黄金价格表现 - 2026年1月20日，现货黄金价格一度涨至4701.48美元/盎司，COMEX黄金一度涨至4707.4美元/盎司，双双创下历史新高 [1] - 自2026年1月1日起，现货黄金价格迅速冲破4400美元、4500美元、4600美元、4700美元关口，开年以来累计上涨超过8% [2] - 截至发稿时，伦敦金现报4698.775美元/盎司，年初至今上涨8.81%；COMEX黄金报4706.5美元/盎司，年初至今上涨8.64% [2] 白银价格表现 - 伦敦银现报94.257美元/盎司，年初至今上涨31.69%；COMEX白银报94.085美元/盎司，年初至今上涨32.55% [2] - 美国银行首席投资策略师指出，白银价格较200日移动均线高出104%，为1980年以来最超买水平 [3] 国内金饰市场 - 国内多个品牌足金饰品报价突破1450元/克，其中老庙、周大福报价1455元/克，老凤祥报价1456元/克 [2] - 根据品牌报价表，周大福、老庙足金价格为1455元/克，老凤祥为1456元/克，周六福为1440元/克，周生生为1454元/克，六福珠宝为1453元/克 [3] 机构观点与驱动因素 - 博时基金基金经理认为，新年以来地缘政治风险（如美国与南美、北欧与中东纷争，对委内瑞拉的袭击，对格陵兰岛的觊觎言论升级为关税威胁）与贸易风险交织，对金价形成有力支撑 [4] - 高盛商品指数年度调仓基本结束，短期冲击过去后趋势资金有望重新入场，上周全球最大黄金ETF-SPDR增仓超过20吨 [4] - 美国银行首席投资策略师认为，新世界秩序催生黄金牛市，黄金的长期上涨逻辑依然成立，考虑到过去一个世纪四次黄金牛市的平均涨幅约为300%，黄金价格有望突破6000美元 [3] - 银河期货分析认为，短期内金银需警惕政策面、资金面、情绪面等多重因素叠加影响，白银因更强的金融与工业属性将维持高位高波动，黄金作为核心避险资产表现将相对更为稳健 [4]

黄金市场表现与价格驱动因素 - 上周（1月12日至1月16日）伦敦现货黄金价格一度突破每盎司4690美元，创下历史新高 [1][11][12] - 全球地缘政治事件频发是金价主要支撑，包括特朗普威胁干预伊朗局势、觊觎格陵兰岛并对欧洲国家发出关税威胁，不确定性引发对冲需求 [1][11] - 新年以来，美国与南美、北欧与中东地区纷争不断，地缘风险与贸易风险交织，对金价形成有力支撑 [1][12] - 上周全球最大黄金ETF-SPDR增仓超过20吨，同时高盛商品指数年度调仓基本结束，趋势资金有望重新入场 [1][12] 市场观点与短期价格波动 - 上周初，美国司法部向美联储主席鲍威尔发送传票及其强势回应，引发市场对美联储独立性受损的担忧，驱动金银价格大幅上行 [1][12] - 周中公布的美国12月CPI数据符合预期（同比2.7%，环比0.3%），且伊朗地缘风险持续升级，带动金银价格维持强势 [1][2][12][13] - 上周四，特朗普在伊朗问题上表现出退缩倾向，同时关键矿产232调查延期令短期关税风险解除，商品市场情绪整体回落，金银出现调整，但黄金表现相对平稳 [1][12] 宏观经济与政策动态 - 美国12月核心CPI环比增长0.2%（实际0.24%），略低于市场预期的0.3%，核心商品通胀降温主要受车辆通胀拖累，而核心服务通胀升温，预计2026年上半年美国通胀或仍有“粘性” [2][13] - 美联储下任主席人选出现变数，特朗普希望哈塞特留任国家经济委员会，导致市场对凯文·沃什出任的预期显著升温至近60% [2][3][13][14] - 与哈塞特相比，凯文·沃什对大幅降息态度相对谨慎，并支持显著缩减美联储资产负债表，市场认为前期极度宽松的货币政策预期可能出现阶段性修正 [2][3][13][14] 地缘政治与贸易政策 - 特朗普威胁对反对其获得格陵兰岛的欧洲国家（包括法国、德国和英国）征收关税，计划于2月1日起加征10%关税，并从6月起将税率提高至25% [2][13] - 对委内瑞拉的袭击带来地缘风险向南美扩散的预期，引发资源安全忧虑，带动金属整体走强 [1][12] 黄金长期展望 - 与其他贵金属相比，黄金因其地缘敏感性和对冲便利性，在货币政策宽松预期出现阶段性回摆的过程中，仍有望得到其他因素的交替支持，长期走势被看好 [2][13]

核心观点 - 渣打银行对越南2026年经济前景保持乐观 预测GDP增长率约为7.2% 虽低于政府10%的目标 但仍非常可观 越南继续被评为亚洲增长最快的经济体 在区域增长放缓趋势下表现优于其他经济体 [1] - 贸易和关税是越南经济发展最大的风险因素 越美政府就原产地规则和转运问题的谈判将对2025年贸易前景产生重大影响 谈判结果影响出口、投资情绪和外国资本流动 预计谈判将在2025年年中左右完成 [1] - 在等待谈判结果期间 贸易风险继续影响市场情绪和增长前景 2025年第四季度多项经济指标显示增速放缓迹象 制造业、零售业和国内消费等重要支柱增速已不如前几个季度强劲 甚至在最后一个季度趋于停滞 [1] - 基于2025年底的放缓迹象 渣打银行认为2026年年初的经济增长速度可能会放缓 但随着外部不确定因素逐步消除 前景将显著改善 [1] 增长动力与资本流动 - 制造业仍然是吸引外资的主要行业 并在越南经济中发挥关键作用 [2] - 随着房地产市场逐渐复苏 外资流入房地产行业的情况有所增加 [2] - 目前资本流动形势喜忧参半 2024年外资到位量呈正增长 但新注册资本出现停滞迹象 [2] - 新注册外资停滞的主要原因是投资者持观望态度 等待越美贸易谈判结果 [2] - 一旦越南达成明确有利的贸易协定 新的注册外资流入量会强劲回升 进一步增强其中期增长前景 [2]

国际金价迎来历史性牛市 - 2025年黄金出现历史性牛市，国际金价年内涨幅一度超过约70%，为自1979年石油危机以来最大涨幅 [1] - 期货黄金和现货黄金在2025年末均一度逼近每盎司4600美元，迎来数十年来最大牛市 [2] - 金价从2019年下半年开启上行通道，当年涨幅约为18% [2] - 2020年和2024年国际金价涨幅均超过25% [2] - 2025年3月金价突破3000美元，10月突破4000美元，年末逼近4600美元 [2] - 在黄金行情带动下，国际白银期价一度突破每盎司80美元，年内上涨约150% [2] - 铂金期货价格飙升至历史新高，首次突破每盎司2300美元大关 [2] - 铜价年内持续上涨，累计涨幅接近40%，站稳历史高位 [2] 金价上涨的驱动因素 - 黄金飙涨反映出全球避险情绪浓重，经济信心不足 [3] - 当前世界经济重大风险主要来源于美国挑起关税战造成的全球贸易局势紧张以及地缘冲突等因素 [3] - 避险功能是黄金的重要价值，风险是推升金价的“关键词” [4] - 2019年至2020年牛市抬头，主要原因在于疫情暴发、世界经济面临衰退风险 [4] - 2022年，俄乌冲突加剧地缘政治风险、美西方冻结俄外汇储备引发美国信用风险 [4] - 2025年，美国发动大规模关税战，加剧全球贸易和供应链风险 [4] - 美国政府“停摆”、欧洲经济不振、日本经济面临政策困境以及持续的地缘冲突等因素叠加，共同推动了市场对黄金的避险需求 [4] - 美元信用风险是金价上行的重要驱动因素 [4] - 全球央行外汇储备中，美元占比已从本世纪初的70%以上降至近几年的58%左右 [4] - 各国政府和全球主要央行近年来加快推动储备多元化，大规模增持黄金，成为推升金价的重要力量 [5] - 2024年，按照市场价格计算，黄金在全球央行储备中的份额升至20%，超过欧元的16%，成为继美元之后的全球第二大储备资产 [5] - 各国央行黄金净购买量连续第三年突破1000吨，创历史纪录 [5] - 美联储从2024年9月开启本轮降息周期，至今六次降息，令美元资产吸引力下降，也推动以美元计价的黄金上涨 [5] - 2025年以来美元表现疲软，美元指数年内累计下跌接近10% [5] - 伴随金价走强，全球黄金交易所交易基金（ETF）规模扩张明显 [5] 黄金的历史周期与功能演变 - 黄金作为传统避险资产，往往在变乱交织时代更受投资者青睐 [6] - 在经济上行时期，市场对风险资产的偏好增加，资金更多流向股市等投资领域，黄金的避险需求相对降低，金价大多处于相对平稳或下行阶段 [6] - 在经济遭遇危机或重大挑战时，投资者为了保值和避险，更多转向黄金，推动金价上涨 [6] - 在1980年前后的第二次石油危机期间，金价升至每盎司850美元的历史高位，白银价格涨至每盎司近50美元 [7] - 冷战结束后，1999年国际金价跌至每盎司约250美元 [7] - 2007年美国次贷危机蔓延引发全球金融危机，金价一路上涨，于2011年升至每盎司1900美元历史高位 [7] - 随着世界经济复苏，金价逐步回落，至2015年处于每盎司1000美元水平 [7] - 本轮金价飙涨成因复杂，包括经济困境、地缘冲突、贸易风险、美元信用丧失等，其背后潜藏的是百年变局加速演进、世界进入新的动荡变革期的深层逻辑 [7] - 黄金将演变为一种长期性重要资产，而非仅仅是一种周期性的对冲工具 [7]

贵金属市场行情 - 12月17日现货白银价格突然暴涨，截至发稿时涨幅超过3%，最高价突破66美元/盎司 [1] - 同期现货黄金价格也随之拉涨，截至发稿时涨幅超过0.5% [1] - 伦敦现货白银（SPTAGUSDOZ.IDC）最新报价为65.729美元/盎司，较昨日结算价63.718美元上涨2.010美元，涨幅达3.16% [2] - 伦敦银当日最高价触及66.006美元/盎司，最低价为63.645美元/盎司 [2] 市场驱动因素 - 美联储官员对降息再次发表鹰派表态，可能促使全球资金避险情绪升温 [2] - 贸易风险正在发酵，美国威胁对欧盟在美企业进行反制 [3] - 美国贸易代表办公室于12月16日表示，若欧盟坚持限制美国服务供应商竞争力，美方将动用一切可用手段进行反制 [3] - 美国已暂停执行今年9月与英国达成的《科技繁荣协议》，原因是英国在食品、工业品标准及数字监管领域的政策引发美方不满 [3] - 白宫科技政策办公室主任表示，期待在英国就实施相关贸易协议承诺取得进展后，重启在人工智能、量子计算及核能等关键技术领域的合作 [3] - 英国政府官员于12月16日确认了美国暂停实施协议的消息，并表示双边谈判仍在进行中 [4]

钯期货上市首日表现 - 钯期货在广州期货交易所正式挂牌交易，上市首日大幅高开并高位震荡运行 [1] - 截至午间收盘，钯主力合约最高触及409.85元，最低探至368.05元，涨幅达2.97% [1] - 盘面表现偏强，行情呈现震荡上行走势 [1] 短期价格驱动因素 - 短期钯金供应仍然短缺，库存低于多年低位，缓冲能力较弱 [1] - 俄罗斯占全球矿产供应40%以上，地缘政治或贸易风险（如美国232调查）将持续存在 [1] - 受益于黄金白银贵金属价格大幅上涨的带动，钯价格触底反弹，11月价格在350元/克上下，年涨幅高达45% [2] - 钯金ETF持仓量今年以来被持续增持，显示投资者情绪回暖，国内铂钯期货上市有望扩大投资热情 [1] - 低库存、高供应集中度及潜在投资流入使钯金成为高波动性博弈产品 [1] 供应端分析 - 钯金的主要产国为南非和俄罗斯，供应端对价格形成支撑 [2] - 若关税落地或供应链中断，价格短期反弹幅度可能较大 [1] 需求端分析 - 汽车电动化给钯金需求带来冲击，钯金缺乏铂金的装饰属性，需关注氢能发展对需求的影响 [2] - 2023-2024年全球加息周期开启导致经济放缓，高位钯价使铂的替代效应更明显，下游需求放缓 [2] - 中长期看，油车整体需求下滑的趋势将影响钯金 [2] 机构价格展望 - 相关机构预计钯价格短期将偏强运行 [2] - 缺乏长期基本面支撑，高价钯的局势预计难以持久 [2]

商业贷款需求 - 美国大型和中型企业第三季度商业贷款需求较上年同期大幅增长，为近三年来的最大增幅 [1] - 小型企业的贷款需求与上一季度基本持平 [1] - 今年年初美国企业的贷款需求普遍大幅下降 [2] 银行信贷条件 - 银行对于各类企业的信贷条件仍在收紧，但幅度已不如今年年初时那么大 [1] - 面对贷款需求上升而收紧贷款标准，将削弱美联储降息对经济增长的推动作用 [1] - 银行对向具有较大贸易敞口的企业发放贷款更加谨慎 [2] - 银行更可能批准贸易风险较低的大型和小型企业的贷款申请，而不太可能批准贸易风险较高的所有规模企业的申请 [2] 宏观经济与政策背景 - 美联储在过去两个月将利率下调了50个基点 [1] - 美联储在10月进行了年内第二次降息，将联邦利率下调25个基点 [1] - 美联储政策制定者对美国当前是通胀过高还是就业市场走弱存在分歧，使12月是否会再次降息成为悬而未决的问题 [1] - 美国总统特朗普在4月宣布面向全球的广泛关税，使美国企业经营前景面临巨大不确定性 [2] - 近期特朗普政府已与一些主要贸易伙伴达成初步贸易协议，中美贸易风险有所缓和 [2]

欧洲央行近期货币政策预期 - 市场定价显示欧洲央行在周四会议上继续按兵不动的概率非常高[1] - 利率期货市场的交易员们普遍押注欧洲央行很可能在周四宣布再次按兵不动即继续暂停降息步伐[1] - 经济学家预计本次利率决议将按兵不动主要因通胀靠近目标利率处中性轨迹且最新PMI数据稳健[1][3] 市场对2026年降息路径的分歧 - 利率期货市场对于欧洲央行2026年货币政策预期的分歧较大交易员们对于是否会在明年重启宽松政策举棋不定[1] - 与9月相比出现巨大转变交易员当时定价约有80%的概率在2026年再度开启降息周期但最新定价显示到2026年底欧洲央行重启降息周期的概率略低于50%[2] - 一些利率期货交易员押注欧洲央行2026年可能全年暂停降息[2] 三菱日联金融集团的经济学观点 - 三菱日联金融集团维持欧洲央行2026年进一步宽松的货币政策预期[1][2] - 该机构认为德国财政刺激可能自2026年起逐步发力但欧元走强与美国关税政策持续上演全球贸易不确定性仍压制经济增长[2] - 该机构预计欧元区薪资涨势将较快降温服务业通胀持续回落均为通胀持续低于欧洲央行目标的可能铺路进而推动欧洲央行2026年重启降息[2][10] - 前瞻通胀指标明显指向下行叠加更强势的欧元走势也将压低进口商品价格预计2026年某一时间点欧洲央行可能在通胀持续低于2%目标以及劳动力市场相对疲软的宏观环境下重启降息[10] 当前经济数据与评估 - 欧元区近期经济数据韧性十足欧元区综合产出指数在法国政治动荡德国数据偏弱的背景下仍升至17个月高点52.2凸显产出价格指标大幅回暖[1][3] - 经济学家认为欧洲央行对经济状况感到满意因通胀继续徘徊在目标附近以及利率处于中性健康的PMI读数缓解了对欧元区经济活动下行风险的担忧[3] - 任何程度的三季度GDP走弱（跟踪环比约0.0%）都将被10月意外强劲的PMI数据所对冲后者显示欧元区下行风险可能大幅消退[3]

亚太地区经济展望 - 亚太地区是全球增长最快的地区 [1] - 2025年亚洲经济增长动力来自强劲的出口，主要得益于预计关税上调前的提前采购活动以及科技周期的复苏 [1] - 宽松的政策和全球环境保持了内需的强劲增长 [1] - 预计亚洲2025年国内生产总值增长率为4.5%，略低于2024年的4.6% [1] - 预计到2026年，亚洲经济增速将放缓至4.1% [1] 潜在风险与挑战 - 关税上调和保护主义抬头可能会致亚洲出口减少，并最终影响经济活动 [1] - 贸易政策不确定性虽然较4月有所下降，但仍然很高，可能比预期更严重地影响投资和市场情绪 [1] - 国内或全球形势发展导致的金融环境收紧，可能会加剧贸易冲击并加重经济脆弱性 [1] 政策建议 - 呼吁亚洲的政策制定者采取措施，刺激国内需求，特别是消费需求，并促进生产率提高 [1] - 短期内建议各国采取有针对性的财政和货币刺激措施，以缓解贸易冲击的影响 [1]

市场对美联储降息的预期 - 全球交易员押注美联储在年底前至少实施一次超常规幅度的降息，预期比多数机构的“渐进宽松”更为激进 [1] - 市场资金正持续涌入针对美联储11月或12月政策会议的仓位，核心押注方向明确指向“单次降息50个基点” [3] - 仓位配置呈现“批量布局、集中押注”的特征，部分大型机构通过跨期期权组合锁定年底前超常规降息的收益空间 [3] 支撑激进降息预期的核心逻辑 - 尽管美国政府停摆导致关键经济数据延迟发布，但市场预判后续数据将集中释放并暴露美国经济增长动能不足 [3] - 全球贸易紧张局势再度升温，从关税政策调整到供应链重构传闻加剧了市场对美国出口及制造业的担忧 [3] - 贸易环境恶化可能压制美国经济复苏节奏，引发企业投资收缩和就业岗位减少，提升美联储采取激进宽松政策的概率 [3] 投资者的策略与全球影响 - 投资者需要保持略微偏向做多的配置倾向，在政策宽松预期主导下适度增持与利率下行相关的资产 [4] - 交易员选择通过增持SOFR期权对冲头寸，将贸易风险与降息预期绑定以降低潜在市场波动带来的损失 [3] - 美国政府的“数据失明”问题已对日本、欧元区、英国等主要经济体的政策制定产生干扰，增加其政策误判的风险 [4]