报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [10] 报告的核心观点 - 2024 - 1Q25各行业业绩表现分化，火电因煤价下行利润增长，新能源受电价和利用率影响利润承压，水电受益来水改善增收增利，环保1Q25水务盈利修复 [4][5] - 细分主要标的呈现分化格局，凸显竞争优势 [6] - 建议关注火电的华电国际、水电的长江电力、核电的中国核电等企业 [8] 根据相关目录分别进行总结 24年报及25年一季报概览 - 电力行业24年用电增速6.7%，营收增速低于电量增速，火电盈利改善但收入利润平稳，1Q25营收下滑4.9%但净利同比+8.5% [16] - 环保行业24年营收增速 - 2.7%、归母净利润增速 - 31%，工程类业务开工量下降，运营类资产效率提升 [16] 细分行业：各行业业绩2024 - 1Q25表现分化 火电板块 - 4Q24/1Q25全社会用电量增速放缓，清洁能源挤压火电空间，10M24以来煤价下行 [29][30] - 2024年火电发电量同比增约1.6%，电价下降致营收下滑；2025年1Q火电行业营收同比降8.2%，归母净利润同比增6.5% [34][36][37] - 1Q25火电行业毛利率、净利率同比改善，经营性现金流净额改善，投资性现金流净流出增长 [45] 新能源板块 - 2024年风电、光伏发电量增长受装机驱动，利用小时下降；1Q25发电量增幅提升，利用小时降幅收窄 [47][48] - 近五年新能源营收增速放缓，2024年利润增速转负，1Q25营收增幅提升但归母持续负增长 [52] - 2020 - 2024年毛利率及净利率平稳，24年费用率平稳，1Q25费用率下行驱动净利率提升，2024年盈利能力稳定，现金流和资产负债率稳定 [60] 水电板块 - 2024年全年发电量增长，1Q25来水区域分化，发电量增长利用小时下降 [63] - 2024、1Q25水电增发带动营收和归母净利润增长，且业绩增幅大于收入增幅 [66] - 1Q25水电毛利率、净利润同比提升，费用率方面研发费用率Q1下降，管理费用率随营收增长下行，销售费用率稳定，资产负债率下降，筹资性现金流净额为负 [72] 环保板块 - 24年固废处理营收同比+6.7%，归母净利润同比 - 13% [77] - 24年固废治理毛利率提升，1Q25水务毛利率提升，水务/固废行业净利率领先 [80] 细分主要标的：分化格局更显竞争优势 火电 - 25年煤价下行，电价分化影响Q1业绩，如华能国际1Q25营收 - 7.7%、归母+8.2% [6][92] 绿电 - 风电运营商三峡能源2024年营收增长，1Q25营收转负；光伏运营商太阳能2024年营收、归母下滑，1Q25影响持续 [6][101] 核电 - 机组投产、运营影响业绩，如中国广核2024年营收、归母增长，中国核电业绩短期波动 [6] 水电 - 1Q25来水偏丰，如长江电力1Q25发电量增长，营收增幅小于电量增幅，利润释放 [7][96] 环保 - 固废处置板块受益，如伟明环保Q1营收、归母净利润增长分别达19%、32% [7][107] 投资建议 - 火电关注华电国际、皖能电力、申能电力、上海电力 [109] - 水电关注长江电力 [109] - 核电关注中国核电 [109] - 新能源风电关注龙源电力（H） [109] - 环保关注永兴股份、军信股份、绿色动力环保（H） [109]

公司整体业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 75.73 亿元，新签合同额 81.1 亿元，归母净利润 3.72 亿元，经营性净现金流 7.70 亿元，资产负债率 42.68% [1] - 2025 年一季度公司营业收入 17.82 亿元，同比下降 5.76%；归母净利润 8,255 万元，同比增长 4.95%；扣非归母净利润 7,752 万元，同比增长 3.89% [2] - 2025 年一季度公司销售费用、管理费用、财务费用总计 1.1 亿元，占营业收入比为 6.17%，同比减少 13.3%；货币资金为 25.52 亿元，较去年同期增长 10.90%；应收账款为 13.28 亿元，较去年同期减少 0.43% [2] 业务板块构成及占比 - 先进功能材料及器件营业收入 28.03 亿元，占营业收入比重 37.01% [1] - 特种粉末冶金材料及制品营业收入 29.62 亿元，占比 39.10% [1] - 高品质特钢及焊接材料营业收入 16.51 亿元，占比 21.80% [1] - 环保与高端科技服务业营业收入 1.58 亿元，占比 2.09% [1] 非晶纳米晶材料业务情况 - 2024 年安泰非晶新签合同额 11.7 亿元，首次突破 10 亿元大关，同比增长 33%，营业收入 9.74 亿元，净利润 5,135 万元，分别同比增长 31.63%、60.79%；产销量突破 3.3 万吨，同比增长 65% [2] - 2024 年非晶立体卷铁心变压器用带材销量突破 1 万吨，纳米晶产品产销量超过 7,000 吨，同比增长 46% [2] - 2025 年一季度安泰非晶新签合同、营业收入及净利润保持稳定，新建 1 万吨非晶带材项目建设顺利，正在按计划组织验收 [3] - 未来聚焦立体卷铁心变压器市场和国际配电市场，提高立体卷铁心变压器用非晶带材的市场占有率 [3] 粉末高速钢项目情况 - 2024 年河冶科技新签合同额 15.85 亿元，营业收入 14.3 亿元，分别同比增长 5%、6.89% [4] - 2024 年国内首台套自主设计开发的粉末高速钢生产线建设项目产量突破 1,000 吨，销售收入近 1 亿元 [4] - 2025 年一季度河冶科技新签合同额、营业收入、净利润稳定增长 [4] 核电领域布局情况 - 我国“十四五”前四年已核准 36 台核电 机组，2025 年 4 月 27 日国常会核准 5 个核电项目共 10 台核电机组 [5] - 公司开发的产品为“华龙一号”、AP1000、CAP1400 等多项核电技术提供配套产品 [5] - 2025 年公司将加大可控核聚变产业研究，优化聚变产品核心技术 [7] 出口业务情况 - 公司出口产品主要为钨钼深加工制品、金刚石锯片等，市场应用集中在高端医疗放射疗装备等领域 [7] - 2024 年公司海外业务占比 27.26%，对美业务占公司整体营业收入 7%左右 [7] - 2025 年一季度美国关税政策对公司对美出口有一定影响，但总体可控 [7]

全国一体化算力网建设 - 截至2025年一季度，我国"东数西算"八大枢纽节点算力总规模达215.5百亿亿次浮点运算/秒，其中智能算力占比80.8% [6] - 枢纽节点间已实现20毫秒时延圈，试点开通9条"公共传输通道"提升中小企业网络服务弹性 [6] - 国家数据局正推进全国一体化算力网监测调度平台建设，优化算力资源布局 [6] - AI算力产业链公司2024年报及2025年一季报业绩表现亮眼，印证行业高景气度 [6] 核电产业发展 - 2025年4月27日国务院核准5个核电项目共10台机组，包括浙江三门三期、福建霞浦压水堆等 [9] - 我国在运、在建及核准核电机组达102台，总装机容量1.13亿千瓦，规模跃居世界第一 [9] - 在建机组28台装机3365万千瓦，连续18年保持全球第一；商运机组58台装机6096万千瓦 [9] - 2022年起连续四年年均核准超10台机组，核聚变装置与三四代核裂技术同步发展 [9] - 中广核发布首个核电工业操作系统"智能核电"，集成AI、大数据等技术实现智能监控 [9]

财务表现 - 2024年公司实现营收21 43亿元 同比+0 48% 归母净利润2 95亿元 同比+9 68% 业绩符合预期 [1] - 核电行业收入同比+7 06% 毛利率36 75%（同比-3 09pct） 冶金行业收入同比+13 38% 毛利率29 12%（同比-2 27pct） 节能服务收入同比+63 06% 毛利率35 86%（同比+0 45pct） 能源行业收入同比-38 18% 毛利率16 97%（同比+5 06pct） [2] 订单结构 - 2024年新增订单25 21亿元 同比-13 55% 其中冶金订单4 09亿元（同比-9 31%） 能源订单1 93亿元（同比-8 53%） [2] - 核电订单11 02亿元 同比+37 24% 占新增订单比重43 7%（同比+16 2pct） 核电阀门交付周期2-3年 有望持续提振业绩 [2] 研发与产品布局 - 2024年研发费用率4 71% 同比+0 28pct 核电阀门国产化率提升带来机遇 [3] - 氢能领域覆盖制氢 储氢 运氢及加氢站高压阀门 半导体装备领域布局关键零部件及光伏设备配套 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为23 92/25 92/27 43亿元 同比+11 59%/+8 36%/+5 83% [4] - 预计2025-2027年归母净利润3 25/3 65/4 06亿元 同比+10 15%/+12 31%/+11 26% EPS 0 64/0 72/0 80元/股 [4]

市场表现 - 三大指数调整 沪指跌0.2% 深成指跌0.62% 创业板跌0.65% 科创50指数跌0.17% 两市超1100只个股上涨 沪深两市成交额约1.06万亿元 [2] - PEEK材料涨幅居前 新瀚新材涨超12% 中欣氟材涨超5% 华密新材 富恒新材 中研股份均上涨 [2] - 游戏板块表现强势 盛天网络涨超9% 游族网络 完美世界 掌趣科技上涨 [2] - 核电概念股表现不俗 华银电力 天沃科技涨10% 科华数据 中国广核上涨 [3] - 地产 饮料制造 白色家电板块重挫 世联行跌9.96% 金融街跌7.48% 万科A跌超3% 新乳业 TCL智家大跌 [4] - 汽车 电池产业链走弱 比亚迪 赛力斯 宁德时代均下挫 [4] PEEK材料行业 - 人形机器人迎来量产元年 上游核心化工新材料将持续受益 包括聚醚醚酮（PEEK） 聚酰胺（PA） 聚苯硫醚（PPS） 液晶聚合物（LCP） 热塑性弹性体（TPE）和超高分子量聚乙烯（UHMW-PE）等 [2] 游戏行业 - 国家新闻出版署公布2025年4月份国产网络游戏审批信息 共118款游戏获批 完美世界 恺英网络 网易 腾讯等多款游戏在列 [2] - 截至4月份 2025年发放的网络游戏版号总数已达510款 [2] - 2025年4月游戏版号发放节奏平稳 审批总量维持在百款以上水平 版号结构覆盖多类型产品 重点厂商与创新项目均有体现 供给端延续释放 版号常态化趋势稳固 行业修复节奏持续推进 [3] 核电行业 - 2025年国内核电项目审批首次开闸 国常会核准10台核电新机组 [3] - 三代机组单GW投资额在200亿元左右 本次核准10台第三代核电机组 预计总投资规模约2000亿元 设备投资占比超40% 核岛为电站核心环节 涉及十余种主要设备 在设备环节的投资占比近60% [3] - 核电建设对零部件企业资质 项目经验 供应链安全稳定性要求极高 产业链竞争格局相对稳定 新进入者短时间内切入供应链概率较低 长周期核电核心零部件环节有望持续受益于项目审批节奏提速 [3]

市场整体表现 - 4月28日早盘A股、港股集体调整，截至发稿A股三大主要指数跌幅收窄 [1] - 上证指数3291.85，跌0.10%；深证成指9877.97，跌0.39%；北证50指数1295.41，跌0.37%；科创50指数1002.65，跌0.19%；创业板指1936.57，跌0.54%；万得全A指数4934.95，跌0.43% [2] 行业板块表现 - PEEK材料指数低开高走领涨全市场，电力、银行指数持续走高带动上证指数“回血” [2] - PEEK材料涨幅3.74%，火电涨幅1.16%，银行涨幅1.08%，央企银行涨幅0.89%；人造肉跌2.51%，预制菜跌2.80%，高送转跌3.00%，减肥药跌3.01%，新型城镇化跌3.22%，仿制药跌3.43%，城中村改造跌3.58%，房地产跌4.28%，级地产商跌4.41% [3] 京东相关情况 - 临近上午10点，港股小米、京东直线拉升带动恒生科技指数翻红，截至发稿京东涨2.67% [3] - 4月27日安徽一名45岁京东快递员自曝入职13年工资税后共100多万，五险一金缴费基数8045元，未断缴或拖欠工资，已签无固定期限合同 [5] - 京东将加大全职骑手招聘力度，首批开放130多个城市，未来3个月招聘10万名全职骑手，全部缴纳五险一金，平均约缴纳2000元，骑手可享多项福利 [8] - 全职骑手入职前3个月保证基本出勤量前提下，京东提供至少5000元保底工资，多劳多得，还为表现优异者提供晋升机会 [8] 核电行业情况 - 2025年国内核电项目审批首次开闸，A股核电股集体走强，华银电力再度涨停 [9] - 华银电力以火力发电为主，水电、风电、太阳能业务不断发展，龙门核电项目已开展建设前期工作 [11] - 核电设备概念股跟涨，科华数据盘中涨超8%，常辅股份、久盛电气盘中涨超7%等 [11] - 4月27日国务院常务会议决定核准浙江三门三期等5个工程、10台新机组，2022年以来连续四年每年核准10台及以上核电机组 [11] - 以单台国产百万千瓦三代核电机组约200亿元投资估算，此次新核准机组投资总额超2000亿元 [11]

流动性 - 绿色电力ETF盘中换手5.68% 成交2178.95万元 [3] - 近18个交易日合计资金流入3626.33万元 [3] 规模与份额 - 本月规模增长3862.92万元 [3] - 本月份额增长3040.00万份 [3] 估值水平 - 跟踪的国证绿色电力指数PE-TTM为18.28倍 处于近3年11.44%分位 估值低于近3年88.56%的时间 [3] 指数成分 - 国证绿色电力指数前十大权重股合计占比57.21% 包括长江电力、中国核电等 [3] 行业动态 - 国务院核准5个核电工程共10台新机组 涉及广西防城港、广东台山、浙江三门等地 [3] - 核电在能源转型中具备优势 关注具备领先地位或关键部件生产能力的公司 [4] 投资工具 - 场外投资者可通过绿色电力ETF联接基金(017057)参与 [4]

大家早上壕！ 先看海外要闻： 上周五，美股盘中特朗普提及关税后，标普、纳指一度回吐过半涨幅、道指曾跌超百点。最终道指涨0.05%，标普500指数涨0.74%，纳斯达克涨 1.26%。 英伟达收涨超4%，特斯拉大涨近10%、一周涨18%，谷歌盘初涨超4%后回吐多数涨幅。中概指数止步三连涨，但全周涨超7%。 美债收益率连日下行。美元反弹，一个多月来首次周度上涨。 黄金回落超1%、全周转跌，对等关税宣布以来首次周度下跌。原油两日反弹，但美油一周跌超2%。 知名分析师：苹果将销美iPhone全搬到印度组装不切实际。 美国农业部：中国取消了1.2万吨美国猪肉订单，较前一周大幅减少72%。中国近期仅采购了1800吨大豆，远低于截至4月10日当周的采购量7.3万 吨。 国内重大事件汇总： 1、中共中央政治局4月25日下午就加强人工智能发展和监管进行第二十次集体学习。（新华社） 12、2025年国内核电项目审批首次开闸：国常会核准10台新机组，拉动超2000亿投资。我国首个核电工业操作系统发布，将在华龙一号新机组全 面应用。国家原子能机构：正组织编制全口径核技术应用产业中长期发展规划。国家核安全局局长董保同：我国核电已进入大 ...

免税 - 商务部等6部门发布通知优化离境退税政策，包括下调起退点、提升商品供给水平、引导国货潮品和老字号成为退税商店、提供多种退税方式、放宽商店备案条件 [1] - 中信证券测算中国离境退税销售额中长期有望达1090亿元，基于日本渗透率16.4%和客单价5000元模型 [1] - 预计2030年市场规模或突破万亿元，形成以海南自贸港为龙头、一线城市为支撑、二三线城市为补充的多层次格局 [1] 核电 - 国务院常务会议核准浙江三门三期等5个核电项目共10台新机组，2022年以来连续四年每年核准10台及以上机组 [2] - 新项目采用自主三代核电技术，包含8台华龙一号机组，单台国产百万千瓦三代核电机组投资约200亿元，总投资超2000亿元 [2] - 中国核电发展方针从"稳妥推进"调整为"积极安全有序发展"，2024年核准机组数量创历史新高，在建机组数量全球第一 [2] - 全球核电装机预计2030年翻倍，欧盟、美国、日本等国通过政策支持重启核电建设 [2] 智能体 - 国际电信联盟发布由中国信通院牵头的智能体国际标准ITU-T F.748.46，规范通用智能体能力要求和评估方法 [3] - 智能体定义为能感知环境、自主决策并执行目标的软硬件实体，市场规模将从2024年51亿美元增长至2030年471亿美元，年均复合增长率44.8% [3] - 智能体正从单一任务执行向复杂系统协作演进，呈现"技术泛化+场景纵深化"双轨趋势 [3] 虚拟电厂 - 交通运输部等十部门发布意见推动交通运输与能源融合发展，鼓励聚合分布式电源、电动汽车等资源打造交通运输领域虚拟电厂 [4] - 虚拟电厂可聚合分布式电源、可调节负荷、储能等资源协同参与电力系统优化和电力市场交易 [4] - 随着新能源分布式比例提升，配网需扩容提升对充电桩和分布式容纳能力，虚拟电厂作为新型经营主体快速发展 [4] AI政务 - 中共中央政治局会议强调人工智能领域需在基础理论、方法、工具等方面取得突破，构建自主可控的人工智能基础软硬件系统 [5] - 深圳市福田区部署DeepSeek-R1应用于240个政务场景，整体工作效率提升超20%，推出全国首个面向公众的AI政务助手 [5] - 政务信息化市场空间广阔，AI赋能带来提效降本空间较大，AI+政务有望快速落地 [5] 行业动态 - 深圳在全国首推离境退税"一单一包"便利化试点 [7] - 一季度中国智能手机市场同比增长5% [9] - 到2030年我国无人机产业将率先实现万亿规模 [9] - 纯电动汽车到2035年将成为新销售车辆主流 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 本周国内锂盐价格环比下跌，后市或维持震荡；普氏锂精矿报价环比持平，后市锂矿价格或随锂盐价格震荡；沪镍价格环比上涨，印尼2025年镍矿配额有所增长；钴价大幅上涨，刚果民主共和国宣布将暂停钴出口四个月，钴供给收紧预期或对钴价有所支撑；氧化镨钕价格环比上涨，预计近期稀土价格稳中偏强为主；沪锡价格环比下跌，佤邦锡矿正式筹备复产，后续需关注其复产时点；锑锭价格环比上调，短期内价格或将再小幅上调；APT价格小幅下跌，下游仍维持刚需进展；铀供给偏紧预期持续，对铀价或有支撑 [1][2][3][7][9][10][11][13][14] 根据相关目录分别进行总结 锂行业观点更新 - 一周国内外锂资源信息速递：Eramet预计2025年碳酸锂产量为1 - 1.3万吨，2024年归属净利同比下降60%至1.44亿欧元；Wesfarmers 2024H2权益锂精矿产/销量分别为7/8万吨，2025财年权益锂精矿产量指引为15 - 17万吨 [21][33] - 本周国内锂盐价格环比下跌，后市或维持震荡：国内工业级和电池级碳酸锂、氢氧化锂价格均环比下跌，碳酸锂库存有所累库，3月供应增速较快，需求端难以平衡供应压力，后市碳酸锂价格或维持震荡运行 [1][40] - 本周普氏锂精矿报价环比持平，后市锂矿价格或随锂盐价格震荡：普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格较2月20日报价持平，锂矿市场持续多空力量博弈，后市锂矿价格或随锂盐价格震荡 [2][42] 镍钴行业观点更新 - 一周国内外镍钴资源信息速递：PTANTAM TBK 2024年镍铁产/销量分别同比减少6%/3%，镍矿石产/销量分别同比减少26%/29%；刚果民主共和国将暂停钴出口四个月，钴供给收紧预期或对钴价有所支撑 [46][52] - 本周沪镍价格环比上涨，印尼2025年镍矿配额有所增长：LME镍和沪镍价格环比上涨，印尼2025年镍矿开采配额增加，镍矿对镍产品的成交支撑将会减弱，镍价下行空间有限，但消费端不温不火使价格上方空间难以打开 [3][6][53][54] - 本周钴价大幅上涨，刚果民主共和国宣布将暂停钴出口四个月，钴供给收紧预期或对钴价有所支撑：电解钴、氧化钴、硫酸钴等价格大幅上涨，刚果民主共和国暂停钴出口四个月，全球钴供应量或将大幅下降，钴价有望得到支撑 [7][55][57] 稀土磁材行业观点更新 - 本周氧化镨钕价格环比上涨，供应端对市场约束增强：氧化镨钕等部分稀土价格环比上涨，稀土管理条例发布，进口矿指标管控，供应端对市场约束增强，需求端整体支撑尚可，预计近期稀土价格稳中偏强为主 [9][60] 锡行业观点更新 - 本周沪锡价格环比下跌，佤邦锡矿正式筹备复产：LME锡和沪锡价格环比下跌，佤邦锡矿正式筹备复产，但其复产时点不确定性仍存，短期供应端矿紧格局不变，对锡价仍有支撑 [10][68][71] 锑行业观点更新 - 本周锑锭价格环比上调，原料供应十分紧张：锑锭价格环比上调，原料供应紧张，短期内价格或将再小幅上调，后市需关注下游需求情况及开工情况 [11][72][74] 钨行业观点更新 - 本周APT价格小幅下跌，下游仍维持刚需进展：白钨精矿、黑钨精矿、仲钨酸铵价格小幅下跌，下游仍维持刚需进展，市场成交平平，参与者多持观望态度 [13][75] 铀行业观点更新 - 一周国内外铀资源信息速递：Cameco 2024年自产铀同比增长33%至2340万磅，归属于股东的净利润同比减少52%至1.72亿加元 [77] - 铀供给偏紧预期持续，对铀价或有支撑：1月全球铀实际市场价格行至近15年高位，铀供给偏紧预期持续发酵，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势 [14][90] 行情回顾 - 个股表现：报告给出涨幅前十和涨幅后十的个股 [95] - 一周周度价格复盘：报告给出锂、镍、钴、稀土、锡、锰钒、锑、钨行业价格变动周度复盘表格 [96][97][98][100][101]