超长期特别国债发行完成 - 2025年超长期特别国债（四期）第三次续发行完成，当天发行400亿元20年期国债，标志着今年1.3万亿元超长期特别国债全部发行完毕 [1] - 今年超长期特别国债发行额度较去年增加3000亿元至1.3万亿元 [1] - 今年共安排8000亿元超长期特别国债资金支持1459个"两重"建设项目，包括长江沿线重大交通基础设施、西部陆海新通道、高标准农田等"硬投资"项目，以及优化铁路投融资模式、"风电光伏+治沙"等"软建设"项目 [1] 超长期特别国债资金使用方向 - 5000亿元超长期特别国债资金支持"两新"政策实施，其中支持设备更新的资金已下达至工业、用能设备、能源电力等领域约8400个项目，带动总投资超过1万亿元 [1] - 支持消费品以旧换新的资金今年分四批下达，前8个月补贴带动相关商品销售额超过2万亿元 [1] - 最后一批690亿元支持消费品以旧换新资金在国庆中秋假期前下达，预计为四季度商品消费蓄势 [2] 地方政府债券发行进度 - 截至10月14日，全国各地已发行新增地方政府一般债券超6700亿元、新增地方政府专项债券超3.7万亿元，均占全年额度超八成 [2] - 各地已发行专门用于置换存量隐性债务的置换债券占全年额度超九成 [2] - 四季度政府债券整体发行力度将明显放缓 [2] 财政支出与政策空间 - 今年前8个月全国一般公共预算支出规模占年初预算草案预测规模约60%，累计支出增速3.1%较预算草案目标增速4.4%尚有差距，意味着下半年财政支出还将"赶进度" [2] - 财政政策"始终留有后手，未来财政政策发力空间依然充足" [3] - 新型政策性金融工具具有"准财政"属性，可在补充重大项目资本金、撬动社会投资等方面发挥"压舱石"作用 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周全球大类资产有波动率放大风险，建议投资者维持对黄金等贵金属的战略配置，下周对权益等风险资产持相对谨慎态度，四季度中期维度上，持有权益>商品>债券的基本配置观点，可关注风波平息后权益资产的买入机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观需关注特朗普新关税威胁与美国政府停摆边际变化，10月底APEC会晤前关税冲突有升级风险，美国政府停摆超30天将推高衰退风险 [5] - 国内后续将进入“十五五”规划关注期和增量政策发布跟踪期，二十届四中全会将研究“十五五”规划建议，5000亿新型政策性金融工具等增量政策进度与成效值得关注 [5] 观点精粹 金融板块 - 股指期货受科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨 [6] - 股指期权市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性，短期震荡 [6] - 国债期货债市延续偏弱，关注政策、基本面修复、关税因素，短期震荡 [6] 贵金属板块 - 黄金/白银因9月美国降息周期重启、美联储独立性风险扩大，关注美国基本面、货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [6] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，关注9月运价回落速率，短期震荡 [6] - 钢材、铁矿需求表现不佳、政策扰动仍存，关注专项债发行进度、钢材出口量、铁水产量、海外矿山生产发运等情况，短期震荡 [6] 黑色建材板块 - 焦炭首轮提涨落地，关注钢厂生产、炼焦成本、宏观情绪，短期震荡 [6] - 焦煤假期供应下滑、下游补库放缓，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [6] - 硅铁供应压力逐渐积累，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [6] - 锰硅成本支撑仍存、供需宽松，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [6] - 玻璃供应担忧缓解、中游库存偏高，关注现货产销，短期震荡 [6] - 纯碱产量略有下降、库存持续转移，关注纯碱库存，短期震荡 [6] - 铜贸易摩擦再起，关注供应扰动、国内政策、美联储货币政策、国内需求等，短期震荡 [6] - 氧化铝基本面偏弱势，关注矿石复产、电解铝复产、板块走势，短期震荡 [6] - 铝库存延续累积，关注宏观风险、供给扰动、需求情况，短期震荡上涨 [6] 有色与新材料板块 - 锌库存延续累积，关注宏观转向、锌矿供应，短期震荡 [6] - 铅库存小幅去化，关注供应端扰动、电池出口，短期震荡 [6] - 镍伦镍库存突破24万吨，关注宏观及地缘政治、印尼政策、环节供应，短期震荡 [6] - 不锈钢镍铁价格走弱，关注印尼政策、需求增长，短期震荡 [6] - 锡供应约束仍存，关注佤邦复产、需求改善预期，短期震荡 [6] - 工业硅关注西北复产节奏，关注供应端减产、光伏装机，短期震荡 [6] - 碳酸锂供需双强，关注需求、供给扰动、新技术突破，短期震荡 [6] 能源化工板块 - 原油受宏观扰动、基本面承压，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌 [8] - LPG供应过剩、低估值难改观，关注原油和海外丙烷成本，短期震荡下跌 [8] - 沥青现货持续下跌，关注制裁和供应扰动，短期下跌 [8] - 高硫燃油增产预期叠加地缘降温，关注地缘和原油价格，短期震荡 [8] - 低硫燃油跟随原油回落，关注原油价格，短期震荡 [8] - 甲醇仍存资金博弈和伊朗扰动，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [8] - 尿素短暂成交回暖、承压趋势延续，关注秋季播种推进情况，短期震荡 [8] - 乙二醇港口库存拐点已现、短期内小幅累库，关注煤、油价格、港口库存、中美贸易摩擦，短期震荡下跌 [8] - PX油价破位后修复、供需双强，关注原油波动、宏观异动、PTA装置重启，短期震荡下跌 [8] - PTA无进一步减产计划、加工费预计承压，关注原油波动、宏观异动、旺季需求，短期震荡下跌 [8] - 短纤成本拖累价格下跌、加工费有支撑，关注下游纱厂拿货、旺季需求，短期震荡下跌 [8] - 瓶片低价引发投机性补库、加工费修复，关注瓶片企业减产、终端需求，短期震荡下跌 [8] - 丙烯成本下行叠加关税博弈，关注油价、国内宏观，短期震荡偏弱 [8] - PP原料端支撑有限，关注油价、国内外宏观，短期震荡下跌 [8] - 塑料油价回落叠加宏观扰动，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [8] - 苯乙烯胀库担忧仍存，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡下跌 [8] - PVC基本面压力尚存，关注预期、成本、供应，短期震荡 [8] - 烧碱现货企稳，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [8] - 油脂关注巴西豆种植、印尼生柴政策，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [8] - 蛋白粕情绪提振有限，关注天气、国内需求、宏观、贸易战，短期震荡 [8] - 玉米/淀粉新粮卖压来袭，关注需求、宏观、天气，短期震荡下跌 [8] - 生猪上游跌价抵触，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [8] 农业板块 - 天然橡胶利空未兑现、市场情绪偏弱，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [8] - 合成橡胶区间震荡格局不改，关注原油大幅波动，短期震荡 [8] - 棉花棉价跌势暂缓，关注需求、库存，短期震荡 [8] - 白糖内外糖价均走弱，关注进口、巴西产量，短期震荡 [8] - 纸浆虚实比博弈或有异动，关注宏观经济、美金盘报价，短期震荡下跌 [8] - 双胶纸现货持稳，关注产销、教育政策、纸厂开工，短期震荡 [8]

宏观经济政策方向 - 强调加力提效实施逆周期调节，总量政策持续发力，用足用好政策资源，以改革办法打通堵点卡点，增强发展动能 [1][3] - 四季度可能推出新的增量措施，核心是财政加力、央行降息，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳 [1] - 加强跨年度工作衔接，更快更好发挥政策效能 [3] 扩大内需政策 - 统筹用好各类促消费举措，着力扩大有效投资，进一步激发市场活力，增加优质供给，不断形成扩内需的新增长点 [4] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，比7月回落0.3个百分点，为年内最低 [4] - 今年1～8月全国固定资产投资同比增长0.5%，比1～7月放缓1.1个百分点 [4] - 2025年预算安排的1.3万亿元超长期特别国债发行计划圆满收官，其中8000亿元用于支持"两重"项目建设，5000亿元用于加力扩围实施"两新"政策 [4] - 新型政策性金融工具已落地，总规模5000亿元，全部用于补充项目资本金，重点聚焦数字经济、人工智能、低空经济等重点领域 [5] 外贸外资与民间投资 - 大力支持稳外贸稳外资，积极开拓多元化市场，完善海外综合服务体系，推动实施一批标志性外资项目 [5] - 今年前三季度货物贸易进出口总值33.61万亿元，同比增长4% [5] - 9月份进出口总值4.04万亿元，同比增长8%，比上月加快4.5个百分点，为今年以来月度最高增速 [5] - 民间投资已连续3个月负增长，将在扩大准入、打通堵点、强化保障等方面实施一批务实举措，激发民间投资活力 [5] 行业治理与市场竞争 - 综合治理行业无序、非理性竞争，促进上下游、大中小企业深化合作，加快科技成果转化，发展创业投资基金 [6] - 工信部近期密集发布十大行业稳增长工作方案，对加强行业治理、规范企业竞争秩序作出部署 [6] - 国家发展改革委、市场监管总局印发公告治理价格无序竞争，采取调研评估行业平均成本、加强价格监管等措施 [6] - 1～8月原材料制造业利润同比增长22.1%，钢铁行业同比扭亏为盈 [7] - 8月PPI同比下降2.9%，降幅比7月收窄0.7个百分点，环比结束连续8个月下行态势转为持平 [7] - 8月份光伏、新能源车整车制造价格同比降幅分别收窄2.8和0.6个百分点 [7]

宏观经济政策导向 - 四季度是政策发力重要窗口期，可能推出财政加力、央行降息及推动房地产市场止跌回稳等增量措施[1] - 强调加力提效实施逆周期调节，总量政策持续发力，用足用好政策资源，以改革办法打通堵点卡点[1][3] - 加强跨年度工作衔接，更快更好发挥政策效能[3] 扩大内需政策 - 持续用力扩大内需、做强国内大循环，统筹促消费举措，扩大有效投资，激发市场活力以形成新增长点[4] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，比7月回落0.3个百分点，为年内最低[4] - 1～8月全国固定资产投资同比增长0.5%，比1～7月放缓1.1个百分点[4] - 2025年1.3万亿元超长期特别国债发行计划收官，其中8000亿元支持"两重"项目建设，5000亿元用于"两新"政策扩围[4] 投资与金融支持 - 新型政策性金融工具落地，总规模5000亿元全部用于补充项目资本金，聚焦数字经济、人工智能、低空经济等重点领域[5] - 民间投资已连续3个月负增长，将在扩大准入、打通堵点等方面实施举措以激发活力[5] 外贸外资形势 - 大力支持稳外贸稳外资，开拓多元化市场，完善海外服务体系，推动标志性外资项目[5] - 前三季度货物贸易进出口总值33.61万亿元，同比增长4%[5] - 9月进出口总值4.04万亿元，同比增长8%，比上月加快4.5个百分点，为年内月度最高增速[5] 行业治理与竞争环境 - 综合治理行业无序、非理性竞争，促进上下游合作，加快科技成果转化，发展创业投资基金以构建创新生态圈[6] - 工信部发布十大行业稳增长工作方案，加强行业治理、规范企业竞争秩序[6] - 采取调研评估行业平均成本、加强价格监管等措施维护公平竞争市场环境[6] 行业效益与价格改善 - 1～8月原材料制造业利润同比增长22.1%，钢铁行业同比扭亏为盈[7] - 8月PPI同比下降2.9%，降幅比7月收窄0.7个百分点，为3月以来首次收窄[7] - 8月光伏、新能源车整车制造价格同比降幅分别收窄2.8和0.6个百分点[7]

超长期特别国债发行完成 - 2025年超长期特别国债（四期）第三次续发行完成，标志着今年1.3万亿元超长期特别国债发行完毕 [1] - 今年超长期特别国债发行额度较去年增加3000亿元 [1] - 今年共安排8000亿元超长期特别国债资金支持了1459个“两重”建设项目 [1] 超长期特别国债资金投向 - 8000亿元“两重”建设资金投向包括长江沿线重大交通基础设施、西部陆海新通道、高标准农田等“硬投资”项目，以及优化铁路投融资模式等“软建设”项目 [1] - 5000亿元资金用于支持“两新”政策，其中支持设备更新的资金已下达至约8400个项目，带动总投资超过1万亿元 [1] - 支持消费品以旧换新的资金带动前8个月相关商品销售额超过2万亿元，最后一批690亿元资金在国庆中秋假期前下达 [1][2] 地方政府债券发行进度 - 截至10月14日，全国各地已发行新增地方政府一般债券超6700亿元，新增地方政府专项债券超3.7万亿元，均占全年额度超八成 [2] - 各地已发行用于置换存量隐性债务的置换债券占全年额度超九成 [2] - 四季度政府债券整体发行力度将明显放缓 [2] 财政支出与政策空间 - 今年前8个月全国一般公共预算支出规模占年初预算约60%，累计支出增速3.1%较预算目标4.4%尚有差距，意味着下半年财政支出将“赶进度” [2] - 财政政策“始终留有后手，未来财政政策发力空间依然充足” [3] - 市场机构认为年内进一步出台扩张性财政政策的必要性不强，四季度财政政策或延续积极基调但难有超预期增量，以为明年预留政策空间 [3]

重大项目投资加速 - 进入四季度全国各地重大项目建设跑出加速度呈现出冲刺势头[1] - 福州市开工188个重大项目总投资1363亿元涵盖产业发展社会民生基础设施等领域[1] - 江苏省政府强调要能快则快推进项目建设形成更多实物工作量并力争储备项目提前开工[1] - 广西举行重大交通基础设施项目集中开工总投资超710亿元的7个项目同步启动涵盖水运航道高速公路等领域[1] 项目建设的经济影响 - 重大项目建设能有效扩大投资对稳定经济增长起到立竿见影的效果[2] - 项目建设可带动增加就业岗位配合以工代赈等措施促进居民就业增收[2] - 短期看可直接拉动大规模投资快速激活经济循环并创造大量就业激发钢铁水泥物流等产业链需求[2] - 中长期看是推动产业升级促进产业集群化发展优化产业结构的关键力量为经济高质量发展提供持久支撑[2] 项目资金保障 - 新型政策性金融工具规模共5000亿元全部用于补充项目资本金[2] - 该金融工具有助于解决重大项目资本金不足问题提升项目融资能力通过杠杆效应撬动更多社会资本参与[3] - 有关部门正抓紧将资金投放到具体项目以推动项目加快开工形成实物工作量扩大有效投资[2]

央行流动性操作分析 - 10月15日央行开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标[3] - 10月共有1.3万亿元买断式逆回购到期，其中3个月期8000亿元、6个月期5000亿元[3] - 10月9日央行已开展1.1万亿元3个月期买断式逆回购，相较当月到期量实现3000亿元加量续作[3] 央行操作规模与效果 - 10月两个期限品种合计加量续作规模达4000亿元，加量规模较9月增加1000亿[3] - 6000亿元6个月期买断式逆回购能有效熨平资金波动，维持市场流动性稳定充裕[3] - 买断式逆回购利率低于同期限中期借贷便利，加大操作力度有助于降低金融机构资金成本[4] 市场流动性需求背景 - 国家发展和改革委正加快推进5000亿元新型政策性金融工具，预计将大幅拉动配套贷款投放[3] - 10月政府债券发行规模较大，可能带来资金面收紧效应[3] - 央行通过买断式逆回购注入中期流动性，既能助力政府债券顺利发行，也能引导金融机构加大信贷投放[3][4] 未来政策工具展望 - 3个月期与6个月期逆回购组合可保障元旦前后市场流动性充裕，为跨年金融市场平稳运行奠定基础[4] - 未来央行将综合运用逆回购、买断式逆回购调节中短期流动性，通过MLF、降准等工具释放中长期流动性[4] - 四季度央行或视国债市场供求状况，择机恢复国债买卖操作，并可能延续"买短卖长"模式[4]

宏观经济政策总览 - 四季度是全年经济收官和谋划下年发展的关键期，宏观政策持续落地显效 [1] - 预计四季度需要约15万亿元投资总量和13万亿至14万亿元消费总量以实现经济平稳运行 [1] - 政策将在稳投资、稳消费、稳外贸等领域推出增量措施并强化执行，结合财政、货币、行业政策组合拳 [1] 消费提振政策 - 全年3000亿元中央消费品以旧换新资金已全部下达，前8个月带动3.3亿人次申领补贴，相关商品销售额超2万亿元 [2] - 政策可能加码汽车以旧换新补贴范围与流程简化，联动家电家装消费与老旧小区改造 [2] - 政策支持健康、医疗、文旅、数字等新消费亮点，通过发放消费券、推动假日经济和夜间经济 [2] - 商务部等9部门印发扩大服务消费政策措施，上海等地将制定行动方案培育服务消费新增长点 [2] - 预计全年社会消费品零售总额超50万亿元，消费对GDP贡献率将超50% [3] 投资拉动措施 - 多地部署重大项目建设，安徽开工587个重大项目总投资3323.8亿元，湖北要求奋战四季度掀起项目热潮 [4] - 新型政策性金融工具规模5000亿元，全部用于补充项目资本金以尽快形成实物工作量 [4] - 该工具更强调支持新质生产力与技术改造升级，江苏太仓自来水扩建、广西白龙核电等项目已获首批资金 [4] - 四季度地方政府专项债资金预计剩余6800亿元，政策将督促其加快形成实物工作量，并可能提前使用2026年额度 [5] - 将进一步促进民间投资，拓宽准入领域，完善参与国家重大项目机制，重点鼓励新质生产力和新兴服务业投资 [5] 外贸与对外开放 - 海南自由贸易港将于2025年12月18日封关运作，旅游条例放宽或取消外商投资旅游业限制 [7] - 第138届广交会将于10月15日至11月4日举办，推出更大力度惠企举措，支持外贸向新、向智、向绿发展 [7] - 《2025年稳外资行动方案》要求年内举措落地，新版鼓励外商投资产业目录将增加先进制造、现代服务、高新技术等领域 [7] - 建议强化财政金融支持、优化退税服务、提升贸易便利化，支持外贸新业态如跨境电商综合试验区建设 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球第二大铜矿Grasberg因矿端事故停产，自由港预计需六到八个月恢复生产，2026年产量或比事件前预估低约35%（约27万吨），铜价向上突破逼近历史高位，但中美贸易紧张局势升级致铜价大幅走低；铜长期供需前景乐观，供应端收紧使供需维持紧平衡，印尼Grasberg停产影响或为中长期，铜价长期中枢将抬升；国内市场高铜价使消费减弱，下游点价拿货趋于谨慎，当前国内铜库存低位提供支撑，铜价短期调整后或回稳，中长期维持高位震荡运行，建议前期多仓降低持仓仓位回避短期风险 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 供给端：自由港印尼矿区泥石流事故致Grasberg矿区2025年四季度铜产销量预计大降，9月国内南方粗铜加工费700元/吨，较上月减150元/吨，进口CIF粗铜加工费85美元/吨，较上月减10美元/吨，截至10月10日铜精矿现货粗炼费为 - 40.70美元/吨维持历史低位；国内铜精矿港口库存50.9万吨，环比增6.04%；9月电解铜产量112.1万吨，同比增11.62%，环比减4.31%，部分冶炼厂检修及废铜政策影响致阳极板供应紧张、企业减产 [5] - 需求端：旺季下游消费恢复有限，铜价高位抑制需求，截至10月9日国内主要精铜杆企业周度开工率降至43.44%，环比降30.34个百分点，同比降16.99个百分点，国庆假期企业放假及节后铜价冲破85000元/吨抑制消费情绪 [5] - 库存：国内铜库存较节前小幅增加，纽铜累库伦铜去库，截至10月10日，上期所铜库存10.97吨，周环比15.42%；截至10月9日，国内铜社会库存16.63万吨，周环比12.14%；截至10月10日，LME铜库存13.94万吨，周环比 - 0.77%，COMEX铜库存33.95短吨，周环比3.81% [6] - 策略建议：铜价受矿端事故和贸易局势影响大幅波动，长期供需前景乐观但短期受贸易紧张影响，建议前期多仓降低持仓仓位回避短期风险 [7] 宏观及产业资讯 - 宏观数据概览：新型政策性金融工具规模5000亿元用于补充项目资本金；中国9月官方制造业PMI升至49.8，经济总体产出扩张略有加快；中国央行9月增持4万盎司黄金，连续11个月增持；美国政府10月1日“关门”影响经济数据发布；美国9月ADP就业人数减少3.2万人；美国9月ISM制造业PMI连续七个月收缩，服务业PMI不及预期 [15] - 产业资讯概览：中国有色金属工业协会反对铜冶炼行业“内卷式”竞争；Grasberg铜矿生产中断，高盛下调2025年下半年及2026年全球铜矿供应预估；秘鲁Antamina预计2026年铜产量增至45万吨；南方铜业Tía María铜矿项目10月启动建设；8月智利Codelco铜产量大幅下滑25% [16] 期现市场及持仓情况 - 升贴水：节后首日铜价暴涨，现货交投冷清，下游刚需采购为主，临近周末沪铜现货采购情绪抬升升水企稳；LME铜0 - 3贴水小幅缩窄，纽伦铜价差下降，精废价差较节前小幅走扩 [19] - 内外盘持仓：截至10月10日，沪铜期货持仓量216,115手，较节前增1.05%，周内日均成交量175,142手，环比增18.93%；截至10月3日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓14,672.88手，周环比146.77%；截至9月23日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓43,389张，周环比3.07% [25] 基本面数据 - 供给端：自由港印尼矿区事故影响Grasberg产量，9月国内粗铜加工费下降，铜精矿现货粗炼费维持低位，国内铜精矿港口库存上升，9月电解铜产量受检修和政策影响环比下降 [34] - 下游开工：截至10月9日，国内主要精铜杆企业周度开工率大幅下降；8月铜板带、铜管开工率下降，铜箔开工率上升，锂电铜箔下游需求强劲带动 [37] - 进出口：截至10月10日，电解铜沪伦比值走低，铜现货进口盈亏负值小幅走阔；8月精炼铜、废铜及未锻造的铜及铜材进口数量同比均增加 [41] - 库存：截至10月10日，上期所和国内铜社会库存增加，LME铜去库，COMEX铜库存增加 [48]

10月10日，人民银行公布的9月各项工具流动性投放情况显示，当月各项工具实现流动性净投放9268亿元，较上月大幅增加。 上周披露的中央银行各项工具流动性投放情况显示，9月，常备借贷便利（SLF）净投放19亿元，中期借贷便利（MLF）净投放3000亿元，抵押补充贷款 （PSL）净回笼883亿元，短期逆回购净投放3902亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，没有开展公开市场国债买卖。 廖博在接受每经记者专访时表示，MLF和买断式逆回购与国债买卖有一定的替代效应，这会降低央行通过国债投放流动性的必要性。央行阶段性暂停国债 买卖操作后，通过加量开展买断式逆回购操作补充中长期资金缺口。 整体来看，当前市场流动性依然较为充裕，资金利率基本围绕政策利率稳定运行，货币政策工具箱内容丰富，降准等数量型工具以及降息等价格型工具仍有 较大的操作空间。同时，我国货币政策操作的原则是不搞大水漫灌和货币超发，更多关注经济增长和物价合理回升。 廖博判断，当前宏观经济处于弱修复阶段，四季度货币政策可能出现进一步宽松动作，包括降准、降息等工具组合。另一方面，5000亿元新型政策性金融工 具是未来撬动投资的重要路径，其落地进度及实际效果是政策能 ...