行业与公司分析 反内卷政策影响行业分类 - **第一类行业**：景气度低位但盈利筑底回升（风电、普钢、水泥）[1][2] - **第二类行业**：基本面探底但预期强烈（光伏、通用设备、医疗器械）[1][2] - **第三类行业**：景气度较高但缺乏房地产政策预期（电池、医美）[1][2] - **政策局限性**：反内卷为行业政策，无法解决中国经济供大于需矛盾，长期PPI负增长需总量政策平衡[1][3] 政策背景与执行 - 反内卷针对地方政府补贴导致的产能无序扩张和低价竞争[2] - 7月1日中财委会议后，工信部、发改委等多部门推进政策落地[2] --- 宏观经济与美联储政策 美国经济数据与降息预期 - **9月降息概率**：较高，需关注7-8月经济数据及Jackson Hole会议鲍威尔表态[1][4][11] - **二季度GDP细分项**： - 商品进口大幅下降改善进出口[5] - 个人消费支出对GDP拉动率从Q1的0.3%增至Q2的1%[5] - 私人投资停滞（环比拉动率-3.1%），地产和库存为主要拖累[5] - 核心内需指标私人国内最终销售环比增长1.2%，低于Q1的1.9%[5] 劳动力市场表现 - **7月非农就业**：新增7.3万人（远低于预期），过去三个月均值降至3.5万人[6] - **行业结构**： - 就业增长集中在医疗保健和社会救助[7] - 商品生产部门和联邦政府就业为拖累项[7] - **其他指标**： - 劳动参与率下降，失业率回升（黑人失业率大幅上升）[8] - 长期失业人数增加18万，占总失业25%[8] - 时薪增速从3.8%增至3.9%，工作时长回升[8] - **鲍威尔评价**：劳动力市场供需走弱，存在下行风险[9][10] 制造业与通胀 - **7月制造业PMI**：需求走弱、就业放缓、去库存压力上升[10] - **通胀预期**：7-8月数据压力不大，但TGA账户回补加速或推高隔夜利率[10] --- 其他关键数据 - **美国财政部TGA账户**：余额回补至4,000亿美元（目标5,000亿），可能影响降息决策[10] - **政治与经济综合因素**：流动性、金融市场压力等支持9月降息概率[11]

就业数据 - 美国7月非农部门新增就业7.3万人，失业率为4.2%，环比上升0.1个百分点 [1] - 7月新增就业远低于此前月均14万人的水平，引发金融市场波动 [1] - 美国劳工部大幅下修5月和6月就业数据，5月由14.4万人下调至1.9万人，6月由14.7万人下调至1.4万人，合计下修25.8万个岗位 [1] 行业表现 - 7月就业增长主要来自医疗保健和社会服务行业，医疗保健业新增5.5万人，社会服务业新增1.8万人 [1] - 联邦政府就业在7月减少1.2万人，自1月以来累计减岗8.4万人 [1] 薪资增长 - 美国7月非农部门员工平均时薪为36.44美元，环比上涨0.3%，同比上涨3.9% [1] 美联储观点 - 美联储副主席鲍曼指出，考虑数据修正后，私营部门新增就业几乎停滞，劳动力市场下行风险上升 [2] - 美联储理事沃勒认为劳动力市场活力下降，就业人口比率显著下滑，就业增长集中在医疗保健等少数行业 [2] 市场预期 - 疲软的就业数据导致投资者对美联储9月降息的预期显著升温 [2]

就业市场数据 - 7月非农就业人数增长7 3万个，低于道琼斯预期的10万个，但高于6月的1 4万个 [3] - 5月和6月就业数据大幅下调，合计向下修正25 8万个职位，其中6月下调14 7万，5月下调12 5万 [3] - 医疗保健行业新增5 5万个岗位，社会援助行业新增1 8万个，联邦政府就业人数减少1 2万人 [3] - 平均时薪环比增长0 3%，同比增长3 9%，略高于预期 [4] 市场反应 - 美股三大股指集体下跌，道指跌1 32%，标普500指数跌1 48%，纳指跌1 89% [1][2] - 国际金价大幅上涨，伦敦金现和COMEX黄金均涨近2% [2] - 期货交易员将9月美联储降息概率从40%上调至63% [4] 美联储政策预期 - 疲软的就业数据和温和的通胀数据增加美联储9月降息的可能性 [1][4] - 美联储最新议息会议维持基准利率不变，需观察关税政策对通胀的影响 [7] 行业表现 - 医疗保健行业持续表现强劲，领跑就业增长 [3] - 联邦政府就业人数自马斯克领导效率部门后累计减少8 4万人 [3] 通胀数据 - 6月PCE价格指数环比涨0 3%，同比涨2 6%，核心PCE同比涨2 8% [6] - 6月CPI同比涨2 7%，核心CPI同比涨2 9%，略低于市场预期 [6]

劳动力市场概况 - 7月非农就业总人数变动不大（+7.3万），自4月以来几乎没有明显变化 [2][8] - 7月失业率为4.2%，失业人数为720万人，均较前月变化不大 [3] - 劳动力参与率为62.2%，就业人口比率为59.6%，环比变化不大但同比分别下降0.5和0.4个百分点 [6] 行业就业变化 - 医疗保健行业新增就业5.5万，高于过去12个月平均每月4.2万的水平，其中门诊医疗服务新增3.4万，医院新增1.6万 [9] - 社会援助行业增加就业1.8万，主要来自个人和家庭服务增长2.1万 [10] - 联邦政府就业继续下降1.2万，自1月峰值以来已减少8.4万 [8][11] - 其他主要行业（采矿、建筑、制造等）就业变动不大 [11] 薪资与工时 - 私营非农就业平均时薪环比上涨0.3%（+12美分）至36.44美元，同比上涨3.9% [11] - 私营部门生产及非管理岗位平均时薪环比上涨0.3%（+8美分）至31.34美元 [11] - 私营非农就业平均周工时微增0.1小时至34.3小时，制造业维持在40.1小时 [11] 劳动力结构 - 长期失业人口增加17.9万至180万人，占失业人口的24.9% [5] - 新进入劳动力市场的失业人数增加27.5万至98.5万 [4] - 因经济原因被迫兼职人数持平于470万人，希望就业但不在劳动力大军中的群体为620万人 [7] 数据修正 - 5月非农就业由+14.4万下修至+1.9万，6月由+14.7万下修至+1.4万，两月合计下修25.8万 [11]

劳动力市场整体表现 - 2025年6月美国非农部门新增就业人口为14.7万人，与过去12个月月均增长14.6万人基本持平，但显著低于前两年经济强劲复苏时期的扩张步伐 [1] - 前两个月数据向上修正：4月新增就业从14.7万人上修至15.8万人，5月从13.9万人上修至14.4万人，合计增加1.6万人 [1] - 6月失业率保持在4.1%，延续2024年5月以来4.0%-4.2%的窄幅波动区间，失业总人数700万人变化不大 [1] 劳动力市场结构性差异 - 黑人失业率上升至6.8%，成年女性和白人失业率略有下降 [1] - 劳动参与率62.3%和就业-人口比率59.7%基本稳定 [1] - 长期失业人数增加19万人至160万人，占总失业人数比例上升至23.3% [2] - "边缘依附劳动力"和"丧失信心工人"数量增加，因经济原因从事兼职人数维持在450万人的较高水平 [2] 薪资与工时数据 - 私营非农部门平均时薪环比增长0.2%（8美分）至36.30美元，过去12个月年化增长率3.7%，较前两年5%以上的增速明显回落 [2] - 平均周工作时长下降0.1小时至34.2小时，可能反映企业对劳动力总需求放缓 [3] 行业就业分布 - 就业增长集中在经济周期敏感度较低的州政府（特别是教育部门）和医疗保健行业 [3] - 联邦政府就业继续呈现下降趋势 [3] - 其他多数主要行业就业人数变化不大，与整体温和增长步伐相符 [4] 对货币政策的影响 - 数据支持美联储保持谨慎和数据依赖的立场，既无加息紧迫理由也无立即大幅降息需求 [7] - 温和就业增长和薪资数据与美联储寻求的"软着陆"情景一致，即经济活动逐步降温为通胀回落创造条件 [7] - 后续政策将高度依赖通胀数据和劳动力市场表现，若通胀持续向2%目标迈进且劳动力市场温和降温，可能考虑调整利率 [8] 市场反应预期 - 股票市场可能解读为积极信号，因降低经济硬着陆风险且薪资压力可控 [8] - 债券市场收益率或面临下行压力，因增强对美联储降息预期，但前月数据上修和稳定失业率可能限制预期强度 [8] - 美元汇率走向取决于与其他主要经济体数据的相对解读及对美联储政策路径的影响判断 [8]

就业市场总体情况 - 美国6月份非农就业人数新增147,000人，与过去一年平均月度增幅基本持平 [1] - 失业率维持在4.1%，连续多个月保持在4.0%至4.2%的窄幅区间内 [1] - 4月和5月就业数据上调，4月由147,000上调至158,000，5月由139,000上调至144,000，两月合计比原数据多出16,000人 [7] 行业就业增长分化 - 州政府新增就业岗位47,000个，其中教育领域占主导（+40,000） [2] - 地方政府教育部门继续扩张（+23,000） [2] - 医疗保健行业新增39,000个岗位，医院、护理和养老机构分别贡献16,000和14,000个岗位 [2] - 社会援助行业录得增长（+19,000），主要来自个人和家庭服务领域 [2] - 联邦政府持续裁员，6月减少7,000个岗位，自今年1月以来已累计削减69,000个职位 [2] - 制造业、零售、金融、科技、休闲等行业就业变化不大，未见明显增长趋势 [2] 工资与工作时长 - 6月私营部门雇员平均时薪上涨0.2%，至36.30美元，同比上涨3.7% [3] - 平均每周工作时长小幅下降0.1小时至34.2小时 [3] - 生产和非监督岗位平均时薪上涨0.3%，至31.24美元，工作时长降至33.5小时 [3] 失业率与长期失业问题 - 6月份失业率仍为4.1%，失业人口约700万人 [4] - 长期失业者（失业27周及以上）增加19万人，总数达160万人，占总失业人数的23.3% [4] - 因经济原因从事兼职的人数保持在450万人 [5] 劳动力参与率与边缘性劳动力 - 6月劳动参与率维持在62.3%，就业—人口比率为59.7% [6] - 不在劳动力市场但有就业意愿的人口约为600万人 [6] - 边缘性劳动力增至180万人，被归为"失望劳动者"的人群升至637,000人 [6]

就业数据概览 - 6月份非农就业人数增加147000人，与过去12个月平均每月增量146000人基本一致 [1][3] - 失业率持平为4 1%，失业人数为700万人，自2024年5月以来保持在4 0%至4 2%区间 [1] - 劳动参与率稳定在62 3%，就业人口比率为59 7% [1] 行业就业变化 - 州政府就业增加47000人，主要集中在教育领域（+40000） [3] - 地方政府教育部门就业持续上升（+23000） [3] - 联邦政府继续裁员7000人，自1月峰值以来累计减少69000个岗位 [3] - 医疗保健行业新增39000个岗位，其中医院增加16000个，护理和养老机构增加14000个 [3] - 社会援助行业就业上升19000人，主要来自个人和家庭服务领域（+16000） [4] - 采矿、建筑、制造、批发零售、运输仓储、信息业、金融活动、专业服务、休闲接待等行业就业变化不大 [4] 劳动力结构特征 - 黑人失业率升至6 8%，成年女性和白人失业率均降至3 6% [1] - 长期失业人员增加190000人至160万人，占全部失业人数的23 3% [1] - 因经济原因从事兼职工作的人员为450万人，边缘性劳动力增加234000人至180万人 [2] - "失望劳动者"子集增加256000人至637000人 [2] 薪资与工时 - 私营非农部门平均时薪上涨0 2%至36 30美元，12个月累计涨幅3 7% [4] - 生产和非监督岗位时薪上涨0 3%至31 24美元 [4] - 平均工作周时长微降0 1小时至34 2小时，制造业维持在40 1小时 [5] 数据修正 - 4月非农就业人数修正为增加158000人（原147000人），5月修正为144000人（原139000人） [5] - 4月和5月就业总量比先前报告高出16000人 [5]