会议核心内容 - 昆明市委书记刘洪建会见中国能源建设集团有限公司总经理倪真一行 [1][3] - 双方就深化央地合作、推动昆明经济社会发展进行交流 [3] 昆明市发展优势与合作方向 - 昆明绿色能源丰富、产业基础扎实 为企业提供广阔合作空间 [3] - 希望中国能建加大在昆投资布局力度 重点在新型电力系统建设、算电融合发展、城市更新等领域深化合作 [3] 中国能建战略布局 - 企业看好昆明发展前景 将发挥能源电力基础设施全产业链优势 [3] - 计划在培育发展新质生产力等方面与昆明深化多层次、多领域务实合作 [3] 参会人员 - 中国能建方面包括周小能、谭华、邹小川 [3] - 昆明市方面包括戴惠明、陈汉、郭颖 [3]

文章核心观点 - 中国多地频发电价“战争” 其根本原因在于新型电力系统构建过程中 新能源的低边际成本与高系统成本导致整个电力系统的电价利润空间日益逼仄 发电、电网、售电及用户等各方利益分配矛盾加剧 解决矛盾的关键在于提升整个电力系统的效率以降低系统成本 [1][7][10][11] 各地电价冲突事件 - **广东冲突**：2024年11月 广东省内11家发电集团联合申请在2025年度电力长协中扩大“锁量锁价”比例 以应对现货电价持续走低（2024年1-11月现货年均价0.3372元/度 低于2023年的0.438元/度和2022年的0.572元/度） 但遭到售电公司坚决反对 双方诉求冲突陷入僵局 [1][2] - **陕西冲突**：8月7日 陕西电力交易中心公开通报批评华能旗下售电公司与发电厂“串谋”不合理抬高批发交易价格 起因是两家公司将8月年度火电双边协商交易价格从0.380元/千瓦时提高至0.424元/千瓦时 以规避地方政府关于售电公司批零价差高于0.015元/千瓦时的超额收益需与用户二八分成的新规 [3][5] - **安徽冲突**：安徽省发改委规定 2025年9-12月 售电公司批零结算价差高于0.008元/千瓦时的超额部分 需与代理电力用户按2:8比例分享 此“打土豪分田地”式政策引发售电公司强烈不满 [1][6] 电价战争频发的深层原因 - **系统利润空间逼仄**：新能源低边际成本、高系统成本的特性 挤压了整个电力系统的电价利润空间 导致发电、电网、售电各方均感利润受损 矛盾频发 [7][10] - **发电侧承受双重压力**： - **新能源量价齐跌**：2025年上半年 多数省区市风电结算均价滑向0.2元/千瓦时 光伏结算均价滑向0.15元/千瓦时（山西光伏均价更滑向0.1元/千瓦时） 同时新能源限电率高企 某电力央企存量电站2025年一季度平均限电率达17% 西北省份平均限电率30-40%（新疆部分区域超50%） 山东、江苏苏北部分场站限电率达30% 西南省份趋近20% [7][8] - **煤电灵活性改造缓慢**：煤电灵活性改造单位千瓦调峰容量成本约500至1500元 但随调峰深度增加 后期运维、煤耗等成本持续走高 且成本疏导路径不明确 投入难收回 [8] - **电网侧投资回收压力大**：“十四五”期间国家电网年均投资近5000亿元 2025年国家电网投资超6500亿元 加上南方电网1750亿元投资 两网总投资规模超8000亿元 但在严格监审的输配电价政策下 成本回收面临压力 [8][9] - **用户侧降电价诉求强烈**：各地政府为拼经济、扶持企业 持续施加稳电价、降电价压力 并将压力传导至售电公司 [9] 提升系统效率是根本出路 - **系统效率现状堪忧**：以山东为例 2024年风光新能源装机超1亿千瓦 煤电装机超1.1亿千瓦 但全年发电量中火电占比83% 风光新能源发电量占比不足13% 新能源发电小时数与上网比例过低 价值未充分体现 [11][12] - **调度机制与煤电装机过剩导致低效**：浙江在2025年1月春节期间频繁出现-0.2元/度的负电价 低负荷时段（如除夕中午全网负荷约1700万千瓦） 电网调度行政化地将发电权留给电价更高的煤电（非市场化总出力） 而非边际成本更低的新能源 同时 煤电装机过多导致多机组低负荷运行 既降低机组利用小时数 也削弱了系统调节灵活性 造成巨大浪费和整体低效率 [12][13] - **效率提升路径**：提升系统效率、降低整体系统成本是缓解电价矛盾的唯一出路 主要路径包括大幅提升新能源发电量、优化调度机制以及削减过剩煤电装机 [11][12][13] 水电资产的稳健性与华能集团的潜力 - **水电资产盈利稳健优质**：华能水电2025年上半年营业收入129.59亿元 同比增长9.08% 净利润46.09亿元 同比增长10.54% 其总装机3300万千瓦 仅为华能国际（总装机1.5亿千瓦）的五分之一 但盈利能力凸显了水电资产的优质性 [13] - **多元化电源组合的未来优势**：在当前新能源发电量价齐跌、煤电盈利受限的背景下 水电保持稳定持续的盈利能力 “风光水火打捆”的发电模式为像华能集团这样拥有强大水电实力的公司打开了未来发展想象空间 [13][14]

报告行业投资评级 - 电力行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估 在电力市场化改革持续推进下 电价有望实现稳中上涨 煤电顶峰价值持续凸显 电力运营商业绩有望大幅改善 [3] - 新能源全面入市影响项目收益确定性 短期内投资积极性或受冲击 长期建投热情有望恢复 对电力交易策略和预测要求提升 相关服务商受益 [10] - 七省"136"号文衔接机制落地 存量与增量项目保障力度分化明显 东部地区保护相对到位 西部新能源富集区保护较差 [6][7][8][9] 月度专题：新能源上网电价市场化改革 - 黑龙江存量项目机制电价0.374元/千瓦时 增量保障12年 [7] - 贵州存量集中式项目机制电量比例80% 分布式100% 增量机制电量比例77% 保障12年 [7] - 云南存量项目按并网时间机制电量比例55%~100% 增量保障12年 [7][9] - 湖北存量集中式机制电量比例上限12.5% 分布式80% 增量期限12年 [9] - 陕西存量衔接现有政策 增量机制电量覆盖50%上网电量 期限10年 [9] - 浙江存量机制电量占比不高于90% 增量价格上限0.393元/千瓦时 期限8~12年 [9] - 青海存量平价项目按装机等比例分配电量 光伏157小时 风电100小时 机制电价0.2277元/千瓦时 低于燃煤基准价 期限12年 [9] 月度电力需求情况 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时 同比增长8.60% 涨幅较6月扩大3.20个百分点 [18] - 1-7月累计用电量58633亿千瓦时 累计同比增长4.50% [18] - 第一产业用电量170亿千瓦时 同比增长20.20% 第二产业5936亿千瓦时 增长4.70% 第三产业2081亿千瓦时 增长10.70% 居民2039亿千瓦时 增长18.00% [20] - 高技术装备制造板块用电量1119.77亿千瓦时 同比增长7.60% 六大高耗能板块3559.64亿千瓦时 增长4.42% 消费板块1347.12亿千瓦时 增长12.14% [32] - 用电量前五省份为广东992.80亿千瓦时 江苏932.98亿千瓦时 山东856.08亿千瓦时 浙江727.92亿千瓦时 河南531.73亿千瓦时 [38] - 2025年二季度电力消费弹性系数0.921 [42] 月度电力生产情况 - 7月全国发电量9267亿千瓦时 同比增长3.10% [43] - 火电发电量6020亿千瓦时 增长4.30% 水电1514亿千瓦时 下降9.80% 核电430亿千瓦时 增长8.30% 风电744亿千瓦时 增长5.50% 太阳能559亿千瓦时 增长28.70% [43] - 1-7月累计发电量54703亿千瓦时 增长1.30% 火电35440亿千瓦时 下降1.30% 水电6910亿千瓦时 下降4.50% 核电2793亿千瓦时 增长10.80% 风电6291亿千瓦时 增长10.40% 太阳能2105亿千瓦时 增长22.70% [44][46] - 6月全国新增装机3148万千瓦 其中火电1620万千瓦 水电196万千瓦 风电228万千瓦 光伏1104万千瓦 [83] - 7月发电设备平均利用小时数1806小时 同比下降9.43% 火电2367小时下降5.16% 水电1772小时下降8.14% 核电4586小时增长4.25% 风电1229小时下降4.95% 光伏678小时下降8.38% [92] 电力市场数据 - 9月全国电网代理购电价格374.50元/MWh 较燃煤基准价上浮1.49% 环比下降2.51% 同比下降5.33% [105] - 广东9月月度中长期交易均价372.51元/MWh 较基准价下浮19.53% [107] - 山西8月日前现货均价322.24元/MWh 环比下降2.99% 实时现货均价297.59元/MWh 环比下降10.29% [110] - 山东8月日前现货均价380.05元/MWh 环比上升23.82% 实时现货均价258.20元/MWh 环比下降4.39% [111] 行业新闻与政策 - 山西竞价上下限0.199~0.332元/千瓦时 充足率1.2 新增工商业分布式光伏可获机制电量 [112] - 黑龙江存量基准电价0.374元/千瓦时 增量执行期限暂定12年 [115] - 云南存量风光机制比例45%~100% 增量期限12年 [116] 投资建议 - 煤电一体化公司受益标的：新集能源 陕西能源 淮河能源 [3][117] - 全国性煤电龙头：国电电力 华能国际 华电国际 [3][117] - 电力供应偏紧区域龙头：皖能电力 浙能电力 申能股份 粤电力A [3][117] - 水电运营商：长江电力 国投电力 川投能源 华能水电 [3][117] - 设备制造商和灵活性改造受益标的：东方电气 青达环保 华光环能 [3][117]

公司高管增持情况 - 5名高管首次集体增持公司股份 合计26.1万股 占总股本0.004% 增持总金额121.30万元 [3][4] - 增持人员包括董事长张龙8万股 总经理涂山峰7.3万股 党委副书记韩勇6.5万股 副总经理谢俊1万股 纪委书记李苏萍3.3万股 [4] - 增持人员承诺6个月内不减持 不进行内幕交易及短线交易 无后续增持计划 [4] 公司业务概况 - 主营业务为能源投资开发与管理 涵盖水电/火电/新能源发电/天然气输销/煤炭物流 [5] - 已建成鄂西水电和鄂东火电两大能源基地 新能源项目覆盖湖北全省 [5] - 正在构建煤炭和天然气供应保障网络 [5] 财务表现 - 2023年净利润17.49亿元 2024年净利润18.14亿元 [6] - 2024年上半年净利润9.56亿元 [6] 资本运作进展 - 控股股东三峡集团支持定增计划 拟发行不超过5.98亿股募集不超过29亿元 [7] - 募集资金将用于罗田平坦原抽水蓄能电站项目 旨在融入新型电力系统建设 [7] - 定增方案于9月10日获证监会同意注册批复 有效期12个月 [8] 公司治理动态 - 其他高级管理人员因限制性股票退出未满6个月 本期未参与增持 [5]

相比之下，新一轮方案更注重精准发力。其中，为了发挥头部企业的带头作用，龙头企业的年均营收增 速设定在10%左右。 "2025-2026年传统电力装备年均营收增速保持6%左右，新能源装备营收稳中有升；发电装备产量保持 在合理区间，供给得到有效保障，新能源装备出口量实现增长；重点地区、重点企业带动作用加强，电 力装备领域国家先进制造业集群年均营收增速7%左右，龙头企业年均营收增速10%左右；推动一批标 志性装备攻关突破和推广应用。" 9月12日，工信部、市场监管总局、国家能源局联合印发《电力装备行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》（下称"方案"），提出上述今明两年电力装备行业四项主要目标。 方案提出了一系列工作举措，主要围绕提升供给侧供给能力、扩大需求侧有效市场、优化环境侧发展生 态三大方面。 在提升供给能力方面，方案要求提高装备供给质量，统筹实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工 程，突破一批标志性装备；在需求侧，一方面要求依托重大工程项目、新能源基地建设、煤电"三改联 动"等扩大国内有效需求，一方面提出积极开拓国际市场，加强绿色基建、新型基建等领域合作，拓展 新兴市场，拓宽电力装备海外市场渠道。在 ...

行业增长目标 - 2025-2026年传统电力装备年均营收增速保持6%左右 新能源装备营收稳中有升 [1] - 电力装备领域国家先进制造业集群年均营收增速7%左右 龙头企业年均营收增速10%左右 [1] - 2023-2024年电力装备行业主营业务收入年均增速目标为9%以上 工业增加值年均增速9%左右 [2] 供给侧发展举措 - 统筹实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程 突破一批标志性装备 [1] - 通过专项在新能源 智能电网装备等领域支持关键核心产品创新项目 保障装备供给能力 [5] - 发电装备产量保持在合理区间 供给得到有效保障 新能源装备出口量实现增长 [1] 需求侧市场拓展 - 依托重大工程项目 新能源基地建设 煤电"三改联动"等扩大国内有效需求 [1] - 加快"沙戈荒"新能源基地 风光水一体化基地和特高压电力外送通道等项目建设 [5] - 深化与新兴市场国家在风电 光伏 储能等领域全产业链合作 拓展海外市场 [5] 行业现状与挑战 - 截至2024年6月底风电光伏装机达16.7亿千瓦 超过火电装机规模 [3] - 2024年上半年风电平均利用率降至93.2% 光伏发电利用率降至94% 低于2023年同期的96.7%和98.2% [3] - 2023年新能源装机量增长34% 但发电量仅增长27% 存在结构性适配缺口和消纳问题 [3] 市场竞争与价格趋势 - 风电整机企业签署自律公约 2024年1-7月陆上风电机组中标均价1552元/千瓦 较2023年全年提升超9% [5] - 明阳智能上半年营收同比增长超45% 金风科技同比增长41% [5] - 光伏 风电行业曾出现产能大规模无序扩张 导致供需失衡和系统性亏损 [4] 政策导向与产业调整 - 新一轮方案更注重精准发力和系统统筹 核心考量为"需求驱动 以质取胜 结构优化 安全可控" [4] - 规范光伏产业竞争秩序 要求遏制低价无序竞争 健全价格监测和产品定价机制 [4] - 发挥首台（套）政策体系作用 加快创新产品推广应用 优化行业发展环境 [1]

公司重组事项 - 深圳证券交易所并购重组审核委员会定于2025年9月11日召开会议审议公司换股吸收合并杭州汽轮动力集团股份有限公司并重组上市事项 [1] - 换股价格调整为9.35元/股 换股比例维持1:1不变 即每1股杭汽轮股票可换取1股海联讯A股股票 [1] - 杭汽轮总股本为1,174,904,765股全部参与换股 海联讯将为本次吸收合并发行1,174,904,765股A股股份 [1] 公司业务能力 - 长期深耕电力行业 提供涵盖咨询规划 方案设计 系统集成到智能运维的一站式综合解决方案 [2] - 形成以需求导向+场景定制为核心的服务模式 客户粘性强 业务布局稳定 [2] - 在华北 华东等多个重点区域建立完善的销售与服务体系 业务发展与区域电力信息化投资高度协同 [2] - 积极向产业链上下游延伸 推动服务从传统系统集成向智能运维 数据服务等高附加值环节升级 [2] 行业发展趋势 - 电力信息化行业进入深化应用与智能化融合新阶段 信息技术深度融入电力生产 调度 管理各环节 [3] - 国家密集出台《电力系统调节能力优化专项行动实施方案(2025—2027年)》等重要文件 推动新能源消纳 智能微电网等新型电力系统关键项目建设 [3] - 2025年一季度国家电网投资同比增长27.7% 全年计划投资超6,500亿元 南方电网同步加码 [3] - 新能源装机规模快速提升 电网对通信系统带宽 实时性与安全性提出更高要求 [4] - 输电网以光纤通信为主 配电网采用有线+无线融合技术路径 支撑智能配电自动化等关键业务 [4] 公司技术布局 - 持续加强技术适配与方案创新 在智能运维 智能控制 智能决策等领域形成技术储备 [4] - 积极布局新一代煤电升级改造方向 深度参与智能微电网 虚拟电厂等新兴项目建设 [4] - 推动能源系统的数字化 智能化转型 [4] 重组战略意义 - 整合杭汽轮与海联讯优质资源 是贯彻落实深化国有企业改革决策部署的重要举措 [5] - 优化国有上市公司产业布局 提升资产质量与运营效率 实现国有资产保值增值 [5] - 增强上市公司持续盈利能力和核心竞争力 进一步提升投资价值 [5]

技术突破 - 35千伏高压直挂式构网型储能系统入选国家能源局第五批能源领域首台(套)重大技术装备名单 标志着技术实力获国家级认可并具备工程应用条件 [1] - 系统首创经济安全可靠的35千伏高压直挂式构网型储能成套设计方案 突破全过程电网频率电压控制方法 具备模拟同步机特性能力 [2] - 提出自适应虚拟电量的高压级联储能能量均衡方法 实现设备相内相间及多套设备间电池SOC多层次主动均衡 [2] 技术特性 - 基于模块化级联多电平技术 将多级PCS储能模块级联后直接接入35千伏母线 [1] - 研制分层分布式及多时间尺度协同优化的储能控制系统 实现秒-毫秒级多时间尺度多目标控制 以及能量管理与功率协调控制的解耦协同 [2] - 具备电力系统扰动前中后各阶段稳定系统能力 为电网提供惯量支撑和无功电压调节 [1][2] 应用背景 - 青海省新能源装机占比达73% 高比例可再生能源接入和高比例电力电子设备应用导致电网稳定性问题凸显 [1] - 针对新能源基地支撑能力薄弱和外送通道受限等难题 由国网青海电力联合南京南瑞继保等单位组建跨领域攻关团队研制 [1] 产业影响 - 成果已在青海海西州宝库储能电站应用 将大幅提升电网新能源消纳能力 [2] - 系统推广应用将带动储能产业全链条技术创新 为储能产业高质量发展和新型电力系统建设注入新动能 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入301.85亿元，同比减少9.79% [2][6] - 归属净利润5.53亿元，同比减少9.80% [2][6] - 扣非后归属净利润5.04亿元，同比减少11.54% [2][6] - 单二季度营业收入156.43亿元，同比减少21.48% [12] 业务运营分析 - 新签合同额733.08亿元，同比增长1.41% [12] - 基建工程和投资业务新签合同额484.44亿元，同比下降8.45% [12] - 路桥工程380.65亿元，同比增长39.25% [12] - 市政工程75.40亿元，同比下降57.15% [12] - 水利工程19.29亿元，同比下降75.45% [12] - 港航工程9.10亿元，同比增长610.94% [12] - 房屋建筑工程新签合同额248.64亿元，同比增长28.37% [12] 盈利能力表现 - 综合毛利率14.08%，同比提升1.34个百分点 [12] - 基建工程和投资业务毛利率12.79%，同比上升2.17个百分点 [12] - 房屋建筑工程业务毛利率9.27%，同比下降0.05个百分点 [12] - 单二季度综合毛利率15.61%，同比提升3.04个百分点 [12] - 期间费用率9.44%，同比提升0.90个百分点 [12] - 销售费用率0.47%（+0.06ppt） [12] - 管理费用率3.41%（+0.33ppt） [12] - 研发费用率1.91%（-0.24ppt） [12] - 财务费用率3.65%（+0.75ppt） [12] - 单二季度减值2.5亿元，较去年同期2.77亿元有所收窄 [12] - 归属净利率1.83%，同比下降0.00个百分点 [12] 现金流与资产负债状况 - 经营活动现金流净流出27.97亿元，同比少流出10.22亿元 [12] - 收现比111.17%，同比提升7.92个百分点 [12] - 单二季度经营活动现金流净流出1.57亿元，同比少流出4.61亿元 [12] - 单二季度收现比74.48%，同比提升7.35个百分点 [12] - 资产负债率86.66%，同比提升0.96个百分点 [12] - 应收账款周转天数311.42天，同比增加56.39天 [12] 战略发展与业务布局 - 坚持"投资+施工"双轮驱动模式 [12] - 拓展高速公路投资、智能制造等新兴业务 [12] - 布局"房地产+园区运营+康养"融合业态 [12] - 独立和参股投资高速公路累计达23条 [12] - 徐淮阜高速公路淮北段、宿州段于7月10日通车运营 [12] - 业务结构优化推动盈利能力提升 [12]

公司中标信息 - 预中标中国华电集团新能源35kV箱式变压器框架采购项目 金额约5.68亿元 为中标候选人第一名 [2] - 预中标铁路建设项目国铁集团箱式变电站采购包件 投标报价1.3亿元 [2] - 两项预中标项目总金额约6.98亿元 预计对公司未来经营业绩产生积极影响 [1][2] 业务板块表现 - 智能制造+集成服务业务2025年上半年营业收入44.15亿元 同比增长20.17% 归母净利润3.25亿元 同比增长52.15% [8] - 电动汽车充电网业务2025年上半年营业收入18.41亿元 同比增长9.19% 归母净利润超200万元 实现扭亏为盈 [8] - 高压预制舱式模块化变电站和新能源箱变产品在新能源发电领域中标份额均居行业第一 [7] 财务业绩 - 2025年上半年营业总收入62.56亿元 同比增长16.72% [1][7] - 2025年上半年归母净利润3.27亿元 同比增长69.32% 创历史最佳中报业绩 [1][7] - 营业收入和归母净利润连续三年半保持双增长 [7] 市场拓展与客户基础 - 客户涵盖五大六小发电集团 国家电网 南方电网 国铁集团 中石油 中石化 比亚迪 阿里巴巴等大型企业 [3] - 2025年上半年新能源领域中标额稳步增长 在大唐集团 中核汇能 中广核等招标中箱变产品中标量第一 [3] - 在国家电网和南方电网集采招标中中标金额实现较好增长 [3] 海外业务发展 - 2025年上半年海外业务合同额约10亿元 同比增长84% [5] - 海外业务营业收入6.01亿元 同比增长152.91% 毛利率32.17% [5] - 中标沙特光伏项目 比亚迪印尼工厂变电站项目 乌兹别克斯坦风电项目等海外项目 [4] - 在阿联酋设立子公司拓展中东市场 同步启动青岛保税港区海外总部基地建设 [5] 技术研发投入 - 拥有1500多项专利及软著等知识产权 [8] - 2025年上半年研发费用2.58亿元 同比增长19.35% 研发费用率4.13% [8] - 2022-2024年研发费用持续增长 同比增幅分别为7.30% 10.68% 17.42% [8]