行业高景气度驱动因素 - 电网建设进入高强度投资周期，电力板块景气度高增 [2] - 全球能源转型加速与人工智能算力爆发，催生电网设备需求释放，欧洲电网改造需求持续高增利好主网变压器、开关等设备 [4] - 国家电网“十五五”期间宣布4万亿元固定资产投资计划，创历史新高，标志着电网建设进入以“强主干、优配网、智微网”为特征的新型发展阶段 [6] - 投资将重点用于建成主干电网、配电网和智能微电网协同的新型电网平台，提升跨省区输电能力 [6] - 特高压直流工程成为资本开支核心方向，配电网升级改造与智能微电网协同发展将推动电网数字化、智能化需求集中释放 [6] - 银河证券研报指出，2026年国家电网、南方电网投资额有望分别达7000亿元、1890亿元，同比增长7.6%、8.0% [7] - 市场对电网投资连续性、确定性的共识带来了特高压与智能配网建设延续高景气的强烈预期 [7] 市场表现与资金动向 - 1月22日，A股三大指数集体上涨，电网设备ETF连续10个交易日获得资金净流入，合计“吸金”108.39亿元 [2] - 国家电网4万亿投资计划官宣后三日，电网设备板块表现强势，中国西电、平高电气、许继电气等上市公司均呈现活跃行情 [6] - 2026年元旦以来，电网设备板块迎来强劲上涨，整个输变电设备细分板块平均涨幅达30.39% [16] - 特变电工与思源电气股价分别上涨28.49%和21.97%，南网科技与四方股份涨幅更为显著，国电南瑞上涨13.08% [16] 产业链龙头公司中国西电案例 - 中国西电年内股价上涨超75%，周内上涨超22%，截至1月23日报15.94元/股，总市值达817.1亿元 [2] - 公司是国内唯一拥有输配电一次设备成套生产能力的企业 [9] - 2025年12月，公司接连披露两份中标公告：在国家电网2025年第八十五批采购中，下属14家子公司中标变压器、组合电器等产品，总金额14.4718亿元；在南方电网藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程中，下属4家子公司中标换流阀、变压器等产品，总金额10.0505亿元 [9] - 2025年前三季度，公司实现营收169.59亿元，同比增长11.85%；归属于上市公司股东净利润9.39亿元，同比增长19.29% [10] - 公司正在积极跟进蒙西—京津冀、藏东南—大湾区等特高压项目招标进程，争取更多市场份额 [10] - 公司具备为规模高达1.2万亿的雅鲁藏布江水电工程提供变压器、GIS、GIL、换流阀、发电机断路器等输配电设备的能力 [11] - 国金证券研报数据显示，今年国家电网输变电设备前四批招标682亿元，同比增长23%，中国西电累计中标56亿元，同比增长15%，市占率8.3%，位居行业前列 [9] 产业链其他公司业绩与动态 - 思源电气2025年业绩快报显示，实现营收212.05亿元，同比增长37.18%；实现归属上市公司股东的净利润31.63亿元，同比增长54.35% [14] - 特变电工2025年前三季度实现营业总收入729.88亿元，同比增长0.86%；归母净利润54.84亿元，同比增长27.55%；上半年公司国际成套项目待履行合同金额超50亿美元 [14] - 许继电气2025年前三季度实现营收94.54亿元，同比下降1.38%；归母净利润9.01亿元，同比增长0.75% [14] - 正泰电器2025年前三季度实现收入463.96亿元，同比下滑0.03%；归属于上市公司股东的净利润41.79亿元，同比增长19.49%；2026年1月5日公告拟筹划发行H股并在香港联交所上市 [14] 技术突破与产业升级 - 国内学界为电力装备效能提升与产业升级提供新解决方案，如西安电子科技大学团队成功将粗糙的“岛状”界面转变为原子级平整的“薄膜”，成果已发表在《自然·通讯》与《科学进展》上 [4]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元至1.82亿元，同比增长438.19%至614.71% [1] - 预计2025年扣非净利润1.29亿元至1.74亿元，同比增长647.18%至907.7% [1] - 公司预计2025年业绩将刷新历史最高纪录，电缆业务和军工业务收入均预计达到历史新高 [1] 业绩增长驱动因素 - 公司聚焦优势业务，优化客户结构，实现营业收入持续快速增长，同时产品毛利率趋于稳定 [1] - 子公司成都航飞航空机械设备制造有限公司订单饱满，交付量显著提升，实现了营业收入和利润率的双重回升 [1] - 公司过去五年业绩复合年均增长率达17.7%，远超同期电缆行业平均增速 [1] - 公司在以国家电网和南方电网为代表的重点市场获得重大突破，并调整客户结构提高了盈利能力 [1] - 2025年公司自愿披露中标公告11份，累计中标金额达到22.77亿元，与上年同比增长46.08% [2] 业务结构与行业背景 - 公司从事电线电缆生产销售、航空器零部件精密加工及装配、铝基复合新材料三大板块业务 [2] - 公司是国内主要的特高压、超高压工程用线缆生产企业之一，经营业绩与我国电网建设密切相关 [2] - 国家能源局数据显示，2025年前11个月我国完成电网工程投资5604亿元，同比增长5.9% [2] - 公司客户主要为国家电网、南方电网、中国铁路总公司及国内大型总包企业集团 [2] 业绩增长的逻辑与可持续性 - 扣非净利润增幅明显高于净利润增幅，反映了公司主营业务的盈利能力大幅增强，抗风险能力与可持续性也因此得到显著增强 [2] - 业绩大幅预增是公司战略聚焦、业务优化与行业红利共振的必然结果 [3] - 公司深耕特高压电缆核心赛道，精准把握国家电网、南方电网等重点客户的需求机遇，全年中标金额超22亿元印证了其在高端电力装备领域的竞争优势 [3] - 子公司成都航飞受益于军工产业链复苏及订单交付提速，与电缆业务形成“双轮驱动”格局 [3] - 客户结构的持续优化进一步提升了整体盈利质量 [3]

行业核心驱动因素 - 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，创历史新高，支持行业景气度贯穿整个“十五五”期间 [1] - 全社会用电量稳步增长，2025年累计103682亿千瓦时，同比增长5%，12月用电量9080亿千瓦时，同比增长2.77% [1] - 需求侧在电动车、AI算力等新需求推动下保持刚性增长，供给侧风光装机爆发式增长，近3年全国新增光伏、风电装机容量占近8成，远超电网原有规划承载力，导致消纳困难成为核心矛盾 [2] 市场表现与催化剂 - 2026年1月23日，电网设备主题指数强势上涨2.35%，成分股积成电子涨停，安靠智电涨超12%，双杰电气、亨通光电、红相股份等个股跟涨 [1] - 海外市场为中国电网设备企业出海提供广阔空间，AI发展抢占传统电力资源，欧美国家电网老化严重亟待升级，政策要求数据中心需为电力建设买单 [1] - 输变电设备内外需景气共振，特高压、智能电网等环节有望迎来景气反转 [2] 行业发展趋势与投资路径 - 解决源侧波动性与电网建设滞后“剪刀差”矛盾的主要路径是外送通道建设（特高压/主网）和调节能力建设（储能/配网） [2] - 政策进一步指引和夯实了特高压、柔性直流输配电、数智化电网等环节的中长期机遇 [2] - 中证电网设备主题指数选取80只业务涉及特高压产业、智能电网建设等领域的上市公司证券作为指数样本，反映主题上市公司整体表现 [2]

涉及的公司与行业 * **公司**：华明装备-A (股票代码: 002270.SZ, 002270 CH) [1][2][9] * **行业**：电气设备制造业，具体为变压器有载分接开关细分领域 [9] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：摩根大通对华明装备维持“超配”评级，目标价为33.00元人民币 (基于2026年12月) [2][9][12] * **2025财年业绩低于预期**：公司归母净利润同比增长15%至7.08亿元人民币，但低于市场一致预期3%-4% [1][2] * **主要原因**：2025年确认了约4000万元人民币的股权激励费用，以及第四季度税费支出上升 [1][5][7][8] * **核心业务趋势分化**： * **海外业务强劲**：第四季度海外有载分接开关（电气设备）收入同比大幅增长约50%，超过2.2亿元人民币，显示持续渗透 [1][4] * **国内业务放缓**：据估计，国内电气设备收入增速在第四季度有所放缓 [6] * **经常性利润表现**：剔除股权激励费用影响后，经常性利润同比增长超过20% [5] * 但第四季度归母净利润和经常性利润同比仅增长6%及持平，可能受股权激励费用影响 [5] * **市场预期调整**：预计市场将因高于预期的费用水平而下调2026/2027年盈利预测 [8] * **预期股价反应**：尽管海外需求强劲，但鉴于盈利和国内收入不及预期，预计市场对业绩将作出负面反应，股价可能下跌 [3][9] * **背景**：华明股价今年以来上涨28%，过去一年上涨88% (同期深证成指+7%/+41%)，利润不及预期可能引发部分投资者获利了结 [2] 其他重要内容 * **公司市场地位**：华明是中国最大的变压器有载分接开关制造商，国内市场份额超过60%，并正在全球提升份额 [9] * **长期投资逻辑**： * **全球趋势**：公司将显著受益于全球变压器需求的长期增长 [9] * **竞争优势**：凭借成本优势和提升的品牌认知度，在毛利率超过50%的高壁垒细分领域竞争 [9] * **国内增长点**：有望通过切入特高压线路用有载分接开关市场以及售后维护服务实现收入增长 [10] * **估值方法**：目标价基于约28倍的目标市盈率，对应2026年预期市净率7.8倍，股息率1.8% [12] * 该估值与区域同类变压器企业平均水平相当，并反映了公司更强的海外增长前景 [13] * **下行风险**： 1. 国内收入增长慢于预期（因国网招标基数高），且国内外市场份额获取低于预期 [14] 2. 海外变压器需求增长不及预期 [14] 3. 汇率波动及运费成本变化 [14]

公司战略与研发投入 - 公司将继续加大在特高压用电容膜的研发投入，以保持其竞争力 [1] 产品与技术发展 - 公司专注于特高压用电容膜这一特定产品的研发 [1]

公司业务与市场地位 - 公司子公司宁波万象生产的电容膜产品用于特高压领域，预计将对公司产生积极影响 [1] - 公司电容膜产品系国家单项冠军，在特高压电容膜领域的国内市场份额占比约为三分之一 [1] 行业动态与产品应用 - 特高压领域是电容膜产品的重要下游应用方向 [1]

文章核心观点 - 电网设备板块近期表现震荡，但相关ETF获得持续资金净流入，反映市场对电网设备长期投资价值的关注 [1] - 全社会用电量持续增长，新兴需求（如电动车、AI算力）是主要驱动力，但电源侧波动性加剧与电网建设滞后形成矛盾，电网升级（特高压/主网）和调节能力建设（储能/配网）是主要解决路径 [1][2] 市场表现与资金流向 - 1月22日，A股电网设备板块震荡走弱，全市场唯一的电网设备ETF（159326）跌幅1.74%，成交额达10.81亿元 [1] - 持仓股中熔电气领涨，通达股份、远东股份、山大电力、精达股份、智洋创新等股跟涨 [1] - 电网设备ETF连续10个交易日获得资金净流入，合计“吸金”108.39亿元，其中1月20日单日资金净流入14.38亿元，最新规模为157.79亿元 [1] 行业需求与发电数据 - 2025年全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5% [1] - 2025年12月，全社会用电量9080亿千瓦时，同比增长2.77% [1] - 2025年用电量增长中，第三产业和城乡居民生活用电贡献达50%，充换电服务业、信息传输、软件和信息技术服务业拉动作用显著 [1] - 2025年1-12月，规上工业发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2% [1] - 2025年12月，规上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%，日均发电量277.0亿千瓦时 [1] - 2025年12月发电分品种看，规上工业火电降幅收窄，水电、核电、风电、太阳能发电增速放缓 [1] 行业核心矛盾与发展路径 - 需求侧：全社会用电量稳步向上，预计在电动车、AI算力等新需求推动下保持刚性增长 [2] - 供给侧：“十四五”阶段风光装机呈爆发式增长，近3年全国新增光伏、风电装机容量占近8成，远超电网原有规划承载力 [2] - 核心矛盾：电源侧波动性加剧与电网建设滞后形成的“剪刀差”，导致消纳困难 [2] - 主要解决路径：外送通道建设（特高压/主网）和调节能力建设（储能/配网） [2] 相关金融产品概况 - 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF [2] - 指数成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备为主 [2] - 该ETF在智能电网主题上的权重占比高达88%，在特高压主题上的权重占比高达65%，均为全市场最高 [2]

公司股价与交易表现 - 1月22日盘中股价下跌2.03%至32.76元/股，成交1.33亿元，换手率0.45%，总市值293.60亿元 [1] - 当日主力资金净流入515.88万元，特大单净买入202.74万元，大单净买入313.14万元 [1] - 公司股价年初至今上涨30.83%，近5日、20日、60日分别上涨18.27%、25.42%、34.48% [1] - 今年以来已1次登上龙虎榜，最近一次为1月19日 [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务收入构成为：电力设备85.50%，数控设备9.90%，其他2.47%，电力工程2.13% [1] - 2025年1-9月实现营业收入18.15亿元，同比增长6.87%；归母净利润5.81亿元，同比增长17.66% [2] - A股上市后累计派现26.47亿元，近三年累计派现18.49亿元 [3] 股东与股权结构 - 截至1月9日，股东户数为3.01万户，较上期减少5.43%；人均流通股29，764股，较上期增加5.74% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.93亿股，较上期增加3659.69万股 [3] - 兴全商业模式混合(LOF)A（163415）退出十大流通股东之列 [3] 公司背景与行业分类 - 公司全称为华明电力装备股份有限公司，成立于2002年8月19日，于2008年9月5日上市 [1] - 公司主营业务涉及钢结构数控成套加工设备以及变压器有载分接开关、无励磁分接开关等输变电设备的研发、制造、销售和服务 [1] - 所属申万行业为电力设备-电网设备-输变电设备，概念板块包括变压器、高低压设备、特高压、电力物联网等 [2]

公司业务与产品应用 - 公司核心产品包括真空交流接触器、真空开关管 [1] - 上述核心产品已广泛应用于柔直输配电及特高压领域 [1] 公司项目参与情况 - 公司参与的特高压工程项目包括如东海上换流站、藏东南特高压直流输电工程等 [1]

市场表现与资金流向 - 1月21日A股电网设备板块震荡上行后回调 全市场唯一的电网设备ETF（159326）跌幅0.33% 成交额达14.25亿元 持仓股中熔电气、汉缆股份涨停 中国西电、神马电力、伊戈尔、华通线缆等股跟涨 [1] - 电网设备ETF连续9个交易日获得资金净流入 合计“吸金”94亿元 1月20日单日资金净流入27.55亿元 最新规模为145.06亿元 创成立以来新高 [1] 海外电网建设需求 - Grid Strategies预计2025-2030年美国电力负荷复合增速将达到3.7% 美国电网面临严重老化和AI数据中心建设热潮 有望持续推动美国加速电网建设 [1] - 欧洲受益于互联互通和新能源接入 主要电力公司纷纷上调资本开支计划 2025-2027年欧洲电网资本开支年复合增速19% [1] - 野村东方国际证券认为 海外电网提升资本开支 但电力设备企业面临原材料和熟练劳工短缺压力 扩产速度难以匹配需求 国内企业有望承接海外需求外溢红利 [1] 国内电网投资与行业展望 - 结合“十五五”时期国家电网固定资产投资有望达到4万亿元 看好2026年头部电力设备企业在内需与出海共振背景下的业绩高增预期 [1] 产品结构与代表性 - 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF 从申万三级行业分类上看 指数成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备为主 拥有较强的代表性 [2] - 该ETF指数中 智能电网权重占比高达88% 特高压权重占比高达65% 均为全市场最高 [2]