市场总览 - 3月10日，上证指数上涨0.65%，沪深300上涨1.28%，科创50上涨2.16%，中证1000上涨1.78%，创业板指上涨3.04%，恒生指数上涨2.17% [4][5] - 3月10日，表现最好的行业是通信（上涨4.32%）、电子（上涨3.41%）、机械设备（上涨2.81%）、建筑材料（上涨2.07%）和医药生物（上涨2.05%）[4][5] - 3月10日，表现最差的行业是石油石化（下跌5.14%）、煤炭（下跌3.11%）、综合（下跌1.83%）、钢铁（下跌0.5%）和农林牧渔（下跌0.34%）[4][5] - 3月10日，全A总成交额为24168亿元，南下资金净流出179.53亿港元 [4][5] 宏观观点 - 报告认为，居民部门的消费需求仍处于修复的关键节点，随着增量跨周期政策发力显效和消费需求的渐次改善，在产出缺口逐步弥合的过程中，预计CPI正处于温和回升的过程中 [6] - 该观点与市场认为CPI下行的看法存在差异，核心驱动因素是数据发布 [6] 机械设备行业深度点评 - 报告关注的主要事件是北美数据中心缺电持续，导致发电设备需求超预期 [7] - 报告简要点评认为，北美数据中心缺电持续，燃气轮机持续景气，多元发电方案百花齐放 [7] - 报告指出的投资机会是：美国AI数据中心供电模式将加速重构，AI自建电站发电成为刚需，看好燃气轮机、航改燃、内燃机、SOFC等多元发电设备需求爆发 [7] - 报告认为，北美数据中心缺电持续、发电设备订单超预期是主要的催化剂 [7]

总体PMI表现 - 2026年2月综合PMI产出指数为49.5%，较上月回落0.3个百分点[2] - 制造业、建筑业PMI回落，服务业PMI提升，整体数据受春节假期负向扰动但较农历同期仍有韧性[2] 制造业PMI分析 - 2月制造业PMI指数为49.0%，环比回落0.3个百分点，生产指数回落1.0个百分点至49.6%[2] - 新订单指数回落0.6个百分点至48.6%，新出口订单指数大幅回落2.8个百分点至45.0%[2][3] - 高技术制造业PMI为51.5%，仍处荣枯线之上；消费品制造业PMI为48.8%，较上月提升0.5个百分点[2] - 制造业原材料购进价格指数回落1.3个百分点至54.8%，出厂价格指数持平于50.6%[2] 服务业PMI分析 - 2月服务业商务活动指数为49.7%，较上月提升0.2个百分点，销售价格指数提升0.1个百分点至49.0%[2] - 服务业新订单指数回落1.4个百分点至45.7%，但业务活动预期指数仍处55.8%的高位[2][9] - 受春节假日带动，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数处于60.0%以上高位景气区间[2] 建筑业PMI分析 - 2月建筑业商务活动指数为48.2%，较上月回落0.6个百分点，受春节假期季节性影响[2] - 建筑业新订单指数提升2.1个百分点至42.2%，业务活动预期指数提升1.1个百分点至50.9%，企业对节后施工乐观[2][10] - 土木工程建筑业新订单指数、业务活动预期指数升至54%以上，节后重大项目落地有望支撑景气[2] 市场预期与结构 - 尽管2月产需受假期影响，但制造业出厂价格平稳、产成品库存去化，原材料库存增加，显示产销率与利润率边际改善[2] - 基建重大项目有望在节后逐步启动，企业对复工复产预期乐观[2]

制造业PMI分析 - 2月制造业PMI回落至49.0%，较上月下降0.3个百分点，主要受春节假期停工减产影响[1][10] - 生产指数为49.6%，较上月下降1.0个百分点；新订单指数为48.6%，降幅有限[10] - 企业生产经营活动预期指数为53.2%，较上月上升0.6个百分点，反映对节后市场恢复的积极期待[1][10] - 大型企业PMI回升至51.5%，较上月上升1.2个百分点；中小型企业PMI分别为47.5%和44.8%[16] - 高技术制造业PMI为51.5%，连续多月处于扩张区间，成为转型升级重要动力[16] 非制造业PMI分析 - 2月非制造业商务活动指数为49.5%，较上月回升0.1个百分点[2][19] - 2月建筑业PMI为48.2%，较上月回落0.6个百分点，受春节员工返乡和项目暂停影响[2][22] - 建筑业业务活动预期指数为50.9%，较上月上升1.1个百分点，重返临界点以上[22] - 2月服务业PMI为49.7%，较前值上升0.2个百分点，受春节假日消费带动[2][23] - 住宿、餐饮、文体娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上的高位景气区间[23]

宏观与总量研究 - 核心观点：中东局势突变，全球市场步入震荡新周期，其对大类资产的影响核心取决于冲突在持续时间、地理辐射范围及是否波及霍尔木兹海峡等关键能源通道三个维度的演化程度 [1] - 行业影响：短期内布伦特原油价格计入 **10-15美元/桶** 的地缘溢价，长期仍具备景气基础，油服企业国际竞争力有望持续提升，看好黄金、白银、军用金属（如钨、锑）及战略金属（如铝、铜）的表现 [1] - 经济数据：2026年2月受春节假期因素影响，企业生产投资活动放缓，制造业与建筑业景气度回落，而服务业受消费提振景气度回升 [2] - 结构特征：企业间分化加大，大型企业景气度继续扩张，小型企业景气度降至近三年新低；涨价潮继续向下游扩散；新旧动能分化延续，高技术制造业继续扩张，消费品制造业及高耗能行业景气度仍处低位 [2] - 分析方法：评价PMI时，除传统阈值法（以50%为荣枯线）和环比法外，也可与历史分位数（如中位数和1/4分位数）进行比较 [3] 市场数据概览 - A股市场：主要指数普遍下跌，上证综指收于 **4082.47** 点（**-0.98%**），沪深300收于 **4602.62** 点（**-1.14%**），创业板指收于 **3164.37** 点（**-1.41%**） [4] - 商品市场：SHFE燃油价格收于 **3888** 元（**+11.95%**），SHFE铝收于 **24795** 元（**+3.72%**），SHFE黄金收于 **1153.06** 元（**-2.45%**） [4] - 海外市场：恒生指数收于 **26630.54** 点（**+0.95%**），道琼斯指数收于 **48977.92** 点（**-1.05%**），纳斯达克指数收于 **22668.21** 点（**-0.92%**） [4] - 外汇与利率：美元兑人民币中间价为 **6.9088**（**-0.21%**），银行间市场DR001加权平均利率为 **1.2663%**（**-4.52**个基点） [4] 行业研究要点 - 银行信贷：预计2026年2月信贷增量在**万亿左右**，主要受春节错位、需求不足及监管“平滑投放”要求制约；社融增速预计小幅下降至 **8.1%**，政府债发行前置形成支撑；M2、M1增速受春节因素影响有所下行 [5] - 有色金属：军工新材料电解钴价格上涨；光伏新材料多晶硅价格下跌；核电新材料铀价上涨；消费电子新材料粗铟价格上涨；其他材料中铂价上涨 [6] - 金属新材料价格：截至当周，**99.95%铂**价格为 **609.00** 元/克（环比**+17.1%**），**铑**价格为 **2900.00** 元/克（环比**+4.5%**），**铱**价格为 **1855.00** 元/克（环比持平） [6] - 关键品种动态：铼价格自元月以来已上涨 **36%**；电解钴1月产量同比大幅下滑 **93%** [6] - 投资观点：报告全面看好金属新材料板块 [6]

宏观：2026年2月PMI与金融数据 - 2月制造业与建筑业景气度因春节假期因素影响而回落，服务业景气度受春节消费提振回升 [5] - 企业间分化加剧，大型企业景气度继续扩张，小型企业景气度降至近三年新低 [5] - 涨价潮继续向下游扩散，新旧动能分化延续，高技术制造业继续扩张，消费品制造业及高耗能行业景气度仍处低位 [5] - 预计2月贷款增量约万亿左右，受春节错位、需求不足及监管平滑投放要求制约 [7] - 预计2月末社融增速小幅下降至8.1%，政府债发行前置对社融形成支撑 [7] - M2、M1增速受春节错位等因素影响有所下行 [7] 市场与策略：A股、资金与配置观点 - 上周A股震荡上行，中证1000指数周度上涨4.34%，领涨主要宽基指数 [5] - 主要宽基指数量能震荡回升，但量能择时维持谨慎观点，市场进一步上行需量能进一步提振 [5] - 周度融资增加额转正，市场风险偏好有所提升 [5] - 近期中东局势变化带动资源品价格震荡上行，或影响权益市场相关板块表现 [5] - 3月信用债波动风险或放大，建议对流动性偏弱、估值弹性较大的品种保持谨慎 [6] - 短端信用债因流动性较优具备防御属性，高等级信用利差压缩至历史低位，可适度采取信用下沉策略增厚收益 [6] 行业与资产表现：REITs与金属材料 - 2026年2月，已上市公募REITs二级市场价格整体波动下行，中证REITs（收盘）指数收于796.08，本月回报率为-1.66% [7] - 2月REITs回报率在主流大类资产中排序靠后，顺序为：黄金>可转债>原油>A股>纯债>REITs>美股 [7] - 铼价格自元月以来已上涨36% [8] - 电解钴1月产量同比下滑93% [8] - 本周99.95%铂、铑、铱价格分别为609.00、2,900.00、1,855.00元/克，环比分别上涨17.1%、4.5%、0% [8] - 军工新材料电解钴价格上涨，光伏新材料多晶硅价格下跌，核电新材料铀价上涨，消费电子新材料粗铟价格上涨 [8]

文章核心观点 - 2024年2月中国制造业采购经理指数(PMI)为49.1%，较上月下降0.1个百分点，连续第五个月处于收缩区间，主要受春节假期因素拖累[2] 制造业PMI总体分析 - 2月制造业PMI为49.1%，低于市场预期的49.2%，连续第五个月低于50%的荣枯线[2] - 生产指数为49.8%，较上月下降1.5个百分点，是2013年以来同期的最低水平[2] - 新订单指数为49.0%，与上月持平，连续第六个月处于收缩区间[2] 分项指数表现 - 从业人员指数为47.5%，较上月下降0.1个百分点，连续第十一个月处于收缩区间[2] - 供应商配送时间指数为48.8%，较上月下降0.2个百分点[2] - 原材料库存指数为47.4%，较上月下降0.2个百分点[2] 价格指数分析 - 主要原材料购进价格指数为50.4%，较上月下降0.3个百分点[2] - 出厂价格指数为48.1%，较上月下降0.1个百分点[2] 企业规模表现差异 - 大型企业PMI为50.4%，与上月持平，连续第八个月处于扩张区间[2] - 中型企业PMI为49.1%，较上月上升0.2个百分点[2] - 小型企业PMI为46.4%，较上月下降0.8个百分点，连续第十二个月处于收缩区间[2] 行业景气度分析 - 高技术制造业PMI为50.8%，较上月下降0.3个百分点，连续第四个月处于扩张区间[2] - 装备制造业PMI为49.5%，较上月下降0.6个百分点[2] - 消费品行业PMI为50.0%，较上月下降0.1个百分点[2] - 高耗能行业PMI为47.9%，较上月上升0.3个百分点[2]

核心观点 - 2月PMI进一步回落，主要原因是春节假期偏长、偏晚对供给端产生了较大约束 [3][9] - 春节假期长达9天，为“史上最长”，且位于2月中下旬，假期结束后复工偏慢，PMI数据采集恰逢此时，影响了读数 [3][9] - 展望后续，随着复工复产推进和扩内需政策加码，PMI或有回升，后续应重点关注内需领域的边际变化 [5][22] 制造业PMI分析 - 2月制造业PMI为49.0%，较前月回落0.3个百分点 [2][8] - 生产端受春节假期影响更大，制造业生产指数较前月下行1.0个百分点至49.6% [3][12] - 新订单指数较前月下行0.6个百分点至48.6%，其中内需订单指数回落0.3个百分点至49.1%，新出口订单指数大幅回落2.8个百分点至45.0% [3][12][28] - 采购量指数延续回落，较前月下行0.5个百分点至48.2% [12][28] - 从行业看，高技术制造业PMI回落0.5个百分点至51.5%，装备制造业PMI回落0.3个百分点至49.8% [4][16] - 劳动密集型行业景气度维持低位，消费品制造业PMI为48.8%，高耗能行业PMI为47.8% [4][19] 非制造业PMI分析 - 2月非制造业PMI为49.5%，较前月小幅回升0.1个百分点 [2][36] - 建筑业受春节效应影响，景气度在前月低基数上进一步回落0.6个百分点至48.2% [4][18] - 服务业PMI有所改善，较前月回升0.2个百分点至49.7% [4][18] - 结构上，与居民出行消费相关的住宿、餐饮等行业PMI均位于60%以上高景气区间，零售、航空运输等行业PMI也升至52%以上 [4][18] 常规跟踪数据 - 制造业产成品库存环比大幅下降2.8个百分点至45.8%，原材料库存小幅回升0.1个百分点至47.5% [28] - 制造业从业人员指数小幅回落0.1个百分点至48.0% [28] - 服务业新订单指数较前月下行1.4个百分点至45.7%，从业人员指数环比下降0.4个百分点至46.6% [34] - 建筑业新订单指数环比回升2.1个百分点至42.2%，从业人员指数边际上行1.4个百分点至42.5% [38] - 制造业生产经营活动预期指数回升0.6个百分点至53.2%，建筑业预期指数回升1.1个百分点至50.9% [22]

总体制造业PMI表现 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，制造业景气水平有所回落[4] - 2月PMI环比降幅0.3个百分点，明显小于“春节效应”下的历史波动，表现好于季节性[4] - 剔除春节季节性影响后，测算2月PMI环比增速约为0.48个百分点，对应数值为49.8%，呈环比上升态势[4] 制造业供需与价格 - 2月PMI新订单指数为48.6%，环比下降0.6个百分点；生产指数为49.6%，环比下降1.0个百分点，但两者降幅均小于春节效应下的季节性波动[4] - 2月PMI原材料购进价格指数环比回落1.3个百分点至54.8%，而出厂价格指数持平于50.6%，显示价格指标分化[4] 出口与小型企业 - 2月PMI新出口订单指数环比大幅下降2.8个百分点至45.0%，降幅超出春节因素可解释的范围，显示外需压力[4] - 与外贸关联度高的小型企业PMI环比下降2.6个百分点，是各类企业中景气回调幅度最大的一类[4] 非制造业表现 - 2月建筑业PMI下降0.6个百分点至48.2%，主要受春节假期项目休工影响[4] - 2月服务业PMI逆势回升0.2个百分点至49.7%，得益于春节“史上最长假期”对出行、文旅等消费需求的集中释放[4]

事件概述 - 2026年3月4日，国家统计局公布2月PMI数据，制造业PMI为49.0%，较前值49.3%回落0.3个百分点；非制造业PMI为49.5%，较前值49.4%回升0.1个百分点 [2][8][44] 核心观点：2月PMI回落原因 - 2月PMI进一步回落，主要源于2026年春节假期偏长、偏晚对供给端产生较大约束 [3][9][45] - 春节假期长达9天，为“史上最长”，约束了制造业景气度 [3][9][45] - 春节假期位于2月中下旬，2月24日（正月初八）假期结束后复工偏慢，且PMI数据采集时间恰好位于该时间段，影响了读数 [3][9] - 节后第一周全社会跨区人员流动强度持续回落至-0.9% [9] 制造业PMI分析 - 制造业PMI在前月低基数上进一步回落0.3个百分点至49.0% [3][6][9] - 剔除供应商配送指数后，实际PMI回落0.6个百分点至48.7% [9] - **生产端受压制更明显**：生产指数较前月下行1.0个百分点至49.6%，采购量指数下行0.5个百分点至48.2% [12][28] - **需求端亦走弱**：新订单指数较前月下行0.6个百分点至48.6% [3][12] - 内需订单指数回落0.3个百分点至49.1% [3][12] - 新出口订单指数大幅回落2.8个百分点至45.0% [3][6][12] - **库存与就业**：产成品库存指数大幅下降2.8个百分点至45.8%，原材料库存小幅回升0.1个百分点至47.5%，从业人员指数微降0.1个百分点至48.0% [28] - **进口与采购意愿**：进口指数环比下行1.7个百分点至45.6%，企业采购意愿小幅回落 [30] 制造业行业表现 - 春节假期停工对行业供给产生普遍约束 [4][16] - **资本密集型行业PMI有较大回落**：高技术制造业PMI回落0.5个百分点至51.5%；装备制造业PMI回落0.3个百分点至49.8% [4][16][46] - **劳动密集型行业景气度维持低位**：消费品制造业PMI为48.8%；高耗能行业PMI为47.8% [4][19][46] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI小幅回升0.1个百分点至49.5% [36] - **建筑业景气度下滑**：建筑业PMI在前月低基数上进一步回落0.6个百分点至48.2% [4][18][36] - 建筑业新订单指数环比回升2.1个百分点至42.2% [6][38][44] - 从业人员指数回升1.4个百分点至42.5% [38] - 投入品价格指数下行2.9个百分点至49.1%，销售价格指数下降0.6个百分点至47.6% [38] - **服务业PMI改善**：服务业PMI较前月回升0.2个百分点至49.7% [4][18][36] - 服务业新订单指数有所回落，较前月下行1.4个百分点至45.7% [6][34][44] - 从业人员指数环比下降0.4个百分点至46.6% [34] - 投入品价格指数上升1.5个百分点至51.2%，销售价格指数微升0.1个百分点至49.0% [34] - **服务业结构分化明显**：与居民出行消费相关的住宿、餐饮等行业PMI均位于60%以上高景气区间；零售、航空运输等行业PMI也升至52%以上 [4][18][46] 未来展望 - 春节等短期因素扰动2月PMI，但制造业和建筑业预期已有改善 [5][22] - 制造业生产经营活动预期指数回升0.6个百分点至53.2% [22] - 建筑业生产经营活动预期指数回升1.1个百分点至50.9% [22] - 伴随复工复产推进，“十五五”开局之年中央部委“开好局”动作频出，经济整体或保持较强韧性 [5][22][47] - 政策部署聚焦扩内需、促消费，其有效性在逐步提升 [5][22] - 内需的修复韧性或大于外需，消费大于生产 [5][22][47]

全球资产与市场情绪 - 年初至今全球权益资产分化加剧，韩国、巴西、台湾、日本领涨，恒生科技、印度、纳指领跌[2] - 避险情绪升温推动10年期美债收益率大幅下行13.6个基点至3.95%[2][11] - 中美市场情绪回暖，资金开始从价值股回流成长股，例如美股IGV科技软件股ETF在2月4日至6日净流入约18亿美元[36] 港股市场动态 - 港股整体卖空成交占比维持在20%的高位，其中互联网龙头（腾讯、阿里、美团、京东、网易、百度）卖空占比降至13%[17] - 南向资金净流入放缓至67亿元人民币，成交占港股市场比例下滑至19%，较峰值下降约10个百分点[22] - 2025年港股股权融资总额回暖至6444亿港元，明显高于2024年的1922亿港元，与市场上行同步[42] A股市场与流动性 - A股春节后（2月24-26日）两融资金大幅回流789亿元人民币[13] - A股节后ETF整体呈净流出，宽基ETF和行业ETF分别净流出313亿和18亿元人民币[13] - 人民币汇率走强，离岸/在岸人民币上周分别升值0.5%/0.7%至6.86，创2023年4月以来新高[9] 行业与主题研究摘要 - **科技/AI**：OpenClaw等OS Agent系统将AI应用主战场推向操作系统代理层，长期利好云与API型AI服务需求[28][33] - **锂电池**：2026年需求激增，锂电池及材料供需趋紧，储能电池需求超预期带来结构性机遇[30] - **虚拟资产**：香港推出保证金融资、永续合约等三项新举措，预计将显著提升交易量与流动性[31] - **美国消费**：“No-Buy January”活动兴起，12月美国零售销售额环比下滑0.02%，消费趋谨慎，K型分化在零售领域弱化[32]