文章核心观点 - 4月LPR未降但市场反应平淡，机构对货币宽松预期高，债市短期震荡中长期偏强，虽有乐观预期但也有谨慎观点 [1][2][8] “降息”预期短暂落空 - 4月21日公布2025年4月1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，较上月均维持不变 [3] - 多数分析认为短期不“降息”在预期之内，4月以来央行7天期逆回购利率不变，LPR定价基础未变，一季度经济开局好、股市修复强、流动性缺口小，调降必要性下降，且银行净息差等处于低位缺乏下调动力 [4][5] - 国金资管固收团队认为需观察外围变化影响，当前非降息合意时点，且去年四季度银行净息差环比收窄至1.52%，降息需等银行负债端成本下降 [4] 货币宽松预期不改 - 机构普遍认为二季度内会有较大力度降准降息 [6] - 国金资管固收团队分析5月债市供给高峰，二季度前半段降准大概率落地，幅度25BP - 50BP，6月或为降息合理时点，幅度15BP - 20BP [6] - 李席丰分析二季度有望降准降息，降准或4月下旬或5月落地，幅度50BP左右释放万亿资金，降息或5 - 7月落地，幅度20BP - 30BP [6] - 王青表示二季度“择机降准降息”时机成熟，不排除提前到4月，预计降息幅度30基点，带动LPR下行降低实体经济融资成本 [7] 债市仍然看高一线 - 机构因宽松预期对债市普遍乐观，多数机构认为债市有机会，货币宽松给后入场资金底气 [7] - 李席丰称降准降息落地后资金面转松，长债利率下行空间打开，宽松不及预期债市或小幅调整 [7] - 国金资管固收团队认为降准或降息落地资金转暖，带动配置力量回归，若幅度超预期长端利率或突破1月前低 [7] - 王青认为当前债市透支货币宽松预期，即使降准降息10年期国债收益率进一步走低空间不大，符合监管政策取向 [8]

宏观经济表现 - 一季度GDP达31 88万亿元 同比增长5 4% 增速高于2024年同期和全年水平 [7] - 社会消费品零售总额同比增速从3 7%跃升至4 6% 消费成为推动经济企稳回升的重要动力 [7][9] - 出口和房地产市场首次出现同步萎缩压力 需关注两大引擎同时失速的风险 [8] 政策应对与市场反应 - 央行通过再贷款支持"国家队"稳市 A股在政策干预后迅速企稳回升 [7] - 离岸人民币汇率从7 42回升至7 3左右 汇市压力得到阶段性缓解 [8] - 当前政策工具充足 但市场不应过度期待降准降息的效果 [8] 消费刺激方向 - 两轮"以旧换新"政策显著拉动汽车 家电及电子消费品销售 成为短期消费增长主要驱动力 [9] - 建议将刺激重点转向服务消费领域 包括旅游 酒店 餐饮等潜力行业 [9] - 需通过社保体系改革提升居民消费能力和意愿 建立长效机制 [10] 房地产市场 - 全国性楼市企稳尚未出现 仅发达城市和沿海地区有局部复苏迹象 [8] - 建议加速市场出清 控制债务滚动风险 同时加强"保交楼"力度稳定开发商预期 [8]

宏观经济表现 - 一季度GDP达31.88万亿元，同比增长5.4%，增速高于2024年同期和全年水平 [4] - 一季度社会消费品零售总额同比增速从3.7%跃升至4.6%，消费成为经济企稳的重要推动力 [4][9] 政策与市场稳定 - 央行通过向"国家队"提供再贷款稳定股市，A股市场在政策干预后迅速回升 [4][7] - 离岸人民币对美元汇率从7.42回升至7.3左右，汇市逐步趋稳 [7] - 当前出口和房地产市场同步承压，可能首次出现两大引擎同时萎缩的情况 [7] 楼市与消费刺激 - 全国范围内房地产市场尚未企稳复苏，仅部分发达城市和沿海地区出现局部复苏迹象 [8] - 建议从开发商角度继续市场出清，加大保交房力度以支持开发商 [8] - 一季度消费增长主要受"以旧换新"政策推动，涵盖汽车、家电、电子消费品等领域 [9] - 未来刺激消费可转向服务消费领域，如旅游、酒店、餐饮等，同时需完善社会福利体系以提高消费能力和意愿 [9][10] 外部市场影响 - 美国市场经历股债汇"三杀"，10年期美债收益率逼近4.5%，美元指数失守100大关 [7]

货币政策预期 - 市场对央行在二季度"择机降准降息"的预期持续升温 [1] - 财政部将于4月24日启动1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元中央金融机构注资特别国债发行工作 [1] - 市场专家认为未来降准或早于降息落地 [1]

LPR走势与货币政策预期 - LPR报价已连续6个月维持不变 [1] - 二季度降准降息时机可能成熟 综合外部经贸环境变化、国内房地产市场和物价走势等因素 [1] - 短期政策利率可能调降30个基点 降幅与2022年全年相当 [1] 政策影响与效果 - 政策利率下调将带动LPR报价下行 引导企业和居民贷款利率下调 [1] - 实体经济融资成本将较大幅度降低 [1] - 该措施可促进消费、扩大投资 提振内需并对冲潜在外需放缓 [1]

LPR利率维持不变 - 2025年4月21日1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，连续六个月保持不变 [1] - 7天期逆回购利率稳定作为LPR定价基础，银行净息差低位运行抑制下调动力 [3] - 一季度经济走势偏强降低LPR下行迫切性，企业新发放贷款加权平均利率3.3%（同比降45基点），个人住房贷款利率3.1%（同比降60基点） [3] LPR未来走势预期 - 二季度政策利率下调可能带动LPR报价下行，降准降息时机成熟 [3] - 政策利率下调将引导企业和居民贷款利率降低，大幅减少实体经济融资成本 [3] - 外部经贸环境变化、国内房地产市场和物价走势是推动LPR调整的关键因素 [3] 行业影响分析 - 低利率环境持续，企业融资成本维持历史低位（3.3%企业贷款利率） [3] - 个人住房贷款利率同比显著下降（3.1% vs 上年同期降60基点）利好房地产需求端 [3] - 货币政策"相机抉择"特征凸显，后续可能通过降息刺激消费和投资 [3]

作 者丨 唐婧 编 辑丨张铭心 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2 0 2 5年4月2 1日贷款市场报价利率（LPR） 为1年期LPR为3 . 1%，5年期以上LPR为3 . 6%，均较上期维持不变。这是LPR连续六个月"按 兵不动"。 综合业内分析来看，4月LPR报价保持不变主要有三点原因， 一是作为LPR的定价锚，7天期 逆回购利率保持稳定；二是银行净息差仍处在低位，商业银行缺乏下调LPR报价加点的动 力；三是一季度经济延续企稳回升态势，短期降息的迫切性不强。 4月1 6日，国家统计局发布数据，初步核算，一季度国内生产总值3 1 8 7 5 8亿元，按不变价格 计算，同比增长5 . 4%，比上年四季度环比增长1 . 2%；4月1 3日，中国人民银行罕见于周末发 布一季度金融数据，2 0 2 5年一季度社会融资规模增量累计达到1 5 . 1 8万亿元，比上年同期多 2 . 3 7万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9 . 7万亿元，同比多增5 8 6 2亿元，双双 超过市场预期。 4月中旬，有权威人士告诉记者，当前世界政治经济格局正在经历深刻变化，不确定性影响加 大，贸易保护主义抬头，对 ...

一季度经济表现与当前挑战 - 一季度中国经济同比增长5.4%，超出市场预期，为实现全年5%左右的增长目标奠定良好基础 [1] - 一季度经济超预期得益于宏观政策靠前发力，以及企业为规避高关税而采取的“抢出口”行为 [1] - 4月份之后外部不利因素增多，二季度经济平稳增长需政策层面加力支持 [1] - 一季度中国房地产投资同比下降了约10%，4月份高频数据显示出口面临压力，需对经济状况进行缜密思考 [1] 政策应对与市场反应 - 过去两周，中国人民银行明确给国家队提供再贷款政策支持，以稳定资本市场 [2] - 离岸人民币汇率曾贬值到7.42，后期回升至7.3左右，人民币汇率保持平稳 [2] - 美国市场出现股债汇三杀，而中国市场国债收益率下行，相当于市场自身在“降息” [1][4] - 美国决定延期90天执行所谓“对等关税”，重要原因是美国国债收益率快速上扬，影响财政利息支出和后续债务融资 [4] 汇率稳定的国际背景 - 美元指数下行，欧元因欧洲决定提高赤字、增加国防和基建支出而明显升值，市场更看好欧洲经济前景 [3] - 日元作为避险货币特征显现，在美国决定对日本加征关税后，日经指数受冲击，但美国决定延期90天执行关税后，日元出现明显升值 [3] - 人民币相对一篮子货币有所贬值，但相较贬值的美元而言维持稳定，这是较好的策略选择 [3] 促消费与稳楼市的政策建议 - 在出口承压、房地产投资下行的背景下，促消费变得越来越重要 [5] - 自去年三季度开始的消费品以旧换新政策效果较好，但后续政策效果或减弱，需考虑刺激耐用消费品以外的服务消费（如旅游、酒店、餐饮）[5] - 建议借助当前契机推动社保体系改革，提高城乡居民养老金标准以提升收入预期，带动消费 [5] - 需加大稳楼市政策力度以推动经济平稳增长，当前复苏更多存在于发达地区、沿海大城市及部分中西部城市，全国范围的企稳复苏仍需等待 [5] - 稳楼市需促进市场出清，加大“保交楼”政策力度以支持开发商 [6] - 增量政策规模可能达几千亿甚至上万亿元，关键在于确定好带动服务消费、推进社保改革、稳定房地产市场等政策方向 [6] 财政与货币政策建议 - 当前市场融资成本已在下降，市场自身已在“降息”，人民银行提供流动性的方式很多，通过买卖国债提供流动性与降准效果接近 [1] - 在适当时候可考虑降准降息，但对实体经济影响可能有限，不应将其抬到很高高度 [6] - 当务之急是增加财政支出，在促消费和稳房地产方面推出务实举措，可加快既定积极财政政策的拨付和支出 [6] - 若需增加政府债务额度，可能是下半年甚至四季度的事情 [6] 对出口企业的扶持建议 - 中国对美国的大型出口企业（如苹果产业链企业）有可能获得关税豁免 [7] - 中国出口美国的企业成千上万，出台补贴政策操作难度大，可参照历史经验，给予出口企业一定贷款展期甚至免息政策 [7] - 也可适当增加部分出口退税，以支持出口企业 [7]

2025年4月LPR维持不变及宏观经济政策展望 核心观点 - 2025年4月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，这是LPR连续六个月保持不变[1] - LPR保持不变的原因包括：作为定价锚的7天期逆回购利率稳定、银行净息差处于低位缺乏下调动力、一季度经济企稳回升降低了短期降息的迫切性[1] - 市场普遍预期未来货币政策仍有空间，特别是降准的可能性较大，同时财政与货币政策有望协同发力以应对复杂外部环境并提振内需[2][3][4][5][6][7] LPR报价与当前经济金融数据 - **LPR报价情况**：4月21日公布的1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均与上期持平[1] - **经济数据表现**：2025年一季度国内生产总值（GDP）为318758亿元，同比增长5.4%，环比增长1.2%[1] - **金融数据表现**：2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元；其中对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元[1] LPR维持不变的原因分析 - **政策利率稳定**：作为LPR定价锚的7天期逆回购利率保持稳定[1] - **银行盈利压力**：银行净息差仍处在低位，商业银行缺乏下调LPR报价加点的动力[1] - **经济企稳**：一季度经济延续企稳回升态势，短期降息的迫切性不强[1] - **利率水平**：目前新发放的企业贷款和住房贷款利率均较上年明显下降，处于历史低位，降低了短期内LPR下行的紧迫性[2] 未来货币政策展望与预期 - **降准预期强烈**：多位分析人士预计二季度央行将实施全面降准0.5个百分点，以释放长期低成本资金、降低银行资金成本并提振市场信心[2][4] - **降准空间**：考虑到中国金融机构存款准备金率平均为6.6%，未来降准仍有较大空间，二、三季度可能会有一到两次降准[4] - **降息可能性**：结构性降息在2025年大概率会发生，全面降息也有一定空间，但需先解决非银资金空转及对银行净息差的影响问题[5] - **政策工具创新**：央行可能聚焦外贸、消费和科技创设新的结构性货币政策工具，或优化现有工具，并调降部分工具的资金利率以引导信贷投向[5] 财政政策发力方向 - **财政发力预期**：面对复杂严峻的外部环境，市场对新一轮增量政策抱有高度期待，财政政策可能从三方面发力[3] - **具体措施**：一是加大中央政府财政发力力度，可能提升超长期特别国债额度并扩大“两重”“两新”支持范围；二是考虑设立外贸稳定基金以支持受外部冲击的行业和企业；三是加快政府债券的发行和使用节奏[3] - **政策协同**：货币政策可能会配合财政政策及政府债券发行力度，适时进行降准或结构性降息，以对冲对市场流动性的影响[4] 对关键领域的政策关注 - **稳定股市**：近期国常会明确将“持续稳定股市”作为重点任务，顺序调整至“推动房地产市场平稳健康发展”之前，显示其重要性提升[7]；央行也表示将用好支持资本市场的货币政策工具，探索常态化制度安排以支持资本市场稳定发展[8] - **稳定房地产**：全国范围内的房地产市场企稳复苏尚未出现，政策建议包括让市场继续出清、加大保交房力度以及进行一定的收储[6][7] - **提振消费**：建议在刺激旅游、酒店、餐饮等服务消费之外，下决心改革社保体系，例如缩小城乡社保差距、将失业大学生纳入失业保险、提高1.7亿农村老人的养老金收入，以提高消费能力和意愿[6]

LPR利率情况 - 1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，连续6个月保持不变 [2] - LPR报价缺乏调整动力，因央行政策利率未调整且经济基本面良好 [2] - 商业银行净息差水平偏低，报价行缺乏调整LPR加点的意愿 [2] 货币政策环境 - 美联储放缓降息节奏导致中美利差压力增大，制约国内降息空间 [2] - 多家银行4月密集下调存款利率，缓解银行负债端成本 [2] - 二季度被视为货币政策施策窗口期，财政部将发行1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元中央金融机构注资特别国债 [3] 政策动向与市场预期 - 国务院常务会议提出"加大逆周期调节力度"和"推动房地产市场平稳健康发展" [3] - 专家认为二季度降准降息时机成熟，稳楼市迫切性上升 [3] - 政府债券供给加大可能扰动债市，央行或通过逆回购、净买入国债及降准等方式补充流动性 [3] 财政与货币协调 - 财政供给放量可能带来资金面扰动和利率上行压力 [4] - 央行或加大公开市场操作力度、恢复国债买入以投放流动性 [4] - 降准可能优先于降息，配合窗口临近 [4]