潘功胜：降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿。下调政策利率0.1个百分 点，从目前的1.5%下调到1.4%。 ...

LPR利率维持不变 - 2025年4月21日1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，连续六个月保持不变 [1] - 7天期逆回购利率稳定作为LPR定价基础，银行净息差低位运行抑制下调动力 [3] - 一季度经济走势偏强降低LPR下行迫切性，企业新发放贷款加权平均利率3.3%（同比降45基点），个人住房贷款利率3.1%（同比降60基点） [3] LPR未来走势预期 - 二季度政策利率下调可能带动LPR报价下行，降准降息时机成熟 [3] - 政策利率下调将引导企业和居民贷款利率降低，大幅减少实体经济融资成本 [3] - 外部经贸环境变化、国内房地产市场和物价走势是推动LPR调整的关键因素 [3] 行业影响分析 - 低利率环境持续，企业融资成本维持历史低位（3.3%企业贷款利率） [3] - 个人住房贷款利率同比显著下降（3.1% vs 上年同期降60基点）利好房地产需求端 [3] - 货币政策"相机抉择"特征凸显，后续可能通过降息刺激消费和投资 [3]

智通财经4月19日电，美联储戴利表示，美联储可以逐步调整政策利率，但目前有充裕的时间耐心等 待。 ...

文章核心观点 韩国央行行长李昌镛将在5月评估政策利率是否需在年底前低于2.25% [1] 分组1 - 评估时间为5月 [1] - 评估内容是政策利率是否需在年底前低于2.25% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年3月通胀数据中核心及食品CPI同比变化率较前月改善，能源价格通胀受贸易摩擦影响4月或继续承压 [3][6] - 上游价格企稳反映内需改善，稳定内需使我国在对外博弈更有定力 [3][12] - 通胀温和赋予货币政策自由度，但政策利率降息受银行净息差偏低制约，后续能否降息取决于贸易摩擦对居民储蓄倾向冲击效应 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月10日国家统计局发布3月通胀数据，3月全国居民消费价格指数CPI同比降0.1%，环比降0.4%；全国工业生产者出厂价格PPI同比降2.5%，环比降0.4%；工业生产者购进价格同比降2.4%，环比降0.2% [5] 点评 - 核心及食品CPI：3月核心及食品CPI同比变化率较前月改善，核心CPI环比持平，同比涨0.5%，房租类CPI环比涨0.1%，同比降幅收窄至0.1%；3月食品类CPI环比降1.4%，同比降幅收窄至1.4% [6][9] - 能源价格：3月能源价格通胀受贸易摩擦不确定性影响，国际油价下降带动国内油价走低，4月贸易摩擦风险显现且OPEC+将加速增产，能源通胀预计继续面临压力 [12] - 上游价格：食用农产品价格指数和生产资料价格指数3月底出现企稳迹象，反映内需在前期政策促进下已有改善，我国农产品进口来源呈多元化趋势 [12] - 货币政策：通胀温和赋予货币政策较大自由度，但政策利率降息受制于银行净息差偏低，后续能否降息取决于贸易摩擦对居民储蓄倾向的冲击效应 [15]

作者： 陶川 张云杰 钟渝梅 一方面，当前环境下人民币贬值"弊大于利"。 面对高额关税，人民币贬值对冲外贸的效果微乎其微，反而可能加剧资金外流的风险。从 近年经验来看， 7.35 （美元兑人民币）或是需要"坚守"的底线。 另一方面，人民币贬值也与我国"捍卫多边主义"的基调不符。 近年来，其他主要亚洲货币基本"锚定"人民币汇率波动。若人民币"失 守"，可能引起其他经济体的"竞争性"贬值，对稳定市场、构建反制同盟等均有不利影响。 其次，降准或快于降息，辅之于结构性货币政策利率调降。 为什么降准优先于降息？ 从 2023 年以来的历次操作来看，降准开始更多承载稳定市场的功能。尤其在 2024 年 12 月政治局会议上，首次 将"稳住楼市股市"作为经济工作的重点任务。 考虑到关税已落地、二季度政府债供给压力上行等，预计降准将先行落地以对冲市场下 跌。 如我们上篇报告《 关税风暴：政策对冲的经济账 》所述，随着关税风险的兑现， 当前市场的核心矛盾已转化为经济下行和政策对冲的角 力。 打铁还需自身硬，清明假期最后一天官媒的发声，表明决策层已经就应对冲击做好了各种预案， 我们预计 4 月底的政治局会议将给 增量的储备政策定 ...

货币政策调整 - 日本央行将政策利率维持在0.5% 这是2年半来首次超过瑞士的0.25%政策利率 [1][2] - 瑞士央行将政策利率从0.5%下调至0.25% 主要原因是通胀压力降低 此次为连续5次会议降息 [2] - 日本央行行长植田和男表示若经济和物价预期能够实现 将继续上调政策利率 维持加息路线 [1] 日元套利交易影响 - 日元政策利率水平逆转导致套利交易变得更加困难 可能减弱日元贬值压力 [2] - 2024年7月对冲基金等投机者的日元净卖出规模达到18.4223万手(2.3027万亿日元) 为2007年6月以来最大规模 [3] - 日元汇率一度跌至1美元兑换161.9日元以上 与投机者的日元净卖出规模膨胀相关 [3] 汇率市场预期 - 市场预期由日元套利交易主导的过度日元贬值剧本正在远去 [4] - 若投机者的日元净买入被平仓 日元仍有跌至1美元兑换155日元左右的空间 [4] - 即使日本央行利率上调至1% 实际利率为负的情况仍将持续 难以预期日元大幅升值 [4] 市场参与者观点 - 三井住友银行首席外汇策略师指出2024年夏天极度日元套利交易将会缓和 [2] - 理索纳控股高级策略师认为若汇率波动率稳定 瑞士法郎可能成为新套利交易融资货币 [4] - 三菱UFJ摩根士丹利证券首席外汇策略师表示实际利率为负将限制日元升值空间 [4]

▍ 事项： 文 ｜ 杨帆 玛西高娃 王希明 央行公告称，MLF将从单一利率中标改为多重价位中标。我们认为这是央行淡化MLF政策利率的 又一举措，以突出逆回购的政策利率定位。改革后，银行或参照同业存单利率给MLF报价，MLF 的中标利率可能有所下降，以降低银行负债成本。目前央行已经完善了MLF、买断式逆回购和国 债买卖等多个中长期流动性投放工具，覆盖不同的期限。如果二季度关税等因素导致国内经济动能 减弱，预计央行可能还会降准降息以支持经济增长。 MLF和买断式逆回购均为固定数量、利率招标、多重价位中标，每个月操作一次，区别在于MLF 为1年期限，而买断式逆回购为3个月和6个月期限。国债买卖则没有固定的操作时间点和持有期 限，使用较为灵活，但是有可能对债券市场产生一些扰动。如2 0 2 5年1月1 0日央行公告"鉴于近期 政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2 0 2 5年1月起暂停开展公开市场国债买入操 作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。"目前为止央行尚未公告恢复国债买入。 ▍ 如果二季度关税等因素导致国内经济动能减弱，央行可能会降准降息以支持经济增长。 3月2 1日公布的央行一季度货币政策例会公告 ...

文章核心观点 3月24日央行开展4500亿元MLF操作并将其由单一价位中标调整为多重价位中标（美式招标），标志着MLF利率政策属性完全退出，政策利率体系调整进入实质阶段，MLF政策利率淡出循序渐进，此举助力降低银行负债成本，展现适度宽松货币政策取向 [2][3][5] 分组1：MLF操作调整情况 - 3月24日央行开展4500亿元中期借贷便利（MLF）操作，并将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标（美式招标） [2] 分组2：MLF改为美式招标原因 - MLF改为美式招标不再有统一中标利率，标志着MLF利率政策属性完全退出，解决了政策利率较多、关系复杂等问题，政策利率体系调整进入实质阶段 [3] 分组3：MLF政策利率属性淡出过程 - 2024年6月19日央行行长潘功胜表示以7天期逆回购操作利率为主要政策利率，淡化其他期限货币政策工具利率的政策利率色彩 [4] - MLF政策利率淡出循序渐进，去年7月起MLF操作时间统一延后至LPR报价之后，实现LPR与MLF利率“解绑” [6] - 去年7月明确MLF操作采用利率招标，参与机构投标利率区间宽度逐步扩大，锻炼机构定价能力 [6] - 去年10月启用买断式逆回购工具，采用多重价位中标方式，半年来持续操作积累经验，利于在MLF操作中推广 [6] 分组4：MLF工具定位变化 - MLF回归流动性投放工具定位，与其他各期限工具构成央行流动性工具体系，聚焦提供1年期流动性 [6] - 央行流动性工具箱丰富，期限分布更趋合理，未来流动性管理将更高效精准，调控力度和节奏更科学灵活 [6] 分组5：业内解读 - 采用多重价位中标后，MLF资金成本预计总体下降，缓解银行净息差压力，增强金融支持实体经济的可持续性 [8] - MLF操作再次净投放，展现适度宽松的货币政策取向，本月MLF到期3870亿元，实现净投放630亿元，是2024年7月以来首次净投放 [8] - 去年10月央行启用买断式逆回购后，其余额逐步增加，减轻MLF投放中长期流动性压力，MLF余额从峰值7.3万亿元降至约4万亿元 [8] - 今年1 - 2月买断式逆回购、MLF合计净投放超1.3万亿元，保持流动性充裕和货币市场利率平稳运行 [8]

近期，野村日本首席经济学家森田京平博士就日本央行政策发表最新观点，主要观点摘要如下。 森田京平 野村日本首席经济学家 在第一种风险情景中，我们认为下一次加息将推迟到2025年9月。假设在这种情景下，一旦政策利率达到 1%，日本央行就会暂停加息。 在近日结束的货币政策会议上，日本央行宣布维持政策利率不变，并表示将"鼓励无担保隔夜拆借利率保 持在0.5%左右"。这一决策在意料之中，符合市场普遍预期。 同样，日本央行也并未对经济展望和物价预期做出任何调整。 日本央行似乎也开始担忧美国上调关税可能对经济增长和物价产生的直接和间接影响，以及关税上调造 成的不确定性可能对市场情绪带来的打击。 主要预测情景分析和两种风险情景分析 日本央行能否尽快得出"薪资和物价之间的良性循环正在形成"的结论，或者是否需要更长时间得出此项 结论，这在很大程度上取决于近期的一些相关数据和热点事件。基于此，我们列出了以下三种可能发生 的情景。 主要预测情景分析 我们的主要预测仍是日本央行将于2025年7月进行下一次加息，并于2026年1月再次加息。我们预计，这 将使政策利率从目前的0.5%上升到1.0%，而后日本央行将保持观望态度。 鉴于特朗普 ...