美国1月非农就业数据表现 - 1月非农就业人口新增13万人，远超预期的5.5万人，较去年12月下修后的4.8万人显著回升 [1] - 失业率降至4.3%，低于预期的4.4%，更广泛的失业指标降至8%，环比下降0.4个百分点 [1] - 就业增长呈现行业分化，医疗保健行业新增8.2万个岗位，社会援助行业新增4.2万个岗位，建筑业回暖新增3.3万个岗位，而联邦政府减少3.4万个岗位，金融行业减少2.2万个岗位 [1] - 报告包含基准修正数据，2025年3月前一年的初始就业累计下修89.8万人，略低于预估的91.1万人，2025年美国非农就业持续疲软，多个月份负增长且全部数据遭下修 [1] 市场对美联储政策预期 - 非农数据发布后，市场降息预期小幅回调，下次降息预期从6月推迟至7月 [2] - 据CME“美联储观察”，市场定价3月降息25个基点的概率为23.2%，6月累计降息25个基点的概率为49.2% [2] - 美联储官员表态分化，旧金山联储主席戴利表示美联储或需再降息1-2次以应对劳动力市场疲软，前提是关税影响消退且通胀下行 [2] - 美联储副主席杰斐逊警告就业市场可能突然走弱，但认为当前整体稳定，受益于此前降息 [2] - 1月29日美联储宣布维持利率在3.5%-3.75%不变，结束了连续三次降息，声明暗示决策层态度趋谨慎 [2] - 分析人士指出，非农数据超预期未改变降息大方向，美国通胀仍高于2%目标，预计商品通胀将在年中消退，整体趋缓，为降息提供空间 [2] - 东方金诚专家表示，上半年通胀压力较大，首次降息或推迟至6月，年内预计降息2次左右 [2] 美元指数及外汇市场反应 - 非农数据发布后，美元指数短线拉升至97.272，但随后震荡回落，纽约尾盘收于96.834，微涨0.04% [2] - 2月12日亚洲时段，美元指数围绕96.919微幅震荡，市场交投谨慎，主要货币对波幅收窄 [2] - 主要非美货币表现分化，欧元兑美元窄幅波动于1.1878附近，英镑兑美元稳守1.3632支撑，美元兑日元在152.98区间拉锯 [3] - 技术分析显示，美元指数日线形成双重看跌形态，均线呈空头排列，RSI进入弱势区域 [3] - 日图枢轴点为96.828，支撑阻力区间为96.249-97.446，近期支撑位在96.31，强阻力位在97.50 [3] - 业内分析认为，美元指数整体偏空，97关口阻力明显，下方96.50-96.20为关键支撑区域，若通胀数据不及预期，指数大概率跌破支撑下探96.00-95.50，需有效站上97.96才有望实现短期反转看涨 [3]

就业数据表现 - 美国1月非农就业人口新增13万人 远超道琼斯预期的5.5万人[1][3] - 1月失业率小幅下降至4.3% 低于市场预期的4.4%[3] - 更广泛的失业指标（U6）降至8% 较去年12月下降0.4个百分点[3] - 2025年3月前一年的最终基准修正数据显示 初始就业数据累计向下修正89.8万人 略低于去年9月初步预估的91.1万人[4] 行业就业分化 - 医疗保健行业是就业增长主力 新增8.2万个岗位[3] - 社会援助行业新增4.2万个岗位[3] - 医疗保健和社会援助两大行业贡献了当月几乎所有的净新增就业岗位[3][4] - 建筑业就业回暖 新增3.3万个岗位[3] - 联邦政府就业岗位减少3.4万个 主要因接受延迟辞职的雇员退出薪资名单[3] - 金融行业就业岗位减少2.2万个[3] 市场与政策影响 - 强劲的就业数据发布后 交易员将下次美联储降息的预期时点从6月推迟至7月[1][6] - 据CME“美联储观察” 美联储到3月降息25个基点的概率由19.6%降至6% 维持利率不变的概率升至94%[1][6] - 分析指出1月就业数据良好意味着美联储短期降息的概率正在降低[6] - 白宫国家经济委员会主任曾表示 由于劳动力增长放缓以及生产率提高 未来几个月美国的就业增长可能会放缓[6]

核心观点 - 美国2026年1月非农就业人数增加13万人，失业率维持在4.3%，就业增长呈现行业分化，医疗保健、社会援助和建筑业为主要增长领域，而联邦政府和金融活动领域就业人数减少 [1][13] - 2025年全年非农就业增长被大幅下修，经基准调整后，全年非农就业总量变动由增加58.4万修订为仅增加18.1万 [8][20] 整体就业市场概况 - 2026年1月非农就业总人数增加13万人，失业率维持在4.3%，失业人数为740万人 [1][13][14] - 2025年全年非农就业人数总体变化不大，月均增加约1.5万人 [4][16] - 2025年3月经季节性调整后的非农就业总量被下修89.8万，按未季节性调整口径下修86.2万，降幅为-0.5% [7][19] 分行业就业变化 - **医疗保健行业**：1月新增就业8.2万人，其中门诊医疗服务增加5万人，医院增加1.8万人，护理及住宿护理机构增加1.3万人；2025年该行业就业月均增长3.3万人 [4][16] - **社会援助行业**：1月就业增加4.2万人，主要集中在个人和家庭服务领域（增加3.8万人） [5][17] - **建筑业**：1月新增就业3.3万人，主要反映在非住宅专业承包领域（增加2.5万人）；2025年建筑业就业总体基本持平 [5][17] - **联邦政府**：1月就业人数减少3.4万人，自2024年10月达到峰值以来累计减少32.7万人，降幅为10.9% [5][17] - **金融活动行业**：1月就业减少2.2万人，自2025年5月达到近期高点以来累计减少4.9万人；行业内部，保险承保及相关活动当月减少1.1万个岗位 [5][17] - **其他行业**：包括采矿、制造业、批发零售贸易、运输仓储、信息业、专业和商业服务、休闲和酒店业等当月就业变化不大 [6][17] 劳动力构成与质量 - **失业人口结构**：1月长期失业者（失业27周及以上）人数为180万人，较一年前增加38.6万人，占全部失业人口的25.0% [2][14] - **劳动力参与**：1月劳动力参与率为62.5%，就业人口比率为59.8%，均变化不大 [2][14] - **非全职就业**：1月因经济原因从事兼职工作的人数为490万人，较上月减少45.3万人，但较一年前增加41万人 [2][14] - **潜在劳动力**：1月目前不在劳动力队伍中但希望就业的人数为580万人，较上月减少39.9万人；其中与劳动力市场边际联系的人数为170万人，“气馁型劳动者”为47.5万人 [2][3][14][15] 薪资与工作时间 - **平均时薪**：1月私营非农部门所有员工的平均时薪上涨15美分，涨幅为0.4%，至37.17美元；过去12个月累计上涨3.7% [6][18] - **生产岗位时薪**：1月私营部门生产及非管理岗位员工的平均时薪上涨12美分，涨幅为0.4%，至31.95美元 [6][18] - **工作时长**：1月私营非农部门所有员工的平均每周工作时长增加0.1小时，至34.3小时；制造业平均每周工作时长增加0.1小时，至40.1小时 [6][18] 数据修订与发布计划 - **历史数据修订**：11月非农就业人数由增加5.6万人下修至4.1万人，12月由增加5万人下修至4.8万人，两月合计较此前公布水平低1.7万人 [6][18] - **基准调整影响**：年度基准调整基于《就业与工资季度普查》（QCEW），导致自2024年4月起的数据被修订 [7][19] - **家庭调查调整**：原定于2月发布的年度人口控制调整将推迟至2026年3月发布2月数据时引入，1月数据仍使用旧参数 [9][21] - **下期报告时间**：《2月就业形势报告》计划于2026年3月6日（周五）东部时间8：30（北京时间21：30）发布 [6][18] 数据收集与外部影响 - **天气影响**：2025年1月的严重冬季风暴发生在调查参考期之后，对就业数据估计未产生可辨识的影响，但导致家庭调查回应率降至64.3%，低于平均水平；企业调查数据收集未受影响 [10][22]

美国2025年12月及全年非农就业数据 - 2025年12月美国新增非农就业岗位5万个，失业率为4.4%，环比下降0.2个百分点 [1] - 2025年全年非农就业新增58.4万人，月均增加4.9万人，显著低于2024年新增200万人、月均16.8万人的水平 [1] - 数据表明美国2025年12月就业增速依然低迷，为劳动力市场明显降温的一年画上句号 [1] 分行业就业表现 - 2025年12月的就业增长主要来自餐饮服务业、医疗保健业和社会援助领域，零售业就业出现下降 [1] - 2025年餐饮服务业月均新增就业1.2万人，与2024年的月均1.1万人大体相当 [1] - 医疗保健业2025年月均新增就业3.4万人，低于2024年的5.6万人 [1] 薪资增长与数据修订 - 2025年12月美国私营部门非农员工平均时薪上涨12美分至37.02美元，同比增长3.8% [1] - 美国劳工部修订了2025年10月和11月的非农就业数据：10月由减少10.5万人修订为减少17.3万人，11月由新增6.4万人下修为5.6万人，两月合计减少7.6万人 [1] 市场分析与解读 - 经济学家认为2025年美国就业增长的节奏明显放缓，但也显示出“趋于稳定”的信号 [2] - 就业市场趋于稳定的信号可能让美联储不急于进一步降息 [2]

核心观点 - 美国就业市场正在悄然降温 释放出令人警惕的信号 并非健康周期的信号 [1][3] - 就业市场呈现“低火力”特征 即低解雇、低招聘 这不是衰退 但也绝非繁荣 [15][16] - 就业市场进入危险但不易察觉的阶段 正在“慢慢冷” 真正危险的经济周期往往从“大家都觉得还能忍一忍”开始 [17] 失业率与整体就业趋势 - 11月美国失业率升至4.6% 创下四年多以来的最高水平 9月为4.4% [2] - 过去6个月中 美国有3个月出现净就业岗位减少 就业市场呈现“高频波动+低速增长”特征 [3] - 11月新增非农就业6.4万人 高于市场预期的4.5万人 但不足以抵消此前流失 10月净减少10.5万个岗位 8月和6月同样出现岗位流失 [4] - 自今年1月以来 联邦政府就业人数已减少约27万人 [9] 行业就业结构分化 - 就业增长主要来自医疗保健、社会援助、休闲与酒店业、地方政府等行业 [6] - 就业下滑集中在制造业、专业服务（白领）、信息与科技、金融、联邦政府部门等行业 [6] - 能扩张的 都是低生产率或财政依赖型行业 真正代表经济活力的领域却在收缩 [6] - 11月联邦政府岗位再减少6,000人 10月联邦岗位暴跌16.2万人 [8] 工资增长与市场信心 - 11月美国私营部门小时薪资同比增速降至3.5% 为多年最低（剔除疫情异常值） [11] - 工资涨幅正在跑输生活成本 消费者“感觉更穷” 就业“有岗无感”正在侵蚀社会信心 [13] - 宏观数据看起来“还行” 但民众情绪却持续走低 [13] 数据质量与美联储视角 - 美联储主席鲍威尔警告 当前的统计模型可能每个月高估约6万个新增岗位 [13] - 如果判断成立 美国就业市场的真实状况可能比数据呈现的更弱 [14] - 就业数据对美联储而言结论微妙 不够差不足以迫使立刻大幅降息 但也不够好验证了此前降息的合理性 [18]

港股四季度市场展望 - 港股边际利好积聚，有望迎来上行转折点 [1] - 市场在AI与有色金属双主线驱动下表现突出 [1] - 行业分化持续加深，服务业保持韧性而制造业呈现收缩迹象 [1] AI行业 - AI行业受益于技术升级与全球数字化趋势 [1] - 行业增长动能强劲 [1] 有色金属行业 - 有色金属板块具备结构性机会 [1] - 行业机会源于全球供应链重构及新能源需求支撑 [1] 港股通50ETF - 港股通50ETF跟踪港股通50指数 [1] - 指数由可通过港股通机制投资的50只香港市场龙头公司证券组成 [1] - 成分股基于市值规模和流动性水平筛选得出 [1] - 指数行业布局同时涵盖新消费、金融科技等新兴领域与传统经济板块 [1]

文章核心观点 - 美国9月非农就业数据呈现矛盾信号，就业人数增长超预期但失业率上升，为美联储12月利率决策带来复杂性 [1][5][13] 延迟数据解读 - 原定10月3日发布的9月非农就业报告因政府停摆推迟两个半月发布 [3] - 9月非农就业人数增加11.9万，显著高于市场预期的5万，创4月以来最大增幅 [1][3] - 前两个月数据遭大幅下修：8月数据从增加2.2万修正为减少4000，为2024年1月以来首次负值；7月数据从7.9万下修至7.2万 [1][3] - 7月和8月就业增长总数比先前报告低3.3万个岗位 [3] 关键指标矛盾 - 9月失业率从8月的4.3%升至4.4%，创2021年10月以来最高水平 [1][5] - 更全面的U-6失业率微降至8% [5] - 平均时薪环比增长0.2%，低于预期的0.3%；同比增长3.8%，略高于预期的3.7% [5] 行业就业趋势 - 医疗保健行业新增4.3万个岗位，延续稳定增长趋势 [7] - 餐饮服务和饮酒场所增加3.7万人，社会援助领域增加1.4万人 [7] - 运输和仓储业损失2.5万个工作岗位 [7] - 联邦政府就业减少3000人，自1月达到顶峰以来已减少9.7万个岗位 [7] - 专业和商业服务下降2万人，其中临时帮助服务减少1.6万人 [7] 美联储分歧加剧 - 美联储10月会议纪要显示官员对12月政策走向存在"强烈分歧" [9] - 部分与会者认为若经济状况符合预期，12月再次降息可能合适；许多与会者则表示保持利率稳定更为恰当 [9] - 市场对12月降息预期大幅下降，CME FedWatch工具显示交易员认为维持利率不变概率为67.2%，较一天前上升17.3个百分点 [9] 数据阴影下的决策 - 美联储12月会议将面临关键经济数据缺失挑战，10月和11月就业报告合并于12月16日发布 [11] - 10月失业率数据因政府停摆期间家庭调查未能进行而"永远缺失" [11] - 股市投资者关注就业增长超预期的经济韧性，债市交易员关注失业率上升和薪资增长放缓的隐忧 [13]

美国关税政策影响 - 美国对进口商品征收的平均有效关税税率达18.3%，创1934年以来新高[1] - 新关税政策覆盖69个贸易伙伴，税率区间为10%至41%，其中40个国家适用15%税率，10个国家适用19%或20%税率[3] - 关税政策预计将使美国2025-2026年实际GDP增长率每年降低0.5个百分点，2025年失业率上升0.3个百分点，2026年上升0.7个百分点[3] - 2025年美国家庭平均支出将增加2400美元，鞋类和服装价格短期内可能分别上涨40%和38%[3] 金融市场反应 - 美股三大指数单日市值蒸发超1万亿美元，欧洲股市同步下跌，法国股市跌幅近3%[5] - 避险情绪推升黄金价格，现货黄金上涨2.22%至3360美元，COMEX黄金期货突破3400美元关口[5] - 关税政策可能导致全球贸易放缓，对美国占GDP70%的个人消费支出形成压力[3] 就业市场动态 - 美国7月非农就业人数增长7.3万个，远低于预期的10万个，失业率升至4.2%[4] - 5月和6月就业数据合计下调25.8万个职位，其中5月从14.4万修正至1.9万，6月从14.7万修正至1.4万[4] - 医疗保健行业新增5.5万个岗位，社会援助行业贡献1.8万个，联邦政府就业减少1.2万人[4] - 疲软就业数据使美联储9月降息概率从40%升至63%[4]

就业市场 - 6月非农就业人数增加147K 高于预期的110K 且5月数据上修至144K [1] - 失业率降至4.1% 与2月水平持平 显示劳动力市场保持历史健康状态 [1] - 过去两个月就业数据累计上修16K 其中4月数据从147K上调至158K [3] - 近4个月平均新增就业143K 虽低于前4个月的199K 但仍足以覆盖退休人员更替 [3] 行业就业分布 - 政府招聘以73K成为6月非农就业最大贡献者 但联邦政府岗位减少7K [4] - 私营部门仅贡献约半数新增岗位 医疗保健(+39K)和社会援助(+19K)表现突出 [5] - 专业/商业服务行业在ADP报告中显示减少56K 但BLS报告未提供该行业细分数据 [4][5] 劳动力市场指标 - 上周初请失业金人数降至233K 低于预期的240K 且前值上修至237K [7] - 持续申领失业金人数稳定在196万 连续6周保持在190万上方但未突破200万关键阈值 [8] 经济数据联动 - 10年期和2年期国债收益率应声上涨13个基点 市场预期美联储7月降息概率降低 [6] - 5月贸易逆差收窄至715亿美元 较3月创纪录的1380亿美元显著改善 4月数据亦上修至603亿美元 [9] 即将发布数据 - 今日将公布5月工厂订单 预计将扭转4月负增长 [11] - 服务业PMI终值预计表现分化 但两项指标均将维持在50枯荣线上方 [11]

就业市场数据 - 6月非农就业人数增加147K 高于预期的110K 且5月数据上修至144K [1] - 失业率降至4.1% 与2月水平持平 显示劳动力市场健康 [1] - 过去4个月平均新增就业143K 虽低于前4个月的199K 但仍足以覆盖退休人数 [3] - 政府招聘贡献73K 但联邦政府职位减少7K 私营部门仅贡献约半数新增岗位 [4][5] 行业就业分布 - 医疗保健行业新增39K职位 社会救助领域增加19K [5] - 专业/商业服务行业在ADP报告中显示减少56K 但BLS报告未提供细分数据 [4] - 休闲酒店业和贸易/运输/公用事业等传统就业增长行业未出现在本次报告中 [5] 债券市场反应 - 10年期和2年期国债收益率立即上涨13个基点 市场预期美联储7月降息概率降低 [6] - 首次降息时点可能推迟至9月 因8月美联储无议息会议 [6] 失业救济数据 - 上周初请失业金人数降至233K 低于预期的240K 前值上修至237K [7] - 持续申领失业金人数稳定在196万 近6周维持在190万上方 但未突破200万关键阈值 [8] 贸易数据 - 5月贸易赤字715亿美元 符合预期 较3月创纪录的1380亿赤字大幅改善 [9] - 4月贸易赤字从616亿修正至603亿 显示持续改善趋势 [9] 当日经济日程 - 将公布5月工厂订单数据 预计将扭转4月负增长 [11] - 服务业PMI终值预计分化 但两项指标均高于50的荣枯线 [11]