文章核心观点 - 国联民生证券总裁葛小波认为，中国证券行业需对标国际一流，缩小在财富管理服务能力、交易深度广度及国际影响力方面的差距，行业转型的关键在于以客户为中心，构建基于信任的长期专业服务体系 [3][7][9][23] - 财富管理与资产管理本质不同，前者如同“医生”负责诊断客户需求与资产配置，后者如同“药”提供策略产品，当前行业需强化财富管理的资产配置核心功能，破解客户信任与人才难题 [3][11][12][14] - 券商资管应发挥私募属性优势，依托灵活的账户体系与丰富的对冲型策略，探索类似对冲基金的发展模式，而非仅追求公募化转型 [3][17][18] - 国联证券与民生证券合并后，国联资管规模突破1900亿元，未来将通过加强主动管理、多元化策略及投研团队建设以实现持续增长 [20][21] 中资券商与国际一流投行的差距 - **财富管理服务能力不足**：与全球前十财富管理机构相比，差距不仅体现在规模上，更在于服务能力、手段及客户信任度，客户整体获得感较弱 [8] - **交易深度与广度存在短板**：在满足复杂策略与资产配置需求的多元细分市场深度、交易工具与产品丰富度、便捷性及个性化服务能力方面落后于海外投行 [8] - **国际影响力有限**：在中国香港市场已有一定影响力，但在亚洲及全球市场影响力不足，对“走出去”的中国企业及高净值客户提供的综合服务仍不充分 [9] 财富管理与资产管理的本质与关系 - **核心职能差异**：财富管理核心是像医生一样诊断客户需求、进行资产配置，关注客户整体财富保值增值；资产管理核心是提供像药品一样的策略产品，关注单一产品净值 [3][11][12] - **需解决客户非理性行为**：国内权益类公募基金自2002年以来年化回报约12%，但基民常因高位申购、低位赎回导致“基金赚钱基民不赚钱”，财富管理需帮助客户避免此类非理性操作 [12] - **信任是核心难题**：行业缺乏基于高度信任的长期陪伴与专业协同关系，投资者需对市场怀有敬畏并信任机构的专业能力，才能建立有效服务关系 [12] 财富管理行业的挑战与转型路径 - **人才是关键瓶颈**：财富管理转型难在“人”，优秀的客户经理相对缺乏，需具备对市场、客户需求的深度理解、金融工具运用及科技赋能能力 [14] - **线上独立投顾的启示**：头部线上独立投顾规模可观，其客户黏性与忠诚度甚至超过传统机构员工，优势在于更偏向“顾”的维度，善于客户交流与陪伴 [14][15] - **需强化资产配置与多元化**：财富管理应基于买方投顾模式重塑体系，强调多元化配置，选择低相关性、高夏普比率、低回撤的产品以优化投资效果 [9][16] - **科技赋能是基础**：需前瞻布局数智化转型，建设智能投研/投顾平台，强化人与AI协同，提升服务效率与质量 [9] 券商资产管理的发展方向 - **发挥私募牌照与账户体系优势**：券商资管拥有灵活的账户体系与高效的定制化解决能力，可覆盖广泛投资品种乃至海外市场，对服务高净值及机构客户具有重要意义 [17][18][19] - **策略应向对冲基金模式探索**：核心优势在于产品与策略的丰富性，应利用统计套利、高频量化、衍生品组合等对冲型策略，设计高夏普比率的绝对收益产品，契合高净值客户需求 [3][18] - **财富与资管应协同但产品独立**：组织上可在同一框架下统一领导以促进认知贯通与策略协同，但财富管理应为客户做全市场产品选择，而非简单“内部消化” [16] 国联证券与民生证券合并后的业务发展 - **国联资管规模显著增长**：合并后，截至2025年9月末，国联资管管理规模突破1900亿元，私募规模在券商资管行业中排名第11名附近 [20] - **未来增长策略**：计划适当增长规模，并在主动管理规模上大幅增加，同时使策略更灵活、提升多策略能力 [20][21] - **强化投研与特色业务**：投研团队建设是资产管理的“魂”，未来将大力打造；同时巩固在消费金融ABS等领域的特色优势，并拓展复杂的多元策略工具 [20][21] - **并购整合注重互补性与人员安排**：成功的并购需充分考虑业务互补性，整合过程中人的因素最为重要，需对各方人员做出妥善安排 [22]

会议概况与领导层换届 - 中国证券业协会于12月6日在北京召开第八次会员大会，证监会主席吴清围绕推进证券行业高质量发展发表演讲 [1] - 会议选举产生新一届领导机构，国泰海通证券董事长朱健当选会长，银河证券董事长王晟当选监事长 [1][8] - 朱健表示将携手新领导班子，发挥行业代表贴近市场、有号召力的优势，增强会员对协会工作的认同感、向心力和参与度 [1][8] 行业发展成就与现状 - 自2021年第七次会员大会以来，证券行业在多重挑战中稳步前行，行业结构优化，抗风险能力明显增强 [2] - 截至当前，107家证券公司总资产达14.5万亿元，净资产达3.3万亿元，四年多来分别增长超过60%和40% [2] - 证券公司客户超过2.4亿，增长26%，头部公司引领作用更加明显，国泰海通合并等标志性重组案例平稳落地，初步实现“1+1＞2”的效果 [2] - 行业仍存在短板，整体实力有待提升，专业水平和创新能力存在不足，合规风控体系有待完善，行业文化建设亟待加强，距离国际一流水准和社会期待尚有差距 [2] 行业未来使命与方向 - “十五五”时期是推进中国式现代化、加快建设金融强国的关键时期，证券行业需强化使命担当 [2] - 行业应作为直接融资的主要“服务商”、资本市场的重要“看门人”、社会财富的专业“管理者”，服务实体经济和新质生产力发展，服务投资者和居民优化资产配置，促进高水平制度型开放 [2] - 行业需把握“国家兴衰，金融有责”的历史定位，落实金融机构“专注主业、完善治理、错位发展”的要求，奋力打造一流投资银行和投资机构 [2] 打造一流投行的具体要求 - **功能发挥**：要迈上新台阶，牢牢把握服务实体经济根本，突出服务新质生产力发展重点，提升产品服务精准性、适配性，承担保护投资者合法权益和促进稳市兴市的社会责任，聚焦高质量发展 [3] - **专业能力**：要展现新提升，切实扛起“看门人”责任，增强价值发现培育能力、财富管理服务能力、跨境金融综合服务能力，积极研究并稳步探索人工智能、大数据、区块链等新技术在资本市场的布局和应用 [4] - **差异化发展**：要做到新突破，巩固深化头部机构引领、中小机构特色发展的格局，发挥比较优势，从价格竞争转向价值竞争，用好并购重组机制和工具实现优势互补与高效配置 [5] - **合规风控**：要取得新成效，提升公司治理有效性，加强交易管理，维护中小投资者合法权益，强化重点领域风险防范，守牢合规风控底线 [6] - **文化建设**：要焕发新气象，大力弘扬和践行中国特色金融文化，强化声誉管理和品牌建设，吸引培育更多恪守职业道德、专业能力强的综合性金融人才 [7] 对协会工作的期待 - 证监会主席吴清对协会未来工作提出明确期待，指出协会新一届会长由行业代表担任对协会治理提出新的更高要求 [8] - 协会专职与兼职领导需和衷共济、担当作为，不断增强全体会员的认同感、向心力和参与度，切实提升共建、共治、共享质效 [8] - 会议表决通过了《中国证券业协会第七届理事会工作报告》、《中国证券业协会第七届监事会工作报告》、《中国证券业协会财务工作报告》等文件 [9]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 监管态度转向积极，对优质机构监管“松绑”，鼓励金融创新与并购，或成为板块行情催化剂[4][5][7] - 明确行业发展三条主线：服务科技创新、大财富管理、建设国际一流投行[6] - 板块估值仍在低位，继续看好战略性增配机会[8] 监管政策与行业影响 - 对优质机构监管“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率[5] - 对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展[5] - 在风险可控基础上，鼓励不断创新金融产品、服务和组织架构，畅通证券业创新试点工作机制，丰富监管沙盒等应用场景[5] - 肯定并鼓励并购，提及国泰君安与海通证券合并案例平稳落地，初步实现“1+1>2”的效果，未来要进一步用好并购重组机制和工具[5][7] - 监管态度改善是继2024年9月《风控指标规定》新版修订落地后的又一次明确政策利好，支持券商ROE有望实现新突破[7] 行业发展三条主线 - **服务科技创新**：券商在发掘企业创新潜力、匹配投融资发展需要、支持产业并购整合等方面发挥不可替代的关键作用[6] - **大财富管理**：当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，大致相当于美国30年前水平，伴随经济和人口结构转型、利率中枢下移，资产管理和财富管理服务需求和潜力巨大[6] - **建设国际一流投行**：是建设金融强国的需要，境内企业海外布局不断拓展深化，券商在帮助企业跨境融资、并购等方面的作用日益显现[6] - 一流投行不是头部机构的“专属”，中小机构也要把握优势、错位发展，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行[7] 投资建议与标的推荐 - 继续看好三条主线下的战略性增配机会[8] - 推荐海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司、国泰君安与海通证券[8] - 推荐大财富管理优势突出的广发证券、东方证券[8] - 推荐零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券[8]

各位会员代表、各位来宾，同志们： 大家好！很高兴参加中国证券业协会第八次会员大会，我谨代表中国证监会，对大会的召开表示热烈祝贺，向与会的各位代表和全行业同仁致以诚挚的问 候！党的二十届四中全会着眼于中国式现代化全局，对金融强国建设和资本市场高质量发展作出了重要部署。证券机构是资本市场上连接投融资各方最重要 的桥梁纽带，对于市场功能发挥和生态完善至关重要。下面，我重点围绕推进证券行业高质量发展，同大家作个交流。 一、充分肯定近年来证券行业发展取得的成绩 新华财经北京12月6日电 12月6日，中国证券业协会第八次会员大会在北京举行，中国证监会主席吴清在会上发表讲话。以下为吴清讲话全文。 第四，要在促进高水平制度型开放方面强化使命担当。近年来，我国产业链供应链国际合作有序推进，境内企业海外布局不断拓展深化，行业机构在帮助企 业跨境融资、并购等方面的作用日益显现。同时，在全球资产再平衡背景下，中国资产已经成为也会长期构成全球化资产配置中不可或缺的部分。无论 是"中国投资"还是"投资中国"，都需要一批熟悉中国国情市情、精通国际市场规则、能够高效动员全球资源的专业服务机构，这方面，我们的行业机构责无 旁贷。 第七次会员大 ...

中经记者 孙汝祥 夏欣 北京报道 "'十五五'是我们乘势而上，全面深化资本市场改革、加快打造一流投行和投资机构的战略机遇期。"证 监会主席吴清12月6日在中国证券业协会第八次会员大会上致辞时指出，证券行业要把握机遇，勇立潮 头，争创一流。 吴清指出，"十五五"是推进中国式现代化、加快建设金融强国的关键时期。新征程上，证券行业作为直 接融资的主要"服务商"、资本市场的重要"看门人"、社会财富的专业"管理者"，发展空间广阔、大有可 为，必须主动呼应时代召唤，自觉担负使命责任。 受访专家对《中国经营报》记者表示，吴清致辞中有不少新提法或重点强化的要求，值得行业关注，并 深入落实。 奋力打造一流投资银行和投资机构 对于证券行业奋力打造一流投资银行和投资机构，吴清提出了五点希望。 一是行业功能发挥要迈上新台阶。 吴清指出，要坚决摒弃简单拼规模、比增速、争排名，切实把重心聚焦到高质量发展上来。要牢牢把握 服务实体经济这个根本，突出服务新质生产力发展这个重点，自觉承担保护投资者合法权益和促进稳市 兴市的社会责任。要带头践行价值投资理念，强化跨周期逆周期布局，提升投资稳健性和价值判断力。 要发挥好首席经济学家和行业机构分析研 ...

中证协发布 中国证券业协会第八次会员大会12月6日在北京举行。中国证监会党委书记、主席吴清出席会议，并作 了题为《加快打造一流投资银行和投资机构 更好助推资本市场高质量发展》的讲话。中国证监会党委 委员、副主席李明出席会议。 吴清指出，近年来，面对一系列突发性超预期风险挑战，在党中央、国务院坚强领导下，证监会坚持稳 中求进、以进促稳，会同市场参与各方统筹推进资本市场防风险、强监管、促高质量发展，市场韧性和 抗风险能力明显增强，资本市场实现了量的合理增长和质的有效提升，有力支持了经济社会发展大局。 在这一过程中，证券行业主动服务国家重大战略，深入落实以客户为中心的发展理念，规模实力稳步壮 大，服务质效持续提升，行业结构不断优化，抗风险能力明显增强，呈现出良好发展态势。 中央金融工委、民政部相关司局，中国证监会相关部门、派出机构及系统单位负责人应邀出席会议。来 自全国的证券公司、证券投资咨询公司、证券资信评级机构等会员单位代表共计480余人出席大会。16 家媒体单位应邀参会。 会员大会后，召开第八届常务理事会第一次扩大会议，协会党委书记、执行副会长吴运浩主持会议。会 议认真学习党的二十届四中全会精神，贯彻落实吴清 ...

文章核心观点 - 证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上发表讲话，总结证券行业近年发展成绩，并明确“十五五”时期行业的使命责任与发展方向 [1][2] 行业发展成绩总结 - **市场整体表现**：投资者信心和预期明显改善，市场韧性和抗风险能力明显增强，今年以来A股市场总体稳健活跃，总市值超过100万亿元 [2] - **行业规模实力**：107家证券公司总资产达14.5万亿元，净资产达3.3万亿元，四年多来分别增长超过60%和40% 证券公司客户数量超过2.4亿，增长26% [2] - **服务实体经济质效**：四年多来助力近1200家科技创新企业上市，服务各类企业境内股债融资超过51万亿元，承销科创债、绿色债券等产品规模超过2.5万亿元 [2] - **行业结构优化**：国泰海通合并等标志性重组案例平稳落地，初步实现“1+1＞2”的效果 头部公司引领作用更明显，中小机构向差异化发展转变 已有11家外资独资或控股证券公司在华展业 [2] - **风险管理能力**：行业机构妥善化解资管、股票质押等领域风险，“涉系”高风险机构完成市场化出清，守住了安全底线 [2] “十五五”时期使命责任与发展方向 - **服务实体经济与新质生产力**：证券行业需在服务实体经济和新质生产力发展方面强化使命担当 [2] - **服务投资者与居民财富管理**：证券行业需在更好服务投资者、助力居民资产优化配置方面强化使命担当 [2] - **建设金融强国**：证券行业需在加快建设金融强国方面强化使命担当 [2] - **促进高水平开放**：证券行业需在促进高水平制度型开放方面强化使命担当 [2] - **打造一流机构**：“十五五”期间要奋力打造一流投资银行和投资机构，落实金融机构“专注主业、完善治理、错位发展”的要求 [2]

文章核心观点 - 中国证监会主席吴清在证券业协会第八次会员大会上提出，“十五五”时期是推进中国式现代化、加快建设金融强国的关键时期，证券行业作为直接融资的主要“服务商”、资本市场的重要“看门人”、社会财富的专业“管理者”，必须主动呼应时代召唤，自觉担负使命责任 [1] 服务实体经济与新质生产力 - 证券行业需在服务实体经济和新质生产力发展方面强化使命担当，当前以人工智能、生物医药、量子科技、绿色能源等为代表的新一轮科技革命和产业变革加速突破 [2] - 证券公司连接资本市场和实体企业，拥有研究体系、价值评估和风险定价能力，在发掘企业创新潜力、匹配投融资需求、支持产业并购整合等方面发挥不可替代的关键作用 [2] 服务投资者与财富管理 - 证券行业需在更好服务投资者、助力居民资产优化配置方面强化使命担当，当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，大致相当于美国30年前水平 [3] - 伴随经济和人口结构转型，叠加利率中枢下移和国际金融格局变化，资产管理和财富管理服务的需求和潜力巨大 [3] - 证券公司和行业投资机构在权益投资、价格发现、风险管理等方面专业优势明显，需提供更加丰富、精准、有利于长期投资和价值投资的产品服务 [3] 建设金融强国 - 证券行业需在加快建设金融强国方面强化使命担当，强大的金融机构是金融强国的关键要素，不仅包括强大的商业银行，也要有国际一流的投资银行 [3] - 国际一流的投资银行不仅是规模大，还要专业强、服务优，在全球资本流动配置和资产定价中有话语权，能够汇聚培养全球顶尖金融人才，在国际金融治理和标准规则制定中有引领和带动力 [3] - 行业机构需对标金融强国建设目标，在核心竞争力、市场引领力、风控能力等方面苦练内功、加快提升 [3] 促进高水平制度型开放 - 证券行业需在促进高水平制度型开放方面强化使命担当，近年来我国产业链供应链国际合作有序推进，境内企业海外布局不断拓展深化 [4] - 行业机构在帮助企业跨境融资、并购等方面的作用日益显现，在全球资产再平衡背景下，中国资产已经成为也会长期构成全球化资产配置中不可或缺的部分 [4] - 无论是“中国投资”还是“投资中国”，都需要一批熟悉中国国情市情、精通国际市场规则、能够高效动员全球资源的专业服务机构 [4]

文章核心观点 - 证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上发表致辞，核心是推动证券行业高质量发展，加快打造一流投资银行和投资机构，以更好服务实体经济、新质生产力发展和金融强国建设 [3][10] 一、近年来证券行业发展取得的成绩 - **规模实力稳步壮大**：107家证券公司总资产达14.5万亿元，净资产达3.3万亿元，四年多来分别增长超过60%和40% [5] - **客户基础扩大**：证券公司客户超过2.4亿，增长26% [5] - **服务实体经济成效显著**：四年多来助力近1200家科技创新企业上市，服务各类企业境内股债融资超过51万亿元，承销科创债、绿色债券等产品规模超过2.5万亿元 [5] - **行业结构优化**：国泰海通合并等标志性重组案例落地，头部公司引领作用明显，中小机构向差异化发展转变，已有11家外资独资或控股证券公司在华展业 [5] - **抗风险能力增强**：行业妥善化解资管、股票质押等领域风险，守住了安全底线 [5] - **市场总体稳健活跃**：今年以来A股市场总市值超过100万亿元 [4] 二、“十五五”时期证券行业的使命责任 - **服务实体经济和新质生产力**：证券公司应发挥研究体系、价值评估和风险定价能力优势，在发掘企业创新潜力、匹配投融资需求、支持产业并购整合方面发挥关键作用 [7] - **服务投资者与居民资产配置**：当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，大致相当于美国30年前水平，资产管理和财富管理服务需求潜力巨大，行业需提供更丰富、精准、有利于长期投资的产品服务 [8] - **助力金融强国建设**：需要打造不仅规模大，还要专业强、服务优，在全球资本流动配置和资产定价中有话语权的国际一流投资银行 [8] - **促进高水平制度型开放**：行业机构需成为熟悉中国国情、精通国际规则、能高效动员全球资源的专业服务机构，服务于“中国投资”和“投资中国” [9] 三、奋力打造一流投资银行和投资机构的具体方向 - **行业功能发挥迈上新台阶**：从追求规模利润转向功能优先，聚焦服务实体经济和新质生产力，围绕金融“五篇大文章”加大资源投入，自觉承担保护投资者和促进稳市兴市的责任 [10] - **专业服务能力展现新提升**：切实扛起“看门人”责任，把好IPO入口关并向“全程护航”转型，提升价值发现培育能力、财富管理服务能力及跨境金融综合服务能力 [11] - **拥抱金融科技创新**：积极研究、稳步探索推进人工智能、大数据、区块链等技术在资本市场的布局和应用，为高质量发展培育新优势 [12] - **差异化特色化发展实现新突破**：头部机构要增强资源整合能力，力争形成若干家具有较大国际影响力的头部机构；中小机构要错位发展，打造“小而美”的精品投行；监管将强化分类监管、“扶优限劣” [13] - **合规管理和风险防控取得新成效**：合规风控是“生命线”，需提升公司治理有效性，加强交易管理，强化对融资融券、场外衍生品、私募资管等重点业务及信用、流动性等重点风险的防范，对加密资产等新业态稳慎对待 [14] - **行业文化建设焕发新气象**：大力弘扬和践行中国特色金融文化，坚持长期主义，高度重视声誉管理，加快健全激励约束和人才培养体系，吸引培育更多专业人才 [15] 四、对证券业协会的期望 - **加强协会自身建设**：坚持政治立会、制度强会、开放办会、作风兴会，以自身高质量发展推动行业高质量发展 [16] - **完善治理机制**：新一届会长由行业代表担任，需增强全体会员的认同感、向心力和参与度 [16] - **优化行业生态**：紧扣“自律、服务、传导”核心职能，推动形成更加规范有序、充满活力的行业发展生态 [16] - **主动谋划长远**：聚焦培育打造一流投行和投资机构的目标，汇聚行业力量，积极推动证券行业和资本市场“十五五”发展 [16]

文/ 申万宏源证券研究所所长、博士后科研工作站负责人 王胜 金 融 学 研 究 未 来 ， 定 价 未 来 ， " 看 长 做 短 " ， 2 02 6 年 资 本 市 场 的 实 际 表 现，更多取决于投资者对中长期基本面的预期变化。"十五五"是我国冲刺 20 35年远景目标的关键五年，从全球维度看，这一阶段世界格局正经历 深度调整，我国主动扩大国际公共产品供给，更带领广大发展中国家推动 构建更公平合理的全球新秩序；聚焦国内，现代化产业体系加速构建、新 质生产力培育全面推进。 金融强国资本市场应该具备什么样的特征 有实力、有信心的主动开放是资本市场迈向金融强国的时代背景。随着综合国力与产业实力的跃升，中国在全球格局中的定位有所提升，从 "一带一路" 倡议的持续深化，到全球发展倡议、全球安全倡议、全球文明倡议的落地推进，中国正提供更多基础设施建设、贸易便利化、公共卫 生合作等领域的公 共产品，覆盖发展中国家核心需求。这种供给并非单向输出，而是基于"共商共建共享"原则，形成"中国赋能全球、全球反哺中国"的共赢格局，为国内产 业出海、资本跨境流动开辟广阔空间。而经济韧性、产业竞争力与金融风控能力的增强，让中国更有 ...