文章核心观点 - 二十届四中全会公报为“十五五”规划定调，发展环境判断从“战略机遇期”转变为“战略机遇和风险挑战并存”，政策部署将围绕此判断展开 [2][3] - “十五五”期间将更强调经济增长，潜在增速目标或在5%左右，并突出科技自立自强、国家安全、制造业比重、扩大内需等关键领域 [3][6][13][18][21] - 后续需关注“十五五”规划建议、纲要全文及各部委专项规划的出台节奏，以把握具体的政策脉络和产业投资机会 [31][32][33][35] 十个关注点总结 战略机遇和风险挑战并存 - “十五五”时期发展环境判断发生关键转变，从强调“战略机遇期”转为“战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多”，应对思路强调保持战略定力、增强必胜信心、敢于斗争 [3] - 与此前历次全会相比，本次对风险挑战的强调更为突出，应对部署将围绕此形势判断展开 [3][4] 经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升 - 2035年总体目标在二十大报告基础上新增“国防实力”和“国际影响力”诉求，反映大国战略竞争背景下对综合实力较量的重视 [5] - 此目标调整意在应对国际格局多极化趋势和战略博弈形式变化，赢得战略主动 [5] 以经济建设为中心 - 公报指导思想段落重新加入“坚持以经济建设为中心”的表述，而十九届五中全会公报相应段落未提及，预示“十五五”期间将把经济保持较快增长放在更重要位置 [6] - 潜在经济增长目标或设定在5%左右，依据包括提升国力、增强信心、发挥经济潜能（潜在增长率约为5.01%）等需要 [6][7][8] 优化重大生产力布局 - 提法延续自今年4月召开的“十五五”时期经济社会发展座谈会，并与二十届三中全会“建设国家战略腹地和关键产业备份”的部署相呼应，或与产业备份有关 [9] - 四川省被明确定位为“我国发展的战略腹地”，后续其产业投资值得重点关注 [9] 加强重点领域国家安全能力建设 - 强调健全国家安全体系，加强重点领域安全能力建设，重点领域参考二十大报告包括粮食、能源资源、重要产业链供应链安全等 [11] - 对比历次全会，安全领域的部署更为系统和具体，涉及国防、产业链、能源、粮食、资源、外围安全等多个维度 [12] 科技自立自强 - 目标表述从“创新能力显著提升”变为“科技自立自强水平大幅提高”，重要性进一步提升，原因包括科技革命深入发展、面临“围堵打压”、依赖全要素生产率提高等 [13] - 关注点在于机制变化（强化企业创新主体地位）和具体方向，方向包括战略性新兴行业（如新一代信息技术、人工智能、量子科技等）和未来产业（如未来制造、未来信息、未来能源等） [14][15][16][17] 保持制造业合理比重 - 明确提出“保持制造业合理比重”，参考“十四五”情况，目标或在保持制造业占GDP比重基本稳定的同时实现产业升级，即提升高技术制造业和装备制造业占比 [18] - 2025年前三季度制造业占GDP比重为25.1%，2020年为25.6%；高技术制造业占工业比重2025年前三季度为16.7%，2020年为15.1% [18] 大力提振消费 - 提振消费的关注点包括：重点发展服务消费（2024年中国居民服务消费占比46.1%，美国为68.5%）、财政支出向民生领域倾斜（提高“三个比重”）、推动收入分配制度改革缩小贫富差距 [21] - 相关部署涉及增加居民收入、扩大服务业供给、加强民生保障等多个方面 [22] 扩大有效投资 - 投资空间上，中西部地区基础设施、民生领域公共投资等仍有较大空间；投资方向上，或包括交通、产业备份、公共服务、能源、安全、军队、航天等领域 [23] - 投资节奏上，每个五年规划前三年建筑业新签订单增速通常高于后两年，明年作为开局之年，基建等重大项目预计将加快推进，关注重大项目数量是否超“十四五”的102项 [24] 增强必胜信心 - 信心体现在长期（经济转型、科技竞争）、中期（物价回升）、短期（实现年度经济目标）三个维度，公报强调坚决实现全年经济社会发展目标 [31] - 信心源于集中力量办好自己的事，续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹 [31] 公报内容对比 具体部署排序 - 社会保障和民生改善排序更靠前，表述更积极（“加大保障和改善民生力度”）；对外开放次序从第九位提升至第五位；绿色转型排序从第八位回落至第十位 [39][40] 词频统计 - “高质量”提及频率从9次增至13次；社保民生（如保障、就业）、收入分配（如共同富裕）、消费（从1次增至4次）、投资（从2次增至5次）相关词汇频率变高；生态环境相关词频降低（如生态从11次降至3次） [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对比二十届四中全会与十九届五中全会公报核心内容，涵盖过往成绩、发展环境、指导思想、遵循原则、主要目标、各领域发展任务等方面，展现不同时期发展重点与战略布局变化，为国家发展提供指引[1] 根据相关目录分别进行总结 过往成绩 - 二十届四中全会高度评价“十四五”时期我国发展重大成就，有效应对风险挑战，党和国家事业取得新成就，经济等实力跃上新台阶，第二个百年奋斗目标新征程开局良好[1] - 十九届五中全会高度评价决胜全面建成小康社会决定性成就，“十三五”规划目标任务即将完成，全面建成小康社会胜利在望[1] 发展环境 - 二十届四中全会指出“十五五”时期我国发展环境复杂，处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多时期，但经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好趋势不变[1] - 十九届五中全会表明我国已转向高质量发展阶段，经济长期向好，具有多方面优势和条件，但发展不平衡不充分问题仍突出，重点领域关键环节改革任务艰巨[1] 指导思想 - 二十届四中全会强调高举中国特色社会主义伟大旗帜，全面贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，以中国式现代化推进中华民族伟大复兴，统筹“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局，以经济建设为中心，推动高质量发展，以全面从严治党为根本保障[1] - 十九届五中全会要求全面贯彻党的基本理论、基本路线、基本方略，统筹推进总体布局和战略布局，坚定不移贯彻新发展理念，坚持稳中求进，以深化供给侧结构性改革为主线，以改革创新为根本动力，以满足人民美好生活需要为根本目的[1] 遵循原则 - 二十届四中全会提出坚持党的全面领导、人民至上、高质量发展、全面深化改革、有效市场和有为政府结合、统筹发展和安全[1] - 十九届五中全会强调坚持和完善党领导经济社会发展的体制机制，坚持和完善中国特色社会主义制度，坚持以人民为中心、新发展理念、深化改革开放、系统观念[1] 主要目标 - 二十届四中全会提出高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，社会文明程度提升，生态文明建设进步，人民生活品质提高，国家治理效能提升等[1] - 十九届五中全会指出经济发展取得新成效，改革开放迈出新步伐，社会文明程度得到新提高，生态文明建设实现新进步，民生福祉达到新水平，国家安全屏障更加巩固[1] 2035年远景目标 - 二十届四中全会提出我国经济实力、科技实力、综合国力大幅跃升，经济总量和城乡居民人均收入迈上新台阶[1] - 十九届五中全会表明我国经济、科技、国防等实力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，基本实现社会主义现代化[1] 产业体系 - 二十届四中全会强调发展实体经济，建设制造强国等，提升产业链供应链现代化水平，发展新兴产业和现代服务业，统筹基础设施建设，加快数字化发展[1] - 十九届五中全会提出发展现代产业体系，推动经济体系优化升级，坚持智能化等方向，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，优化提升传统产业[1] 科技 - 二十届四中全会指出抓住科技革命和产业变革机遇，统筹教育、科技、人才强国建设，提升国家创新体系效能，加强原始创新和关键核心技术攻关，推进数字中国建设[1] - 十九届五中全会强调把科技自立自强作为国家发展战略支撑，实施科教兴国等战略，强化国家战略科技力量，提升企业技术创新能力[1] 国内市场 - 二十届四中全会提出坚持扩大内需，以新需求引领新供给，促进消费和投资、供给和需求良性互动，畅通国内大循环，促进国内国际双循环[1] - 十九届五中全会要求加快培育完整内需体系，把扩大内需战略与深化供给侧结构性改革结合，提振消费，扩大有效投资，破除全国统一大市场建设卡点堵点[1] 经济体制 - 二十届四中全会提出坚持和完善基本经济制度，发挥市场在资源配置中的决定性作用和政府作用，激发经营主体活力，完善要素市场化配置体制机制，建立现代财税金融体制，转变政府职能[1] - 十九届五中全会强调构建高水平社会主义市场经济体制，发挥经济体制改革牵引作用，激发市场主体活力，完善宏观经济治理[1] 对外开放 - 二十届四中全会提出坚持更大范围、更宽领域、更深层次对外开放，依托大市场优势促进国际合作，积极扩大自主开放，推动贸易创新，拓展双向投资，共建“一带一路”[1] - 十九届五中全会表明稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，拓展国际循环，建设更高水平开放型经济新体制，推动共建“一带一路”高质量发展，参与全球经济治理体系改革[1] 乡村 - 二十届四中全会指出解决好“三农”问题，促进城乡融合发展，巩固脱贫攻坚成果，推动农村具备现代生活条件，保障国家粮食安全，实施乡村建设行动，深化农村改革[1] - 十九届五中全会提出全面实施乡村振兴战略，强化工农互促、城乡互补，提升农业综合生产能力和质量效益，推进宜居宜业和美乡村建设[1] 区域发展 - 二十届四中全会强调发挥区域协调发展等战略叠加效应，优化生产力布局，构建区域经济布局和国土空间体系，增强区域发展协调性，推进新型城镇化，加强海洋开发利用保护[1] - 十九届五中全会要求实施区域重大等战略，健全区域协调发展体制机制，完善新型城镇化战略，构建国土空间布局和支撑体系，推动区域协调发展[1] 文化 - 二十届四中全会提出坚持马克思主义在意识形态领域指导地位，发展新时代中国特色社会主义文化，弘扬和践行社会主义核心价值观，繁荣文化事业，发展文化产业，健全现代文化产业体系[1] - 十九届五中全会强调坚持以社会主义核心价值观引领文化建设，加强精神文明建设，提高社会文明程度，提升公共文化服务水平，推进社会主义文化强国建设[1] 民生 - 二十届四中全会提出尽力而为、量力而行加强民生建设，促进高质量充分就业，完善收入分配制度，办好教育，健全社会保障体系，推动房地产高质量发展，建设健康中国，推进基本公共服务均等化[1] - 十九届五中全会指出把人民利益作为出发点和落脚点，健全基本公共服务体系，完善社会治理制度，提高人民收入水平，强化就业优先政策，建设高质量教育体系，推进健康中国建设，应对人口老龄化[1] 绿色 - 二十届四中全会提出坚持“两山”理念，以碳达峰碳中和为牵引，推进降碳、减污、扩绿、增长，建设新型能源体系，推动绿色低碳发展[1] - 十九届五中全会强调树立和践行“两山”理念，深入实施可持续发展战略，完善生态文明统筹协调机制，促进经济社会全面绿色转型[1] 安全 - 二十届四中全会提出坚持总体国家安全观，维护和塑造国家安全，统筹传统和非传统安全，加强国家安全体系和能力建设，提高公共安全治理水平，完善社会治理体系[1] - 十九届五中全会表明贯彻总体国家安全观，走中国特色社会主义社会治理之路，健全国家安全体系，加强重点领域国家安全能力建设[1] 国防 - 二十届四中全会提出贯彻习近平强军思想，推进国防和军队现代化，加快机械化信息化智能化融合发展，提高捍卫国家主权等战略能力，提高现代化质量效益，促进国防和经济实力同步提升[1] - 十九届五中全会要求贯彻习近平强军思想，按照国防和军队现代化新“三步走”战略，确保2027年实现建军百年奋斗目标，加快先进战斗力建设，推进军事治理现代化[1] 党建 - 二十届四中全会提出坚持党的全面领导，加强党中央集中统一领导，推进社会主义政治建设，健全规划制定和落实机制，调动全社会积极性[1] - 十九届五中全会强调以党的自我革命引领社会革命，推进全面从严治党，提高党领导经济社会发展能力和水平，为推进中国式现代化凝聚力量[1] 国家统一 - 二十届四中全会提出促进香港、澳门长期繁荣稳定，推动两岸关系和平发展和祖国统一，推动构建人类命运共同体[1] - 十九届五中全会要求保持香港、澳门长期繁荣稳定，推进两岸关系和平发展和祖国统一大业[1]

现代化产业体系建设 - 建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上[2] - 坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国，保持制造业合理比重[2] - 构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展[2] 科技创新与自立自强 - 加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇[3] - 统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能，全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点[3] - 加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合，深入推进数字中国建设[3] 国内市场与内需战略 - 建设强大国内市场，加快构建新发展格局，坚持扩大内需这个战略基点[4] - 坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求[4] - 大力提振消费，扩大有效投资，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点[5] 经济体制改革与市场活力 - 加快构建高水平社会主义市场经济体制，增强高质量发展动力，坚持和完善社会主义基本经济制度[6] - 更好发挥经济体制改革牵引作用，完善宏观经济治理体系，确保高质量发展行稳致远[6] - 充分激发各类经营主体活力，加快完善要素市场化配置体制机制，提升宏观经济治理效能[7] 高水平对外开放 - 扩大高水平对外开放，开创合作共赢新局面，稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，拓展国际循环[8] - 以开放促改革促发展，与世界各国共享机遇、共同发展，积极扩大自主开放，推动贸易创新发展[8][9] - 拓展双向投资合作空间，高质量共建"一带一路"[9] 农业农村现代化 - 加快农业农村现代化，扎实推进乡村全面振兴，坚持把解决好"三农"问题作为全党工作重中之重[10] - 促进城乡融合发展，持续巩固拓展脱贫攻坚成果，推动农村基本具备现代生活条件，加快建设农业强国[10] - 提升农业综合生产能力和质量效益，推进宜居宜业和美乡村建设，提高强农惠农富农政策效能[11] 区域协调发展 - 优化区域经济布局，促进区域协调发展，发挥区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、新型城镇化战略叠加效应[12][13] - 优化重大生产力布局，发挥重点区域增长极作用，构建优势互补、高质量发展的区域经济布局和国土空间体系[13] - 增强区域发展协调性，促进区域联动发展，优化国土空间发展格局，深入推进以人为本的新型城镇化[13] 文化创新与产业发展 - 激发全民族文化创新创造活力，繁荣发展社会主义文化，发展具有强大思想引领力、精神凝聚力、价值感召力、国际影响力的新时代中国特色社会主义文化[14] - 扎实推进文化强国建设，弘扬和践行社会主义核心价值观，大力繁荣文化事业，加快发展文化产业[14] 绿色发展与能源转型 - 加快经济社会发展全面绿色转型，建设美丽中国，以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长[16] - 筑牢生态安全屏障，增强绿色发展动能，持续深入推进污染防治攻坚和生态系统优化[16] - 加快建设新型能源体系，积极稳妥推进和实现碳达峰，加快形成绿色生产生活方式[16]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收达23亿美元，同比增长11.2%，其中有机增长为5.5% [16] - 第一季度自由现金流为1.43亿美元，EBITDA利润率为11.7%，同比提升120个基点 [5][16] - 第一季度调整后稀释每股收益为6.85美元，同比增长16% [16] - 净债务与过去12个月EBITDA之比为2.6倍，处于温和杠杆水平 [9] - 公司重申2026财年指引：营收预期在92亿至94亿美元之间，EBITDA利润率预期在11%中段区间，调整后净收入预期在6.05亿至6.25亿美元之间，自由现金流预期至少为7.1亿美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电子战技术组合（包括反无人机系统）每年产生约20亿美元营收，预计将持续增长 [69][70] - 数字应用现代化业务表现强劲，例如Beagle项目获得第二次一年期合同延期，并赢得价值16亿美元的JTMS奖项 [12][13] - 网络现代化业务获得重要任务订单，例如为美国印太司令部和美国太空军现代化网络的任务订单，价值约4亿美元 [10][11] - 软件定义技术交付的时机和组合推动了利润率表现 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务具有弹性，主要得益于其国家安全重点，大部分工作资金充足且被视为必要 [6] - 来自情报界客户的收入被单独披露，反映了公司战略的国家安全重点 [16] - 联邦文职机构销售额同比增长17%，其中国土安全部约占10%，增长主要来自NASA NCAPS等项目，且全部为有机增长 [44] - 国际业务扩展至15个北约国家，并正在评估其他7个国家的需求信号，东欧盟友对公司的信号情报、电子战和反无人机技术兴趣日益增长 [116][117] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略专注于关键的国家安全优先事项，投资于客户需求之前，并专注于卓越执行 [14] - 公司定位独特，既能支持传统的基于费率的政府合同，也能支持商业化的采购方式，使其能够适应政府不同的采购模式 [32][82] - 公司持续投资于人工智能工具，以提高敏捷软件开发过程的速度、效率和可扩展性 [14] - 在竞争方面，公司未将价格作为主要竞争手段，而是依靠技术差异化和前期投资，并观察到抗议活动有所增加，这可能是竞争加剧的早期迹象 [92][93] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管联邦政府处于有限运作状态，但公司业务具有韧性，并看到持久的客户需求和健康的国家安全资金环境前景 [6][7] - 开始看到国防部和国土安全部可用协调资金如何使用的早期迹象，预计将有利于边境安全、现代化以及反无人机等技术项目 [6] - 公司庞大的积压订单（340亿美元，相当于近四年的年营收）和长期合同（第一季度奖项加权平均期限超过六年）使其能够承受并增长，无论顶层预算数字如何变化 [18][19][30] - 公司对实现2026财年指引和三年财务目标充满信心 [5][23] 其他重要信息 - 第一季度赢得50亿美元合同奖项，订单出货比为2.2倍，过去12个月的订单出货比为1.3倍，其中超过一半奖项为公司新业务 [5][18] - 创纪录的积压订单达340亿美元，同比增长4%，其中已拨备积压同比增长近26% [19][20] - 对于2026财年，预计超过92%的营收将来自现有项目，来自重新竞标项目的收入占比低于4%，新业务占比4% [20] - 有60亿美元的投标正在评估中，约80%为新业务，预计未来两个季度将提交另外130亿美元的投标，约75%为新业务 [21] - 公司成功吸引了大量求职者，上一财年有50万申请人，目前40%的新员工来自内部推荐 [62] 问答环节所有提问和回答 问题: 对2027财年请求的早期预期以及国防预算前景的看法 - 公司专注于具有深厚持久资金流且得到两党支持的关键国家安全优先事项，在电磁频谱、软件定义技术、太空、反无人机、边境安全等领域处于有利位置 [29] - 公司规模相对于2800亿美元的总可寻址市场较小，有充足增长空间，赢得的大量长期业务跨越多个财年预算，庞大的积压订单和合同期限使公司能够持续增长 [29][30] 问题: 反无人机、网络、电子战合同的授予方式以及公司的适应性 - 美国政府近年采购方式发生变化，更多使用其他交易授权和商业化采购，公司业务兼具成本会计准则合规性和真正商业化部分，定位独特 [32] - 大部分软件定义技术工作以商业化方式采购，如通过采购订单，公司能够提供零件号和价格，支持各种订购工具 [33] - TLS Manpack项目是从其他交易授权转为记录项目的例子，客户持续采购数百套系统 [34] 问题: 应对使用光纤线缆的无人机挑战以及反无人机产品开发 - 公司拥有数十年反无人机经验，Merlin系统等可整合不同探测技术，探测距离达75公里，为操作员提供更长时间 [41] - 系统已在美国政府库存中，经过实战检验，有数百次确认击败记录，软件基础使其能适应威胁变化 [42] - 强调解决方案的实战有效性，与仅进行演示的解决方案不同 [43] 问题: 联邦文职机构销售额增长的构成 - 联邦文职机构销售额同比增长17%，其中国土安全部约占10%，增长主要来自NASA NCAPS等项目，全部为有机增长，无收购贡献 [44] 问题: 强劲的订单表现是否意味着高中标率，以及未来订单趋势 - 第一季度的强劲订单表现可能导致待决决策数字下降，但预计提交的管道数字上升，管道充足性像气球，各部分会波动 [53] - 考虑到政府停摆，第二季度订单节奏可能放缓，但更关注全年和过去12个月的订单出货比，庞大的积压订单和已拨备积压增长前景良好 [54][55] 问题: 政府停摆的影响是否已缓解，以及停摆持续时间对指引的风险 - 停摆前的一些奖项加速可能减轻近期影响，公司指引的左右门柱方法包含了各种可能结果，目前未见合理结果超出指引范围 [59] - 由于公司对国家安全的重点投入、技术工作性质以及庞大的已拨备积压，大部分工作必要，短期影响可在全年内弥补 [61] 问题: 招聘环境以及停摆对求职者的影响 - 求职者数量处于历史高位，上一财年有50万申请人，公司因更具技术性，未看到求职放缓，40%新员工来自内部推荐 [62] 问题: 反无人机领域的整体机会规模，以及协调资金的作用 - 反无人机机会包含在电子战技术组合中，该组合年营收约20亿美元，预计将持续增长 [69][70] - 协调资金（如Golden Dome）尚未开始支出，但为公司提供了后备支持，第一季度业绩和已拨备积压增长未直接归因于协调资金 [72][73] 问题: 利润率强劲的原因以及是否有一过性利好 - 技术业务利润率强劲，但该板块并非单一性质，各部分利润率不同，强劲表现并未改变对全年的看法，反而降低了上半年到下半年利润率跃升的风险 [78][79] 问题: 政府采购方式变化的影响是客户拥抱新方式还是同一客户购买更多 - 变化包括其他交易授权使用增加，以及新客户开始使用，公司定位使其能够支持任何采购方式 [82] - 客户需要敏捷性，希望以商业化方式采购，而非长期开发合同，公司约十年前已定位自身以适应此变化 [83][84] 问题: 停摆对业务的具体影响（营收、现金、订单） - 停摆导致现金收款略有中断（约10-15%），营收有小部分活动减弱（数百万美元级别），但影响微小且可控，预计可在年内恢复 [91] - 未因价格竞争而失利，公司已退出该生态圈约七到八年，观察到抗议活动增加可能是竞争加剧的早期迹象 [92][93] 问题: 收购整合进程以及营收指引的解读 - 对Azure和Applied Insight的收购整合已基本完成，符合预期，具有战略和财务价值 [98] - 营收指引未变，增长7%至9%，但有机增长更强，部分被收购收入减少约4000万美元所抵消 [97] 问题: Golden Dome资金带来的其他机会以及投标流程 - Golden Dome概念完全依赖于早期预警，公司贡献在于"发射前"态势感知，利用全球数千个嵌入式传感器提供通用作战图，专注于非动能、低附带损伤的击败方式 [101][102] - 尚未有资金支出，预计资金将在第二季度末、第三季度初开始增加，公司对1500亿美元的初始支出感到兴奋 [102] 问题: 公司在美国陆军小型无人机模块化任务载荷计划中的定位 - 公司大部分电子战组合是模块化任务载荷，已将载荷交付给反无人机供应商和无人机建造商，直接提供给美国陆军及其他国防部机构，预计该市场将持续增长 [110][111] - 海军Spectral项目进展顺利，下一阶段在1月-2月，将通过里程碑C，设计冻结，预计2026日历年开始交付 [112] 问题: 国际市场机会以及并购重点领域 - 乌克兰局势提高了全球国防和国家安全紧迫性，公司已向15个北约国家销售产品，并评估其他7个国家，东欧盟友对信号情报、电子战和反无人机技术兴趣增加 [116][117] - 并购管道有所扩大，更关注技术而非专业知识，更侧重于传感器及周边软件应用，与公司优势领域契合，处于早期阶段但活跃 [120][121] 问题: 反无人机市场潜力及其对更大公司的影响，以及当前反无人机收入基数 - 反无人机包含在年营收约20亿美元的电子战组合中，Golden Dome资金中将有数十亿用于分层防御，包括对抗无人系统，国土安全部额外资金将用于边境安全 [128] - 威胁向量显著增加，未来需要更远距离探测系统，市场在增长，但政府将选择已部署且经过验证的系统，公司自筹资金开发最新系统 [128][130] 问题: 政府确定必要工作的流程以及2026财年的营收形态 - 2026财年营收形态大致保持，但上半年到下半年的增长幅度将不如往年明显，因第一季度强劲表现 [133] - 与2018-2019年停摆相比，公司现在有更多长期技术项目，更多投资于客户需求之前的工作，并以采购订单方式销售，这些差异导致影响微小 [134] - 各机构自行确定何为必要任务，公司认为当前业务状况良好，有望实现出色的一年 [135]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收达23亿美元，同比增长11.2%，其中有机增长为5.5% [14] - 第一季度EBITDA利润率为11.7%，同比提升120个基点 [14] - 第一季度调整后稀释每股收益为6.85美元，同比增长16% [14] - 第一季度自由现金流为1.43亿美元 [4] - 应收账款周转天数为56天 [15] - 净债务与过去12个月EBITDA之比为2.6倍 [15] - 记录积压订单达340亿美元，同比增长4%，相当于近四年的年营收 [17] - 已获资金支持的积压订单同比增长近26% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度获得50亿美元合同奖励，订单出货比为2.2倍，过去12个月订单出货比为1.3倍 [4] - 超过一半的奖励是公司的新业务 [4] - 联邦文职机构销售额同比增长17%，其中10个百分点来自国土安全部，增长主要由有机增长驱动 [38] - 电子战技术组合每年产生约20亿美元营收 [52] - 技术业务利润率强劲，部分业务利润率超过20% [58] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务90%聚焦于国家安全 [24] - 已向15个北约国家销售产品，并正在评估其他7个国家的需求信号 [85] - 国际销售最初通过对外军售路径，现在部分国家转向直接商业销售 [87] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略定位于关键国家安全优先事项，包括电磁频谱、软件定义技术、太空、反无人机系统和边境安全 [24] - 持续领先于客户需求进行投资，例如自主投资开发Merlin反无人机系统 [6][95] - 在软件定义技术和敏捷软件开发方面处于行业领先地位，利用人工智能工具提高开发速度、效率和可扩展性 [12] - 公司具备商业会计和实践能力，能够通过多种方式（如OTA、FAR Part 12/15）向政府销售，适应政府采购方式的变化 [27][60][62] - 并购策略以填补能力缺口为导向，重点关注技术、传感器及配套软件应用 [89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管联邦政府处于有限运作状态，但由于国家安全业务重心，公司业务展现韧性，大部分工作资金到位且被视为必要 [5] - 客户需求信号良好，国家安全优先事项的资金环境前景健康 [5] - 开始看到拨付给国防部和国土安全部的协调资金可能如何使用的早期迹象，预计将有利于边境安全、现代化及反无人机技术等项目 [5] - 重申2026财年业绩指引：营收92-94亿美元，EBITDA利润率在11%中期范围，调整后净收入6.05-6.25亿美元，自由现金流至少7.1亿美元 [16] - 强劲的第一季度表现降低了上半年到下半年EBITDA利润率提升步骤的风险，预计第二季度EBITDA利润率约为11% [16] - 对于2026财年，预计超过92%的营收来自现有项目，重新竞标项目贡献低于4%，新业务贡献4% [17] - 有60亿美元投标正在评估中，约80%为新业务；预计未来两个季度将提交130亿美元投标，约75%为新业务 [18] - 政府停摆的影响轻微且可控，预计对全年业绩影响不大，任何短期影响可在全年内弥补 [44][46][67][99] 其他重要信息 - 公司现在在财报中单独列出来自情报界客户的收入 [14] - 公司拥有2.5万名员工 [20] - 2025财年申请者数量达到50万的历史新高，招聘环境强劲 [47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 对2027财年预算请求的早期预期 - 管理层强调公司战略聚焦于具有深厚持久资金流的关键国家安全优先事项，并得到两党支持 [24] - 公司规模相对于2800亿美元的总可寻址市场较小，有充足增长空间 [24] - 赢得大量长期业务，合同期限长约六年，庞大的积压订单使公司能够承受并增长，不受顶层预算数字波动过大影响 [25] 问题: 反无人机、网络、电子战合同的授予方式及公司定位 - 美国政府采购方式近年发生变化，更多使用其他交易授权等方式 [27] - 公司兼具成本会计准则合规性和商业能力，定位独特，能够适应政府各种采购方式 [27] - 软件定义技术工作多以类似商业采购订单方式获得，支持快速交付 [28][29] - 以TLS Manpack为例，从其他交易授权发展为记录项目，客户持续采购 [30] 问题: 应对使用光纤导引无人机等新挑战的反无人机方案发展 - 公司拥有数十年反无人机经验，Merlin系统探测距离达75公里，提供更长的预警时间 [34] - 系统已在美国政府库存中，经过实战检验，具有数百次确认击杀记录 [35] - 解决方案基于软件，能快速集成不同技术以应对不断变化的威胁 [36] 问题: 第一季度强劲的订单表现是否意味着高中标率以及未来订单是否会放缓 - 对第一季度赢得50亿美元订单（占去年全年一半）表示满意 [40] - 订单固有的波动性导致待决投标数量下降，但预计提交的投标数量增加，总体渠道充足 [41] - 在政府停摆期间，奖项授予速度可能不会保持第一季度水平，但更关注全年和过去12个月的订单出货比 [42] 问题: 政府停摆是否缓解了近影响以及对指引构成风险的停摆时长 - 停摆前的一些奖项加速确使公司处于更有利位置 [44] - 业绩指引范围已涵盖各种合理结果，预计影响最小，且大部分工作可在年内弥补 [44][46] 问题: 当前的招聘环境如何 - 申请者数量处于历史高位，2025财年达50万 [47] - 公司技术属性对人才有吸引力，40%的新员工来自推荐，拥有300多人的实习生项目，招聘未放缓 [47] 问题: 未来12个月反无人机市场的总体机会规模，特别是与Golden Dome相关的部分 - 未提供未来12个月反无人机销售的具体数字 [51] - 电子战技术组合（含反无人机）年营收约20亿美元，预计随着新需求出现将持续增长 [52] - Golden Dome的1500亿美元初始支出中，预计有数十亿将用于分层防御，包括应对无人机系统 [53][92] 问题: 本季度获得的合同有多少得益于协调资金，该资金是否是差异化因素 - 第一季度的业绩和已获资金支持的积压订单尚未直接归因于协调资金 [55] - 协调资金（如Golden Dome）主要用于规划阶段，为当前环境提供后盾，预计将有利于公司优势领域 [55] 问题: 第一季度利润率强劲的原因及技术利润率趋势 - 技术业务利润率强劲，确认计算正确，但该板块并非单一性质，各部分利润率有差异 [58] - 强劲表现降低了往年常见的上下半年利润率步幅，预计今年下半年增幅将缩小 [58] 问题: 政府采购方式变化的影响是更多客户拥抱新方式还是相同客户购买更多 - 其他交易授权的使用显著增加，既有老用户也有新用户 [60] - 公司经过十年布局，能够通过多种方式销售，适应政府追求敏捷采购、避免长期开发合同的需求 [60][62] 问题: 政府停摆对业务的具体影响 - 现金收款受到轻微影响（约10-15%），因发票审批人员可用性等问题 [67] - 收入影响极小（约数百万美元），预计可在年内恢复 [67] 问题: 竞争环境是否出现价格战加剧 - 公司七八年前已退出低价竞争领域，未因价格失利 [68] - 观察到抗议数量略有增加，这通常是市场竞争加剧的早期迹象 [68] 问题: 营收增长指引未变但有机增长更强及收购整合更新 - 对Azure和Applied Insight的收购整合基本完成，符合预期 [72] - 部分Azure交付时间调整以便与Spectral项目更好整合 [72] 问题: 除Golden Dome外，协调资金带来的其他重要机会 - Golden Dome概念严重依赖早期预警，公司贡献在于"发射前"态势感知 [74] - 尚未有资金支出，预计资金将在第二季度末/第三季度初开始增加 [75] 问题: 公司在美国陆军小型无人机模块化任务载荷计划中的定位 - 公司大部分电子战产品本质上是模块化任务载荷，将通用软件能力应用于不同平台 [79] - 已向美国陆军、其他国防部机构及无人机原始设备制造商交付产品，预计该市场将持续增长 [80] 问题: 海军Spectral项目进展 - 项目进展顺利，Azure有前期项目，部分交付时间调整以便与Spectral整合 [81] - Spectral项目下一阶段在1月-2月，将通过里程碑C，预计2026日历年开始交付 [81] 问题: 北约预算增加带来的国际机会 - 乌克兰局势提高了全球对国防和国家安全的紧迫感，特别是在电子战领域 [85] - 已向15个北约国家销售产品，评估其他7国需求，东欧盟国对信号情报、电子战、反无人机技术兴趣增加 [85][86] - 初始聚焦于已有美国政府销售的技术的对外军售路径，现在部分国家转向直接商业销售 [87] - 下一步是建立关系，通过许可或合作生产在当地制造，并添加相应软件 [88] 问题: 并购渠道关注的领域 - 并购方法以填补能力缺口为导向，渠道中的机会更多偏向技术而非专业服务，关注传感器及配套软件应用 [89] 问题: 反无人机市场潜力及当前营收基础 - 整个组合中约20亿美元营收属于电子战领域，包括反无人机，面向国防部、情报界和北约国家 [92] - Golden Dome的1500亿美元资金中将有数十亿用于分层防御以应对无人机系统，国土安全部额外资金将用于边境安全 [92][93] - 威胁载体显著增加，市场将增长，但政府将选择经过部署验证的系统 [94] - 公司自主投资开发最新系统，不依赖政府研发资金，因威胁真实存在 [95] 问题: 政府确定"必要"工作的标准及2026财年业绩形态 - 预计上半年到下半年的营收增长步幅将不如往年明显，因第一季度表现强劲 [97] - 与2018-2019年停摆相比，公司现在有更多长期技术项目，以采购订单方式销售，受停摆影响模式不同 [99] - 各机构自行确定任务必要性标准，总体业务状况良好，预计将有出色的一年 [99]

会议基本情况 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于2025年10月20日至23日在北京举行 [3] - 出席全会的有中央委员168人，候补中央委员147人 [3] - 全会由中央政治局主持，中央委员会总书记习近平发表重要讲话 [4] - 全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》 [4] “十四五”时期发展评价 - 全会高度评价“十四五”时期我国发展取得的重大成就，认为我国经济实力、科技实力、综合国力跃上新台阶 [7] - 中国式现代化迈出新的坚实步伐，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局 [7] “十五五”时期发展环境与原则 - “十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期 [8] - 我国发展环境面临深刻复杂变化，处于战略机遇和风险挑战并存的时期 [8] - 经济社会发展必须遵循坚持党的全面领导、坚持高质量发展、坚持全面深化改革等原则 [9] “十五五”时期经济社会发展主要目标 - 高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高 [10] - 到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，基本实现社会主义现代化 [10] 现代化产业体系建设 - 坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，加快建设制造强国、质量强国、航天强国等 [10] - 构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业 [10] 科技创新与产业发展 - 加快高水平科技自立自强，提升国家创新体系整体效能，抢占科技发展制高点 [11] - 推动科技创新和产业创新深度融合，深入推进数字中国建设 [11] 国内市场与经济发展 - 坚持扩大内需战略基点，促进消费和投资良性互动，增强国内大循环内生动力 [11] - 充分激发各类经营主体活力，加快完善要素市场化配置体制机制 [11] 对外开放与区域发展 - 稳步扩大制度型开放，高质量共建“一带一路”，拓展双向投资合作空间 [12] - 优化区域经济布局，发挥重点区域增长极作用，深入推进以人为本的新型城镇化 [13] 民生保障与社会发展 - 加大保障和改善民生力度，促进高质量充分就业，完善收入分配制度 [14] - 推动房地产高质量发展，加快建设健康中国，促进人口高质量发展 [14] 绿色发展与国家安全 - 加快经济社会发展全面绿色转型，以碳达峰碳中和为牵引，加快建设新型能源体系 [14] - 推进国家安全体系和能力现代化，提高公共安全治理水平，完善社会治理体系 [14] 当前经济工作重点 - 坚决实现全年经济社会发展目标，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [16] - 宏观政策要持续发力，深入实施提振消费专项行动，积极稳妥化解地方政府债务风险 [16]

国家安全成就与规划 - 新时代国家安全工作取得历史性成就并发生历史性变革，走出一条中国特色国家安全道路 [1] - “十四五”时期国家安全得到全面加强，平安中国建设迈向更高水平 [1] - 党的二十届三中全会决定明确提出聚焦建设更高水平平安中国，健全国家安全体系，强化一体化国家战略体系等目标 [1] 国家安全战略部署 - 战略部署包括增强维护国家安全能力，创新社会治理体制机制和手段，有效构建新安全格局 [1] - 通过万众一心筑起国家安全坚不可摧的新长城，以战胜前进道路上的一切风险挑战 [1]

美中贸易关系与高层会晤 - 美国总统特朗普将于两周后在韩国与中国国家主席习近平会面，讨论高达157%的关税问题，特朗普称该关税水平不可持续 [1] - 特朗普表示谈判前景乐观，并以与日本、韩国和欧洲国家达成的协议为例，强调关税是达成协议的基础 [2] 关税政策的经济与财政影响 - 2025财年关税总收入飙升至超过2150亿美元，仅8月和9月两个月就录得626亿美元的创纪录收入 [3][7] - 预计截至今年年底，关税收入将达到近3000亿美元，与去年对华3000亿美元的贸易逆差基本持平 [7] - 关税收入显著改善了联邦预算赤字，2025财年预算赤字较2024财年降低4%，其中至少三分之一归因于关税收入 [13] 关税政策与国家安全及战略目标 - 特朗普总统反复强调“关税等于国家安全”，认为关税是维护国家安全的工具 [2][6] - 关税政策旨在吸引国际资本投资美国，预计第一年投资额可能达到20万亿美元，以此提振美元汇率 [4][5][8] - 长期战略目标包括通过加强与盟友（如澳大利亚、阿根廷）的贸易关系，给予其优惠条件（如10%关税），以孤立中国 [14][15] 金融市场与宏观经济影响 - 市场对政府的财政整顿措施反应积极，基准国债收益率创下年内新低，10年期国债收益率低于4% [16][17] - 较低的长期利率有利于小型公司和科技公司融资，推动人工智能革命，并对抵押贷款利率和贷款产生广泛影响，为住房市场带来利好 [18] 关税政策的潜在挑战与司法审查 - 美国最高法院将于11月5日裁决特朗普总统的关税政策是否合宪，总统可能亲自出席听证会，这将是现任总统首次亲临最高法院庭审 [3][4] - 若最高法院裁定关税无效，政府可能面临2000亿美元的预算缺口，关税将从联邦资产负债表的资产转变为巨大负债 [12]

违规商业广告行为的主要类型 - 酒店行业商家以“能清晰看到军港”和“可近距离观看军舰”为噱头进行广告宣传，并上传敏感目标图片以提升关注度和房间预订量 [3] - 房地产行业开发商以“临近某重点单位”为卖点凸显楼盘区位优势，并利用无人机航拍将周边敏感单位及园区内部情况嵌入广告视频以吸引购房者 [5] 违规行为的性质与后果 - 上述行为涉嫌在广告宣传中发布敏感单位涉密信息，泄露了国家秘密 [2][3] - 缺乏国家安全意识的行为为不法分子提供了可乘之机，给国家相关领域安全造成了危害和潜在威胁 [2][3][5]

中欧经贸关系 - 双方同意积极落实第二十五次中欧领导人会晤达成的经贸共识，推动中欧经贸关系健康稳定发展 [1] - 双方同意按照领导人会晤共识，尽快在布鲁塞尔召开“升级版”中欧出口管制对话机制会议 [2] - 双方就出口管制、欧盟对华电动汽车反补贴案等中欧经贸重点议题深入交换意见 [1][3] 稀土出口管制 - 中方表示近期稀土出口管制措施是依法依规完善出口管制体系的正常做法，旨在维护全球和平稳定与产供链安全稳定 [1] - 中方表示一直为欧盟企业提供审批便利 [1] - 欧方理解中方出于国家安全和国际共同安全考虑出台稀土相关出口管制措施，并希望中方在措施实施过程中加快审批欧盟企业的申请 [2] 安世半导体问题 - 中方在与欧盟会谈中坚决反对泛化“国家安全”概念，希望欧方发挥建设性作用，敦促荷兰坚持契约精神和市场原则，尽快提出妥善解决办法以维护全球产供链安全稳定 [1] - 欧方表示愿在必要时积极协助荷兰与中国加强沟通，尽快找到解决办法，共同维护全球产供链稳定 [2] - 中方在与荷兰的通话中表示，荷兰针对安世半导体采取的措施严重影响全球产供链稳定，敦促荷兰秉持契约精神和市场化、法治化原则，尽快妥善解决问题，保护中国投资者合法权益 [4] - 荷兰方面表示高度重视中荷经贸关系，愿与中方密切沟通，为安世半导体问题寻找建设性的解决方案 [4] 欧盟对华电动汽车反补贴案 - 双方就欧盟对华电动汽车反补贴案交换了意见 [1][3]