报告会上，韩俊深刻阐明了全会的重大意义、深远影响以及重要成果，对"十四五"时期我国发展取 得的重大成就，"十五五"时期经济社会发展的重大意义、指导方针、主要目标、战略任务、重大举措以 及根本保证进行了深入解读。韩俊表示，全会阐明的指导思想、重大原则、目标要求、战略任务和重大 举措，充分体现了习近平新时代中国特色社会主义思想，贯通着这一思想的立场、观点、方法。他强 调，要把学习贯彻全会精神同学习领会习近平新时代中国特色社会主义思想贯通起来，要原原本本学习 领会《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》和总书记重要讲话精神，努力 在系统把握、融会贯通上下功夫，自觉用科学理论指导实践、推动工作。 5日下午，韩俊来到四川省眉山市东坡区太和镇永丰村开展宣讲，与基层干部群众代表互动交流。 新华社成都11月5日电（记者唐文豪、杨进）学习贯彻党的二十届四中全会精神中央宣讲团报告会 11月5日在四川省成都市举行。中央宣讲团成员，农业农村部党组书记、部长韩俊作宣讲报告。 ...

新华社成都11月5日电（记者唐文豪、杨进）学习贯彻党的二十届四中全会精神中央宣讲团报告会11月5 日在四川省成都市举行。中央宣讲团成员，农业农村部党组书记、部长韩俊作宣讲报告。 报告会上，韩俊深刻阐明了全会的重大意义、深远影响以及重要成果，对"十四五"时期我国发展取得的 重大成就，"十五五"时期经济社会发展的重大意义、指导方针、主要目标、战略任务、重大举措以及根 本保证进行了深入解读。韩俊表示，全会阐明的指导思想、重大原则、目标要求、战略任务和重大举 措，充分体现了习近平新时代中国特色社会主义思想，贯通着这一思想的立场、观点、方法。他强调， 要把学习贯彻全会精神同学习领会习近平新时代中国特色社会主义思想贯通起来，要原原本本学习领会 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》和总书记重要讲话精神，努力在系 统把握、融会贯通上下功夫，自觉用科学理论指导实践、推动工作。 5日下午，韩俊来到四川省眉山市东坡区太和镇永丰村开展宣讲，与基层干部群众代表互动交流。 ...

习近平强调,双方要稳步扩大相互投资,开展好能源、互联互通、农业、航空航天等传统领域合作；挖掘 人工智能、数字经济、绿色发展等新业态合作潜力,打造新的合作增长点；密切人文交流,让两国社会各 界更多人士参与到中俄友好合作的事业中来。前不久,中共二十届四中全会审议通过"十五五"规划建议, 对中国未来5年经济社会发展作出顶层设计和战略擘画。中国将全面推进中国式现代化,坚定不移推动经 济社会高质量发展,扩大高水平对外开放。中方愿同俄方一道,推动中国"十五五"规划同俄罗斯经济社会 发展战略更好对接,不断造福两国人民。 习近平指出,今年以来,中俄关系锚定更高水平、更高质量发展目标,在风高浪急的外部环境中笃定前行。 维护好、巩固好、发展好中俄关系,是双方的战略抉择。我同普京总统在莫斯科和北京两次会晤,就中俄 关系中的战略性、全局性问题深入交流,作出新的谋划和部署。双方要保持密切协调,落实好我同普京总 统达成的重要共识,着眼两国和两国人民的根本利益,把中俄合作的蛋糕做好,也为世界和平与发展作出新 的更大贡献。 王毅参加会见。 新华社北京11月4日电 11月4日上午,国家主席习近平在北京人民大会堂会见俄罗斯总理米舒斯京。 米舒斯 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端钢材市场供需双弱，供给收缩力度小于需求端，长流程钢厂盈利率尚可、供应稳定，短流程电炉钢厂亏损扩大、供给收缩，受秋冬季环保限产政策影响，钢材供应有望继续收缩 [4] - 需求端10月钢材需求旺季不旺，房地产开发投资、基建投资增速下滑，制造业PMI处于收缩区间，需求核心矛盾集中在房地产产业链收缩，11月进入传统淡季，需求转弱 [4] - 未来一个月钢材供应压力不减、需求逐步转弱，政策面利好落地、宏观情绪稳定，基本面需求进入淡季、弱现实难改，钢价预计维持震荡偏弱走势，螺纹钢参考区间2900 - 3150元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月钢材期货行情震荡先跌后涨、整体偏弱，月初走基本面偏弱逻辑，月中走宏观预期改善逻辑，宏观利好落地后焦点重回基本面，表需修复但产量增长、库存去化慢，成本端分化，钢价低位震荡 [9] 钢材基本面分析 供应有望收缩 - 2025年10月24日工信部修订《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，强化产能置换比例要求，鼓励低碳工艺，规范置换程序，引导压减过剩产能 [16] - 10月钢材供需双弱，供给收缩力度小于需求端，长流程钢厂供应稳定，短流程电炉钢厂供给收缩，建筑钢材供应减量显著，预计后续供应有望继续收缩 [17] 钢材库存压力较大 - 10月钢材库存小幅累库后去库，速度偏慢，钢厂库存攀升，社会库存下降慢，热卷库存压力高于螺纹，库存对钢价有压制作用 [19] 旺季需求不旺 - 10月钢材需求旺季不旺，房地产投资、新开工和施工面积下滑，基建投资增速下滑，制造业需求分化，出口环比回落，需求核心矛盾在房地产产业链收缩，11月进入淡季需求收缩 [26] 宏观影响减弱 - 海外方面，10月美联储降息，中美经贸磋商关税关系缓和 [30] - 国内方面，二十届四中全会提出“十五五”时期发展目标，房地产行业低迷，基建增速放缓，制造业用钢需求分化，钢材出口有韧性但环比回落 [30][31][37] 行情展望 - 供给端供需双弱，长流程供应稳定，短流程供给收缩，受环保限产和亏损约束，供应有望继续收缩 [40] - 需求端10月旺季不旺，核心矛盾在房地产产业链收缩，11月进入淡季需求转弱 [40] - 未来一个月供应压力不减、需求转弱，政策面稳定，基本面弱现实难改，钢价预计震荡偏弱，螺纹钢参考区间2900 - 3150元/吨 [40]

ZINE ETF网格策略 注:回测区间为近 120 交易日,数据截至 2025/11/4;由于数据获取限制,该回测基于每日前复权收盘价进行 该回测假设交易费用为0:回测结果可能与奥实交易情况不同:回测结果基于历史数据,不代表未来表现, (2) 恒生新经济ETF（513320.SH） ETF网格策略重点关注标的 (1) 军工龙头ETF (512710.SH) 10月23日，中国共产党第二十届中央委员会第 四次全体会议审议通过了《中共中央关于制定国民 经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称 "'十五五'规划"），提出"如期实现建军一百 年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化" "加 快先进战斗力建设"。据央视新闻报道，我国2025 年国防预算1.81万亿元，同比增长7.2%，创历史新 高，但该预算占我国GDP比重仍低于1.3%，远低于 美国的3.5%和俄罗斯的6.3%。2025年处于"十四 五"收官之年与"十五五"规划衔接之际，在全球 地缘政治形势日趋复杂，与2027年建军百年目标的 背景下,我国国防预算占GDP比重有望进一步提 高,国防科技工业体系也有望进一步发展优化。该 ETF跟踪中证军工龙头指数,主要 ...

王文涛表示，当前单边主义、保护主义对多边经贸秩序造成严重冲击。中国商务部将认真落实习近平主 席提出的全球治理倡议等四大全球倡议，愿与包括工发组织在内的各方一道，坚定维护以规则为基础的 多边贸易体制和自由贸易，维护广大发展中国家利益，避免世界重回"丛林法则"，推动构建人类命运共 同体。 穆勒感谢中方与工发组织长期以来的紧密合作，赞赏中方坚持多边主义和市场开放。工发组织愿与中方 深化在全球发展倡议和共建"一带一路"框架下的合作，将中国数字化、可再生能源、人工智能等方面的 技术和经验通过工发组织平台分享给其他发展中国家。希望双方加强并拓展非洲卓越中心相关合作，以 惠及更多非洲和全球南方国家。 11月4日，商务部部长王文涛在上海会见联合国工发组织总干事穆勒。 责任编辑：刘万里 SF014 王文涛指出，今年10月，中共二十届四中全会通过了关于制定"十五五"规划的建议，擘画了中国未来发 展的宏伟蓝图，对扩大高水平对外开放作出了重要部署，展现了中国坚持开放合作，与各国共享机遇、 共同发展的坚定决心。中方愿与工发组织加强沟通协调，并结合落实"十五五"规划共同制定好新周期合 作规划，拓展绿色矿产、数字、标准等领域合作，持续提升 ...

2025 年 11 月 05 日 证券研究报告 | 财富生态周报 ETF 及指数产品网格策略周报 2025/11/5 分析师：卫以诺 分析师登记编码：S0890518120001 电话：021-20321014 邮箱：weiyinuo@cnhbstock.com 分析师登记编码：S0890522110001 电话：021-20321297 邮箱：chengbingzhe@cnhbstock.com 分析师：薛婧怡 分析师登记编码：S0890525070001 电话：021-20321092 邮箱：xuejingyi@cnhbstock.com 021-20515355 2025/10/28》2025-10-28 2、《ETF 及指数产品网格策略周报— 2025/10/21》2025-10-21 3、《ETF 及指数产品网格策略周报— 2025/10/14》2025-10-14 4、《ETF 及指数产品网格策略周报— 2025/9/23》2025-09-23 5、《ETF 及指数产品网格策略周报— 2025/9/17》2025-09-17 投资要点 分析师：程秉哲 ◆网格交易策略概述：简单来说，"网格交易"本质 ...

行业投资评级 - 看好 [4] 报告核心观点 - 军工行业基本面压力正在释放，业绩确认和利润兑现进程将提速 [2][4] - 行业景气度长期向好趋势不改，当前营收和利润的短期承压主要受产品交付节奏及价格波动影响，预计随着十五五规划预期推进、规模效应显现及订单加速落地，行业将进入增长大周期 [4][5][6] - 建议加大军工行业关注度，重点关注高端战力与新质战力领域的弹性/主题品种 [4][5] 按目录结构总结 1 军工行业基本面向好趋势不改，景气度有望恢复 - 2025Q1-Q3行业营收4836亿元，同比降低1.68%，归母净利润245亿元，同比降低10.95% [23][26] - 行业毛利率和净利率分别为18.04%和5.07%，较2021年前三季度的21.08%和7.77%有所下降，主要受产品价格变动及费用端刚性支出增长影响 [28][30] - 营运指标显示行业高景气度有保障：截至2025Q3末，存货3669亿元（同比+13.19%），应付票据及应付账款4721亿元（同比+30.96%），预收账款和合同负债2204亿元（同比+12.10%） [31][32][39][43] 2 收入与利润：板块业绩有所分化，产业链业绩有序传导 - 分装备板块看，2025Q1-Q3地面兵装/航海装备/航空装备/航天装备/军工电子营收同比增速分别为+18.2%/-8.4%/-1.7%/+9.3%/+7.1% [4] - 航空装备板块营收和归母净利润占比最大，分别为46%和58% [44][50] - 分产业链环节看，2025Q1-Q3上游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环节营收同比增速分别为+4.8%/+6.6%/-10.0% [4] - 下游总装环节归母净利润同比实现+17.5%的增长，而上游和中游环节分别下降26.4%和18.3% [69][77] 3 盈利指标：军工整体盈利能力短期承压 - 各装备板块盈利能力略有回落，军工电子板块维持较高盈利水平，2025Q1-Q3毛利率和净利率分别为35.92%和7.41% [87] - 产业链环节中，上游原材料/元器件企业盈利能力相对较强，2025Q1-Q3毛利率为30.70%，但呈现下降趋势；下游总装环节毛利率小幅提升至10.97% [105][107] - 归母净利润实现同比上升的公司数量占比在上游、中游和下游环节分别为46.15%、38.46%和58.33% [100] 4 营运指标：行业营运指标整体稳定，景气度有保障 - 各板块营运指标分化明显：航空装备板块存货同比增速达21.57%，应付票据及应付账款同比增速达48.19%；军工电子板块预收账款及合同负债同比增速达39.36% [112][136][138] - 产业链中游结构件/分系统环节营运指标增速突出，2025Q1-Q3预收账款及合同负债、存货、应付票据及应付账款同比增速分别为55.27%、28.77%和66.87% [141][162][164] - 产业链各环节营运指标的有序传导验证了行业高景气度有望持续兑现至业绩 [141] 5 投资建议与重点关注标的 - 投资主题聚焦于：主机下一代装备、无人/反无武器、信息化/智能化、军贸体系化出口 [4][5][165] - 重点关注标的分为高端战力（如中航沈飞、中航成飞、航发动力等）和新质战力（如紫光国微、锐科激光、中科星图等）两大方向 [4][5]

核心观点 - 报告认为2025年11月市场利好因素多于压制因素，风险偏好有望提升 [4] 外部经贸局势缓和与国内“十五五”规划政策落地是主要积极因素 [4] A股市场主线将更加明确，科技成长板块有望引领市场继续向上，债市以震荡偏多思路交易，人民币短期保持温和升值态势 [4] 宏观经济背景 国内经济 - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，较去年全年加快0.2个百分点 [12] 9月工业增加值同比增长6.5%，较8月加快1.3个百分点，高技术产业增长10.3%提供重要支撑 [12] - 三大需求表现分化：1-9月固定资产投资累计同比下降0.5%，较上月回落1.0个百分点 [12] 9月社零同比增长3.0%，较上月回落0.4个百分点，但家具、体育娱乐等品类保持两位数增长 [12] 出口端保持韧性，9月出口金额同比增速回升4.0个百分点至8.3% [12] - 价格方面，9月CPI同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大 [17] PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，煤炭、黑色金属等行业改善明显 [17] - 流动性方面，9月新增社融3.5万亿元，同比少增2339亿元，社融存量同比增长8.7%，增速略有回落 [19] M1同比增长7.2%，M2同比增长8.4%，存款活化趋势延续 [19] 海外经济 - 美国9月ADP就业人数减少3.2万人，大幅不及预期 [27] 9月CPI同比小幅上行0.1个百分点至3.0%，核心CPI同环比均小幅下行至3.0%和0.2% [27] - 美联储10月如期降息25bp并宣布将结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰，强调12月降息“远非板上钉钉” [30] 截至10月31日，市场预期美联储12月降息概率为67.0%，较一周前下降 [31] - 美国政府自10月1日起持续“停摆”，但经济影响暂时有限 [33] 10月中美元首会晤达成多项成果共识，包括美方取消10%“芬太尼关税”、对等关税暂停一年等 [34] A股市场 10月回顾 - A股市场呈现“先抑后扬”走势，风格由小盘成长向大盘红利切换 [41] 截至10月30日，Wind全A上涨0.5%，中证红利、上证指数涨幅靠前 [41] - 行业方面，煤炭、有色金属、公用事业等防御板块领涨，科技成长板块跌幅居前 [41] 概念方面，培育钻石、两岸融合等概念表现活跃 [41] - 资金面上，10月全A日均成交额回落至2.2万亿元，融资余额近2.5万亿元持续新高 [41] 11月展望 - 企业盈利修复信号增强，前三季度全部A股归母净利润同比增长5.5%，钢铁、有色及计算机、传媒等行业盈利同比增幅超30% [45] - 政策预期落地将凝聚主线共识，“十五五”规划明确科技自立自强目标，科技成长板块有望成为市场主要驱动力量 [46] - 外部条件改善提振风险偏好，中美经贸磋商释放积极信号，美联储降息改善全球流动性，外资流入预期增强 [46] - 建议关注科技成长与先进制造、“反内卷”推动景气改善的板块以及低估值优质消费板块，红利资产配置价值亦值得关注 [47] 固收市场 10月回顾 - 债市整体震荡下行，10Y国债收益率受中美关税博弈及央行重启国债买卖影响而波动 [50] 10月27日央行宣布重启国债买卖后，10Y国债收益率震荡下行3.3BP [50] 11月展望 - 利率债以震荡思路偏多交易，关注基本面数据和股市变化，公募费用新规落地后利率下行节奏可能更顺畅 [52] - 信用债建议关注中短久期下沉机会，城投债和金融债值得重点关注 [52] - REITs市场呈现“一级热、二级冷”格局，11月二级价格可能迎来反弹但幅度有限，建议关注一级IPO及扩募机会 [53] - 可转债建议关注高价相关策略，如高价低溢价率策略，行业上关注TMT和新兴周期板块 [54] 汇率市场 美元指数 - 10月美元指数震荡偏强，月内上行1.76%至99.55，受非美货币走弱、特朗普关税言论及降息预期变化等多因素影响 [55] - 11月预计呈震荡格局，欧元区经济势头渐显可能形成压制，但美国降息预期回落提供支撑 [55] 人民币汇率 - 人民币短期面临较多有利因素，包括美元指数可能保持弱势震荡、外汇市场增持人民币意愿增强等 [4] - 政策当局将继续维护外汇市场平稳运行，预计人民币短期保持温和升值态势 [4] 境外市场 美债 - 美债收益率短期或小幅上行，收益率曲线趋于平坦 [4] 10月美债收益率先下后上，期限利差小幅收窄 [4] 美股 - 美股受到强劲盈利、季节性利好等因素支撑，预计继续上行 [4] 但降息预期降温及AI泡沫讨论增加可能引发季报业绩波动 [4] 港股 - 港股在外部局势缓和、内部政策定调背景下，风险偏好有望提升 [4] 若港股科技公司业绩超预期，有望打开进一步向上空间 [4] 大宗商品 黄金 - 黄金短期在避险情绪边际减弱背景下预计维持震荡，仍看好中长期上行趋势 [4] 10月伦敦现货黄金下跌3.54% [7] 铜 - 宏观情绪转好，基本面驱动加强 [9] 10月沪铜主力合约上涨4.85% [7] 原油 - 原油震荡偏弱，但底部存在供暖季需求回暖、美国商业原油去库两大支撑 [4] 10月布伦特原油下跌1.20%，WTI下跌2.23% [7]

好的，我已经仔细阅读了这份国防军工行业的2025年三季报总结报告。以下是我作为资深研究分析师，对报告关键要点的总结。 报告行业投资评级 - 报告建议加大军工行业关注度，并列出“高端战力”与“新质战力”两类重点关注标的清单 [4][5][6] 报告核心观点 - 军工行业基本面长期向好趋势不改，当前业绩虽短期承压，但行业景气度有保障，未来盈利能力有望提升 [4][5][6] - 行业在边际上仍在发生重要变化，十五五规划、军贸格局、盈利能力改善是核心驱动逻辑 [4][5][6] - 建议关注四大投资方向：下一代主机装备、无人/反无武器、信息化/智能化、军贸体系化出口 [4][5][6] 业绩表现总结 - 2025年前三季度行业整体营收为4836亿元，同比降低1.68% [4][5][18] - 2025年前三季度行业归母净利润为245亿元，同比降低10.95% [4][5][21] - 分板块看业绩分化显著：地面兵装营收同比增长18.2%，归母净利润同比增长79.4%；航海装备营收同比降低8.4%，但归母净利润同比增长59.4%；航空装备营收同比降低1.7% [4][46][52][53] - 分产业链环节看：上游原材料/元器件、中游结构件/分系统、下游总装环节营收同比增速分别为+4.8%、+6.6%、-10.0% [4][64] 盈利能力总结 - 2025年前三季度行业整体毛利率为18.04%，净利率为5.07%，同比有所下降 [4][23] - 分板块看，军工电子板块盈利能力领先，毛利率和净利率维持较高水平；航天装备板块毛利率呈现抬升趋势 [4][77][83][84] - 分产业链环节看，上、中游环节企业盈利能力相对较强但呈下降趋势，下游总装环节毛利率小幅提升 [4][93] 营运指标总结 - 行业营运指标整体稳定增长，截至2025年三季度末，存货为3669亿元（同比+13.19%），应付票据及应付账款为4721亿元（同比+30.96%），预收账款及合同负债为2204亿元（同比+12.10%），显示行业景气度有保障 [4][26] - 分板块看，航空装备板块营运指标表现亮眼，其存货、应付票据及应付账款增速分别达21.57%和48.19% [4][108] - 分产业链环节看，中游结构件/分系统环节三大营运指标增速明显，预收账款及合同负债、存货、应付票据及应付账款同比增速分别达55.27%、28.77%、66.87% [4][108][139] 投资逻辑与关注方向 - 核心投资逻辑包括：十五五预期周期开启、军贸供需共振格局、行业盈利能力有望通过规模效应和管理改善提升 [6] - 重点关注下一代主机装备、无人/反无武器、信息化/智能化、军贸体系化出口四大方向 [4][5][164] - 报告列出了详细的重点关注标的，分为“高端战力”和“新质战力”两类 [4][5][165]