美联储政策与降息预期 - 美联储理事沃勒表示若特朗普政府将关税维持在约10%水平，2025年下半年可能开始降息 [1] - 降息条件包括关税政策在7月前落实且经济表现稳健 [1] - 沃勒预计与关税相关的通胀上行将是暂时的，但更高关税将限制利率调整空间 [1] 特朗普税改法案与财政影响 - 特朗普减税法案以微弱优势通过众议院，内容包括延续减税政策、提高债务上限及增加财政赤字 [2] - 市场担忧税改法案加剧财政赤字，导致长期美债遭抛售，30年期国债收益率升至5%以上 [2][6] - 共和党税收法案未达到市场预期的财政紧缩效果，引发债市波动 [2] 美股与科技股表现 - 美股三大指数震荡，道指微涨，纳指涨约0.6%，标普500指数微涨 [2] - 科技股反弹，谷歌连续两日上涨累计涨幅约6% [3] - 市场广度健康，短期可能进入整固阶段而非大幅下跌 [6] 债券市场动态 - 长期美债收益率攀升，20年期国债拍卖需求疲软 [2] - 市场认为若财政状况未改善，长期国债借贷成本将进一步上升 [6] - 债市波动压制投资者对高风险资产的兴趣 [6] 经济数据与劳动力市场 - 初请失业金人数降至四周最低，显示劳动力市场健康 [6] - 成屋销售意外下滑至七个月最低水平 [6] - 商业活动与产出预期改善，但价格压力持续上升 [6] 加密货币与市场情绪 - 比特币突破111000美元 [3] - 市场波动因贸易政策与财政不确定性再起 [6]

行业投资评级 - 有色金属板块投资评级为"看好"（维持）[4] 核心观点 - 2024年有色金属板块整体盈利增长，但细分板块分化明显：黄金和铜铝板块受益于金属价格上涨盈利大幅增长，能源金属板块盈利大幅下滑[5] - 2024年有色金属板块实现营业收入3.64万亿元（同比+5.73%），归母净利润1471.27亿元（同比+2.61%），毛利率11.46%（同比+0.34pct）[5] - 2025Q1板块营业收入8853亿元（同比+7.95%），归母净利润472.42亿元（同比+61.15%），毛利率12.31%（同比+1.65pct）[18] 板块表现 价格表现 - 黄金：2024年均价560.8元/克（同比+24.4%），2025Q1均价673.5元/克（同比+37.2%）[5] - 铜：2024年均价7.5万元/吨（同比+10.5%），2025Q1均价7.7万元/吨（同比+11.5%）[6] - 铝：2024年均价2.0万元/吨（同比+7.6%），2025Q1均价2.05万元/吨（同比+7.9%）[6] - 碳酸锂：2024年均价9.1万元/吨（同比-65%），2025Q1均价7.6万元/吨（同比-25.3%）[5] 涨跌幅表现 - 2024年有色金属板块涨幅3.2%（申万第15名），2025Q1涨幅12.0%（申万第1名）[29] - 2024年细分板块涨幅前三：铝（+20.6%）、锡（+17.3%）、铜（+16.2%）[29] - 2025Q1细分板块涨幅前三：黄金（+25.7%）、锡（+20.2%）、新材料（+16.1%）[29] 细分板块分析 黄金板块 - 2024年营收3079亿元（同比+19.2%），归母净利润120亿元（同比+29%），毛利率12.7%（同比+1.05pct）[5] - 2025Q1营收884亿元（同比+22%），归母净利润42亿元（同比+48%），毛利率13%（同比+1.84pct）[5] 铜板块 - 2024年营收1.45万亿元（同比+7.4%），归母净利润616亿元（同比+38.6%），毛利率10.1%（同比+2.2pct）[6] - 2025Q1营收3372亿元（同比+3.2%），归母净利润195亿元（同比+51.2%），毛利率12.4%（同比+3.4pct）[6] 铝板块 - 2024年营收4540亿元（同比+8.7%），归母净利润370亿元（同比+30.1%），毛利率17.9%（同比+1.7pct）[6] - 2025Q1营收1115亿元（同比+14.7%），归母净利润99亿元（同比+21%），毛利率17.5%（同比-0.6pct）[6] 锂板块 - 2024年营收642亿元（同比-47.2%），归母净利润-60亿元（同比-126.9%），毛利率22.9%（同比-21.7pct）[6] - 2025Q1营收131亿元（同比-14.1%），归母净利润7亿元（扭亏为盈），毛利率22.5%（同比+2.3pct）[6] 基金持仓 - 2025Q1主动基金有色持股占比环比提升0.71pct至3.82%[32] - 主动型基金重仓股前五：紫金矿业、云铝股份、神火股份、山东黄金、山金国际[32]

国际政治与外交 - 哈马斯提出释放部分被扣押人员换取数周停火，要求国际社会担保以色列不再重启军事行动，以色列则要求哈马斯全面解除武装，双方分歧难以弥合 [1] - 俄乌达成1000名战俘交换协议，但在停火条件上仍存根本分歧：俄方要求乌军从顿巴斯撤军，乌方坚持先停火后谈判，美国总统特朗普将分别与普京、泽连斯基通话推动停火 [2] - 韩国前总统尹锡悦退出执政党国民力量党，可能导致该党在6月总统选举中分裂，最大在野党共同民主党候选人李在明支持率领先12个百分点 [3] 经济与贸易 - 美联储连续第三次维持利率在4 25%-4 50%区间不变，主席鲍威尔称特朗普关税政策不可预测性是主要顾虑，拒绝配合白宫降息要求 [4] - 穆迪将美国信用评级从Aaa降至Aa1，主因政府债务占GDP比例预计2035年达134%，美元指数当日下跌0 8% [5] 科技与社会 - 中国空间站发现新物种"天宫尼尔菌"，其抗辐射、耐极端环境的特性为太空生物学研究提供新方向 [6] - 青藏高原冰川面积较20世纪减少15%，冰湖溃决风险上升，多国呼吁加强卫星监测与防御设施共建 [7] 国际关系与争议 - 中国副总理张国清将赴俄罗斯举行"长江—伏尔加河"地方合作理事会会议，聚焦能源、农业等领域合作，副总理刘国中赴瑞士出席世界卫生大会并访问白俄罗斯推动中白工业园项目 [8] - 印尼斥资81亿美元购买42架"阵风"战机首批6架抵雅加达，但巴基斯坦军方宣称曾用中国制电子战系统瘫痪印度同型号战机雷达，专家质疑该机型实战效能 [10] 其他动态 - 日本经济连续两季萎缩，一季度GDP环比下降0 2%，内需疲软与日元贬值成主因 [12] - 小米Civi 5 Pro等新品上市，搭载5G-A技术的旗舰手机与索尼WH-1000XM6耳机同日发布，推动消费电子市场竞争 [12]

金十数据5月18日讯，日本共同社18日发布的民意调查结果显示，对于美国总统唐纳德·特朗普第二次执 政的表现，现在日本国内大约81%民众感到"焦虑多于希望"。关于对本届美国政府感到"焦虑"的缘由， 上述八成受访者中，有42%选择特朗普关税政策对自由贸易产生的影响，41%选择特朗普本人行事作风 的不可预测性。这项关于日本民众对国际事务看法的民调3月4日至4月14日进行，覆盖日本250个地区的 3000名18岁以上人员，最终收回1867份有效答卷。（新华社） 日本民调：八成受访者对特朗普政府"焦虑多于希望" ...

港股市场整体表现 - 5月14日港股三大指数涨幅均超2%，恒生指数涨2.3%至23640.65点，恒生国企指数涨2.47%至8593.07点，恒生科技指数涨2.13%至5381.78点 [2] - 大型科技股集体走高，百度涨超4%，阿里、京东均涨超3%，腾讯涨近3% [4] - 军工股持续回调，家电股、航空股、半导体股部分走低 [5] 大金融股表现 - 保险股中，中国太平涨近8%，中国太保、中国人寿皆涨超6% [6] - 中资券商股中，弘业期货涨超12%，兴证国际涨超9%，广发证券涨超6%，中国银河涨近5% [6] - 银行股表现强劲，建设银行、中信银行、中国银行、光大银行等股价刷上市以来新高 [4] 互联网医疗股表现 - 京东健康、众安在线涨超5%，阿里健康涨超3%，平安好医生涨超2% [4] 汽车股表现 - 零跑汽车涨超6%再创新高，比亚迪股份、理想汽车涨超4%，小鹏汽车、蔚来涨超3% [9][10] - 行业数据显示4月全球纯电动和插电式混合动力汽车销量同比增长29%，中国市场销量同比增长32%至90万辆 [11] 政策与市场驱动因素 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，公募新规或驱动资金流向券商板块 [9] - 《保险资金运用管理办法》修订放宽权益类资产风险因子，险资对高股息高分红板块配置需求增加 [9]

通胀数据情况 - 2025年4月美国CPI同比上升2.3%，环比上升0.2%，均不及市场预期；核心CPI同比上升2.8%，基本符合预期，环比上升0.2%，不及预期[2][12] - 4月能源项同比下降3.7%，降幅较3月扩大0.4个百分点；食品项同比上升2.8%，较3月下降0.2个百分点[3][17] - 4月核心商品同比增速较3月上升0.25个百分点至0.13%；核心服务同比上升3.59%，较3月下降约0.09个百分点[3] 通胀趋势分析 - 美国通胀连续3个月回落，但核心通胀不再同步回落，环比增速向上，后续通胀或开启向上且斜率不确定[3][4] - 能源与粮食项短期内对通胀总体或仍是拖累，核心通胀受关税扰动大概率上行[26][31] 关税影响与降息预期 - 4月核心商品通胀上行或显示关税冲击已显现，需关注居民通胀预期与价格上涨[5][37] - 美国企业库存耗尽后大概率转嫁成本给消费者，涨价趋势较确定[5][38] - 居民通胀预期较高，美联储首次降息可能在9月，全年降息1 - 2次，且可能不及预期[6][38] 风险提示 - 国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退[6][42]

文|五月 编辑|五月 前言 前言 2025年5月， 中美两国代表团在日内瓦展开了为期两天的谈判。 外界普遍对这场谈判的结果不抱太大希望，尤其是在特朗普政府坚持不降低关税的情况下。 随着会谈的深入，美国在态度上发生了明显变化，尤其是在关税政策上的软化。 这场谈判不仅凸显了美方的急切需求，也揭示了美国在经济和法律方面的巨大压力。 这场关键的对话能否为紧张的中美关系带来新的转机？ 中美日内瓦谈判 2025年5月，日内瓦的中美谈判备受关注。在谈判开始之前，外界普遍对双方能否达成共识持悲观态度。 特朗普总统曾在多个场合表示， 不会为了重新启动谈判而降低对华关税，并且强调关税政策是美国维护国家利益的一部分。 与此同时，中方的态度也十分坚决，外交部发言人林剑回应称： "谈可以谈，要打我们也奉陪到底。" 这一强硬的立场让外界认为，中美之间的对话或许难以取得实质性进展。 随着谈判的进行，局面开始出现转机。美方代表贝森特在最初几轮会谈后表示， 虽然没有太大期望能够达成协议，但至少希望通过此次对话实现一定的"降 温"。 特朗普在会谈结束后通过社交媒体表达了对谈判结果的积极看法，称这是一次非常成功的会面，双方取得了"良好的进展"。 ...

债务上限与财政政策 - 美国债务上限将于8月份到期，新一轮印钞谈判即将开启，尽管特朗普曾希望取消限制但希望破灭，未来债务路径与拜登时期相差不大 [1] - 众议院共和党支出部长表示不认为将暂停债务上限，预示未来两党博弈格局与以往类似 [1] - 巴菲特建议通过立法规定赤字超过GDP的3%时所有现任国会议员无资格连任，以快速解决赤字问题 [1] 美元国际地位动摇 - 全球对美债问题敏感度大幅提高，主因是特朗普关税政策疯狂程度远超预期 [1] - 在亚洲地区，绕过美元进行交易的尝试正在加速，非美货币间交易因技术发展和流动性增加而回升 [2] - 美元独特的国际地位出现确定性动摇，需要国际环境发生划时代转变才可能被取代，而这种情况正在发生 [2][4] 主要债权国态度与美债持有情况 - 日本表态可将持有的美国国债作为与华盛顿贸易谈判的工具，但随后又否认考虑出售美债作为谈判手段 [2] - 截至2月底，日本持有约1.13万亿美元的美国国债 [2] - 几十年来投资者因安全性和流动性渴望购买美债，2008年金融危机时欧洲投资者愿放弃约1%年回报率以持有美国国债 [2] 资本流动与金融市场风险 - 自2012年以来有14万亿美元海外资金流入美国股市，其中约一半来自欧洲 [3] - 美国净国际投资头寸显示外国持有美国证券比美国海外投资多出约26万亿美元，13年间增加22万亿美元 [3] - 若特朗普希望美元走弱和贸易逆差收窄，可能需接受外国资本平行退出带来的潜在巨大金融市场成本 [3]

科技企业一季度财报表现 - Meta和谷歌母公司Alphabet等科技巨头一季度收入和盈利超出华尔街预期，推动股价上涨 [3] - 亚马逊在线广告销售额同比增长19%，增速快于Meta的16%和Alphabet的9% [3] - Reddit、Snap、Pinterest等小型社交媒体公司一季度销售额也超过华尔街预测 [3] - 移动广告技术提供商AppLovin股价飙升近15%，The Trade Desk股价大涨18% [3] 广告业务前景担忧 - Meta首席财务官指出亚洲电商广告投放减少，预计未来将进一步削减 [4] - Alphabet和Pinterest高管对亚洲地区广告销售放缓持类似看法 [4] - Snap放弃给出第二季度业绩指引，认为经济不确定性可能缩减企业广告预算 [4] - 宝洁等零售和消费品包装企业警告销售疲软，可能减少广告支出 [5] 广告行业潜在影响 - 美国约一半的线上广告来自零售和消费品行业，广告支出减少将对科技企业产生连锁反应 [6] - 经济不确定时期，广告商倾向于选择更大平台以获得规模效应和更高投资回报率 [6] - 相较于科技巨头，广告支出放缓对小型科技企业伤害更大 [6] 关税政策的不确定性 - 标普500指数上市公司一季度财报会议中"关税"一词出现超过350次，远超"AI"的不足200次 [6][7] - 超过60%的CEO预计未来六个月美国经济将放缓，近四分之三认为关税会损害业务 [7] - 康明斯投资者关系主管称关税政策带来很大不确定性，第二季度影响将更明显 [7] - eBay CEO表示关税给小企业带来巨大不确定性，并影响消费者信心 [8] 企业高管对关税政策的反应 - 医药巨头礼来CEO批评关税政策，认为不是正确的解决机制 [8] - 密歇根大学消费者信心指数4月跌至20世纪50年代初以来最低水平之一 [7]

观察者网消息，美国总统特朗普对华加征关税后，美国企业"爆单"了？美国白宫新闻秘书莱维特日前在社 交媒体X（原推特）上转发的一篇报道，在特朗普的MAGA支持者中引发关注。但很快有声音指出，报道 中所谓美国制造正变得"更有竞争力"的说法，其实不甚严谨…… 这篇美国右翼新闻网站"Daily Caller"5月5日发布的报道宣称，特朗普对中国进口商品加征的145%的关税， 正在提升美国制造产品的市场竞争力，"许多中小型制造商订单激增，并准备提高产量和招聘新员工"。 而其依据之一是，一家俄亥俄州的橡胶和塑料制造商Grand River表示，最近收到了更多订单问询，包 括"两家"几年前就转向中国供应商的老客户。还有三家生产机油滤清器的公司也与其取得联系，希望将采 购从中国转回美国，其中两家已经下了订单。 截至发稿，莱维特转发上述报道的帖文获得了近百万浏览量，转发和评论上千。 不过，许多美国网民都对这一说法表示怀疑。有人直言，个别厂商的订单增加，很难说同样反映了市场中 其余成千上万家中小型厂商的情况。一条似乎来自美国制造业业内人士的评论说，许多所谓在美国制造的 厂商，也要依赖从海外进口的零部件，即使中小企业能承担关税的"核 ...