美联储主席遴选进程 - 美国财政部长斯科特·贝森特主导了对11名美联储主席候选人的面谈，质询时长最长达两小时[1] - 面谈已于周二结束，特朗普将在最后一轮面谈后拥有最终决定权[1][2] - 候选人包括前美联储理事凯文·沃什、现任理事克里斯托弗·沃勒、经济顾问凯文·哈塞特以及贝莱德的里克·里德[2] 财政部长贝森特的政策立场 - 贝森特呼吁对美联储进行全面改革，批评其量化宽松计划为"功能获得性货币政策实验"[1] - 贝森特指责美联储存在"使命扩张"问题，主张美联储应减少对国债市场的干预，将更多控制权交还给财政部[2][3] - 贝森特希望找到"思想开放"且"着眼未来"的美联储主席人选[2] 特朗普政府的政策倾向 - 特朗普要求美联储将基准利率从当前4%至4.25%的区间降至1%的低位[2] - 特朗普认为挑选继任者最重要的标准是候选人是否愿意大幅降息[6] - 特朗普曾多次攻击现任主席鲍威尔，称其为"蠢货"，指责其调整货币政策"动作太慢"[3] 美联储内部及候选人的观点 - 包括沃勒在内的多名候选人阐述了将如何缩减美联储资产持有规模[4] - 美联储高级官员辩护称，量化宽松政策尽管推高了资产价格，但避免了失业率大幅飙升，保护了最贫困群体[5] - 凯文·沃什表达了与贝森特相似的观点，主张缩减美联储的资产负债表[3] 美联储面临的挑战与争议 - 特朗普政府试图解雇理事莉萨·库克，但美国最高法院裁定她至少可任职至2026年1月[6] - 特朗普任命一名盟友担任美联储理事，引发外界对美联储独立性受损的担忧[2] - 美国行政管理和预算局局长拉斯·沃特批评美联储总部25亿美元的翻新工程"铺张浪费"[6]

黄金储备重估背景 - 美国黄金储备市值因金价上涨而首次突破1万亿美元 [1] - 今年以来黄金价格累计上涨45% [2] - 市场猜测美国财政部可能重估其黄金储备 [1][2] 美国黄金储备管理机制 - 美国黄金由财政部直接持有 而非央行 [4] - 美联储持有与财政部黄金储备价值相对应的黄金证书 并以此提供美元信贷 [4] - 若按市价重估 财政部可向金库注入约9900亿美元资金 [5] 黄金重估的运作机制与影响 - 重估将增加财政部资产 同时因其向美联储发行等额黄金证书而增加负债 [6] - 美联储资产端增加黄金证书 负债端通过增加财政部现金账户存款来平衡 [7] - 最终效果是美联储资产负债表扩张 类似量化宽松但无需公开市场操作 [8] - 财政部可通过此操作凭空创造约9900亿美元资金用于偿还债务或填补赤字 [9] 市场观点与潜在影响 - 重估黄金储备被视为一种非常规政策工具 [10] - 美国数十年来未重估黄金储备以防范资产负债表波动和维护政策独立性 [11] - 德国 意大利和南非等国近几十年有过重估先例 [12] - 重估可能刺激宏观经济活动 引发通胀风险并向银行体系注入过剩流动性 [13] - 市场可能不持积极态度 因它相当于变相量化宽松并可能侵蚀政策独立性 [14] - 重估行为本身可能进一步推高黄金 比特币等资产价格 [15] - 考虑到特朗普政府的激进风格 黄金重估概率正在上升 [16]

小岛经济现状 - 奶茶店等高接触消费服务业面临需求严重不足，门店客流量急剧下降，日销量仅几杯 [1] - 工业生产活动显著放缓，工厂机器仅运行半天，显示产能利用率低下 [1] - 劳动力市场疲软，街上招聘广告普遍被转让广告取代，就业机会减少 [1] - 银行体系资金活跃度低，窗口业务冷清，反映经济活动整体放缓 [1] 经济政策辩论与选择 - 凯恩斯主义观点认为经济核心问题在于需求不足，而非生产能力，主张政府通过基础设施建设、财政补贴和降低利率来激活需求 [4] - 哈耶克主义观点认为当前困境是过去廉价贷款导致资源错配的结果，反对政府大规模干预，主张让市场自行纠错 [4][6] - 政策制定者最终采纳凯恩斯主义路线，优先考虑避免长期高失业率带来的社会成本，决定立即开启政策工具箱 [6] 货币政策工具与应用 - 降息50个基点作为首要工具，基准利率下调直接刺激了资本市场，股市从2700点上涨至3800点 [11] - 利率下降降低了企业融资成本，例如贷款年利率从6%降至4%，使一个100万贷款项目年利息支出减少2万元，原本不盈利的项目变得可行，从而带动设备投资 [11] - 居民房贷利率下降减轻了月供压力，刺激了购房需求，进而带动家电、装修、建材等相关行业回暖 [11] - 公开市场操作通过买卖债券向市场注入或回收资金，中期借贷便利（MLF）为银行提供一年期资金，稳定银行预期，鼓励其中长期贷款投放，并锚定贷款市场报价利率（LPR）以降低融资成本 [12] - 存款准备金率调整被比喻为资金大闸门，下调1个百分点（如从10%降至9%）可使银行体系释放数十亿资金流向市场，反之则能回收流动性 [14] - 央行承担最后贷款人角色，在银行危机时接受国债、优质贷款合同等作为抵押品提供紧急贷款，2008年金融危机中美联储曾以此方式向花旗、摩根大通等银行注资 [15] - 再贷款工具用于定向支持资金薄弱群体，如农户、个体户和小微企业 [15] - 量化宽松（QE）被视为非常规武器，指央行长期大规模购买债券进行永久性放水，2008年后美联储使用QE支撑了股市、楼市和消费，但副作用是推高资产价格、加剧贫富差距并可能引发通胀，2021-2022年美国高通胀部分归因于此 [17] 货币政策的局限性 - 货币政策主要功能在于调节市场资金规模，无法直接创造终端需求，如奶茶店的顾客或工厂的订单 [20] - 存在流动性陷阱风险，即当利率降至零或负值，若公众对未来预期极度悲观，仍可能选择囤积现金而非消费投资，使货币政策失效，日本曾陷入此困境 [11] - 过度使用宽松货币政策可能埋下未来通胀和资产价格泡沫的隐患，最终可能迫使央行进入加息周期 [17] 财政政策的角色 - 财政政策被视为能直接提振需求的关键工具，其效果相较于货币政策更为直接 [20]

英国央行量化紧缩政策与市场影响 - 英国央行首席经济学家休·皮尔主张应更快缩减量化宽松下累积的庞大债券资产负债表 其认为市场比官员们想象的更为强劲 且央行拥有强劲工具可在市场出现压力时提供支撑 [1] - 皮尔对货币政策委员会以7比2投票决定将下一年量化紧缩速度从1000亿英镑降至700亿英镑持异议 他是唯一主张维持当前每年1000亿英镑缩减节奏的决策者 [2] - 皮尔所指的支撑市场工具包括曾在特拉斯“迷你预算”引发市场动荡后使用的暂时债券购买等维稳工具 [6] 英国国债市场现状与风险 - 失去英国央行这一超级买家后 长端金边债（尤其30年期）在2025年屡遭抛售、波动加剧、招标热度走弱 9月初30年期金边债收益率一度飙至本世纪新高的5.7% [2] - 在通胀韧性、供给与缩表并行、买方结构变迁及财政担忧叠加下 长端金边债今年以来持续出现大规模抛售现象 [2] - 货币政策委员会普遍决定自10月起的12个月里放慢量化紧缩节奏 主要原因是决策者们担心此举可能加剧英国债券市场某些部分的紧张迹象 尤其是长期限英国债券 [5] 英国央行资产负债表与量化紧缩操作 - 即使经历一段时间量化紧缩之后 英国央行仍持有近6000亿英镑的英国政府债券 [5] - 英国央行今年以来一直通过主动出售债券 并对到期债券的本息不再进行国债市场再投资 来缩减在2020年新冠疫情时期量化宽松计划中累积的高达8950亿英镑庞大债务 [5] - 皮尔主张的抛售节奏将意味着主动出售英国金边债的力度大幅提升 [2] 量化宽松的财务影响与政府财政 - 自英国央行将基准利率升至2%以上以来 其持有的量化宽松资产组合已亏损大约930亿英镑 抹去了自2009年以来所获1240亿英镑投资利润中的大部分 并将在该项目生命周期内让纳税人最终损失逾1000亿英镑 [6] - 仅过去一年 这些投资组合举措就使英国政府的借款成本大幅增加了180亿英镑 压缩了财政大臣的财政支出空间 [6] - 英国财政部已失去通过量化宽松获得利润的75% [9] - 当英国央行持有债券的收益高于为购买这些债券而创造的准备金所支付的利息时会产生显著利润 但当银行基准利率升至2%以上时 情况反转 [10]

美联储主席更替与政治影响 - 美联储主席人事遴选工作异常高调进行 美国总统特朗普亲自造势并圈定候选人范围 财政部长贝森特亲手操盘 年底前将公布选任结果[1] - 特朗普挑选美联储新主席的首要原则是听话与顺从 热门人选包括前理事凯文·沃什 国家经济委员会主任凯文·哈西特 现任理事克里斯·沃勒 贝森特也曾是可能人选但已被否定[4][5] 候选人背景与政策立场 - 凯文·沃什35岁成为美联储最年轻理事 有摩根士丹利投行经历 货币政策立场属鹰派 曾批评鲍威尔降息决策 反对量化宽松 建议特朗普不要干预美联储独立性[7] - 凯文·哈西特担任总统经济顾问25年 深谙白宫权力运行 但态度上坚决维护美联储独立性[8] - 克里斯·沃勒由特朗普提名进入美联储 提出贝弗里奇曲线新见解 认为劳动力需求降温可能实现软着陆 5月由鹰转鸽 观点与特朗普高度吻合[9][10] 美联储独立性面临挑战 - 特朗普缩短新旧主席交接期 希望更快推进货币政策宽松 稀释美联储独立性 新任主席公布后鲍威尔可能被边缘化[11] - 特朗普通过人事安排可能操控七位常任理事中的四人 形成4:3票决优势 政治权力全面嵌入美联储决策架构[13] - 美联储独立性削弱可能破坏民众通胀预期 导致美元长期下跌 非美国家将面临本币升值冲击和传导性通胀压力[14] 经济数据与政策背景 - 美国通胀水平持续朝美联储2%政策目标靠近 8月失业率创近4年新高 第一季度经济负增长 第二季度改善但阴霾不散[3] - 鲍威尔9月降息25基点 点阵图显示今年还将同幅降息两次 基于就业市场收缩客观现实 非屈服于特朗普压力[3]

特朗普政府推动美联储关注长期利率 - 特朗普政府正通过美联储章程中"追求温和的长期利率"这一长期被忽视的条款 将长期利率政策推向核心位置 可能颠覆华尔街数十年投资规则 [1] - 特朗普提名的美联储理事人选米兰在国会听证会上援引该条款 引发债券交易员广泛讨论 市场意识到美联储存在除物价稳定和最大化就业外的"第三使命" [1] 政策动机与政府意图 - 特朗普政府被指利用该条款为干预长期债券市场提供合法性 凸显其打破数十年制度规范以服务自身目标的决心 [2] - 政府关注长期利率因经济中长期国债收益率决定抵押贷款和商业贷款等数万亿美元债务成本 刺激住房市场被视为政府首要任务 [2] - 美国财政部长贝森特抨击美联储"使命偏离" 并援引三大法定目标支持政府立场 [2] 潜在政策工具与市场策略调整 - 分析师探讨政策选项包括财政部出售更多短期国库券同时回购长期债券 或美联储通过量化宽松购买债券 或在紧急情况下启动QE [3] - 财政部与美联储可能合作利用资产负债表吸收长期债券发行 [3] - DWS Americas固定收益主管近几个月将到期短期国债转换为10年期、20年期和30年期债券 采取"非共识"投资立场 [3] - PIMCO低配长期债务但开始对短期证券获利了结 因担忧美联储设定利率上限增加做空长期债券风险 [4] 历史先例与当前适用性 - 美联储历史上曾在二战期间、1960年代初"扭曲操作"及全球金融危机和疫情期间干预长期利率 [5] - 经济学家指出历史行动发生在战时或经济萧条期 当前缺乏类似理由 更似特朗普政府主观推动 [6] 利率水平与通胀风险 - 当前10年期美债收益率约4% 低于1960年代以来5.8%的历史平均水平 显示非常规政策必要性存疑 [7] - Carlyle Group警告当通胀高于目标时压低长期利率可能适得其反 1月特朗普政策预期曾将10年期收益率推升至4.8%年内高点 [6] 债务规模与政策动机关联 - 美国国债总额达37.4万亿美元 预算赤字预计持续占GDP 6%以上 较低利率有助于降低庞大债务融资成本 [7] - 分析认为政府因无法在财政层面解决债务问题 转而通过美联储干预长期利率 愿意承担更高通胀风险 [8]

美联储政策目标潜在转变 - 特朗普提名的新任美联储理事斯蒂芬·米兰在国会听证会上提出"第三使命"，即美联储应追求"适度长期利率"，这打破了其仅关注"价格稳定和充分就业"的双重使命传统 [1] - 该提议实际是引用美联储章程中一段被遗忘的条款，但被市场解读为特朗普政府意图利用货币政策直接影响长期国债收益率的明确信号 [1] - 此举凸显特朗普政府不惜打破数十年制度惯例，削弱美联储长期以来的独立性以实现自身目标 [1] 市场对潜在政策干预的反应 - 部分投资者已在债市策略中纳入政策干预长期利率的可能性，尽管该政策尚未生效且近期无实施必要 [2] - 若美联储在多次降息后长期收益率仍居高不下，可能触发政策干预，干预方式可能由财政部或美联储牵头 [3] - 太平洋投资管理公司（PIMCO）首席投资官警告，若美联储独立性减弱并重启量化宽松或财政部加强收益率曲线管理，做空长期国债将面临重大损失 [4] - PIMCO目前仍低配长期债券，但已开始兑现押注短期债券跑赢的头寸收益，这类头寸今年为其顶尖基金贡献显著收益 [5] 潜在政策工具与历史先例 - 讨论中的压低长期利率手段包括：财政部增加短期国债发行并加大长期国债回购力度；美联储重启量化宽松购买债券；或财政部联合美联储通过资产负债表吸纳长期国债发行 [3] - 美国政府历史上在危机时期（如二战期间、全球金融危机时）曾采取类似行动压低长期利率，但当前缺乏大规模战争或经济危机等传统理由 [6] - 加州大学欧文分校教授指出，特朗普政府推动此举缺乏历史先例所依赖的危机背景 [6] 当前经济环境与干预风险 - 当前10年期美债收益率近4%，远低于自20世纪60年代初以来5.8%的历史均值，从历史标准看无需非常规政策 [7] - 凯雷集团等机构警告，在通胀仍具粘性且高于目标的背景下，主动压低长期利率可能适得其反 [6] - "适度长期利率"定义模糊，几乎可为任何政策辩护，有投资者正买入短期通胀保值国债以对冲美联储失去独立性的风险 [7] 政府债务压力与政策动机 - 美国国债规模已达37.4万亿美元，持续高位的财政赤字（占GDP比例预计维持在6%以上）使降低债务融资成本成为刚需 [7] - 财长贝森特表示以当前收益率发行长期国债对纳税人并非最优选择，并效仿前任财长耶伦，增加短期国债发行同时维持长期国债发行稳定 [8] - 分析指出债务及偿债成本已成为政府约束，推动压低长期利率已成为常规操作，政府显然愿意承担通胀加速的风险 [8]

黄金和白银价格预测 - 黄金价格将在未来3至6个月内达到每盎司4000美元 [1] - 白银价格将在未来3至6个月内达到每盎司50美元 突破后可能上涨至100美元 [1][5] - 白银相对被低估且兼具货币属性与工业属性 潜在涨幅可能达3至6倍 [5] 美国经济状况 - 美国就业增长数据下修创纪录的91.1万个岗位 [1] - 截至3月的年度就业数据下修后 今年夏季美国月均就业增长仅为2.9万人 [2] - 6月就业数据被修正为净减少1.3万个岗位 为2020年以来首次负增长 [2] 美联储政策预期 - 美国经济迅速疲软将迫使美联储采取激进行动 [1] - 美联储可能重启量化宽松或实施收益率曲线控制 [2] - 这些措施将推动实物资产价格进一步大幅上涨 [2] 欧洲政治局势 - 欧盟第二大经济体法国政府倒台 因前总理在信任投票中落败 [2] - 法国债务每秒增加5000欧元 [3] - 惠誉将法国主权信用评级下调至A+ 指出政治局势动荡且财政前景不明 [3] 通胀与储蓄影响 - 各国政府可能让通胀逐渐维持在3%或4%的水平 [4] - 通胀率维持在4%连续10年 现金储蓄的购买力将损失约50% [4] - 当前时期将出现大规模财富转移 有人损失财富也有人积累财富 [4] 矿业行业动态 - 英美资源集团与泰克资源公司合并 交易金额达530亿美元 [5] - 这笔交易将催生一家以铜业务为核心的新巨头 [5] - 大型矿业公司在当前金属价格水平下"简直是在躺着印钱" [5]

日本货币政策正常化背景 - 30年期日债收益率升破3%创历史新高，10年期日债收益率升至1.60%附近，创2008年金融危机以来高点[1] - 日本央行于去年3月启动加息，退出实施八年之久的负利率，迄今累计加息3次、60个基点[1] - 日本通胀持续爆表，经济增速转正，走出了失去的三十年[1] 日本量化宽松政策历史与效果 - 日本央行是量化宽松最早践行者，2001年初为应对互联网泡沫破裂正式引入QE操作[1] - 2006年7月日本央行短暂退出QE，但2008年底为应对全球金融海啸恢复QE[2] - 2013年4月日本央行将货币政策拓展为量化质化宽松，并设定2%通胀目标[2] - 2016年2月日本央行引入负利率和收益率曲线控制，直至去年3月退出[2] - 2001~2012年正式引入QE期间，日本CPI和核心CPI年均分别下降0.2%和0.3%，其中有7个年份涨幅为负[3] - 2013~2019年引入QQE和负利率后，日本CPI和核心CPI年均分别增长0.8%和0.7%，但仍未摆脱低通胀格局[3] 外部冲击引燃日本通胀 - 2022年不期而至，日本持续突破2%通胀目标，2022~2024年日本CPI通胀分别升至2.5%、3.2%和2.7%，核心CPI通胀升至2.3%、3.0%和2.6%[4] - 2020年疫情大流行导致全球供应链中断，2021年明显推升国际大宗商品价格，2021年底CRB价格指数收在578.3，较2020年底上涨30.3%[5] - 大宗商品价格上涨对日本造成输入性通胀压力，2021年其国内PPI年度通胀为4.6%，创2009年以来新高[5] - 2022年初俄乌冲突再次引发全球供应链扰动，到2022年5月4日CRB价格指数升至644.1，较2021年底上涨11.4%[6] - 2022年日本PPI平均通胀9.8%，较上年高出5.2个百分点；CPI和核心CPI年度通胀分别较上年高出2.8和2.5个百分点，且月度通胀自2022年4月起超过2%[7] - 2021年以来日元汇率持续贬值，2021年至2023年连跌三年，累计下跌26.7%，加剧输入性通胀压力[8] - 2020~2023年，10年期日美国债收益率负利差分别为88、138、271和339个基点[8] 通胀回归的经济影响 - 2021~2024年，日本名义GDP复合平均增长3.0%，好于2013~2017年复合平均增长2.0%[11] - 名义经济增长提速意味着日本企业盈利改善、家庭收入增加，与股市楼市上涨形成良性循环，2022年初至2024年底，日经225指数和住宅价格指数分别上涨38.6%和12.7%[11] - 到2024年四季度，日本非金融部门杠杆率为387.0%，较2020年四季度高点回落35.5个百分点[12] - 通胀回归推升了通胀预期，日本央行调查显示今年二季度企业对1年期、3年期一般价格上涨预期均为2.4%，对5年期预期为2.3%[12] - 通胀及通胀预期抬升助推日本工资与物价上涨螺旋，2022年起春斗工资涨幅连续四年环比回升，今年达到5.25%，较2021年高出3.47个百分点[13] 日本央行政策转向的触发因素 - 在通胀连续21个月爆表后，日本央行自去年1月份开始加息，判断2%通胀目标已可持续稳定实现，通胀来源已转换为工资增长和通胀预期上行[13] - 日本央行政策尝试很大程度上采纳了美国经济学家意见，如克鲁格曼主张日本央行应成为"不负责任的央行"以制造通胀预期[9] - 伯南克曾建议日本央行引入通胀目标制并购买大量金融资产以刺激经济，14年后日本央行采纳其建议[10]

文章核心观点 - 美国财政部长贝森特通过专业刊物发文，核心是批评美联储使命混乱、政治化，并主张其采纳“窄化使命”，停止资产购买 [1] - 围绕美联储的争议已超越利率政策，扩展至资产负债表规模和央行独立性，这场博弈因美国债务飙升而将愈发激烈 [5] 美国财政部长贝森特对美联储的批评 - 贝森特批评美联储“使命混乱”，在金融监管和量化宽松操作中掺杂政治因素，导致自身政治化 [1] - 其特别指责量化宽松理论基础存疑且引发不良经济后果，会扭曲市场并推高富人资产价格，加剧收入不平等 [1] - 主张美联储应采纳“窄化使命”，停止资产购买，以实现更优经济成果并维护央行独立性 [2] 特朗普政府内部对美联储的政策立场 - 特朗普身边存在一个希望美联储窄化使命的阵营，下任美联储主席热门人选凯文·沃什、即将加入美联储理事会的斯蒂芬·米兰以及白宫顾问凯文·哈塞特均表达过类似立场 [2] - 特朗普不仅要求降息，还以“涉嫌欺诈”为由要求驱逐美联储理事莉萨·库克，但法院已叫停该行动 [1] 市场评论人士的观点与质疑 - 英国《金融时报》专栏作者吉利安·泰特部分认同批评，认为量化宽松的过度使用确实扭曲了金融市场，且对经济影响喜忧参半 [2] - 泰特坚决反对白宫试图掌控金融监管，并担忧特朗普对美联储独立性的冲击会摧毁货币政策公信力 [3] - 经济学家保罗·克鲁格曼质疑贝森特用“实验室病毒”作类比，认为该表述与阴谋论有关联 [3] 投资者需思考的关键问题 - 需思考贝森特等人所宣称的“信奉美联储独立性”在面对特朗普随意攻击时能否坚守 [4] - 需评估在美国赤字规模巨大的背景下，“财政主导”的压力是否真能允许贝森特叫停或缩减资产购买 [4] - 需分析贝森特对“资产购买”的立场与利率政策如何协同，例如新主席是否可能为取悦特朗普而降息，同时为满足鹰派倾向而缩表 [4] - 需关注其他央行（如新西兰联储）是否会受到类似“使命扩张”质疑的影响 [5] 美联储近期政策展望 - 下周的美联储会议焦点将集中在利率讨论上，个人猜测可能会小幅降息，随后暂停以观察关税对通胀的影响 [5] - 利率争议并非当前唯一核心议题，围绕“资产负债表”和“美联储使命”的博弈同样重要 [5]