4 正文目录 1 市场回顾 .....................................................................4 1.1 现货价格振荡回升，基差走阔 ............................................... 4 1.2 期价上涨，月差转为升水 ................................................... 4 姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793 投资咨询证号：Z0001617 电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com 报告日期：2025 年 4 月 25 日 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货 投资咨询资格证书，本人承诺 以勤勉的职业态度，独立、客 观地出具本报告。本报告清晰 准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或 间接接收到任何形式的报酬。 专业研究·创造价值 2025 年 4 月 28 日 橡胶周报 利空因素消化 橡胶震荡企稳 核心观点 2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕短期受进口油菜籽库存处于低位和中国对加拿大油渣饼进口加征关税影响震荡上行，加上豆粕带动价格维持震荡偏强格局；短期受需求回升和豆粕走势带动冲高回落，需求短期回升限制价格回调空间，全球关税战冲突预期下或维持震荡偏强格局；4月供需基本面从供需两淡中回升，2509合约中期处于震荡偏强格局 [8][43] - 期货短期震荡偏强，单边RM2509短期在2600上方震荡，短线或观望，以区间震荡操作为主；期权策略为09合约卖出浅虚值看跌期权 [8][12][13] 根据相关目录分别进行总结 每周提示 未提及 近期要闻 - 国内水产养殖淡季中回升，现货市场供应偏紧需求回升 [10] - 加拿大油菜籽年度产量小幅减少支撑外盘期货，中国对加拿大菜子油和油渣饼加征关税，对加拿大油菜籽进口反倾销调查尚在进行，未来结果有变数 [10] - 全球油菜籽今年产量小幅减少，受欧盟和加拿大产量影响 [10] - 俄乌冲突持续，乌克兰减产和俄罗斯增产相对抵消影响，全球地缘冲突有上升可能，对大宗商品有支撑 [10] 多空关注 - 利多因素为中国对加拿大菜子油和油渣饼加征关税，油厂菜粕库存压力不大 [11] - 利空因素为4月进口油菜籽到港量预期增加，中国对加拿大油菜籽进口反倾销调查有变数，菜粕需求处于季节性淡季 [11] - 当前主要逻辑是市场聚焦国内水产养殖需求和加拿大油菜籽关税战预期 [11] 基本面数据 - 菜籽到港情况：4月进口菜籽到港量低于预期，进口成本震荡回升 [19] - 油厂压榨和库存情况：油厂菜籽库存小幅回落，菜粕库存回落至低位，菜籽入榨量低位回升 [21][23] - 菜粕成交情况：未提及 - 水产养殖情况：中国水产品、鱼类、贝类和虾蟹类产量情况未详细提及；水产鱼类价格小幅波动，虾贝类维持平稳 [31] - 国内油菜籽供需平衡表展示了2014 - 2023年收获面积、期初库存、产量等数据 [16] - 国内菜粕供需平衡表展示了2014 - 2023年期初库存、产量、总供给量等数据 [18] 持仓数据 - 主力多单增加，资金流出 [8] 技术面分析 - 菜粕冲高回落，短期维持区间震荡格局，未来中加贸易关系变数和中美关税战后续影响盘面 [42] - KDJ指标冲高回落，处于中位，走势待观察 [42] - MACD低位震荡回升，绿色能量收窄，调整趋势接近结束，短期回归区间震荡，后续反弹需政策和豆粕带动 [42] 下周关注点 - 最重要的是南美大豆产区天气状况，加拿大油菜籽出口和国内压榨需求，中国进口大豆和油菜籽到港及开机情况 [44] - 次重要的是国内豆粕和水产需求情况，国内油厂菜粕库存和下游采购情况 [45] - 再次重要的是宏观和巴以冲突等 [45]

他发动了史无前例的全球关税战，砍掉美国对外援助；贬低北约盟友，却接受俄罗斯关于乌克兰冲突的 叙事；他还曾公开谈论要吞并格陵兰、夺回巴拿马运河、让加拿大成为美国第51个州。 "现在的特朗普，比八年前更激进得多。"曾在里根和小布什政府任职、后在特朗普第一任期内担任伊朗 与委内瑞拉事务特使的保守派人士埃利奥特·艾布拉姆斯（Elliott Abrams）说，"连我自己都感到震 惊。" 短短100天，特朗普以不可预测的疯狂操作：关税战、羞辱盟友、扩张言论……让美国与盟友离心离 德，世界秩序剧烈动荡。专家警告：这场剧变即使在未来，也难以完全逆转。 美国总统特朗普第二个任期执政将满百日。当地时间4月27日，美国广播公司、《华盛顿邮报》以及益 普索集团联合进行的一项最新民意调查结果显示，特朗普的执政百日支持率为39%，这一数字比今年2 月份下降了6个百分点，且创下过去80年来美国历任总统的最低执政百日支持率。 根据民调数据，有72%的美国人认为特朗普的经济政策很有可能在短期内导致美国经济衰退，有53%的 人认为美国的经济状况自特朗普上任以来变得更糟，有41%的人认为自己的财务状况自特朗普上任以来 发生恶化。 在特朗普重返白宫 ...

【环球时报报道 记者 邢晓婧】日本首相石破茂于4月27日至30日出访越南和菲律宾，计划分别与两国领导人举行会谈，就美国关税政策对世界经 济的影响等议题交换意见。日媒报道称，考虑到中国"不断加强海洋活动"，石破茂此访有意强化与相关国家在安全保障领域的合作。 辽宁大学美国与东亚研究院院长吕超27日在接受《环球时报》记者采访时表示，受到美国关税政策影响，日本与美国的谈判进展不顺利，日本国 内有强烈呼声希望尽快改善与中国的关系，在应对美国发动的"关税战"中，无论是对开拓市场，还是抵消经济损失，与中国寻求合作对日本而言 非常重要。 吕超表示，东盟国家近年来经济形势向好，成为新的经济增长点，引起国际社会普遍关注。在美国对全世界实行关税大战的情况下，日本访问东 盟国家，试图与其加强联系、巩固并开拓新的市场，从外交角度而言这种做法无可厚非。他同时表示，"但日本与东盟发展关系不应针对第三方。 日本一边派出执政党要员接连访华，一边又拉拢周边国家'应对中国'，一连串的举动反映出日本的复杂心态。" 吕超称，值得注意的是，日美当前虽因关税问题陷入僵持阶段，但就配合美国所谓"印太战略"而言，日本还是和美国站在一边，不排除在菲律宾 继续挑 ...

报告核心观点 特朗普在第二届任期之初发起“关税战”，导致国际经贸体系剧烈调整，影响全球和美国经济增长，也波及中国经济。报告基于博弈视角，分析特朗普的博弈策略和五大类经济体的反应，探讨双边和多边可能的博弈进程与终局，指出中国在“关税战”中既面临挑战也有机遇 [1]。 分组1：如何理解特朗普“关税战”的漫天要价与反复无常 - 特朗普心理底价包括对全球加征10%基准关税以削减贸易逆差和增加财政收入、对汽车等重点行业加征保护性关税以促进制造业回流和保护就业、遏制中国和整合北美 [3][17] - 特朗普博弈策略是利用美国霸权地位和反复无常行事风格抢夺主动权，其反复无常虽短期有效但会扰乱国际经贸秩序、损害美国信誉 [4][21] - 需理性看待特朗普在“关税战”中不定期的态度软化，其目的是安抚市场和避免其他经济体形成统一战线，态度缓和常通过宣称其他经济体求和示好来表达 [5][24] 分组2：各经济体不同反应：处境、筹码、最优策略与可能结局 - 中国有必要、有能力、有底气坚决反制美国，当前美国对华加征145%关税局面难持续，30%-50%是可能区间 [6][27] - 加拿大坚决反制美国，墨西哥忍气吞声，特朗普在“对等关税”行政令中为加墨预留谈判空间 [7][35] - 欧盟、日本、韩国、印度等具备反制能力的经济体最优策略是“以打促谈”，但显露出软弱性，大概率通过利益交换获关税减免，谈判结果偏向美国利益 [7][41] - 越南、柬埔寨等被大幅加征关税但缺乏反制能力的经济体将被迫妥协退让，让渡利益以换取关税削减 [7][48] - 澳大利亚、新西兰等被加征10%的经济体大概率战略忍让，避免摩擦升级，尝试争取部分豁免 [7][52] 分组3：连横 vs 合纵：中国面临的挑战与机遇 - 中国应警惕美国拉拢其他经济体围堵，坚决回击，尤其警惕越南、柬埔寨等国，可争取欧盟日韩，与加拿大有合作机会 [9][55] - 中国要争取盟友，构建国际利益共同体，成为全球最大消费市场，填补美国留下的空白，实现从“市场追随者”向“规则构建者”跨越 [10][57]

文章核心观点 美国在关税战中犯了战略性误判，难以回头，中国态度强硬，美国面临诸多困境且难以解决[1][3][7] 分组1：美国战略误判情况 - 白宫内部承认发生战略性误判，特朗普难以退回原点，否则政治生命结束 [1] - 美国不理解中国人的决心，低估中国强硬态度，关税战被中国反打几无还手之力 [3] - 美国在关税战中犯战略性误判，已无法回到过去 [7] 分组2：中国应对及态度 - 中国抓住特朗普加关税机会反打，将原从美国进口订单向其他国家转移 [3][7] - 中国态度强硬，不可能再低头，要谈需取消额外关税 [5] 分组3：美国面临困境 - 美联储不降息，商品进出口严重受挫，美国内部人心惶惶 [5] - 美国想推动制造业回流困难，还可能带崩美元霸权 [5] - 美国难以撑过美债困境，与其他国家未敲定一份贸易合作协议 [7] 分组4：特朗普情况 - 特朗普在腹背受敌情况下营造大局在握架势，但时间有限难有作为 [5] - 特朗普不太可能亲口认错，幕僚做不了主，只能拖延 [7]

行业影响 - 美国是加拿大蜂蜜最大的出口市场之一 美国关税政策导致加拿大养蜂业成本上升 [1] - 加拿大每年生产约3400万公斤蜂蜜 约一半用于出口 其中美国市场占出口份额80%-90% [7] - 蜜蜂养殖是加拿大重要农业产业 加拿大蜂农的蜂王绝大部分从美国进口 [7] 公司案例 - 加拿大不列颠哥伦比亚省一家经营近30年的家族养蜂企业面临困境 在北美拥有上百家零售点 [3] - 该企业透露美国威胁对加拿大农产品加征25%关税 将使本就利润微薄的养蜂业举步维艰 [3] - 若关税实施 企业需提高产品价格近30%才能保证成本 美国消费者可能面临每瓶涨价3-4美元 [5] 应对措施 - 加拿大蜂企正在积极寻找美国以外的买家 如日本 韩国和中东国家 [9] - 企业计划饲养自己的蜂王以减少对美国进口蜂王的依赖 [9] - 由于关税不确定性增加 蜂农们正在积极开拓美国以外的其他地区市场 [7]

文章核心观点 美国在对华关税问题上表态反复无常且带有政治目的，中方立场坚定明确，展现战略定力有能力应对关税风浪 [1][2][6] 分组1：美方态度及目的 - 特朗普称除非中国实质性让步否则不取消对华加征关税 [1] - 本周美国政府多次表示与中国谈判期望达成“公平协议”致美股连日上涨 [1] - 美方表态有政治目的，一是争取谈判筹码，二是向市场释放“缓和信号”稳定预期缓解压力 [2] - 美国政府反复无常的关税政策和谈判造势是战略手段，先给出高关税数字引发市场紧张再降低到稳定数值 [2] 分组2：中方对美方言论回应 - 商务部称中美未进行经贸谈判，有关谈判进展说法无事实依据 [2] - 外交部称中美未就关税问题磋商谈判，奉劝美方不要混淆视听 [2] 分组3：中方立场 - 强调平等对话协商，维护多边贸易体制，通过协商解决争议并维护自身权益 [3] - 集中精力办好自己的事，央行实施适度宽松货币政策，中国采取积极宏观政策推动经济增长 [4] - 推动构建开放型世界经济，坚持改革开放，给予最不发达国家产品零关税待遇，共享市场实现互利共赢 [5] 分组4：中方决心及影响 - 中方表态“打，奉陪到底；谈，大门敞开”，先“打”后“谈”亮明不愿打也不怕打的决心 [6] - 中国对美关税反制措施效果传导至美国制造业、农业，推动美国结束关税闹剧 [6] - 中国经济向好、贸易“朋友圈”扩大、投资“引力场”增强，有能力应对关税风浪 [6]

波兰经济学家：美国滥施关税影响全球经济 智通财经4月27日电，美国政府滥施关税加剧全球贸易紧张局势，严重干扰世界经济和贸易秩序，美方 单边主义、保护主义做法持续遭到国际社会强烈反对和批评。近日，记者专访了波兰经济学家奥尔沃夫 斯基，他指出，美国滥施关税不仅给自身，也给全球经济带来消极影响。维斯瓦大学经济学教授 奥尔 沃夫斯基：毫无疑问，各国经济增速都会随着加征关税而放缓，其中也包括发起关税战的国家。我们看 到国际货币基金组织已经下调了对美国等国2025年全球经济增长的预测。因为经济学家非常清楚，如果 你发动关税战，那么首先惩罚的是自己的消费者，因为他们要支付更高的价格。其次，其他国家通常也 会用高关税来反击，最后你什么也得不到。只是每个人都受到了惩罚，经济增长速度都在减缓。 (央视 新闻) ...

周五，美国股市基本表现平淡，市场参与者继续等待更多关于关税战的信息。在美国总统特朗普表示，如果一年内对外进口关税达到50%，他将视为"彻底 胜利"后，市场情绪仍有些不安。 不过，市场整体情绪依然谨慎，因为经济前景恶化，关税也损害企业盈利。标普500指数仍低于4月2日"解放日"前的水平，且较其2月的创纪录收盘价下跌超 过10%。 随着本周初围绕美联储独立性以及持续的贸易摩擦的担忧消散，本周可以被视为积极的一周。美国总统特朗普和财长贝森特缓和了言论，显示他们正在考虑 尽快与中国达成协议。 双方的言论在恢复市场信心方面发挥了重要作用，这使得市场情绪出现了显著转变。风险资产在本周大部分时间里稳步上涨，而避险资产则受挫。 | 04/28 | 本周关注 | | --- | --- | | | 英国4月CBI零售销售差值 | | 周一 | 美国4月达拉斯联储商业活动指数 | | | 加拿大举行联邦选举 | | | 德国5月Gfk消费者信心指数 | | | 欧元区4月工业、经济景气指数 | | | 美国2月FHFA房价指数月率 | | 周二 | 美国2月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率 | | | 美国3月JOLT ...