报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年以来全球主权信用环境复杂，欧美主要经济体主权信用面临重估；特朗普“对等关税”政策激化市场悲观预期；美洲经济体经济疲弱、财政风险上行，加拿大和墨西哥风险敞口大；欧洲商品竞争力长期或被削弱，经济增长和财政承压，但战略自主性提升，地缘选择影响大；关税冲击、地缘局势和政策不确定性是影响美欧主权信用的关键变量 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国 - 关税政策推升经济“滞胀”风险，抑制经济前景，限制美联储降息，预计 2025 - 2026 年经济增长率放缓至 2%以下 [5] - 财政失衡与贸易摩擦使政策路径可预见性降低，冲击政策延续性，行政权力集中、美联储独立性受干预、国内政治极化加剧 [6] - 债务水平和成本上升，关税政策缓解财政压力效果存疑，预计中期财政赤字率维持 7%以上、负债率升至 110%以上，2025 年债务利息负担占比升至 12%以上，美债避险属性削弱、美元需求下降 [8] 加拿大 - 对美出口依赖放大外部冲击敏感性，主权信用边际弱化，2025 年 GDP 增长预期下调至 1%以下，钢铁等产品关税冲击出口和制造业 [9] - 经济放缓与高利率使债务管理难度增加，2025 年利息支出占比 8.5%左右，经济增长弱或使财政赤字超预期扩大 [9] 墨西哥 - 关税冲击加大经济衰退压力，2025 年经济增长预期从 1.4%下调至 - 0.3%，出口订单收缩、制造业 PMI 跌破荣枯线、比索波动、通胀上升、货币政策空间受限 [12] - 财政稳定性面临挑战，2025 年财政赤字率维持 5%左右，国家石油公司问题影响财政实力，出口收缩或加剧财政可持续性风险 [12] - 主权信用面临实质重估压力，前景取决于制度稳定、外贸替代与财政平衡再平衡，关注政策成效和美墨贸易摩擦演变 [13] 欧盟 - 经济面临增长缓慢与通胀压力，2025 年 GDP 增长率 0.9%，2026 年预计 1.2%，美国贸易政策或削弱增长动力，长期新关税政策将削弱竞争力、阻碍发展 [16] - 财政压力扩大，经济低迷和政策不确定削弱财政收入，国防支出扩大，德法或放宽赤字要求举债刺激经济，债务累积 [19] - 对外偿付面临货币政策与融资成本双重挤压，欧债收益率上升、融资成本攀升，欧洲央行降息空间受限，高负债国家偿债压力加剧 [20] - 治理模式转变，战略自主性提升，成员国地缘选择分化，主权信用风险差异化，部分国家主权信用或正向变化 [21]

纪要涉及的行业和公司 行业：美国国债市场、美国企业部门 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 美债利率快速上行原因 - 微观层面：关税政策力度超预期和对特朗普政策担忧引发流动性恐慌，导致国债抛售，对冲基金平仓加剧抛压[1][4] - 宏观层面：美债利率上行时美元走弱，反映市场对美元体系瓦解和美国主权债务风险担忧，美国主权信用违约掉期利差大幅抬升[1][4] 美国财政扩张对主权信用的影响 - 疫情期间财政大幅扩张，美联储宽松政策掩盖隐患，2022 年后紧缩政策使付息成本压力显现，侵蚀主权信用，削弱财政效率[1][5] - 2020 - 2024 财年美国财政赤字率均值约 9%，2022 - 2024 财年逼近 6%，远超国际红线 3%，2025 财年赤字继续抬升[5][6] 美国国债付息成本近期显著上升原因 - 低利率时期发行的国债到期再融资，使存量国债平均付息成本中枢上移，联邦政府净利息支出占比超 20%[1][7] - 2025 年 1 月美国政府再次触及债务上限，增加债务压力[1][7] 市场对美债风险的反应 - 一级市场认购倍数下降，交易商认购比例上升，二级市场美债利率大幅抬升、抛压增加[1][10] - 特朗普政府政策加重短期经济衰退和主权负担风险，市场减少对美债需求[1][10] 化解美国债务困局的方法 - 打破财政赤字负反馈循环，控制财政支出和债务规模，从社会福利体系入手削减赤字，但可能打压经济[3][11][12] - 财政、企业和居民部门主动去杠杆，类似阿根廷休克疗法，牺牲短期经济增长换取中长期健康发展[19] 美国企业部门受债务风险影响情况 - 企业开始去杠杆化，信用利差走阔，高收益企业债融资成本上升[3][14] - 2025 年 4 月以来高收益债券及相关贷款发行体量仅 130 亿美元，远低于 2021 年月均 500 多亿美元，二季度企业债到期量高，企业面临提升发债成本压力[14] 美国 M2 货币供应规模与广义流动性收紧关系 - 为实现社会融资收缩和实体杠杆下降，广义流动性需收紧，M2 同比增速到年底至少回落至 -3.8%[15] 特朗普要求美联储降息问题 - 特朗普要求降息解决潜在利息负担问题，但美联储官员态度谨慎，是否降息存在不确定性[16] 美国通胀预期变化 - 4 月密西根大学数据显示，一年期通胀预期升至 6.7%，五年期升至 4.4%，均创近 30 年新高，限制美联储短期降息空间[17] 特朗普政府加征关税政策影响 - 加征关税推升通胀预期，使名义利率难以下降，维持政府利息支出高位，抵消部分关税收入，需整体去杠杆、实体需求收缩，货币政策才可能放松[18] 美国采取休克疗法对大类资产影响 - 推升美国经济衰退风险，避险资产受青睐，4 月初调查显示投资者认为 2025 年表现好的资产有黄金（42%）、现金（18%）和政府债券（18%）[20] 特朗普政府逆转双赤字对全球经济影响 - 削弱全球化红利和全球债务杠杆扩张，全球资本回报下滑，债券利率回落，美国、中国、欧洲国债及黄金等避险资产受益[21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年不考虑一年以内国库券，两年以上期限期票国债到期规模约 3.1 万亿美元，到 6 月份含短期国库券到期规模达 7.3 万亿美元，4 - 5 月国库券和短期国库券到期规模分别为 2.46 万亿和 2.25 万亿，美债发行规模预计进一步上行[9] - 特朗普政府削减国防预算、裁撤联邦雇员等措施未能显著控制财政赤字，因这些开支占比低，核心开支为民生项[13] - 非常规措施可能延长至 6 月底，4 月 10 日中国议员通过经美国参议院修订的预算法案，若通过债务上限将提升至约 41.1 万亿美元，若财政支出和债务规模未控制，可能再次触及新上限[8]