货币政策立场 - 波士顿联储行长Susan Collins表示尚未决定在美联储下次政策会议上如何投票 [1] - Collins指出在真正参加会议之前不会做出决定，并强调还有数据将公布 [1] 利率决策依据 - Collins对12月降息犹豫不决，主要原因是通胀居高不下且当前政策仅具有温和限制性 [1]

文章核心观点 - 美国9月非农就业数据呈现矛盾信号，就业人数增长超预期但失业率上升，为美联储12月利率决策带来复杂性 [1][5][13] 延迟数据解读 - 原定10月3日发布的9月非农就业报告因政府停摆推迟两个半月发布 [3] - 9月非农就业人数增加11.9万，显著高于市场预期的5万，创4月以来最大增幅 [1][3] - 前两个月数据遭大幅下修：8月数据从增加2.2万修正为减少4000，为2024年1月以来首次负值；7月数据从7.9万下修至7.2万 [1][3] - 7月和8月就业增长总数比先前报告低3.3万个岗位 [3] 关键指标矛盾 - 9月失业率从8月的4.3%升至4.4%，创2021年10月以来最高水平 [1][5] - 更全面的U-6失业率微降至8% [5] - 平均时薪环比增长0.2%，低于预期的0.3%；同比增长3.8%，略高于预期的3.7% [5] 行业就业趋势 - 医疗保健行业新增4.3万个岗位，延续稳定增长趋势 [7] - 餐饮服务和饮酒场所增加3.7万人，社会援助领域增加1.4万人 [7] - 运输和仓储业损失2.5万个工作岗位 [7] - 联邦政府就业减少3000人，自1月达到顶峰以来已减少9.7万个岗位 [7] - 专业和商业服务下降2万人，其中临时帮助服务减少1.6万人 [7] 美联储分歧加剧 - 美联储10月会议纪要显示官员对12月政策走向存在"强烈分歧" [9] - 部分与会者认为若经济状况符合预期，12月再次降息可能合适；许多与会者则表示保持利率稳定更为恰当 [9] - 市场对12月降息预期大幅下降，CME FedWatch工具显示交易员认为维持利率不变概率为67.2%，较一天前上升17.3个百分点 [9] 数据阴影下的决策 - 美联储12月会议将面临关键经济数据缺失挑战，10月和11月就业报告合并于12月16日发布 [11] - 10月失业率数据因政府停摆期间家庭调查未能进行而"永远缺失" [11] - 股市投资者关注就业增长超预期的经济韧性，债市交易员关注失业率上升和薪资增长放缓的隐忧 [13]

黄金市场近期表现 - 周四亚欧时段黄金交投于4076美元/盎司，维持区间震荡格局，波动率处于低位 [1] - 黄金在周三冲高4133美元后下跌，二次反抽至4110美元承压，周四在4038美元位置获得支撑回升，显示多空走势缺乏延续性，为反复震荡行情 [2] 影响黄金价格的核心因素 - 延迟发布的美国9月非农就业数据增加11.9万人，远超市场预期的5万人，给美联储维持12月利率不变提供了依据，小幅压制黄金价格 [1] - 芯片巨头英伟达财报超预期，点燃市场风险偏好，导致避险资金流入黄金的意愿降温 [1] - 美元指数持续走强进一步拖累金价，市场对美联储12月降息的预期显著降温 [1] - 美国9月失业率微升至4.4%，创2021年10月以来新高，但更全面的失业指标微降至8% [1] 黄金技术分析与操作策略 - 黄金技术面分析认为，只要价格不能向上突破4110美元，则整体格局仍偏空 [2][4] - 1小时级别技术图显示黄金继续偏弱震荡，在4110美元上方阻力重重，建议美盘反弹承压4110美元时继续逢高做空 [4] - 具体操作策略建议：上方短期重点关注4100-4110美元一线阻力，下方短期重点关注4030-4000美元一线支撑 [4] - 空单策略为在黄金反弹至4100-4105美元附近分批做空，目标看至4070-4050美元附近，破位看4030美元一线 [5] - 多单策略为在黄金回调至4030-4035美元附近分批做多，目标看至4060-4070美元附近，破位看4080美元一线 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 11月18日A股三大指数集体回调 沪深两市成交额小幅放量 多个期货品种价格有不同表现 受多种因素影响各品种后续走势需关注不同因素 [1][2][3][4][5][6][7] 各品种情况总结 股指期货 - 11月18日A股三大指数集体回调 沪指日K线三连阴 沪指跌0.81%收报3939.81点 深证成指跌0.92%收报13080.49点 创业板指跌1.16%收报3069.22点 沪深两市成交额19261亿 较昨日小幅放量153亿 [1] - 沪深300指数11月18日弱势依旧 收盘4568.19 环比下跌29.86 [2] 焦炭 焦煤 - 11月18日焦炭加权指数重回弱势 收盘价1685.2 环比下跌47.6 [2] - 11月18日焦煤加权指数弱势运行 收盘价1186.1元 环比下跌42.8 [3] - 焦炭因焦化亏损、环保检修及煤源紧张 供应延续缩减 需求方面铁水回升至236万吨支撑焦炭刚需 [4] - 焦煤山西部分煤矿复产带动产量小幅增加 增幅有限 蒙煤口岸通车回升至高位 下游高价采购放缓但以刚需为主 且煤矿预售足、库存低 [4] 郑糖 - 因短线涨幅较大受技术面影响美糖周一震荡调整小幅收低 受美糖回落与现货报价下调等因素制约 空头打压郑糖2601月合约周二震荡下跌 因短线跌幅较大受技术面影响郑糖2601月合约夜盘震荡整理小幅收低 [4] - 国际糖业组织预测2025/26年度全球糖市将供应过剩163万吨 预计产量增长3.15%至1.8177亿吨 消费量仅增长0.6%至1.8014亿吨 [4] - 印度糖生产提速 新榨季产量预计增至3150万吨 消费量预计2900万吨左右 可能允许出口200 - 250万吨 [4] 胶 - 因上一交易日涨幅较大受技术面影响沪胶周二震荡整理小幅收高 因资金作用沪胶夜盘震荡小幅走高 [4] - 2025年10月中国橡胶轮胎外胎产量为9795.1万条 同比下降2.5% 1 - 10月产量较上年同期增1%至9.96421亿条 [4] - 2025年前10个月中国橡胶轮胎出口量达803万吨 同比增长3.8% [4] 棕榈油 - 11月18日棕榈油期货继续低位小幅震荡 震荡区间较上日有所抬升 主力合约P2601K线收带上下影线的小阳线 收盘价8708 较前一天涨0.32% [5] - 上周棕榈油到港增加而需求端跟进不足 库存再度累积 截至2025年第46周末 国内库存总量为57.4万吨 较上周增加2.2万吨 合同量为4.3万吨 较上周增加0.1万吨 [5] 生猪 - 11月18日LH2601主力合约收于11535元/吨 跌幅1.37% [5] - 目前能繁母猪存栏仍处高位 对应2025年四季度至2026年初生猪出栏量持续增加 叠加中小场大体重生猪集中释放 市场实际供应充沛 规模猪企出栏节奏逐步恢复 进一步加剧短期供应压力 压制期货价格上行空间 [5] - 随着国内气温下降 腌腊、灌肠活动将逐步开启 预计会对市场形成一定托底 短期阶段性供强需弱格局难以扭转 后市建议关注能繁母猪存栏变化、规模猪企出栏节奏以及国家政策动向 [5] 豆粕 - 国际市场11月18日CBOT大豆期货收跌 截至2025年11月16日当周 美国大豆收割率为95% 去年同期98% 五年均值96% [5] - 截至11月13日 巴西大豆种植率达到71% 低于去年同期的80% 预估产量为1.767亿吨 [5] - 国内市场11月18日M2601主力合约收于3041元/吨 跌幅0.07% [5] - 短期进口大豆到港充足 本周国内油厂开机率提升至66% 豆粕库存接近百万吨高位 仍有待去库 后市需关注南美产区天气、大豆进口情况 [5] 沪铜 - 美政府结束停摆 美联储放鹰 12月降息概率跌破50% 10月份中国制造业生产活动较上月放缓 [5] - 供应端仍偏紧 需求端传统领域消费疲软 但新能源汽车、电网建设等领域需求强势 为铜价提供底线支撑 关注美国政府恢复后发布的经济数据以及供需端变化 [5] 棉花 - 周二夜盘郑棉主力合约收盘13410元/吨 棉花库存较上一交易日减少10张 [5] - 11月18日新疆地区机采棉收购价为6.1 - 6.3元/公斤 精河新投纺织30万锭棉纺项目在新疆博尔塔拉蒙古自治州精河县精河工业园区开工 [5] 原木 - 原木2601周二开盘792、最低782.5、最高792.5、收盘785、日减仓859手 关注现货端支撑 [5] - 11月18日山东3.9米中A辐射松原木现货价格为740元/方 较昨日下跌10元每方 江苏4米中A辐射松原木现货价格为760元/方 较昨日持平 [6] - 10月原木进口量同比减少16.3% 后续关注现货端价格、进口数据、库存变化以及宏观预期市场情绪对价格的支撑 [6] 铁矿石 - 11月18日铁矿石2601主力合约震荡上涨 涨幅为1.41% 收盘价为792元 [7] - 本期铁矿发运量继续小幅回升 到港环比继续下滑 铁水产量止跌转增 近期铁矿供需边际转好 但目前钢厂利润有所下降 铁水增产空间有限 短期铁矿价格处于震荡走势 [7] 沥青 - 11月18日沥青2601主力合约震荡收跌 跌幅为0.36% 收盘价为3032元 [7] - 沥青供应量继续环比减少 库存维持去化 受降温雨雪天气影响 道路施工项目陆续结束 出货量大幅下降 终端需求维持疲软 延续供需双弱格局 短期沥青价格呈现震荡运行 [7] 钢材 - 11月18日rb2601收报3090元/吨 hc2601收报3286元/吨 [7] - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动 将对3省（市）以及5家中央企业开展例行督察 进驻时长约1个月 不排除环保不达标企业会被要求限产、停产 短期内减少钢材供应 对钢价形成一定支撑 [7] 氧化铝 - 11月18日ao2601收报2780元/吨 [7] - 现货价格止跌 持货商稳价出货 下游刚需采购节奏有所加快 市场交易氛围尚可 [7] - 冬季来临 季节性采暖限产政策或即将实施 市场对减产预期再度升温 弱现实与强预期博弈加剧 氧化铝价格弱势震荡 后续需继续关注减产进度 [7] 沪铝 - 11月18日al2601收报于21465元/吨 [7] - 短期看 美国政府超长期停摆导致多项关键数据暂时缺失 结束停摆后非农、GDP等数据将陆续发布 但10月CPI数据可能缺失 令美联储12月利率决策不确定性增加 [7] - 近期美联储官员鹰派声音增加 导致美联储12月降息预期降温 令有色金属有所承压 [7] - 铝价回调消费小幅回暖 但铝价绝对高位对消费仍有抑制 消费淡季铝锭供应量预期增加 增加累库压力 [7]

美联储政策困境 - 美联储面临在缺乏新经济数据参考的情况下弥合内部利率路径分歧的挑战 [1][3] - 政策制定者之间因政府停摆导致的数据空窗期而加剧的分歧难以得到化解 [5] 美联储内部观点分歧 - 一派官员更担心通胀风险，担忧关税带来的价格压力令通胀未来两年继续超标，此阵营包括四位今年有投票权的地方联储主席及美联储理事巴尔 [6] - 另一派官员包括所有三位特朗普任命的美联储理事，更加关注劳动力市场，担心过度强调高通胀风险可能导致可避免的衰退 [7] 美联储副主席杰斐逊的立场 - 杰斐逊承认通胀顽固和就业走弱风险同时存在，指出不断变化的风险平衡凸显降息必须谨慎缓步推进 [4] - 其讲话未明显为“长时间按兵不动”或“下月继续降息”提供更多理由 [4] - 杰斐逊重申利率仍处于“略具限制性”水平，但最近降息已令利率更接近“中性”区间 [4] 市场预期与官员表态 - 市场对12月降息的隐含概率降至约45%，低于一周前的60%和10月会议时的90% [4] - 多位此前支持降息的官员表示，除非看到就业恶化或通胀改善，否则将反对进一步降息 [5] 美联储理事沃勒的关注点 - 沃勒担心越来越多公司计划削减开支将打破招聘缓慢裁员谨慎的微妙平衡，企业开始谈论裁员 [8] - 消费者信心偏弱、工资增长乏力及对住房汽车等大额商品需求低迷表明经济面临未完全显现的阻力 [8] 12月FOMC会议可能结果 - 若维持利率不变，将遭到三位特朗普任命的理事反对 [1][8] - 若降息25个基点，则可能出现另一组至少三位官员的反对 [1][8]

美联储12月会议分歧 - 无论维持利率不变还是降息25个基点 美联储12月会议至少可能出现三张反对票[1] - 美联储副主席杰斐逊承认通胀顽固和就业状况疲软这两种对立风险 强调降息需循序渐进[1] - 杰斐逊的言论未支持长期暂停降息 也未为下月会议降息提供依据 决策异常具争议性[1] 市场预期与政策立场变化 - 市场对美联储12月会议降息的预期稳步下降 隐含降息概率从一周前60%和10月会议时90%降至约45%[2] - 杰斐逊重申利率处于略具限制性水平 近期降息已使利率更接近中性水平[2] - 多位曾支持降息的美联储官员表示 除非有就业市场恶化或通胀改善证据 否则将反对进一步降息[2] 政策制定委员会内部派别 - 一派更担忧通胀问题 包括四位今年有投票权的地方联储主席及理事巴尔 担心关税带来新价格压力导致通胀未来两年继续高于2%目标[2][3] - 另一派包括特朗普任命的三位理事 更担忧就业市场 认为过度强调高通胀风险可能引发不必要衰退[3] - 理事沃勒指出私营部门招聘数据显示9月和10月就业增长近乎停滞 11月进一步疲软 消费者信心疲软及耐用品需求低迷表明经济面临未完全显现的阻力[3]

数据发布安排 - 美国劳工部将于11月20日发布9月非农就业报告，11月21日发布9月实际薪资数据 [2] - 美国商务部将于11月26日发布第三季度GDP修正值，同日公布10月份个人收入、支出及PCE价格指数 [2] - 10月份国际贸易报告将于12月4日发布，第三季度GDP终值将于12月19日公布 [3] 关键数据缺失 - 约三分之二的10月消费者物价指数（CPI）数据因需实地采集而无法补全，导致该数据可能永久缺失 [1][7] - 10月就业报告将缺失失业率部分，仅能发布就业数据，导致信息不完整 [7] - 大摩指出美联储12月议息会议前能否获取10月和11月就业报告是关键 [3] 对美联储决策的影响 - 43天政府停摆造成前所未有的数据空白，影响美联储对经济状况的判断 [4] - 美联储主席Powell将当前决策环境比喻为在雾中驾驶，暗示可能放缓决策速度 [5] - 巴克莱经济学家指出，新数据缺失使得联邦公开市场委员会在降息步伐和时机上的分歧难以改变，可能导致12月会议出现激烈讨论 [5] 对经济活动的连锁反应 - 数据空白将影响与通胀挂钩的社会保障金支付，以及企业在假日季前的招聘和库存决策 [8] - 企业已在应对贸易政策、消费支出等不确定性，数据恢复正常可能需要数月时间 [8]

美联储利率政策 - 美联储官员戴利表示关于12月的利率决策尚未做出最终决定 [1]

美国政府停摆结束与数据发布 - 美国政府有史以来最长的停摆或将结束 但即将公布的官方经济数据可能并不完全可靠[1] - 部分延迟的数据会陆续发布 但10月数据的发布仍需较长时间且可能缺失关键指标如失业率[4] - 美国10月失业率和CPI数据可能永远无法准确发布 因为这些数据要么部分收集要么完全缺失[12] 就业市场数据影响 - 数据缺口可能影响美联储12月的利率决策 因就业指标对近期美联储政策决定影响比通胀更大[4] - 高盛经济学家估算10月美国非农就业人数减少5万 为自2020年12月以来第二次月度下滑及五年多来最大降幅[4] - 职业介绍公司报告显示美国10月计划裁员人数飙升至超过15万 创2003年以来同期最高纪录[4] 通胀与消费数据状况 - 摩根士丹利经济学家认为10月美国CPI和消费数据在12月9日-10日美联储货币政策会议前恐难发布[9] - 瑞银经济学家称原定13日发布的美国10月CPI数据可能会彻底取消 因美国劳工统计局整个月关闭未收集价格数据[12] - 10月CPI数据是影响后续月份价格指数计算的基准值 这意味着11月 12月乃至明年4月的通胀数据都可能失真[12] 对美联储政策的潜在影响 - 只要官方就业和其他数据仍然不完整且可能不可靠 美联储就可能会暂停降息[9] - 尽管股市因政府停摆即将结束而出现反弹 但停摆终结与美国经济前景明朗化并不能画等号[12]

黄金价格表现 - 周四黄金期货开盘价为每盎司3,99240美元，与周三收盘价3,99290美元基本持平 [1] - 黄金价格在早盘交易中突破4,000美元 [1] - 黄金价格较一周前上涨08%，较一月前上涨16%，较一年前大幅上涨46% [8] - 在10月17日，黄金期货价格较一年前上涨624% [4] 宏观经济背景与金价驱动因素 - 10月美国私人部门就业人数增加42,000个，而前一个月为减少29,000个 [2] - 美国雇主上月宣布裁员153,074人，为2003年以来10月份的最高数字 [2] - 利率下降时黄金需求倾向于上升，因为黄金不产生利息 [3] - 目前市场预测美联储在12月再次降息的可能性约为67% [3] 黄金投资工具 - 黄金IRA是一种专门为黄金和其他贵金属设计的自导向IRA [6] - 黄金IRA必须将黄金存储在国税局批准的设施中 [9] - 黄金IRA可持有实物黄金、白银、铂金或钯金，但并非所有形式的金属都符合资格，例如金条和银币银条必须满足纯度要求，且金条必须来自经批准的提炼商 [9]