻合器在24小时内便初具雏形 [2] - TST系列吻合器开创了用于脱垂性疾病手术的“选择性切除”新术式，用一支产品替代了过去需要两支国外品牌产品才能完成的手术，降低了操作难度和医疗成本 [2][6] - 该新术式的推广导致曾占据主导地位的国外品牌在相关细分赛道的销售规模大幅收缩 [6] 行业历史与竞争格局 - 二十年前，外科吻合器市场被少数国际巨头垄断，单只产品售价近2万元，毛利率超过90% [4] - 由于缺乏有效竞争，吻合器领域曾有近十年未见核心专利突破，产品难以满足临床新需求 [4] - 在良性竞争推动下，市场价格已回归理性，一只吻合器的价格从过去接近2万元降至约十分之一 [7] 知识产权战略 - 公司实施了系统性的“丛林式”专利战略，构建有梯度、有层次的专利生态以保护自身并参与长期竞争 [5] - 截至2025年上半年，公司已在境内外累计拥有专利822项，其中发明专利565项，覆盖中国、美国、日本等多个国家和地区 [6] - 该专利布局成功突破了国际医疗器械巨头在该领域长期形成的知识产权垄断 [6] 未来战略方向 - 公司将手术机器人视为下一轮产业竞争的关键方向，并选择差异化路径，聚焦打造集约化、开放式的智能手术平台，而非封闭大系统 [1][8] - 该平台以标准化接口为核心，能与手术室现有多种器械灵活对接，为创新产品预留协同空间，公司正重点布局5毫米技术平台 [8] - 公司目标是增加一种更具普惠性的可能，在全球医疗技术体系中形成多层次、可持续的创新医疗环境 [9]

公司产品获批里程碑 - 公司自主研发的支气管镜手术机器人独道UniPathTM电子支气管镜手术导航系统正式获得国家药品监督管理局批准 [1] - 此次获批是公司在全球手术机器人领域技术与应用发展的里程碑式突破 [1] - 此次获批标志着国产手术机器人在微无创诊疗关键技术路径上实现了系统性全覆盖 [1] 公司产品组合与市场地位 - 公司获批上市的手术机器人产品数量增至7款 [1] - 公司成为全球首家且目前唯一一家实现手术机器人"五大黄金赛道"全赛道产品商业化上市的企业 [1] - 公司正加速构建一个以体系化创新为内核、以平台化能力输出为支撑的国产手术机器人生态体系 [1] 获批产品的技术特点与临床价值 - 独道是一个无创经自然腔道机器人手术平台 [1] - 产品具有超柔顺、超纤细的蛇形机器人导管 [1] - 产品可通过人体自然腔道以无体表创伤的方式进入难以触及的狭窄病灶空间 [1] - 该产品对肺部微小结节等癌症早期病变的早诊早治具有重要意义 [1] 产品所属技术路径与行业趋势 - 支气管镜手术机器人被视为推动微创外科向"更少创伤、无体表切口"演进的重要技术路径 [2] - 该产品是近年来呼吸介入领域发展最快的智慧微创诊疗平台之一 [2] 产品的核心技术能力与解决方案 - 独道在系统层面融合了机器人精细控制、纤细柔性导管导航、智能路径规划及闭环控制等关键技术 [2] - 产品构建了面向复杂肺部解剖环境的整体解决方案 [2] - 产品围绕"全肺可达、全程可视、精确对准、稳定操作"四大核心能力 [2] - 通过器械、导航、影像与控制多层协同，提升对细支气管及深部肺段区域的可及度 [2] - 支援在动态呼吸条件下对肺部深层及周围型小病灶实现更高确定性的到达与穿刺、消融操作 [2] - 产品持续拓展支气管镜介入的临床应用边界 [2]